投資學(xué)原理及應(yīng)用之二

1、1第第5 5章章 投資組合投資組合 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 可行集、有效集和最優(yōu)證券組合可行集、有效集和最優(yōu)證券組合2兩種證券組合的收益和預(yù)期收益率兩種證券組合的收益和預(yù)期收益率 兩種證券SA、SB，投資者將資金按照WA、WB的比例構(gòu)建證券組合，則該證券組合的收益率RP可以表示為： RP = WARA+WBRB WA+WB=1，WA、WB可正、可負(fù)()()()PAABBE RW E RW E R3例題例題5-15-1 投資者投資于預(yù)期收益率分別為投資者投資于預(yù)期收益率分別為31.56%31.56%和和18.26%18.26%的平安銀行和寶鋼股份兩種股的平安銀行和寶鋼股份兩種股

2、票。問(wèn)：票。問(wèn)：如將自有資金如將自有資金10 00010 000元等比元等比例投資于兩種股票上，則投資者的預(yù)期例投資于兩種股票上，則投資者的預(yù)期收益率是多少？收益率是多少？如先賣空寶鋼股份股如先賣空寶鋼股份股票票16 00016 000元，然后將所得資金與自有資元，然后將所得資金與自有資金金10 00010 000元一起購(gòu)買平安銀行，則投資元一起購(gòu)買平安銀行，則投資者的預(yù)期收益率又是多少？者的預(yù)期收益率又是多少？4兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 222222(,)PAABBABABWWWWCov R R1(,)()()nABiAiABiBiCov R RP RE RRE R5協(xié)方差及其性

3、質(zhì)協(xié)方差及其性質(zhì) 衡量?jī)芍蛔C券收益率變動(dòng)的相關(guān)性：衡量?jī)芍蛔C券收益率變動(dòng)的相關(guān)性： 協(xié)方差為正，證券協(xié)方差為正，證券S SA A、S SB B收益率變動(dòng)正相關(guān)。收益率變動(dòng)正相關(guān)。 協(xié)方差為負(fù)，證券協(xié)方差為負(fù)，證券S SA A、S SB B收益率變動(dòng)負(fù)相關(guān)。收益率變動(dòng)負(fù)相關(guān)。 協(xié)方差為零，證券協(xié)方差為零，證券S SA A、S SB B收益率變動(dòng)不相關(guān)。收益率變動(dòng)不相關(guān)。1(,)()()nABiAiABiBiCov R RP RE RRE R6例題例題5-35-3 根據(jù)寶鋼股份和平安銀行從根據(jù)寶鋼股份和平安銀行從20012001年年到到20122012年的年的1212個(gè)年度收益率，計(jì)算個(gè)年度收益率

4、，計(jì)算兩種證券收益率變動(dòng)的協(xié)方差。兩種證券收益率變動(dòng)的協(xié)方差。7相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 是投資實(shí)踐中更常使用的一個(gè)指標(biāo)。是是投資實(shí)踐中更常使用的一個(gè)指標(biāo)。是協(xié)方差經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化之后衡量?jī)煞N證券收益協(xié)方差經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化之后衡量?jī)煞N證券收益率變動(dòng)相關(guān)性及相關(guān)程度的指標(biāo)，其計(jì)率變動(dòng)相關(guān)性及相關(guān)程度的指標(biāo)，其計(jì)算公式如下：算公式如下： (,)/ABABABCov R R 8例題例題5-55-5 根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算：根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算：寶鋼股份和平安寶鋼股份和平安銀行收益率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。銀行收益率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。浦發(fā)銀浦發(fā)銀行和平安銀行收益率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。行和平安銀行收益率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)。9三種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)三種證

5、券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 3321122222211223312 12 1213 13 1 3232323222PijijijijWWWWWWWWWWW 33221131RWRWRWRWRiiiP)()()()()(33221131REWREWREWREWREiiiP10 N N 股票數(shù)目股票數(shù)目0 121015非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)PP11可行集可行集 又稱機(jī)會(huì)集合指由某些給定證券所又稱機(jī)會(huì)集合指由某些給定證券所構(gòu)建的全部證券組合的集合。構(gòu)建的全部證券組合的集合。 投資組合的可行集，可以用所有組投資組合的可行集，可以用所有組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合的期望收

6、益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合來(lái)表示合來(lái)表示。12例題例題5-75-7 由證券由證券SA、SB構(gòu)造投資組合，其收益和風(fēng)險(xiǎn)以及兩者構(gòu)造投資組合，其收益和風(fēng)險(xiǎn)以及兩者之間的相關(guān)系數(shù)如下。之間的相關(guān)系數(shù)如下。 證券證券SA 證券證券SB 預(yù)期收益率預(yù)期收益率 10% 20% 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 10% 20% 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) -0.5 問(wèn)：?jiǎn)枺涸谧C券在證券SA上投資比例為上投資比例為-50%、-25%、0、25%、50%、75%、100%、125%和和150%時(shí)，所構(gòu)造的投時(shí)，所構(gòu)造的投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？在預(yù)期收益在預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)系中描

7、繪出上述各個(gè)投資組合，并率與標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)系中描繪出上述各個(gè)投資組合，并用一條光滑的曲線將其連接起來(lái)，這條曲線的形狀是用一條光滑的曲線將其連接起來(lái)，這條曲線的形狀是什么？什么？13證券證券S SA A、S SB B兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%證券證券SA證券證券SB最小方差最小方差14)(REABC(100%A)(100%B)OD0AB1AB1A B15最小方差投資組合最小方差投資組合 ABBAABBBAABBABAABBAW22222222ABBAABABAABBABAABABW222222221

8、6比較與思考比較與思考 第第1010頁(yè)的圖形和第頁(yè)的圖形和第1414頁(yè)的圖形頁(yè)的圖形 兩者差異？?jī)烧卟町悾?可能原因？可能原因？17 某投資人擬以寶鋼股份、平安銀行、五某投資人擬以寶鋼股份、平安銀行、五糧液三只股票進(jìn)行投資組合，試畫(huà)出該糧液三只股票進(jìn)行投資組合，試畫(huà)出該投資組合的可行集。投資組合的可行集。例題例題5-105-100.80.950.40.450.5Random Portfolios?0.80.950.40.450.5Random Portfolios標(biāo) 準(zhǔn)

9、差期望收益率虛擬投資組合可行集虛擬投資組合可行集20多種證券組合的可行集的一般形狀多種證券組合的可行集的一般形狀 最小方差最小方差組合組合DCBAE(R)21有效集有效集 又稱有效邊界又稱有效邊界，是可行集的子是可行集的子集，集合中所集，集合中所有組合滿足兩有組合滿足兩個(gè)條件：收益?zhèn)€條件：收益率一定，風(fēng)險(xiǎn)率一定，風(fēng)險(xiǎn)最低；風(fēng)險(xiǎn)一最低；風(fēng)險(xiǎn)一定，收益率最定，收益率最高。高。FEE(R1)E(RP) DCBA多種證券組合有效集的推導(dǎo)多種證券組合有效集的推導(dǎo) 有效有效集集22PAfAfPRRERRE)()(W0,借入借入0W1貸出貸出Rf E(RA) E(RP) CAL E(RA)- Rf23MTR

10、f 一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和多種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的有效集的一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和多種風(fēng)險(xiǎn)證券組合的有效集的 一般形狀一般形狀 E(R)CAL(T)CAL(M)24E(R)CBA效用無(wú)差異曲線效用無(wú)差異曲線效用遞增效用遞增投資者的效用無(wú)差異曲線投資者的效用無(wú)差異曲線25例題例題5-135-13 某投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)某投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=3，資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合X的期望收益率是的期望收益率是12%12%，標(biāo)準(zhǔn)差是，標(biāo)準(zhǔn)差是18%18%；資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合Y的標(biāo)準(zhǔn)差是的標(biāo)準(zhǔn)差是24%24%，且年終有概，且年終有概率相等的可能現(xiàn)金流是率相等的可能現(xiàn)金流是8400084000元和元和144000144000元。元。Y的價(jià)格

11、為多少時(shí)，的價(jià)格為多少時(shí)，X、Y是是無(wú)差異的？無(wú)差異的？ 26最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 是投資者效用最大時(shí)的投資組合，是投資者是投資者效用最大時(shí)的投資組合，是投資者的無(wú)差異曲線和投資組合有效邊界的切點(diǎn)。的無(wú)差異曲線和投資組合有效邊界的切點(diǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)偏好者高風(fēng)險(xiǎn)偏好者效用無(wú)差異曲線效用無(wú)差異曲線FEE(RP) DCBA不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的最優(yōu)選擇不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的最優(yōu)選擇 低風(fēng)險(xiǎn)偏好者低風(fēng)險(xiǎn)偏好者效用無(wú)差異曲線效用無(wú)差異曲線27不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的最優(yōu)選擇不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的最優(yōu)選擇 FE(R)MERf CAL(T)高風(fēng)險(xiǎn)偏好者高風(fēng)險(xiǎn)偏好者效用無(wú)差異曲線效用無(wú)差異曲線低風(fēng)險(xiǎn)偏好者低風(fēng)險(xiǎn)偏好者效用無(wú)差異曲線效用無(wú)

12、差異曲線28最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合 是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品向風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品組是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品向風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品組合有效邊界做切線的合有效邊界做切線的。 與投資者的與投資者的，任何投，任何投資者都要購(gòu)買或多或少的切點(diǎn)資者都要購(gòu)買或多或少的切點(diǎn)組合，故稱其為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，故稱其為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。組合。29 視頻：視頻：教你做基金投資組合教你做基金投資組合- -理財(cái)教室理財(cái)教室30視頻：視頻：張恩聚，冠軍之路張恩聚，冠軍之路 31第第6 6章章 風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合特點(diǎn)及市場(chǎng)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合特點(diǎn)及市場(chǎng)組合 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)模型 套利

13、定價(jià)理論套利定價(jià)理論 因素模型因素模型 套利組合及定價(jià)套利組合及定價(jià)32資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè) 所有投資者都采用預(yù)期收益率和收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡所有投資者都采用預(yù)期收益率和收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)；量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)； 投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)；投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)； 投資者永不滿足；投資者永不滿足； 每個(gè)投資者都是價(jià)格的接受者每個(gè)投資者都是價(jià)格的接受者; ; 每種資產(chǎn)都可以無(wú)限細(xì)分每種資產(chǎn)都可以無(wú)限細(xì)分; ; 投資者可以相同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金；投資者可以相同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金； 證券交易費(fèi)用及稅收均忽略不計(jì)；證券交易費(fèi)用及稅收均忽略不計(jì)； 所有投資者的投資期限都相

14、同；所有投資者的投資期限都相同； 市場(chǎng)信息是免費(fèi)的；市場(chǎng)信息是免費(fèi)的； 投資者具有相同預(yù)期。投資者具有相同預(yù)期。 如此嚴(yán)格的假定說(shuō)明什么？如此嚴(yán)格的假定說(shuō)明什么？ 33圖圖6-1 6-1 分離定理的圖解分離定理的圖解 E(R)B A MRf CAL(M)34分離定理的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用分離定理的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用 每個(gè)投資人只投資兩種證券，一種是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)投資人只投資兩種證券，一種是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，另一種是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，投資產(chǎn)證券，另一種是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，投資產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)的大小不再是影響投資決策的重品本身風(fēng)險(xiǎn)的大小不再是影響投資決策的重要因素。要因素。 投資人可以找到一個(gè)合適的資金比例，以此投資人可以找到一個(gè)合

15、適的資金比例，以此比例配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，比例配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，投資人最滿意，即投資人此時(shí)找到了適合自投資人最滿意，即投資人此時(shí)找到了適合自身風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的最優(yōu)投資組合。身風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的最優(yōu)投資組合。 35最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的推導(dǎo)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的推導(dǎo) 假設(shè)投資市場(chǎng)共有假設(shè)投資市場(chǎng)共有n n個(gè)投資者，每個(gè)投資者投資在最個(gè)投資者，每個(gè)投資者投資在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合上的資金比例分別為優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合上的資金比例分別為N1N1，N2N2，NnNn。 全部投資者投資在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合上的資金總量為：全部投資者投資在最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合上的資金總量為： （N1+N2+N1+N2+N+

16、Nn n）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合 應(yīng)該等于全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即應(yīng)該等于全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即 （N1+N2+N1+N2+N+Nn n）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合 = =全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合= = 全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合/ /（N N1+N2+1+N2+N+Nn n）36市場(chǎng)組合與尊重市場(chǎng)市場(chǎng)組合與尊重市場(chǎng) 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合是投資市場(chǎng)上全部風(fēng)險(xiǎn)資最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合是投資市場(chǎng)上全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合的一個(gè)比例，是全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組產(chǎn)投資組合的一個(gè)比例，是全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的微縮版本，即市場(chǎng)組合。合的微縮版本，即市場(chǎng)組合。 市場(chǎng)組合具有如下特點(diǎn)：其包括投資

17、市場(chǎng)上市場(chǎng)組合具有如下特點(diǎn)：其包括投資市場(chǎng)上全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)組合中全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)組合中所占的比重，與該種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市值占全部所占的比重，與該種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市值占全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總市值的比重相等。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總市值的比重相等。 市場(chǎng)組合體現(xiàn)了尊重市場(chǎng)的基本理念。市場(chǎng)組合體現(xiàn)了尊重市場(chǎng)的基本理念。37市場(chǎng)組合的特點(diǎn)市場(chǎng)組合的特點(diǎn) 很大程度上是一個(gè)很大程度上是一個(gè)的概念，很的概念，很難實(shí)際操作；難實(shí)際操作； 可以觀察，使用可以觀察，使用，在證券市，在證券市場(chǎng)上的替代品經(jīng)常是股價(jià)指數(shù)；場(chǎng)上的替代品經(jīng)常是股價(jià)指數(shù)； 股價(jià)指數(shù)有多種多樣，據(jù)此分析的股價(jià)指數(shù)有多種多樣，據(jù)此分析的市場(chǎng)

18、組合存在市場(chǎng)組合存在。 市場(chǎng)組合通常用市場(chǎng)組合通常用 來(lái)表示。來(lái)表示。38()()MfPfpME RRE RR39例題例題6-16-1 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、市場(chǎng)組合M和假設(shè)的X、Y、Z三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)如下。問(wèn)：?jiǎn)枺喝?xiàng)資產(chǎn)中哪些是不可行的？哪些是可行但不是有效的？哪些是有效的？ 資產(chǎn) 預(yù)期收益率 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 4% 0 市場(chǎng)組合M 9% 10% X 12% 18% Y 15% 12% Z 20% 32%40njnjjnnniiiinnijjinnnnijjinnnnnijjiMMnijjijMWWWRERRERPWRERRERPWRERWRERWRERPREWREWRWRWRER

19、PRERRERP.)( )(.)( )()(.)( )()(.)(.( )()( )(2211111111111111111nMnMMMWWW.221122222211.1MnMnMMMMWWW41 貝塔系數(shù)貝塔系數(shù) 測(cè)算某種證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大小。測(cè)算某種證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大小。 不僅是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（協(xié)方差）的測(cè)度，而且是風(fēng)險(xiǎn)的相不僅是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（協(xié)方差）的測(cè)度，而且是風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度。對(duì)測(cè)度。 證券的貝塔值大于證券的貝塔值大于1 1，說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高；證券的貝塔值小于高；證券的貝塔值小于1 1，說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)，說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低；證券的貝塔值小

20、于零，說(shuō)明該證券收益率與風(fēng)險(xiǎn)低；證券的貝塔值小于零，說(shuō)明該證券收益率與市場(chǎng)收益率變化相反。市場(chǎng)收益率變化相反。 投資組合的貝塔值是投資組合內(nèi)所有單個(gè)證券的貝塔投資組合的貝塔值是投資組合內(nèi)所有單個(gè)證券的貝塔值的加權(quán)平均值的加權(quán)平均 通常是根據(jù)證券過(guò)去一段時(shí)間收益率的變化相對(duì)于市通常是根據(jù)證券過(guò)去一段時(shí)間收益率的變化相對(duì)于市場(chǎng)收益率變化來(lái)推算。場(chǎng)收益率變化來(lái)推算。 2MiM42例題6-3 根據(jù)寶鋼股份和上證指數(shù)在根據(jù)寶鋼股份和上證指數(shù)在2001200120122012年年度收益率，計(jì)算寶鋼股份的貝塔值。年年度收益率，計(jì)算寶鋼股份的貝塔值。43ifMfiRRERRE)()(fMMfMnfnffRRE

21、RRERRERRERRE)()()(.)()(221144應(yīng)用應(yīng)用CAPMCAPM判定股價(jià)高低判定股價(jià)高低 當(dāng) 大于零時(shí)，表明實(shí)際投資的預(yù)期收益率比市場(chǎng)均衡時(shí)的合理收益率要高，即資產(chǎn)價(jià)格被低估了； 當(dāng) 小于零時(shí)，表明實(shí)際投資的預(yù)期收益率比市場(chǎng)均衡時(shí)的合理收益率要低，即資產(chǎn)價(jià)格被高估了； 當(dāng) 等于零時(shí)，表明實(shí)際投資的預(yù)期收益率等于市場(chǎng)均衡時(shí)的合理收益率要高，即資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)合理。45例題6-5 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%、市場(chǎng)平均收益率為11.6%，A、B、C、D四只股票的基本情況如下： 當(dāng)前價(jià) 預(yù)期一年后價(jià) 預(yù)期紅利 21.00 24.00 0.65 0.80 19.00 20.04 1.24 0.7

22、0 54.00 60.00 0.21 1.10 22.00 22.286 0.00 -0.20 分析各個(gè)股票的價(jià)格合理性。46資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的比較資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的比較 都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)狀況間依賴關(guān)系的函數(shù)，且兩者與風(fēng)險(xiǎn)狀況間依賴關(guān)系的函數(shù)，且兩者在圖形上都是通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組在圖形上都是通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的一條直線。合的一條直線。 兩者度量風(fēng)險(xiǎn)的方法不同；兩者度量風(fēng)險(xiǎn)的方法不同； 兩者對(duì)實(shí)際投資的意義完全不同。兩者對(duì)實(shí)際投資的意義完全不同。47多因素模型多因素模型1122().iiiiimmiRE Rb Fb

23、Fb F1122111122111111 122( ( ).)( ) ()(). ()().nnPiiiiiiimmiiinnnnniiiiiiiimmi iiiiiiPPPPmmPRWRW E RFFFWE RWFWFWFWE RFFF 48套利與套利組合套利與套利組合 套利是利用投資品定價(jià)的錯(cuò)誤、價(jià)格聯(lián)套利是利用投資品定價(jià)的錯(cuò)誤、價(jià)格聯(lián)系的失常，賣出價(jià)格被高估的證券，同系的失常，賣出價(jià)格被高估的證券，同時(shí)買進(jìn)價(jià)格被低估的證券來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)買進(jìn)價(jià)格被低估的證券來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。利潤(rùn)的行為。 套利組合是指套利者可憑之獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合是指套利者可憑之獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種證券組合。套利組合

24、應(yīng)符合利潤(rùn)的一種證券組合。套利組合應(yīng)符合三個(gè)條件：三個(gè)條件：無(wú)需增加資金，無(wú)需承擔(dān)額無(wú)需增加資金，無(wú)需承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)，可以獲取額外利潤(rùn)外風(fēng)險(xiǎn)，可以獲取額外利潤(rùn)。 49例題6-7 四種股票符合預(yù)期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和預(yù)期通貨四種股票符合預(yù)期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和預(yù)期通貨膨脹率為風(fēng)險(xiǎn)因素的雙因素模型膨脹率為風(fēng)險(xiǎn)因素的雙因素模型 預(yù)期收益率預(yù)期收益率 GDP敏感度敏感度 CPI敏感度敏感度 15% 0.9 2.0 21% 3.0 1.5 12% 1.8 0.7 8% 2.0 3.2 問(wèn)：這些股票的定價(jià)是否處于均衡狀態(tài)？問(wèn)：這些股票的定價(jià)是否處于均衡狀態(tài)？50 當(dāng)存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利者會(huì)采取套利組合當(dāng)存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，

25、套利者會(huì)采取套利組合持續(xù)進(jìn)行套利，當(dāng)采取套利組合所獲取的額持續(xù)進(jìn)行套利，當(dāng)采取套利組合所獲取的額外利潤(rùn)達(dá)到最大時(shí)，套利行為就會(huì)結(jié)束，這外利潤(rùn)達(dá)到最大時(shí)，套利行為就會(huì)結(jié)束，這時(shí)市場(chǎng)也就達(dá)到了均衡。時(shí)市場(chǎng)也就達(dá)到了均衡。 mfmfffbRFEbRFEbRFERRE)(.)()()(221151例題6-8 一種股票和多種風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系如表一種股票和多種風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)系如表 因素因素 貝塔值貝塔值 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%） 通膨率通膨率 1.2 6 GDP增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率 0.5 8 油價(jià)油價(jià) 0.3 3 問(wèn)：?jiǎn)枺涸谀壳皣?guó)庫(kù)券提供在目前國(guó)庫(kù)券提供6%的收益率，且市場(chǎng)認(rèn)為的收益率，且市場(chǎng)認(rèn)為該股票是公平定價(jià)的

26、情況下，該股票的預(yù)期收益率是該股票是公平定價(jià)的情況下，該股票的預(yù)期收益率是多少？多少？假定三種宏觀因素的市場(chǎng)預(yù)測(cè)值分別是假定三種宏觀因素的市場(chǎng)預(yù)測(cè)值分別是5%、3%和和2%，而實(shí)際值是，而實(shí)際值是4%、6%和和0。在這種情況下。在這種情況下該股票修正后的預(yù)期收益率是多少？該股票修正后的預(yù)期收益率是多少？52例題6-9 假設(shè)某股票收益率受市場(chǎng)利率（假設(shè)某股票收益率受市場(chǎng)利率（I I）、國(guó)內(nèi)生）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（G G）、通貨膨脹率（）、通貨膨脹率（）的影）的影響，三種因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為響，三種因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為2%2%、7%7%和和5%5%。該股票收益率與上述三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的

27、意外變?cè)摴善笔找媛逝c上述三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的意外變化之間的關(guān)系用公式表示為：化之間的關(guān)系用公式表示為： R R=15%+2=15%+2I I+1.5+1.5G G-0.8-0.8+ + 問(wèn)：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為問(wèn)：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%5%，那么該股票是，那么該股票是被低估、被高估，還是合理定價(jià)？被低估、被高估，還是合理定價(jià)？53第第7 7章有效市場(chǎng)假設(shè)和行為金融學(xué)章有效市場(chǎng)假設(shè)和行為金融學(xué) 股價(jià)波動(dòng)無(wú)規(guī)律可循股價(jià)波動(dòng)無(wú)規(guī)律可循 有效市場(chǎng)假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè) 有效市場(chǎng)假設(shè)的爭(zhēng)論及其實(shí)踐意義有效市場(chǎng)假設(shè)的爭(zhēng)論及其實(shí)踐意義 有效市場(chǎng)假設(shè)的反對(duì)者有效市場(chǎng)假設(shè)的反對(duì)者行為金融學(xué)行為金融學(xué) 行為金融學(xué)的實(shí)踐意義行為

28、金融學(xué)的實(shí)踐意義5455隨機(jī)游走及其必然性隨機(jī)游走及其必然性 投資分析與蒙住雙眼的猴子，在投資收投資分析與蒙住雙眼的猴子，在投資收益率上沒(méi)有質(zhì)的差別。益率上沒(méi)有質(zhì)的差別。 股價(jià)變化是對(duì)各種信息做出反應(yīng)的結(jié)果，股價(jià)變化是對(duì)各種信息做出反應(yīng)的結(jié)果，由于各種信息隨機(jī)進(jìn)入股市，因而股價(jià)由于各種信息隨機(jī)進(jìn)入股市，因而股價(jià)變化就是隨機(jī)性的。變化就是隨機(jī)性的。 等待終極投資大師出現(xiàn)。等待終極投資大師出現(xiàn)。56有效市場(chǎng)及其三個(gè)層次有效市場(chǎng)及其三個(gè)層次 有效市場(chǎng)是指證券價(jià)格迅速全面地反映了所有有關(guān)價(jià)有效市場(chǎng)是指證券價(jià)格迅速全面地反映了所有有關(guān)價(jià)格的信息，是證券實(shí)際價(jià)值的最佳體現(xiàn)，因而投資者格的信息，是證券實(shí)際價(jià)

29、值的最佳體現(xiàn)，因而投資者無(wú)法通過(guò)對(duì)證券價(jià)格走勢(shì)的判斷采取某些投資策略而無(wú)法通過(guò)對(duì)證券價(jià)格走勢(shì)的判斷采取某些投資策略而始終如一地獲取始終如一地獲取。 弱有效弱有效迅速全面反映所有歷史信息迅速全面反映所有歷史信息 半強(qiáng)有效半強(qiáng)有效迅速全面反映所有公開(kāi)信息迅速全面反映所有公開(kāi)信息+ + 強(qiáng)有效強(qiáng)有效迅速全面反映所有歷史信息迅速全面反映所有歷史信息+ +可預(yù)可預(yù)期的信息期的信息+ +57市場(chǎng)何以有效？市場(chǎng)何以有效？ 尋找超額利潤(rùn)導(dǎo)致有效；尋找超額利潤(rùn)導(dǎo)致有效； 若投資者都相信有效市場(chǎng)，則市場(chǎng)無(wú)效；若投資者都相信有效市場(chǎng)，則市場(chǎng)無(wú)效； 若投資者都不相信有效市場(chǎng)，則市場(chǎng)有若投資者都不相信有效市場(chǎng)，則市場(chǎng)有

30、效。效。 請(qǐng)解釋這種傳導(dǎo)機(jī)制。請(qǐng)解釋這種傳導(dǎo)機(jī)制。5859有效市場(chǎng)假設(shè)爭(zhēng)論及其應(yīng)用有效市場(chǎng)假設(shè)爭(zhēng)論及其應(yīng)用 為什么反對(duì)？反對(duì)形成的投資策略？為什么反對(duì)？反對(duì)形成的投資策略？ 為什么贊成？贊成形成的投資策略？為什么贊成？贊成形成的投資策略？60行為金融學(xué)行為金融學(xué) 是是金融學(xué)金融學(xué)、心理學(xué)心理學(xué)、行為學(xué)行為學(xué)、社會(huì)學(xué)社會(huì)學(xué)等等學(xué)科相交叉的學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科邊緣學(xué)科，其其力圖揭示力圖揭示金金融市場(chǎng)融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。的非理性行為和決策規(guī)律。 證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券內(nèi)在價(jià)值證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)所決定，投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定

31、及其變動(dòng)具有重大影響。的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。 投資者在投資過(guò)程中的理性是有限的。投資者在投資過(guò)程中的理性是有限的。 61有限理性的一個(gè)實(shí)驗(yàn)有限理性的一個(gè)實(shí)驗(yàn) 在在1 1100100中隨意選取一個(gè)整數(shù)，將所選中隨意選取一個(gè)整數(shù)，將所選數(shù)字進(jìn)行平均，再將該平均值除以數(shù)字進(jìn)行平均，再將該平均值除以2 2獲獲得標(biāo)準(zhǔn)值。參與游戲的人中誰(shuí)寫(xiě)的數(shù)字得標(biāo)準(zhǔn)值。參與游戲的人中誰(shuí)寫(xiě)的數(shù)字最接近這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值，就能獲得最高獎(jiǎng)勵(lì)最接近這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值，就能獲得最高獎(jiǎng)勵(lì) 請(qǐng)對(duì)結(jié)果進(jìn)行解釋。請(qǐng)對(duì)結(jié)果進(jìn)行解釋。 62視頻：視頻：李南：炒股賺錢的心理戰(zhàn)術(shù)李南：炒股賺錢的心理戰(zhàn)術(shù)63行為金融學(xué)的若干行為假定行為金融學(xué)的若干行為

32、假定 過(guò)度自信與歸因偏差過(guò)度自信與歸因偏差 證實(shí)偏差證實(shí)偏差 處置效應(yīng)處置效應(yīng) 羊群效應(yīng)羊群效應(yīng) 6465第第8 8章章 債券投資分析債券投資分析 債券的合理估價(jià)債券的合理估價(jià) 債券價(jià)格變化的五大定理債券價(jià)格變化的五大定理 債券到期收益率與利率的期限結(jié)構(gòu)債券到期收益率與利率的期限結(jié)構(gòu) 久期久期 66債券的合理價(jià)格債券的合理價(jià)格 債券現(xiàn)金流由直到到期日為止的所有支債券現(xiàn)金流由直到到期日為止的所有支付的利息和到期時(shí)償還的本金所組成。付的利息和到期時(shí)償還的本金所組成。將上述所有現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值并求和，將上述所有現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值并求和，就是債券的合理價(jià)格就是債券的合理價(jià)格 TTtttTTrMrCrMC

33、rCrCP)1 ()1 ()1 (.)1 (112210011(1)(1)TTCMPrrr67例題例題8-18-1 某債券面值為某債券面值為100100元，到期期限為元，到期期限為1515年，年，票面利率為票面利率為11%11%，每半年付息一次，折，每半年付息一次，折現(xiàn)率為現(xiàn)率為10%10%。如果該債券的市場(chǎng)價(jià)格為。如果該債券的市場(chǎng)價(jià)格為105105元，問(wèn)：該債券價(jià)格被低估還是被元，問(wèn)：該債券價(jià)格被低估還是被高估？高估？ 68債券發(fā)行方式債券發(fā)行方式 溢價(jià)債券溢價(jià)債券 平價(jià)債券平價(jià)債券 折價(jià)債券折價(jià)債券69例題例題8-48-4 現(xiàn)有期限分別為現(xiàn)有期限分別為1 1、5 5、1010、1515、和

34、、和2020年年的五種債券，其面值都是的五種債券，其面值都是100100元，息票元，息票率都是率都是10%10%，每年付息兩次。當(dāng)前市場(chǎng)，每年付息兩次。當(dāng)前市場(chǎng)利率為利率為10%10%。未來(lái)市場(chǎng)利率有。未來(lái)市場(chǎng)利率有8%8%、10%10%、12%12%三種情況，三種利率下對(duì)應(yīng)債券價(jià)三種情況，三種利率下對(duì)應(yīng)債券價(jià)格經(jīng)計(jì)算后列表如格經(jīng)計(jì)算后列表如8-48-4所示。請(qǐng)根據(jù)表所示。請(qǐng)根據(jù)表8-48-4的數(shù)據(jù)，以利率的數(shù)據(jù)，以利率10%10%為比較基準(zhǔn)，分為比較基準(zhǔn)，分析利率上升（析利率上升（12%12%）、利率下降（）、利率下降（8%8%）時(shí)債券價(jià)格變化的基本規(guī)律。時(shí)債券價(jià)格變化的基本規(guī)律。70馬凱爾

35、債券價(jià)格五大定理馬凱爾債券價(jià)格五大定理 債券價(jià)格與市場(chǎng)利率變化成反比。債券價(jià)格與市場(chǎng)利率變化成反比。 長(zhǎng)期債券的價(jià)格受市場(chǎng)利率的影響大于短期長(zhǎng)期債券的價(jià)格受市場(chǎng)利率的影響大于短期債券。債券。 債券價(jià)格受市場(chǎng)利率影響的程度隨到期期限債券價(jià)格受市場(chǎng)利率影響的程度隨到期期限的延長(zhǎng)而遞減。的延長(zhǎng)而遞減。 債息率越低的債券受市場(chǎng)利率變化的影響越債息率越低的債券受市場(chǎng)利率變化的影響越大。大。 市場(chǎng)利率下降使債券價(jià)格上漲的幅度，大于市場(chǎng)利率下降使債券價(jià)格上漲的幅度，大于市場(chǎng)利率上升使債券價(jià)格下降的幅度。市場(chǎng)利率上升使債券價(jià)格下降的幅度。71利率下降買入債券利率下降買入債券買入長(zhǎng)期債券買入長(zhǎng)期債券買入債息率低

36、的債券買入債息率低的債券長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)和收益權(quán)衡長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)和收益權(quán)衡同樣幅度的變化利率下降對(duì)投資者更有利同樣幅度的變化利率下降對(duì)投資者更有利馬凱爾債券價(jià)格五大定理的關(guān)系圖馬凱爾債券價(jià)格五大定理的關(guān)系圖72債券到期收益率債券到期收益率 是在投資者購(gòu)買債券并持有到期的前提是在投資者購(gòu)買債券并持有到期的前提下，使未來(lái)各期利息收入、到期本金的下，使未來(lái)各期利息收入、到期本金的現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率?，F(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率。nntttrMrCP*)1(*)1(173例題例題8-68-6 假設(shè)小張買入假設(shè)小張買入1 1張息票率為張息票率為8%8%，面，面值為值為10001000元的元的4 4年

37、期債券，每年支年期債券，每年支付利息一次，成交價(jià)格為付利息一次，成交價(jià)格為990990元。元。問(wèn)：?jiǎn)枺喝粜埑钟性搨狡?，則若小張持有該債券到期，則其到期收益率是多少？其到期收益率是多少？如果期間如果期間的再投資收益率分別為的再投資收益率分別為10%10%、6%6%和和8.30%8.30%，則投資該債券實(shí)際年收益，則投資該債券實(shí)際年收益率依次是多少？率依次是多少？74例題8-7 廣州市廣州市20122012年年1111月一手房均價(jià)為每平方月一手房均價(jià)為每平方米米1.31.3萬(wàn)。某投資人擬購(gòu)買約萬(wàn)。某投資人擬購(gòu)買約7777平方米平方米的一套商品房作為結(jié)婚新房，房屋總價(jià)的一套商品房作為結(jié)婚新房，

38、房屋總價(jià)為為100100萬(wàn)元。假設(shè)擬購(gòu)買房屋周邊與該萬(wàn)元。假設(shè)擬購(gòu)買房屋周邊與該房相同情形住房的租賃價(jià)格為房相同情形住房的租賃價(jià)格為25002500元元/ /月。問(wèn)：購(gòu)買該套住房是否是明智的決月。問(wèn)：購(gòu)買該套住房是否是明智的決策？策？75利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu) 是指期限不同但其他條件基本相同的各種債是指期限不同但其他條件基本相同的各種債券（通常是國(guó)債）的到期收益率之間的關(guān)系。券（通常是國(guó)債）的到期收益率之間的關(guān)系。 期限（年）向下傾斜的收益率曲線收益率（%）向上傾斜的收益率曲線駝峰型收益率曲線 收益率曲線收益率曲線76收益率曲線對(duì)未來(lái)利率的預(yù)測(cè)收益率曲線對(duì)未來(lái)利率的預(yù)測(cè) 假設(shè)目前面值均為假設(shè)

39、目前面值均為100100元的元的1 1年期、年期、2 2年年期和期和3 3年期零息國(guó)債的價(jià)格分別為年期零息國(guó)債的價(jià)格分別為95.295.2元、元、8989元和元和81.681.6元，則很容易計(jì)算出它元，則很容易計(jì)算出它們的到期收益率分別為們的到期收益率分別為5%5%、6%6%和和7%7%，這，這顯示目前的利率曲線是正向的。顯示目前的利率曲線是正向的。 問(wèn)：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)利率如何變化？問(wèn)：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)利率如何變化？ 77債券甲、債券乙每年現(xiàn)金流情況債券甲、債券乙每年現(xiàn)金流情況 78久期 久期（久期（durationduration），是債券現(xiàn)金流），是債券現(xiàn)金流CFCFt t到到達(dá)時(shí)間的加權(quán)平均，

40、其權(quán)重是各期現(xiàn)金達(dá)時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券價(jià)格的比例。具體計(jì)算公流現(xiàn)值占債券價(jià)格的比例。具體計(jì)算公式是：式是：1TttDWt久期(1)tttCFrW債券價(jià)格79【例題例題8-88-8】 設(shè)有兩只債券的面值都是設(shè)有兩只債券的面值都是100100元，期限元，期限都是都是5 5年，債券甲的息票率為年，債券甲的息票率為10%10%，債券，債券乙的息票率為乙的息票率為12%12%，兩只債券每年付息，兩只債券每年付息一次，目前到期收益率都是一次，目前到期收益率都是10%10%，試分，試分別計(jì)算債券甲和債券乙的久期。別計(jì)算債券甲和債券乙的久期。80久期的數(shù)學(xué)推導(dǎo)久期的數(shù)學(xué)推導(dǎo) )()1 ()1 ()(1ttttCFPVrtrtCFdrCFdPVTttTttrCFtPVdrCFdPVdrdP111)()(DrdrtPCFPVrdrPdPTtt1)(1181例題8-11 現(xiàn)有現(xiàn)有5 5年期和年期和6 6年期的兩種債券，其到期年期的兩種債券，其到期收益率都是收益率都是8%8%。息票率都是。息票率都是8%8%。某投資。某投資人希望將人希望將100100萬(wàn)元投資在一只債券上，萬(wàn)元投資在一只債券上，5 5年后獲得資金年后獲得資金146.93146.93萬(wàn)元。如果市場(chǎng)利萬(wàn)元。如果市場(chǎng)利率在