論上市公司收購(gòu)公司社會(huì)責(zé)任

1、-論上市公司收購(gòu)與公司社會(huì)責(zé)任東 中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院 副教授關(guān)鍵詞: 上市公司收購(gòu) 嚴(yán)厲監(jiān)管理念 公司社會(huì)責(zé)任 外資并購(gòu)2容提要: 本文首先考察了美國(guó)上市公司收購(gòu)與公司社會(huì)責(zé)任的運(yùn)用狀況，其次分析日本對(duì)上市公司收購(gòu)與公司社會(huì)責(zé)任理論的運(yùn)用，最后探討公司社會(huì)責(zé)任理論在規(guī)我國(guó)上市公司收購(gòu)中的運(yùn)用可能性，提出兩個(gè)觀點(diǎn)：第一，強(qiáng)調(diào)公司社會(huì)責(zé)任，鼓勵(lì)進(jìn)展有社會(huì)責(zé)任的收購(gòu)行為，防止惡意收購(gòu);第二，利用公司社會(huì)責(zé)任理論，防御外資并購(gòu)。股權(quán)分置改革前，上市公司的并購(gòu)重組以國(guó)有企業(yè)與上市公司、國(guó)有控股的上市公司之間的行政主導(dǎo)型的不規(guī)的重組為主流。股權(quán)分置改革完成后，一方面，資本市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化，上市公司并購(gòu)

2、重組主體以及收購(gòu)動(dòng)機(jī)日趨多元化，謀求企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)的真正意義上的市場(chǎng)化上市公司收購(gòu)，正逐步成為并購(gòu)主流，并購(gòu)模式向戰(zhàn)略性、產(chǎn)業(yè)性并購(gòu)轉(zhuǎn)變，支付手段靈活多樣。這些新變化和新趨勢(shì)即是股權(quán)分置改革后資本市場(chǎng)出現(xiàn)的一系列積極變化，然而在此過(guò)程中，也出現(xiàn)了各種違規(guī)行為。新?證券法?實(shí)施后，作為一個(gè)重要的新融資工具，“定向增發(fā)被捧為上市公司的并購(gòu)重組的新寵，正被廣泛利用。而上市公司的并購(gòu)重組和定向發(fā)行往往伴隨著股票市場(chǎng)幕交易和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)操縱等違規(guī)行為，其性質(zhì)惡劣，社會(huì)危害性大。另一方面，我們還必須看到，股權(quán)分置改革剛剛完成，全流通市場(chǎng)格局尚未實(shí)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組活動(dòng)具有“

3、新興加轉(zhuǎn)軌的特征，我國(guó)上市公司以國(guó)有控股為主，并購(gòu)重組過(guò)程中既有市場(chǎng)化因素，又具濃厚的行政化色彩。并且，股權(quán)分置改革前就已存在的進(jìn)展惡意重組、掏空上市公司的現(xiàn)象仍然不減。針對(duì)上述情況，2006年7月31日中國(guó)證券監(jiān)視管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì))修改了2002年9月公布的?上市公司收購(gòu)管理方法?。2007年9月7日國(guó)務(wù)院法制辦公室公布了中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送國(guó)務(wù)院審議的?上市公司監(jiān)視管理?xiàng)l例?的征求意見(jiàn)稿及其說(shuō)明。為規(guī)惡意收購(gòu)和重組行為，2007年9月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同時(shí)公布了?上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法(征求意見(jiàn)稿)?等六項(xiàng)涉及并購(gòu)重組和非公開(kāi)發(fā)行的規(guī)章，對(duì)利用定向增發(fā)進(jìn)展上市公司的惡意收購(gòu)

4、等重組行為予以更為直接的嚴(yán)厲監(jiān)管?？梢哉f(shuō)，我國(guó)的上市收購(gòu)法制對(duì)于收購(gòu)者和被收購(gòu)公司董事會(huì)的收購(gòu)和反收購(gòu)行動(dòng)都采取了嚴(yán)格的管制，表達(dá)了在股權(quán)分置改革剛剛完成、全流通市場(chǎng)格局尚未實(shí)現(xiàn)的背景下，對(duì)于復(fù)雜混亂的并購(gòu)重組進(jìn)展嚴(yán)厲監(jiān)管的理念。對(duì)于外資并購(gòu)也開(kāi)場(chǎng)從國(guó)家經(jīng)濟(jì)平安角度逐漸采取保守嚴(yán)格的管制政策(新?上市公司收購(gòu)管理方法?和?上市公司監(jiān)視管理?xiàng)l例?征求意見(jiàn)稿都做出了原則性的規(guī)定 1)。筆者在本文中嘗試運(yùn)用公司社會(huì)責(zé)任的理論，探討規(guī)我國(guó)上市公司收購(gòu)的問(wèn)題，以充實(shí)上市公司收購(gòu)的監(jiān)管理念。本文考察美國(guó)和日本的狀況后，提出旨在規(guī)中國(guó)上市公司收購(gòu)活動(dòng)中如何運(yùn)用公司社會(huì)責(zé)任理論的問(wèn)題。一、上市公司收購(gòu)與公司社

5、會(huì)責(zé)任對(duì)于美國(guó)的考察 2自20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)大多數(shù)州的公司法陸續(xù)經(jīng)歷了一次革命性的變遷，通過(guò)了保護(hù)非股東的其他利害關(guān)系人的立法，認(rèn)為股東只不過(guò)是各類(lèi)公司利害關(guān)系人中的一類(lèi)，要求公司經(jīng)營(yíng)者不僅要為公司股東謀利益，也要顧及其他公司利害關(guān)系人的利益。此次立法改革起因于立法者們對(duì)20世紀(jì)80年代公司收購(gòu)浪潮的效果的關(guān)注，他們?cè)诒局莸胤嚼娴尿?qū)使下賦予董事們多余的理由以擊敗敵意的收購(gòu)控制權(quán)的要約。美國(guó)在20世紀(jì)80年代的公司收購(gòu)浪潮洶涌澎湃。其中，敵意收購(gòu)占有相當(dāng)高的比例。在美國(guó)，公司社會(huì)責(zé)任理論為目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者站在社會(huì)責(zé)任的立場(chǎng)上采取反收購(gòu)措施提供了理論依據(jù)。因?yàn)楣臼召?gòu)的成功往往意味著新控制

6、者對(duì)原有經(jīng)營(yíng)方案的改變，這有可能導(dǎo)致目標(biāo)公司工人失業(yè)，供給商失去客戶(hù)，消費(fèi)者失去*種商品，社區(qū)的文化和環(huán)境遭到破壞。因此，目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者在面對(duì)一次敵意收購(gòu)時(shí)，除了考慮股東的利益之外，從社會(huì)責(zé)任的角度出發(fā)，還應(yīng)該考慮公司事業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展，考慮股東以外的其他利益主體的利益。也就是說(shuō)，如果目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為收購(gòu)不利于其他利益主體，即便該收購(gòu)有利于股東，他也可以據(jù)此采取反收購(gòu)行動(dòng)，剝奪股東在收購(gòu)中獲得高溢價(jià)的時(shí)機(jī)。面對(duì)敵意收購(gòu)對(duì)自己利益的威脅，目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者反收購(gòu)的傾向是不言自明的，但純粹為穩(wěn)固自己地位的反收購(gòu)行動(dòng)是法律所制止的。因此，目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者往往以社會(huì)責(zé)任為借口來(lái)說(shuō)明自己反收購(gòu)行動(dòng)的合理性，其

7、結(jié)果可能使目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的反收購(gòu)行為失去約束，為其濫用權(quán)利損害股東利益提供方便。 3在美國(guó)，公司社會(huì)責(zé)任理論之所以作為反收購(gòu)防御措施被廣泛利用，是因?yàn)橛幸粋€(gè)股權(quán)高度分散的上市公司眾多、敵意收購(gòu)盛行的特殊環(huán)境。而德國(guó)、法國(guó)、日本等大陸法系國(guó)家相當(dāng)來(lái)說(shuō)股權(quán)較為集中、敵意收購(gòu)較少，其對(duì)公司社會(huì)責(zé)任理論運(yùn)用則有所不同。二、上市公司收購(gòu)與公司社會(huì)責(zé)任對(duì)于日本的考察日本2005年新公司法典主要參考了美國(guó)針對(duì)敵意收購(gòu)的防御措施，設(shè)計(jì)了各種各樣的制度措施。但是，與美國(guó)不同的是，日本實(shí)行“董事會(huì)中立主義，日本新公司法雖沒(méi)有明文規(guī)定這一點(diǎn)，但從規(guī)定了對(duì)于以維持經(jīng)營(yíng)權(quán)為主要目的的新股發(fā)行或新股預(yù)約權(quán)的發(fā)行，如果是以

8、明顯不公正的價(jià)格發(fā)行就可以對(duì)其提起請(qǐng)求停頓發(fā)行之訴等來(lái)看，董事負(fù)有作為善管注意義務(wù)的容之一的中立義務(wù)。正因?yàn)閷?shí)行“董事會(huì)中立主義，所以在日本，據(jù)筆者考察，尚未看到像美國(guó)那樣在立法上把公司社會(huì)責(zé)任理論作為采取反收購(gòu)措施的依據(jù)。但是，在司法實(shí)踐中，日本的法官在一些判例中強(qiáng)調(diào)了收購(gòu)者應(yīng)負(fù)一定的社會(huì)責(zé)任。其中最著名的一個(gè)判例是美國(guó)投資基金“Steel Partners Japan Strategic Fund對(duì)調(diào)味品生產(chǎn)商牛頭犬調(diào)味品公司(Bull-Dog Sauce)收購(gòu)案。判例對(duì)于收購(gòu)者的社會(huì)責(zé)任提出了嚴(yán)厲的要求。在日本，引起了社會(huì)各界的強(qiáng)烈反響，人們擔(dān)憂(yōu)對(duì)日本吸引外資和并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。自此

9、，學(xué)術(shù)界也開(kāi)場(chǎng)深入探討上市公司收購(gòu)與公司社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題。三、運(yùn)用公司社會(huì)責(zé)任理論規(guī)我國(guó)上市公司收購(gòu)1.公司社會(huì)責(zé)任理論作為反收購(gòu)措施利用的可能性自1993年9月我國(guó)第一起上市公司收購(gòu)案“寶延風(fēng)波案揭開(kāi)上市公司兼并收購(gòu)的序幕以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)上至今已發(fā)生數(shù)十起較大規(guī)模的收購(gòu)與反收購(gòu)的案例。2005年4月底開(kāi)場(chǎng)的股權(quán)分置改革正向縱深推進(jìn)，越來(lái)越多的上市公司將逐漸走向股份全流通的狀態(tài)。隨著全流通市場(chǎng)環(huán)境的到來(lái)，針對(duì)上市公司的收購(gòu)活動(dòng)也將進(jìn)入到全新的階段，公司控制權(quán)爭(zhēng)奪將日益劇烈，反收購(gòu)活動(dòng)將出現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。 4在此背景之下，在新?證券法?實(shí)施后僅僅半年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006年7月31日正式發(fā)布了

10、新?上市公司收購(gòu)管理方法?(同年9月1日實(shí)施，以下簡(jiǎn)稱(chēng)新?方法?)。為保護(hù)公司董事會(huì)為維護(hù)股東和公司利益所采取的合法反收購(gòu)措施，防止反收購(gòu)措施被公司部人濫用，新?方法?對(duì)上市公司反收購(gòu)做出了適度限制性規(guī)定，要求反收購(gòu)措施不能損害上市公司本身或股東的合法權(quán)益。新?方法?第8條吸收了新?公司法?導(dǎo)入的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)。新?方法?第33條還明文規(guī)定了制止使用“焦土政策的反收購(gòu)措施。此外，新?方法?第80條第2款對(duì)于章程自治做出了嚴(yán)格的限制。這些規(guī)定根本上防止了損害公司利益和股東權(quán)益的反收購(gòu)措施的出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，國(guó)外流行的一些反收購(gòu)措施可能不適合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際狀況。如“

11、金色降落傘方案，是為保障董事、高管自身利益而提出的，與新?方法?的精神不符; 5在章程中規(guī)定不利于收購(gòu)人進(jìn)入董事會(huì)的董事任職資格，設(shè)置超過(guò)?公司法?關(guān)于董事會(huì)、股東大會(huì)決議通過(guò)的比例，或嚴(yán)重?fù)p害上市公司利益和股東權(quán)益的行為，如短期惡化公司財(cái)務(wù)狀況或?qū)е赂吖苋藛T流失的“焦土政策、“毒丸方案等，在中國(guó)目前也不應(yīng)該成為上市公司反收購(gòu)策略的選擇。 6因此，可以說(shuō)新?方法?主要采納了英國(guó)立法模式，正式確立了“股東大會(huì)決定權(quán)、“董事誠(chéng)信義務(wù)、“董事會(huì)中立主義等原則。所以，在上市公司收購(gòu)市場(chǎng)尚不興旺，股權(quán)分置改革剛剛完成，全流通尚未實(shí)現(xiàn)的環(huán)境下，我們的立法政策應(yīng)該是鼓勵(lì)收購(gòu)，促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的活潑，防止管理層濫

12、用反收購(gòu)措施。筆者認(rèn)為，公司社會(huì)責(zé)任理論也就不能作為反收購(gòu)的支持理論加以利用。2.運(yùn)用公司社會(huì)責(zé)任理論、規(guī)上市公司收購(gòu)第一，鼓勵(lì)進(jìn)展有社會(huì)責(zé)任的收購(gòu)活動(dòng)，防止惡意收購(gòu)。和日本等眾多大陸法系國(guó)家相類(lèi)似，中國(guó)證券市場(chǎng)上敵意收購(gòu)不多。但是，惡意收購(gòu)、虛假收購(gòu)卻橫行泛濫?！暗侣∠?、“格林柯?tīng)栂档荣Y本“玩家的惡意收購(gòu)給我國(guó)證券市場(chǎng)造成了惡劣影響。此次新?方法?中的相關(guān)規(guī)定就是規(guī)制此類(lèi)惡意收購(gòu)、虛假收購(gòu)，促進(jìn)上市公司的實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組。 7筆者認(rèn)為，我們?cè)谥浦箰阂庵亟M收購(gòu)的同時(shí)，也要防止對(duì)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)采取以制止性條款為主導(dǎo)的嚴(yán)厲監(jiān)管措施的過(guò)度利用。我們可以考慮運(yùn)用公司社會(huì)責(zé)任理論，充實(shí)我國(guó)上市公司收

13、購(gòu)的監(jiān)管理念。利用公司社會(huì)責(zé)任理論，鼓勵(lì)進(jìn)展有社會(huì)責(zé)任的收購(gòu)行為，規(guī)收購(gòu)活動(dòng)。我們可喜地看到中國(guó)已經(jīng)開(kāi)場(chǎng)這方面的實(shí)踐活動(dòng)了。2004年證券交易所開(kāi)場(chǎng)著手研究公司社會(huì)責(zé)任問(wèn)題，2006年9月發(fā)布了?上市公司社會(huì)責(zé)任指引?，成為全球第三家發(fā)布此類(lèi)指引的交易所。證券交易所這一舉措得到了局部上市公司的積極響應(yīng)，2006年度共有21家深市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告。證券交易所總經(jīng)理育軍在該所舉辦的上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告編制研討班(第一期)上指出：今后，上市公司實(shí)施再融資、并購(gòu)重組時(shí)，監(jiān)管部門(mén)將考察其社會(huì)責(zé)任履行情況。育軍指出，上市公司編制社會(huì)責(zé)任報(bào)告是追求、真實(shí)、透明上市公司的必然要求，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法制不完善

14、的情況下，也需要一批企業(yè)家主動(dòng)承當(dāng)社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)公司社會(huì)責(zé)任，更是促進(jìn)資本市場(chǎng)*可持續(xù)開(kāi)展的重要容。 8第二，利用公司社會(huì)責(zé)任理論，防御外資并購(gòu)。以“凱雷收購(gòu)*工案為代表，對(duì)于近幾年的如火如荼的外資并購(gòu)，中國(guó)政府在多個(gè)法律法規(guī)規(guī)章中加以規(guī)制。新?方法?第4條還規(guī)定：“上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)不得危害國(guó)家平安和社會(huì)公共利益。上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)，需要取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)在取得批準(zhǔn)后進(jìn)展。外國(guó)投資者進(jìn)展上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，適用中國(guó)法律，服從中國(guó)的司法、仲裁管轄。這一條規(guī)

15、定實(shí)際上對(duì)外資收購(gòu)中國(guó)上市公司進(jìn)展嚴(yán)格管制的表現(xiàn)。2006年8月8日公布的商務(wù)部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等國(guó)家六部委發(fā)布的?外國(guó)投資者并購(gòu)境企業(yè)的規(guī)定?(同年9月8日實(shí)施)第12條、?反壟斷法?第4條、?上市公司監(jiān)視管理?xiàng)l例?的征求意見(jiàn)稿第66條都有類(lèi)似容的規(guī)定。筆者建議，我國(guó)應(yīng)利用公司社會(huì)責(zé)任設(shè)計(jì)對(duì)于外資并購(gòu)的防御措施。在上市公司收購(gòu)法規(guī)和外資并購(gòu)法規(guī)中，應(yīng)強(qiáng)調(diào)被收購(gòu)公司的非股東利害關(guān)系人(如職工、社區(qū)、環(huán)保等)的重要性，突出收購(gòu)者的社會(huì)責(zé)任。要求外資進(jìn)展有社會(huì)責(zé)任的收購(gòu)活動(dòng)，防止其惡意收購(gòu)。如此，既符合國(guó)際慣例，規(guī)制外資并購(gòu)，又可以化解外資擔(dān)憂(yōu)我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放政策轉(zhuǎn)向保守的不安。這是現(xiàn)階段的中國(guó)應(yīng)該

16、考慮的立法政策。四、結(jié)語(yǔ)我國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大、股權(quán)高度集中的格局不會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)分置改革的完成、“大小非的解禁而徹底解決，這就決定了在今后一定時(shí)期，我國(guó)上市公司中的敵意收購(gòu)不會(huì)大量增加，因此，我們沒(méi)有必要學(xué)習(xí)美國(guó)，把公司社會(huì)責(zé)任作為反收購(gòu)防御措施加以利用。另一方面，我國(guó)仍是開(kāi)展中國(guó)家，在今后很長(zhǎng)一段時(shí)期，“鼓勵(lì)并購(gòu)重組活動(dòng)，促進(jìn)資源配置、“吸引外資應(yīng)該仍是我國(guó)的根本國(guó)策。我們既要通過(guò)制止性條款為主導(dǎo)的嚴(yán)厲監(jiān)管措施來(lái)制止惡意收購(gòu)和虛假收購(gòu)，也要防止矯枉過(guò)正。我們可以借鑒同樣股權(quán)較為分散的日本等大陸法系國(guó)家以及開(kāi)展中國(guó)家的經(jīng)歷，運(yùn)用公司社會(huì)責(zé)任理論、充實(shí)我國(guó)上市公司收購(gòu)的監(jiān)管理念：第一，強(qiáng)調(diào)公

17、司社會(huì)責(zé)任，鼓勵(lì)進(jìn)展有社會(huì)責(zé)任的收購(gòu)行為;第二，充分利用和發(fā)揮公司社會(huì)責(zé)任理論，采取合理有效而又不盲目排外的外資并購(gòu)防御措施。注釋:作者簡(jiǎn)介： 東(1975-)，男，漢族，人，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副教授。*中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院 1008721該?條例?確立了制止利用上市公司的收購(gòu)、重大資產(chǎn)重組、合并及分立活動(dòng)危害國(guó)家經(jīng)濟(jì)平安和社會(huì)公共利益的原則。2本局部容參見(jiàn)俊海：?強(qiáng)化公司社會(huì)責(zé)任的法理思考與立法建議(2)?，中國(guó)民商法律網(wǎng)，.civillaw./article/default.asp?id=31756，2007年11月6日。3參見(jiàn)俊海：同注 2。4不少上市公司，如G*、G美的、G伊利等，紛紛采取了多種防止收購(gòu)的措施。從這些已推出反收購(gòu)策略的上市公司情況看，有的修改了公司章程，規(guī)定分級(jí)分期董事制度，以防止收購(gòu)者進(jìn)入董事會(huì);有的通過(guò)其他手段設(shè)置“金色降落傘方案，以提高收購(gòu)本錢(qián)。但是關(guān)于這些措施的合法性問(wèn)題，備受質(zhì)疑。5湯欣教授