2022年海外宏觀及資本市場年中展望（策略會版）

1、提綱p3消息面實體經(jīng)濟政策評價資本市場1.消息面：潛在供應鏈問題潛在供應鏈問題-冬季采暖季0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00Wind 期貨結算價(連續(xù)):IPE英國天然氣Wind 期貨結算價(連續(xù)):布倫特原油p4數(shù)據(jù)來源：wind，東興證券研究所1.消息面：內部供應鏈問題略緩解p5美國東西兩岸貨輪排隊周期下降。美國境內運輸緩解。2.實體經(jīng)濟：高通脹下的需求回落GDP：美國回到長期增長趨勢通道。數(shù)據(jù)來源：wind，東興證券研究所10.009.509.008.508.007.507.006.506.005.505.001947-031948-0819

2、50-011951-061952-111954-041955-091957-021958-071959-121961-051962-101964-031965-081967-011968-061969-111971-041972-091974-021975-071976-121978-051979-101981-031982-081984-011985-061986-111988-041989-091991-021992-071993-121995-051996-101998-031999-082001-012002-062003-112005-042006-092008-022009-072

3、010-122012-052013-102015-032016-082018-012019-062020-11Wind 美國:GDP:自然對數(shù)Wind 美國:個人消費支出:自然對數(shù)Wind 美國:國內私人投資總額:自然對數(shù)Wind 美國:政府:自然對數(shù)p6p72.實體經(jīng)濟：高通脹下的需求回落GDP：韓日出口仍在高位。數(shù)據(jù)來源：wind，東興證券研究所-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02201

4、7-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04Wind 日本:出口金額:季調:當月同比Wind 韓國:出口金額:前20日:同比2.實體經(jīng)濟：海外需求高位略放緩（以美國為例）p8消費整體尚可，傳統(tǒng)高峰在2-3季度收入端：

5、儲蓄回落，薪資上漲，儲蓄效應今年略正向通脹端：不同收入人群消費差異化，底層消費受通脹侵蝕明顯投資高位謹慎房地產(chǎn)高位震蕩期設備、R&D謹慎期就業(yè)恢復至2017年下半年水平從用工荒 到部分互聯(lián)網(wǎng)公司暫緩招聘2.實體經(jīng)濟：海外需求高位略放緩（以美國為例）消費：整體尚可，儲蓄率雖明顯下降，但短期儲蓄效應仍存。數(shù)據(jù)來源：wind，東興證券研究所66.577.588.599.259.309.359.409.459.509.559.602016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05201

6、8-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03美國:個人消費支出:不變價:季調:自然對數(shù)美國:凈儲蓄:私人:家庭和機構:個人儲蓄:季調:自然對數(shù)（右軸）p92.實體經(jīng)濟：海外需求高位略放緩（以美國為例）消費：傳統(tǒng)消費高峰來臨，服務消費緩慢復蘇，商品回落。數(shù)據(jù)來源：wind，東興證券研究所8.308.508.708.909.109

7、.309.50Wind 美國:個人消費支出:商品:季調:自然對數(shù)Wind 美國:個人消費支出:服務:季調:自然對數(shù)Wind 美國:個人消費支出:季調:自然對數(shù)p102.實體經(jīng)濟：海外需求高位略放緩（以美國為例）消費：通脹主要侵蝕底層消費，有房人群抵御通脹能力強。10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00Wind 美國:30年期抵押貸款固定利率p112.實體經(jīng)濟：投資高位謹慎：地產(chǎn)高位投資：地產(chǎn)投資已完全恢復。1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.002002-062002-122003-0

8、62003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12Wind 美國:GDP:不變價:折年數(shù):國內私人投資總額:住宅:季調p122.實

9、體經(jīng)濟：投資高位謹慎：地產(chǎn)高位投資：房貸利率高企，地產(chǎn)投資高位震蕩。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.000200400600800100012001400160018002000Wind 美國:已開工的新建私人住宅:折年數(shù):1單元:季調Wind 美國:30年期抵押貸款固定利率p132.實體經(jīng)濟：投資高位謹慎：地產(chǎn)高位木材價格波動回落。1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00Wind 期貨結算價(連續(xù)):CME木材p142.實體經(jīng)濟：美國就業(yè)恢復就

10、業(yè)市場基本恢復，為2020年2月就業(yè)水平的99.2 。99p1510099978910010099991019911299102101102103108989892806040200100120總 非 農(nóng) 就 業(yè) 人 數(shù):私 人服 務 生 產(chǎn):私 人商 品 生 產(chǎn)政 府采 礦 業(yè)建 筑 業(yè)制 造 業(yè):制 造 業(yè)耐 用 品:制 造 業(yè)耐 用 品汽 車 及 零 部 件:制 造 業(yè)非 耐 用 品批 發(fā) 業(yè)運 輸 倉 儲 業(yè)公 用 事 業(yè)信 息 業(yè)金 融 活 動零 售 業(yè)專 業(yè) 和 商 業(yè) 服 務:專 業(yè) 和 商 業(yè) 服 務臨 時 支 持 服 務教 育 和 保 健 服 務:教 育 和 保 健 服 務醫(yī)

11、 療 保 健 和 社 會 救 助休 閑 和 酒 店 業(yè)2.實體經(jīng)濟：美國就業(yè)恢復就業(yè)市場恢復完成，為2020年2月就業(yè)水平的99.2 。16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.001970-101971-101972-101973-101974-101975-101976-101977-101978-101979-101980-101981-101982-101983-101984-101985-101986-101987-101988-101989-101990-101991-101992-101993-101994-101995-101996-10199

12、7-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10美國:失業(yè)率:季調p162.實體經(jīng)濟：美國就業(yè)恢復通脹導致部分公司暫緩招聘，薪資增速到頂。0.002.004.006.008.0010.0012.001972-051973-041974-031975-021976-011976-121977-111978

13、-101979-091980-081981-071982-061983-051984-041985-031986-021987-011987-121988-111989-101990-091991-081992-071993-061994-051995-041996-031997-021998-011998-121999-112000-102001-092002-082003-072004-062005-052006-042007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-04201

14、8-032019-022020-012020-122021-11Wind 美國:私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員:平均周薪:總計:季調:同比p173.通脹：高點已過，回落緩慢p18通脹維持高位的時間比美聯(lián)儲預期的要長。-地產(chǎn)復蘇抬升通脹中樞-俄烏沖突延長通脹時間通脹回落的幅度比美聯(lián)儲預期的要小。-地產(chǎn)復蘇抬升通脹中樞-薪資增速抬升人力成本3.通脹：高位回落緩慢通脹集中于能源、食品以及服務類中的住宅（房租）和交通運輸。其他服務品類通脹溫和。通脹對底層消費侵蝕遠高于其他階層。-10.0-5.00.030.035.00.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0

15、0美國:CPI:食品:當月同比美國:核心CPI:當月同比美國:CPI:當月同比美國:CPI:能源:當月同比15.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.00-15.0 0.001.002.0025.0 5.0020.015.0 4.0010.0 3.005.06.0040.0 7.00美國:核心CPI:當月同比美國:CPI:醫(yī)療保健:當月同比美國:CPI:住宅:當月同比美國:CPI:交通運輸:當月同比p193.政策：貨幣從寬松走向中性p20政策因果評價走向財政內生及時充分寬松-結束貨幣內生及時充分寬松-結束疫情外生差向好-放松復工后，所有的政策緯度大方向

16、均為寬松?，F(xiàn)在，貨幣政策從寬松走向中性就業(yè)市場基本恢復通脹權重上升美聯(lián)儲下半年縮表速度加倍兩次50bp，9月后幅度減小。4、資本市場p21美十債上限325350bp，下限220bp股市趨勢性泡沫消失，維持中性，等待低點匯率美元上行空間不大4、資本市場：美十債加息帶動利率上行，美十債上限325350bp.4.003.503.002.502.001.501.000.500.002011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03美國:國債收益率:10年:月模型p224、資本市場：美股泡沫結束（1998還是2001？）美股短期反彈，長期仍維持中性。4,000.003,500.003,