CPA財(cái)務(wù)成本管理——長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)優(yōu)秀課件

1、第三章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第三章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第一節(jié)長(zhǎng)期計(jì)劃第二節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第三節(jié) 增長(zhǎng)率與資金需求第一節(jié)長(zhǎng)期計(jì)劃 一、長(zhǎng)期計(jì)劃的內(nèi)容（1級(jí)） 長(zhǎng)期計(jì)劃是指一年以上的計(jì)劃。企業(yè)通常制定為其5年的計(jì)劃。 長(zhǎng)期計(jì)劃一般以戰(zhàn)略計(jì)劃為起點(diǎn)，涉及公司理念、公司經(jīng)營(yíng)范圍、公司目標(biāo)和公司戰(zhàn)略。長(zhǎng)期計(jì)劃包括經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和財(cái)務(wù)計(jì)劃。 作為財(cái)務(wù)管理關(guān)注的內(nèi)容，本課程主要討論財(cái)務(wù)計(jì)劃有關(guān)內(nèi)容。財(cái)務(wù)計(jì)劃是以貨幣形式預(yù)計(jì)計(jì)劃期內(nèi)資金的取得與運(yùn)用和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)收支及財(cái)務(wù)成果的書(shū)面文件。 長(zhǎng)期計(jì)劃中企業(yè)一般需要編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并在以下四個(gè)方面使用預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表：（1）評(píng)價(jià)預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（如權(quán)益凈利率）；（2）預(yù)測(cè)擬進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)管理變革將

2、產(chǎn)生的影響；（3）預(yù)測(cè)未來(lái)的融資需求；（4）預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流。二、財(cái)務(wù)計(jì)劃的步驟 （1級(jí)）1、確定計(jì)劃并編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用預(yù)測(cè)結(jié)果分析經(jīng)營(yíng)計(jì)劃對(duì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)比率的影響2、確認(rèn)支持長(zhǎng)期計(jì)劃需要的資金3、預(yù)測(cè)未來(lái)長(zhǎng)期可使用的資金（從內(nèi)部產(chǎn)生和向外部融資）4、在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個(gè)控制資金分配和的系統(tǒng)5、制定調(diào)整基本計(jì)劃的程序6、建立基于績(jī)效的管理層報(bào)酬計(jì)劃：獎(jiǎng)勵(lì)管理層按照股東的想法（股東價(jià)值最大化）經(jīng)營(yíng)第二節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義和目的狹義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：估計(jì)企業(yè)未來(lái)的融資需求廣義的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：編制全部的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表意義和目的：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是融資計(jì)劃的前提；財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有助于改善投資決策。預(yù)測(cè)的真

3、正目的是有助于應(yīng)變。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)測(cè)是對(duì)未來(lái)的估計(jì)，不一定要求預(yù)測(cè)者實(shí)現(xiàn)其預(yù)測(cè)；實(shí)際和預(yù)測(cè)之間的偏差一般也不用進(jìn)行系統(tǒng)的分析預(yù)算是管理計(jì)劃，制定預(yù)算的管理者將采取積極的措施使實(shí)際的工作業(yè)績(jī)與之相符合財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)僅是一個(gè)計(jì)劃工具，而預(yù)算既是計(jì)劃工具，又是控制工具。所有的預(yù)算都有一定的預(yù)測(cè)成分，因?yàn)轭A(yù)算人員不能對(duì)影響預(yù)算實(shí)現(xiàn)的因素負(fù)責(zé)。但是，如果預(yù)算人員能不經(jīng)批準(zhǔn)隨便改變每個(gè)季度所謂的預(yù)算，這樣的預(yù)算實(shí)際就只是一種預(yù)測(cè)，而并不是真正意義上的預(yù)算 二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟（一）銷(xiāo)售預(yù)測(cè)：不是財(cái)務(wù)管理的職能，是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的起點(diǎn)（二）估計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債：指銷(xiāo)售商品或勞務(wù)所涉及的資產(chǎn)與負(fù)債，均是銷(xiāo)售收入的

4、函數(shù)（而管理用會(huì)計(jì)報(bào)表中，金融資產(chǎn)是利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多余資金進(jìn)行投資所涉及的資產(chǎn)，金融負(fù)債是債務(wù)籌資活動(dòng)所涉及的負(fù)債）（三）估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余：根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入估計(jì)費(fèi)用和損失，并在此基礎(chǔ)上確定凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)和股利支付率共同決定所能提供的資金數(shù)額（四）估計(jì)所需融資：外部融資需求=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總量-已有的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-自發(fā)增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-內(nèi)部提供的利潤(rùn)留存三、銷(xiāo)售百分比法假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債，利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。步驟：1.確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比（各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比=基期資產(chǎn)或負(fù)債/基期銷(xiāo)售收入）；2.預(yù)

5、計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債（=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入 各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比）；3.預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)；4.預(yù)計(jì)增加的留存收益；5.預(yù)計(jì)增加的借款。公式融資總需求=（預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)）-（預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)-基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)）融資的優(yōu)先順序?yàn)椋簞?dòng)用現(xiàn)在的金融資產(chǎn)；增加留存收益；增加金融負(fù)債；增加股本留存收益增加=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）P74【教材例3-1】 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的預(yù)計(jì) 項(xiàng)目201年實(shí)際銷(xiāo)售百分比202年預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入3 0004 000貨幣資金(經(jīng)營(yíng))441.47%59應(yīng)收票據(jù)(經(jīng)營(yíng))140.47%19應(yīng)收賬款39813.27%531預(yù)付賬款220.73%29其他應(yīng)收

6、款120.40%16存貨1193.97%159一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)772.57%103其他流動(dòng)資產(chǎn)80.27%11長(zhǎng)期股權(quán)投資301.00%40固定資產(chǎn)1 23841.27%1 651在建工程180.60%24無(wú)形資產(chǎn)60.20%8長(zhǎng)期待攤費(fèi)用50.17%7其他非流動(dòng)資產(chǎn)30.10%4經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)1 99466.47%2 659應(yīng)付票據(jù)(經(jīng)營(yíng))50.17%7應(yīng)付賬款1003.33%133預(yù)收賬款100.33%13應(yīng)付職工薪酬20.07%3應(yīng)交稅費(fèi)50.17%7其他應(yīng)付款250.83%33其他流動(dòng)負(fù)債531.77%71長(zhǎng)期應(yīng)付款(經(jīng)營(yíng))501.67%67經(jīng)營(yíng)負(fù)債合計(jì)2508.33%333凈經(jīng)營(yíng)

7、資產(chǎn)總計(jì)1 74458.13%2 325預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債；各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入各項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比202年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=400066.47%202年經(jīng)營(yíng)負(fù)債=40008.33%202年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=400066.47%-40008.33%若不需要編制預(yù)計(jì)報(bào)表，可直接計(jì)算：預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占銷(xiāo)售百分比202年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=400058.13%=2325（萬(wàn)元）計(jì)算資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)201年：1744202年：2325202年增加的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2325-1744=581（萬(wàn)元） 預(yù)計(jì)需從外部增加的資金=資金總需求量-現(xiàn)存的金融資產(chǎn)-

8、留存收益增加該公司可動(dòng)用的金融資產(chǎn)=6（萬(wàn)元）留存收益增加=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）假設(shè)ABC公司202年計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率為4.5%,由于需要的籌資額較大，202年ABC公司不支付股利。增加留存收益=40004.5%=180（萬(wàn)元）需要外部融資=581-6-180=395（萬(wàn)元）增加額法預(yù)計(jì)需從外部增加的資金=增加的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-增加的經(jīng)營(yíng)負(fù)債-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加=增加的銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-增加銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）需從外部追加的資金=100066.47%-10008.33%-6-40004.

9、5%=395（萬(wàn)元） 【例計(jì)算題】某公司2010年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下: 2010年12月31日 單位：萬(wàn)元 資產(chǎn)金額負(fù)債及所有者權(quán)益金額貨幣資金1000應(yīng)付職工薪酬5000交易性金融資產(chǎn)2000應(yīng)付利息500應(yīng)收賬款27000應(yīng)付賬款13000存貨30000短期借款11500固定資產(chǎn)40000公司債券20000實(shí)收資本40000留存收益10000合計(jì)100000合計(jì)100000公司2010年的銷(xiāo)售收入為50000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為10%，若企業(yè)貨幣資金均為經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金，如果2011年的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入為60000萬(wàn)元，公司的股利支付率為50%，銷(xiāo)售凈利率保持2010年的水平不變，那么按照

10、銷(xiāo)售百分比法預(yù)測(cè)2011年需要從企業(yè)外部籌集多少資金？ 【答案】2010年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=100000-2000=98000（萬(wàn)元）2010年經(jīng)營(yíng)負(fù)債=5000+13000=18000（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占銷(xiāo)售的百分比=98000/50000=196%經(jīng)營(yíng)負(fù)債占銷(xiāo)售的百分比=18000/50000=36%需追加的外部融資=10000196%-1000036%-2000-6000010%50%=11000（萬(wàn)元）4、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的其他方法（1）回歸分析 假定資金需要量與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間存在線性關(guān)系，并建立數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)歷史資料，用回歸直線方程確定參數(shù)從而預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法（2）計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)回歸方法的數(shù)學(xué)

11、模型 y=a+bxy-資金需要量a-不變資金b-單位業(yè)務(wù)量所需要的變動(dòng)資金x-業(yè)務(wù)量不變資金a是指在一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨業(yè)務(wù)量增減的資金；變動(dòng)資金b是指隨營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資金應(yīng)注意的問(wèn)題資金需要量與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際需要確定a、b值，應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)若干年的歷史資料（三年以上）應(yīng)考慮價(jià)格因素的變動(dòng)情況第三節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求 銷(xiāo)售增加引起存貨和應(yīng)收帳款的增加，企業(yè)需要補(bǔ)充資金。從資金來(lái)源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種： 1. 完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)（內(nèi)部積累）； 2. 主要依靠外部資金增長(zhǎng)（增加債務(wù)和股東投資）； 3. 平衡增長(zhǎng)（保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的

12、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款，以此支持銷(xiāo)售增長(zhǎng)，是可持續(xù)的增長(zhǎng)） 外部融資額=資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-留存收益增加 留存收益增加=計(jì)劃凈利潤(rùn)-普通股股利一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比1.含義：假設(shè)每增加1元銷(xiāo)售收入與所需要追加的外部融資額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系（“外部融資占銷(xiāo)售增長(zhǎng)的百分比”）一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與外部融資的關(guān)系2.計(jì)算公式 （1）若可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比、負(fù)債銷(xiāo)售百分比保持不變，則：外部融資額=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比銷(xiāo)售收入增加-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比銷(xiāo)售收入增加-預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率）兩邊同除以“銷(xiāo)售收入增加”，則：外

13、部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-（1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率）（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn):外部融資額占銷(xiāo)售額增長(zhǎng)的百分比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷(xiāo)售百分比-可供動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入銷(xiāo)售增長(zhǎng)率)-（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）/銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）例：某企業(yè) 2010 年末經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總額為 4500 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)負(fù)債總額為 2400 萬(wàn)元。該企業(yè)預(yù)計(jì) 2011 年度的銷(xiāo)售額比 2010 年度增加 150 萬(wàn)元，增長(zhǎng)的比例為 10% ；預(yù)計(jì) 2011 年度留存收益的增加額為 60 萬(wàn)元，假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為 10 。

14、求該企業(yè) 2011 年度對(duì)外融資需求。參考答案： 150/2010 年銷(xiāo)售收入 10%，得：基期收入 1500 （萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 4500/1500 3經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比 2400/1500 1.6對(duì)外融資需求為 150 （ 3 1.6 ） 10 60 140 （萬(wàn)元） 例：已知甲公司 2010 年銷(xiāo)售收入為 2500 萬(wàn)元，若預(yù)計(jì) 2011 年銷(xiāo)售收入為 3000 萬(wàn)元， 2010 年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為 1500 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)負(fù)債為 500 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)企業(yè)的銷(xiāo)售凈利率為 5% ，企業(yè)的留存收益率為 40%。求 2011 年該公司的外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比。 參考答案：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（ 3000 250

15、0 ） /2500 20%經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 1500/2500 60%經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比 500/2500 20%企業(yè)的外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比（60%20%）（120%）/20%5%40% 0.28 例：某企業(yè)上年銷(xiāo)售收入為 1000 萬(wàn)元，若預(yù)計(jì)下一年通貨膨脹率為 5% ，公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng) 10% ，所確定的外部融資占銷(xiāo)售增長(zhǎng)的百分比為 25%。求外部應(yīng)追加的資金為多少。參考答案：銷(xiāo)售額含有通脹的增長(zhǎng)率（15%）（110%）1 15.5%外部應(yīng)追加的資金銷(xiāo)售收入增加 外部融資銷(xiāo)售百分比 100015.5%25% 38.75 （萬(wàn)元）即使銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為0，也需要補(bǔ)充資金，以彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值

16、損失 【教材例3-2】某公司上年銷(xiāo)售收入為3 000萬(wàn)元，本年計(jì)劃銷(xiāo)售收入為4 000萬(wàn)元，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為66.67%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為6.17%，且兩者保持不變，可動(dòng)用金融資產(chǎn)為0，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率為4.5%，預(yù)計(jì)股利支付率為30%。外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=0.6667-0.0617-4.5%（1.33330.3333）（1-30%）=0.605-0.126=0.479 外部融資額=外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比銷(xiāo)售增長(zhǎng)額 外部融資額=0.4791000=479（萬(wàn)元）續(xù)【教材例3-2】預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)5%，則銷(xiāo)售額的名義增長(zhǎng)為：=15.5%外部

17、融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=0.6667-0.0617-(1.1550.155)4.5%(1-30%)=37.03%企業(yè)要按銷(xiāo)售名義增長(zhǎng)額的37.03%補(bǔ)充資金，才能滿(mǎn)足需要。即：外部融資額=300015.5%37.03%=172.19（萬(wàn)元）【例單選題】某企業(yè)上年銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，若預(yù)計(jì)下一年單價(jià)降低5%，公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%，所確定的外部融資占銷(xiāo)售增長(zhǎng)的百分比為25%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（ ）萬(wàn)元。A.11.25 B.17.5 C.15D.15.75【答案】A【解析】銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=（1-5）（1+10）-1=4.5相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金=10004.5%25%=11.25（萬(wàn)元）（二）外部融資需

18、求的敏感分析 在股利支付率小于1的情況下，銷(xiāo)售凈利率越大，外部融資需求越少在銷(xiāo)售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大100%股利支付率30%6054252050銷(xiāo)售凈利率、股利支付率與外部融資需求銷(xiāo)售凈利率4.5%銷(xiāo)售凈利率10%融資需求（銷(xiāo)售4000萬(wàn)元）P79續(xù)【教材例3-2】假設(shè)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入仍為4000萬(wàn)元，若股利支付率為100%，則：外部融資額=10000.6667-0.0617-(1.33330.3333)4.5%(1-100%) =605（萬(wàn)元） 外部融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占銷(xiāo)售收入的比（同向）（2）經(jīng)營(yíng)負(fù)債占銷(xiāo)售收入的比（反向）（3）銷(xiāo)售增長(zhǎng)（4）銷(xiāo)

19、售凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向）（5）股利支付率（在銷(xiāo)售凈利率大于0 的情況下，同向）（6）可動(dòng)用金融資產(chǎn)（反向）二、內(nèi)含增長(zhǎng)率 1.含義：外部融資為零時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。 （1）若金融資產(chǎn)為0：0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷(xiāo)售百分比-（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）/銷(xiāo)售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率） P79【教材例3-3】沿用例3-2，假設(shè)外部融資額為零：0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比-（1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率）0=0.6667-0.0617-（1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率4.5%（1-30%）增長(zhǎng)率=5.493%（2）若存在可供動(dòng)用金融資產(chǎn):

20、 0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷(xiāo)售百分比-可供動(dòng)用金融資產(chǎn)/(基期收入銷(xiāo)售增長(zhǎng)率)-（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）/銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售凈利率（1-預(yù)計(jì)股利支付率） 【例單選題】企業(yè)目前的銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來(lái)滿(mǎn)足銷(xiāo)售增長(zhǎng)的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系。現(xiàn)已知經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為60%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為15%，計(jì)劃下年銷(xiāo)售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。若可供動(dòng)用的金融資產(chǎn)為100萬(wàn)元，則據(jù)此可以預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為（ ）。 A. 12.5% B.10% C.37

21、.5% D.13%【答案】C【解析】由于不打算從外部融資，此時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為內(nèi)含增長(zhǎng)率，設(shè)為X，0=60%-15%- 5%100%-100/(1000X)所以X=37.5%結(jié)論： 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資=0預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資0（追加外部資金）預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率內(nèi)含增長(zhǎng)率，外部融資0（資金剩余）P78續(xù)【教材例3-2】假如，該公司預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)5%，則：外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=0.6667-0.0617-(1.050.05)4.5%(1-30%)=-5.65%這說(shuō)明企業(yè)有剩余資金30005%5.65%=8.475（萬(wàn)元）可用于增加股利或進(jìn)行短期投資?！纠噙x題】企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)時(shí)

22、需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷(xiāo)售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說(shuō)法中，正確的有（ ）。A.銷(xiāo)售凈利率大于0時(shí)，股利支付率越高，外部融資需求越大B.股利支付率小于1的情況下，銷(xiāo)售凈利率越高，外部融資需求越小C.如果外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資D.當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于本年的內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)不需要從外部融資【答案】ABCD【解析】外部融資=基期銷(xiāo)售額銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷(xiāo)售百分比）-基期銷(xiāo)售額（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）-可動(dòng)用金融資產(chǎn)，可以看出股利支付率越高，則留存收益越少，所以，外部融資需求越大；銷(xiāo)售凈利率越

23、高，則留存收益越多，所以，外部融資需求越小；外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比不僅可以預(yù)計(jì)融資需求量，而且對(duì)于調(diào)整股利政策和預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響等有作用，當(dāng)外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為負(fù)數(shù)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資；內(nèi)含增長(zhǎng)率是只靠?jī)?nèi)部積累實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，此時(shí)企業(yè)的外部融資需求額為0，如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于本年的內(nèi)含增長(zhǎng)率，則企業(yè)不需要從外部融資。綜上，本題答案為ABCD。例：已知 2010 年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為 100% ，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為 40% ，銷(xiāo)售收入為 4000 萬(wàn)元，沒(méi)有可動(dòng)用的金融資產(chǎn)。 2011 年預(yù)計(jì)留存收益率為 50% ，銷(xiāo)售凈利率 10%。求： 2011 年內(nèi)

24、含增長(zhǎng)率。 參考答案：假設(shè)外部融資額為 0，則：0 外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率 （ 1 增長(zhǎng)率） / 增長(zhǎng)率 （ 1 股利支付率）可得：100% 40% 10% （ 1 增長(zhǎng)率） / 增長(zhǎng)率 50% 0，解出增長(zhǎng)率 9.09%三、可持續(xù)增長(zhǎng)率 （一）可持續(xù)增長(zhǎng)率的含義 指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營(yíng)效率（不改變銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤(rùn)留存率）時(shí)，其銷(xiāo)售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件假設(shè)條件對(duì)應(yīng)指標(biāo)或等式（1）公司銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；銷(xiāo)售凈利率不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前

25、水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率固定（4）公司目前的利潤(rùn)留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤(rùn)留存率不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購(gòu)，下同）。增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率 =股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益 =（本期凈利潤(rùn)本期收益留存率）/期初股東權(quán)益 =期初權(quán)益資本凈利率本期收潤(rùn)留存率 =（本期凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售） （本期銷(xiāo)售收入/期末總資產(chǎn)） （期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益） 本期利潤(rùn)留存率 =銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

26、次數(shù)期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)利潤(rùn)留存率例：某企業(yè) 2010 年的銷(xiāo)售凈利率為 5% ，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.5 次，期初權(quán)益乘數(shù)為 1.2 ，股利支付率為 40%。求2010 年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。答：可持續(xù)增長(zhǎng)率 5%0.51.2 （ 1 40% ） /1 5%0.51.2 （ 1 40% ） 1.83%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)= 銷(xiāo)售收入總資產(chǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)= 365 （銷(xiāo)售收入 總資產(chǎn)）【教材例3-4】根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率 2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率（P81-82）教材例3-4 根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率 年度201202203204205收入1 0001 1001 650

27、1 3751 512.5凈利潤(rùn)505582.568.7575.63股利20223327.530.25利潤(rùn)留存303349.541.2545.38股東權(quán)益330363412.5453.75499.13負(fù)債606623182.590.75總資產(chǎn)390429643.5536.25589.88可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷(xiāo)售凈利率5%5%5%5%5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.561.18181.1818利潤(rùn)留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10%10%13.64%10%10%實(shí)際增長(zhǎng)率10%10%

28、50%-16.67%10%根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率(期末股東權(quán)益)公式計(jì)算如下：（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率（分析基礎(chǔ)）3. 結(jié)論（1）如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同,在不增發(fā)新股的情況下，則實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率以及本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率三者相等。預(yù)計(jì)2011年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率 =2011年可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)2011年資產(chǎn)增長(zhǎng)率=2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)2011年所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)2011年股利增長(zhǎng)率=2010年可持續(xù)增長(zhǎng)率（2）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)

29、比率有一個(gè)或多個(gè)比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（3）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)比率下降，在不增發(fā)新股的情況下，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（4）如果公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限，只有通過(guò)發(fā)行新股增加資金，才能提高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。4.可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。 提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 提高銷(xiāo)售凈利率超過(guò)部分的資

30、金的解決辦法 提高財(cái)務(wù)杠桿 提高利潤(rùn)留存率 發(fā)行新股【例計(jì)算題】ABC公司201年12月31日有關(guān)資料如下 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目金額項(xiàng)目金額流動(dòng)資產(chǎn)（經(jīng)營(yíng)）240短期借款46長(zhǎng)期資產(chǎn)（經(jīng)營(yíng)）80應(yīng)付職工薪酬18應(yīng)付賬款32長(zhǎng)期借款32股本100資本公積57留存收益35合計(jì)320合計(jì)320201年度公司銷(xiāo)售收入為4000萬(wàn)元，所得稅率30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100萬(wàn)元，分配股利60萬(wàn)元。要求：（1）若不打算發(fā)行股票、也不打算從外部借債，且保持凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率、股利支付率與201年一致，202年預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為多少？(前已講) （2）若不打算發(fā)行股票，若公司維持201年銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率202年預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為多少？202年預(yù)期股利增長(zhǎng)率為多少？（3）假設(shè)202年計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為30%，回答下列互不相關(guān)問(wèn)題若不打算外部籌集權(quán)益資金，保持201年財(cái)務(wù)政策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則銷(xiāo)售凈利率應(yīng)達(dá)到多少？若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持201年經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)負(fù)債率不變,則股利支付率應(yīng)達(dá)到多少?若不打算外部籌集權(quán)益資金，并保持201年財(cái)務(wù)政策和銷(xiāo)售凈利率,則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)達(dá)到多少?若不打算外部