
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文檔簡介
1、郝郝 莉莉 第四章第四章 建設(shè)項目經(jīng)濟評價指標(biāo)體系建設(shè)項目經(jīng)濟評價指標(biāo)體系指標(biāo)體系指標(biāo)體系 建設(shè)項目的經(jīng)濟性評價指標(biāo)體系一套能夠客觀衡量項目經(jīng)濟效益狀況的標(biāo)尺。 經(jīng)濟經(jīng)濟評價評價指標(biāo)指標(biāo)體系體系 盈利能力指標(biāo):凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資盈利能力指標(biāo):凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期回收期等等 償債能力指標(biāo):利息備付率、償債備付率等償債能力指標(biāo):利息備付率、償債備付率等財務(wù)生存(可持續(xù))能力指標(biāo):項目投資財務(wù)生存(可持續(xù))能力指標(biāo):項目投資計劃累計凈現(xiàn)金流量計劃累計凈現(xiàn)金流量 指標(biāo)體系 經(jīng)濟經(jīng)濟評價評價指標(biāo)指標(biāo)體系體系價值型指標(biāo):凈現(xiàn)值、凈年值等價值型指標(biāo):凈現(xiàn)值、凈年值等 效率型指標(biāo):內(nèi)部收益率、
2、凈現(xiàn)值率、投資效率型指標(biāo):內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率、投資收益率、資本金利潤率等收益率、資本金利潤率等 時間型指標(biāo):投資回收期、借款償還期等時間型指標(biāo):投資回收期、借款償還期等 經(jīng)濟經(jīng)濟評價評價指標(biāo)指標(biāo)體系體系 靜態(tài)評價指標(biāo):投資收益率、資本金利潤靜態(tài)評價指標(biāo):投資收益率、資本金利潤率、靜態(tài)投資回收期等率、靜態(tài)投資回收期等 動態(tài)評價指標(biāo):凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)動態(tài)評價指標(biāo):凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期等投資回收期等 時間型指標(biāo)時間型指標(biāo) 投資回收期,投資回收期,也稱返本期,是從項目投資開始也稱返本期,是從項目投資開始(第(第0 0年)算起,用項目投產(chǎn)后的收益回收全年)算起,用項目投產(chǎn)后的收益
3、回收全部投資所需的時間長度。一般以年為單位計。部投資所需的時間長度。一般以年為單位計。 如果從投產(chǎn)年或達(dá)產(chǎn)年算起,應(yīng)予注明。如果從投產(chǎn)年或達(dá)產(chǎn)年算起,應(yīng)予注明。運營時期運營時期NCF 建設(shè)時期建設(shè)時期t運營時期運營時期 Pt 靜態(tài)投資回收期的計算靜態(tài)投資回收期的計算 Pt (CI-CO)t = 0 t=0 Pt投資回收期;(CI-CO)t第t年的凈現(xiàn)金流量。一般地, 第(T-1)年凈現(xiàn)金流累計值的絕對值Pt = T-1 + 第 T年的現(xiàn)金流 T累積凈現(xiàn)金流量首次為非負(fù)值所對應(yīng)的年份。動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期 Pt NCFt(1+ic)- t = 0 t=0或 第(T-1)年凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計
4、值的絕對值Pt = T-1 + 第T年凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值T為累積凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值首次為非負(fù)值所對應(yīng)的年份。 案 例 某方案的年凈現(xiàn)金流如下表,已知基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,試求方案的投資回收期。年份123456NCF-1002030606060年份123456NCF-1002030606060NCF累計-100-80-5010NCF折現(xiàn)-10016.522.54137.333.9折現(xiàn)累計-100-83.5-60.9-2017.3Pt =4-1+50/60=3.8(年)Pt =5-1+20/37.3=4.5(年)投資回收期的評價標(biāo)準(zhǔn)投資回收期的評價標(biāo)準(zhǔn) 用投資回收期評價建設(shè)項目的經(jīng)濟可行性,其評價標(biāo)準(zhǔn)是:
5、Pt Pc Pc稱為基準(zhǔn)回收期,它是行業(yè)或國家可以接受的最長投資回收期,由行業(yè)或國家發(fā)布。 若方案的Pt Pc,表明該方案達(dá)到了行業(yè)或國家的基本經(jīng)濟要求,在經(jīng)濟上是可行的;反之,則不可行。相對(追加)投資回收期 兩個不同方案之間,以其相對收益回收其相對(追加)投資所需要的時間。即 Pt =(K-K)/(R-R) 或 = (K-K)/(c-c) Pt 相對(追加)投資回收期; K、K方案、方案的投資; R、R方案、方案的年收益; c、c 方案 、方案的年成本。相對投資回收期的評價標(biāo)準(zhǔn)相對投資回收期的評價標(biāo)準(zhǔn) 若Pt Pc,表明以方案相對于方案的年收益去補償方案相對于方案的投資達(dá)到了行業(yè)或國家的基
6、本經(jīng)濟要求,所以方案優(yōu)于方案;反之,則方案優(yōu)于方案。 需要注意的是,比較結(jié)論只是反映一對方案的相對性,不能因此判斷其各自的經(jīng)濟可行性。投資回收期的評價投資回收期的評價 優(yōu)點:概念明確,簡單易算;既反映方案的盈利性又反映方案的風(fēng)險。 缺點:它只反映了項目投資回收前的盈利情況,而不能反映投資回收后的盈利情況,因而對項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟效益反映是不全面的。 因此,投資回收期通常不能獨立判斷項目是否可行。目前在項目評價中不再作為主要指標(biāo)使用。 指在國家財政規(guī)定及項目具體財務(wù)條件下,以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還投資借款本金和建設(shè)期利息(不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息)所需要的時間。一般表達(dá)式
7、:Pd Pd建設(shè)投資借款償還期Rt-Id = 0 Id建設(shè)投資借款本金和建設(shè)期利息(不包括 t=1 已用自有資金支付的建設(shè)期利息 )之和 Rt第t年可用還款的資金二、借款償還期二、借款償還期 價值型指標(biāo)價值型指標(biāo) 凈現(xiàn)值(凈現(xiàn)值(Net Present Value,簡計為,簡計為NPV) 是指建設(shè)項目在整個壽命期內(nèi),各年的凈現(xiàn)金流按既定的折現(xiàn)率折算到計算期初的現(xiàn)值之和。 凈現(xiàn)值是考察建設(shè)項目在其計算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。其一般表達(dá)式為: n NPV= NCFt(P / F,ic,t) t=0凈現(xiàn)值的評價標(biāo)準(zhǔn) 用凈現(xiàn)值指標(biāo)評價建設(shè)項目的經(jīng)濟可行性,其評價標(biāo)準(zhǔn)是: NPV O 若方案NP
8、V O,表明該項目在既定的折現(xiàn)率基礎(chǔ)上達(dá)到了投資者、行業(yè)或國家基本經(jīng)濟要求,因而其實施在經(jīng)濟上是可行合理的;反之,則表明方案達(dá)不到基本經(jīng)濟要求,因而不可行。折現(xiàn)率的取值 在項目工程經(jīng)濟分析中,折現(xiàn)率取值的一般原則: 在進(jìn)行項目融資前財務(wù)評價時,選取行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率作為計算參數(shù); 在進(jìn)行融資后財務(wù)評價時,以投資各方的期望資本收益率為計算依據(jù); 在國民經(jīng)濟評價中,以社會折現(xiàn)率為計算參數(shù)。凈現(xiàn)值函數(shù) 用來表示凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間變化關(guān)系的函數(shù)。 對于既定的項目實施方案, NPV隨著i的變化表現(xiàn)出某種變化規(guī)律。一般隨著i的增加,NPV逐漸變小,NPV=f(i)呈減函數(shù)變化趨勢。iNPV凈現(xiàn)值和折現(xiàn)率的關(guān)系
9、 對于常規(guī)項目,其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接關(guān)系。折現(xiàn)率越大,凈現(xiàn)值就越??;折現(xiàn)率越小,凈現(xiàn)值就越大,隨著折現(xiàn)率的提高,凈現(xiàn)值逐漸變小,由正變負(fù)。對凈現(xiàn)值指標(biāo)的的評價 優(yōu)點:計算簡便;計算結(jié)果穩(wěn)定,不會因算術(shù)方法的不同而帶來任何差異;考慮了資金時間價值并全面考慮了項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況;直接以貨幣量表示項目的凈收益,經(jīng)濟意義明確直觀。 缺點:一是只反映資金的總量使用效果,而不反映資金的使用效率。在一些類別的項目評價時,比如金融資產(chǎn)投資項目,可能更需要關(guān)注資金的報酬率。此時凈現(xiàn)值因無法評定可接受的備選項目的報酬率高低;二是必須預(yù)先設(shè)定一個較符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準(zhǔn)收益率。而基準(zhǔn)收益率的確定
10、是一個比較復(fù)雜困難的問題。 案 例年份01234NCF-1000200300300300某項目的年凈現(xiàn)金流入下表,若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,評價項目。NPV=-139.93由于NPV0,所以,該項目不可行。二、凈年值(NAV)(一)凈年值的概念是方案在壽命期內(nèi)的年凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算的年均值。一般表達(dá)式為: NAV=NPV(A/P,ic,n)(二)凈年值評價標(biāo)準(zhǔn)凈年值和凈現(xiàn)值是等效的評價指標(biāo)。NAV0,若某方案NPV 0,則該方案可行,反之,不可行。在某些特別情況下,凈年值有其特別的優(yōu)越性。(2)計算期不同的互斥方案經(jīng)濟效果的評價。1)凈年值(NAV)法。用凈年值法進(jìn)行壽命不等的互斥方案比
11、選,實際上隱含著這樣一種假定:各備選方案在其壽命結(jié)束時均可按原方案重復(fù)實施或以與原方案經(jīng)濟效果水平相同的方案接續(xù)。通過分別計算各備選方案凈現(xiàn)金流量的等額年值(NAV)并進(jìn)行比較,以NAV0且NAV最大者為最優(yōu)方案。在對壽命不等的互斥方案進(jìn)行比選時,凈年值是最為簡便的方法。比率型指標(biāo)比率型指標(biāo) 內(nèi)部收益率(內(nèi)部收益率(Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return,簡計,簡計為為IRRIRR)使得項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計值,即凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 n NCFt(1+IRR)-t =0 t=0線性內(nèi)插法求解內(nèi)部收益率 iNPVi1i2N
12、PV1NPV2 NPV1 IRR= i1+ (i2i1) NPV1+|NPV2|為保證計算的精度,一般要求i2i15%。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟意義 內(nèi)部收益率表示方案存在于項目中的投資(未被回收的投資)可以實現(xiàn)的盈利(收益)能力。 0 1 2 3 t 10040 47 3311070773033需要注意 內(nèi)部收益率反映了存在于項目中的投資(未被回收的投資)的收益能力,它不能反映全部投資(存在于項目中的投資與已被項目回收、游離于項目之外投資之和)的收益能力。 反映全部投資收益能力的指標(biāo)是投資收益率(ROI)。應(yīng)將內(nèi)部收益率(IRR)和投資收益率(ROI)區(qū)別開來。 內(nèi)部收益率的評價標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部收益率指標(biāo)
13、的經(jīng)濟可行性評價標(biāo)準(zhǔn)為: IRRic 若方案IRRic,則表明項目運營達(dá)到了投資人或行業(yè)或國家的基本經(jīng)濟要求,因而經(jīng)濟上可行;反之,則不可行。 ic值的確定,因項目評價所處的階段和層次而不同。在進(jìn)行項目融資前財務(wù)評價時,ic為行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率;在進(jìn)行融資后財務(wù)評價時,ic表示投資各方的最低期望資本收益率;在國民經(jīng)濟評價中,ic為社會折現(xiàn)率。案 例 某項目現(xiàn)金流量如表所示,設(shè)基準(zhǔn)收益率為12%,試用內(nèi)部收益率判斷該項目是否可行。年末012345NCF-2004050607080IRR=13.5%由于IRRic,所以,該項目可行。凈現(xiàn)值方程解的討論 一般地,當(dāng)建設(shè)項目在計算期的凈現(xiàn)金流符號變化不超過
14、一次時(所謂常規(guī)建設(shè)項目),凈現(xiàn)值方程有唯一的實數(shù)解,即方案的內(nèi)部收益率。 當(dāng)方案的凈現(xiàn)金流量開始是一項或幾項支出,接下去當(dāng)方案的凈現(xiàn)金流量開始是一項或幾項支出,接下去是一系列收入。即內(nèi)部收益率方程的系數(shù)序列符號只是一系列收入。即內(nèi)部收益率方程的系數(shù)序列符號只變化一次,且收入之和大于支出之和時,則這個現(xiàn)金變化一次,且收入之和大于支出之和時,則這個現(xiàn)金流量必然只有一個內(nèi)部收益率,如圖:流量必然只有一個內(nèi)部收益率,如圖: 如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號只變化一次時,稱此類項目為常規(guī)項目。如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號只變化一次時,稱此類項目為常規(guī)項目。當(dāng)方案的凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次時,如凈現(xiàn)金
15、流量一當(dāng)方案的凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次時,如凈現(xiàn)金流量一開始是支出,然后是一項或幾項收入,接著又是支出,再轉(zhuǎn)開始是支出,然后是一項或幾項收入,接著又是支出,再轉(zhuǎn)為收入。如圖:為收入。如圖: 如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號變化多次時,則稱此類項如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號變化多次時,則稱此類項目為非常規(guī)項目。對非常規(guī)項目,內(nèi)部收益率法失效。目為非常規(guī)項目。對非常規(guī)項目,內(nèi)部收益率法失效。對內(nèi)部收益率的評價 優(yōu)點:其大小完全取決于項目本身的現(xiàn)金流大小及分布,不受外界因素干預(yù),客觀真實地反映了方案的經(jīng)濟性; 缺點:計算較煩瑣,并且對于非常規(guī)項目,凈現(xiàn)值方程會出現(xiàn)多解或無解的情形,從而可能使內(nèi)部收
16、益率指標(biāo)失效;內(nèi)部收益率只反映項目占用資金的使用效率,而不能反映其總量使用效果。 凈現(xiàn)值率(凈現(xiàn)值率(NPVR) 凈現(xiàn)值率是指單位投資的所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。 NPVR = NPV/ PVK PVK全部投資的現(xiàn)值。 其評價標(biāo)準(zhǔn)是:NPVR0。 凈現(xiàn)值率作為比率型指標(biāo),僅能反映資金的使用效率,因此一般不能獨立用于方案經(jīng)濟可行性的判別。它通常與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用。 注意:注意: 在確定多方案的優(yōu)先順序時, 如果資金沒有限額,只要按凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小排列方案的優(yōu)先順序即可。 如果資金有限額,要評價在限額內(nèi)的方案并確定他們的優(yōu)先順序。這時采用凈現(xiàn)值率法較好,但必須與凈現(xiàn)值法聯(lián)合使用,經(jīng)過反復(fù)試算,再確定優(yōu)先順
17、序。 NPV是絕對指標(biāo),NPVR是相對指標(biāo),兩個方案比較時,NPV大的方案,NPVR不一定大。例 某企業(yè)投資項目設(shè)計方案的總投資是1995萬元,投資當(dāng)年見效,投產(chǎn)后年經(jīng)營成本為500萬元 ,年銷售額1500萬元,第三年該項目配套追加投資1000萬元。若計算期為5年,基準(zhǔn)收益率為10%,殘值為0,試計算該項目的凈現(xiàn)值率。解:NPV(10%) = -1995+ (1500-500)(P/A,10%,5)- 1000 (P/F,10%,3)= 1044(萬元)NPVR = NPV/KP=10441995 +1000 (P/F,10%,3)= 1044 / 2746= 0.380該結(jié)果說明該項目每元投
18、資現(xiàn)值可以得到0.38元的超額收益現(xiàn)值。 投資收益率(投資收益率(ROIROI) 投資收益率是指單位總投資能夠?qū)崿F(xiàn)的息稅前利潤。即 ROI = EBIT/ TI EBIT息稅前利潤; TI投資總額 EBIT = 毛利潤+所得稅稅金; 投資收益率通常分年計算,或以計算期內(nèi)的平均值計算。投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值,表明項目滿足盈利能力要求。 投資收益率是反映全部投資(存在于項目中的投資與已收回投資之和)收益能力的靜態(tài)指標(biāo)。資本金利潤率(資本金利潤率(ROEROE) 資本金利潤率是指單位資本金可以實現(xiàn)的凈利潤。即 ROE = NP/EC NP年凈利潤;EC項目資本金。 資本金利潤率通常分年計
19、算,或以計算期內(nèi)的平均值計算。資本金利潤率高于同行業(yè)的利潤率參考值,表明項目滿足盈利能力要求。 利息備付率(利息備付率(ICR) 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù),是指項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值。即 ICR = EBIT/PI PI計入成本的應(yīng)付利息。 利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度。 理論上講,利息備付率應(yīng)大于2。工程經(jīng)濟分析中,應(yīng)結(jié)合債權(quán)人要求確定其具體評價標(biāo)準(zhǔn)。償債備付率(償債備付率(DSCR) 償債備付率是指借款償還期內(nèi),各年可用于還本付息的資金與當(dāng)年應(yīng)還本付息額的比值。即 DSCR = (EBITAD-TAX
20、)/PD EBITAD息稅折舊攤銷前利潤; EBITAD =EBIT+折舊+攤銷; TAX企業(yè)所得稅額; PD應(yīng)還本付息金額。 償債備付率表示用于還本付息的資金償還債務(wù)資金本息的保障程度。 理論上講,償債備付率應(yīng)大于1。工程經(jīng)濟分析中,應(yīng)結(jié)合債權(quán)人要求確定其具體評價標(biāo)準(zhǔn)。案 例 某項目2006年利潤總額200萬元,所得稅率25%,當(dāng)年在成本中列支的利息67萬元,折舊、攤銷20萬元,還借款本金80萬元。計算該項目當(dāng)年的利息備付率、償債備付率。EBIT=200+67=267(萬元)ICR = EBIT/PI = 267/67=3.99EBITAD =EBIT+折舊+攤銷=267+20=287 (萬元)DSCR = (EBITAD-TAX)/PD =(287-200*25%)/(80+67)=1.61例某項目預(yù)計投資10000元,預(yù)測在使用期5年內(nèi),年平均收入5000元,年平均支出2000元,殘值2000元,基準(zhǔn)收益率10%,用凈現(xiàn)值法判斷該方案是否可行?解0 1 2 3 4 5 200050005000500020002000200050005000200010000年2000單位:元先求出每年的凈現(xiàn)金流量0 1 2 3 4 5 2000300030003
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