證券化體系概略

1、證券化機(jī)制 SPV/SIV證券化分類 合成證券化 傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化 未來(lái)收益者證券化 整體企業(yè)證券化 風(fēng)險(xiǎn)證券化 現(xiàn)金資產(chǎn)證券化 轉(zhuǎn)換表內(nèi)資產(chǎn)到證券化資產(chǎn)SPV：基本資產(chǎn)所有權(quán)歸投資人SIV：基本資產(chǎn)歸SIV所有在SPV中，基本貸款屬于資產(chǎn)證券化的投資者 -SPV 支付從基本貸款中所接收的款項(xiàng) -SPV 只賺取費(fèi)用 -SPV的生命周期與基本資產(chǎn)的到期緊密相連在SIV中， 投資者沒(méi)有直接擁有基本貸款現(xiàn)金流的所屬權(quán) - SIV對(duì)ABCP的債務(wù)負(fù)責(zé)，ABCP獨(dú)立于基本資 產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流 - SIV賺取費(fèi)用加上利率差 -SIV與銀行的主要區(qū)別在于SIV不能吸取存款特殊目的載體特殊目的載體特殊投資載體特

2、殊投資載體資產(chǎn)貸款貸款負(fù)債資產(chǎn)證券化融資資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)回報(bào)費(fèi)用費(fèi)用+價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)傳遞貸款違約風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)生命周期直到現(xiàn)金流支付完畢沒(méi)有限制根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)分類：合成證券化傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化未來(lái)收益者證券化整體企業(yè)證券化風(fēng)險(xiǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化共同特點(diǎn)：用“資產(chǎn)”產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流作為償付證券的資金來(lái)源。如果離開(kāi)這點(diǎn)，比如償付現(xiàn)金流來(lái)源于原始權(quán)益人的企業(yè)運(yùn)營(yíng)收益，這種融資方式或者就是傳統(tǒng)的證券化融資，或者就是負(fù)擔(dān)保(ABS)的貸款行為。區(qū)別于傳統(tǒng)融資表現(xiàn)：1.資產(chǎn)證券化打通了傳統(tǒng)的中介信用和市場(chǎng)信用之間的通道2.匯集中介信用的資產(chǎn)組合優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)信用的投資者組合優(yōu)勢(shì)為一體3.對(duì)傳統(tǒng)信用基礎(chǔ)的革命，完成

3、整體信用基礎(chǔ)向資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化在該類結(jié)構(gòu)中，至少要有兩個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)檔次的證券，資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)換，部分或全部都是通過(guò)信用衍生工具或擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)的，他們能過(guò)對(duì)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。信用衍生工具可以分為資金來(lái)源預(yù)置型（e.g CLN)或資金來(lái)源非預(yù)置型（e.g，CDS）資金預(yù)置合成型證券化（Funded Synthetic Securitization)：在交易初始，投資者如同購(gòu)買(mǎi)債券一樣要支付一定數(shù)量的貨幣。在交易進(jìn)行的整個(gè)期間，投資者可以得到周期性的支付回報(bào)。資金非預(yù)置型(Unfunded Synthetic Securitisation)。在這種結(jié)構(gòu)中，以保護(hù)出售方身份出現(xiàn)的投資者在交易開(kāi)

4、始之初并不需要提供貨幣，而僅僅提供了一個(gè)或有承諾一旦信用事 件發(fā)生，他們將提供貨幣支持。在交易的持續(xù)期間，投資者同樣可以為他們提供的這種擔(dān)保服務(wù)收取費(fèi)用(當(dāng)然，也可能在交易達(dá)成之初一次性收足擔(dān)保費(fèi)用，但在 基于總收益率互換這樣的交易中，這種支付發(fā)生在整個(gè)交易期間)有SPV介入 無(wú)SPB介入旅游資產(chǎn)證券化： 從旅游資產(chǎn)所有者或經(jīng)營(yíng)者的角度，以旅游資產(chǎn)未來(lái)收入的收益權(quán)作為基礎(chǔ)支持資產(chǎn)，交由特定金融機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流支付證券的收益，從而把流動(dòng)性低的收益權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。優(yōu)點(diǎn)1.表外融資，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2.“真實(shí)出售”，風(fēng)險(xiǎn)隔離，減低融資風(fēng)險(xiǎn)3.第三方介入進(jìn)行

5、信用等級(jí)擔(dān)保，降低了利息率，降低成本高速公路資產(chǎn)證券化信用基礎(chǔ)是企業(yè)的部分信用而不是整體信用,是拿未來(lái)可預(yù)期的通行費(fèi)收入為當(dāng)今的高速公路建設(shè)所用,以解決高速公路建設(shè)目前的債務(wù)和未來(lái)的發(fā)展融資問(wèn)題?？晒┻x擇模式：擔(dān)保公司債信托模式、政府型SPV模式、特殊目的信托SPT模式、離岸模式，等等。筆者認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)與法律環(huán)境，特殊目的信托SPT模式和離岸模式是高速公路證券化的理想選擇。 風(fēng)險(xiǎn)：法律法規(guī)：探索階段，不確定性，明確收益歸屬特設(shè)結(jié)構(gòu)：特設(shè)機(jī)構(gòu)需在西方發(fā)達(dá)國(guó)家注冊(cè)特設(shè)機(jī)構(gòu)的資格與發(fā)行規(guī)模與現(xiàn)行的公司法、債券發(fā)行均存在相互沖突的地方，在運(yùn)作過(guò)程中存在較大風(fēng)險(xiǎn)。 外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款證券化

6、在國(guó)際上，證券化的應(yīng)收賬款已經(jīng)覆蓋了汽車(chē)應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款、租賃應(yīng)收款、航空應(yīng)收款、高速公路收費(fèi)等極為廣泛的領(lǐng)域。難點(diǎn)與障礙作為一種金融創(chuàng)新工具，應(yīng)收賬款證券化對(duì)應(yīng)收賬款有一定的要求：一是，應(yīng)收賬款具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。二是，應(yīng)收賬款具有良好的信用記錄或具有相對(duì)穩(wěn)定的壞賬統(tǒng)計(jì)記錄，可以預(yù)測(cè)未來(lái)類似損失的發(fā)生概率。三是，期限合理，一般半年之內(nèi)的應(yīng)收賬款較為受銀行歡迎。在我國(guó)企業(yè)中，由于種種原因許多應(yīng)收賬款無(wú)法滿足上述條件。 美國(guó)會(huì)計(jì)處理1.應(yīng)收賬款讓售2.追索權(quán)-資產(chǎn)就是整體企業(yè)，用企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償 付發(fā)行的的證券-一旦出現(xiàn)原始權(quán)益人無(wú)法勝任原有企業(yè)的管理的情況，SPV就可以接管原企

7、業(yè)并重新選擇管理者。這一點(diǎn)和傳統(tǒng)的證券化不一樣。傳統(tǒng)的證券化只有通過(guò)破產(chǎn)或者其他訴訟手段解決違約問(wèn)題。-在此類中，原始權(quán)益人只處在經(jīng)營(yíng)者的地位，不再享有所有權(quán)-案例：方程式賽車(chē)，杜蕾莎蠟像館，倫敦城市機(jī)場(chǎng)-是保險(xiǎn)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)的再分割和出售過(guò)程。-在這里被證券化的是風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)載表的 負(fù)載部分，實(shí)際上市負(fù)債的證券化。-主要品種： 災(zāi)難性保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化 天氣風(fēng)險(xiǎn)證券化 信用風(fēng)險(xiǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。 是指現(xiàn)金資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，即投資者將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于證券，獲得證券的未來(lái)現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益的過(guò)程。 現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是通過(guò)投資者在證券市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)證券而實(shí)現(xiàn)的，同時(shí)，它的逆過(guò)程

8、證券資產(chǎn)向現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)換是通過(guò)投資者在證券市場(chǎng)上售出證券而實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)金資產(chǎn)和證券資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)換構(gòu)成了證券市場(chǎng)的基本活動(dòng)。 因此，現(xiàn)金資產(chǎn)證券化同時(shí)又可以理解為現(xiàn)金資產(chǎn)在證券發(fā)行市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行證券，在證券流通市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)已發(fā)行證券的投資行為。資產(chǎn)證券化融資住房抵押貸款證券化擔(dān)保債務(wù)憑證資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)抵押貸款債務(wù)抵押債券義務(wù)商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券住宅房貸擔(dān)保證券1. 過(guò)手證券 pass-through securities2.抵押擔(dān)保證券 (CMO)3.擔(dān)保證券 mortgage-backed bond代理過(guò)手：在美國(guó)過(guò)手由三個(gè)被政府擔(dān)保的機(jī)構(gòu)代理 Ginnie mae 吉利美 Freddie

9、 Mac 房地美 Fannie Mae 房利美這些代理提供利率與本金付款的保證 吉利美過(guò)手代理是由美國(guó)政府完全保證 房地美，房利美是私人機(jī)構(gòu)，但在2008年 被美國(guó)政府接管銀行建立表內(nèi)貸款委托人房貸放置于表外基金吉利美建立債券美國(guó)房管局房貸信用保險(xiǎn)吉利美到債券持有人手中的現(xiàn)金流定時(shí)保險(xiǎn)吉利美銷售收益返回銀行外部投資者（人壽保險(xiǎn)，養(yǎng)老基金購(gòu)買(mǎi)吉利美債券）非過(guò)手代理證券由商業(yè)銀行和其他私人導(dǎo)體發(fā)行 - 他們沒(méi)有任何美國(guó)政府的擔(dān)保（直接或間接）發(fā)行者通常為證券尋找AA 或者AAA 信用等級(jí)通過(guò)使用信用增級(jí) -外部信用增級(jí)，如第三方擔(dān)保 -內(nèi)部信用增級(jí)，如超額提供抵押 超額提供抵押：對(duì)私人信托而言，一

10、個(gè)叫做超額提 供抵押的賬戶會(huì)由發(fā)行主體融資以 確保他們的證券對(duì)投資者有吸引力。 任何本金短缺會(huì)由這個(gè)賬戶出資直到為 零。 任何結(jié)余沒(méi)付給投資者的利息會(huì)補(bǔ)充這個(gè) 賬戶只要房貸貸款人沒(méi)有提前還款，過(guò)手證券投資者每月就可以期待收到恒定的款項(xiàng)但是在現(xiàn)實(shí)中，房貸貸款人由于各種原因會(huì)提前還貸：- 再融資：當(dāng)房貸利率明顯下降，更多的人會(huì)傾向于提前支付高成本的房貸再以低利率融資-房屋換手：個(gè)人可能在房貸到期前搬家為了評(píng)估過(guò)手證券的正確價(jià)格，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)理們需要作出關(guān)于提前還款行為的假設(shè)三種基本模型： 1.PSA 2.其他經(jīng)營(yíng)模型 (根據(jù)過(guò)去統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)獲得） 3.期權(quán)模型CMO 是不同級(jí)別債券持有者的混合級(jí)別的過(guò)

11、手 不同于簡(jiǎn)單過(guò)手，每個(gè)債券持有者擁有不同擔(dān)保票據(jù)每個(gè)債券持有者面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別也不一樣這是通過(guò)分配房貸提前還款的現(xiàn)金流來(lái)完成。在一次時(shí)間里，所有的提前還款只會(huì)退休一個(gè)級(jí)別的未嘗本金。第一期會(huì)最先退休，因此吸引尋找短期抵押支持證券的投資者。在第一期退休后，本金款項(xiàng)將會(huì)用來(lái)退休第二期，之后第三期第二期與第三期對(duì)尋找中長(zhǎng)期投資的保險(xiǎn)公司與養(yǎng)老金基金具由吸引力CMOs可以通過(guò)打包證券化整個(gè)貸款或者置換現(xiàn)有的信托外表債過(guò)手來(lái)創(chuàng)立信托或者第三方金融機(jī)構(gòu)持有過(guò)手作為抵押來(lái)支持新CMO證券的發(fā)行。信托發(fā)行多級(jí)別的CMO。CMO的發(fā)行者通過(guò)重新打包單一級(jí)別的過(guò)手現(xiàn)金流來(lái)獲利，讓他們對(duì)不同的投資者更具有吸引力。發(fā)

12、行CMO等同于雙重者證券化在頻率很高的情況下，CMO會(huì)發(fā)行z級(jí)別作為最后正常的級(jí)別。Z代表zero，零，但是他們不是真正的零票息債券。這個(gè)級(jí)別會(huì)有已陳述的票息以及準(zhǔn)確的利息受委托人在其他級(jí)別都退休的情況下才會(huì)支付利息。當(dāng)其他級(jí)別都退休后，z級(jí)別的債券持有者才會(huì)收到保證的票息以及本金款項(xiàng)再加上準(zhǔn)確的利息付款。因此z級(jí)別擁有零票息債券與常規(guī)債券的特性。剩余(Residual) R級(jí)別或者“垃圾”級(jí)別是高風(fēng)險(xiǎn)的投資，這種投資會(huì)給獲得CMO信托現(xiàn)金流超額提供抵押和再投資收入的權(quán)利。CMO發(fā)行者通常使用非常保守的提前還款假設(shè)。如果提前還款額低于預(yù)期，當(dāng)所有常規(guī)級(jí)別退休后多余的抵押會(huì)留在池中。更進(jìn)一步，受

13、委托人會(huì)在支付CMO的利息錢(qián)再投資這筆款項(xiàng)。金融機(jī)構(gòu)背書(shū)MBB主要通過(guò)發(fā)行多余的抵押。形式：Mortgage pass-Through Strips 分為IO（只有利息），PO（只有本金）抵押貸款證券化（CLO）：高質(zhì)量低違約風(fēng)險(xiǎn)貸款債務(wù)抵押債券 （CDO）： 是多樣化的垃圾債和高風(fēng)險(xiǎn)貸款的集合 債務(wù)人房產(chǎn)所有人付款信用卡付款票息支付房貸債券信用卡債券公司債券用來(lái)分配的現(xiàn)金優(yōu)先級(jí)夾層級(jí)次級(jí)債2014 年我國(guó)資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年發(fā)行3264億元，較2013年的271.7億元增長(zhǎng)10倍以上，其中，信貸資產(chǎn)證券化占82%，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主導(dǎo)品種，受央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，發(fā)起人主要是銀行等

14、金融機(jī)構(gòu)；其次為企業(yè)資產(chǎn)證券化，占12%，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，發(fā)起人為非金融企業(yè)；資產(chǎn)支持票據(jù)最少，占比6%，由銀行間交易商協(xié)會(huì)主管，發(fā)起人也是非金融企業(yè)，但和企業(yè)資產(chǎn)證券化相比，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的“破產(chǎn)隔離”目前，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化最主要的支持資產(chǎn)是企業(yè)貸款，其對(duì)應(yīng)的證券占信貸資產(chǎn)證券化總量的86.9%；企業(yè)資產(chǎn)證券化的最主要支持資產(chǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、公園門(mén)票收入、BT 和BOT項(xiàng)目三類資產(chǎn)，它們占企業(yè)資產(chǎn)證券化總量的比重都超過(guò)10%。在P2P網(wǎng)貸的語(yǔ)境下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是指將線下非標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債打包成線上標(biāo)準(zhǔn)化的小貸資產(chǎn)包，合作擔(dān)保和小貸公司承諾溢價(jià)回購(gòu)的業(yè)務(wù)，但是目前我國(guó)的 P2P資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

15、都沒(méi)辦法組建合法的SPV（特殊目的實(shí)體），沒(méi)有做到使證券化后的資產(chǎn)出表，只能算作“類資產(chǎn)證券化”太陽(yáng)能公司：BBOXX目的：降低資本成本方式：ABN. Notes:distributed energy asset receivable ,代表顧客合同，平均現(xiàn)值$300 公司把合同轉(zhuǎn)化到SPV,然后收集$210的回 報(bào)。如果安裝成本低于210， 公司會(huì)立刻收 回成本，并部分盈利。目標(biāo)：2016，融資$16 m 在非洲蘋(píng)果公司進(jìn)軍中國(guó)光伏業(yè)，這家美國(guó)高科技公司正在中國(guó)西南部高原建設(shè)一個(gè)太陽(yáng)能項(xiàng)目這也是它在美國(guó)之外建設(shè)的第一個(gè)太陽(yáng)能項(xiàng)目建成后，每年將生產(chǎn)8千萬(wàn)千瓦時(shí)的清潔能源，大致相當(dāng)于6.1萬(wàn)個(gè)中

16、國(guó)家庭用電量。蘋(píng)果專職環(huán)境副總裁莉薩杰克遜介紹，這個(gè)項(xiàng)目將包含兩個(gè)太陽(yáng)能電池陣列，分別建在四川省阿壩藏族羌族自治州的紅原縣和若爾蓋縣。“項(xiàng)目產(chǎn)出的電能將并入四川當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)，而我們會(huì)在辦公室和零售店所在地另行購(gòu)買(mǎi)所需能源”。據(jù)預(yù)計(jì)，這兩個(gè)項(xiàng)目都將在2015年第四季度以前完工。與蘋(píng)果共同開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目的合作方包括美國(guó)SunPower公司以及天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司、四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司、樂(lè)山電力股份有限公司、天津津聯(lián)投資控股有限公司。其中，天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司和樂(lè)山電力股份有限公司都是上市公司；SunPower是美國(guó)最大的太陽(yáng)能電池模塊廠商，世界第二大太陽(yáng)能發(fā)電企業(yè)。杰 克遜在接受美聯(lián)社

17、采訪時(shí)表示，該公司與SunPower在阿壩藏族羌族自治州展開(kāi)的這項(xiàng)合作只是蘋(píng)果規(guī)模更大的環(huán)境保護(hù)計(jì)劃的一部分內(nèi)容。她說(shuō)道：“對(duì)我 們來(lái)說(shuō)，處理氣候變化問(wèn)題是非常重要的。中國(guó)是我們的制造合作伙伴，我們盼望著能給中國(guó)帶去同樣的創(chuàng)新。這只是個(gè)開(kāi)頭?！倍x：指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備的條件：基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實(shí)，合法，完整的所有權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓?；A(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立，真實(shí)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄?；A(chǔ)資產(chǎn)為能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收益的合同權(quán)利，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實(shí)，合法，未來(lái)收益額能夠基本確定?；A(chǔ)資產(chǎn)不能存在抵質(zhì)押和其他權(quán)利限

18、制。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的管理規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是：企業(yè)應(yīng)收款信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利其他新興標(biāo)的資產(chǎn) 保險(xiǎn) 太陽(yáng)能收費(fèi) 合成型： 信用連接票據(jù)傳統(tǒng)標(biāo)的資產(chǎn)房屋抵押貸款證券化住房房地產(chǎn)商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化汽車(chē)信用卡學(xué)生貸款器材租賃公司貸款授信額度應(yīng)收款項(xiàng)公司表內(nèi)資產(chǎn)高速公路收費(fèi)站地鐵運(yùn)營(yíng)1）實(shí)體資產(chǎn)證券化：即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)體資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。2）信貸資產(chǎn)證券化：是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款，企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。3）證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其生產(chǎn)的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)資產(chǎn)將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程我國(guó)資產(chǎn)證券化主要有三種實(shí)踐模式：銀監(jiān)會(huì)，央行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化，這個(gè)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。三大特點(diǎn)：1.信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)足夠分散，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，資產(chǎn)支持票據(jù)的