社會服務(wù)行業(yè)2022年中期云開疫散曙光現(xiàn)優(yōu)質(zhì)龍頭踏浪起

1、申萬社會服務(wù)板塊整體表現(xiàn)申萬社會服務(wù)年初至今表現(xiàn)社會服務(wù)行業(yè)跌幅顯著，整體跑贏大盤。2022 年 3 月起深圳、上海等一線城市爆發(fā)疫情，經(jīng)濟(jì)整體承壓，各行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行均受到較大沖擊。從年初至 6 月 6 日，申萬一級行業(yè)的漲跌幅中除煤炭以外均呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。社會服務(wù)行業(yè)也受到較大影響，眾多公司業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期，資本市場反應(yīng)明顯，累計(jì)跌 14.98%，在申萬 31 個(gè)一級行業(yè)中排名第 19，總體跑贏滬深 300 指數(shù)（累計(jì)跌 15.67%）。社服各子板塊也均呈負(fù)增長，依次為旅游景區(qū)（-0.39%）、酒店餐飲（-7.72%）、教育（-18.36%）、專業(yè)服務(wù)（-20.52%）；此外，旅游零售板塊累計(jì)

2、跌 17.52%。圖表 1.申萬一級行業(yè)累計(jì)漲跌幅（2022.1.1-2022.6.6）圖表 2.社會服務(wù)各子板塊累計(jì)漲跌幅（2022.1.1-2022.6.6）(%)403020100(10)(20)0(5)(10)(15)（%）(30)300煤建石交綜銀有房汽基農(nóng)美鋼紡公商建通社電滬食環(huán)非機(jī)家輕醫(yī)國傳計(jì)電炭筑油通合行色地車礎(chǔ)林容鐵織用貿(mào)筑信會力深品保銀械用工藥防媒算子(20)裝石運(yùn)金產(chǎn) 化牧護(hù) 服事零材 服設(shè) 飲 金設(shè)電制生軍 機(jī)(25)飾化輸屬工漁理 飾業(yè)售料 務(wù)備 料 融備器造物工旅游及景區(qū) 酒店餐飲 旅游零售教育專業(yè)服務(wù)ifindifind申萬社會服務(wù)子板塊業(yè)績表現(xiàn)22Q1 社會服務(wù)

3、整體業(yè)績下滑，專業(yè)服務(wù)板塊表現(xiàn)較佳。申萬社會服務(wù)行業(yè) 22Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 228.88億元，同比-0.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-15.96 億元，同比-139.49%。子板塊中，旅游零售與專業(yè)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)盈利，歸母凈利潤分別為 25.63、1.79 億元；體育、專業(yè)服務(wù)、酒店板塊營收實(shí)現(xiàn)正增長，同比分別+23.23%、+33.2%、+0.02%；酒店、專業(yè)服務(wù)板塊歸母凈利實(shí)現(xiàn)正增長，同比分別+12.95%、48.99%。綜合來看，受益于疫情下靈活用工需求的增長以及上半年大型會展需求，專業(yè)服務(wù)板塊表現(xiàn)最佳。景區(qū)旅游、餐飲板塊直接受疫情沖擊，業(yè)績顯著受累。圖表 3.社會服務(wù)板塊總營收圖表 4.社

4、會服務(wù)板塊總歸母凈利潤350300250200150100500（億元）（%）3020100(10)(20)(30)(40)(50)2520151050(5)(10)(15)(20)(25)（億元）（%）100500(50)(100)(150)(200)(250)2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1歸母凈利潤（左軸） yoy（右軸）營業(yè)收入（左軸） yoy（右軸）ifindifind2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 6圖表 5. 社會服務(wù)各板塊營收及歸母凈利潤板塊名稱營業(yè)收入（億元

5、）歸母凈利潤（億元）2020Q12021Q12022Q12020Q12021Q12022Q1體育4.295.937.31(1.10)(1.98)(2.15)專業(yè)服務(wù)35.8548.4164.48(1.98)1.20 1.79酒店33.9341.6941.70(5.27)(4.87)(4.24)餐飲4.618.537.79(0.95)(0.52)(0.76)旅游及景區(qū)46.2035.7528.44(9.37)(4.01)(8.16)教育63.0588.6679.16(0.47)3.52(2.45)旅游零售76.36181.34167.82(1.20)28.49 25.63ifind圖表 6. 社

6、會服務(wù)各板塊營收及凈利增速板塊名稱營收增速（%）凈利增速（%）2020Q12021Q12022Q12020Q12021Q12022Q1體育(35.70)26.5123.23(352.15)(47.18)(8.84)專業(yè)服務(wù)(8.20)32.2533.20(156.79)155.39 48.99酒店(43.36)22.870.02(272.23)7.60 12.95餐飲(52.57)84.92(8.64)(248.41)45.02(44.65)旅游及景區(qū)(57.82)(22.33)(20.74)(235.66)57.19(103.31)教育(27.65)40.62(10.71)(107.41)8

7、49.35(169.56)旅游零售(41.78)127.48(7.45)(100.95)13125.93(9.99)ifind2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 7疫后環(huán)境變化：消費(fèi)需求疲軟，紓困政策持續(xù)助力消費(fèi)意愿下滑疊加能力受限，需求恢復(fù)動力不足居民收入增長乏力，疫情加速擴(kuò)大收入差距。疫前我國居民可支配收入增速已經(jīng)趨緩，在疫情沖擊下增速更是顯著下降。21H1 疫情有所緩和，整體增速抬升，全年達(dá) 8.1%趕超疫前水平。22Q1 受疫情散發(fā)的影響，人均可支配收入增速再度跌至 5.1%，收入增長乏力導(dǎo)致居民消費(fèi)能力受到一定限制。另一方面，疫情對中低收入人群的沖擊或更加

8、明顯，進(jìn)一步拉大了收入差距。疫情以來，居民平均人均可支配收入增速顯著高于中位數(shù)增速，收入結(jié)構(gòu)分布顯著右偏。根據(jù)邊際消費(fèi)遞減規(guī)律，高收入人群的邊際消費(fèi)傾向低于低收入人群，貧富差距的擴(kuò)大更加制約了消費(fèi)需求增長。圖表 7. 我國居民人均可支配收入變化圖表 8. 人均可支配收入增速與中位數(shù)增速對比（元）12,00010,0008,0006,0004,0002,000（%）1614121086420(2)(4)(%)161412108642002017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3(6)(2)2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2

9、 2020Q1 2020Q4 2021Q3 人均可支配收入同比 人均可支配收入中位數(shù)同比全國居民人均可支配收入（左軸） 累計(jì)實(shí)際同比（右軸）ifind，國家統(tǒng)計(jì)局，ifind，國家統(tǒng)計(jì)局，消費(fèi)者信心下滑，消費(fèi)意愿減弱。疫情導(dǎo)致居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，消費(fèi)者信心和消費(fèi)意愿都出現(xiàn)顯著下滑。3 月起，國內(nèi)疫情再度擴(kuò)散，4 月上海疫情嚴(yán)重爆發(fā)，我國消費(fèi)者信心指數(shù)與消費(fèi)意愿分別環(huán)比下降 26.5、18.4pct 至 86.7、87.1，進(jìn)入疫情以來的低谷期。此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低加劇了居民的預(yù)防性儲蓄需求，邊際消費(fèi)傾向進(jìn)一步下跌。據(jù)央行的調(diào)查報(bào)告顯示，22Q1 愿意進(jìn)行更多消費(fèi)的居民占 23.7%，環(huán)比下降 1p

10、ct，而愿意進(jìn)行更多儲蓄的居民占 54.7%，環(huán)比增加 2.9pct。圖表 9. 我國消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下跌圖表 10. 我國消費(fèi)者儲蓄意愿增強(qiáng)13012512011511010510095901009080706050403020100(%)2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-012017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3更多消費(fèi)占比更多儲蓄占比更多投資占比 消費(fèi)者信心指數(shù) 消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿ifind，國家統(tǒng)計(jì)局，ifind，中國人民銀行，2022 年 6 月

11、7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 8月以來疫情拖累整體消費(fèi)，必選品表現(xiàn)相對堅(jiān)挺。22 年 1-2 月我國社零總額累計(jì)同比+6.7%，3 月以來疫情在全國范圍內(nèi)擴(kuò)散，社零增速二度轉(zhuǎn)負(fù)，3、4 月社零總額同比-3.53%、-11.1%，1-4 月累計(jì)同比-0.2%。餐飲多屬線下消費(fèi)，受疫情沖擊更為顯著，3、4 月商品零售額同比-2.1%、-9.7%，餐飲收入同比-16.4%、-22.7%。從限額以上單位表現(xiàn)來看，可選消費(fèi)品對消費(fèi)能力更為敏感，恢復(fù)程度弱于必選消費(fèi)品。22 年 1-4 月，限上累計(jì)零售額增速前三行業(yè)分別為石油制品、飲料、糧油食品，同比+15.7%、 10.4%、9.5%；紡服

12、、化妝品、家具等可選品增速較為疲軟。圖表 11. 3 月起社零增速轉(zhuǎn)負(fù)圖表 12. 餐飲社零表現(xiàn)不及商品零售403020100(10)(20)(30)(%)100806040200(20)(40)(60)(%)2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比社會消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比ifind，國家統(tǒng)計(jì)局，2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 商品零售當(dāng)月同比 餐飲收入當(dāng)月同比ifind，國家統(tǒng)計(jì)

13、局，圖表 13.必選消費(fèi)品社零恢復(fù)優(yōu)于可選消費(fèi)品（%）20151050(5)(10)石飲糧中書煙文日家金建通化體紡服汽家油料油西報(bào)酒化用用銀筑訊妝育織裝車具及食藥雜辦品電珠裝器品娛品制品品志公器寶潢材樂品2022年1-4月限額以上單位累計(jì)零售額同比(15)ifind，國家統(tǒng)計(jì)局，紓困政策頻發(fā)，助力快速修復(fù)紓困政策密集出臺，有望緩解經(jīng)營壓力。疫情頻發(fā)對消費(fèi)行業(yè)沖擊明顯，尤其是線下、接觸性的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)。消費(fèi)持續(xù)低迷下，政府陸續(xù)出臺促消費(fèi)和紓困政策，助力企業(yè)恢復(fù)。2 月 18 日，國家發(fā)改委等 14 部門出臺關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策，針對餐飲、零售、旅游等休閑服務(wù)行業(yè)推出減稅、

14、降費(fèi)、融資支持等多項(xiàng)措施。4 月 25 日，國務(wù)院辦公廳出臺關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見，強(qiáng)調(diào)加大助企紓困力度，拓展健康、養(yǎng)老托育、文旅等消費(fèi)，促進(jìn)實(shí)物消費(fèi)提質(zhì)升級。此外，各地方政府的相關(guān)政策也逐漸落地，有望緩解企業(yè)的經(jīng)營壓力，促進(jìn)企業(yè)快速修復(fù)。2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 9圖表 14. 2022 年以來部分促消費(fèi)及紓困政策匯總時(shí)間文件/會議相關(guān)要點(diǎn)擴(kuò)大居民冰雪消費(fèi)，大力提升文旅休閑服務(wù)供給；關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的 激發(fā)智慧零售新活力，鼓勵辦公樓宇、住宅小區(qū)、社區(qū)商圈等加快布局配套智慧超市、1 月 17 日通知智慧商店、智慧書店、智慧藥房

15、，優(yōu)化自提柜、云柜等新業(yè)態(tài)服務(wù)；落實(shí)好中小微企業(yè)紓困政策，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作，落實(shí)好各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策，健全常態(tài)化援企穩(wěn)崗幫扶機(jī)制。提升傳統(tǒng)消費(fèi)能級，促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)，鼓勵開展家電家具以舊換新，促進(jìn)餐飲等服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)發(fā)展；月 25 日2021 年商務(wù)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會 加快新型消費(fèi)發(fā)展，發(fā)展新業(yè)態(tài)新模式新場景，壯大智能、定制、體驗(yàn)、時(shí)尚等新型消費(fèi)；促進(jìn)城市消費(fèi)升級，補(bǔ)齊鄉(xiāng)村消費(fèi)短板。月 18 日關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè) 針對餐飲、零售、旅游等行業(yè)的措施：減稅降費(fèi)、防疫補(bǔ)貼、緩繳失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、融資月 31 日恢復(fù)發(fā)展的若干政策文化和旅游部辦公廳關(guān)于抓好促進(jìn)旅游業(yè)恢復(fù)發(fā)展紓困扶持政策貫徹

16、落實(shí)工作的通知信貸支持等。推動普惠性減稅降費(fèi)、金融政策在旅游業(yè)的落實(shí)；落實(shí)階段性緩繳失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)和工傷保險(xiǎn)費(fèi)政策“免申即享”；延長旅游服務(wù)質(zhì)量保證金暫退期限至 2022 年 12 月 31 日。應(yīng)對疫情影響，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)發(fā)展；月 13 日國常會4 月 25 日關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見促進(jìn)新型消費(fèi)，加快線上線下消費(fèi)融合，培育壯大智慧產(chǎn)品和服務(wù)等“智慧+”消費(fèi)； 擴(kuò)大重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)，促進(jìn)醫(yī)療健康、養(yǎng)老、托育等服務(wù)消費(fèi)，支持社會力量補(bǔ)服務(wù)供給短板。加大助企紓困力度，創(chuàng)新消費(fèi)業(yè)態(tài)和模式，加快線上線下消費(fèi)有機(jī)融合；拓展健康養(yǎng)老托育、文旅等消費(fèi)，促進(jìn)實(shí)物消費(fèi)提質(zhì)升級；推進(jìn)消費(fèi)平臺健康持續(xù)發(fā)

17、展；加快健全消費(fèi)品流通體系；加強(qiáng)財(cái)稅、金融支持等保障措施。資料來源：國家發(fā)改委，文旅部辦公廳，國務(wù)院辦公廳，商務(wù)部，地方加碼發(fā)放消費(fèi)券，乘數(shù)效應(yīng)撬動消費(fèi)。消費(fèi)券的發(fā)放有助于提高居民的消費(fèi)意愿，加速消費(fèi)能力的釋放，并產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2020 年疫情爆發(fā)以后，個(gè)別地區(qū)消費(fèi)券乘數(shù)效應(yīng)達(dá) 11倍，2022 那邊“五一”期間部分地方甚至超過 20 倍，刺激效果顯著。當(dāng)前國內(nèi)各省市仍在陸續(xù)推出消費(fèi)券，短期內(nèi)有望顯著拉動消費(fèi)。圖表 15. 部分省市陸續(xù)推出消費(fèi)券地區(qū)時(shí)間具體內(nèi)容成都市5 月 13 日起分兩批次發(fā)放約 6 億元的“成都 520”消費(fèi)券，鼓勵零售、餐飲中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶參與讓利促

18、銷。陜西省2 月 25 日-3 月 25 日 電子消費(fèi)券總金額為 9.39 億元。類別包含汽車補(bǔ)貼電子消費(fèi)券、家電家居家裝電子消費(fèi)券、餐飲電子消費(fèi)券。長沙市4 月 26 日-6 月 30 日 通過銀聯(lián)、京東、抖音、顏食生活、餓了么等五大平臺向市民派送超 3000 萬元“星城消費(fèi)券”及消費(fèi)紅包。深圳市4 月 28 日起通過美團(tuán)、京東平臺，向深圳消費(fèi)者陸續(xù)發(fā)放 5 億元消費(fèi)券，種類包括餐飲堂食、餐飲外賣、景區(qū)門票、酒店民宿、健身行業(yè)等金華市5 月 16 日-6 月 30 日 發(fā)放 3 億元消費(fèi)券，其中普惠消費(fèi)券 1.5 億（10%為數(shù)字人民幣紅包），權(quán)重商品消費(fèi)券 1.5 億（汽車、家電等權(quán)重商品

19、消費(fèi)補(bǔ)貼券）。資料來源：新浪網(wǎng)，央視網(wǎng)，疫情反彈仍需關(guān)注，防疫趨勢總體向好本輪疫情影響范圍大，后續(xù)仍需關(guān)注反彈跡象。相較 20 年疫情初期，本輪疫情擴(kuò)散速度快，波及范圍廣，持續(xù)時(shí)間長，且上海、深圳、北京等重點(diǎn)一線城市受到較大影響。4 月中旬，上海確診病例大幅攀升，單日新增確診人數(shù)（包含無癥狀病例）超 2 萬，5 月中旬之后有所回落。截至目前，上海此輪疫情已基本得到控制，新增病例降至兩位數(shù)。自 6 月 1 日起，上海全面有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，進(jìn)入常態(tài)化防控階段。后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注上海疫情是否反彈，此外疫情后上海返鄉(xiāng)人群眾多，其他地區(qū)的防控狀況也有待關(guān)注。2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022

20、年中期投資策略 10圖表 16. 全國新冠新增確診病例（不含港澳臺）圖表 17. 上海新冠新增確診病例35,000（人）（人）16,00030,000 （人）（人）6,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002020-01-162020-09-162021-05-162022-01-1614,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025,00020,00015,00010,0005,00002022-01-012022-03-012022-05-015,0004,0003,0002,0001,0000 新增確診+無癥狀病例：

21、中國（左軸）新增確診數(shù):中國（右軸） 新增確診+無癥狀病例：上海（左軸）新增確診數(shù):上海（右軸）資料來源：國家衛(wèi)健委，資料來源：國家衛(wèi)健委，疫苗特效藥多管齊下，預(yù)期疫情影響將逐步減弱。當(dāng)前我國持續(xù)推進(jìn)疫苗接種和特效藥的研制，截至 6 月 3 日，疫苗接種總量已超 33 億劑次，疫苗接種率也在逐步提升，每百人疫苗接種總量達(dá) 234劑次，遠(yuǎn)超全球平均水平，全球各國也在陸續(xù)推進(jìn)疫苗接種工作。隨著疫情防控趨勢向好，預(yù)期疫情對國內(nèi)消費(fèi)影響將逐步減弱，也有望加速我國開放國境的步伐。圖表 18. 中國與全球疫苗接種總量持續(xù)提升圖表 19. 中國與全球疫苗接種率逐步提升（億劑次）140120100806040

22、2002021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-01（劑次）2502001501005002021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-01 每百人疫苗接種總量:中國 每百人疫苗接種總量:全球 新冠疫苗接種總量:中國 新冠疫苗接種總量:全球ifindifind2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 11免稅：疫后增長確定性強(qiáng)，中免龍頭地位穩(wěn)固免稅行業(yè)：消費(fèi)回流需求旺盛，政策加碼增長空間廣闊國人為奢侈品消費(fèi)主力軍，消費(fèi)回流趨勢延續(xù)。免稅市場本質(zhì)上是香化、箱包、煙酒等高端

23、精品奢侈品的零售市場。據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計(jì)，在全球奢侈品消費(fèi)群體中，中國消費(fèi)者貢獻(xiàn)達(dá)近 1/3，但疫前我國消費(fèi)者境外消費(fèi)占比約 70%，外流較為嚴(yán)重。近兩年在疫情致出境游受阻以及國內(nèi)免稅政策放寬的雙重影響下，海外奢侈品消費(fèi)大幅回流。2020 年中國消費(fèi)者在境內(nèi)消費(fèi)比例已超 70%，境內(nèi)奢侈品消費(fèi)在全球市場的占比較 2019 年幾乎翻番達(dá)到 20%，2021 年該比重進(jìn)一步走高，預(yù)計(jì) 22 年仍將小幅上升，當(dāng)前我國免稅市場規(guī)模增速已經(jīng)超過全球市場。隨著疫情緩和出境游恢復(fù)，部分奢侈品消費(fèi)或?qū)⑥D(zhuǎn)移至海外，但疫情下消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)疊加政策利好不斷釋放，未來境內(nèi)消費(fèi)市場仍有較大成長空間，據(jù)貝恩預(yù)計(jì) 2025 年

24、中國有望成為全球最大的奢侈品消費(fèi)市場。圖表 20. 我國消費(fèi)者為奢侈品消費(fèi)主力圖表 21. 海外奢侈品消費(fèi)逐漸回流3,0002,5002,0001,5001,0005000(億歐元)20102015(%)20162017201820192021E40%35%30%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4%24%23%32%27%73%96%27%68%73%76%77%201520172018201920202021E全球消費(fèi)規(guī)模(左軸)中國消費(fèi)者消費(fèi)規(guī)模(左軸) 中國消費(fèi)者占比(右軸)資料來源：貝恩咨詢，境內(nèi)消費(fèi)海外消費(fèi)資料來源：貝

25、恩咨詢，圖表 22. 我國境內(nèi)奢侈品消費(fèi)占比逐步提升5,000 （億元）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500（%）605040302010圖表 23.我國免稅業(yè)增速超全球水平900800700600500400300200100806040200(20)(40)(60)02016201720182019202002021E02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021(80)銷售額(左軸)yoy(右軸)全球消費(fèi)占比(右軸)全球免稅業(yè)規(guī)模(億美元，左軸)我國免稅業(yè)規(guī)模(億元，左軸)

26、yoy(%，右軸) yoy(%，右軸)資料來源：貝恩咨詢，Generation Research，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 12離島免稅：Q1 客流下滑銷售承壓，未來增長空間廣闊疫情擴(kuò)散客流承壓，22Q1 離島免稅銷售同比下滑。據(jù)海口海關(guān)統(tǒng)計(jì)，22Q1 海南離島免稅銷售前兩月表現(xiàn)較佳，3 月份全國疫情擴(kuò)散，各省嚴(yán)格執(zhí)行跨省熔斷機(jī)制，致海南客流承壓，免稅銷售受到較大影響。2022 年 1、2、3 月，海南離島免稅銷售金額分別為 52.06、68.66、26.44 億元，同比+37.7%、+51.11%、-49.61%，購物人次分別為 63.9

27、、75.62、36.21 萬人，同比+25.45%、+45.17%、-52.09%。五一假期略有恢復(fù)，4 月 30 日-5 月 4 日，海南全省 10 家離島免稅店總銷售 6.45 億元，環(huán)比節(jié)前增長 38.9%；其中，免稅銷售額 3.99 億元，環(huán)比增長 47.8%；免稅購物人數(shù) 6.44 萬人次，環(huán)比增長 12.87%；與節(jié)前相比，在購物人數(shù)增長不明顯的情況下，線上會員購業(yè)務(wù)增長 27%，客單價(jià)增長 31%，帶動整體銷售增長。圖表 24. 3 月海南離島免稅銷售額同比-49.61%圖表 25. 3 月海南離島免稅購物件數(shù)同比-39.15%（億元）80706050403020100（%）1,

28、2001,0008006004002000(200)9008007006005004003002001000（萬件）（%）8007006005004003002001000(100)(200)2019-012019-082020-032020-102021-052021-12購物金額（左軸） yoy（右軸）2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12購物件數(shù)（左軸） yoy（右軸）資料來源：海口海關(guān)，資料來源：?？诤ｊP(guān)，離島免稅空間廣闊，滲透率、客單價(jià)尚可提升。離島免稅消費(fèi)額可拆解為過夜游客人數(shù)*滲透率*客單價(jià)。隨著離島免稅新政的持續(xù)發(fā)酵，疊加

29、疫情影響下境外消費(fèi)回流，免稅購物滲透率和客單價(jià)波動上升。截至 22Q1，海南離島免稅滲透率已經(jīng)上漲至 11.69%，較疫前 2019 年同期已經(jīng)提升 5.1pct。但相比全球最大免稅市場韓國 54.9%的滲透率差距較大，未來仍有較大提升空間。海南離島免稅新政實(shí)施以后，免稅購物額度放寬至 10 萬元/年，而目前消費(fèi)客單價(jià)尚未突破萬元，隨著人均購買力的提升以及高奢、頂奢產(chǎn)品的引入，購物潛力有望進(jìn)一步釋放。圖表 26. 海南離島免稅滲透率及客單價(jià)波動上升10（千元）（%） 169148712610584632412002011Q2 2012Q3 2013Q4 2015Q1 2016Q2 2017Q3

30、 2018Q4 2020Q1 2021Q2客單價(jià)（左軸） 滲透率（右軸）資料來源：?？诤ｊP(guān)，海南省文旅廳，注：滲透率=離島免稅購物人次/接待過夜游客人次2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 13各路主體入局離島免稅，門店擴(kuò)容提質(zhì)促銷售。2020 年海發(fā)控、海旅投、中服免稅以及深免陸續(xù)獲得離島免稅品經(jīng)營資質(zhì)，2021 年離島免稅主體共增加營業(yè)面積約 9 萬。2022 年仍有多家運(yùn)營商存在擴(kuò)容計(jì)劃，其中?？趪H免稅城預(yù)計(jì)于 2022 年 6 月營業(yè)；三亞鳳凰機(jī)場免稅店計(jì)劃將門店面積擴(kuò)增至 5800 。此外，5 月王府井收購海南旅業(yè) 100%的股權(quán)，海南旅業(yè)的奧萊有望為開展

31、免稅店業(yè)務(wù)提供場地支持；海汽集團(tuán)收購海旅免稅 100%的股權(quán)，正式向免稅業(yè)務(wù)進(jìn)軍。多方入局有助于促進(jìn)離島免稅行業(yè)的有序競爭，同時(shí)，經(jīng)營主體的增加和門店擴(kuò)容可以增加商品 SKU、品牌的豐富程度，或?qū)⑻嵘慰偷馁徫锫?，最終促進(jìn)離島免稅銷售增長。圖表 27. 海南離島免稅主體運(yùn)營狀況三亞國際免稅城三亞一期7.2 萬2014.09.01中免二期3.4 萬2020.01.17三亞鳳凰機(jī)場免稅店三亞?？趪H免稅城?？?00 (計(jì)劃增 5000 ）15 萬2020.12.30預(yù)計(jì) 2022 年 9 月運(yùn)營主體免稅店城市項(xiàng)目期商業(yè)面積開業(yè)時(shí)間博鰲免稅店瓊海4200 2019.01.19海免?？谌赵聫V場免稅店海

32、口2.2 萬 2019.01.19二期9313 2021.12.02一期3260 萬2021.01.31海發(fā)控全球精品?？诿舛惓呛？诙?7780 2021.08.30三期6000 2021.11.30海旅投三亞海旅投免稅城三亞9.5 萬2020.12.20深免?？谟^瀾湖免稅店?？谝黄? 萬(規(guī)劃共 10 萬)2021.01.31海口美蘭機(jī)場免稅店?？谝黄?.4 萬 2011.12.21國際免稅購物公園三亞一期1.5 萬 2020.12.30二期2.5 萬2021.10.01中出服三亞資料來源：中免官網(wǎng)，贏商網(wǎng)，民用航空網(wǎng)，新華社，?？诰W(wǎng)，中新網(wǎng)，魅力海南，海南人民政府，市內(nèi)免稅：政策持續(xù)加碼

33、，仍具放量空間市內(nèi)免稅再迎政策利好，加速行業(yè)潛力釋放。近兩年來，國家和政府持續(xù)出臺有關(guān)市內(nèi)免稅店的政策，推動市內(nèi)免稅店全面布局。2022 年 4 月國務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見，意見中再度提及“完善市內(nèi)免稅政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店”。市內(nèi)免稅店在空間布局、體量規(guī)模、客戶觸達(dá)等方面優(yōu)于機(jī)場店和口岸店，是承接境外消費(fèi)回流的重要載體。對比免稅市場較為成熟的韓國，2019 年其市內(nèi)免稅銷售總額占比已經(jīng)超過 80%，疫后升至 90%以上。根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2020 年我國內(nèi)地市內(nèi)免稅市場規(guī)模為 6 億元，占比僅為 2%。截至 2021 年

34、末，我國內(nèi)地共開設(shè)市內(nèi)免稅店 18 家，其中中免 5 家、中出服 12 家、中僑 1 家（已被中免收購），中免和王府井仍在推進(jìn)新項(xiàng)目落地。市內(nèi)免稅渠道尚處于萌芽階段，參考韓國市內(nèi)免稅店的發(fā)展，未來仍具放量空間。2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 14圖表 28. 近年來市內(nèi)免稅相關(guān)政策時(shí)間政策文件市內(nèi)免稅相關(guān)內(nèi)容2020 年 2 月 關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形完善市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。鼓勵有條件的城市對市內(nèi)免稅店成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見 的建設(shè)經(jīng)營提供土地、融資等支持，在機(jī)場口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。深化北京市新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大優(yōu)化市

35、內(nèi)免稅店布局，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)在機(jī)場隔離區(qū)內(nèi)為市內(nèi)免稅店設(shè)臵離境提貨點(diǎn)，落實(shí)免2020 年 9 月 開放綜合試點(diǎn)建設(shè)國家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)工作方案稅店相關(guān)政策?；浉郯拇鬄硡^(qū)北部生態(tài)文化旅在廣州北站商務(wù)區(qū)（T4 航站樓）依照規(guī)定設(shè)臵離境退稅辦理點(diǎn)，爭取在花都空鐵文商旅2021 年 3 月游合作區(qū)建設(shè)方案中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社融合創(chuàng)新發(fā)展示范區(qū)指定區(qū)域內(nèi)開設(shè)市內(nèi)免稅店。探索在廣州北站建設(shè)空鐵聯(lián)運(yùn)保稅展示體驗(yàn)和購物免稅綜合體。2021 年 3 月 會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要2021 年 3 月 羅湖區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”完善市內(nèi)免稅店政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。打造粵

36、港澳大灣區(qū)免稅城，積極爭取市內(nèi)免稅政策落地，支持有條件的龍頭企業(yè)申請免規(guī)劃稅品經(jīng)營資質(zhì)，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)“兩店三稅五平臺”。2021 年 9 月 陜西省商務(wù)發(fā)展“十四五”規(guī)劃2022 年 4 月 關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見加快西安市內(nèi)免稅店開業(yè)，對標(biāo)韓國、日本等國市內(nèi)免稅店發(fā)展經(jīng)驗(yàn)實(shí)施高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營，設(shè)臵國際品牌商品、陜西特色商品等多元商品陳設(shè)柜臺，推動市內(nèi)購買與機(jī)場提貨等購物流程銜接。完善市內(nèi)免稅政策，規(guī)劃建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店資料來源：國務(wù)院，國家發(fā)改委，廣州市發(fā)改委，深圳市羅湖區(qū)人民政府，陜西省商務(wù)廳，陜西省發(fā)改委，圖表 29.韓國市內(nèi)免稅渠道銷售占比超九成圖表 30. 我國

37、市內(nèi)免稅店分布100%95%90%85%80%75%70%65%60%84.8%94.6%94.7%92.8%93.7%2019-012020-062021-012021-112022-01資料來源：韓國免稅協(xié)會，資料來源：中免集團(tuán)官網(wǎng)，中服免稅公眾號，中國中免疫情致 Q1 業(yè)績同比下降，利潤改善計(jì)劃被動打亂。21 年公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤 676.76、96.54億元，同比+28.67%、+57.23%。22Q1 實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤 167.82、25.63 億元，同比-7.45%、-9.99%， 1、2 月海南客流回升，公司業(yè)績顯著增長，收入、利潤同比均增約 20%。3 月份三亞出現(xiàn)疫

38、情，海棠灣店閉店 5 天，此外全國疫情散發(fā)導(dǎo)致入島客流銳減，3 月營收、歸母凈利同比約-49%、-81%，是 Q1 業(yè)績下滑的主要原因。22Q1 公司毛利率、凈利率分別為 34%（-5.11pct）、17.38%(-1.4pct)，環(huán)比 21Q4有所改善，主要系 Q1 公司放棄價(jià)格戰(zhàn)，折扣力度縮減，盈利水平有所回升。考慮到此輪疫情管控持續(xù)時(shí)間較長，且三亞免稅城于 4 月 2 日至 11 日短暫歇業(yè)，五一期間全國各地仍倡議非必要不出市，假期旺季客流受阻，預(yù)計(jì) 22Q2 公司經(jīng)營和盈利壓力猶存。2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 15圖表 31.中國中免營收及歸母凈利潤

39、變化（億元）8007006005004003002001000（%）80706050403020100(10)(20)圖表 32. 22Q1 中國中免盈利水平環(huán)比改善（%）605040302010019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1(10)201720182019202020212022Q1營業(yè)收入（左軸）歸母凈利潤（左軸） 營收yoy（右軸） 歸母yoy（右軸）資料來源：公司公告， 毛利率 凈利率資料來源：公司公告，免稅龍頭企業(yè)享先發(fā)優(yōu)勢，新項(xiàng)目落地再迎業(yè)績增量。作為國內(nèi)率先入局的免稅運(yùn)營商，公司通過外延合并收購日上、海免

40、，搶占全國 200 多個(gè)機(jī)場口岸與海南核心經(jīng)營區(qū)位，截至 22Q1，公司已開設(shè) 240 余家免稅店。此外，公司還與全球超 1000 家世界知名品牌建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。海南地區(qū)為公司經(jīng)營主戰(zhàn)場，離島免稅牌照放開之后，海南地區(qū)競爭加劇，憑借出色的區(qū)位優(yōu)勢與供應(yīng)鏈體系，21 年公司海南離島免稅（三亞店?duì)I收+海免營收/離島免稅店銷售額）市占率達(dá) 85%以上，龍頭地位依舊穩(wěn)固。旗下?？趪H免稅城預(yù)計(jì)于 22 年 6 月營業(yè)，有望釋放?？谑袌鲈隽?；三亞國際免稅城一期 2 號地預(yù)計(jì)于 23 年開業(yè)，主打高奢品牌及高端度假休閑項(xiàng)目，將進(jìn)一步完善公司的高奢品牌矩陣，持續(xù)鞏固公司海南免稅業(yè)務(wù)競爭力。根據(jù) M

41、oodie Davitt 公布的數(shù)據(jù)，20 年中免趕超其他免稅集團(tuán)，以 66.03 億歐元的銷售額位列全球免稅運(yùn)營商榜首，較 19 年增長 5.38 億歐元，在疫情影響下各免稅集團(tuán)都遭受較大打擊，公司仍實(shí)現(xiàn)逆勢增長，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌勁。圖表 33. 國內(nèi)免稅運(yùn)營商競爭格局控股股東公司經(jīng)營區(qū)域門店數(shù)量免稅店類型機(jī)場免稅離島免稅口岸免稅市內(nèi)免稅其他免稅（郵輪等）中國國旅中國中免全國240+日上上海上海2日上中國北京1海南免稅海南3中僑免稅哈爾濱1深圳國資委深圳免稅海南、大連等 8 個(gè)省份42珠海國資委珠海免稅珠海、天津等 7 個(gè)城市20+國藥集團(tuán)中出服全國29首旅集團(tuán)王府井尚未公布海南國資委海旅

42、投三亞1海南國資委海發(fā)控?？?資料來源：各公司官網(wǎng)，中服免稅公眾號，2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 16圖表 34. 2018-2020 年全球免稅企業(yè)營業(yè)額 Top10（億歐元）201820192020排名運(yùn)營商銷售規(guī)模1Dufry 76.87Lottte Duty Free 60.93The Shilla Duty Free 54.77China Duty Free Group 43.94Lagardere Travel Retail 42.00Gebr Heinemann 36.00DFS Group 31.54King Power 24.28Shinse

43、gae Duty Free 23.75Dubai Duty Free 17.55運(yùn)營商銷售規(guī)模Dufry 81.38Lottte Duty Free 76.65The Shilla Duty Free 70.49China Duty Free Group 60.65Lagardere Travel Retail 45.00DFS Group 40.10Gebr Heinemann 39.00Shinsegae Duty Free 28.37King Power 26.70Ever Rich Duty Free Shop 19.32運(yùn)營商銷售規(guī)模China Duty Free Group 66.

44、03 Lottte Duty Free 48.20 The Shilla Duty Free 42.90 Dufry 23.70Lagardere Travel Retail 23.00DFS Group 22.00Shinsegae Duty Free 19.15Gebr Heinemann 16.00Duty Free Americas 9.58King Power 9.07Moodie Davitt布局在線零售，線上線下協(xié)同發(fā)展。為降低疫情沖擊給公司業(yè)務(wù)帶來的影響，公司于 20 年推出包括cdf 會員購在內(nèi)的線上零售銷售平臺，包括線上補(bǔ)購、在線預(yù)定及跨境電商等多元模式。截至 2021年末

45、，中免會員已超過 2000 萬，會員銷售占比由 52%提升至 87%。由于沒有高額機(jī)場租金和扣點(diǎn)成本，線上業(yè)務(wù)盈利能力明顯高于傳統(tǒng)機(jī)場口岸渠道，19-21 年日上上海凈利率上漲 1.75pct 至 10.82%，公司在北上廣等重要機(jī)場渠道也相繼加入 cdf 會員購，并通過豐富品類、加大營銷等舉措擴(kuò)大線上業(yè)務(wù)規(guī)模。在疫情持續(xù)防控下，線上渠道銷售或?qū)浹a(bǔ)線下門店業(yè)績下滑，成為重要補(bǔ)充。2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 17酒店：龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，需求承壓靜待復(fù)蘇酒店行業(yè)：供給優(yōu)化集中度提升，需求承壓靜待疫后修復(fù)供給側(cè)：行業(yè)出清供給優(yōu)化，龍頭酒店增勢不減行業(yè)加速整合供給

46、出清，下沉市場連鎖滲透空間廣闊。疫情下酒店經(jīng)營持續(xù)承壓，行業(yè)供給端加速出清。2020-2021 年國內(nèi)酒店存量下滑，截至 2021 年末酒店數(shù)達(dá) 25.2 萬家，同比-9.7%，客房數(shù)達(dá) 1424萬家，同比-7.1%。其中單體酒店、中小規(guī)模酒店等因抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱首當(dāng)其沖，行業(yè)整合下部分單體酒店業(yè)主轉(zhuǎn)入連鎖市場，推動連鎖化率提升，根據(jù)盈蝶咨詢公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國酒店連鎖化率已達(dá) 35%，較 2020 年提升 4pct；其中低線城市僅為 30%，拉低了全國平均水平，對標(biāo)歐美市場 60%以上的連鎖化率仍有較大的整合空間。圖表 35. 我國酒店數(shù)量持續(xù)下滑圖表 36. 我國客房數(shù)量持續(xù)下滑

47、40 （萬家）（%）20（萬間）（%）2,0001535302520151050201620172018201920202021100(10)(20)1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002016201720182019202020211050(5)(10)(15)客房數(shù)(左軸） yoy(右軸)酒店數(shù)(左軸) yoy(右軸)資料來源：盈蝶咨詢，中國飯店協(xié)會，資料來源：盈蝶咨詢，中國飯店協(xié)會，圖表 37. 我國連鎖酒店及客房數(shù)持續(xù)上升（萬間）50045040035030025020015010050（萬家）5.85.75.65.55.45.35.25.15.

48、0圖表 38. 我國酒店連鎖化率逐步提高40%35%30%25%20%15%10%5%020182019202020214.90%2018201920202021 連鎖客房數(shù)（左軸） 連鎖酒店數(shù)（右軸）酒店連鎖化率（按客房數(shù)）資料來源：盈蝶咨詢，中國飯店協(xié)會，資料來源：盈蝶咨詢，中國飯店協(xié)會，龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2016-2020 年我國酒店集團(tuán)CR10 持續(xù)增長，2020 年達(dá)64.35%，較 2019 年提升 4.59pct；錦江、華住、首旅穩(wěn)坐三大龍頭集團(tuán)寶座，CR3 市占率保持在 40%以上，2018年 CR3 市占率下降主要系 OYO 酒店的擴(kuò)張。三大酒店集團(tuán)總門店

49、數(shù)和儲備店數(shù)量維持在高位，截至 22Q1，錦江、華住、首旅的總門店數(shù)分別為 10757/5993/7868 家，22Q1 凈增門店 144/77/162 家，疫情擾動下依舊穩(wěn)步擴(kuò)張；簽約但尚未開業(yè)的門店數(shù)分別為 4870/1827/2226 家，儲備店增長節(jié)奏有所放緩。2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 18圖表 39. 我國酒店市場集中度逐步提升(%)排名201620172018201920201錦江20.31錦江20.95錦江18.31錦江19.50錦江20.182首旅12.59首旅11.80華住10.19華住11.99華住13.913華住11.17華住11.7

50、0首旅9.33首旅9.27首旅9.22CR344.0744.4537.8340.7643.31CR1058.1567.1354.1659.7664.35盈蝶咨詢，中國飯店協(xié)會，圖表 40. 三大酒店集團(tuán)總門店數(shù)量穩(wěn)定增長（家）12,000圖表 41. 三大酒店集團(tuán)儲備店增速放緩（家）6,00010,0005,0008,0004,0006,0003,0004,0002,0002,000019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q11,000019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1錦江首旅華住錦江首旅華住資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)失衡，加速中

51、高端布局。我國酒店供給呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)，相對于中產(chǎn)階級人群占比逐步提升，中端、中高端產(chǎn)品供應(yīng)明顯不足。此外，伴隨著消費(fèi)者對酒店的需求升級，中高端酒店產(chǎn)品愈發(fā)受到消費(fèi)者的青睞。自 2017 年以來，我國酒店中端客房占比持續(xù)提升，21 年達(dá) 12%。頭部企業(yè)紛紛加速中高端布局，截至 22Q1，錦江、首旅、華住的中高端酒店數(shù)占比分別為 53%、24%、39%；中高端客房數(shù)占比分別為 61%、33%、48%。圖表 42. 酒店中端化趨勢顯著（按客房數(shù)）圖表 43. 三大酒店集團(tuán)中高端客房占比呈增長趨勢8.5%7.5%8.4%9.0%86.0%87.3%86.5%85.0%100%90%80%70%60%

52、50%40%30%20%10%0%201620172018高端中端201911.0%82.0%2020經(jīng)濟(jì)型12%81.0%202170%60%50%40%30%20%10%0% 錦江首旅 華住19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1資料來源：盈蝶咨詢，中國飯店協(xié)會，資料來源：公司公告，2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 194.1.2 需求側(cè)：疫情防控致經(jīng)營短期承壓，靜待疫后需求復(fù)蘇經(jīng)營數(shù)據(jù)短期承壓，靜待疫后量價(jià)雙重修復(fù)。(1)根據(jù)文旅部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，22Q1 全國星級酒店 A

53、DR、 OCC、RevPAR 同比-3.69%、-9.26%、-12.61%，恢復(fù)至 19 年同期水平的 88.04%、65.64%、57.58%；三星級、四星級等中檔酒店 RevPAR 恢復(fù)優(yōu)于其他酒店。從 2021 年星級酒店各季度經(jīng)營狀況來看，21 年前三季度 ADR 已經(jīng)恢復(fù)至疫前同期的 90%以上，疫情局部擴(kuò)散致游客出行受阻對出租率沖擊更為直接，OCC 修復(fù)進(jìn)展相對緩慢。22 年 3 月以來，全國疫情加速擴(kuò)散，酒店復(fù)蘇進(jìn)程再度受阻。(2)從三大酒店集團(tuán)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，22Q1 錦江、首旅、華住同店 RevPAR 同比-14.1%、-10.5%、-8.9%，全部店 RevPAR 同比-1

54、0.7%、-8.5%、-4.3%。預(yù)計(jì) 22Q2 酒店經(jīng)營依舊承壓；中長期來看，伴隨著疫情管控放松，商旅需求剛性，休閑需求隨旅游市場復(fù)蘇，OCC 有望快速回升，疊加疫情期間供給出清帶來的 ADR被動上漲，將共同催化 RevPAR 的快速恢復(fù)。圖表 44. 全國星級酒店 RevPAR 變動圖表 45. 全國各等級星級酒店 RevPAR 同比變動（元）25020015010050（%）100806040200(20)(40)(60)（%）150100500(50)0(80)2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1RevPAR（左軸） 同比增速

55、（右軸）同比2019年（右軸）(100) 三星級 二星級 五星級 一星級四星級2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1資料來源：文旅部，資料來源：文旅部，圖表 46. 三大酒店集團(tuán)同店 RevPAR 同比變動(%)100806040200(20)(40)(60)圖表 47. 三大酒店集團(tuán)混合店 RevPAR 同比變動(%)100806040200(20)(40)(60)(80)19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1(80)19Q1 19Q2 19Q3

56、 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 錦江 首旅 華住 錦江 首旅 華住資料來源：公司公告，注：錦江為境內(nèi)酒店累計(jì)值資料來源：公司公告，中國飯店協(xié)會，注：錦江為境內(nèi)酒店2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 20首旅酒店疫情防控致 3 月業(yè)績承壓，疫后有望恢復(fù)經(jīng)營彈性。21 年公司實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤 61.53、0.56 億元，同比+16.49%、+5.52 億元，整體經(jīng)營改善。22Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收 12.12 億元，同比-4.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.32 億元，同比增虧 0.5 億元。2022 年

57、 2 月下旬之前，受益于元旦、春節(jié)旅游市場的復(fù)蘇，公司 RevPAR 同比已實(shí)現(xiàn)小幅提升；此后受多點(diǎn)疫情頻發(fā)旅游出行降溫影響，22Q1 公司整體酒店 RevPAR、ADR、OCC 同比-8.51%、+2.96%、-6.3%，RevPAR 恢復(fù)至 2019 年同期 62.8%；開業(yè)滿 18 個(gè)月的成熟酒店 RevPAR、ADR、OCC 同比-10.5%、+0.9%、-6.5%，RevPAR 恢復(fù)至 2019 年同期 65.2%。圖表 48. 首旅酒店?duì)I收及歸母凈利潤變化圖表 49. 首旅酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)同比變動9080706050403020100(10)（億元）20172018（%）2502001

58、50100500(50)(100)(150)(200)2019202020212022Q1100806040200(20)(40)(60)(80)(%)19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業(yè)收入（左軸）歸母凈利潤（左軸） 營收yoy（右軸） 歸母yoy（右軸）資料來源：公司公告， RevPARADR OCC資料來源：公司公告，輕管理推動門店快速擴(kuò)張，儲備門店數(shù)量充足。22Q1 公司新開店 190 家，同比增 6 家，其中經(jīng)濟(jì)型、中高端、輕管理分別占比 16%、30%、53%；凈增店 77 家。截至 22Q1，公司已開業(yè)酒店

59、5,993 家，已開業(yè)客房 47.88 萬間。以云酒店和華驛品牌為主打的輕管理酒店是目前公司下沉市場主力軍，該模式改造周期短，轉(zhuǎn)換速度快，截止 22Q1 公司輕管理門店達(dá) 1,771 家，同比+113.6%，拓店能力得到驗(yàn)證。公司計(jì)劃 2022 年新開店 1800-2000 家，22Q1 儲備店環(huán)比增 36 家至 1,827 家，疫后有望較快釋放，為全年完成開店計(jì)劃奠定基礎(chǔ)。圖表 50. 22Q1 首旅酒店開業(yè)狀況開業(yè)酒店家數(shù)開業(yè)客房間數(shù)酒店數(shù)（家）占比(%)客房數(shù)（萬間）占比(%)中高端酒店1,42623.7915.60 32.59經(jīng)濟(jì)型酒店2,25937.6921.22 44.32輕管理酒

60、店1,77129.558.39 17.53其他5378.962.67 5.57其中：直營店74412.418.89 18.56加盟店5,24987.5938.99 81.44總計(jì)5,99310047.88 100資料來源：公司公告，2022 年 6 月 7 日社會服務(wù) 2022 年中期投資策略 21圖表 51. 22Q1 首旅酒店新開店及儲備店新開店儲備店合計(jì)直營特許合計(jì)直營特許經(jīng)濟(jì)型酒店31-31310- 310中高端酒店5784954113 528輕管理酒店101-101966- 966其他1-110- 10小計(jì)19081821,827131,814資料來源：公司公告，品牌形象進(jìn)一步提升，