黃金產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告

1、黃金產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告1、 黃金價(jià)值及市場分析2011 年，巴菲特表示黃金是“非生產(chǎn)性的資產(chǎn)”。并指出，黃金“永遠(yuǎn)不會(huì)產(chǎn)出任何東西”，黃金等資產(chǎn)持有者“并非受資產(chǎn)本身的生財(cái)能力所吸引，事實(shí)上它永遠(yuǎn)是灘死水這些人們只冀望著未來會(huì)有更多人想要黃金?！辈粦?yīng)該對任何一類資產(chǎn)有偏見，因而巴菲特的話恰好也是理解黃金價(jià)值的出發(fā)點(diǎn)。事實(shí)上，雖然黃金不創(chuàng)造價(jià)值，但是也不會(huì)毀滅價(jià)值。美國貨幣供給增速與經(jīng)濟(jì)增速的相對關(guān)系決定美元購買力。提到黃金，一定會(huì)談到美元。在當(dāng)前的全球信用貨幣體系下，美元與其他貨幣一樣，并不錨定任何資產(chǎn)，其本身也只是一張紙，美元也是由美聯(lián)儲(chǔ)印出來的，其價(jià)值其實(shí)在于美元背后的購買力，而這背后是靠美國經(jīng)

2、濟(jì)做的背書。如果每多生產(chǎn)1美元的商品，就多提供1 美元的鈔票，那么美元的購買力是穩(wěn)定的；但如果每多生產(chǎn)1 美元的商品，就多提供2 美元的鈔票，那么美元其實(shí)就不值錢了。圖1：美國M2與實(shí)際GDP增長走勢長期來看，黃金兌美元的漲幅與美元超發(fā)程度相對應(yīng)。大家想當(dāng)然都會(huì)覺得美元是全世界最保值的貨幣，殊不知美元其實(shí)也印多了。美國的貨幣增速過去100年平均在6%左右，但是經(jīng)濟(jì)增速平均只有3%，這多出來的3%剛好是黃金兌美元過去100年的平均漲幅，因?yàn)辄S金是上帝的貨幣，黃金產(chǎn)量增速歷史上一直很慢。圖2：美國 M2 同比與GDP 同比增速對比（%）1971年布雷頓森林體系崩潰之后，黃金在40 余年間漲幅達(dá)30

3、 倍。在1971 年以前，美元是和黃金掛鉤的，美元持有者可以找美聯(lián)儲(chǔ)兌換等比例的黃金。后來美國人撐不住了，就宣布美元和黃金脫鉤。從1971 年到現(xiàn)在，黃金從40 美元/盎司漲到1200多美元/盎司，整整漲了30 多倍，平均每年漲幅7%。而從71 年到現(xiàn)在，美國的貨幣增速平均每年7%，但是經(jīng)濟(jì)增速平均不到3%。圖3：以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格走勢長期來看，貨幣超增最終將推升通脹。美國在70年代貨幣增速大幅超過實(shí)際GDP增速，成為導(dǎo)致滯脹的關(guān)鍵因素之一，直至沃克爾任美聯(lián)儲(chǔ)主席并采取大幅緊縮的貨幣政策。全球金融危機(jī)后，貨幣超發(fā)愈演愈烈，長期來看，終將推升美國乃至全球的通脹水平。圖4 ：美國M2同比與GDP

4、同比之差與通脹對比（%）因此，雖然黃金不創(chuàng)造價(jià)值，但是也不會(huì)毀滅價(jià)值，所以在貨幣印多了的情況下，至少黃金是比紙幣更保值的，這保住的其實(shí)是通脹的價(jià)值。2016年世界各國黃金儲(chǔ)量多少？黃金儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局持有的，用以平衡國際收支，維持或影響匯率水平，作為金融資產(chǎn)持有的黃金。黃金儲(chǔ)備在穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)、抑制通貨膨脹、提高國際資信等方面有著特殊作用。黃金儲(chǔ)備的管理意義在于實(shí)現(xiàn)黃金儲(chǔ)備最大可能的流動(dòng)性和收益性。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的最新全球黃金儲(chǔ)備排名數(shù)據(jù)，中國的黃金儲(chǔ)備已超過俄羅斯，在全球排名第五。美國以8133.5噸的儲(chǔ)備居全球首位。圖5：世界前十大黃金儲(chǔ)量組織及國家排名國家/地區(qū)/組織數(shù)量（噸）黃金占

5、外匯儲(chǔ)備比1美國8133.575.40%2德國3395.572.30%3國際貨幣基金組織28144意大利2451.871.90%5法國2435.471.20%6中國大陸1054.11.70%7瑞士1040.112.10%8俄羅斯936.69.60%9日本765.23.10%10荷蘭612.560.70%全球現(xiàn)有3個(gè)主要黃金市場，他們在金融市場中起著重要的作用，并且呈現(xiàn)出迅速發(fā)展的態(tài)勢。1.倫敦黃金市場倫敦黃金市場是倫敦國際金融中心的重要組成部分。世界黃金銷量的60通過倫敦黃金市場。其中，世界黃金第一生產(chǎn)國南非的黃金更是絕大部分經(jīng)倫敦銷往世界。這一方面與倫敦?fù)碛邪l(fā)達(dá)的金融機(jī)構(gòu)、健全的金融體制有關(guān)

6、，另一方面與黃金的定價(jià)和結(jié)算有關(guān)。倫敦金市每天進(jìn)行兩次黃金定價(jià)。金市價(jià)格由五大具有百年以上歷史的金商確定，他們參與的交易額十分巨大。同時(shí)，倫敦金市成交的黃金數(shù)量巨大，約為3000萬盎司，價(jià)值超過100億美元。這個(gè)數(shù)量相當(dāng)于南非金礦年產(chǎn)量的2倍，約為歐盟各國中央銀行儲(chǔ)備的黃金總量。價(jià)格決定后影響世界各地黃金市場，各地參照倫敦金價(jià)進(jìn)行交易。同時(shí)，倫敦黃金市場是一個(gè)無形市場，以實(shí)物交易為主，也可以進(jìn)行黃金期貨、頭寸置換或差額交易。2.紐約和芝加哥黃金市場紐約作為國際金融中心，同樣擁有發(fā)達(dá)的黃金市場。紐約黃金市場成立較晚，于1975年才建立。但由于美國擁有全球第一的黃金儲(chǔ)備，儲(chǔ)備量高達(dá)26199萬盎司

7、，是我國的十多倍。美國財(cái)政部和國際貨幣基金組織出售黃金也通過紐約黃金市場進(jìn)行拍賣，所以這些都極大地推動(dòng)了紐約黃金市場的發(fā)展。目前，紐約黃金市場是世界上最大、最具影響的黃金期貨市場。其紐約商品交易所(COMEX)的NYMEX分部提供黃金期貨和期權(quán)等交易品種。2004年日均黃金交易量為6.01Moz(186.93噸)，2005年日均交易量為6.33Moz(196.91噸)，成為全球黃金期貨最重要的定價(jià)中心之一。交易的主體有商業(yè)銀行、黃金交易商、黃金經(jīng)紀(jì)公司、對沖基金、養(yǎng)老基金、政府部門、國際組織等機(jī)構(gòu)投資人以及個(gè)人投資者。其中占主導(dǎo)地位的是機(jī)構(gòu)投資人。在定價(jià)機(jī)制上，紐約黃金市場交易的所有黃金都通過

8、交易所內(nèi)公開叫價(jià)的方式進(jìn)行成交。遵循價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則。在交易方式上，紐約黃金市場是以期貨形式進(jìn)行，所以交易目的就以投機(jī)活動(dòng)和套期保值為主。為了控制投機(jī)，美國監(jiān)管者對此也建立了一套比較完善的體制，如國家期貨交易規(guī)則商品期貨交易委員會(huì)法，各機(jī)構(gòu)制定的管理規(guī)則，如商品交易所條例等。3.香港地區(qū)黃金市場香港作為一個(gè)區(qū)域性的國際金融中心，也有著一個(gè)比較發(fā)達(dá)的黃金市場。它在時(shí)空上連接了美國市場和歐洲市場，獲得世界各國黃金經(jīng)紀(jì)公司的青睞，方便了國際投資者24小時(shí)的跨時(shí)區(qū)套利交易。香港黃金市場由三部分構(gòu)成：一是傳統(tǒng)的黃金貿(mào)易市場，以買賣金條為主，它有92年不間斷交易的歷史，市場流動(dòng)性和深度較好；二是本

9、地倫敦市場；三是黃金期貨市場。這三部分分別由金銀業(yè)貿(mào)易場進(jìn)行現(xiàn)貨交易，以及香港商品交易所進(jìn)行期貨交易。需要注意的是香港金銀業(yè)貿(mào)易場近年來也有從事期貨交易。在交易過程中，香港金銀業(yè)貿(mào)易場議價(jià)方式參照倫敦市場上下午各一次。交易所的期貨交易是以美元報(bào)價(jià)的，交易制度上更多地參照美國市場。而香港的倫敦外國黃金市場是一個(gè)非正式市場。2、 黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)黃金作為金融市場的重要組成部分，近年來在世界金融市場上發(fā)揮著重要的作用。它的發(fā)展也表現(xiàn)出一些具體的特征。1.黃金市場全球化特征顯著20世紀(jì)90年代以來，全球金融業(yè)進(jìn)行著廣泛的技術(shù)革命和制度變革。技術(shù)革命以信息技術(shù)和通訊技術(shù)在金融業(yè)的廣泛運(yùn)用為表現(xiàn)，金融交

10、易中大量使用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，網(wǎng)絡(luò)金融成為發(fā)展主流。地區(qū)之間的“物理邊界”日趨模糊，黃金市場已完全實(shí)現(xiàn)了全球交易。同時(shí)，黃金市場的全球化還反映在黃金的價(jià)格上。黃金的價(jià)格在全球基本是一致的。從價(jià)格上看，各地黃金市場形成了全天24小時(shí)不間斷營業(yè)的交易格局，市場的割裂性已經(jīng)基本消除。在制度的變革上，黃金市場受外匯市場、信貸市場、證券市場的影響，與其關(guān)聯(lián)性不斷提高。而各國的黃金市場也日益開放，這些都加快了黃金市場的整合，推動(dòng)了黃金市場的全球化。2.黃金市場的避險(xiǎn)功能突出黃金市場的金融性之所以沒有消失，而且日益提升，重要的原因就是該市場具有突出的避險(xiǎn)功能。首先，黃金作為國際儲(chǔ)備的組成之一，在黃金非貨幣化的法律

11、過程完成后，不但沒有減少，反而不斷增加。其次，黃金具有穩(wěn)定性、安全性和恒久性的優(yōu)勢。作為財(cái)富儲(chǔ)備具有很好的資產(chǎn)保值功能。尤其是在經(jīng)濟(jì)蕭條、通貨膨脹嚴(yán)重或政局動(dòng)蕩的過程中，黃金的這些優(yōu)勢直接顯現(xiàn)出避險(xiǎn)的作用。為此，極力反對黃金本位制的凱恩斯也評(píng)價(jià)道：“黃金作為最后的衛(wèi)兵和緊急需求時(shí)的儲(chǔ)備金，還沒有任何其他更好的東西可以替代?！睎|南亞金融危機(jī)的實(shí)踐證明，黃金在貨幣大幅貶值中，可以起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要作用。韓國危機(jī)中的“獻(xiàn)金救國”運(yùn)動(dòng)，收集民間黃金250噸換取外匯償還外債，大大減輕了國家的債務(wù)危機(jī)。因此，黃金市場的避險(xiǎn)功能日益被重視，黃金市場成為整個(gè)金融市場的穩(wěn)定器。3.黃金市場的功能定位明確，成為金

12、融市場中不可或缺的部分世界各大黃金市場的功能定位十分明確。倫敦黃金市場的市場定位就是以現(xiàn)貨交易為主，以無形市場為特征，通過全球幾大結(jié)算中心完成其交易。而紐約是以期貨交易為主，紐約交易所為廣大投機(jī)客提供交易平臺(tái)，極大地降低了整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。蘇黎士黃金市場是倫敦市場的有機(jī)補(bǔ)充，它把金磚精煉成特別的小金條或金幣，并以金幣交易為主，成為全球最重要的金幣交易市場。香港黃金市場成為東西方黃金市場交易的銜接點(diǎn)。其市場定位結(jié)合了倫敦與紐約的特點(diǎn)。因此，明確的市場定位成為各大市場的有效推動(dòng)力。從市場地位來講，黃金市場是金融市場不可或缺的組成部分。目前，全球仍有36000噸黃金作為國際儲(chǔ)備存在各國中央銀行，約為全

13、球儲(chǔ)備的20左右。同時(shí)，黃金作為投資工具在金融市場中作用顯著。黃金的價(jià)格對國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢、匯率等因素十分敏感，而且與其呈現(xiàn)反向運(yùn)作狀態(tài)。所以它可以與貨幣、證券等市場形成互補(bǔ)作用，相輔相成，優(yōu)化資源的配置。另外，按目前的國際慣例，純度在99.5以上的標(biāo)準(zhǔn)黃金，隨時(shí)可按倫敦黃金市場價(jià)格出售轉(zhuǎn)換成外匯，這就更加提升了其金融屬性，更加明確了黃金市場是金融市場的組成部分。3、 黃金產(chǎn)業(yè)的“敵人”因?yàn)辄S金不創(chuàng)造價(jià)值，所以黃金的敵人就是價(jià)值、經(jīng)濟(jì)增長和效率提升。如果經(jīng)濟(jì)有高速的增長，能找到創(chuàng)造價(jià)值和效率的企業(yè)，如同巴菲特一樣找到創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，就不用買黃金。黃金曾在1980 年至2001 年間經(jīng)歷長達(dá)2

14、0 年的熊市。如果大家看一下黃金的歷史走勢，可以發(fā)現(xiàn)黃金的牛市和熊市持續(xù)的時(shí)間都特別長，最長的一次熊市長達(dá)20 年，黃金從1980 年的600 美元/盎司跌到2001 年的270 美元/盎司，21 年跌幅超過50%。問題是這20 年為什么黃金會(huì)跌呢？因?yàn)檫@20 年是全球經(jīng)濟(jì)增長的黃金時(shí)代。美國經(jīng)濟(jì)從里根執(zhí)政以后擺脫了滯脹的泥沼，進(jìn)入信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這20 年的年均增速高達(dá)3.4%。而同期韓國、中國臺(tái)灣等東亞經(jīng)濟(jì)體持續(xù)快速增長、東南亞國家趕超加速，中國也開始改革開放，經(jīng)濟(jì)融入全世界，20 年的年均增速高達(dá)10%。這意味著在1980 年到2000 年的最佳選擇是投資美國、投資中國，只要選對了美國和中

15、國的好公司、好企業(yè)家，投資回報(bào)率肯定不會(huì)差，完全沒有任何必要買黃金。但是如果經(jīng)濟(jì)沒有增長，那么黃金其實(shí)就沒有“敵人”。所以黃金的上漲期通常是經(jīng)濟(jì)增長停滯的時(shí)代，比如說典型的1970 年代，美國的年均GDP 增速不到3%，黃金的漲幅大約是15 倍，從40 美元/盎司漲到600 美元/盎司。另外一個(gè)時(shí)期是2000 年到2010 年，美國連續(xù)經(jīng)歷科網(wǎng)股和地產(chǎn)兩個(gè)大泡沫的破滅，經(jīng)濟(jì)年均增速不到2%，黃金的漲幅大約是5 倍，從300 美元/盎司漲到1500 美元/盎司。圖6：2000-2010年美國兩大泡沫破滅，黃金再次大漲4、 黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢1.世界黃金市場由單極特征向多極化方向發(fā)展黃金市場的形成已

16、有百年歷史，而市場結(jié)構(gòu)正由倫敦黃金市場這一單極化特征向全球多極化方向發(fā)展。由于英聯(lián)邦的特殊身份，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，倫敦黃金市場主宰了全球黃金市場的供求。這首先是因?yàn)槭澜缱畲簏S金生產(chǎn)國南非的黃金絕大部分通過英國走向世界，也得益于倫敦本身所擁有的發(fā)達(dá)的金融市場體系。其次，美國在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)禁止私人擁有黃金，直到20世紀(jì)70年代才得以解禁，黃金市場的建立與發(fā)展相當(dāng)緩慢。香港、東京等亞洲黃金市場也是伴隨著其經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代以后的迅速發(fā)展才逐步壯大起來。第三，國際黃金市場是在各國或地區(qū)放開了對黃金價(jià)格的管制；放松了對黃金生產(chǎn)企業(yè)、加工企業(yè)等行政干預(yù)；允許私人投資黃金；允許商業(yè)銀行、投資基金和其他

17、機(jī)構(gòu)投資者從事黃金投資業(yè)務(wù)；允許黃金自由進(jìn)出口等環(huán)境改善的條件下迅速發(fā)展起來。2.市場交易品種多樣化，市場形態(tài)日益開放目前在國際市場上，從大的方面劃分，有六種黃金的投資方式。即投資金條、投資金幣、黃金管理賬戶、黃金憑證、黃金期貨、黃金期權(quán)等。在黃金市場上，沿著這六大投資對象創(chuàng)設(shè)的交易品種日益增多。由黃金延伸到白銀、鉑等多種貴金屬，交易單位由小到大。所以，具體到黃金交易的品種已經(jīng)十分豐富。在市場的表現(xiàn)形態(tài)上呈開放趨勢。這種開放表現(xiàn)最顯著的就是黃金價(jià)格。目前黃金價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性突出反映了黃金市場的整體性，以及各黃金市場較高的開放程度。其次是交易主體上，參加黃金投資的主體有黃金生產(chǎn)商、加工商、大的用金機(jī)

18、構(gòu)、投資基金、商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)人等機(jī)構(gòu)投資人。而商業(yè)銀行是黃金市場的主要參與者，商業(yè)銀行在金融市場上多數(shù)處于一個(gè)國際性的金融機(jī)構(gòu)，這就決定了黃金市場交易者的國際化。3.黃金衍生品創(chuàng)新不斷，成為市場主流黃金市場產(chǎn)品創(chuàng)新不斷是一個(gè)顯著的趨勢。而衍生產(chǎn)品的日益推出，更是成為市場的主流。自1972年加拿大的溫尼伯商品交易所開始試驗(yàn)黃金期貨交易，到20世紀(jì)80年代阿姆斯特丹交易所推出期權(quán)交易，可謂衍生產(chǎn)品發(fā)展迅猛。目前，主要黃金衍生產(chǎn)品已經(jīng)包括黃金借貸交易、黃金遠(yuǎn)期交易、黃金期貨交易、黃金期權(quán)交易、黃金調(diào)期交易、黃金租賃業(yè)務(wù)、黃金寄售、黃金存折、黃金延期交收交易戶口。從交易量上看，黃金衍生產(chǎn)品市場之所以能

19、得到迅速發(fā)展，主要原因是滿足人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值的需求，為投資者提供對沖或套期保值的工具。另一方面，由于衍生產(chǎn)品市場所特有的高杠桿性和虛擬性，也為投資者創(chuàng)建了一個(gè)廣闊的投資平臺(tái)。大量的投機(jī)行為消化了市場風(fēng)險(xiǎn)，給套期保值者創(chuàng)造了條件。大量的投機(jī)行為也增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性，提高了市場效率。此外，衍生產(chǎn)品市場的推出，更緊密地聯(lián)系了世界各地的黃金市場，使之成為一個(gè)統(tǒng)一的市場，也緊密地聯(lián)系了黃金市場與外匯市場、資本市場之間的關(guān)系，從而增強(qiáng)了整個(gè)金融市場的一體化，提高市場的有效性。4.混合交易制度是交易方式的發(fā)展趨勢在商品市場和資本市場上，人們通常采納的交易制度有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制和指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制。前者也稱做市商制度

20、。其特征是做市商就其負(fù)責(zé)的標(biāo)的向投資者報(bào)價(jià)買入價(jià)與賣出價(jià)，投資者直接或通過經(jīng)紀(jì)人與做市商進(jìn)行交易，按做市商報(bào)出的買價(jià)與賣價(jià)成交。而后者又稱競價(jià)制度。它的特征是開市價(jià)格由集合競價(jià)形成，隨后交易系統(tǒng)對不斷進(jìn)入的投資者交易指令，按價(jià)格與時(shí)間優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對競價(jià)成交。而黃金市場在交易制度上有混合交易制度的發(fā)展趨勢。即黃金價(jià)格的確定由交易所采用兩種競價(jià)方式，報(bào)價(jià)與指令聯(lián)合驅(qū)動(dòng)機(jī)制。做市商通過計(jì)算機(jī)顯示的買賣價(jià)格完成競價(jià)。即做市商根據(jù)自己的成本、交易狀況、國際市場表現(xiàn)等因素，在規(guī)定的價(jià)差浮動(dòng)范圍內(nèi)同時(shí)報(bào)出買賣價(jià)及準(zhǔn)備成交的數(shù)量。當(dāng)投資者的限價(jià)委托報(bào)價(jià)比做市商更合理時(shí)，計(jì)算機(jī)顯示投資人報(bào)價(jià)，以保

21、證市場價(jià)格一旦達(dá)到投資者的較優(yōu)限價(jià)可馬上執(zhí)行。這種混合交易制度具有提高流動(dòng)性，降低交易成本，穩(wěn)定市場等方面的優(yōu)勢，較好地促進(jìn)了黃金市場的發(fā)展。5.立足本國金融市場，面向全球黃金市場黃金市場作為金融市場的組成部分，它的發(fā)展?fàn)顟B(tài)直接影響的是一國的金融市場。它可能會(huì)對一國的消費(fèi)、投資和貨幣政策的執(zhí)行效果產(chǎn)生影響。所以從國際經(jīng)驗(yàn)看，各黃金市場的發(fā)展首先是立足本國金融市場。黃金市場的發(fā)展中，首先是人們會(huì)增加對黃金的交易，這將直接影響黃金原先的供求關(guān)系。對黃金需求的增加將導(dǎo)致黃金進(jìn)口的增加，從而影響外匯市場供求。同時(shí)，在一國貨幣不能自由兌換的條件下，黃金市場在一國出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)起到套利的作用，這又將影響到一國貨幣政策的制定與執(zhí)行。5、 金地毯大數(shù)據(jù)中心研究團(tuán)隊(duì)為您解答：黃金還能買么？今年以來滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫。央行經(jīng)過7年的放水之后，股市的上漲并沒有帶來預(yù)想之中的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而帶來了通脹，今年以來油價(jià)、糧價(jià)、金屬價(jià)格輪番上漲，種種跡象表明增長沒有回來、