中藥OTC行業(yè)報告：中成藥OTC

1、目錄一、中成藥OTC市場概覽 71.1中成藥消費品市場規(guī)模巨大，大品種層出不窮1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢二、四重利好確定中成藥OTC投資價值222.1利好之一：國家政策大力扶持中醫(yī)藥發(fā)展2.2利好之二：中成藥OTC具備顯著提價能力2.3利好之三：頭部品牌中成藥OTC市場份額提升2.4利好之四：渠道庫存周期弱化三、中成藥OTC提價放量具備兩類不同模式313.1中成藥OTC可按增長屬性不同分為兩類產(chǎn)品3.2名貴中成藥OTC量價齊升能力最強3.3從高端白酒看名貴中成藥的未來成長3.4“品牌力+營銷力”奠定品牌中成藥OTC的提價基礎3.5品牌中成藥OTC具備四種提價放量

2、模式四、重點標的544.1華潤三九品牌中成藥OTC行業(yè)龍頭，平臺價值獨具優(yōu)勢4.2健民集團“體培牛黃+自有業(yè)務”雙輪驅動快速成長4.3羚銳制藥骨科貼膏劑行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)健較快增長4.4同仁堂業(yè)績拐點初現(xiàn)，提價有望持續(xù)驅動工業(yè)毛利率上升5請務必閱讀附注中免責條款部分目錄四、重點標的4.5壽仙谷省外拓展啟動，業(yè)績增長有望加速4.6馬應龍痔瘡用藥領導者，業(yè)績穩(wěn)定增長4.7片仔癀片仔癀系列量價齊升，日化產(chǎn)品快速增長趨勢良好五、投資建議和風險提示695.1投資建議5.2風險提示6請務必閱讀附注中免責條款部分01中成藥OTC市場概覽7請務必閱讀附注中免責條款部分1.1中成藥OTC市場規(guī)模巨大，大品種層出不

3、窮 中成藥OTC定義：我們定義的中成藥OTC為廣義概念，其最主要的特征為主要銷售場所在藥店，包括狹義的中成藥OTC品種、以及在藥店銷售的中成藥處方藥品種（如安宮牛黃丸等）。 實體藥店銷售額穩(wěn)步增長，中成藥占比基本持平。根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)，20132019年間(剔除受疫情影響的2020年)，中國實體藥店銷售額由3616億元增長至5369億元，CAGR為7.49%。其中，化學藥占比微幅提升、中成藥占比基本持平。實體藥店銷售結構實體藥店銷售規(guī)模600050004000300020001000012%10%8%557653695201498246444315398836166%4%2%0%20132014

4、2015201620172018YOY20192020銷售額/億元8資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.1中成藥OTC市場規(guī)模巨大，大品種層出不窮 中成藥OTC零售藥店市場銷售額穩(wěn)步增長。20132019年間，實體藥店中成藥市場銷售額由994億元增長至1536億元(剔除受疫情影響的2020年)，CAGR為7.52%。 常見病、老年病占據(jù)主要市場份額。呼吸系統(tǒng)疾病(主要包括感冒、止咳化痰、清熱解毒)、消化系統(tǒng)疾病(主要包括胃腸道、肝病、祛暑劑等)、心腦血管疾病、骨骼肌肉系統(tǒng)疾病、補氣益血類等常見病、老年多發(fā)病占據(jù)主要市場份額，TOP20產(chǎn)品也大多集中于這幾類市場。20

5、20年地級及以上城市實體藥店中成藥銷售結構/實體藥店中成藥銷售規(guī)模/億元億元1536300 28420%15%10%5%1600140012001000800600400200015%10%5%149314401439市場空間增速133725020015010050124311179941400%11699 98-5%9076-10%-15%-20%510%44252014100-5%-10%201320142015201620172018201920209資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.1中成藥OTC市場規(guī)模巨大，大品種層出不窮 實體藥店中成藥銷售額增長動力主

6、要來源于品單價提升、銷量提升較少。 開 思 數(shù) 據(jù) 顯 示 ， 20172019 年 間 ， 實 體 藥 店 中 成 藥 銷 售 額 從 1416 億 元 增 長 至 1542 億 元 ，CAGR為4.35%； 中 成 藥 銷 量 基 本 維 持 穩(wěn) 定 ， 20172019 年 間 ， 由 63.22 億 盒 增 長 至 63.24 億 盒 ， CAGR 為0.02%； 產(chǎn) 品 單 價 漲 幅 與 銷 售 額 增 幅 接 近 。 20172019 年 間 ， 產(chǎn) 品 單 價 由 22.4 元 增 長 至 24.38 元 ，CAGR為4.33%。20172020年實體藥店中成藥銷售規(guī)模2017

7、2020年實體藥店中成藥銷量20172020年實體藥店中成藥單價156015201480144014001360132015426%5%4%3%2%1% 61000%6400630062001% 266%5%4%3%4.73%6322632463100.22%0%-0.19%24.93.98%4.91%2524232214831478-1%-2%-3%-4%-5%24.383.74%23.51416600059352.13%-1%-2% 590022.42%1%0%-3%-6.15%5800-4%-6%-4.15%-5% 5700-7% 212017201820192020yoy2017201

8、8201920202017201820192020實體藥店銷售規(guī)模（億元）實體藥店中成藥銷量（百萬盒）yoy實體要點中成藥單價（元）yoy10資料來源：開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.1中成藥OTC市場規(guī)模巨大，大品種層出不窮地級及以上城市實體藥店中成藥TOP20品種2019年銷售額2020年銷售額排名產(chǎn)品名稱企業(yè)東阿阿膠華潤三九2020年增長率所屬大類補氣補血用藥/億元3922615141115101297788812666/億元252015141413111111109123456789阿膠-35.60%-7.80%148.60%-8.30%2.60%14.50%-

9、25.50%6.20%-11.50%7.60%28.10%35.60%2.10%感冒靈顆粒蓮花清瘟膠囊阿膠呼吸系統(tǒng)疾病用藥呼吸系統(tǒng)疾病用藥補氣補血用藥石家莊以嶺藥山東福牌阿膠江中藥業(yè)健胃消食片藿香正氣口服液京都念慈庵蜜煉川貝枇杷膏 京都念慈庵消化系統(tǒng)疾病用藥消化系統(tǒng)疾病用藥呼吸系統(tǒng)疾病用藥心腦血管疾病用藥骨骼肌肉系統(tǒng)疾病用藥五官科用藥太極集團安宮牛黃丸舒筋健骨丸北京同仁堂股份白云山揚子江10 藍岑口服液11 片仔癀12 板藍根顆粒13 腸炎寧片14 安宮牛黃丸15 益安寧丸16 復方阿膠漿17 復方丹參滴丸18 消痛貼膏片仔癀白云山康恩貝消化系統(tǒng)疾病用藥呼吸系統(tǒng)疾病用藥消化系統(tǒng)疾病用藥心腦血管

10、疾病用藥補氣補血用藥98877666北京同仁堂科技同溢堂藥業(yè)東阿阿膠天士力0.60%-14.50%-40.80%-2.80%-1.10%1.50%補氣補血用藥心腦血管疾病用藥骨骼肌肉系統(tǒng)疾病用藥泌尿系統(tǒng)疾病用藥呼吸系統(tǒng)疾病用藥西藏奇正金水寶天皇藥業(yè)19 金水寶膠囊20 鐵皮楓斗顆粒5618.20%11資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 呼吸系統(tǒng)+骨骼肌肉系統(tǒng)+胃腸道疾病+咽喉用藥是中成藥的優(yōu)勢領域中成藥OTC普遍具備藥性溫和、服用方便、副作用少以及“治養(yǎng)結合”的特點。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中成藥OTC在呼吸系統(tǒng)用藥、

11、骨骼肌肉系統(tǒng)用藥、胃腸道用藥(消化系統(tǒng)亞類)、咽喉用藥(五官科用藥亞類)等常見病領域市場份額超過化學藥，且市場占比或逐年提升、或基本持平。根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年，中成藥四大優(yōu)勢市場合計銷售額約為516億元，占地級及以上城市實體藥店中成藥銷售額的48.41%。中成藥在四大優(yōu)勢領域中的占比2020年四大優(yōu)勢領域中成藥銷售額/億元(地級以上城市）30025020015010050284201720182019202098% 98% 99% 98%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%94%92%91%90%84%83% 83%81%50% 50% 50% 50%998

12、3.849.080呼吸系統(tǒng)骨骼肌肉胃腸道咽喉用藥呼吸系統(tǒng)胃腸道骨骼肌肉系統(tǒng)咽喉用藥12資料來源：米內網(wǎng)、開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之一呼吸系統(tǒng)用藥呼吸系統(tǒng)中成藥由感冒類、止咳祛痰類、清熱解毒類三大亞類構成。20172019年間，地級及以上城市實體 藥 店 呼 吸 系 統(tǒng) 中 成 藥 銷 售 額 由 268 億 元 增 長 至 300.82 億 元 ， CAGR 為 5.95% ， 其 中 感 冒 藥 增 速 最 快 ，CAGR為8.94%，清熱解毒和止咳祛痰藥增速略慢，CAGR分別為4

13、.35%和4.31%。呼吸系統(tǒng)中成藥內部競爭激烈，在售品規(guī)超過1500個，TOP10品牌銷售額不足90億，市場份額不足30%。地級及以上城市實體藥店呼吸系統(tǒng)中成藥銷售結構及增速(單位：億元)地級及以上城市實體藥店呼吸系統(tǒng)中成藥TOP10品種2020銷售額/億元2019銷售額/億元3503002502001501005010%8%產(chǎn)品名稱廠商所屬亞類7.43%8.91%12感冒靈顆粒華潤三九2013226感冒感冒6%蓮花清瘟膠囊 以嶺藥業(yè)109.022.75%106.9284.3789.284%京都念慈庵蜜 京 都 念 慈煉川貝枇杷膏 庵100.2031215止咳祛痰2%456789板藍根顆粒白

14、云山966555575清熱解毒止咳祛痰止咳祛痰止咳祛痰感冒0%92.4499.3593.4184.89鐵皮楓斗顆粒 天皇藥業(yè)-2%急支糖漿補肺丸太極集團西峰制藥105-4%109.8092.4383.71-5.92%-6%-8%雙黃連口服液 哈藥三精雙黃連口服液 太龍制藥303感冒201720182019202010 抗病毒口服液 香雪制藥4感冒感冒用藥中成藥止咳祛痰清熱解毒藥呼吸系統(tǒng)中成藥增速13資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢2019年實體藥店感冒中成藥TOP102019 年 銷 售2019年實體藥店止咳

15、祛痰中成藥TOP102019 年 銷 售額/億元產(chǎn)品名稱廠商市場占比11.45%產(chǎn)品名稱廠商市場占比額/億元123456789感冒靈顆粒華潤三九 20.46太極集團 16.02華潤三九 12.22以嶺藥業(yè) 12.141234567899蜜煉川貝枇杷膏補肺丸念慈庵17.157.336.073.863.543.392.912.702.612.6111.76%5.03%3.99%2.65%2.43%2.32%1.91%1.85%1.79%1.61%藿香正氣合劑復方感冒靈顆粒蓮花清瘟膠囊小柴胡顆粒8.96%6.84%6.79%3.14%2.69%2.16%2.11%1.77%1.75%西峰制藥中美華東

16、健興藥業(yè)揚子江百令膠囊肺力咳合劑蘇黃止咳膠囊止咳寶片小兒肺熱咳喘口服液 葵花藥業(yè)金振口服液肺寧顆粒白云山5.61抗病毒口服液香雪制藥 4.81特一藥業(yè)小兒豉翹清熱顆粒 濟川藥業(yè) 3.86四季抗病毒合劑 海天制藥 3.77小兒柴桂退熱顆粒 葵花藥業(yè) 3.17緣康制藥長隆制藥白云山10 小兒感冒顆粒華潤三九 3.13蜜煉川貝枇杷膏2019年實體藥店清熱解毒中成藥TOP10產(chǎn)品名稱板藍根顆粒廠商白云山天士力修正藥業(yè)葵花藥業(yè)白云山修正藥業(yè)萊泰制藥云南白藥白云山2019銷售額/億元4.904.843.373.263.212.512.272.02市場占比5.75%5.68%3.95%3.82%3.77%2

17、.94%2.66%2.37%1.88%1.87%123456789穿心蓮內脂滴丸復方金銀花顆粒金銀花露復方板藍根顆粒二丁顆粒猴耳環(huán)消炎顆粒黃連上清片清開靈顆粒1.601.5910 板藍根顆粒華潤三九14請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之二骨骼肌肉系統(tǒng)用藥骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥銷售額略有下降。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，20172020年間，城市實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥銷售額雖由131億元降至99億元，持續(xù)呈微幅下滑態(tài)勢。20172020年地級及以上城市實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥銷售額/億元140

18、1201008015%10%5%131.2112.6105990%60-5%40-10%-15%-20%20020172018銷售額/億元20192020Eyoy15資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之二骨骼肌肉系統(tǒng)用藥骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥劑型豐富，貼膏劑市場份額最大、具備顯著特色。開思數(shù)據(jù)顯示，在實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥中，貼膏劑市場份額達33.72%，顯著超過其他劑型市場份額。貼膏劑市場規(guī)模逆勢實現(xiàn)穩(wěn)定增長。開思數(shù)據(jù)顯示，在實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥銷售額整體負增長的背景下，貼膏劑

19、維持了正增長。20172019年間，實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥貼膏劑銷售額由48.12億元增長至54.08億元，CAGR為6.01%。實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥貼膏劑銷售額穩(wěn)步增長2020年實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)疾病中成藥劑型分布(單位：百萬元)5,5005,4005,3005,2005,1005,0004,9004,8004,7004,6004,5008%54086.11%51065.91%6%4%28.32%貼膏劑膠囊劑丸劑2%33.72%0%4986-2%-4%-6%-8%-10%48122017片劑11.10%-7.80%其他14.02%12.84%201820192020實體藥店貼膏劑

20、銷售額YOY16請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之二骨骼肌肉系統(tǒng)用藥前10大產(chǎn)品分析顯示，2017-2019年拖累骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥增長的主要為舒筋健腰丸、鴻茅藥酒兩大單品。如剔除該兩大產(chǎn)品，2017-2019年骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥OTC銷售額較為穩(wěn)定，CAGR為0.7%。2019年實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥TOP10產(chǎn)品產(chǎn)品名稱廠商2017年銷售額/億元 2019年銷售額/億元 20172019年CAGR 劑型1 舒筋健腰丸2 云南白藥氣霧劑3 鴻茅藥酒白云山18.6912.641

21、1.667.916.7-17.76%19.98%-52.90%-2.31%-0.69%-24.34%30.14%-0.32%9.47%丸劑云南白藥 8.1鴻茅藥業(yè) 35.66云南白藥 7.02奇正藏藥 5.79邦琪藥業(yè) 8.07羚銳制藥 2.22云南白藥 3.15羚銳制藥 2.47云南白藥 2.34氣霧劑其他4 云南白藥膏5 消痛貼膏貼膏劑貼膏劑口服液貼膏劑散劑5.714.623.763.132.962.546 桂龍藥膏7 通絡祛痛膏8 云南白藥9 壯骨麝香止痛膏10 云南白藥膠囊貼膏劑膠囊4.19%17請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所1.2中成藥OTC主要在呼吸

22、、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之二骨骼肌肉系統(tǒng)用藥羚銳制藥在骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥貼膏劑中優(yōu)勢顯著，2019年，骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥貼膏劑前10大產(chǎn)品中羚銳獨具4個，合計市場份額達17.77%，且2017-2019年各品種復合增速均超行業(yè)平均，充分顯示羚銳制藥在貼膏劑領域具備強大競爭力。2019年城市實體藥店骨骼肌肉系統(tǒng)中成藥貼膏劑TOP10產(chǎn)品產(chǎn)品名稱企業(yè)2017年銷售額/億元7.022019銷售額/億元6.720172019年CAGR-2.31%123456789云南白藥膏消痛貼膏云南白藥奇正藏藥羚銳制藥羚銳制藥華潤天和余良卿5.792.222.471.641.561.

23、010.230.991.165.713.762.962.331.881.811.781.491.4-0.69%通絡祛痛膏壯骨麝香止痛膏骨通貼膏30.14%9.47%19.19%活血止痛膏麝香壯骨膏腰腎膏9.78%華潤天和國藥集團羚銳制藥羚銳制藥33.87%178.19%22.68%麝香壯骨膏10 傷濕止痛膏9.86%18請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之三胃腸道用藥消化系統(tǒng)中成藥大類市場增長穩(wěn)健。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，20152019年，城市實體藥店消化系統(tǒng)中成藥銷售額由107億元增長至

24、137億元，CAGR為6.37%。四大亞類占據(jù)主要市場份額。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年胃腸道用藥(包括胃炎、腸炎等)、祛暑劑、健胃消食類、肝病用藥四大亞類合計占消化系統(tǒng)中成藥大類市場份額超過65%。地級及以上城市實體藥店消化系統(tǒng)中成藥銷售額增2020年地級及以上城市實體藥店消化系統(tǒng)中成藥TOP10品種長穩(wěn)健/億元產(chǎn)品名稱健胃消食片藿香正氣口服液片仔癀企業(yè)銷售額/億元 市場份額所屬亞類1501301109012%10%8%123456789江中藥業(yè)太極集團片仔癀14.0912.859.328.413.763.483.272.482.282.2610.06% 健胃消食類1401361371239.

25、18%6.66%6.01%2.69%2.49%2.34%1.77%1.63%1.61%祛暑劑10.24%113107肝病用藥9.03%腸炎寧片護肝片康恩貝腸道用藥葵花藥業(yè)肝病用藥706%5.09%馬應龍麝香痔瘡膏 馬應龍痔瘡用藥504%三九胃泰顆粒邁之靈片華潤三九胃藥(胃炎、潰瘍)痔瘡用藥30禮達2%1.53%0.70%202010康復新液攀西藥業(yè)馬應龍胃藥(胃炎、潰瘍)痔瘡用藥-100%2015201620172018201910 麝香痔瘡栓消化系統(tǒng)疾病中成藥YOY19資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成

26、藥OTC優(yōu)勢治療領域之三胃腸道用藥胃腸道用藥中成藥市場穩(wěn)健增長。米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年胃腸道用藥中成藥市場銷售額由78.9億元增長至85.4億元，CAGR為4.04%。胃腸道用藥中成藥市場份額較為集中，2020年TOP10產(chǎn)品合計占有46.2%市場份額。地級及以上城市實體藥店胃腸道中成藥銷售額/億元2020年地級及以上城市實體藥店胃腸道中成藥TOP10品種市場份 銷售額/億 近5年復合868482807876745.60%85.46%5%4%3%2%1%0%產(chǎn)品名稱廠商所屬亞類額元增長率83.8123456789健胃消食片腸炎寧片江中藥業(yè)康恩貝17.10%10.20%3.90%3

27、.60%2.80%2.00%1.90%1.80%1.50%1.50%14.348.553.273.022.351.681.591.511.261.263.90%健胃消食類腸道用藥胃藥83.322.60%2.10%三九胃泰顆粒丁桂兒臍貼康復新液華潤三九亞寶藥業(yè)攀西藥業(yè)盤龍藥業(yè)2.50%-6.10%35.10%-5.20%40.30%小兒止瀉胃藥78.9排毒養(yǎng)顏膠囊便秘用藥便秘用藥新復方蘆薈膠囊 萬邦復臨小兒七星茶顆粒 王老吉-1%-11.70% 兒科厭食-1.84%-2%四磨湯口服液漢森制藥葵花藥業(yè)3.40%0.70%兒科厭食胃藥10 胃康靈膠囊-3%2017201820192020胃腸道用藥增

28、速20資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分1.2中成藥OTC主要在呼吸、骨科、胃腸、咽喉用藥具備優(yōu)勢 中成藥OTC優(yōu)勢治療領域之四咽喉用藥咽喉用藥市場增長較快 。常見的咽喉疾病包括咽喉腫痛、聲音沙啞或者咽喉干燥等。2017至2019年間，城市實體藥店咽喉中成藥銷售額由44.7億元增長至52.7億元，CAGR為8.51%。咽喉中成藥市場集中度較高，TOP10品種合計占有58%市場份額。地級及以上城市實體藥店咽喉中成藥TOP10品種地級及以上城市實體藥店咽喉中成藥銷售額/億元545250484644424012%10%8%2019銷 2020銷售額/億 售額/億52.742

29、020市場份額排名產(chǎn)品名稱藍岑口服液+揚子江增長率9.31%7.73%元元123456789109.4011.3723.20% 20.96%8.43% -23.80%7.08% -8.44%4.76% -12.73%3.86% -16.37%2.57% -3.82%2.39% -3.31%2.04% 2.04%1.96% -10.28%1.71% -17.65%49.6249.086%金嗓子喉片+金嗓子5.423.792.672.261.311.210.981.071.0229.134.133.472.331.891.261.171.000.960.8428.4248.254%桂林西瓜霜+三金

30、藥業(yè)清喉利咽顆粒+桂龍藥業(yè)復方草珊瑚含片+江中藥也西瓜霜潤喉片+三金藥業(yè)咽炎片+華潤三九2%1.10%0%44.79-2%-4%-6%-8%六神丸+雷允上藥業(yè)-6.94%咽立爽口含滴丸+黃果樹立爽藥業(yè)西瓜霜清咽含片+三金藥業(yè)合計20172018201920202021E銷售額/億元yoy58%-2.44%21資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分02四重利好確定中成藥OTC投資價值22請務必閱讀附注中免責條款部分2四重利好助力，凸顯中成藥OTC投資價值 長期以來，中成藥OTC在資本市場并不被投資者重點關注（片仔癀除外），一方面因為多數(shù)公司整體增速并不特別亮眼，另一方面也因

31、為部分公司業(yè)績波動較大、投資可預見性一般。 我們認為，最近3-5年來，主要中成藥OTC企業(yè)在上述兩方面均具備顯著變化：一方面，由于中成藥上游藥材漲價、以及下游藥店需要中成藥提價以提高盈利能力等因素，中成藥OTC提價邏輯更為順暢，同時隨著消費者品牌意識的日益強化、以及線上銷售的崛起，行業(yè)銷量向頭部品牌集中日益明顯，頭部品牌中成藥OTC在量價齊升背景下業(yè)績增長更有保障；另一方面，隨著行業(yè)信息化系統(tǒng)的完善，多數(shù)企業(yè)具有了追蹤渠道進銷存的能力，渠道庫存對公司經(jīng)營業(yè)績的周期影響亦逐漸弱化。 此外，在政策端，2019年以來政府不斷出臺政策支持中醫(yī)藥發(fā)展如改革中成藥上市審批制度、提升醫(yī)療機構中醫(yī)藥服務能力、

32、醫(yī)保支付向中醫(yī)藥傾斜，亦奠定了中成藥未來持續(xù)發(fā)展的基石。國家政策扶持中醫(yī)藥發(fā)展中成藥OTC具備投資價值中成藥OTC具備提價能力頭部品牌中成藥OTC市場份額提升中成藥OTC庫存周期弱化23資料來源：國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分2利好之一：國家政策大力扶持中醫(yī)藥發(fā)展 政策扶持利好不斷，中醫(yī)藥行業(yè)駛入發(fā)展快車道近年來，我國從中央到地方陸續(xù)出臺多項支持中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關政策，全方位扶持中醫(yī)藥發(fā)展：(1)改革中藥新藥審批政策，淡化“有效成分”、“有效部位”概念，構建“中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗和臨床試驗”相結合的“三結合”中藥注冊審評證據(jù)體系，加快了中藥新藥上市速度。2021年，NMPA 共

33、批 準 12個 中 成 藥 新 藥 上 市 ， 超 過 去 4年 獲 批 總 和 。 （ 2） 提 升 中 醫(yī) 藥 服 務 能 力 ， 要 求 在2022年底前制定50個中西醫(yī)結合臨床路徑，促進中醫(yī)藥在重大疾病治療中的發(fā)揮更大作用。（3）醫(yī)保支付向中醫(yī)藥傾斜，關于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見指出中醫(yī)醫(yī)療機構可暫不實行DRG付費，并允許中藥材（含配方顆粒）可繼續(xù)加成25%。2021年獲批上市的中成藥2021年獲批上市中成藥新藥數(shù)量超過去4年總和產(chǎn)品名稱七蕊胃舒膠囊蘇夏解郁除煩膠囊 1.1坤寧心顆粒芪蛭益腎膠囊玄七健骨片虎貞清風膠囊銀翹清熱片益腎養(yǎng)心安神片益氣通竅丸化濕敗毒顆粒宣肺敗毒顆粒

34、注冊分類 企業(yè)名稱治療領域(亞類)胃藥(胃炎、潰瘍)抗抑郁藥婦女更年期用藥糖尿病用藥骨科止痛用藥骨科其他用藥感冒用藥141.1健民集團以嶺藥業(yè)天士力12121081.11.11.11.11.16鳳凰制藥方盛制藥一力制藥康緣藥業(yè)以嶺藥業(yè)東方華康一方制藥步長制藥中科院中醫(yī)臨床基礎研究所6安神補腦藥4363.23.2鼻科其他用藥呼吸道疾病其他用藥呼吸道疾病其他用藥2221020172018201920202021清肺排毒顆粒3.2呼吸道疾病其他用藥24請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：NMPA、米內網(wǎng)、國海證券研究所2利好之一：國家政策大力扶持中醫(yī)藥發(fā)展時間文件名稱發(fā)布單位國務院主要內容中共中央

35、國務院關于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見綱領性文件 2019年10月綱領性文件，指明未來國家支持中醫(yī)藥發(fā)展的方向，并規(guī)定各部門任務。關于改革藥品醫(yī)療器械審評審批制度的意見要求依據(jù)物質基礎的原創(chuàng)性和新穎性，將藥品分為新藥和仿制藥，并將新藥分為創(chuàng)新藥和改良型新藥。2015年8月國務院國務院關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見2017年10月建立完善符合中藥特點的注冊管理制度和技術評價體系。市場監(jiān)督管理 正式將中藥注冊分類改革為中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方中藥復方制劑、同改革中成藥 2019年8月 藥品管理法審批制度總局名同方藥等淡化原注冊分類管理中“有效成份”和“有效部位”

36、含量要求，不再僅以物質基礎作為劃分注冊類別的依據(jù)，構建“中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗和臨床試驗”相結合的“三結合”中藥注冊審評證據(jù)體系。2020年9月 中藥注冊分類及申報資料要求藥監(jiān)局基于“三結合”注冊審評證據(jù)體系下的溝通交流技術指導原則(征求意見稿)2022年1月藥監(jiān)局突出了“人用經(jīng)驗”在“三結合”審評證據(jù)體系中的關鍵地位。到2025年，依托現(xiàn)有資源布局建設一批中醫(yī)康復中心，三級中醫(yī)醫(yī)院和二級中醫(yī)醫(yī)院設置衛(wèi)健委等6部委 康復(醫(yī)學)科的比例分別達到85%、70%，康復醫(yī)院全部設置傳統(tǒng)康復治療室，鼓勵其他提供康復服務的醫(yī)療機構普遍能夠提供中醫(yī)藥康復服務。中醫(yī)藥康復服務能力提升工程實施方案(2021-2

37、025年)2020年12月提升中醫(yī)藥服務能力關于印發(fā)推進婦幼健康領域中醫(yī)藥工作實施方案(20212025年)的通知要求到2025年，三級和二級婦幼保健院開展中醫(yī)藥?？品盏谋壤_到90%和70，各級婦幼保健機構門診中醫(yī)藥服務量明顯提高。2021年4月2021年6月2021年12月2021年6月衛(wèi)健委關于進一步加強綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見三級綜合醫(yī)院應當全部設置中醫(yī)臨床科室設立中醫(yī)門診和中醫(yī)病床，有條件的可設立中醫(yī)病區(qū)和中醫(yī)綜合治療區(qū)。鼓勵和支持二級公立綜合醫(yī)院設置中醫(yī)臨床科室。衛(wèi)健委關于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的 醫(yī)保局、中醫(yī) 一般中醫(yī)醫(yī)療服務項目可繼續(xù)按項目付費，中醫(yī)醫(yī)療

38、機構暫不實行DRG付費，對已實行指導意見 藥管理局 DRG和按病種分值付費的地區(qū)，適當提高中醫(yī)醫(yī)療機構、中醫(yī)兵種的系數(shù)和分值。安徽省醫(yī)療保障積極支持中醫(yī)藥發(fā)展 安徽省醫(yī)保局 在區(qū)域總預算管理下的DRG及DIP支付方式改革中，使用醫(yī)保中醫(yī)診斷編碼，遴選一批中醫(yī)若干政策等優(yōu)勢病種探索按病種付費，與對應的西醫(yī)病種同病同效同價，鼓勵支持中醫(yī)藥技術發(fā)展。(1)省醫(yī)保部門統(tǒng)一組織專家分批遴選中醫(yī)優(yōu)勢病種，對中醫(yī)優(yōu)勢門診病種實施按病種付費。(2)對中西醫(yī)并重的門診和住院病種，實行中醫(yī)與對應的西醫(yī)病種同病同治同價。對以西醫(yī)治療為主的門診和住院病種，增加特色中醫(yī)治療服務的，可適當提高該病種的門診費用或住院分值。

39、醫(yī)保支付向中醫(yī)藥傾斜 2021年11月廣東省醫(yī)療保障局關于開展醫(yī)保支付促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導意見廣東省醫(yī)保局2021年度DRG支付清算工作中，各地應全面實行中醫(yī)醫(yī)療機構中治率(中治率系指中醫(yī)醫(yī)療浙江省醫(yī)保局 機構住院中藥飲片、中醫(yī)醫(yī)療服務項目、中成藥三項收入之和占住院醫(yī)療收入比例)與醫(yī)保浙江省醫(yī)療保障局關于支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實施意見2022年1月支付掛鉤的正向激勵機制。25請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：政府網(wǎng)站、國海證券研究所2利好之二：中成藥OTC具備顯著提價能力 自主定價模式+上游中藥材漲價+藥店提價接受度提高，中藥OTC具備提價能力 中成藥OTC為自主定價。2015年

40、5月4日，國家發(fā)改委、衛(wèi)計委等4部門聯(lián)合發(fā)出關于印發(fā)推進藥品價格改革意見的通知，取消藥品的政府定價制度，藥品交易價格主要由市場競爭形成，從而事實上形成了中成藥OTC的自主定價模式。 上游中藥材近年來持續(xù)漲價。 下游藥店迫切需要提高盈利能力，對中成藥OTC提價接受度顯著提高。事實上，近年來零售藥店銷售中成藥OTC品單價已持續(xù)提升。根據(jù)開思數(shù)據(jù)，20172019年，零售藥店中成藥OTC銷售品單價已由22.4元提升至24.38元，20172019年CAGR為4.33%。中成藥OTC提價動力充足實體藥店中成藥單價逐步上升(單位：元)2625242322212025.596%5%4%3%中成藥OTC為自

41、主定價模式下游藥店提價接受度顯著提高24.94.91%24.38中成藥OTC具備提價能力23.53.74%22.42.77%2.13%2%1%0%上游中藥材漲價201720182019平均單價2020YOY2021Q1Q326請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所2利好之二：中成藥OTC具備顯著提價能力 2022年1月以來中藥材價格指數(shù)創(chuàng)近10年新高，下游中成藥持續(xù)漲價動力充足。自2019年年初以來，一方面由于人工等要素成本的走高，另一方面受新版藥典實施等因素的影響，中藥材價格呈普遍上漲態(tài)勢。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中藥材綜合200價格指數(shù)已由2019年1月的2180

42、點上漲至2022年的2700點，累計漲幅為25%，并且已創(chuàng)近10年新高。特別是，伴隨大宗商品、能源等價格的上漲，眾多日用品紛紛提價，我們預計市場已經(jīng)對中藥材漲價形成了一定的心里預期，對漲價接受程度較高。2019年以來中藥材價格出現(xiàn)顯著上漲27請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：中藥材天地網(wǎng)、國海證券研究所2利好之二：中成藥OTC具備顯著提價能力 零售藥店對中成藥OTC漲價接受度顯著提高。長期以來，零售藥店作為中成藥OTC行業(yè)下游，考慮到其需要維持其藥品平價口碑、保證其客流量，對中成藥OTC漲價有所制約。近年來，一方面由于零售藥店店均服務人數(shù)持續(xù)下降（我國零售藥店店均服務人數(shù)僅為2923人，低

43、于美國5250人/家、日本藥妝店7052人/家），另一方面由于化藥集采帶動部分化藥慢病產(chǎn)品盈利能力下降，零售藥店迫切需要提高其盈利能力：一、更多銷售高毛利率的貼牌產(chǎn)品（占比有上限，超過一定比例將會傷客帶來客流量下降）；二、接受品牌知名度高、市場占有率高的中成藥OTC產(chǎn)品漲價，并在終端順加價銷售。我國藥店店均服務人數(shù)逐漸下降450040003500300025002000150010005004%383136332%344134183179319631453145306830933064292328530%-2%-4%-6%-8%020072008200920102011201220132014

44、20152016201720182019平均每店服務人數(shù)YOY28資料來源：國家統(tǒng)計局、米內網(wǎng)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分2利好之三：頭部品牌中成藥OTC市場份額提升 消費者品牌意識提升+線上銷售占比提升，驅動頭部品牌中成藥OTC市場份額上升。近年來，藥品零售行業(yè)發(fā)生的一大變化即為線上銷售額迅速增長。根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)，20152020年間，中國網(wǎng)上藥店藥品銷售額由32億元增長至243億元，CAGR為50%。華潤三九投資者關系活動記錄表表明，由于藥店終端攔截銷售策略在網(wǎng)絡端的失效，其頭部品牌中成藥OTC產(chǎn)品在線上渠道（包括B2C、O2O等模式）市場份額顯著高于線下份

45、額。我們認為，隨著線上藥店市場份額的持續(xù)增加，頭部品牌中成藥OTC有望持續(xù)加速放量，在同品類中市場份額有望顯著上升。2015-2020年中國網(wǎng)上藥店藥品銷售額高速增長(單位：億元)3002502001501005080%76.09%24370%60%50%40%30%20%10%0%52.40%50.00%45.83%41.43% 13839.39%99704832020152016201720182019yoy2020網(wǎng)上藥店藥品銷售規(guī)模(億元)29請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所2利好之四：渠道庫存周期弱化 信息化系統(tǒng)建設逐步完善，顯著弱化渠道庫存周期對公司業(yè)績

46、的波動性影響 市場對中成藥OTC企業(yè)的另一詬病即為部分公司存在一定的庫存周期，從而降低了業(yè)績的預見性。 2015年以來，主要中成藥OTC已能夠對渠道庫存實現(xiàn)有效監(jiān)管，顯著弱化了渠道庫存周期，明顯提升了公司業(yè)績的穩(wěn)定性。當前，OTC企業(yè)對渠道庫存實現(xiàn)有效監(jiān)督的方法主要有以下3種：(1)全行業(yè)藥品追溯碼的使用實現(xiàn)了“一物一碼，物碼同追”，使得企業(yè)可以追蹤產(chǎn)品在經(jīng)銷商渠道、終端藥店的進銷存狀況，及時掌握渠道庫存信息，在客觀上避免渠道壓庫存、補庫存的業(yè)績周期變化。(2)部分大中型OTC企業(yè)自建“進銷存”監(jiān)測系統(tǒng)，并安裝至一級銷商以及大型連鎖藥店，可實時掌握其進銷存狀況。(3)對于監(jiān)測系統(tǒng)無法覆蓋的二級

47、經(jīng)銷商以及小型連鎖藥店&單體藥店，中成藥OTC生產(chǎn)企業(yè)可通過建設獨立商務隊伍，獲得二級經(jīng)銷商產(chǎn)品銷售流向單，了解產(chǎn)品流向和二級商渠道庫存狀況。30請務必閱讀附注中免責條款部分03中成藥OTC提價放量具備兩類不同模式31請務必閱讀附注中免責條款部分3.1中成藥OTC可按增長屬性不同分為兩類產(chǎn)品前文已述，根據(jù)開思數(shù)據(jù)，2017-2019年，中成藥OTC整體銷售收入復合增長略超4%，其中銷量復合增長0.2%，品單價復合增長4%。中成藥OTC行業(yè)增長主要由品單價增長貢獻。具體到中成藥OTC行業(yè)內部，根據(jù)量價增長性質、以及投資價值的不同，我們認為中成藥OTC可劃分為三類：非品牌中成藥OTC、品牌中成藥O

48、TC和名貴中成藥OTC。(1) 品牌中成藥OTC多用于常見病和老年病，由于其具備較強的品牌知名度&較高的市場份額，銷量增長高于行業(yè)平均，約為5%10%，同時產(chǎn)品具備一定的提價能力，通常約為3%5%。(2) 名貴中成藥OTC一般含有稀缺藥材，產(chǎn)品品牌力更強，且具備“治療+保健+金融”三重屬性，消費群體多為中老年高凈值客戶，產(chǎn)品提價能力強，一般約為5%-10%/年，且銷量增速一般能達到15%20%的更快增長。中成藥OTC分類品牌中成藥OTC普通中藥材治療同類品種較多，競爭相對激烈中等，一般3%5%/年中速增長，5%10%/年名貴中成藥OTC含有稀缺中藥材(牛黃、麝香等)治療+保健+金融產(chǎn)品具備稀缺

49、性，競爭格局良好較大，一般5%10%/年快速增長，15%20%/年產(chǎn)品原材料產(chǎn)品屬性競爭格局提價幅度銷量增速品牌力較強，但由于同類產(chǎn)品較多，通常需 品牌力極強、競爭格局好，通常無需廣告營要常年廣告營銷維持產(chǎn)品知名度品牌力銷基本不敏感消費者價格敏感度 較為敏感，制約產(chǎn)品提價權銷售依賴度 較多依賴渠道銷售能力長期復合增速預期 較高較少依賴渠道銷售能力高片仔癀、安宮牛黃丸等代表性產(chǎn)品999感冒靈顆粒、葵花胃康靈膠囊等32資料來源：開思數(shù)據(jù)、米內網(wǎng)、中國青年網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分3.2名貴中成藥OTC量價齊升能力最強片仔癀 片 仔 癀 提 價 頻 率 高 、 提 價 幅 度 大

50、 ， 每 年 提 價 CAGR 達 5%左 右 ， 體 現(xiàn) 了 極 強 的 定 價 權 。20042020年間，片仔癀一共9次提高其國內市場零售價，從325元提升至590元，增幅81%。 根據(jù)公司公告 ，我 們預 計 其 2004-2020 年 一共 10次提高出廠價， 由 125元提升至390元，增幅為212%（CAGR=7.37%）。單獨看20162020年之間，片仔癀出廠價累計提升21%，年提價CAGR約為5.07%。20042021年間片仔癀多次提高產(chǎn)品價格(單位：元)70070%60%50%40%30%20%10%0%出廠價銷售價營收增速59059060050040030020010

51、0053053053050046046046046044042039039038020036036036036036035035035033032532532028028028028024024018018018018015014013012533請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：片仔癀公告、國海證券研究所3.2名貴中成藥OTC量價齊升能力最強片仔癀 產(chǎn)品快速提價背景下，片仔癀銷量仍然實現(xiàn)約19%快速復合增長。根據(jù)公司年報披露的肝病用藥收入數(shù)據(jù)，我們測算其銷量由367萬粒增長至736萬粒，累計增長超100%，銷量增長CAGR為18.98%?？焖偬醿r背景下片仔癀銷量仍實現(xiàn)迅速增長201610

52、.04320201713.60350201817.97350201921.81350202025.39390肝病用藥收入/億元出廠價/元出廠價(除稅)/元銷量/萬粒273.50367299.15455301.72596309.73704345.1373634請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：片仔癀公告、國海證券研究所3.2名貴中成藥OTC量價齊升能力最強安宮牛黃丸 安宮牛黃丸售價近年來顯著上升，提價CAGR約為10%左右。20022021年間，同仁堂雙天 然 安 宮 牛 黃 丸 終 端 售 價 從 145 元 提 升 至 860 元 ， 累 計 漲 幅 為 493% （ CAGR=9.82

53、% ） ，20172021年間，年均提價CAGR為11%。此外，20172021年間，體培安宮牛黃丸年均提價幅度亦約為10%左右。 安宮牛黃丸銷量保持較快增長，銷量增長CAGR約為18%左右。根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)，城市實體藥店安宮牛黃丸銷售額已從2017時的13.60億元增長至2021年的36億元，CAGR為27.98%?？紤]到終端價格漲幅CAGR約為10%，我們預計安宮牛黃丸銷量增速約為18%左右。同仁堂雙天然安宮牛黃丸四次提高終端售價(單位：元)城市實體藥店安宮牛黃丸銷售額將超36億900800700600500400300200100086040353025201510545%40%35%30

54、%36.4842.09%78078038.82%28.1256056056056056056056024.1324.98%29.73%25%20%15%10%5%19.3135035035035013.60201716.52%9.798.06%9.06145145145145145145-0%201520162018201920202021E35資料來源：米內網(wǎng)、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分3.2名貴中成藥OTC量價齊升能力最強 名貴中成藥OTC提價能力遠高于市場均值 根據(jù)開思數(shù)據(jù)，20172019年間，實體藥店中成藥市場銷售額CAGR為4.35%，平均品單價增速約為4.33%，

55、銷量基本穩(wěn)定，增速約為0.02%。 片仔癀、安宮牛黃丸的年提價幅度、銷量增速都顯著優(yōu)于中成藥OTC行業(yè)整體的均值，體現(xiàn)了極強的投資價值。名貴中成藥提價能力、銷量增速顯著優(yōu)于市場水平銷售規(guī)模增長率價格增長率銷量增長率實體藥店中成藥(20172019)片仔癀4.35%4.33%0.02%25%5%20%18%(20162020)安宮牛黃丸(20172021)27.98%10%36請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：片仔癀公告、開思數(shù)據(jù)、國海證券研究所3.3從高端白酒看名貴中成藥的未來成長 中國白酒需求量逐年下降，單價逐年上升。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)顯示，白酒需求量已由2014年的1256萬千升降至2020

56、年的740.7萬千升，而白酒行業(yè)銷售收入?yún)s由5259億元增長至5836億元，白酒單價由41.84元/升上漲至78.79元/升。 高端白酒占比提升是白酒單價上漲的主要原因。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 2019年以茅五瀘為代表的高 端 白 酒 銷 量 占 比 僅 為 0.87% ， 但 營 收 規(guī) 模 約 1011 億 ， 占 比 達 18% 。 2029 年 ， 根 據(jù)Euromonitor預測數(shù)據(jù)，高端白酒市場將有望達1600億元。白酒需求量呈下降趨勢，單價呈上升趨勢2029年高端白酒銷售額有望達1600億元16014012010080908070605040302010-45004000350030

57、0025002000150010005004010135.84131.2878.79125.69119.8172.1761.5787.1278.5947.1974.0745.1042.6541.841600604010112019200020142015201620172018201920202029E2039E白酒需求/億升單價/元/升37請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：國家統(tǒng)計局、Euromonitor、國海證券研究所3.3從高端白酒看名貴中成藥的未來成長高端白酒價格漲幅顯著。高端白酒除了具備基本的消費屬性外，還具備社交屬性+金融屬性，后兩者賦予了高端白酒持續(xù)提價的能力。200220

58、20年間，茅臺酒出廠價累計漲價幅度為344%（CAGR=8.63%）、五糧液出廠價累計漲幅為257%（CAGR=7.33%）、國窖1573出廠價累計漲幅為232%（CAGR=6.89%）。由于高端白酒的社交+金融屬性，持續(xù)提價背景下，銷量仍實現(xiàn)持續(xù)增長，帶動其銷售收入快速增長。20152019年間，茅臺酒、五糧液、國窖1573出廠價年均復合增速為4.29%、7.77%、7.57%，其對應的茅臺酒、五糧液(高價酒)、瀘州老窖(高檔酒)銷售額CAGR分別為24.5%、26.47%、53.66%。茅五瀘出廠價增幅顯著(單位：元)茅五瀘高端酒銷售額保持較高增長速度(單位：億元)1,2001,00080

59、060040020008007006005004003002001000758.02654.87523.94396.71367.14315.46301.89213.94174.1629.2015585.9663.7846.4815.422015茅臺(茅臺酒)201620172018瀘州老窖(高檔酒)2019五糧液(高價位酒)53度茅臺52度五糧液國窖157338資料來源：Wind、國海證券研究所請務必閱讀附注中免責條款部分3.3從高端白酒看名貴中成藥的未來成長 名貴中成藥OTC與高端白酒具備一定的可比之處與高端白酒類似，名貴中成藥OTC亦具備保健、金融等其他屬性。眾所周知，高端白酒除具備基本的

60、消費屬性外，還具備較強的社交屬性、金融屬性。與高端白酒類似，名貴中成藥OTC除具備基本的治療屬性外，還具備較強的保健屬性、金融屬性(片仔癀用于解酒護肝、安宮牛黃丸用于節(jié)氣養(yǎng)生) 。名貴中成藥提價能力與高端白酒相當。2014年-2021年期間，高端白酒開啟新一輪提價周期，茅臺酒出廠價累計上漲18.32%、五糧液上漲45.98%，國窖1573上漲58.93%，而同期的片仔癀和安宮牛黃丸(終端價)累計漲幅也達到39.29%、53.57%，可見在提價能力上，名貴中成藥可比肩高端白酒。名貴中成藥提價能力可比肩高端白酒(20142021年)名貴中成藥和高端白酒有一定相似之處高端白酒 名貴中成藥70%60%