2022年交運(yùn)物流行業(yè)下半年拐點(diǎn)已至快遞高增公鐵穩(wěn)健

1、目錄C O N T E N T S短期疫情不改快遞價(jià)值修復(fù)010203絕對(duì)收益優(yōu)選公路鐵路港口物流重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值4價(jià)值修復(fù) 高彈性015疫情影響短期單量1.16要點(diǎn)場(chǎng)所措施實(shí)施分區(qū)分級(jí)防控企業(yè)對(duì)外營(yíng)業(yè)場(chǎng)所高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所要盡量保持通風(fēng)，每隔4小時(shí)全面消毒一次，每隔4小時(shí)對(duì)工作人員測(cè)溫一次中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，每天全面消毒一次低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，每天全面消毒一次郵件快件處理場(chǎng)所高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)處理場(chǎng)所要盡量保持通風(fēng)，每隔4小時(shí)全面消毒一次，每隔4小時(shí)對(duì)工作人員測(cè)溫一次中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)處理場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，每天全面消毒一次，并減少內(nèi)部人員聚集和接觸低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)處理場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，根據(jù)需

2、要進(jìn)行消毒，并減少內(nèi)部人員聚集和接觸郵件快件運(yùn)輸工具加強(qiáng)郵件快件運(yùn)輸工具疫情防控工作。跨不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別地區(qū)運(yùn)行的郵件快件運(yùn)輸車(chē)輛，執(zhí)行所跨地區(qū)間最高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別防疫標(biāo)準(zhǔn)做好支撐保障工作切實(shí)維護(hù)行業(yè)穩(wěn)定，維護(hù)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定運(yùn)行，維護(hù)用戶、從業(yè)人員和加盟網(wǎng)點(diǎn)合法權(quán)益局部疫情確實(shí)對(duì)快遞包裹履約有所影響，但我們分析主要導(dǎo)致的是履約時(shí)效的延長(zhǎng)而非需求的消失。需求端：疫情將催化消費(fèi)線上化趨勢(shì)，網(wǎng)購(gòu)需求仍在。疫情期間受制于封控政策要求，催化消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移。復(fù)盤(pán)2020年Covid-19期間，我國(guó)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率由2月份21.5%提升至4月份24.1%。攬運(yùn)端：疫情封控區(qū)發(fā)件積壓，嚴(yán)格消殺保障運(yùn)營(yíng)影響時(shí)效。根據(jù)國(guó)家郵政

3、局疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議（第七版），疫情期間快遞行業(yè)實(shí)施分區(qū)分級(jí)防控，對(duì)郵件快件處理場(chǎng)所以及運(yùn)輸工具進(jìn)行嚴(yán)格消殺，但對(duì)于攬件及運(yùn)輸并 無(wú)強(qiáng)制性禁止。派送端：疫情主要導(dǎo)致時(shí)效延后及取件方式轉(zhuǎn)變，政策保障保供運(yùn)營(yíng)?？爝f行業(yè)為居民提供必需生活物資收派服務(wù)，屬于生活 保障重要單位，我們分析疫情管控短期更多帶來(lái)派送時(shí)效的延后以及取件方式轉(zhuǎn)變?？爝f企業(yè)從完成派件口徑統(tǒng)計(jì)快遞單量， 則受短期派件影響，快遞表觀單量短期或受影響，但待疫情好轉(zhuǎn)滯壓包裹集中派送后，我們預(yù)期累計(jì)單量或?qū)⒊A(yù)期恢復(fù)，我 們認(rèn)為短期局域影響小于預(yù)期。表：國(guó)家郵政局疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議（第七版）對(duì)快遞業(yè)務(wù)

4、環(huán)節(jié)防控要求梳理資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，浙商證券研究所疫情影響短期單量1.17疫情影響下，行業(yè)3-4月快遞單量合計(jì)同比下降7.5%。全國(guó)：4月份快遞業(yè)務(wù)量74.83億件，同比下降11.9%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量160.24億件，同比下降7.5%。上海：4月份快遞業(yè)務(wù)量0.29億件，同比下降90.1%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量2.82億件，同比下降54.5%。韻達(dá)：4月份快遞業(yè)務(wù)量11.32億件，同比下降19.4%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量27.14億件，同比下降7.1%。圓通：4月份快遞業(yè)務(wù)量12.46億件，同比下降4.8%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量26.63億件，同比增長(zhǎng)0.2%。申通：4月份快遞

5、業(yè)務(wù)量7.91億件，同比下降7.7%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量17.78億件，同比增長(zhǎng)0.8%。順豐：4月份快遞業(yè)務(wù)量7.47億件，同比下降10.0%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量15.50億件，同比下降8.9%。圖：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量4月同比下降11.9%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0204060801001202019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.1120

6、22.012022.03規(guī)上快遞業(yè)務(wù)量(億件)YOY(右軸)-100%-50%0%50%100%150%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.03上?？爝f業(yè)務(wù)量(億件)YOY(右軸)圖：上海快遞業(yè)務(wù)量4月同比下降90.1%疫情影響短期單量1.18資料來(lái)源：浙商證券研究所我們強(qiáng)調(diào)，疫情短期因素不改公司價(jià)

7、值。行業(yè)單量層面：疫情主要影響單量?？紤]到復(fù)盤(pán)2020年，行業(yè)1月份快遞單量同比下降16.4%，2月份同比即持平微增0.2%，3月份同比增速即迅速回升至23.0%，4月份同比增速進(jìn)一步提升至41.1%。我們假設(shè)疫情影響至6月份（5月及6月單量同比分別+3%、+13%，后續(xù)7-12月單量同比增速23%），則測(cè)算全年行業(yè)單量1246.69億件，同比增長(zhǎng)15.1%，仍能維持15%以上同比 增速。公司價(jià)值層面：我們認(rèn)為疫情帶來(lái)的利潤(rùn)影響基本不干擾公司價(jià)值回升的本質(zhì)。圖：風(fēng)險(xiǎn)收窄型投資的三大主要驅(qū)動(dòng)及相應(yīng)價(jià)值修復(fù)主線行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)監(jiān)管/扶持政策在行業(yè)盈利低谷出臺(tái)行業(yè)高頻/先導(dǎo)數(shù)據(jù)驗(yàn)證季報(bào)盈利逐步兌現(xiàn)行業(yè)供

8、需改善困境下中小企業(yè)現(xiàn)金流承壓開(kāi)始出清行業(yè)供需差收窄定價(jià)回歸穩(wěn)態(tài)，競(jìng)爭(zhēng) 核心變量在成本/品控/渠道等事件沖擊消退“黑天鵝”事件造成 行業(yè)擾動(dòng)，同時(shí)后續(xù) 重塑行業(yè)格局受事件影響的行業(yè)龍 頭大概率有更大反轉(zhuǎn) 彈性股價(jià)安全墊相對(duì)充足，左側(cè)底部布局的價(jià)值修復(fù)確定性較高短期單量已在修復(fù)期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍在1.29時(shí)間主體內(nèi)容2022/3/13上海郵管局由于疫情影響，部分區(qū)域不能正常投遞2022/3/25上海郵管局為妥善解決企業(yè)車(chē)輛通行、分撥中心和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、末端投遞等問(wèn)題，上海局協(xié)調(diào)市相關(guān)部門(mén)為多家快遞企業(yè)辦理上海市疫情防控 生活物資保障企業(yè)證明，給予企業(yè)在生產(chǎn)加工、物資采購(gòu)和物流通行等方面支持和

9、幫助，保障企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)2022/3/26上海郵管局目前，上海各品牌寄遞企業(yè)處理中心均正常運(yùn)行，截至目前未收到因郵件快件造成用戶感染的病例報(bào)告。近期，因上海市疫情防控網(wǎng)格化 核酸篩查，部分重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行封閉管理，給上海市郵政快遞業(yè)部分營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)正常運(yùn)行和從業(yè)人員正常工作帶來(lái)一定影響，部分區(qū)域出現(xiàn)郵 快件無(wú)法攬收和派送的情況。2022/4/7上海郵管局上海市郵管局召開(kāi)本市郵政快遞業(yè)疫情防控部署會(huì)議，要全力做好市民生活物資保供工作。要充分發(fā)揮行業(yè)保暢通、惠民生的重要作用， 在做好疫情防控的基礎(chǔ)上，積極投入到城市生活物資保供工作中去，努力打通生活物資配送“最后一公里”“最后100米”2022/4/21上海

10、郵管局強(qiáng)化郵政快遞從業(yè)人員防疫措施的落實(shí)：一是建立閉環(huán)管理；二是嚴(yán)格落實(shí)核酸檢測(cè)和抗原自測(cè)模式要求；三是加強(qiáng)健康管理；四是鼓勵(lì) 無(wú)接觸配送，減少直接接觸。2022/4/30上海郵管局結(jié)合上海和行業(yè)實(shí)際，分保供、保通、保暢三個(gè)階段積極穩(wěn)妥逐漸有序開(kāi)展復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。根據(jù)安排,1）當(dāng)前行業(yè)的主要任務(wù)是開(kāi)展受各 級(jí)政府、部門(mén)委托的保供工作，承擔(dān)防疫物資、緊急藥品和人民群眾生活必需品的運(yùn)遞服務(wù)，以及已復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù),不開(kāi)放網(wǎng) 點(diǎn)營(yíng)業(yè)。2）待社會(huì)面動(dòng)態(tài)清零后，將視疫情防控形勢(shì),合理開(kāi)放部分分撥處理中心和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以生產(chǎn)生活資料和關(guān)系國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)鏈 供應(yīng)鏈為服務(wù)保障重點(diǎn)，滿足部分寄遞需求。3）直

11、至社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序逐步全面恢復(fù)，行業(yè)將全面開(kāi)放分撥處理中心和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)，全 面恢復(fù)寄遞業(yè)務(wù)2022/5/8上海郵管局公布上海市郵政快遞業(yè)第一批復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”企業(yè)2022/5/12住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳、國(guó)家郵政局就全力保障末端寄遞服務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)有關(guān)工作通知如下：保障郵政快遞民生服務(wù)暢通運(yùn)行；完善骨干節(jié)點(diǎn)和網(wǎng)點(diǎn)管理；暢通“最后一百米” 服務(wù)；推廣無(wú)接觸設(shè)施配置；嚴(yán)格落實(shí)疫情防控要求；落實(shí)疫情防控物資保障。2022/5/12上海郵管局目前公布的第一批郵政快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”涉及21家主要品牌郵政快遞企業(yè)，已有16家分撥處理中心恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，5家分撥處理中心 也擬于近期投入運(yùn)營(yíng)。目前，行業(yè)攬收和投

12、遞業(yè)務(wù)量日均值均已達(dá)到100多萬(wàn)單，恢復(fù)到常態(tài)水平的1/62022/5/16上海郵管局公布上海市郵政快遞業(yè)第二批復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”企業(yè)2022/5/18上海郵管局及交通委聯(lián)合召開(kāi)本市郵政快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作協(xié)調(diào)會(huì)，進(jìn)一步貫徹國(guó)家郵政局和上海市委市政府關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的有關(guān)指 示要求，打通郵政快遞業(yè)運(yùn)行堵點(diǎn)，充分發(fā)揮郵政快遞業(yè)在暢通微循環(huán)和保障“最后一公里”物資配送方面的積極作用2022/5/19上海郵管局5月18日全行業(yè)攬收郵件快件業(yè)務(wù)量為253萬(wàn)件，投遞業(yè)務(wù)量為214萬(wàn)件，已恢復(fù)到平時(shí)日均水平的五分之一左右，預(yù)計(jì)6月上旬全面恢復(fù) 個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)到6月中旬左右行業(yè)攬收水平將

13、恢復(fù)到平時(shí)日均水平的70%左右快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。監(jiān)管層面，明確郵政快遞企業(yè)是重要的生產(chǎn)生活物資保障單位，在疫情改善情況下推動(dòng)由分撥中心到網(wǎng)點(diǎn)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，根據(jù)上海郵管局，預(yù)計(jì)6月份上旬全面恢復(fù)個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)。表：郵政快遞監(jiān)管部門(mén)有關(guān)復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策相關(guān)表述資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，上海市郵政管理局，浙商證券研究所短期單量已在修復(fù)期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍在1.210快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。企業(yè)層面，積極響應(yīng)政策號(hào)召，對(duì)外推動(dòng)快遞物流保通保供保暢，對(duì)內(nèi)健全鏈路管理機(jī)制、幫扶支持疫情受損加盟商及快遞員。表：郵政快遞企業(yè)有關(guān)復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策相關(guān)表述資料來(lái)源：各家公司微信公眾號(hào)，浙商證券研究所公司時(shí)間事件圓通2022/

14、4/22就落實(shí)郵政快遞業(yè)保通保暢促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會(huì)議精神進(jìn)行部署，要全面落實(shí)國(guó)家郵政局關(guān)于郵政快遞業(yè)保通保暢促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定視頻會(huì)議的要求， 充分發(fā)揚(yáng)“小蜜蜂”精神，履行疫情防控和安全生產(chǎn)主體責(zé)任，精心謀劃、精準(zhǔn)施策、精細(xì)推動(dòng)，為保通保暢工作做出應(yīng)有貢獻(xiàn)2022/4/25從嚴(yán)防疫、保通保暢，多地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)：福建產(chǎn)能已恢復(fù)九成以上；江蘇大部分區(qū)域已恢復(fù)正常收派；吉林全力以赴推動(dòng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工；陜西多地基本恢復(fù)日常營(yíng)業(yè)狀態(tài)2022/4/28總部推出1000余萬(wàn)元的工資補(bǔ)貼及向上海地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)提供20萬(wàn)元至50萬(wàn)元不等的授信額度兩項(xiàng)重磅政策，全力扶持上海網(wǎng)點(diǎn)克服困難、復(fù)工復(fù)產(chǎn)2022/4/

15、29山西、吉林、上海等地圓通網(wǎng)點(diǎn)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)2022/5/2上海少部分分公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)；山西省內(nèi)已有600多家分公司及網(wǎng)點(diǎn)陸續(xù)復(fù)工，5月1日當(dāng)天的派件量已達(dá)4月29日的2.5倍；長(zhǎng)治集運(yùn)中心也逐步恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)；吉林長(zhǎng)春集運(yùn)中 心成為當(dāng)?shù)厥着@得復(fù)工復(fù)產(chǎn)許可的快遞企業(yè)，中心員工到崗率已達(dá)到近90%，操作能力和運(yùn)轉(zhuǎn)速度逐步恢復(fù)到日常水平韻達(dá)2022/4/24召開(kāi)全網(wǎng)保通保暢線上專題會(huì)議，總部、各省公司和分撥已成立專班，制訂目標(biāo)任務(wù)，推進(jìn)重點(diǎn)事項(xiàng)，確保全網(wǎng)保通保暢落實(shí)到位2022/4/28為協(xié)同全網(wǎng)抗疫，做好郵路保通保暢工作，總部特設(shè)立1億元人民幣“專項(xiàng)抗疫基金”。對(duì)在疫情中受影響嚴(yán)重、需要恢復(fù)經(jīng)營(yíng)的加盟

16、商，給予定向幫扶，專項(xiàng)扶持2022/5/12正在根據(jù)行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏，積極申請(qǐng)通行證，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行全面準(zhǔn)備，上海地區(qū)的快件分撥中心也在逐步開(kāi)始運(yùn)行，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)也在逐步恢復(fù)服務(wù)2022/5/15召開(kāi)全網(wǎng)疫情防控線上專題會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)國(guó)家郵政局召開(kāi)的郵政快遞業(yè)疫情防控相關(guān)會(huì)議精神，要求堅(jiān)持疫情防控和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)“兩手抓”，把疫情防控放在首位，細(xì)化 防控措施，在做好疫情防控工作的前提下，做好客戶和消費(fèi)者服務(wù)工作順豐2022/4/9陸續(xù)組織一線收派員重返崗位、加入保供隊(duì)伍行列，竭盡全力打通末端最后一公里2022/4/28北京順豐全面開(kāi)展民生保供行動(dòng)，盤(pán)活運(yùn)力資源；強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合線下商超，打通配送全鏈路；同城騎

17、士小時(shí)級(jí)響應(yīng)，急居民之所急；提供倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，有序入倉(cāng)，全力保供短期單量已在修復(fù)期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍在1.211，G7，交通運(yùn)輸部，浙商證券研究所短期看，快遞業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)已在穩(wěn)步修復(fù)。3月中旬開(kāi)始單量受疫情影響，4月份韻達(dá)單量再次受到山西疫情影響單量及份額有所下滑，但我們認(rèn)為一方面疫情影響為短期 因素不改中長(zhǎng)期格局，另一方面根據(jù)主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)以及國(guó)家郵政局日度攬派數(shù)據(jù)分析，全國(guó)主要快遞企業(yè) 分撥中心吞吐量指數(shù)最新86.10點(diǎn)，較5月初回升16.1%，國(guó)家郵政局日度攬收量最新3.06億件，較2021年日均提升3.13%，單 量短期處于回升趨勢(shì)。圖：全國(guó)主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)呈回升趨

18、勢(shì)圖：全國(guó)郵政快遞攬收量已經(jīng)恢復(fù)至略高于去年日均水平3.63.43.23.02.82.62.42.22.0郵政快遞攬收（億件）郵政快遞投遞（億件）16014012010080604020011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265277289301313325337349361202020212022短期單量已在修復(fù)期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍在1.2120.020.140.441.292.353.494.91600%500%400%300%200%100%0%654321020172018201920202021 2022E

19、2023E直播電商市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億元)YOY(右)資料來(lái)源：艾瑞咨詢，網(wǎng)經(jīng)社，國(guó)家郵政局，18017016015014013012011010090802月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 20172018201920202021202284.5%86%84%82%80%78%76%2020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.04累計(jì)CR8中長(zhǎng)期看，從上游驅(qū)動(dòng)、單包裹貨值、市場(chǎng)出清角度，快遞單量有望持續(xù)高增。上游驅(qū)動(dòng)：抖音快手等第三方帶貨平

20、臺(tái)崛起，有望帶來(lái)上游強(qiáng)勁新驅(qū)動(dòng)。網(wǎng)經(jīng)社預(yù)計(jì)我國(guó)2021年直播電商用戶達(dá)4.3億人，交 易規(guī)模同比增長(zhǎng)82.9%至2.35萬(wàn)億元，其中快手電商GMV約8000億元（同比增長(zhǎng)109.4%），抖音電商GMV約10000億元（同 比增長(zhǎng)100%）。艾瑞咨詢進(jìn)一步預(yù)計(jì)到2023年我國(guó)直播電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4.91萬(wàn)億元，據(jù)此測(cè)算2021E-2023E市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增 速達(dá)44.6%，依然維持相對(duì)高增長(zhǎng)。單包裹貨值：我們跟蹤判斷單包裹貨值持續(xù)走低，將帶來(lái)包裹相對(duì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)GMV超額增長(zhǎng)。若不考慮4月份疫情對(duì)快遞履約時(shí) 效影響，2022年前3月測(cè)算快遞單包裹貨值104.25元，同比處于下行趨勢(shì)。市場(chǎng)出清：尾部快遞持

21、續(xù)出清疊加行業(yè)并購(gòu)影響，頭部份額提升，有望帶來(lái)公司單量超額高增。2021年10月極兔與百世共同 公告達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，極兔計(jì)劃作價(jià)68億元人民幣收購(gòu)百世國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù)。由于百世快遞分部本身體內(nèi)資產(chǎn)屬性極輕，且雙 方末端網(wǎng)絡(luò)整合尚待磨合，我們分析認(rèn)為或有部分單量外溢，此外行業(yè)落后產(chǎn)能仍在出清，帶來(lái)龍頭超額增長(zhǎng)。圖：預(yù)計(jì)到2023年我國(guó)直播電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4.91萬(wàn)億元圖：我國(guó)快遞單包裹貨值持續(xù)下行（元/件）圖：快遞累計(jì)CR8同比顯著提升價(jià)格回升成本有降，單票盈利仍在回升趨勢(shì)1.313快遞價(jià)格修復(fù)仍有時(shí)間及區(qū)域雙維空間。時(shí)間維度，浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例自2021年4月草案發(fā)布以來(lái)，下半年義烏地區(qū) 快遞價(jià)

22、格三季度開(kāi)始持續(xù)修復(fù)，2022年有望享受完整年度的同比修復(fù)紅利。區(qū)域維度，從數(shù)據(jù)端情況看浙江省外其他主要快 遞產(chǎn)糧區(qū)仍未充分享受到價(jià)格修復(fù)紅利，后續(xù)遏制快遞惡性競(jìng)爭(zhēng)的立法規(guī)制上升至全國(guó)層面，有望同時(shí)帶動(dòng)除浙江省外其他主要產(chǎn)糧區(qū)（如廣深地區(qū)等）價(jià)格持續(xù)修復(fù)。表：國(guó)家郵政局快遞市場(chǎng)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）要點(diǎn)梳理圖：義烏票單價(jià)21年7月至22年4月累計(jì)提升0.41元，國(guó)家郵政局，浙商證券研究所概括方向內(nèi)容一核心推動(dòng)快遞業(yè)全國(guó)性高質(zhì)量發(fā)展以促進(jìn)快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為主線，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，從而適應(yīng)快遞 市場(chǎng)監(jiān)督管理工作實(shí)際，更加有效規(guī)范市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)行為，不斷 提升快遞服務(wù)質(zhì)量和安全水平，促進(jìn)快遞業(yè)持續(xù)健康發(fā)展

23、兩維度三重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)秩序維度專門(mén)設(shè)立市場(chǎng)秩序章節(jié)，對(duì)快遞企業(yè)業(yè)務(wù)及地域范圍、業(yè)務(wù)許可資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)禁止范圍等進(jìn)行明確規(guī)范對(duì)快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)服務(wù)質(zhì)量要求進(jìn)一步具象化（事前制度及事中攬 服務(wù)質(zhì)量維度運(yùn)派全覆蓋），此外首次賦予郵政管理部門(mén)就快遞服務(wù)品牌直接 關(guān)聯(lián)企業(yè)服務(wù)行為發(fā)生異常、在特定地域范圍內(nèi)不具備提供正常服務(wù)的能力和條件情況下公開(kāi)發(fā)布快遞服務(wù)異常信息的權(quán)利禁止低于成本線的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得無(wú)正當(dāng)理由以低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)整治串通操縱價(jià)格及虛構(gòu)快遞信息現(xiàn) 經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得與他人相互串通操縱市場(chǎng) 象價(jià)格，損害其他經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)或者用戶的合法權(quán)益；不得虛構(gòu)快遞

24、服務(wù)信息或者配合他人非法活動(dòng)提供快遞服務(wù)專門(mén)設(shè)立從業(yè)人員權(quán)益保障章節(jié)，要求經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng) 保障快遞從業(yè)人員合法權(quán)益依法保障快遞從業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬、勞動(dòng)條件、勞動(dòng)保護(hù)、職業(yè)培訓(xùn)、職業(yè)發(fā)展、社會(huì)保險(xiǎn)等方面的合法權(quán)益3.063.53.22.92.6義烏圖：廣州票單價(jià)21年7月至22年4月累計(jì)提升0.82元8.24987610.6412111098深圳廣州圖：深圳票單價(jià)21年7月至22年4月累計(jì)提升1.58元價(jià)格回升成本有降，單票盈利仍在回升趨勢(shì)1.314核心成本方面：?jiǎn)纹备删€運(yùn)輸成本與中轉(zhuǎn)成本短期具備下行空間。規(guī)模效應(yīng)：快遞總量盤(pán)子維持相對(duì)高增疊加份額持續(xù)向龍頭集中，將增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)攤薄單票快遞

25、成本。車(chē)輛替代：1）自有車(chē)輛替換自有車(chē)輛能夠保證干線運(yùn)力可控，對(duì)第三方車(chē)隊(duì)也有更多議價(jià)權(quán)，降低干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)的成本；2） 長(zhǎng)軸距卡車(chē)將短軸距卡車(chē)替換，規(guī)模效應(yīng)提升帶動(dòng)單票成本下降。分撥替代：分撥中心的土地使用權(quán)及房屋建筑方面，租金大概率剛性上漲，而如果實(shí)現(xiàn)自營(yíng)則年均攤銷(xiāo)額相對(duì)固定，并可保證分撥中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。，公司公告，浙商證券研究所圖：?jiǎn)纹碧夼珊罂爝f成本隨規(guī)模擴(kuò)張下降(2013-2021)圖：韻達(dá)承包車(chē)日均發(fā)車(chē)趟次不斷增加160018062513350045004000350030002500200015001000500020172020承包車(chē)日均發(fā)車(chē)(趟)20182019合同車(chē)日均發(fā)車(chē)

26、(趟)卡班車(chē)日均發(fā)車(chē)(趟)圖：通達(dá)系自有轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量均有不同程度上升0.00.51.01.52.02.53.0050100150200250圓通韻達(dá)中通8259738467887675 751009080706050403020100中通韻達(dá)圓通201920202021價(jià)格回升成本有降，單票盈利仍在回升趨勢(shì)1.315單票盈利進(jìn)入回升趨勢(shì)。中通快遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.17元，同比提升0.05元。韻達(dá)股份22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.09元，同比提升0.04元。圓通速遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.22元，同比提升0.11元。申通快遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.03元，

27、同比提升0.07元。，公司公告，浙商證券研究所圖：中通快遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.17元0.090.000.050.100.150.200.250.3019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.220.000.050.100.150.200.250.30綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)圖：韻達(dá)股份22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.09元圖：圓通速遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤(rùn)0.22元0.170.00.10.20.30.40.50.60.7單票扣非歸母凈利潤(rùn)電商快遞優(yōu)選韻達(dá)股份/圓通速

28、遞1.416短期疫情不改價(jià)值修復(fù)，行業(yè)政策持續(xù)護(hù)航，看好單量、單價(jià)、單票成本三維度驅(qū)動(dòng)下板塊龍頭盈利修復(fù)。韻達(dá)股份：A股電商快遞龍頭，聚焦國(guó)內(nèi)電商快遞主業(yè)，22Q1扣非歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比增長(zhǎng)122.4%。我們預(yù)計(jì)疫情下2022年公司歸母凈利潤(rùn)仍達(dá)26.14億元，同比超預(yù)期高增77%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率僅20.0倍。圓通速遞：主營(yíng)電商快遞業(yè)務(wù)，航空及貨代業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，22Q1扣非歸母凈利潤(rùn)8.21億元，同比增長(zhǎng)141.9%。我們預(yù)計(jì)疫情 下2022年公司歸母凈利潤(rùn)仍達(dá)32.6億元，同比超預(yù)期高增54.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率僅21.1倍。圖：韻達(dá)股份單季扣非業(yè)績(jī)情況1.802.113.

29、156.964.000%1%2%3%4%5%6%01234567821Q121Q422Q121Q221Q3扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非歸母凈利率3.392.552.9211.808.219%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0246810121421Q121Q422Q121Q221Q3扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非歸母凈利率圖：圓通速遞單季扣非業(yè)績(jī)情況順豐控股價(jià)值低估，快運(yùn)國(guó)際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)邊際新增量1.517健康經(jīng)營(yíng)步調(diào)穩(wěn)健，看好基本面多維改善下盈利修復(fù)。公司在快遞基本盤(pán)客戶及件量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，快運(yùn)業(yè)務(wù)減虧轉(zhuǎn)盈，國(guó)際供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)生態(tài)協(xié)同，四網(wǎng)融通持續(xù)推動(dòng)降本增效等多重基本面改善驅(qū)動(dòng)下回歸健康經(jīng)營(yíng)，疊加新一期

30、股權(quán)激勵(lì)賦能，有望帶動(dòng)主業(yè)利潤(rùn)修復(fù)高彈性。公司22Q1歸母凈利潤(rùn)10.22億元，扣非歸母凈利潤(rùn)9.12億元。業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別72.62億元、96.95億元、114.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別34.1倍、25.5倍、21.6倍?？春脴I(yè)務(wù)壁壘升級(jí)持續(xù)增厚中長(zhǎng)期投資價(jià)值。，公司公告，浙商證券研究所-11.346.578.1015.019.12-3%-2%-1%0%1%2%3%(15)(10)(5)0510152021Q121Q221Q321Q422Q1扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非歸母凈利率圖：順豐控股單季扣非業(yè)績(jī)情況圖：順豐控股健康經(jīng)營(yíng)彰顯成效絕對(duì)收益 穩(wěn)增

31、長(zhǎng)0218疫情影響已逐步修復(fù)2.119上海地區(qū)疫情管控逐步改善。感染人數(shù)邊際回落。上海市新增無(wú)癥狀感染者人數(shù)自2022年3月16日起至今，總體呈現(xiàn)沖頂回落態(tài)勢(shì)。于四月中旬探頂后，穩(wěn)步回調(diào)。當(dāng)前每日新增無(wú)癥狀感染者人數(shù)僅為頂峰時(shí)期的0.3%。防疫政策邊際寬松。上海防疫政策手段由原來(lái)的撒網(wǎng)式全面管控，逐步轉(zhuǎn)型為氣泡式點(diǎn)狀管控。且自五月以來(lái)，政府對(duì)于出行 管控逐步放松，部分公交線路、公園景區(qū)也在有序面向公眾開(kāi)放。圖：上海市新增無(wú)癥狀感染者人數(shù)大幅收窄表：上海市防疫動(dòng)態(tài)梳理，上海本地寶，浙商證券研究所時(shí)間內(nèi)容3.23上海地鐵13號(hào)線/14號(hào)線部分站點(diǎn)今起暫停運(yùn)營(yíng)3.31上海封控區(qū)域內(nèi)：所有公交線路停駛

32、；過(guò)境封控區(qū)域：公交線路繞行；開(kāi)往 封控區(qū)域內(nèi)的公交線路：縮線運(yùn)行。5.1上海已有6區(qū)實(shí)現(xiàn)社會(huì)面基本清零，分別是：奉賢、金山、崇明、青浦、松江 和普陀5.11上海已有8區(qū)實(shí)現(xiàn)社會(huì)面基本清零，新增嘉定和徐匯5.17上海部分公園、景區(qū)逐步恢復(fù)開(kāi)放，其中包括碧海金沙景區(qū)、上海之魚(yú)、古 華公園燈5.22優(yōu)先恢復(fù)273條線路運(yùn)營(yíng)，主要服務(wù)于全市機(jī)場(chǎng)、火車(chē)站、三甲醫(yī)院和各區(qū)中 心醫(yī)院。同時(shí)結(jié)合當(dāng)前疫情形勢(shì)，以及對(duì)出行需求的預(yù)測(cè)，優(yōu)化線路班次間 隔。5.29分類指導(dǎo)、動(dòng)態(tài)修訂復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市疫情防控指引、取消企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市不 合理限制，6月1日起取消企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)審批制度30000250002000015000

33、1000050000上海:無(wú)癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增疫情影響已逐步修復(fù)2.120公路干線運(yùn)輸通暢，貨運(yùn)量穩(wěn)中有升。高速公路網(wǎng)整體恢復(fù)正常。全國(guó)高速公路關(guān)閉收費(fèi)站、關(guān)停服務(wù)區(qū)數(shù)量逐步清零。自5月4日起，全國(guó)公路關(guān)停收費(fèi)站與服務(wù)區(qū)數(shù)量已首次清零。先前受疫情影響，路網(wǎng)停擺導(dǎo)致貨車(chē)運(yùn)輸受限的情況將逐步緩解。公路貨運(yùn)吞吐量穩(wěn)中有升。五月下旬，排除周末節(jié)假日擾動(dòng)，其余工作日內(nèi)全國(guó)高速公路貨車(chē)通行量日環(huán)比多數(shù)保持正增長(zhǎng)， 且有在增長(zhǎng)后保持穩(wěn)定的趨勢(shì)，疫情所導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枨闆r持續(xù)改善。物流園區(qū)周轉(zhuǎn)力快速恢復(fù)。伴隨路網(wǎng)恢復(fù)通暢，積壓于物流園區(qū)的貨物開(kāi)始出清。忽略春節(jié)停休影響，公共物流園區(qū)日度吞吐量指數(shù)已于

34、三月疫情大范圍爆發(fā)時(shí)的波谷，迅速反彈，且與往年同期指數(shù)差異急劇收窄，物流園區(qū)周轉(zhuǎn)能力正常化指日可待。圖：全國(guó)公路通暢度已恢復(fù)正常圖：公路貨運(yùn)吞吐穩(wěn)中有升圖：公共物流園吞吐量指數(shù)快速逼近往年資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，G78007006005004003002001000關(guān)閉收費(fèi)站(個(gè))關(guān)停服務(wù)區(qū)(個(gè))20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%80070060050040030020010002022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42022/5/62022/5/82022/

35、5/102022/5/122022/5/142022/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/28高速公路貨車(chē)通行量（萬(wàn)輛）環(huán)比變動(dòng)1601401201008060402001163146617691106121136151166181196211226241256271286301316331346361202020212022疫情影響已逐步修復(fù)2.121，中國(guó)港口協(xié)會(huì)，浙商證券研究所20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比：當(dāng)旬（%） 八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比：當(dāng)旬（%

36、）1002030405060PMI:新出口訂單 榮枯線港口集疏影響基本消除，關(guān)注整體出口貿(mào)易情況。公路集疏港影響基本消除。交通運(yùn)輸部于4月中旬開(kāi)展高速公路服務(wù)區(qū)和收費(fèi)站關(guān)停情況自查自糾，在政策引導(dǎo)下，4月26日 全國(guó)公路運(yùn)輸大動(dòng)脈基本打通。5月4日全國(guó)關(guān)閉收費(fèi)站及關(guān)停服務(wù)區(qū)首次清零。5月10日以來(lái)持續(xù)清零關(guān)閉收費(fèi)站及關(guān)停服務(wù) 區(qū)。5月中旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+4.5%（5月上旬同比-0.4%）。其中，外貿(mào)吞吐量同比+7.2%（5月上旬同比+1.7%），內(nèi)貿(mào)吞吐量同比-2.8%（5月上旬同比-6.8%）。后續(xù)關(guān)注出口貿(mào)易情況。短期疫情對(duì)出口形成一定程度擾動(dòng)，但4月我國(guó)出口金額仍能維持同

37、比正增長(zhǎng)。根據(jù)浙商宏觀團(tuán)隊(duì)觀 點(diǎn)，突出的制度優(yōu)勢(shì)和防疫保供經(jīng)驗(yàn)幫助我國(guó)較快實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有序運(yùn)轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的彈性和韌性較上一輪有過(guò)之而無(wú) 不及，隨著近期國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的修復(fù)，后續(xù)可以對(duì)出口樂(lè)觀一點(diǎn)。圖：4月下旬以來(lái)樞紐港集裝箱吞吐改善圖：中國(guó)4月新出口訂單PMI值41.6公路鐵路高股息特性仍在2.2221.721.942.172.602.8111.53%11.85%3.0210.51%2.408.21%8.08%7.47%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.52015201620172018201920202021保有量:機(jī)動(dòng)車(chē):汽車(chē)(億輛）同比

38、增速50.0160.0628.794.53.33.56.60%8.12%9.32%12.16%105.62%204%306%408%5010%6055.3912%7014%00%2017201820192020旅游人數(shù):總計(jì)（億人次）自駕規(guī)模（億人次）自駕占比圖：2015-2021年中國(guó)汽車(chē)保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)12.84%圖：2017-2020年中國(guó)自駕旅游出行人數(shù)占比逐步提升，國(guó)家文旅部，交通部，國(guó)務(wù)院，發(fā)改委，圖：客車(chē)貨車(chē)車(chē)流增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)日期印發(fā)單位政策內(nèi)容2017.02發(fā)改委、人民銀行、交 通部等29個(gè)部門(mén)關(guān)于對(duì)嚴(yán)重違法失信超限超載運(yùn)輸車(chē)輛相關(guān)責(zé)任主體 實(shí)施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄是交通運(yùn)輸系統(tǒng)強(qiáng)化事

39、中事后監(jiān)管、構(gòu)建以信用為核心新型監(jiān)管機(jī)制的一大重要舉措，這對(duì)于維護(hù) 交通運(yùn)輸秩序、凈化交通運(yùn)輸環(huán)境、保護(hù)人民生命財(cái)產(chǎn)安全具有重大意義.2017.11交通部、公安部關(guān)于治理車(chē)輛超限超載聯(lián)合執(zhí)法常態(tài)化制度化工作的主要實(shí)施意見(jiàn)（試行）包括指導(dǎo)思想、工作原則、聯(lián)合執(zhí)法工作機(jī)制、聯(lián)合執(zhí)法紀(jì)律要求、保障措施等五個(gè)方面內(nèi)容2018.10國(guó)務(wù)院辦公廳推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（20182020年）強(qiáng)化公路貨運(yùn)車(chē)輛超限超載治理，到2020年底，各?。▍^(qū)、市）高速公路貨運(yùn)車(chē)輛平均違法超限超 載率不超過(guò)0.5%。2020.06交通部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)全國(guó)治理車(chē)輛超限超載工作的通知（交公路函2020298號(hào)）鼓勵(lì)各地在

40、未設(shè)置超限檢測(cè)站的公路貨運(yùn)通道、重要橋梁、重要路口等節(jié)點(diǎn)位置，設(shè)置具備不停車(chē) 稱重檢測(cè)、視頻監(jiān)控等功能的技術(shù)監(jiān)控設(shè)施，解決治超監(jiān)管盲區(qū)問(wèn)題。剔除疫情一次性影響的情況下，公路車(chē)流相對(duì)經(jīng)濟(jì)具有穩(wěn)健性?？蛙?chē)流量對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感度較低，系經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要對(duì)居民購(gòu)車(chē)均價(jià)存在影響，但對(duì)客車(chē)流量影響較小。貨車(chē)流量雖受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，但近年來(lái)高速公路治超行動(dòng)不斷，單車(chē)裝載率降低，增加了出車(chē)頻次。表：近年高速公路治理貨車(chē)超載相關(guān)政策公路鐵路高股息特性仍在2.223鐵路貨運(yùn)以大宗為主，相對(duì)疫情具備較強(qiáng)韌性。從運(yùn)輸品類看，2020年國(guó)家鐵路貨運(yùn)以煤（58%）、礦石（19%）、鋼鐵及有色金屬（8%）、石油（4%）、礦建材

41、料（4%）等大宗商品為主，穩(wěn)定性強(qiáng)。從運(yùn)輸方式看，大宗公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)仍將推動(dòng)大宗商品運(yùn)輸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳和交通運(yùn)輸部，至 “十四五”期末，鐵路貨物周轉(zhuǎn)量占比將提升至17%，晉陜蒙產(chǎn)煤區(qū)大型工礦企煤炭和焦炭中長(zhǎng)距離運(yùn)輸（運(yùn)距500公里以上） 的鐵路運(yùn)輸比將達(dá)到90%。從運(yùn)輸服務(wù)看，鐵路貨運(yùn)并非人員聚集行業(yè)，2013年鐵路貨運(yùn)改革啟動(dòng)至今，貨運(yùn)受理方式借助數(shù)字化技術(shù)不斷簡(jiǎn)化優(yōu)化， 相關(guān)人員接觸減少。圖：我國(guó)鐵路貨運(yùn)結(jié)構(gòu)相對(duì)剛性（2020年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑），交通部，煤58%石油4% 焦炭3%鋼鐵及有色金屬8%礦石19%礦建材料4%水泥 木材1% 0%糧食3%12.7%13.

42、7%14.1%15.1%15.1%15.2%圖：交通部規(guī)劃到2025年鐵路貨物周轉(zhuǎn)量占比17%17.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017202020212025E20182019鐵路貨物周轉(zhuǎn)量占比公路鐵路高股息特性仍在2.224當(dāng)前疫情影響修復(fù)穩(wěn)步推進(jìn)。公路車(chē)流方面，根據(jù)G7物聯(lián)，全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)截止2022/5/29為101.02，較5月初提升16.4%；根據(jù)交通運(yùn)輸部，全國(guó)高速公路貨車(chē)通行量截止2022/5/29為629.88萬(wàn)輛，較5月初提升32.8%。鐵路貨運(yùn)方面，根據(jù)交通運(yùn)輸部，國(guó)家鐵路貨運(yùn)量截止2022/5/29為1102.2萬(wàn)噸，較5月初提升

43、0.45%。，G7，交通部，圖：全國(guó)整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比修復(fù)圖：高速公路貨車(chē)通行量5月初以來(lái)環(huán)比修復(fù)圖：國(guó)家鐵路貨運(yùn)量5月初以來(lái)環(huán)比修復(fù)160140120100806040200116314661769110612113615116618119621122624125627128630131633134636120202021202220%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%80070060050040030020010002022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42

44、022/5/62022/5/82022/5/102022/5/122022/5/142022/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/28高速公路貨車(chē)通行量（萬(wàn)輛）環(huán)比變動(dòng)3%2%1%0%-1%-2%-3%114011301120111011001090108010701060105010402022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42022/5/62022/5/82022/5/102022/5/122022/5/142022

45、/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/28國(guó)家鐵路貨運(yùn)量（萬(wàn)噸）環(huán)比變動(dòng)公路鐵路高股息特性仍在2.225受益于運(yùn)營(yíng)模式，鐵路貨運(yùn)、公路現(xiàn)金流良好，具有高分紅能力。鐵路貨運(yùn)及高速公路“貸款投資-建設(shè)-經(jīng)營(yíng)”的模式?jīng)Q定了相關(guān)標(biāo)的公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，近年來(lái)大秦鐵路盈利現(xiàn)金比 率維持在0.9-1.3之間，高速公路板塊盈利現(xiàn)金比例維持在1.1-1.6之間?；诜€(wěn)定的現(xiàn)金流，標(biāo)的公司能夠以高分紅積極回報(bào) 股東。1.601.501.091.131.341.471.81.61.41.21.00.80.60.40.20.00501

46、00150200250300201620192020202120172018經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億元)盈利現(xiàn)金比率(右軸)1.341.110.991.021.370.00.20.40.60.81.01.21.41.620018016014012010080604020020172020202120182019經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億元)盈利現(xiàn)金比率(右軸)圖：SW高速公路板塊現(xiàn)金盈利比率穩(wěn)健圖：大秦鐵路現(xiàn)金盈利比率穩(wěn)健公路鐵路高股息特性仍在2.226絕對(duì)收益價(jià)值凸顯，股息角度優(yōu)選山東高速及大秦鐵路。山東高速：改擴(kuò)建+高股息攻守兼?zhèn)洹?jì)青及京臺(tái)兩大核心路產(chǎn)改擴(kuò)建成長(zhǎng)邏輯持續(xù)強(qiáng)化，并表軌交集團(tuán)及齊魯高速業(yè)績(jī)

47、穩(wěn)健向好，聚焦主業(yè)后經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)收窄帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，此外20-24年每年承諾60%高分紅比例承諾托底絕對(duì)收益。大秦鐵路：國(guó)家鐵路煤炭貨運(yùn)龍頭，掌握西煤東運(yùn)命脈。短期基建需求增長(zhǎng)疊加中遠(yuǎn)期“三層安全墊”結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)量有望持 續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司承諾2020-2022年每年每股分紅0.48元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息收益年均可達(dá)7.2%，分紅脫鉤利潤(rùn)確定性較強(qiáng)，高股 息具備吸引力。此外，關(guān)注高股息標(biāo)的粵高速A、深高速、寧滬高速、皖通高速。表：A股公路鐵路重點(diǎn)公司近5年股利支付情況及分紅政策，公司公告，浙商證券研究所公司簡(jiǎn)稱20172018201920202021分紅政策山東高速32%36%60%90%63%承諾2020

48、-2024年分紅比例60%大秦鐵路52%49%52%65%59%承諾2020-2022年每年每股分紅0.48元招商公路40%40%40%49%43%分紅比例或再提升粵高速A70%70%70%70%70%承諾2021-2023年分紅比例70%寧滬高速62%53%55%94%55%每年每股分紅預(yù)計(jì)不低于前一年深高速46%45%45%46%56%承諾2021-2023年分紅比例55%皖通高速46%45%45%46%60%承諾2021-2023年分紅比例60%港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關(guān)注價(jià)格提升2.327公路集疏港影響基本消除。交通運(yùn)輸部于4月中旬開(kāi)展高速公路服務(wù)區(qū)和收費(fèi)站關(guān)停情況自查自糾，在政策引導(dǎo)下，

49、4月26日 全國(guó)公路運(yùn)輸大動(dòng)脈基本打通。5月4日全國(guó)關(guān)閉收費(fèi)站及關(guān)停服務(wù)區(qū)首次清零。5月10日以來(lái)除22日及23日外，持續(xù)清零關(guān)閉 收費(fèi)站及關(guān)停服務(wù)區(qū)。根據(jù)交通運(yùn)輸部，5月1日-24日，全國(guó)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)港口完成貨物吞吐量7.9億噸，環(huán)比4月同期增長(zhǎng)4.2%，同比去年5月下降0.7%； 完成集裝箱吞吐量1769萬(wàn)標(biāo)箱，環(huán)比4月同期增長(zhǎng)5.4%，同比去年5月增長(zhǎng)3%；長(zhǎng)三角港口集裝箱日均吞吐量25.47萬(wàn)標(biāo)箱， 環(huán)比4月日均增長(zhǎng)4.4%，同比去年5月日均增長(zhǎng)1.2%。，G7，交通運(yùn)輸部，浙商證券研究所圖：公共物流園吞吐量指數(shù)持續(xù)修復(fù)圖：全國(guó)關(guān)閉收費(fèi)站及關(guān)停服務(wù)區(qū)已清零圖：4月下旬以來(lái)樞紐港集裝箱吞吐改

50、善20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比：當(dāng)旬（%） 八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比：當(dāng)旬（%）16014012010080604020011631466176911061211361511661811962112262412562712863013163313463612020202120228007006005004003002001000關(guān)閉收費(fèi)站(個(gè))關(guān)停服務(wù)區(qū)(個(gè))港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關(guān)注價(jià)格提升2.328-100%-50%0%50%100%150%200%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020

51、19.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.04出口金額:當(dāng)月值(億美元)出口金額:當(dāng)月同比0102030405060PMI:新出口訂單 榮枯線后續(xù)關(guān)注整體出口情況。4月份我國(guó)出口金額2736.20億美元，同比增長(zhǎng)3.9%（較3月份同比增速回落10.8pts），環(huán)比下降0.9%。短期疫情對(duì)出口形成一定程度擾動(dòng)，但4月出口金額仍能維持同比正增長(zhǎng)。根據(jù)浙商宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，突出的制度優(yōu)勢(shì)和防

52、疫保供經(jīng)驗(yàn)幫助我國(guó)較快實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有序運(yùn)轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的彈性和韌性 較上一輪有過(guò)之而無(wú)不及，隨著近期國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的修復(fù)，后續(xù)可以對(duì)出口樂(lè)觀一點(diǎn)。圖：中國(guó)4月出口金額同比增長(zhǎng)3.9%圖：中國(guó)4月新出口訂單PMI值41.6港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關(guān)注價(jià)格提升2.329費(fèi)率長(zhǎng)期處于回升期。港口收費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化改革，依據(jù)港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)辦法，采用“多 費(fèi)種不同定價(jià)”的方式，優(yōu)化合并收費(fèi)項(xiàng)目、規(guī)范收費(fèi)行為，港口費(fèi) 用由政府定價(jià)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)定價(jià)，港口收費(fèi)費(fèi)率逐步放開(kāi)。2022年3月， 交通部與發(fā)改委發(fā)布通知調(diào)整兩處港口計(jì)費(fèi)方法：（1）港口設(shè)施安 保費(fèi)改為市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，納入港口作業(yè)包干費(fèi)作為子項(xiàng)；2）分類調(diào)整 引航（移

53、泊）費(fèi)計(jì)費(fèi)結(jié)構(gòu)，收費(fèi)政策調(diào)整對(duì)港口影響偏中性。區(qū)域港口股權(quán)合并： 前期，環(huán)渤海港口群存在無(wú)序擴(kuò)張問(wèn)題，致各港 口分散化經(jīng)營(yíng)，腹地重疊，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。隨國(guó)家推進(jìn)港口區(qū)域一體化 改革，“一省一港一集團(tuán)”模式有效降低惡性競(jìng)爭(zhēng)并提高各港口利潤(rùn)。 2022年1月28日，青島港集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團(tuán)完 成工商變更登記，相應(yīng)青島港股份實(shí)控人變?yōu)樯綎|省國(guó)資委，進(jìn)一步 推動(dòng)山東省區(qū)域港口格局改善。繼續(xù)關(guān)注集裝箱裝卸費(fèi)率調(diào)整：去年12月1日，寧波港公告自2022年 1月1日起對(duì)船公司20英尺、40英尺的空重箱裝卸船費(fèi)實(shí)行25.4%左右 的漲幅；去年12月3日，上港集團(tuán)公告內(nèi)貿(mào)20英尺重箱中轉(zhuǎn)費(fèi)提升約

54、 50%；去年12月8日，廣州港公告自2022年1月1日起對(duì)普通外貿(mào)重箱 駁船集港方式的港口作業(yè)包干費(fèi)上調(diào)約8%，對(duì)普通外貿(mào)重箱拖車(chē)集 港方式以及空箱費(fèi)用上調(diào)約19%；2月9日，青島港QQCT公告外貿(mào)40 英尺及20英尺重箱裝卸費(fèi)分別上調(diào)約14%、12%。 遼寧 廣西 廣東 福建 浙江 江蘇 山東 津冀圖：我國(guó)東部沿海各省港口圈資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，浙商證券研究所港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關(guān)注價(jià)格提升2.330從穩(wěn)健角度優(yōu)選低估值港口龍頭青島港、上港集團(tuán)。35.9337.9038.4239.6411.4220%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%45403530252015105020

55、1822Q1201920202021歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY(右軸)102.7690.6283.07146.8254.94-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100青島港：量?jī)r(jià)向好邏輯逐步驗(yàn)證。受益航線拓展帶動(dòng)集裝箱業(yè)務(wù)增 長(zhǎng)及董家口港區(qū)新增液體散貨產(chǎn)能釋放帶動(dòng)液體散貨吞吐量增長(zhǎng)， 青島港（大市口徑）22Q1貨物吞吐量1.47億噸，同比增長(zhǎng)3.3%，集 裝箱吞吐量590萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)6.3%；費(fèi)率方面，1月28日青島港 集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團(tuán)完成工商變更登記，相應(yīng) 青島港股份實(shí)控人變?yōu)樯綎|省國(guó)資委，此外公司擬現(xiàn)金作價(jià)9.84億 元收購(gòu)?fù)８郯l(fā)

56、展51%股權(quán)以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步推動(dòng)山東省區(qū) 域港口格局改善，預(yù)計(jì)費(fèi)率端持續(xù)改善向好，此外2月9日青島港 QQCT公告外貿(mào)40英尺及20英尺重箱裝卸費(fèi)分別上調(diào)約14%、12%。上港集團(tuán)：低估值龍頭，受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，持續(xù)看好公司港航主業(yè) 成長(zhǎng)。受益于多業(yè)務(wù)線條穩(wěn)健推進(jìn)，公司預(yù)計(jì)22Q1歸母凈利潤(rùn)51.8億元，同比增長(zhǎng)75.6%。此外資本運(yùn)作加速、多方協(xié)同賦能，公司 120籌劃控股子公司錦江航運(yùn)分拆上市，同時(shí)擬戰(zhàn)略投資連云港3.72億 股股票，本次發(fā)行后預(yù)計(jì)公司對(duì)連云港持股比例23.08%。近期疫情 防控下上海港依然保持運(yùn)作韌性，5月1日-24日，上海港集裝箱日均 吞吐量10.75萬(wàn)標(biāo)箱，環(huán)比4

57、月日均增長(zhǎng)4.6%，已恢復(fù)到去年同期日 均量的84%，并繼續(xù)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1401602018202122Q120192020歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY(右軸)圖：青島港22Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.8%圖：上港集團(tuán)22Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86.0%大宗供應(yīng)鏈及跨境物流穩(wěn)增長(zhǎng)特性凸顯2.431，公司公告，浙商證券研究所大宗供應(yīng)鏈龍頭轉(zhuǎn)型服務(wù)商延鏈條、拓品類，提質(zhì)增效邏輯兌現(xiàn)。2021 年 大 宗 商 品 價(jià) 格 處 于 高 景 氣 周 期 （ 總 指 數(shù) / 鋼 鐵 / 能 源 / 有 色 / 農(nóng) 產(chǎn) / 礦 產(chǎn) 同 比 分 別+28.8%/+38.2%/+51.1%/+35.1%/+18

58、.1%/+37.0%），我國(guó)大宗商品供應(yīng)鏈龍頭整體受益于服務(wù)模式、客戶結(jié)構(gòu)、貨量規(guī)模、 價(jià)格紅利等因素，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。進(jìn)入2022年一季度，大宗商品價(jià)格分化加劇（總指數(shù)/鋼鐵/能源/有色/農(nóng)產(chǎn)/礦產(chǎn)同比分別+14.6%/40.4%/45.3%/9.3%/1.6%/-13.0%），龍頭公司優(yōu)勢(shì)更加凸顯，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。廈門(mén)象嶼方面，2021年歸母凈利潤(rùn)21.60億元，同比增長(zhǎng)66.2%；22Q1歸母凈利潤(rùn)4.66億元，同比增長(zhǎng)31.8%。新一期股權(quán)激 勵(lì)賦能疊加穩(wěn)定股息分紅，看好公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)帶來(lái)的攻守兼?zhèn)涮匦?。建發(fā)股份方面，2021年歸母凈利潤(rùn)60.98億元，同比增長(zhǎng)35.4%；22Q1歸母凈利潤(rùn)10.08億元，同比+29.8%。公司供應(yīng)鏈及房 地產(chǎn)雙主業(yè)協(xié)同，低估值穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的建議關(guān)注。圖：我國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)22年以來(lái)分化加劇圖：廈門(mén)象嶼供應(yīng)鏈服務(wù)模式 VS 傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)模式圖：建發(fā)股份LIF