第二章 財(cái)務(wù)預(yù)測

1、第二章 財(cái)務(wù)預(yù)測 第一節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測一、財(cái)務(wù)預(yù)測的意義和目的 財(cái)務(wù)預(yù)測是指估計(jì)企業(yè)未來的融資需求。1、融資需求預(yù)測是融資計(jì)劃的前提。2、有助于改善投資決策。3、有助于應(yīng)變。 二、財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟 銷售預(yù)測 估計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債 估計(jì)各項(xiàng)費(fèi)用和保留盈余 估計(jì)所需融資 二、資金需求量預(yù)測的方法1、定性預(yù)測法 利用相關(guān)的資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，預(yù)測未來資金需求量的方法?；静襟E：專家提出預(yù)測的初步意見 對上述意見進(jìn)行補(bǔ)充修訂（座談會(huì)或調(diào)查表） 最終結(jié)果 局限：不能揭示資金需求量與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系。 2、定量預(yù)測法 根據(jù)已掌握的比較完備的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用一定的數(shù)學(xué)方法進(jìn)行科學(xué)的

2、加工整理，揭示資金需求量與有關(guān)變量之間的規(guī)律性聯(lián)系，預(yù)測和推測未來資金需要量。優(yōu)點(diǎn)：主要把歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和客觀實(shí)際資料作為預(yù)測的依據(jù)，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行處理分析，受主觀因素的影響較少；它可以利用現(xiàn)代化的計(jì)算方法，來進(jìn)行大量的計(jì)算工作和數(shù)據(jù)處理，求出最佳數(shù)據(jù)曲線。缺點(diǎn)：比較機(jī)械，不易靈活掌握，對信息資料質(zhì)量要求較高。 四、銷售百分比法基本原理 假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債 與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求?；緯?huì)計(jì)等式： 資產(chǎn)資產(chǎn)=負(fù)債負(fù)債+股東權(quán)益股東權(quán)益企業(yè)活動(dòng)：企業(yè)活動(dòng)：經(jīng)營活動(dòng)：經(jīng)營活動(dòng)：銷售商品或提供勞務(wù)等營業(yè)活動(dòng)及

3、于此有 關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動(dòng)。金融活動(dòng)：金融活動(dòng)：籌資活動(dòng)以及多余資金的利用。顧客其他企業(yè)債權(quán)人債務(wù)人股東凈經(jīng)營資產(chǎn)凈金融資產(chǎn)債務(wù)融資權(quán)益融資投資收 回投 資付款收款產(chǎn)品和要素市場 企業(yè)資產(chǎn)資本市場經(jīng)營資產(chǎn)和負(fù)債： 在銷售商品和提供勞務(wù)過程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債金融性資產(chǎn)和負(fù)債： 在籌資和利用經(jīng)營活動(dòng)多余資金進(jìn)行投資的過程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債。經(jīng)營資產(chǎn)+金融資產(chǎn)=經(jīng)營負(fù)債+金融負(fù)債+股東權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)+股東權(quán)益調(diào)整后會(huì)計(jì)等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)資產(chǎn)金融資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債負(fù)債金融負(fù)債資金需求= 凈經(jīng)營資產(chǎn) 凈經(jīng)營資產(chǎn)= 凈金融負(fù)債+ 股東權(quán)益1324、可動(dòng)

4、用的金融資產(chǎn)凈金融負(fù)債、增加金融負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)、增加留存收益股東權(quán)益、增加股本 外部融資額（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)留存收益增加、預(yù)測程序及原理、預(yù)測程序及原理1、確定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債項(xiàng)目占銷售收入的百分比，可以根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計(jì)銷售收入各項(xiàng)目銷售百分比籌資總需求預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)籌資總需求預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì)營資產(chǎn)合計(jì)3、預(yù)計(jì)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)一般為已知數(shù)4、預(yù)計(jì)增加的留存收益留存收益增加預(yù)計(jì)銷售銷售收入計(jì)劃銷售凈利率（1股

5、利支付率）5、外部籌資額籌資總需求預(yù)計(jì)可動(dòng)用金融資產(chǎn)留存收增加 需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發(fā)股本籌集，涉及資本結(jié)構(gòu)管理問題。通常，在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)會(huì)優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本?！倦[含假設(shè)分析】假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。銷售凈利率與債務(wù)利息互動(dòng) 銷售凈利率利息費(fèi)用借款數(shù)額留存收益、銷售百分比法的另一種形式（增量法）假設(shè)可動(dòng)用金融資產(chǎn)為0，外部融資額預(yù)計(jì)凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)留存收益增加預(yù)計(jì)經(jīng)營資產(chǎn)增加預(yù)計(jì)經(jīng)營負(fù)債增加留存收益增加銷售額增加經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售額增加經(jīng)營負(fù)債銷售百分比預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售凈利率（1預(yù)計(jì)股利支付率） 銷

6、售額增加（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售凈利率（1預(yù)計(jì)股利支付率）存在局限： 假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比，可能與事實(shí)不符；規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)產(chǎn)生時(shí)，各項(xiàng)比率將隨企業(yè)規(guī)模增長發(fā)生變化 整批購置資產(chǎn)整批購置資產(chǎn) 很多資產(chǎn)隨銷售收入的增長呈階梯式增長，如固定資產(chǎn)。這類資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內(nèi)保持不變，當(dāng)銷售收入超過一定限度時(shí)，它會(huì)突然跳躍到一個(gè)新的水平，然后，在銷售收入增長的一定限度內(nèi)又保持不變，直至另一個(gè)新的跳躍為止。這類資產(chǎn)被稱為整批購置資產(chǎn)。 假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋借款利息增加，也不一定合理。六、財(cái)務(wù)預(yù)測的其他方法回歸分析技術(shù)

7、根據(jù)歷史資料和線性回歸分析技術(shù)，求得資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目和銷售額之間的函數(shù)關(guān)系，根據(jù)預(yù)測銷售額預(yù)測資產(chǎn)、負(fù)債，然后預(yù)測融資需求。 Y=a+bx222()iiii iiixyxxyanxx 22()i iiiiinxyxybnxx 例：某企業(yè)產(chǎn)銷量和資金變化情況如表 所示。2009年預(yù)計(jì)銷售量為150萬件，試計(jì)算2009年的資金需要量。 年度產(chǎn)銷量（Xi）（萬件）資金占用（Yi）（萬元）2003200420052006200720081201101001201301401009590100105110年度產(chǎn)銷量Xi（萬件）資金占用Yi（萬元）XiYiXi220032004200520062007200

8、8120110100120130140100959010010511012000104509000120001365015400144001210010000144001690019600合計(jì)n=6Xi=720Yi=600 XiYi =72500Xi2=87400 a=40 b=0.5 Y=40+0.5x 編制現(xiàn)金預(yù)算使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測電子表軟件交互式財(cái)務(wù)規(guī)劃模型綜合數(shù)據(jù)庫財(cái)務(wù)計(jì)劃系統(tǒng)第二節(jié) 增長率與資金需求 從資金來源看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)有三種方式：1、完全依靠內(nèi)部資金增長 內(nèi)部財(cái)務(wù)資源有限，往往會(huì)限制企業(yè)發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會(huì)。2、主要依靠外部資金增長 增加負(fù)債會(huì)使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

9、增加，籌資能力下降，最終使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的報(bào)酬率，否則不能增加股東財(cái)富。主要依靠外部資金實(shí)現(xiàn)增長難以持久。3、平衡增長 保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。一般不會(huì)消耗企業(yè)的資源，是一種可持續(xù)的增長速度。一、銷售增長與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長比 銷售增長與融資需求之間的函數(shù)關(guān)系，即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額。外部融資額占銷售增長的百分比（外部融資額/銷售增加額）。 假設(shè)可動(dòng)用金融資產(chǎn)為零： 外部融資額銷售增加額經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-銷售增加額經(jīng)

10、營負(fù)債銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率收益留存率 兩邊同時(shí)除以“銷售增加額” 外部融資銷售增長比 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃 銷售凈利率收益留存率 預(yù)計(jì)銷售額銷售增加額 外部融資銷售增長比 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃 銷售凈利率留存收益率（ ）預(yù)計(jì)銷售額銷售增加額1基期銷售額銷售增加額1銷售增加額銷售增長率11銷售增長率銷售額增長率外部融資額銷售增長比的運(yùn)用預(yù)計(jì)外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長比銷售增長【例 】 某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計(jì)劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負(fù)債

11、銷售百分比為6.17%，計(jì)劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%。要求：（1）計(jì)算外部融資銷售增長比；（2）計(jì)算外部融資額；（3）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%，計(jì)算外部融資銷售增長比和外部融資額。 外部融資銷售增長比 = 66.67%6.17%4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479 外部融資額=10000.479=479（萬元）外部融資銷售增長比 =66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.3843 外部融資額=5000.3843=192.15（萬元） 調(diào)整股利政策 如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長比

12、為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調(diào)整股利政策【例】上例中，如果銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比 =66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65% 外部融資額=30005%（-5.65%）=-8.475（萬元）這說明企業(yè)資金有剩余，可用于增加股利或者進(jìn)行短期投資由本例可以看出，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資的增加。 預(yù)計(jì)通貨膨脹對融資的影響 某企業(yè)銷售量的增長率為5%，如果通貨膨脹率為10%，則企業(yè)的銷售額的增長率（名義增長率）為多少？ 外部融資銷售增長比？ 外部融資額？ 基期銷售收入=單價(jià)銷量預(yù)計(jì)收入=單價(jià)（1+通貨膨脹率）銷量（1+銷

13、量增長率） =基期銷售收入（1+通貨膨脹率）（1+銷量增長率） 銷售額名義增長率=（預(yù)計(jì)銷售收入-基期銷售收入）/基期銷售收入 =（1+通貨膨脹率）（1+銷售增長率）-1 銷售額名義增長率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融資額=300015.5%37.03%=172.19（萬元）在本例假設(shè)條件下，企業(yè)銷售量增長率為0，是否需要從外部融資？ 銷售額的名義增長率=10%外部融資銷售增長比 =66.67%-6.17%-4.5%（1+10%）/10%（1-30%）=25.85

14、%外部融資額=300010%25.85%=77.55（萬元）在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。 外部融資需求的敏感分析 外部融資銷售增長比 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率收益留存率（ ） 在資產(chǎn)占銷售百分比、負(fù)債占銷售百分比一定的情況下，外部融資需要受銷售增長率、收益留存率（股利支付率+收益留存率=1）、計(jì)劃銷售凈利率影響。 11銷售增長率 銷售增長率越大，外部融資需求越多； 在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越大，外部融資需求越少；在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大。 100%銷售凈利率、股利支付率與外部融資需

15、求30%股利支付率外部融資需求銷售凈利率4.5%銷售凈利率10%二、內(nèi)含增長率 如果不能或不打算從外部籌資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。外部融資額為零（外部融資銷售增長比為零）的增長率稱為 “內(nèi)含增長率”。0經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 計(jì)劃銷售凈利率留存收益率（ ） 11銷售增長率（1）當(dāng)實(shí)際增長率等于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為零；（2）當(dāng)實(shí)際增長率大于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)；（3）當(dāng)實(shí)際增長率小于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)。 三、可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率概念可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。 假設(shè)

16、條件： 1、公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去； 2、公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去； 3、不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源； 4、公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息； 5、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平。（二）可持續(xù)增長率的計(jì)算1、根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率 =可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率本期凈利潤 本期收益留存率期初股東權(quán)益本期股東權(quán)益增加額期初股東權(quán)益期初權(quán)益資本凈利率 本期收益留存率本期凈利潤本期銷售額期末總資產(chǎn)本期收益留存率本期銷售額期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 收益留存

17、率 期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2、根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率 資產(chǎn)增加=負(fù)債增加+股東權(quán)益增加 假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售/資產(chǎn)）不變則：銷售增加/資產(chǎn)增加=本期銷售額/本期資產(chǎn)總額 資產(chǎn)增加=（銷售增加/本期銷售額）本期資產(chǎn)總額1 假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變 則：股東權(quán)益增加=收益留存率凈利潤=收益留存率（本期銷售額+銷售增加額）銷售凈利率 假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加 則：負(fù)債增加額/股東權(quán)益增加額=負(fù)債/股東權(quán)益負(fù)債增加額=股東權(quán)益增加額（負(fù)債/股東權(quán)益） =收益留存率（本期銷售額+銷售增加額）銷售凈利率 （負(fù)債/股東權(quán)益） 將（2）、（3）（4）代入（1）（銷售

18、增加/本期銷售額）本期資產(chǎn)總額 =收益留存率（基期銷售額+銷售增加額）銷售凈利率+收益留存率（本期銷售額+銷售增加額）銷售凈利率 （負(fù)債/股東權(quán)益） 銷售增加本期資產(chǎn)總額/本期銷售額=收益留存率（本期銷售額+銷售增加額）銷售凈利率 1+（負(fù)債/股東權(quán)益）/=(1/)/1=1+(1/)1/=(1/)1= = 本 期 資 產(chǎn) 總 額 本 期 銷 售 額本 期 銷 售 額 銷 售 增 加 額收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率負(fù) 債 股 東 權(quán) 益銷 售 增 加 額本 期 資 產(chǎn) 總 額 本 期 銷 售 額收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率負(fù) 債 股 東 權(quán) 益可 持 續(xù) 增 長 率本 期 資

19、 產(chǎn) 總 額 本 期 銷 售 額可 持 續(xù) 增 長 率 收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率負(fù) 債 股 東 權(quán) 益資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率 權(quán) 益 乘 數(shù)資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率 權(quán) 益 乘 數(shù)收 益 留 存 率可 持 續(xù) 增 長 率(/) (/) (/)1(/) (/) (/)=1=1凈 利 潤 銷 售 額銷 售 資 產(chǎn)資 產(chǎn) 權(quán) 益收 益 留 存 率 凈 利 潤 銷 售 額銷 售 資 產(chǎn)資 產(chǎn) 權(quán) 益收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率 權(quán) 益 乘 數(shù)收 益 留 存 率 銷 售 凈 利 率 資 產(chǎn)

20、周 轉(zhuǎn) 率 權(quán) 益 乘 數(shù)收 益 留 存 率 股 東 權(quán) 益 凈 利 率收 益 留 存 率 股 東 權(quán) 益 凈 利 率注意：可持續(xù)增長率，是基于基期的水平，預(yù)測下年度的銷售增長率，公式中的有關(guān)數(shù)據(jù)指基期數(shù)，即站在基期的角度預(yù)測報(bào)告期的增長率。銷售凈利率和收益留存率表示預(yù)計(jì)的下年的銷售凈利率和收益留存率，在不變的情況下可用基期數(shù)據(jù)； 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指 ，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變時(shí)，可用基期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ；權(quán)益乘數(shù)指 ，在權(quán)益乘數(shù)保持不變時(shí)，可用基期權(quán)益乘數(shù)。 資產(chǎn)收入股東權(quán)益資產(chǎn)在已知某年銷售增長率（不是指可持續(xù)增長率）的情況下；在保持基期的經(jīng)營效率和資產(chǎn)負(fù)債率不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下， 可

21、以根據(jù)公式二直接計(jì)算收益留存率；在保持基期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)政策不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的前提下， 可以根據(jù)公式二直接計(jì)算銷售凈利率； 在涉及計(jì)算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、或涉及進(jìn)行外部股權(quán)融資的情況下，不能根據(jù)公式二直接計(jì)算。因?yàn)楦鶕?jù)公式二計(jì)算出來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)是新增部分的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，而未考慮原來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)；涉及外部股權(quán)融資的前提下 ，其實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變化，因此不適用。只能根據(jù) 測算新增的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、銷售額等，再考慮原有的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、銷售額重新測算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。股東權(quán)益負(fù)債資產(chǎn)兩個(gè)公式是一致的abc=abcd1+=1+abc

22、d1+abcd1-abcdRRRRR期末總資產(chǎn)期末股東權(quán)益銷售凈利率（ ）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ） 利潤留存率（ ）期末股東權(quán)益期初股東權(quán)益期末權(quán)益銷售凈利率（ ）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ） 利潤留存率（ ） 權(quán)益乘數(shù)（ ）期初權(quán)益其中：期末權(quán)益期初權(quán)益（ 權(quán)益增長率）期初權(quán)益期初權(quán)益于是：（）(三)可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率 可持續(xù)增長率是指保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，并且不增發(fā)新股或回購股票的情況下，銷售所能增長的最大比率， 而實(shí)際增長率是本年銷售額與上年銷售額相比的增長百分比。在不增發(fā)新股或回購股票的前提下，可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之間的關(guān)系： 經(jīng)營效率與財(cái)務(wù)政策可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率的關(guān)系不變實(shí)際增長率

23、本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個(gè)或多個(gè)增加實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率一個(gè)或多個(gè)減少實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如果4個(gè)比率已經(jīng)達(dá)到極限，只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率（四）計(jì)劃增長率大于可持續(xù)增長率時(shí)的措施分析 如果企業(yè)的計(jì)劃的增長率大于可持續(xù)增長率，在維持目前狀態(tài)的情況下，顯然這樣的計(jì)劃是不可能實(shí)現(xiàn)的，為此，必須采取一定的措施。措施有單項(xiàng)措施和綜合措施。 單項(xiàng)措施，也就是改變影響可持續(xù)增長率的五個(gè)因素中的某一個(gè)。即由已知的計(jì)劃增長率和其他因素推算另外影響因素的數(shù)值。分為比率指標(biāo)推算和外部股權(quán)融資推算。比率指標(biāo)推算

24、，推算有兩種方法：方法一：用不變的財(cái)務(wù)比率推算。方法二：根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算這里需要注意的是，第一種方法是普遍使用的，第二種方法只能用來推算銷售凈利率和股利支付率。外部股權(quán)融資推算由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，因此，資產(chǎn)增長率等于銷售增長率，由于權(quán)益乘數(shù)不變，所有者權(quán)益增長率等于銷售增長率。所有者權(quán)益增加額基期所有者權(quán)益銷售增長率外部股權(quán)融資股東權(quán)益增加留存收益增加 提高權(quán)益乘數(shù)（提高資產(chǎn)負(fù)債率）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變1650/資產(chǎn)=2.5641資產(chǎn)=643.5資產(chǎn)=643.5-429=214.5銷售凈利率、收益留存保持不變 留存收益=16505%0.6=49.5負(fù)債=214.5-49.5=165 權(quán)益

25、乘數(shù)= =1.56 5 .493635 .643或：2.5641 5% 0.6x50%=1-2.5641 5% 0.6x x=4.3335 =4.3335資產(chǎn)股東權(quán)益214.52.5641銷售資產(chǎn)214.5 49.54.3335股東權(quán)益429214.51.5636349.5權(quán)益乘數(shù)超常增長的資金來源分析：可持續(xù)增長率所需資金= =471.9超常增長所需資金=643.5-471.9=171.6 可持續(xù)增長增加的留存收益=1100（1+10%）36.3超常增長增加的留存收益=49.5-36.3=13.2負(fù)債=214.5-49.5=165按可持續(xù)增長所需借款=6610%=6.6超常增長所需借款=16

26、5-6.6=158.4(或=171.6-13.2=158.4)2.564110%)(1 11002、提高銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變1650/資產(chǎn)=2.5641資產(chǎn)=643.5資產(chǎn)=643.5-429=214.5權(quán)益乘數(shù)保持不變股東權(quán)益=643.5/1.1818=544.5股東權(quán)益(留存收益)=544.5-363=181.5負(fù)債=214.5-181.5=33凈利潤0.6=181.5 凈利潤=302.5銷售凈利率=302.5/1650=18.33%2.5641 1.1818 0.650%=1 2.5641 1.1818 0.6xxx=18.33%即銷售凈利率=18.33%3、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈

27、利率、收益留存率保持不變留存收益(股東益)=16505%0.6=49.5股東權(quán)益=363+49.5=412.5權(quán)益乘數(shù)保持不變總資產(chǎn)=412.51.1818=487.79總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=1650/487.79=3.3847提高收益留存率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變1650/資產(chǎn)=2.5641資產(chǎn)=643.5資產(chǎn)=643.5-429=214.5 權(quán)益乘數(shù)保持不變股東權(quán)益=643.5/1.1818=544.5股東權(quán)益(留存收益)=544.5-363=181.5銷售凈利率保持不變凈利潤=16505%=82.5因此提高收益留存率不能滿足資金需求（僅限于此例）進(jìn)行外部股權(quán)融資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變1650/資產(chǎn)=2.5641資產(chǎn)=643.5資產(chǎn)=643.5-429=214.5 銷售凈利率、