第四章外匯匯率預測

1、1第四章 外匯匯率預測學習重點學習重點通過本章學習，你應該： l掌握購買力平價、費雪效應、國際費雪效應、利率平價等平價關系l掌握匯率預測的要點l掌握管理的浮動和固定匯率制下匯率預測的常用參數(shù)l了解實際中匯率預測的各種方法2第一節(jié) 外匯市場上的主要平價關系 主要包括以下五個方面的內容:（1）購買力平價（2）費雪效應（3）國際費雪效應（4）利率平價（5）遠期與即期匯率關系3一、購買力平價（Purchasing Power Parity) 購 買 力 平 價 理 論 是 瑞 典 學 者 古 斯 塔 夫 卡 塞 爾（G.Cassel）于1916年提出的，又于1922年在其著作1914年以后的貨幣與匯率

2、理論中，對該理論進行了系統(tǒng)闡述，使之更加完善。在卡塞爾的大力傳播下，購買力平價理論產(chǎn)生了國際性影響，成為20世紀以來最重要的匯率理論。4 “購買力平價”可以分為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。 絕對購買力平價絕對購買力平價指，在一定時點上，“兩國間的匯率，決定于兩國一般物價水平之商”。在卡塞爾看來，匯率應根據(jù)購買力的對比關系而定，而購買力表現(xiàn)為一般物價水平的倒數(shù)。因此，從兩國物價水平之商中，可以得出兩國的匯率。 相對購買力平價相對購買力平價指，當兩種貨幣都發(fā)生通貨膨脹時，他們的名義匯率等于其過去的匯率乘以該兩國通貨膨脹之商。購買力平價的兩種形式：5 預計外匯相對 購買力平價線 于本

3、幣的變化（%） 3 D 2 1 A B 3 2 1 0 1 2 3 本國與外國 -1 通貨膨脹率之差（%） -2 -3購買力平價購買力平價 在通貨膨脹率比較小的情況下，購買力平價的近似公式為：本國與外國的通貨膨脹率之差，應該等于匯率的相對變化。如下圖：購買力平價示意圖：6 二、費雪效應（Fisher Effect） 費雪效應以英國經(jīng)濟學家Irving Fisher的名字命名，表明名義（nominal）利率、真實利率和通貨膨脹率之間存在如下關系：（1+i）=（1+r）*（1+P） 式中：i表示名義利率； r表示真實利率； P表示通貨膨脹率。7 費雪效應的通用形式： 費雪效應的通用形式認為，每個國

4、家的真實收益率是相同的，即世界上只有一個真實收益率。因為，如果一個國家貨幣的真實利率高于其他國家，那末大量的資本就會流入這個國家，同時套利活動就會出現(xiàn)。只要政府不加干預，套利活動就會持續(xù)進行，直到真實收益率相等為止。 費雪效應有時可簡化成：id-if pd-pf8三、國際費雪效應（Internal Fisher Effect） 費雪效應表達了名義利率與預期通貨膨脹率之間的關系，而購買力平價建立起匯率與預期通貨膨脹率之間的關系，國際費雪效應則表示名義利率與匯率之間的關系。9四、利率平價 我們曾在前面討論過利率平價理論，它表述的是外匯市場與貨幣市場的平衡關系。利率平價是建立在這樣的假設基礎上的，即

5、抵補套利活動最終使得在任何兩國投資的收益均相等。10五、遠期匯率與未來即期匯率的關系l遠期匯率是未來即期匯率的無偏估計量。11第二節(jié) 跨國公司與匯率預測一、匯率預測的重要性一、匯率預測的重要性 公司需要對匯率預測有多種原因，最明顯也是最重要的是公司必須依據(jù)對未來匯率的預測，才能制定經(jīng)營計劃并進行預算。12預測匯率時首先要確定以下幾個問題： （1）需要預測的貨幣； （2）預測的時間跨度； （3）預測的密度（每周、每月、每季度還是每年一個預測值）； （4）預測結果的表達形式（匯率變動方向、點估計、區(qū)間估計、概率分布等）； （5）誰負責準備預測及如何預測； （6）預測結果應該交給誰。13二、匯率預測

6、的要點匯率預測應掌握以下幾個要點：（1）及時了解相關國家的最新經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)（2）了解外匯市場上供求關系的變動 （3）設法了解外匯交易者及其目的 （4）分析各種事件對匯率的影響 14第三節(jié) 浮動匯率制下的匯率預測平價關系通貨膨脹率、利率、即期匯率與未來即期匯率的理論關系 預計通貨膨脹率之差遠期外匯升水或貼水名義利率之差預計未來的即期匯率購買力平價國際費雪效應遠期匯率做未來即期匯率的無偏估計 15第四節(jié) 管理的浮動或固定匯率制下匯率預測 在有管理的浮動匯率制和固定匯率制下，即期匯率與遠期匯率、利率和通貨膨脹率達到平衡的趨勢依然存在，但被政府及中央銀行人為地制止了。 中央銀行經(jīng)常寧愿承擔外匯損失也要

7、穩(wěn)定匯率。16一、匯率預測常用參數(shù) （一）國際收支平衡（一）國際收支平衡 一國政府調整本幣的匯率與該國的國際收支緊密相關。當一國出現(xiàn)持續(xù)的國際收支逆差時，該國貨幣貶值的可能性就會增加。收支逆差意味著外國人對該國的貨幣索取權增加了。如果外國人愿意持有該國貨幣或購買該國貨幣市場上的金融工具，那么貨幣不必貶值。但是，如果外國人把該國的貨幣索取權兌換成其他貨幣，要求該國貨幣貶值的壓力就會明顯增加。17（二）外匯儲備 在固定匯率制度下，一國必須持有一定的外匯儲備，準備隨時干預外匯市場，以維持匯率穩(wěn)定不變。持續(xù)的國際收支逆差很可能導致外匯儲備的下降，要求貨幣貶值的壓力隨之增加。但是，如果一個國家的外匯儲備

8、足夠充裕的話，他可以忍受較長時間的收支逆差，而不必對本國貨幣實行貶值。 18（三）通貨膨脹率 一國的通貨膨脹率如果長期高于其貿(mào)易伙伴國，并且引起本國出口商品價格的上漲，勢必會削弱本國出國商品在國際市場上的競爭力。外國對該國商品的需求就會下降，而本國對外國商品的需求就會上升，隨之而來的貿(mào)易收支惡化，就會加大本幣的貶值壓力。因而通貨膨脹率指標常被選為評價一國貿(mào)易收支前景的先行指標。一般來說，一國發(fā)生通貨膨脹到本國貿(mào)易收支出現(xiàn)惡化要有一個過程，這個過程需要大約3個月到6個月的時間。 19（四）貨幣供應量 貨幣的超經(jīng)濟發(fā)行會增加一國的通貨膨脹壓力。事實上，一國國內貨幣供應量的變動總是領先于一國國內物價

9、水平的變動。因而，在預測匯率的變動時，有必要關注國家之間的貨幣供應量變動情況。 20（五）外匯黑市市場匯率 世界上許多國家除了限制進口和資本流動外，還普遍實行外匯管制。如果外匯管制造成官方匯率與平衡匯率出現(xiàn)差異，就有可能引發(fā)外匯黑市交易。 外匯黑市匯率取決于官方匯率與平衡匯率的差異，以及對非法黑市交易的懲罰程度。由于絕大多數(shù)情況下，黑市交易是非法的，黑市匯率并不像在自由市場那樣完全由市場的供求關系決定。因此，黑市匯率本身不能作為無外匯管制時的平衡匯率。經(jīng)濟學家一般認為，對高估的貨幣，平衡匯率在官方匯率和黑市匯率之間的某個地方。 21二、匯率預測步驟 在預測管理的浮動或固定匯率制下的匯率變化時，

10、可按下列步驟進行： 步驟步驟1 1： 首先，依據(jù)各種基本經(jīng)濟因素，如相對通貨膨脹和利率水平，并參照“平行市場”或黑市市場匯率，計算出平衡匯率（即沒有任何管制時當然匯率）。然后，比較目前的實際匯率與平衡匯率的差異到底有多大。22 步驟步驟2 2： 預計國家的國際收支平衡狀況。應考慮貿(mào)易收支和資本流動，包括償還外債要求。 步驟步驟3 3： 根據(jù)步驟2的結果，估計中央銀行的外匯儲備水平，以及它能從一些國際金融機構，如國際貨幣基金組織借到外匯的能力。這可以幫助預測人員估計政府可以堅持多久而不必改變目前的匯率。如果T是外匯儲備水平，n為每年的國際收支逆差，則政府最多可以堅持T/n年。匯率預測步驟23 步

11、驟步驟4 4： 預測政府可能采取的對策。除了貨幣貶值以外，政府還有其他選擇，包括外匯管制、緊縮貨幣、通過貨幣和財政政策吸引外國資本流入和從國外借款等。 步驟步驟5 5： 分析政府可能采取的對策對未來匯率的影響。例如，外匯管制和緊縮貨幣措施不會持續(xù)很久，要求貨幣貶值的壓力就會增加。另外，預測人員還應該注意，一國的主要貿(mào)易伙伴施加的政治壓力。對外匯市場的干預，只有各主要國家采取協(xié)調行動時才奏效。匯率預測步驟24第五節(jié) 實際中的匯率預測方法 在實際中，預測匯率變動的方法有許多種，概括起來大致可分為三類，即技術分析法、計量分析法和模式分析法。 一、技術分析法一、技術分析法 技術分析法是建立在“歷史會重

12、現(xiàn)”假設下的，試圖從過去的匯率變動中來預測未來匯率的變化趨勢，把握買賣時機。25（一）移動平均線法 移動平均線（Moving Averages）是利用移動平均計算法求得的匯率趨勢線，它反映匯率在短期內的變動趨勢。比較常用的有5日移動平均線，10日移動平均線和30日移動平均線。移動平均線是將一定天數(shù)的匯率加起來除以一定的天數(shù)所得到的平均線。262728（二）過濾規(guī)則法 這種分析法實際上是將過濾規(guī)則（Filter Rules）應用于匯率的預測上。當貨幣C的匯率從前一個低點上漲了一定幅度，如X%之后就買入該種貨幣；與之相反，當貨幣C的匯率從前一個最高點下跌的幅度超過X%之后就應拋出該貨幣。 29二、

13、計量預測法 計量預測技術就是利用回歸分析和數(shù)理統(tǒng)計的方法，根據(jù)已有的統(tǒng)計資料，將影響匯率變動的各種因素（解釋變量）與匯率（被解釋變量）的相互關系建立一個數(shù)學模型，據(jù)此來預測未來匯率的變動趨勢和幅度。 30基本步驟：步驟步驟1 1： 分析確定影響兩國匯率變動的影響因素，分別設為X1、X2、X3Xn；步驟步驟2 2： 建立回歸方程： BP=b0+b1X1+b2X2+b3X3+ +bnXn式中：BP為兩國匯率； b0為一個常量，是兩國匯率變動的修正值； b1、b2、b3 bn為各影響因素的敏感系數(shù)。31步驟步驟3 3： 根據(jù)以往匯率在一定數(shù)值時，各影響因素的具體數(shù)據(jù)，建立方程組，求出b0 、b1、b2、b3 bn的數(shù)值； 步驟步驟4 4： 將求出的b0 、b1、b2、b3 bn數(shù)值代入方程組，并將確定的影響因素數(shù)據(jù)代入方程組，計算出BP。基本步驟：32三、依據(jù)市場法 預測人員可以利用當前的即期市場匯率和遠期市場匯率，對未來匯率進行預測。一般情況下，在近期內某一種貨幣相對另一種貨幣預計將要升值時，外匯投機商現(xiàn)在就會大量購進該種貨幣，期待升值后再拋出。外匯投機商的投機行為會立即推動該貨幣上揚；如果近期內某種貨幣預計將要貶值，那么，外匯投機商就會拋