商業(yè)銀行信用債的研究方法

1、1. 從經(jīng)濟周期甄別商業(yè)銀行的核心指標(biāo)銀行債的信用分析需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟背景進行分析，探尋兩者共振下的信用基本面變化。近年來，市場持續(xù)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，其背后主要反映的是“安全資產(chǎn)荒”，市場的風(fēng)險偏好整體偏低，機構(gòu)對于金融債尤其是銀行債的配置需求明顯加大。一方面，銀行業(yè)以存貸為主的主營業(yè)務(wù)直接受到宏觀經(jīng)濟的波動影響，另一方面，在中國的金融體系格局下，銀行業(yè)承擔(dān)了傳導(dǎo)貨幣政策的重要角色，直接和間接地與宏觀經(jīng)濟發(fā)生作用。本節(jié)從宏觀經(jīng)濟增速、宏觀杠桿率情況、中觀行業(yè)景氣度三方面挖掘與商業(yè)銀行核心指標(biāo)之間的關(guān)系，進而輔助銀行債的投資價值判斷。1.1. 從宏觀經(jīng)濟增速看，GDP 增速、固定資產(chǎn)投資完成額

2、增速與凈息差呈正相關(guān)。銀行業(yè)具有順經(jīng)濟周期的特征，凈息差與經(jīng)濟周期呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性。利用 2004 年以來的數(shù)據(jù)考察 GDP 增速與凈息差之間的相關(guān)性，可以發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)系數(shù)高達 0.80，正相關(guān)性顯著。近年來反映經(jīng)濟增速的社會固定資產(chǎn)投資完成額增速波動下降，與凈息差走勢也基本趨同。從銀行類型來看，近年來各類型銀行凈息差均呈現(xiàn)收窄趨勢，并且逐漸向國有行凈息差收斂。這一表現(xiàn)與銀行承擔(dān)的社會責(zé)任密不可分，在經(jīng)濟下行環(huán)境下，銀行作為支持經(jīng)濟的牽頭羊，往往會犧牲一定的凈息差讓利實體經(jīng)濟，此時對商業(yè)銀行債的投資需持謹(jǐn)慎態(tài)度，關(guān)注后續(xù)社會投資熱情的恢復(fù)情況。但同時期由于政策支持，商業(yè)銀行在一級市場會擁有更

3、多的發(fā)行便利性，鎖定相對較低的融資成本，從而能夠緩釋資產(chǎn)端收益下降的影響。其中農(nóng)商行的凈息差對固定資產(chǎn)投資額變化的彈性較大。一方面是中小銀行區(qū)域性經(jīng)營，風(fēng)險偏好更為下沉，風(fēng)險定價能力亦較弱，另一方面融資成本的下行更多利好于中小銀行，當(dāng)投融資需求增加時中小銀行敏感度較高，致使凈息差波動更加顯著。圖 1：凈息差與 GDP 增速呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性圖 2：固定資產(chǎn)投資增速下降帶動銀行凈息差下降%716614512104836241200% 國有行股份行6 固定資產(chǎn)投資完成額同比:右 35530254203152101500Wind，；數(shù)據(jù)頻率：年度Wind，；數(shù)據(jù)頻率：年度進一步分析各類型銀行的凈息差走

4、勢，國股行的凈息差與工業(yè)企業(yè)景氣度趨勢較為接近，當(dāng)企業(yè)的景氣度上升時，投融資需求變得旺盛，進而反映為國股行貸款利率的上升。城農(nóng)商行的凈息差與所在區(qū)域城市建設(shè)用地面積增速呈正相關(guān)趨勢。由于城農(nóng)商行經(jīng)營具有明顯的區(qū)域性特征，區(qū)域結(jié)構(gòu)分化拉大城農(nóng)商行經(jīng)營差異，進而影響凈息差水平。建設(shè)用地是拉動區(qū)域經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，是推動固定資產(chǎn)投資的重要工具，較大的建設(shè)用地面積能夠吸引企業(yè)入駐投資，進而提升市場融資需求，擴大銀行貸款投放量，從而提升凈息差水平。2015-2017 年，西南地區(qū)城農(nóng)商行凈息差顯著高于平均水平，同時建 6/26設(shè)用地面積三年復(fù)合增速也高達 7.62%，這離不開該時期城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，西南地

5、區(qū)城農(nóng)商行在此契機下提升貸款利率，博取了較高的凈息差；反觀西北區(qū)域，其建設(shè)用地面積增速也處于較高水平，但卻是以銀行讓利的模式來支持城鎮(zhèn)化建設(shè)。2018-2020 年，隨著建設(shè)用地面積增速的回落，各區(qū)域凈息差回歸至 2.0%2.5%附近，而西北地區(qū)城農(nóng)商行凈息差依然低于平均水平。圖 3：工業(yè)企業(yè)景氣度與國股行凈息差走勢相似圖 4：城農(nóng)商行凈息差區(qū)域分化明顯國有行% 股份行6% 509.0氣城8.0泡面5454403352200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021130市7.0建設(shè)6.0用地5.0

6、面 積4.0復(fù)合3.0(%)增 速2.01.00.01.92.4凈息差(%)積()城市建設(shè)用地面積三年均值2.93.4Wind，；數(shù)據(jù)頻率：年度Wind，北京 2020 年建設(shè)用地數(shù)據(jù)缺失，故華北區(qū)域取 2018-2019 年復(fù)合增速1.2. 從宏觀杠桿率看，實體經(jīng)濟杠桿率與資本充足率、不良率呈正相關(guān)從資本充足率的走勢來看，國股行的資本充足率走勢與宏觀杠桿率走勢更加趨同，其中國有行的資本充足率增速在近年來已高于宏觀杠桿率的增速，體現(xiàn)了資本充足率的逆周期調(diào)控作用。城農(nóng)商行的走勢相比宏觀杠桿率相對平緩，資本充足率在資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力和凈息差雙重擠壓下有所波動，反映其資本補充的動力較弱。從資本充足率的

7、絕對值來看，資本充足率排序如下：近年來宏觀杠桿率呈平滑上升趨勢，在此背景下資本充足率指標(biāo)的重要性逐漸突出。其中可以發(fā)現(xiàn)，國有大行的資本補充渠道更為多元，資本充足率上升趨勢更加明顯；股份行對于資本使用效率較高，但資本充足率總體仍處于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的安全邊際之上。在高杠桿環(huán)境下，國有大行資本雄厚的優(yōu)勢得以體現(xiàn)。中小型城農(nóng)商行資本充足率相對高于資產(chǎn)規(guī)模 2000 億以上的大型城農(nóng)商行，側(cè)面反映大型城農(nóng)商行資本使用效率較高，往往會充分使用資本以達到規(guī)模擴張的目的。圖 5：宏觀杠桿率與國股行資本充足率走勢呈正相關(guān)圖 6：城農(nóng)商行的資本充足率未隨宏觀杠桿率明顯上行%國有行股份行實體經(jīng)濟部門杠桿率:右181716

8、151413121113-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1210%300181725016152001413150121113-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221300250200150100Wind，；數(shù)據(jù)頻率：季度Wind，；數(shù)據(jù)頻率：季度備注：實體經(jīng)濟部門杠桿率=政府部門杠桿率+非金融企業(yè)部門杠桿率+居民部門杠桿率 進一

9、步分析銀行的不良率，從歷史趨勢上看，宏觀杠桿率與不良率走勢整體趨同。其中國股行的不良率整體較為平穩(wěn)，反映出其風(fēng)險管理能力在抵御宏觀信用環(huán)境時的韌性。城農(nóng)商行不良率波動性更大，側(cè)面反映其在高杠桿環(huán)境下風(fēng)險應(yīng)對能力弱于國股行。分析各區(qū)域城農(nóng)商行的不良率走勢，東北和華中地區(qū)的不良率抬升跡象明顯，華南、華東的城農(nóng)商行目前資產(chǎn)質(zhì)量相對較好，近年來不良率的波動也相對平穩(wěn)。圖 7：宏觀杠桿率與國股行不良率走勢相背離圖 8：東北和華中地區(qū)城農(nóng)商行不良率明顯抬升%國有行股份行 實體經(jīng)濟部門杠桿率:右 %4300430032503250220022001150115010-1211-0611-1212-0612-

10、1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12010001002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Wind，；數(shù)據(jù)頻率：季度Wind，；數(shù)據(jù)頻率：年度1.3. 從行業(yè)景氣度看，工業(yè)用電量和房價走勢分別與公司貸款和個人貸款增速呈正相關(guān)貸款業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)之一，貸款投放節(jié)奏直接影響銀行的資產(chǎn)規(guī)模與營業(yè)收入增速，貸款規(guī)模大小通常是客戶貸款意愿與銀行授信管理的雙重結(jié)果，也會受到

11、經(jīng)濟周期的影響。貸款按照客戶類型可以分為公司貸款和個人貸款。工業(yè)用電量增速與公司貸款增速呈正相關(guān)，可用于預(yù)測公司貸款增速。當(dāng)工業(yè)用電量增長時，反映工業(yè)景氣度更高，銀行等金融機構(gòu)投向工業(yè)的意愿更高，而工業(yè)企業(yè)也因為業(yè)務(wù)發(fā)展需要尋求更多的資金，共同帶動了貸款的增長。同時，用電量可作為公司貸款增速的信號指標(biāo)，通過歷史表現(xiàn)看出，通常在用電量增速達到階段性高點后的 3-6 個月公司貸款增速也達到頂峰。房價走勢與個人貸款增速同向變化。個人貸款包括個人經(jīng)營性貸款、個人消費貸款和個人住房貸款，其中個人住房貸款通常是單筆金額較大、規(guī)模貢獻較高的一類。觀察 70 城新房價格指數(shù)與個人貸款增速，兩者表現(xiàn)出相似的趨勢

12、，當(dāng)房價開始走高，居民的購房熱情上升，推動住房貸款規(guī)模擴張，又反向影響房價進一步增長，最終放大房價走勢和個人貸款增速的波動。圖 9：工業(yè)用電量增速領(lǐng)先于貸款增速圖 10：房價影響個人貸款增速波動% 工業(yè)用電量同比工業(yè)貸款余額同比:右302520151050-5-1010-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12-15% 70城新房價格指數(shù)同比住戶貸款余額同比:右% 3020 3025152520102015515

13、100105-5511-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-030-100Wind，；數(shù)據(jù)頻率：季度Wind，；數(shù)據(jù)頻率：季度2. 商業(yè)銀行債信用研究方法商業(yè)銀行債目前主要包括普通金融債、二級資本債和永續(xù)債。普通金融債通常不含特殊條款，等同于商業(yè)銀行的一般負(fù)債，根據(jù)募集資金用途的不同，又可分為小微專項債、綠色金融債、三農(nóng)專項債等。二級資本債和永續(xù)債均具有次級屬性，分別可用于補充二級資本和其他一級資本，在資本充足率

14、監(jiān)管要求之下，成為補充資本的重要工具。表 1：普通金融債、二級資本債、永續(xù)債條款對比條款普通金融債二級資本債永續(xù)債清償順序等同于商業(yè)銀行一般負(fù)債，先于商業(yè)銀行二級資本工具、其他一級資本工具、核心一級資本工具在商業(yè)銀行存款人和一般債權(quán)人之后，股權(quán)資本、其他一級資本工具和混合資本債券之前在存款人、一般債權(quán)人和其他高于永續(xù)債順位的次級債務(wù)之后，股權(quán)資本之前主流期限3 年或 5 年5+5 年或 10+5 年5+N贖回權(quán)無有：設(shè)定一次提前贖回權(quán)有：自發(fā)行之日起 5 年后，有權(quán)于每年付息日全部或部分贖回銀行永續(xù)債減記條款無有：在其他一級資本工具全部減記或轉(zhuǎn)股后，將債券的本金進行部分或者全部減記有：減記型永

15、續(xù)債轉(zhuǎn)股條款無無有：轉(zhuǎn)股型永續(xù)債利率跳升機制無無無關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見(修訂)，對于商業(yè)銀行債的信用研究，首先是對發(fā)債主體進行分析，通過對商業(yè)銀行主體基本面的研究奠定債項的信用資質(zhì)，再基于債項的特點進行調(diào)整，例如二級資本債和永續(xù)債的債項評級由于債項條款具有次級屬性，通常由主體評級向下調(diào)整。商業(yè)銀行主體信用研究框架主要從定量的財務(wù)基本面分析和定性的經(jīng)營能力兩方面來構(gòu)建。 2.1. 定量財務(wù)分析框架商業(yè)銀行定量財務(wù)基本面分析從以下四個維度展開：盈利能力、資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、流動性。同時在四個維度中選取 10 個核心指標(biāo)，分別賦值 1-10 分，各指標(biāo)閾值主要根據(jù)樣本數(shù)值分布情況進行設(shè)

16、定。國股行總體經(jīng)營穩(wěn)健，盈利指標(biāo)相對平穩(wěn)，而市場份額與地位是決定其發(fā)展的關(guān)鍵，因此在盈利能力維度中將營業(yè)收入賦予相對更高的權(quán)重(13%)，同時為了平滑營業(yè)收入絕對值產(chǎn)生的影響，在具體評分指標(biāo)中采用營業(yè)收入相對比率；資本狀況與資產(chǎn)質(zhì)量方面，國股行在達標(biāo)監(jiān)管要求的進程上效率較高，計算標(biāo)準(zhǔn)相對更嚴(yán)格，監(jiān)管指標(biāo)能相對真實地反映其資本狀況與資產(chǎn)質(zhì)量水平，因此對資本充足率、核心一級資本充足率、不良貸款率、逾期貸款率分別賦予 13%、12%、10%、10%的權(quán)重，貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款+關(guān)注貸款)則作為參考性指標(biāo)賦予 5%的權(quán)重；流動性方面，個人存款占比也是側(cè)面反映市場地位的指標(biāo)，故賦予 15%的權(quán)重。城

17、農(nóng)商行分化明顯，更應(yīng)側(cè)重其風(fēng)險管理能力，撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)則衡量了銀行在把控風(fēng)險的前提下獲利的能力，該指標(biāo)權(quán)重為 10%；城農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量是相對更需要關(guān)注的維度，該維度整體權(quán)重上升到 35%，其中貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款+關(guān)注貸款)反映對于大多數(shù)逾期或風(fēng)險貸款的覆蓋水平，對該指標(biāo)賦予 15%的權(quán)重；城農(nóng)商行在流動性指標(biāo)方面差異較小，兩項指標(biāo)分別為 10%的權(quán)重。表 2：商業(yè)銀行債定量分析框架指標(biāo)維度核心指標(biāo)權(quán)重(國股行)權(quán)重(城農(nóng)商行)計算公式盈利能力營業(yè)收入相對比率13%10%營業(yè)收入相對比率=營業(yè)收入/各類型銀行營業(yè)收入 3 年均值銀行類型分為：國股行、城商行、農(nóng)商行、其他凈息

18、差6%5%凈利息收入/平均盈利資產(chǎn)撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)6%10%(利潤總額+信用減值損失/資產(chǎn)減值損失)/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)資本狀況資本充足率13%10%(核心資本+附屬資本-扣減項)/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)核心一級資本充足率12%10%(核心一級資本-扣減項)/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款率10%10%(次級類貸款+可疑類貸款+損失類貸款)/貸款總額逾期貸款率10%10%逾期貸款/貸款總額貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款關(guān)注貸款)5%15%貸款減值準(zhǔn)備/(次級類貸款+可疑類貸款+損失類貸款+關(guān)注類貸款)流動性高流動性資產(chǎn)占比10%10%(現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+對央行的債權(quán)+對同業(yè)的債權(quán)+以公允價值計量且其變

19、動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn))/資產(chǎn)總額個人存款占比15%10%個人存款/存款總額資料來源：2.1.1. 盈利能力盈利能力可以衡量商業(yè)銀行創(chuàng)造價值和內(nèi)生資本的能力，銀行的持續(xù)盈利是資本補充的核心動能，同時能提高對債務(wù)的風(fēng)險保障程度。盈利能力的核心指標(biāo)選取營業(yè)收入相對比率、凈息差、撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)三個指標(biāo)。 營業(yè)收入一方面能直接反映銀行的創(chuàng)收能力，另一方面從規(guī)模角度能體現(xiàn)銀行在市場中的重要程度。將銀行營業(yè)收入進一步拆解為利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入、投資收益、公允價值變動收益、匯兌收益等，而其中利息凈收入作為銀行主營存貸款業(yè)務(wù)的收入體現(xiàn)

20、，收入貢獻度最高，2005 年-2011 年期間高達 80%-90%，2019 年以來維持在 70%左右；手續(xù)費及傭金凈收入表現(xiàn)其中間業(yè)務(wù)收入，包括銀行卡、代理業(yè)務(wù)和結(jié)算與清算等業(yè)務(wù)。從收入結(jié)構(gòu)可以看到，國股行的中間業(yè)務(wù)收入占比相對較高，這與其多元的金融服務(wù)和較高的市場地位息息相關(guān)。城農(nóng)商行營收對投資收益及公允價值變動損益的依賴度較高，該指標(biāo)主要反映了投資業(yè)務(wù)的收入，側(cè)面說明中小銀行在金融投資業(yè)務(wù)方面的風(fēng)險偏好相對較高，同時更應(yīng)警惕投資收益波動性對其營收的影響。整體來看，營業(yè)收入在近年中收增長乏力、息差收窄的情況下增速放緩，更多依賴生息資產(chǎn)的擴張而帶動營收增長。圖 11：收入端：商業(yè)銀行利息凈

21、收入對營業(yè)收入貢獻度占七成表 3：商業(yè)銀行債樣本1情況：盈利能力利息凈收入投資凈收益+公允價值變動凈收益%手續(xù)費及傭金凈收入其他收益Wind，Wind，凈息差是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理的體現(xiàn)，資產(chǎn)端合理的貸款定價及負(fù)債端核心存款的穩(wěn)定性共同決定了凈息差水平。凈息差在收入端主要取決于貸款利率，近年來隨著 LPR 改革的推進，商業(yè)銀行在 2020 年初在增量貸款中全面運用 LPR 定價，存量貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作也于 2020 年 8 月順利完成，目前 LPR 已成為貸款市場的基準(zhǔn)利率，在政策的引導(dǎo)下，LPR 隨著 MLF 利率的下行而下行，受此影響收入端貸款利率明顯下降。成本端則主要觀察存款利率，

22、長期以來，我國存款市場競爭較為激烈，個別銀行在高風(fēng)險經(jīng)營策略下傾向于高息攬儲，雖受到存款利率自律上限的約束，但存款利率緊貼上限，或者采取不當(dāng)創(chuàng)新的方式突破上限。正是在資產(chǎn)端貸款利率不斷下行和負(fù)債端存款利率競爭性上行的影響下，凈息差呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢。值得注意的是，部分中小銀行凈息差較高可能是貸款投放的風(fēng)險偏好過高所致。存款利率市場化調(diào)整機制的建立將穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，緩解凈息差不斷下行壓力。 2022 年 4 月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。

23、而隨著貸款利率的下行，在商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(FTP)機制的考慮下，為了與資產(chǎn)收益相匹配，銀行會適當(dāng)降低其負(fù)債成本，從而引導(dǎo)存款利率下行，未來凈息差可能維持在合理區(qū)間。 1 樣本范圍為存續(xù)商業(yè)銀行債發(fā)行主體，下文口徑相同 撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)作為銀行ROA 的替代指標(biāo)反映其盈利性。相比ROA，撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)在分子和分母做了適應(yīng)銀行業(yè)特征的調(diào)整：分子上主要考慮撥備前的利潤總額，剔除了過度撥備或撥備不足帶來的利潤隱藏或利潤虛高；分母上主要考慮根據(jù)各類風(fēng)險對資產(chǎn)進行加權(quán)，根據(jù)商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)的要求，主要包括信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)、市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和操作風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，商

24、業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)該管理辦法的規(guī)定，按照標(biāo)準(zhǔn)法或高級法對各類風(fēng)險進行計量，目前國有行和經(jīng)監(jiān)管審批允許結(jié)合自身經(jīng)驗現(xiàn)狀可采用內(nèi)部評級法等高級法，而其他股份行與城農(nóng)商行需要嚴(yán)格采用標(biāo)準(zhǔn)法。近年來隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴張與息差的收窄，撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)呈現(xiàn)下降趨勢。從核心盈利指標(biāo)的周期均值來看，我國商業(yè)銀行已經(jīng)從過去的快速規(guī)模擴張階段換擋至高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展階段。2003 年至 2013 年，商業(yè)銀行經(jīng)歷了高速發(fā)展的階段，圍繞規(guī)模擴張、布局龐大網(wǎng)點體系、市場容量帶來的廣泛的客戶群，銀行的營收增速一度達到了 50%。2013 年以后，隨著不良貸款規(guī)模上行、儲蓄率下滑帶來的資金成本上升，銀行規(guī)模增長動能逐漸

25、衰竭；疊加供給側(cè)改革下的強監(jiān)管，MPA、流動性管理、資本管理等制度約束使銀行總體經(jīng)營趨于審慎，盈利指標(biāo)均出現(xiàn)弱化的趨勢。2019 年至今，銀行業(yè)著力于改善資產(chǎn)質(zhì)量，謀求高質(zhì)量發(fā)展，資產(chǎn)端更重視結(jié)構(gòu)與效率，負(fù)債端在存量市場中競爭愈發(fā)激烈，盈利指標(biāo)繼續(xù)下行。現(xiàn)階段國有行及城農(nóng)商行的盈利指標(biāo)處于歷史低位，而股份行因其側(cè)重零售的經(jīng)營策略，凈息差仍保持相對平穩(wěn)。2.1.2. 資本狀況商業(yè)銀行作為高杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)，資本是核心抵御風(fēng)險能力的體現(xiàn)，可用于吸收非預(yù)期損失。根據(jù)商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)定義，核心一級資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險準(zhǔn)備、未分配利潤以及少數(shù)股東資本可計入

26、部分；其他一級資本包括其它一級資本工具及其溢價以及少數(shù)股東資本可計入部分；二級資本包括二級資本工具及其溢價以及超額貸款損失準(zhǔn)備。銀保監(jiān)會對商業(yè)銀行的資本充足率要求日益嚴(yán)格。依據(jù)商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)，非系統(tǒng)重要性銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率與資本充足率的最低資本要求分別為 5%、6%和 8%，另有 2.5%的儲備資本要求，即監(jiān)管警戒線為核心一級資本充足率 7.5%、一級資本充足率 8.5%以及資本充足率 10.5%，并要求銀行于 2018 年年 底前達標(biāo)，因此在 2018 年大量銀行通過二級資本債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、IPO 等方式加大資本補充。2021 年 10 月，央行、銀保

27、監(jiān)會公布我國首批系統(tǒng)重要性銀行名單，并同步發(fā)布系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定(試行)，根據(jù)該辦法，系統(tǒng)重要性銀行在原有資本充足率基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)上還需滿足附加資本要求(第一組 0.25%、第二組 0.5%、第三組 0.75%、第四組 1%、第五組 1.5%)。此外，工農(nóng)中建四大行作為國際系統(tǒng)重要性銀行(G-SIBs)，還需 要滿足總損失吸收能力(TLAC)監(jiān)管要求，TLAC 是能夠通過減記或轉(zhuǎn)股吸收損失的各類合格工具之和，TLAC 監(jiān)管要求包括風(fēng)險加權(quán)比率和杠桿比率，風(fēng)險加權(quán)比率分母與資本充足率一致，風(fēng)險加權(quán)比率的要求為第一階段(2025 年)16%、第二階段(2028 年)18%。資本充足率和核心一級資

28、本充足率從不同維度反映了商業(yè)銀行的經(jīng)營穩(wěn)健程度。資本金越充足，銀行業(yè)務(wù)拓展的資金越充分，同時還具有吸收損失、償還債務(wù)的支撐功能。從 2021 年末的數(shù)據(jù)來看，國有行的平均資本充足率處于較高水平。反觀股份行，前幾年總資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴張在金融去杠桿、表外業(yè)務(wù)壓縮的背景下，資本承受壓力更大，資本充足率低于平均水平。表 4：商業(yè)銀行債樣本情況：資本狀況圖 12：2020 年末樣本銀行資本充足率與不良率分布不良率% 16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00葫蘆島銀行0.005.0010.0015.0020.0025.00Wind，Wind，；樣本范圍為全口徑發(fā)債銀

29、行從歷史分布來看，截至 2021 年末，除城商行外各類型銀行資本充足率水平已超過2013 年以來的中位數(shù)，而城商行與農(nóng)商行核心一級資本充足率偏低，未來可能面臨核心資本的補充壓力。從資本補充工具來看，二級資本主要通過發(fā)行二級資本債補充；其他一級資本主要通過優(yōu)先股與永續(xù)債的形式補充；核心一級資本補充途徑包括內(nèi)生性的留存收益以及外源性的上市、股票增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等形式。對于城農(nóng)商行等中小銀行，上市對于銀行主體資質(zhì)要求較高，目前城農(nóng)商行中上市銀行比例低，而可轉(zhuǎn)債的發(fā)行周期耗時較長，通常作為中長期的資本補充工具。因此對于中小銀行，留存收益是對核心一級資本最合適的補足工具，但因其規(guī)模和利潤空間不及國股行，疊加

30、監(jiān)管鼓勵為中小微企業(yè)減費讓利的影響，盈利能力的下降使其內(nèi)生性補充動力不足。資本充足率和不良率共同反映銀行的信用變化。資本充足率與不良率通常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，不良貸款規(guī)模的增加往往需要通過計提撥備來化解，這會影響到銀行的資本水平。從 2020 年樣本數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，多數(shù)商業(yè)銀行處于不良率較低且資本充足率適中的優(yōu)質(zhì)區(qū)間，部分銀行則已落入不良率高、資本充足率低的危險區(qū)間，如葫蘆島銀行的資本充足率僅 2.33%，大幅低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，其不良率已達到 13.89%，遠(yuǎn)高于正常區(qū)間，在該區(qū)間的銀行的信用水平已嚴(yán)重惡化，需要重點關(guān)注。2.1.3. 資產(chǎn)質(zhì)量商業(yè)銀行面臨的最重要風(fēng)險是信用風(fēng)險，而資產(chǎn)質(zhì)量是衡量信用風(fēng)險

31、的關(guān)鍵因素，對商業(yè)銀行來說，貸款資產(chǎn)是最核心的資產(chǎn)構(gòu)成，也是盈利的主要動力。資產(chǎn)質(zhì)量惡化的銀行需要計提更高的減值準(zhǔn)備，從而對銀行的利潤產(chǎn)生侵蝕，留存收益隨之減少，最終導(dǎo)致銀行的資本狀況弱化。資產(chǎn)質(zhì)量的核心指標(biāo)選取不良貸款率、逾期貸款率、貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款+關(guān)注貸款)三個指標(biāo)。不良貸款源于貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則的定義，2007 年原銀監(jiān)會出臺貸款風(fēng)險分類指引，明確各級貸款的適用情景，但商業(yè)銀行在進行貸款風(fēng)險分類時標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一造成不良率可比性較差。2017 年，巴塞爾委員會發(fā)布審慎處理資產(chǎn)指引關(guān)于不良暴露和監(jiān)管容忍的定義，該指引給出了不良資產(chǎn)和重組資產(chǎn)的界定標(biāo)準(zhǔn)，對于不良資產(chǎn)提出了以逾期 90

32、 天作為主要的判定標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容。在此背景下，銀保監(jiān)會于 2018 年年中對商業(yè)銀行進行窗口指導(dǎo)，要求將逾期 90 天以上貸款計入不良貸款中，隨后在 2019發(fā)布的商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類暫行辦法(征求意見稿)明確細(xì)則。近年來，部分地方監(jiān)管鼓勵商業(yè)銀行將逾期 60 天以上貸款納入不良，不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的趨嚴(yán)促進商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的真實體現(xiàn)。表 5：貸款風(fēng)險分類相關(guān)政策金融保險企業(yè)財務(wù)制度（1993財商字第11 號，已廢止）明確把貸款劃分為正常、逾期、呆滯、呆賬四種類型債務(wù)，后三種合稱為不良貸款，簡稱“一逾兩呆”。貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則（1998 年曾下發(fā)試行文件，2001 年隨指導(dǎo)原則發(fā)布后即廢止）提

33、出貸款五級分類概念，評估銀行貸款質(zhì)量，采用以風(fēng)險為基礎(chǔ)的分類方法（簡稱貸款風(fēng)險分類法），即把貸款分為正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類；后三類合稱為不良貸款。貸款風(fēng)險分類指引（銀監(jiān)發(fā)200754 號）對 2001 年發(fā)布的貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則進一步落地和細(xì)化，補充一些細(xì)節(jié)，如零售和小企業(yè)代開采取脫期法，明確各級貸款的適用情景等。金融企業(yè)準(zhǔn)備金計提管理辦法（ 財金201220 號）將五級分類的方法從信貸資產(chǎn)擴大到銀行等金融機構(gòu)的所有風(fēng)險資產(chǎn)。金融企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險和損失的資產(chǎn)應(yīng)計提準(zhǔn)備金，具體包括發(fā)放貸款和墊款、可供出售類金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資、存放同業(yè)、拆出資金、抵債資產(chǎn)、其他應(yīng)收款項

34、等。作為 2007 年貸款分類指引的進一步完善，適用資產(chǎn)從貸款擴展至表內(nèi)外承擔(dān)信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)，強調(diào)逾期天數(shù)與分類掛鉤，引入信用減值概念，嚴(yán)格不良上調(diào)的要求，強調(diào)穿透管理等。將滿足下列情況之一的金融資產(chǎn)至少歸為次級類：（一）本金、利息或收益逾期（含展期后）超過 90 天；（二）債商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類暫行辦法（征求意見稿）（2019 年）財政部、銀保監(jiān)會務(wù)人或金融資產(chǎn)的外部評級被下調(diào)至非投資級；（三）同一非零售債務(wù)人在所有銀行的債務(wù)中，逾期 90 天以上的債務(wù)已經(jīng)超過 5%；（四）債務(wù)人被納入失信聯(lián)合懲戒名單。將滿足下列情況之一的金融資產(chǎn)至少歸為可疑類：（一）本金、利息或收益逾期（含展期后

35、）超過 270 天；（二）債務(wù)人逃廢銀行債務(wù)；（三）金融資產(chǎn)已減值 40%以上。將滿足下列情況之一的金融資產(chǎn)歸為損失類：（一）本金、利息或收益逾期（含展期后）超過 360 天；（二）債務(wù)人已進入破產(chǎn)程序；（三）金融資產(chǎn)已減值 80%以上。不良貸款率認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，但仍存在一些潛在風(fēng)險貸款或者是逾期貸款未納入不良，因此需結(jié)合逾期率共同判斷資產(chǎn)質(zhì)量。除了對于時點數(shù)據(jù)的把控，還需要從當(dāng)期新增不良貸款規(guī)模、當(dāng)期處置不良貸款規(guī)模來進行交叉驗證，新增不良貸款規(guī)模相較于不良貸款余額屬于領(lǐng)先指標(biāo)，可以反映出銀行當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量的惡化程度。自 2018 年下半年開始，不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，風(fēng)險貸款充分暴露，202

36、1 年末國有行逾期率已低于不良率，側(cè)面反映其資產(chǎn)質(zhì)量的夯實程度較高。貸款損失準(zhǔn)備是根據(jù)商業(yè)銀行特性建立的貸款專項補償金，2002 年印發(fā)的銀行貸款損失準(zhǔn)備計提指引明確了貸款損失準(zhǔn)備的計提方式。2011 年原銀監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備管理辦法，提出撥備覆蓋率與貸款撥備率兩項監(jiān)管指標(biāo)，明確撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為 150%，貸款撥備率基本標(biāo)準(zhǔn)為 2.5%。表 6：貸款損失準(zhǔn)備相關(guān)政策關(guān)于國家專業(yè)銀行建立貸款呆賬準(zhǔn)備金的暫行規(guī)定（財商字1988277 號）首次從制度層面提出了建立貸款風(fēng)險損失準(zhǔn)備金的要求，呆帳準(zhǔn)備金是按銀行貸款余額的一定比例建立的專項補償基金，用以彌補銀行因本規(guī)定第三條各款所列原因造

37、成的貸款壞帳損失。呆帳準(zhǔn)備金按各類貸款年初貸款余額的一定比例在年初分別按人民幣計算提取。銀行貸款損失準(zhǔn)備計提指引( 銀發(fā)200298 號)配合 2001 年的貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則的實施，立了三個層級的撥備。貸款損失準(zhǔn)備包括一般準(zhǔn)備、專項準(zhǔn)備和特種準(zhǔn)備。一般準(zhǔn)備是根據(jù)全部貸款余額的一定比例計提的、用于彌補尚未識別的可能性損失的準(zhǔn)備；專項準(zhǔn)備是指根據(jù)貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則，對貸款進行風(fēng)險分類后，按每筆貸款損失的程度計提的用于彌補專項損失的準(zhǔn)備。特種準(zhǔn)備指針對某一國家、地區(qū)、行業(yè)或某一類貸款風(fēng)險計提的準(zhǔn)備。股份制商業(yè)銀行風(fēng)險評級體系（暫行）（銀監(jiān)發(fā)20043 號）首次提出撥備覆蓋率指標(biāo)，撥備覆蓋率=(

38、一般準(zhǔn)備+專項準(zhǔn)備+特種準(zhǔn)備)/(次級類貸款+可疑類貸款+損失類貸款)，并將其列入對股份制商業(yè)銀行的風(fēng)險評級體系中。 商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備管理辦法（銀監(jiān)會令 2011 年第 4 號） 正式確立設(shè)置貸款撥備率和撥備覆蓋率指標(biāo)考核商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備的充足性，其中貸款撥備率為貸款損失準(zhǔn)備與各項貸款余額之比；撥備覆蓋率為貸款損失準(zhǔn)備與不良貸款余額之比。貸款撥備率基本標(biāo)準(zhǔn)為 2.5%，撥備覆蓋率基本標(biāo)準(zhǔn)為 150%。該兩項標(biāo)準(zhǔn)中的較高者為商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知（銀監(jiān)發(fā)20187 號）撥備覆蓋率監(jiān)管要求由 150%調(diào)整為 120%150%，貸款撥備率監(jiān)

39、管要求由 2.5%調(diào)整為 1.5%2.5%。按照“同類同質(zhì)”及“一行一策”的原則，對于貸款分類準(zhǔn)確性較高、處置不良貸款主動性較高或資本充足率高的銀行，可適度下調(diào)貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求。2019 年財政部關(guān)于金融企業(yè)財務(wù)規(guī)則（征求意見稿）公開征求意見規(guī)定金融企業(yè)原則上計提損失準(zhǔn)備不得超過國家規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)的 2 倍，超過 2 倍的部分，年終全部還原成未分配利潤進行分配。2020 年關(guān)于階段性調(diào)整中小商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知中小銀行撥備覆蓋率監(jiān)管要求階段性下調(diào) 20 個百分點，下調(diào)后中小銀行適用的撥備覆蓋率為 100-130%。提升中小銀行服務(wù)小微企業(yè)的能力。2022 年 4 月國務(wù)院常務(wù)會

40、議發(fā)言鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率。有助于銀行充實銀行資本金并提高資金使用效率、加大信貸投放力度。2022 年 5 月銀保監(jiān)會發(fā)言 財政部、銀保監(jiān)會等撥備覆蓋率要有序降低，銀保監(jiān)會引導(dǎo)各大行在今年內(nèi)按照有序降低的要求制定好降低撥備覆蓋率的工作安排和措施。此外，撥備的降低要結(jié)合不良貸款處置工作，消化存量風(fēng)險，以騰出更多資源支持實體經(jīng)濟發(fā)展。 隨著商業(yè)銀行撥備覆蓋率的不斷提升，導(dǎo)致銀行資本充足率壓力升高，進而導(dǎo)致資產(chǎn)投放程度不及預(yù)期，故而近年來監(jiān)管對于撥備覆蓋率的要求有所放松，2018 年將撥備覆蓋率要求調(diào)整為 120%150%，2020 年針對中小銀行階段性下調(diào) 20 個百分點，近期

41、也在鼓勵銀行將撥備調(diào)整至合理水平，釋放更多信貸資源。表 7：關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知（銀監(jiān)發(fā)20187 號）摘要滿足以下條件可適當(dāng)下調(diào)貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求貸款分類準(zhǔn)確性處置不良貸款主動性資本充足率撥備覆蓋率最低監(jiān)管要求貸款撥備率最低監(jiān)管要求系統(tǒng)重要性銀行非系統(tǒng)重要性銀行100%90%及以上13.5%及以上12.5%及以上120%1.5%85%,100%)75%,90%)12.5%,13.5%)11.5%,12.5%)130%1.8%70%,85%)60%,75%)11.5%,12.5%)10.5%,11.5%)140%2.1%70%以下60%以下11.5%

42、以下10.5%以下150%2.5%發(fā)現(xiàn)的不良貸款違規(guī)虛假出表等掩藏風(fēng)險情況，可適度提高單家銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求對積極主動利用貸款損失準(zhǔn)備處置不良貸款的銀行，可適度下調(diào)貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求對資本充足率不達標(biāo)的銀行，不得下調(diào)貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求對下調(diào)貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求且實際撥備覆蓋率低于 150%或貸款撥備率低于 2.5%的商業(yè)銀行，各級監(jiān)管部門應(yīng)督促其加大不良貸款處置力度，當(dāng)年處置的不良貸款總額同比不得減少。因少計提貸款損失準(zhǔn)備增加的利潤不得用于發(fā)放獎金，不得增加分紅，確保因少計提貸款損失準(zhǔn)備增加的利潤留存在銀行，保持銀行損失吸收能力基本穩(wěn)定。在其他因素不變的情況下，不能將少計提貸款損失準(zhǔn)

43、備而節(jié)約的支出用于降低信貸成本率。注：2020 年關(guān)于階段性調(diào)整中小商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備監(jiān)管要求的通知進一步下調(diào)中小銀行撥備覆蓋率至 100-130%。2022 年 5 月傳遞的政策信號表明將引導(dǎo)大型銀行有序降低撥備率。 銀保監(jiān)會貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款+關(guān)注貸款)衡量的是準(zhǔn)備金對不良貸款和關(guān)注貸款的全面覆蓋程度，相較于撥備覆蓋率更加充分體現(xiàn)對于風(fēng)險貸款的吸收能力。伴隨商業(yè)銀行貸款規(guī)模的增加和盈利的迅速增長，撥備計提空間非常充分，2012 年前后貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款+關(guān)注貸款)出現(xiàn)峰值，但貸款減值準(zhǔn)備并不是越高越好，銀行開始有序降低撥備，同時隨著經(jīng)濟增速的下滑，銀行盈利空間收縮，該指標(biāo)也迅

44、速下降；近年來該指標(biāo)隨著不良率的下降有所回升。股份行在貸款減值準(zhǔn)備/(不良貸款+關(guān)注貸款)指標(biāo)上表現(xiàn)較弱，但近年來隨著撥備計提力度的加大有所提升。表 8：商業(yè)銀行債樣本情況：資產(chǎn)質(zhì)量圖 13：資產(chǎn)端：商業(yè)銀行逐漸重視金融投資業(yè)務(wù)發(fā)放貸款及墊款金融投資對同業(yè)債權(quán)%Wind，Wind，從商業(yè)銀行的資產(chǎn)構(gòu)成來看，作為主營業(yè)務(wù)的發(fā)放貸款和墊款通常占總資產(chǎn)的一半以上，同時銀行為了提高資金使用效率與資金收益也會開展金融投資業(yè)務(wù)，一般以固定收益投資為主，近年來各類銀行對資本市場投資的重視程度逐漸提高，且在信貸風(fēng)險暴露的環(huán)境下，銀行對信貸資產(chǎn)的配置意愿減弱，轉(zhuǎn)而加大債券配置，其中城商行金融投資的占比達到 30

45、%左右，這是因為城商行在貸款投放限制較多的情況下，轉(zhuǎn)向性價比更高的固定收益產(chǎn)品配置。在對個體的研究中，還需要通過投資的券種分布判斷銀行的風(fēng)險偏好，分析其投資資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量?？傮w而言，大型銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于中小銀行，但部分區(qū)域性城農(nóng)商行因總體信貸規(guī)模較小且具有地緣優(yōu)勢，指標(biāo)上更優(yōu)于大型銀行。2.1.4. 流動性商業(yè)銀行經(jīng)營過程中可能會因為資產(chǎn)負(fù)債期限錯配而面臨流動性風(fēng)險，從而影響其償債能力。資產(chǎn)端衡量可變現(xiàn)資產(chǎn)的規(guī)模，負(fù)債端評估資金來源的穩(wěn)定性，對于資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)合理、資產(chǎn)流動性強的銀行來說，更能以較低風(fēng)險應(yīng)對短期債務(wù)的償付。流動性的核心指標(biāo)選取高流動性資產(chǎn)占比、個人存款占比兩個指標(biāo)。高流

46、動性資產(chǎn)從財報數(shù)據(jù)挖掘通常意義下的易變現(xiàn)資產(chǎn)，研究過程中還需針對商業(yè)銀行各類資產(chǎn)的特點穿透進行分析。例如，城商行高流動性資產(chǎn)占比相對較高，這是因為其金融投資占比較高，而金融投資科目中部分流動性較強、安全性較高的資產(chǎn)計入了高流動性資產(chǎn)。從歷史周期來看，2011-2012 年高流動性資產(chǎn)占比抵達高位，主要由于影子銀行的興起，銀行同業(yè)資產(chǎn)開始擴張，而同業(yè)業(yè)務(wù)是貨幣供應(yīng)擴張的主要渠道，2013年央行開始控制債務(wù)杠桿，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)回歸合理區(qū)間，高流動性資產(chǎn)占比隨之回落。監(jiān)管指標(biāo)層面，2018 年銀保監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法，對現(xiàn)金流測算、壓力測試、流動性風(fēng)險限額等方面做出要求，同時在商業(yè)銀行流

47、動性風(fēng)險管理辦法(試行)(2014)流動性比例和流動性覆蓋率基礎(chǔ)上新增凈穩(wěn)定資金比例、流動性匹配率和優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率 3 個監(jiān)管指標(biāo)，流動性比例最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于 25%，其余指標(biāo)均為不低于 100%。凈穩(wěn)定資金比例、流動性覆蓋率適用于資產(chǎn)規(guī)模在 2000 億元(含)以上的商業(yè)銀行，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率適用于資產(chǎn)規(guī)模小于 2000 億元的商業(yè)銀行，流動性匹配率和流動性比例適用于全部商業(yè)銀行。在對商業(yè)銀行進行流動性研究時，也需要對監(jiān)管指標(biāo)達標(biāo)情況及變化情況進行關(guān)注。表 9：商業(yè)銀行債樣本情況：流動性圖 14：負(fù)債端：股份行對同業(yè)負(fù)債及發(fā)行債券依賴度較高客戶存款向中央銀行借款對同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債

48、券%Wind，Wind，客戶存款是商業(yè)銀行的核心負(fù)債，尤其個人存款是相對穩(wěn)定的資金來源，而資本市場債券融資或股權(quán)融資等其他融資渠道不確定性偏大，相應(yīng)流動性風(fēng)險也會更大。債券融資方面，2012 年以來商業(yè)銀行債發(fā)行逐步放量，城商行在 2018 年達到發(fā)行高峰，近年來應(yīng)付債券占比呈下降趨勢，而股份行依然為發(fā)行主力。觀察股份行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，因其網(wǎng)點密度小導(dǎo)致存款增長乏力，客戶存款占比在 60%上下波動，加劇其對于同業(yè)資金與債券發(fā)行的依賴，此外股份行充分利用資本也是因為其核心負(fù)債較為薄弱。農(nóng)商行個人存款占比高達 85%以上，股份行吸儲能力相對較弱。個人存款占比方面，農(nóng)商行得益于其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)縣域廣泛的分銷網(wǎng)點

49、，在部分偏遠(yuǎn)地區(qū)網(wǎng)點業(yè)務(wù)以儲蓄業(yè)務(wù)為主，提升了其個人存款占比；反觀股份行，網(wǎng)點密度較低，且分支機構(gòu)多分布在一二三線城市，高凈值客戶理財意識較高，與客戶的服務(wù)關(guān)系更多體現(xiàn)在理財產(chǎn)品而非存款，導(dǎo)致其個人存款占比水平較低。2.2. 定性研究經(jīng)營能力商業(yè)銀行的定性分析主要從經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)經(jīng)營結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管理與公司治理水平、外部支持四方面展開。第一，商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境直接影響其經(jīng)營特征。對于區(qū)域性經(jīng)營的城農(nóng)商行，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)資源稟賦高，企業(yè)資質(zhì)偏好，且投融資需求旺盛，用于抵質(zhì)押的房產(chǎn)、土地等市場價值也較高，但同時這些地區(qū)競爭環(huán)境也更加激烈，十分考驗銀行的經(jīng)營管理能力。對于全國經(jīng)營的大型銀行，通過網(wǎng)點布局配

50、合業(yè)務(wù)范圍的擴大能提供更多元的金融服務(wù)，其市場地位直接關(guān)系到盈利和資產(chǎn)質(zhì)量水平。第二，業(yè)務(wù)經(jīng)營結(jié)構(gòu)有助于分析商業(yè)銀行的經(jīng)營健康性與持續(xù)性。從業(yè)務(wù)角度具體來看銀行的經(jīng)營能力，定量分析中我們對資產(chǎn)質(zhì)量有了初步的判斷，而在研究中我們還應(yīng)該關(guān)注行業(yè)和地區(qū)的集中度、貸款客戶的單一集中度等；存款業(yè)務(wù)方面，除了關(guān)注個人存款的占比，還需要對其增速合理性進行判斷，同時通過資本市場債券融資成本考察其吸收存款的壓力。以貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)為例，政策引導(dǎo)、行業(yè)景氣度以及不同銀行的風(fēng)險偏好都會對貸款行業(yè)分布產(chǎn)生影響。 1. 從政策引導(dǎo)角度來看，監(jiān)管政策會對銀行貸款的總量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響?？偭恳龑?dǎo)方面，2016 年以前人民銀行通過

51、差別存款準(zhǔn)備金率制度與合意貸款管理機制對商業(yè)銀行貸款規(guī)模進行控制，2016 年起這兩項機制升級為宏觀審慎評估體系(MPA)，MPA 注重考核廣義信貸，將范圍擴大至貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)、存放非存款類金融機構(gòu)款項等；結(jié)構(gòu)引導(dǎo)方面，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進行引導(dǎo)，如近年來加大普惠型貸款投放力度的指導(dǎo)意見，間接影響了銀行的貸款結(jié)構(gòu)，對公貸款方面，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)在行業(yè)盈利向下的趨勢下貸款占比反而上行，也反映了穩(wěn)投資促增長背景下對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策引導(dǎo)。2. 從行業(yè)景氣度角度來看，絕大部分行業(yè)的 ROA 和貸款占比呈現(xiàn)同向變化的關(guān)系。批發(fā)和零售業(yè)、

52、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 4 個行業(yè)總資產(chǎn)報酬率(ROA)與貸款占比同步下降，反映隨著行業(yè)盈利能力下降企業(yè)的投融資動力下降。制造業(yè) ROA 與銀行貸款占比呈現(xiàn)出背離，主要是前期投向占比過于集中所致，在經(jīng)濟下行大周期中部分制造業(yè)企業(yè)前期埋下了產(chǎn)能過剩隱患導(dǎo)致違約風(fēng)險不斷暴露，銀行基于主動控制行業(yè)集中度和控制信用風(fēng)險而進行分散投放。3. 從不同商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好來看，國股行投向較為分散，城商行側(cè)重批發(fā)零售與房地產(chǎn)業(yè)，農(nóng)商行聚焦制造業(yè)。（1）國股行現(xiàn)階段各行業(yè)貸款占比基本不超過 10%，其中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)與電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)貸款占比明顯高于城農(nóng)商行，

53、這是因為大型銀行更多承擔(dān)了對于民生領(lǐng)域的支持，而交通運輸、倉儲和郵政業(yè)以國企客戶為主，大型銀行相對更低的貸款利率與品牌效應(yīng)更受國企歡迎。（2）城商行近年來在基建領(lǐng)域加大投放，2021 年末城商行在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)中貸款占比接近 15%；相比于國股行與農(nóng)商行，城商行熱衷于批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)等利差相對更大的行業(yè)。（3）制造業(yè)仍然是多數(shù)農(nóng)商行貸款投向中貢獻最大的行業(yè)，這是因為農(nóng)商行立足縣域，傾向支持當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟尤其是制造業(yè)，農(nóng)商行的制造業(yè)貸款占比高出其他類型銀行 4 個百分點。圖 15：2012-2021 年銀行貸款投向占比及對應(yīng)行業(yè) ROA% 行業(yè)ROA:左城商行貸款占比農(nóng)商行貸款占比國股行貸款占比%103098257206515431025100，；備注：（1）樣本范圍為 A 股上市銀行；（2）貸款投向占比=各銀行行業(yè)貸款總額合計值/各銀行貸款總額合計值；（3）ROA 統(tǒng)計范圍為各行業(yè) A 股上市企業(yè)；（4）數(shù)據(jù)頻率：年度 第三，風(fēng)險管理與公司治理水平?jīng)Q定銀行的經(jīng)營理念。銀行的風(fēng)險管理能力不僅僅體現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量，風(fēng)險偏好自上而下從經(jīng)營策略影響到業(yè)務(wù)的落地，而風(fēng)險偏好又取決于銀行良好的公司治理水平。股東與管理層的專業(yè)素質(zhì)會影響經(jīng)營策略的合理性，同樣也影響銀行在競爭環(huán)境中的