Chapter 03 Selecting Investments in a Global Market(3)證券投資基金

1、1 Investment Analysis and Portfolio Managementu投資基金投資基金3u在現(xiàn)實中，有各種各樣福利性質(zhì)的基金，如中國在現(xiàn)實中，有各種各樣福利性質(zhì)的基金，如中國青少年發(fā)展基金、國家自然科學基金，這些基金青少年發(fā)展基金、國家自然科學基金，這些基金都不是本文所要討論的。都不是本文所要討論的。u投資學意義上的基金不同于其他類別的基金。本投資學意義上的基金不同于其他類別的基金。本質(zhì)上是為了利潤最大化的投資行為，因此稱為質(zhì)上是為了利潤最大化的投資行為，因此稱為“投資基金投資基金”。u對投資者而言可以看成是另一種投資工具。對投資者而言可以看成是另一種投資工具。u理解基

2、金：理解基金：委托專家理財，管理人和托管人絕對委托專家理財，管理人和托管人絕對分開。分開。http:/4概念概念u投資基金（投資基金（Mutual fund）簡稱基金，是指）簡稱基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成集中起來，形成獨立財產(chǎn)獨立財產(chǎn)，由基金托管人，由基金托管人托管托管，基金管理人，基金管理人管理管理，以投資組合的方，以投資組合的方法進行證券投資的一種法進行證券投資的一種利益共享、風險共利益共享、風險共擔擔的集合投資方式。的集合投資方式。u注意：基金當事人有三方：基金持有人、注意：基金當事人有三方：基金持有人、基金管理人、基

3、金托管人。基金管理人、基金托管人。56美國的投資公司美國的投資公司單位投資信托（單位投資信托（Unit investment trusts)Unit investment trusts)：一：一旦成立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無需管理的基旦成立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無需管理的基金。金。投資管理公司：投資管理公司：組合有管理組合有管理開放型基金：通常稱為共同基金開放型基金：通常稱為共同基金封閉型基金封閉型基金7基金的特點基金的特點 （1）集合投資。集合大家的財富，投資主）集合投資。集合大家的財富，投資主體眾多，實現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟（信息與交體眾多，實現(xiàn)投資的規(guī)模經(jīng)濟（信息與交易成本的節(jié)約）。易成本

4、的節(jié)約）。 （2）組合投資。多樣化的投資對象以分散）組合投資。多樣化的投資對象以分散風險。風險。 （3）專家理財：基金本質(zhì)是委托理財，基）專家理財：基金本質(zhì)是委托理財，基金實行的都是專家管理制度。金實行的都是專家管理制度。8（4）利益共享、風險共擔。）利益共享、風險共擔。 基金管理人基金管理人不參與基金收益的分配！不參與基金收益的分配?。?）投資操作與財產(chǎn)保管嚴格分離。目的：）投資操作與財產(chǎn)保管嚴格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約。相互監(jiān)督、相互制約。u總結(jié)：總結(jié)：基金是集專家理財、組合投資、分基金是集專家理財、組合投資、分散風險等優(yōu)點于一體的集合投資方式?；L險等優(yōu)點于一體的集合投資方式?；?/p>

5、金使每個人都象專業(yè)人員那樣投資。金使每個人都象專業(yè)人員那樣投資。u問題：基金的風險與股票、債券、銀行存問題：基金的風險與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？款等相比，順序是？9基金與其他金融工具的比較基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點與股票、債券主要不同點1.經(jīng)濟關(guān)系：股票經(jīng)濟關(guān)系：股票所有權(quán)、債券所有權(quán)、債券債債權(quán)、基金權(quán)、基金信托。信托。2.資金投向：股票債券資金投向：股票債券直接投資、基直接投資、基金金間接投資間接投資3.收益與風險：股票收益與風險：股票 基金基金企業(yè)債券企業(yè)債券國債國債存款。存款。10釋義：信托（釋義：信托（Trust）u指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)

6、權(quán)委托給指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義按委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益或者特定目的，進行管理或者處分為委托人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。的行為。u這里的財產(chǎn)權(quán)包括物權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等。這里的財產(chǎn)權(quán)包括物權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等。 u信托財產(chǎn)具有一個重要特征：獨立性。信托財產(chǎn)具有一個重要特征：獨立性。u信托法信托法第十五條規(guī)定：信托財產(chǎn)與委托人未設立信第十五條規(guī)定：信托財產(chǎn)與委托人未設立信托的其他財產(chǎn)相區(qū)別。托的其他財產(chǎn)相區(qū)別。u第十六條規(guī)定：信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn)（以第十六條規(guī)定：信托財產(chǎn)與

7、屬于受托人所有的財產(chǎn)（以下簡稱固有財產(chǎn)）相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)下簡稱固有財產(chǎn)）相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分或者成為固有財產(chǎn)的一部分 。 11基金與存款的差別基金與存款的差別1.性質(zhì)不同：存款是債權(quán)債務關(guān)系（法性質(zhì)不同：存款是債權(quán)債務關(guān)系（法定償債），基金是信托關(guān)系。定償債），基金是信托關(guān)系。2.收益風險：本金是否安全？收益風險：本金是否安全？3.信息披露：基金有義務披露信息，銀信息披露：基金有義務披露信息，銀行沒有義務披露信息行沒有義務披露信息12 投資基金的分類投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額）按照是否可以追加投資或贖回投資份額u開

8、放式基金（開放式基金（Open-end fund）：自由俱樂部）：自由俱樂部基金規(guī)模可變，可贖回，投資資產(chǎn)流動性強，基金規(guī)?？勺?，可贖回，投資資產(chǎn)流動性強，沒有期限，風險小，一般不能上市。沒有期限，風險小，一般不能上市。u封閉式基金（封閉式基金（Close-end fund）：發(fā)行期滿后）：發(fā)行期滿后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。u規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價格由市場規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價格由市場供求決定，流動性相對較低，有時期限制（供求決定，流動性相對較低，有時期限制（515年期滿后，按照基金份額分配剩余資產(chǎn)）年期滿后，按照

9、基金份額分配剩余資產(chǎn)）13開放式基金與封閉式基金比較開放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開放式基金期限5年以上，多數(shù)15年沒有固定存續(xù)期規(guī)模不變可變交易場所可以上市不可上市價格形成方式主要是供求關(guān)系完全取決于凈值投資策略沒有贖回的壓力，可長期投資有贖回壓力，資金不能完全用于長期投資激勵機制缺乏較好14（2）按照組織形式分）按照組織形式分u契約型（契約型（Contractual-type fund）基金：三方）基金：三方簽訂基金契約簽訂基金契約基金管理人、投資者、托基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關(guān)系，管人。他們之間是合同關(guān)系，基金本身不是基金本身不是一個法人，是虛擬企業(yè)。一個法人，是

10、虛擬企業(yè)。u公司型（公司型（Corporate-type fund）：投資者雙重）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個獨立法人。一個獨立法人。投資者相當于認購股票。投資者相當于認購股票。u注意：注意：無論哪種形式，無論哪種形式，投資者為基金的投資者為基金的所有所有人。人。15它們之間的差別：它們之間的差別：u資金性質(zhì)：契約型資金性質(zhì)：契約型受益憑證，公司型受益憑證，公司型股票。股票。u投資者地位：公司型基金投資者是基金的股投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經(jīng)營權(quán)。契約型基金中只是合同關(guān)系，東，有經(jīng)營權(quán)。契約型基金中只是合同關(guān)系，

11、無經(jīng)營權(quán)。所以，前者權(quán)利大。無經(jīng)營權(quán)。所以，前者權(quán)利大。u營運依據(jù)：契約型基金契約，公司型公營運依據(jù)：契約型基金契約，公司型公司章程司章程u中國：全部是契約型基金。中國沒有基金公司，中國：全部是契約型基金。中國沒有基金公司，只有基金管理公司只有基金管理公司u美國：大部分是公司型基金。美國：大部分是公司型基金。16（3）按照投資對象分類）按照投資對象分類u貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構(gòu)投資者，個人一貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構(gòu)投資者，個人一般通過基金投資于該市場般通過基金投資于該市場u股權(quán)基金：股票基金股權(quán)基金：股票基金u固定收益基金：債券基金固定收益基金：債券基金u混合基金：多種投資工具

12、并存混合基金：多種投資工具并存u指數(shù)基金指數(shù)基金:試圖與一個主板市場的指數(shù)業(yè)績相匹配試圖與一個主板市場的指數(shù)業(yè)績相匹配u為什么要這樣分類？為什么要這樣分類？ u細分市場；細分市場；u西方國家對基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的西方國家對基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。投資，所以這類基金投資股票受到限制。 5%的股票。的股票。17（4）按照投資目標分類）按照投資目標分類1.成長型：戰(zhàn)略型投資，追求長期收益（不成長型：戰(zhàn)略型投資，追求長期收益（不以現(xiàn)金分紅），主要投資股票以現(xiàn)金分紅），主要投資股票風險最風險最大。大。2.收入型：追求當期收益，穩(wěn)定收入，以績

13、收入型：追求當期收益，穩(wěn)定收入，以績優(yōu)股和債券為主，多分紅。優(yōu)股和債券為主，多分紅。3.平衡型基金：界于上述二者之間。平衡型基金：界于上述二者之間。18（5）按照募集方式分類）按照募集方式分類u公募基金（公募基金（Public offering fund）：向非特定）：向非特定的對象募集基金份額。的對象募集基金份額。u陽光操作、信息披露、嚴格監(jiān)管。中國規(guī)定所有基陽光操作、信息披露、嚴格監(jiān)管。中國規(guī)定所有基金必須公募集，美國規(guī)定共同基金必須公募。金必須公募集，美國規(guī)定共同基金必須公募。u私募基金（私募基金（Private placement fund）：向特定）：向特定的對象募集基金份額。的對象

14、募集基金份額。u無需披露信息，監(jiān)管不嚴，具有隱蔽性。如美國的無需披露信息，監(jiān)管不嚴，具有隱蔽性。如美國的對沖基金（對沖基金（Hedge fund），采取合伙制度，人數(shù)不），采取合伙制度，人數(shù)不等超過等超過100人。人。19傘型基金：母基金下設子基金，傘型基金：母基金下設子基金，投資者可以選擇投資者可以選擇基金中的基金：以基金為投資對象基金中的基金：以基金為投資對象其他其他基金基金保本基金：保證本金安全，主要投資于債保本基金：保證本金安全，主要投資于債券（注意：只對到期投資保本，半封閉）券（注意：只對到期投資保本，半封閉）20投資基金的治理結(jié)構(gòu)投資基金的治理結(jié)構(gòu)（1）基金持有人與管理人關(guān)系）基金

15、持有人與管理人關(guān)系u委托人與受托人委托人與受托人u管理人：經(jīng)營資產(chǎn)，收取管理費，管理人：經(jīng)營資產(chǎn)，收取管理費，不參與分紅不參與分紅（2）持有人與托管人關(guān)系）持有人與托管人關(guān)系u委托人與受托人委托人與受托人u托管人：保管資產(chǎn)，收取托管費，托管人：保管資產(chǎn)，收取托管費，不參與分紅不參與分紅（3）管理人與托管人關(guān)系）管理人與托管人關(guān)系u共同的受托人共同的受托人（平行委托平行委托）u互相監(jiān)督、過錯責任互相監(jiān)督、過錯責任u托管人與管理人嚴格分開托管人與管理人嚴格分開2122基金所有的財產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存基金所有的財產(chǎn)：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒有控

16、放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒有控制實際的資產(chǎn)。制實際的資產(chǎn)。23基金的交易基金的交易（1）封閉式基金）封閉式基金 通過經(jīng)紀人基金二級市場上自由轉(zhuǎn)讓，交通過經(jīng)紀人基金二級市場上自由轉(zhuǎn)讓，交易規(guī)則同股票。易規(guī)則同股票。u競價規(guī)則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先競價規(guī)則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先u最小價格變動單位：最小價格變動單位：0.001元元u最小和最大數(shù)量：最小和最大數(shù)量：100份，份，100萬份萬份uT1交割交割u漲停板：漲停板：1024（2）開放式基金）開放式基金u注意注意1：開放式基金沒有二級市場，投資者：開放式基金沒有二級市場，投資者只能向基金管理公司申購（贖回）基金。只能向基金管理公司申購

17、（贖回）基金。u注意注意2：開放式基金的交易是指：開放式基金的交易是指基金成立后基金成立后進行申購和贖回，有別于募集。進行申購和贖回，有別于募集。u開放式基金交易的兩大原則：開放式基金交易的兩大原則：1.“未知價未知價”交易原則：申購、贖回時候并不交易原則：申購、贖回時候并不知道資產(chǎn)的成交價格；知道資產(chǎn)的成交價格；2.“金額申購，份額贖回原則金額申購，份額贖回原則”25u金額申購金額申購u申購的價格：基金單位凈值申購的價格：基金單位凈值+前端費用前端費用u前端收費（前端收費（Front-end load)：購買基金份額時所：購買基金份額時所支付的傭金或者銷售費用。中國支付的傭金或者銷售費用。中

18、國 5%，一般是，一般是11.5%。u基金單位凈值（基金單位凈值（Net asset value)： （基金權(quán)益（基金權(quán)益基金負債基金負債)/已經(jīng)出售在外的基金單位。已經(jīng)出售在外的基金單位。u由于申購時，基金資產(chǎn)凈值未知，故確切的購買由于申購時，基金資產(chǎn)凈值未知，故確切的購買數(shù)量在申購的時候未知，只能實行金額申購。數(shù)量在申購的時候未知，只能實行金額申購。u計算方法計算方法u申購日：凈申購額申購金額申購金額申購日：凈申購額申購金額申購金額申購費率申購費率u次日：申購份數(shù)凈申購額次日：申購份數(shù)凈申購額/申購日基金單位凈值申購日基金單位凈值26u例子：某個交易日某投資者以例子：某個交易日某投資者以1

19、0000元認購某基金，元認購某基金，費率為費率為1，前端收費。次日，確定前一個交易日該，前端收費。次日，確定前一個交易日該基金單位凈值為基金單位凈值為0.99元。請確定該投資者認購基金的元。請確定該投資者認購基金的份額數(shù)量。份額數(shù)量。l申購日：認購費用100001100（元）l申購日：認購金額100001009900（元）l次日：認購份數(shù)9900/0.99=10000（份）27u份額贖回：份額贖回： u贖回所得：基金單位凈值贖回所得：基金單位凈值-贖回費。贖回費。u贖回費又稱為撤離費（贖回費又稱為撤離費（Back-end load)，后端收，后端收費，中國費，中國3%。一般規(guī)定贖回費率按持有年

20、限。一般規(guī)定贖回費率按持有年限遞減。遞減。u投資者目的要知道能贖回多少資金，但贖回的時投資者目的要知道能贖回多少資金，但贖回的時候價格未知，所以投資者只能申請贖回多少份額。候價格未知，所以投資者只能申請贖回多少份額。u贖回日：提出贖回數(shù)量贖回日：提出贖回數(shù)量u次日：贖回金額贖回總額贖回費用，其中：次日：贖回金額贖回總額贖回費用，其中：u贖回總額贖回數(shù)量贖回總額贖回數(shù)量贖回日基金單位凈值贖回日基金單位凈值u贖回費用贖回總額贖回費用贖回總額贖回費率贖回費率28u例子：某投資者以例子：某投資者以10000元申購某基金，申購日該基金元申購某基金，申購日該基金單位凈值為單位凈值為1元，申購費率為元，申購

21、費率為5。且規(guī)定贖回費率為。且規(guī)定贖回費率為3，每年遞減，每年遞減1。假設該基金扣除運作費用后年凈收。假設該基金扣除運作費用后年凈收益率為益率為10（且等于贖回日的凈值）。（且等于贖回日的凈值）。 問題：投資者在持有問題：投資者在持有1年后申請全部贖回，能贖回多少年后申請全部贖回，能贖回多少資金？資金？申購凈額100000.959500（元） 申購份數(shù)9500/1=9500（份） 贖回總額9500（110）10450（元） 贖回費用104502209（元） 贖回金額1045020910241（元）29基金凈值的估計基金凈值的估計估值：就是確定資產(chǎn)凈值（或單位凈值）估值：就是確定資產(chǎn)凈值（或單位

22、凈值）（1）目的）目的u衡量基金是否保值、增值衡量基金是否保值、增值u開放式基金：申購和贖回價格的基礎(chǔ)。開放式基金：申購和贖回價格的基礎(chǔ)。（2）估值對象）估值對象u資產(chǎn)：股票、債券、銀行存款、應收利息等。資產(chǎn)：股票、債券、銀行存款、應收利息等。u負債：應付管理費、應付稅收等負債：應付管理費、應付稅收等30（3）基金資產(chǎn)估值）基金資產(chǎn)估值u上市的：按交易日市價，無交易日的按照最緊上市的：按交易日市價，無交易日的按照最緊密聯(lián)系原則密聯(lián)系原則u未上市的：按照最緊密聯(lián)系原則處理，如首次未上市的：按照最緊密聯(lián)系原則處理，如首次公開發(fā)行股票，按照成本。公開發(fā)行股票，按照成本。（4）運作費用（）運作費用（O

23、perating expenses）u基金管理費：公式基金管理費：公式ER/365 ，其中，其中，E：前：前一日基金資產(chǎn)凈值，一日基金資產(chǎn)凈值，R：費率，：費率，中國中國1%2.5基基金托管費：同管理費，費率金托管費：同管理費，費率0.5%。31u基金交易費：基金進行證券買賣交易時候所基金交易費：基金進行證券買賣交易時候所發(fā)生的費用。如交易傭金、過戶費、手續(xù)費發(fā)生的費用。如交易傭金、過戶費、手續(xù)費等等u其他費用：審計費、律師費、信息披露費、其他費用：審計費、律師費、信息披露費、持有人大會費等。持有人大會費等。（5）資產(chǎn)單位凈值（）資產(chǎn)單位凈值（Net asset value，NAV）=（資產(chǎn)（

24、資產(chǎn)市值市值-負債）負債）/已出售的基金份額總數(shù)。已出售的基金份額總數(shù)。（6）基金收益率（）基金收益率（NAV1-NAV0+收入資本利得）收入資本利得）/NAV032u假定有一投資基金，管理著價值假定有一投資基金，管理著價值1.2億美元億美元的資產(chǎn)組合，假設該基金欠基金管理費和的資產(chǎn)組合，假設該基金欠基金管理費和托管費托管費400萬美元，并欠租金、應發(fā)工資及萬美元，并欠租金、應發(fā)工資及雜費雜費100萬美元。該基金發(fā)行在外的股份為萬美元。該基金發(fā)行在外的股份為500萬，則萬，則 資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值 ( 1.2億美元億美元500萬美元萬美元) / 500萬股萬股 23美元美元/份份33u如果某個基金

25、在開始月初的資產(chǎn)凈值為如果某個基金在開始月初的資產(chǎn)凈值為20美元，收入分配為美元，收入分配為0.15美元，資本利得為美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產(chǎn)凈值為美元，本月月末的資產(chǎn)凈值為20.10美美元，則本月的收益率為：元，則本月的收益率為： 收益率收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/ 20.00 0.01534案例：對沖基金與案例：對沖基金與LTCM危機危機u對沖基金（對沖基金（Hedge fund）的含義）的含義u“風險對沖過的基金風險對沖過的基金”，原意是利用期貨、期權(quán)等金融衍生，原意是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，對相關(guān)聯(lián)的不同股票買空賣空，但現(xiàn)在是有名無實。

26、產(chǎn)品，對相關(guān)聯(lián)的不同股票買空賣空，但現(xiàn)在是有名無實。u對沖基金采用各種交易手段對沖基金采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風險、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風險、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設立對沖基金的法律門檻遠保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設立對沖基金的法律門檻遠低于互惠基金，使之風險進一步加大。為了保護投資者，北低于互惠基金，使之風險進一步加大。為了保護投資者，北美的證券管理機構(gòu)將

27、其列入高風險投資品種行列，嚴格限制美的證券管理機構(gòu)將其列入高風險投資品種行列，嚴格限制普通投資者介入，如規(guī)定每個對沖基金的投資者應少于普通投資者介入，如規(guī)定每個對沖基金的投資者應少于100人，最低投資額為人，最低投資額為100萬美元等。萬美元等。35u對沖基金的投資特點對沖基金的投資特點u籌資方式不同籌資方式不同 （私募、合伙制度，人數(shù)（私募、合伙制度，人數(shù)100人，門檻仍鎖定人，門檻仍鎖定在在100萬美元萬美元 ）u信息不公開信息不公開u投資策略不確定：大量使用衍生工具，大量使用保證金等擴投資策略不確定：大量使用衍生工具，大量使用保證金等擴大杠桿，全球化運作。大杠桿，全球化運作。u截至截至1

28、998年底，全世界共有年底，全世界共有5830家對沖基金。對沖基金家對沖基金。對沖基金管理的資產(chǎn)值達管理的資產(chǎn)值達3110億美元，年平均增長率接近億美元，年平均增長率接近20%。u目前對沖基金目前對沖基金33.9%設在美國本土，設在美國本土，53.6%為離岸基金為離岸基金（通常設在避稅所如開曼群島、英屬維京島、百慕大（通常設在避稅所如開曼群島、英屬維京島、百慕大等）。雖然在歐洲一些國家如英國、荷蘭也有類似的基等）。雖然在歐洲一些國家如英國、荷蘭也有類似的基金，但也多由美國人設立，目的是逃避監(jiān)管。金，但也多由美國人設立，目的是逃避監(jiān)管。36LTCM危機事件危機事件u長期資本管理公司：成立于長期資

29、本管理公司：成立于1994年，前年，前4年，年，平均每年資產(chǎn)收益達到了平均每年資產(chǎn)收益達到了32%，資本金由，資本金由12.5億增到億增到1998年的年的48億美元。億美元。u1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國利率將上升，發(fā)達國家的市，俄羅斯等國利率將上升，發(fā)達國家的利率將降低。利率將降低。22億美元的資本金作抵押，億美元的資本金作抵押，借款購買借款購買250億美元的債券，然后再用這些億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達資總額達12500億美元的金融衍生工具，總億美元的金融

30、衍生工具，總杠桿比率達到杠桿比率達到568倍。倍。37u大量持有德國和美國國債的空頭，持有新興市場經(jīng)大量持有德國和美國國債的空頭，持有新興市場經(jīng)濟國家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資濟國家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資決策，完全依賴于計算機，根據(jù)各種投資模型計算決策，完全依賴于計算機，根據(jù)各種投資模型計算出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然后進行套利。后進行套利。u98年年8月月14日，俄羅斯政府宣布停止國債交易，導致日，俄羅斯政府宣布停止國債交易，導致新興市場債券大跌，德美兩國國債大漲，公司投資新興市場債券大跌，德美兩國國債大

31、漲，公司投資失敗。短短失敗。短短150天，凈虧損天，凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。9月月24日日16家大銀行出資家大銀行出資36.5億美元收購了公億美元收購了公司的司的90%的股權(quán)。的股權(quán)。38練習題練習題u基金基金A的前端費率為的前端費率為4，無運作費、贖，無運作費、贖回費；基金回費；基金B(yǎng)的運作費率為每年的運作費率為每年0.5，贖，贖回費的起點是回費的起點是5，投資者每持有一年下，投資者每持有一年下降降1（直到第（直到第5年為止），無前端費用。年為止），無前端費用。假設兩個基金年凈收益率為假設兩個基金年凈收益率為10，那么，那么，在基金在基金A和基金和基金B(yǎng)上各

32、投資上各投資10000元。元。(1)分別計算兩種基金分別計算兩種基金115年的價值序列？年的價值序列？(2)分析兩種基金分別適用的投資者類別？分析兩種基金分別適用的投資者類別？13年，年，48年，年，915年年39習題習題u假設你是某基金管理公司的經(jīng)理，基金現(xiàn)假設你是某基金管理公司的經(jīng)理，基金現(xiàn)有有100,000美元現(xiàn)金，根據(jù)基金顧問的建議，美元現(xiàn)金，根據(jù)基金顧問的建議，共有共有5個投資機會如下：個投資機會如下：投資機會預期收益率(%)A東海石油7.3B南海石油10.3C西北鋼鐵6.4D東南鋼鐵7.5E政府債券4.540u基于以前的教訓，持有人大會通過了決議，基于以前的教訓，持有人大會通過了決議，確立了投資方針如下確立了投資方針如下投資限制1在任何行業(yè)（石油或鋼鐵）的投資不多于50,000美元2對政府債券的投資至少相當于對鋼鐵行業(yè)投資的253對南海石油這樣高風險的投資項目，投資額不得多于投資石油行業(yè)總額的60請計算最優(yōu)的投資組合？請計算最優(yōu)的投資組合？u目標函數(shù)：目標函數(shù)：max0.0730.1030.0640.0750.045prABC