債券場(chǎng)外二級(jí)市場(chǎng)交易模式

1、債券場(chǎng)外二級(jí)市場(chǎng)交易模式債券場(chǎng)外交易機(jī)制 交易模式交易模式：詢價(jià)與做市（雙邊報(bào)價(jià)、請(qǐng)求報(bào)價(jià)）詢價(jià)：詢價(jià)： Bid: 買方出價(jià)，買方愿意買入報(bào)價(jià)；Offer：賣方要價(jià)，賣方愿意賣出的報(bào)價(jià) 國(guó)內(nèi)主流詢價(jià)途徑： 路透RM；萬得Messenger； MSN；QQ； 貨幣經(jīng)紀(jì)公司：平安利順國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)、上海國(guó)利貨幣經(jīng)紀(jì)；上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)；天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)；中誠(chéng)寶捷思貨幣經(jīng)紀(jì) 比較活躍的交易機(jī)構(gòu) ；債券場(chǎng)外交易機(jī)制 交易員的詢價(jià)能力（人品+人脈）是債券業(yè)務(wù)的重要影響因素。 通常單筆交易金額在1000萬-1億元； 清算交割時(shí)間： 中國(guó)T+0和T+1。 美國(guó)（1）標(biāo)準(zhǔn)：國(guó)債T+1; 其他T+3；（2）其他靈活

2、的清算，比如T+0, 買、賣方期權(quán)交割（不超過60天）現(xiàn)券買賣：報(bào)價(jià)方式詢價(jià)及其成交方式 意向報(bào)價(jià)：非實(shí)價(jià)報(bào)價(jià)，表明交易意向；可以針對(duì)特定或者非特定對(duì)手方或者群體發(fā)送； 對(duì)話報(bào)價(jià)：實(shí)價(jià)報(bào)價(jià)，針對(duì)一個(gè)交易員發(fā)送，必須完整填寫交易要素。格式化談判需在約定的5輪內(nèi)完成。 成交方式：在對(duì)話報(bào)價(jià)下，在對(duì)話報(bào)價(jià)下，當(dāng)我方報(bào)價(jià)窗口顯示“收到”狀態(tài)，說明對(duì)手方認(rèn)可我方報(bào)價(jià)，愿意與我方達(dá)成交易，此時(shí)發(fā)起方可以點(diǎn)擊“成交”來完成成交。最常用的報(bào)價(jià)和成交方式最常用的報(bào)價(jià)和成交方式點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)及其成交方式 單邊和雙向點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)單邊和雙向點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)：受價(jià)方雙擊報(bào)價(jià)，即完成成交； 限價(jià)報(bào)價(jià)限價(jià)報(bào)價(jià)：指定了交易價(jià)格、數(shù)

3、量等要素的報(bào)價(jià)，能與優(yōu)于或者等于該價(jià)格的點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)（包括單邊和雙邊報(bào)價(jià)）自動(dòng)撮合自動(dòng)撮合成交（價(jià)格優(yōu)先+時(shí)間優(yōu)先）。請(qǐng)求報(bào)價(jià)及其成交方式資金市場(chǎng)：詢價(jià)交易方式“雙向報(bào)價(jià)”：交易員可以同時(shí)報(bào)“買”和“賣”；對(duì)手方接到雙向報(bào)價(jià)后，可以在“買”、“賣”方向雙擊該報(bào)價(jià)，將“雙向報(bào)價(jià)”轉(zhuǎn)為：“對(duì)話報(bào)價(jià)”，之后通過“對(duì)話報(bào)價(jià)”完成成交。二級(jí)市場(chǎng)：流動(dòng)性與交易量 二級(jí)市場(chǎng)的主要交易活動(dòng)為回購(gòu)，而非現(xiàn)券交易。（2015年數(shù)據(jù)）現(xiàn)券交易, 856111.57, 12%回購(gòu)交易, 5661820.97, 79%同業(yè)拆借, 641487.45, 9%二級(jí)市場(chǎng)：流動(dòng)性與交易量 銀行間市場(chǎng)： 利率債的交易量占比最大，

4、約占60%，其中金融債交易量占比約49%；信用債中短融交易量最大，其次是中票。二級(jí)市場(chǎng)：流動(dòng)性與交易量 交易所市場(chǎng)：信用債成交量占比最大，其中可轉(zhuǎn)債占比超過一半。債券估值 債券交易特點(diǎn)： 場(chǎng)外交易為主，交易目的多樣導(dǎo)致價(jià)格真實(shí)性 較差； 流動(dòng)性差，成交不連續(xù)； 國(guó)內(nèi)債券估值以第三方機(jī)構(gòu)為主；國(guó)外債券估值則由各家機(jī)構(gòu)自己估值為主； 估值風(fēng)險(xiǎn)：虛幻的盈利債券估值 銀監(jiān)會(huì)將中債收益率曲線作為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)管部門進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的計(jì)量參考基準(zhǔn)； 證券業(yè)協(xié)會(huì)將中債收益率曲線和由此推算的債券估值作為證券基金投資銀行間市場(chǎng)債券的公允價(jià)值。 基金業(yè)協(xié)會(huì)2014年11月提出將交易所債券納入估值標(biāo)

5、準(zhǔn)適用范圍，引入第三方機(jī)構(gòu)作為估值價(jià)格提供機(jī)構(gòu)。債券估值 第三方估值機(jī)構(gòu)：中債估值、中證估值； 收益率曲線模型: 中債hermite插值（節(jié)點(diǎn)一階導(dǎo)）；中證三次樣條（二階導(dǎo)） 選取節(jié)點(diǎn) 選取債券評(píng)級(jí)信息 選取債券的收益率中債收益率vs 市場(chǎng)收益率 可靠性 公允性 穩(wěn)定性 精準(zhǔn)性可靠性：中債收益率優(yōu)于 市場(chǎng)收益率連續(xù)n日波動(dòng)方向相同的比例（n=2,3,4） 結(jié)論：中債收益率對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中的噪聲進(jìn)行了有效的過濾，這使其對(duì)短期市場(chǎng)運(yùn)行方向的指導(dǎo)作用明顯高于后者。穩(wěn)定性：中債收益率優(yōu)于市場(chǎng)收益率中債收益率與市場(chǎng)收益率的波動(dòng)率 中債收益率精度高：與市場(chǎng)收益率偏差小中債收益率與債券市場(chǎng)成交收益率偏差分布頻率圖中債收益率與市場(chǎng)收益率關(guān)系 中債收益率與市場(chǎng)收益率變化具有同步性，即中債收益率處于極值時(shí)，市場(chǎng)收益率也將達(dá)到極值，兩者之間并無領(lǐng)先-滯后關(guān)系。 當(dāng)收益率上行時(shí)，偏差具有收斂的趨勢(shì)；因此該階段的實(shí)際持有期收益將高于通過中債收益率曲線的計(jì)算值； 當(dāng)收益率曲線下移時(shí)，偏差具有擴(kuò)大的趨勢(shì)，因此該階段實(shí)際持有期收