投資學+第12章

1、第12章 期貨投資1 、期貨交易的定義 期貨交易期貨交易是一種集中交易標準化遠期合約的交易形式。即交易雙方在期貨交易所通過買賣期貨合約并根據(jù)合約規(guī)定的條款約定在未來某約定在未來某一特定時間和地點，以某一特定價格買賣某一一特定時間和地點，以某一特定價格買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量的商品的交易行為特定數(shù)量和質(zhì)量的商品的交易行為。 大多數(shù)情況下，期貨交易的最終目的并不是商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過買賣期貨合約進行“投機”或“回避現(xiàn)貨價格風險”。國際期貨市場發(fā)展歷程國際期貨市場發(fā)展歷程1848年，CBOT成立（芝加哥期貨交易所）1865年，CBOT推出標準化合約，引入保證金制度1972年，CME（芝加哥商業(yè)交

2、易所 ）設(shè)立的IMM分部推出外匯期貨合約1973年，CBOE成立（芝加哥期權(quán)交易所）1982年，KCBT（堪薩斯城期貨交易所）推出股票價格指數(shù)期貨合約1982年，CBOT推出美國長期國債期貨期權(quán)合約國內(nèi)期貨市場國內(nèi)期貨市場 1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場成立，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機制，是我國第一個商品期貨市場。 1991年6月，深圳有色金屬交易所成立1992年1月，上海金屬交易所成立1992年9月，廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立1993年底，全國期貨交易所達50家，期貨經(jīng)紀公司近千家 ，期貨市場出現(xiàn)盲目發(fā)展的局面 19941999，國家對期貨市場進行大規(guī)模的規(guī)范整頓 1995年，中國證

3、監(jiān)會批準設(shè)立了15家試點交易所1998年，合并成立了上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所于2006年9月8日在上海成立 ，中國金融期貨交易所 。3 、國內(nèi)期貨品種國內(nèi)期貨品種上海期貨交易所上海期貨交易所 銅、鋁、鋅、鉛、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、銅、鋁、鋅、鉛、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、 燃料油、燃料油、 天然橡膠天然橡膠 大連商品交易所大連商品交易所 玉米、黃大豆玉米、黃大豆1 1號、黃大豆號、黃大豆2 2號、豆粕、豆油、棕櫚油、號、豆粕、豆油、棕櫚油、 線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭鄭州商品交易所鄭州商品交易所 小麥（強筋麥、普通麥）、棉花、白糖

4、、精對苯二甲酸、小麥（強筋麥、普通麥）、棉花、白糖、精對苯二甲酸、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽和菜籽粕菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽和菜籽粕中國金融交易所中國金融交易所 股指期貨股指期貨 倫敦金屬交易所銅的期貨合約上海期貨交易所銅的期貨合約大連商品交易所1號黃大豆期貨合約鄭州商品交易所棉花期貨合約* 期貨市場交易制度期貨市場交易制度 保證金制度 每日結(jié)算制度 強制平倉制度 實物交割制度 限倉制度 大戶報告制度 漲跌停板制度 信息披露制度 保證金存管制度 期貨市場基本制度期貨市場基本制度 一、保證金制度 保證金制度，就是指在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳

5、納資金，作為其履行期貨合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣，所交的資金就是保證金，這個比例通常是5%10%，（如我國銅、鋁、小麥保證金為5%），合約規(guī)定的保證金是最低的保證金。 7%9%12%18%7%10%15%20%25%30%50%0%10%20%30%40%50%60%16以下16以下16-2016-2020-3020-3030以上30以上上中旬上中旬下旬下旬上旬上旬中旬中旬下旬下旬第1交易日第1交易日第5交易日第5交易日雙邊持倉（萬手）雙邊持倉（萬手）一般月份一般月份交割月前兩月交割月前兩月交割月前一月交割月前一月交割月交割月棉花保證金 例1： 某客戶某日買入上海期貨交易所8月

6、份銅期貨合約1張。當日買入價格50,000元/噸，保證金為10%，計算交易保證金。 交易保證金：1550,00010%=25,000元。n我國保證金制度與國際上通行的保證金制度的區(qū)別國際上各期貨交易所保證金為初始保證金（國際上各期貨交易所保證金為初始保證金（initial initial marginmargin）和維持保證金（）和維持保證金（maintenance marginmaintenance margin）。）。 初始保證金是初次合約成交時應(yīng)交納的保證金，相當我國的交易保證金或保證金； 維持保證金是在期貨價格朝購買合約不利方向變化時，初始保證金一部分用于彌補虧損，剩下的保證金所達到的

7、某一最低水平的保證金，即維持保證金。 交易所通知經(jīng)紀公司或經(jīng)紀公司通知客戶追加保證金，追加后的保證金水平應(yīng)達到初始保證金標準。 我國的保證金是按合約面值的比例來收取，而國際上通常我國的保證金是按合約面值的比例來收取，而國際上通常是每張合約收取一定的金額。是每張合約收取一定的金額。 例如：芝加哥期貨交易所小麥的初始保證金為每張合約540美元，維持保證金為每張合約400美元，如果客戶買進1張小麥期貨合約，應(yīng)交納初始保證金540美元，當價格下跌時，客戶發(fā)生虧損，假如虧損了140美元，此時，客戶的保證金只剩下400美元，經(jīng)紀公司就會通知客戶追加保證金。400美元是經(jīng)紀公司能接受的最低保證金水平，即維持

8、保證金。 國際上對凈頭寸（國際上對凈頭寸（net positionsnet positions）收取保證金，而我國對雙邊頭）收取保證金，而我國對雙邊頭寸同時收取保證金。寸同時收取保證金。 例如：某人買進9月份銅的期貨合約100張，同時在另一價位賣出9月份銅期貨合約50張，國際上按50（10050）張收取保證金，而我國按150（100+50）張收取保證金。 對于投機頭寸和套期保值頭寸，美國的保證金收取比例不同，如芝加哥期貨交易所的小麥，套期保值頭寸每張初始保證金和維持保證金均是400美元。英國沒有投機者與套期保值者之分，自然在保證金收取上一視同仁。 對于套利者，國際上收取的保證金一般是投機頭寸保

9、證金的對于套利者，國際上收取的保證金一般是投機頭寸保證金的1/21/21/4 1/4 倍，我國目前交易所對套利保證金的收取與投機保證金相同，倍，我國目前交易所對套利保證金的收取與投機保證金相同，期貨經(jīng)紀公司對套利保證金的收取比投機保證金稍低，各期貨經(jīng)紀期貨經(jīng)紀公司對套利保證金的收取比投機保證金稍低，各期貨經(jīng)紀公司對套利保證金的收取沒有統(tǒng)一標準。公司對套利保證金的收取沒有統(tǒng)一標準。 二、每日結(jié)算制度 又稱逐日盯市，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準備金。 結(jié)算由交易所統(tǒng)一進行。當保

10、證金不足時，應(yīng)及時追加或自行平倉。為在規(guī)定的時間內(nèi)追加或平倉的，交易所將強行平倉，由此發(fā)生的費用和損失由會員或客戶自行承擔。 三、漲跌停板制度 指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度。漲跌停板一般以合約上一交易日的結(jié)算價格為基準確定，有百分比和固定數(shù)量兩種形式。 如果連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板，交易所可以擴大漲跌停板幅度。如果連續(xù)三天出現(xiàn)單邊市，交易所可以實行強制平倉。 漲跌停板的確定，主要取決于該種商品現(xiàn)貨價格波動的頻繁程度和波幅大小。一般說來，商品價格波動越頻繁、越劇烈，停板額設(shè)置越大。 四、平倉制度 平倉指在交割期之前，賣出（或買進）與先前已買進（賣出）相同交割月份、

11、相同數(shù)量、同種商品的期貨合約的交易行為。 例如： 某投資者2006年3月2日買入上海期貨交易所9月份的銅10張，在2006年6月7日賣出9月份銅10張，且在賣出時注明是平倉，就實現(xiàn)了全部平倉，如果只賣出9月份銅5張，則是部分平倉。n 期貨合約的平倉的原則： 對原持有的期貨合約允許被平倉的時間是該合約的交割月份的對原持有的期貨合約允許被平倉的時間是該合約的交割月份的最后交易日以前任何一個交易日；最后交易日以前任何一個交易日； 擬被平倉的原持倉合約與申報的平倉合約的品名和交割月份，擬被平倉的原持倉合約與申報的平倉合約的品名和交割月份，應(yīng)該相同；應(yīng)該相同； 兩者的買賣方向應(yīng)該相反。兩者的數(shù)量允許不一

12、定相等，亦即兩者的買賣方向應(yīng)該相反。兩者的數(shù)量允許不一定相等，亦即允許部分平倉；允許部分平倉； 平倉合約申報單應(yīng)注明是平倉，有的交易所的電子交易系統(tǒng)要平倉合約申報單應(yīng)注明是平倉，有的交易所的電子交易系統(tǒng)要求輸入擬被平倉合約的原成交單號碼，有的則由交易系統(tǒng)自動求輸入擬被平倉合約的原成交單號碼，有的則由交易系統(tǒng)自動在你的持倉合約中查找相應(yīng)的合約，予以平倉或部分平倉。在你的持倉合約中查找相應(yīng)的合約，予以平倉或部分平倉。 n 申報交易單上注明平倉或開倉的必要性：若是平倉，則在成交中要找到擬被平倉合約，予以平若是平倉，則在成交中要找到擬被平倉合約，予以平倉，了結(jié)這份持倉合約，計算機交易系統(tǒng)應(yīng)該將這份倉，

13、了結(jié)這份持倉合約，計算機交易系統(tǒng)應(yīng)該將這份剛被平倉的持倉合約所占有的保證金退還，這樣就增剛被平倉的持倉合約所占有的保證金退還，這樣就增加了客戶可用于交易的資金。而且剛成交的這份平倉加了客戶可用于交易的資金。而且剛成交的這份平倉合約也不用交納保證金，但手續(xù)費仍要收?。缓霞s也不用交納保證金，但手續(xù)費仍要收取；若是平倉，則可優(yōu)先成交，因為平倉的目的一般是想若是平倉，則可優(yōu)先成交，因為平倉的目的一般是想了結(jié)原有的某份持倉合約，或是出于防止其虧損，或了結(jié)原有的某份持倉合約，或是出于防止其虧損，或是出于它獲利的關(guān)鍵時機出現(xiàn)了，一般應(yīng)比新買或新是出于它獲利的關(guān)鍵時機出現(xiàn)了，一般應(yīng)比新買或新賣一份合約更緊迫，

14、因此，交易所的計算機交易系統(tǒng)賣一份合約更緊迫，因此，交易所的計算機交易系統(tǒng)考慮了這種優(yōu)先原則。考慮了這種優(yōu)先原則。 五、持倉限額制度 持倉限額制度，是指期貨交易所為了防范操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過度集中于少數(shù)投資者，對會員及客戶的持倉數(shù)量進行限制的制度。超過限額，交易所可按規(guī)定強行平倉或提高保證金比例。 持倉限額制度的規(guī)定：交易所根據(jù)不同的期貨合約、不同的交易階段制定持倉交易所根據(jù)不同的期貨合約、不同的交易階段制定持倉限額，從而減少市場風險產(chǎn)生的可能性。限額，從而減少市場風險產(chǎn)生的可能性。交易所可以按照交易所可以按照“一般月份一般月份”、“交割月前一個月份交割月前一個月份”、“交割

15、月份交割月份”三個階段依次對持倉數(shù)額進行限制。三個階段依次對持倉數(shù)額進行限制。 六、大戶報告制度 大戶報告制度，是指當會員或客戶某品種持倉合約的投機和套利頭寸達到交易所對其規(guī)定的頭寸持倉限量80%以上（含本數(shù)）時，會員或客戶應(yīng)向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經(jīng)紀會員報告。是與持倉限額制度緊密相關(guān)的又一個防范大戶操縱市場價格、控制市場風險的制度。 通過實施大戶報告制度，可以使交易所對持倉量較大的會員或客戶進行重點監(jiān)控，了解其持倉動向、意圖，對于有效防范市場風險有積極作用。 大戶報告制度的規(guī)定： 達到交易所大戶報告界限的會員和客戶應(yīng)主動在規(guī)定時間內(nèi)向交達到交易所大戶報告界限的會員和客

16、戶應(yīng)主動在規(guī)定時間內(nèi)向交易所提供相關(guān)資料，主要包括持倉情況、持倉保證金、可動用資易所提供相關(guān)資料，主要包括持倉情況、持倉保證金、可動用資金、持倉意向、資金來源、預報和申請的交割數(shù)量等。達到交易金、持倉意向、資金來源、預報和申請的交割數(shù)量等。達到交易所大戶標準的客戶所提供的資料須由其經(jīng)紀會員進行初審，轉(zhuǎn)交所大戶標準的客戶所提供的資料須由其經(jīng)紀會員進行初審，轉(zhuǎn)交期貨交易所。經(jīng)紀會員應(yīng)保證客戶所提供資料的真實性。期貨交易所。經(jīng)紀會員應(yīng)保證客戶所提供資料的真實性。 進行套期保值交易的會員或客戶也應(yīng)執(zhí)行大戶報告制度。進行套期保值交易的會員或客戶也應(yīng)執(zhí)行大戶報告制度。 交易所可以根據(jù)市場風險狀況改變要求報

17、告的持倉水平。交易所可以根據(jù)市場風險狀況改變要求報告的持倉水平。 七、實物交割制度 交易所制定的、期貨合約到期時，交易雙方將期貨合約所載商品的所有權(quán)按規(guī)定進行轉(zhuǎn)移，了結(jié)未平倉合約的制度。 期貨交易的對象是標準化的期貨和約，期貨合約規(guī)定在將來特定時間，以特定價格交割一定數(shù)量和質(zhì)量等級的實物商品。因此實物交割是聯(lián)系期貨交易與現(xiàn)貨交易的紐帶。 實物交割制度的規(guī)定 1.標準倉單 由交易所統(tǒng)一制定的，交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格后簽發(fā)給貨主的實物提貨憑證。標準倉單經(jīng)交易所注冊后有效。 2.定點交割 貨物交割者必須按規(guī)定將交割商品運送到指定交割倉庫。一般情況下，實物交割發(fā)生在交易所指定的

18、交割倉庫。 3.倉單交付 賣方交付有效倉單，買方支付貨款。賣方只有先交付有效標準倉單，然后才能獲得貨款；買方只有先支付貨款，然后才能擁有倉單，到指定交割倉庫提取貨物。期貨合約交割時，是以標準倉單的交付實現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。 4.倉單轉(zhuǎn)讓 標準倉單可以按交易所規(guī)定進行轉(zhuǎn)讓。 實物交割的一般程序?qū)嵨锝桓畹囊话愠绦?（1）配對日：凡持有標準倉單的賣方會員均可在交割月第一個交易日至最后交易日的交易期間，通過席位提出交割申請。交割月買方會員無權(quán)提出交割申請，交易所為賣方會員找出交割月多頭合約最長的買方會員。 （2）通知日：買賣雙方在配對日的下一個交易日收市前到交易所簽領(lǐng)交割 通知單。 （3）交割日：買賣

19、雙方簽領(lǐng)交割通知的下一個交易日為交割日。買方會員必須在交割日上午9時之前將尚欠貨款劃入交易所賬戶。賣方會員必須在交割日上午9時之前將標準倉單持有憑證交到交易所。 3、方式： 集中交割：所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。 滾動交割：除了在交割月份的最后交易日過后對所有到期合約全部配對交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時間也可以進行交割的交割方式。 以上海期貨交易所集中交割程序為例介紹集中交割程以上海期貨交易所集中交割程序為例介紹集中交割程序：序：l買方申報意向。l賣方交付標準倉單和增值稅專用發(fā)票。l交易所分配標準倉單。l買方交款、取單。l賣方收款。 八、

20、強行平倉制度 強行平倉制度，是指當會員或客戶的保證金不足并未在規(guī)定時間內(nèi)補足，或者當會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額時，或者當會員或客戶違規(guī)時，交易所為了防止風險進一步擴大，實行強行平倉的制度。是交易所對違規(guī)者的有關(guān)持倉實行平倉的一種強制措施。 當會員、客戶出現(xiàn)下列情況之一時，交易所對其持倉實行強行平倉：會員交易保證金不足并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足；會員交易保證金不足并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足；持倉量超出其限倉規(guī)定標準；持倉量超出其限倉規(guī)定標準；因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的；其他需要強行平倉的。其

21、他需要強行平倉的。 九、風險準備金制度 為了維護期貨市場正常運轉(zhuǎn)提供財務(wù)擔保和彌補因不可預見風險帶來的虧損而提取的專項資金的制度。 風險準備金的來源有兩個方面，一方面按向會員收取的交易手續(xù)費收入的20%從交易所管理費用中收取，另一方面來自符合國家財政政策規(guī)定的其他收入。當風險準備金達到交易所注冊資本的10倍時不再提取。 風險準備金必須單獨核算，以貨幣形態(tài)專戶存儲，專門用于彌補風險損失，不得挪做他用。風險準備金的動用必須經(jīng)過交易所理事會批準 報中國證監(jiān)會備案，按規(guī)定用途和程序進行。 十、 信息披露制度 信息披露制度是指期貨交易所按有關(guān)規(guī)定定期公布期貨交易有關(guān)信息的制度。它包括即時、每日、每周、每

22、月的交易信息。n即時交易信息 是指交易者在交易屏幕上看到的即時行情信息。是指交易者在交易屏幕上看到的即時行情信息。 包括：包括：(1)(1)商品的名稱。（商品的名稱。（2 2）最新價。（）最新價。（3 3）即）即時成交量（現(xiàn)手）。（時成交量（現(xiàn)手）。（4 4）最高買價（買價）。（）最高買價（買價）。（5 5）最低賣價（賣價）。（最低賣價（賣價）。（6 6）買量。（）買量。（7 7）賣量。（）賣量。（8 8）成）成交量。（交量。（9 9）漲跌。（）漲跌。（1010）持倉量（倉）持倉量（倉/ /額）。（額）。（1111）倉差。（倉差。（1212）結(jié)算價。（）結(jié)算價。（1313）開盤價。（）開盤價。

23、（1414）最高價。）最高價。（1515）最低價。）最低價。即時交易行情信息表即時交易行情信息表* * * * 期貨市場的組織結(jié)構(gòu)期貨市場的組織結(jié)構(gòu)期貨交易所結(jié)算機構(gòu)期貨經(jīng)紀公司n 期貨交易所的部門設(shè)置 部門名稱部門名稱部部 門門 職職 能能研究部研究部負責研究新的期貨合約，以及現(xiàn)行合約的變化，并提供研究報告。交易部交易部負責監(jiān)督和管理交易廳交易系統(tǒng)，確保交易安全運行。結(jié)算部結(jié)算部負責審查交易所會員的資信、收取交易保證金，對每一筆交易收取手續(xù)費，協(xié)調(diào)交易雙方的結(jié)算。交割部交割部負責交割的具體事宜。負責簽發(fā)運輸單據(jù)，監(jiān)督實物交割和單據(jù)轉(zhuǎn)讓，協(xié)助處理在實際貨物交割中出現(xiàn)的問題。市場部市場部負責交易

24、所的宣傳、對外教育和培訓工作。審查部審查部負責審查和監(jiān)督會員的金融實力、商業(yè)信譽，并對有可能成為會員的個人或企業(yè)的各種資料進行搜集調(diào)查。信息部信息部負責向經(jīng)紀商、投資者以及社會公眾提供期貨信息和資料，以使他們了解期貨交易的情況。 期貨經(jīng)紀公司n期貨經(jīng)紀公司的定義 所謂期貨經(jīng)紀公司，是以期貨經(jīng)紀代所謂期貨經(jīng)紀公司，是以期貨經(jīng)紀代理業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司，即依法成立，代理理業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司，即依法成立，代理客戶，用自己的名義進行期貨買賣，以收客戶，用自己的名義進行期貨買賣，以收取客戶傭金為主業(yè)的獨立核算經(jīng)濟實體。取客戶傭金為主業(yè)的獨立核算經(jīng)濟實體。期貨經(jīng)紀公司的設(shè)立 我國期貨交易管理暫行條例規(guī)定：設(shè)立期貨我國期貨交易管理暫行條例規(guī)定：設(shè)立期貨經(jīng)紀公司，必須經(jīng)中國證監(jiān)會批準。未經(jīng)批準，任何經(jīng)紀公司，必須經(jīng)中國證監(jiān)會批準。未經(jīng)批準，任何單位和個人不得從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)