第6章 金融資產(chǎn)與價格

1、第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 本本 章章 主主 要要 內(nèi)內(nèi) 容容第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融市場金融工具與金融市場 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價 第四節(jié)第四節(jié) 金融資產(chǎn)價格與利率、匯率的關(guān)系金融資產(chǎn)價格與利率、匯率的關(guān)系 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 金融資產(chǎn)與價 格 金融工具與金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)的價格 金融資產(chǎn)定價 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)的風險與收益金融資產(chǎn)的風險與收益 金融資產(chǎn)價格的類型金融資產(chǎn)價格的類型 金融資產(chǎn)的配置與組合金融資產(chǎn)的配置與組合 證券價值評估證券價值評估 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型

2、 市場估值與定價原理市場估值與定價原理 套利定價理論套利定價理論 金融工具金融工具 金融資產(chǎn)價格與利率、匯率的關(guān)系 資產(chǎn)定價中的金融工程技術(shù)資產(chǎn)定價中的金融工程技術(shù) 資產(chǎn)價格與利率資產(chǎn)價格與利率 資產(chǎn)價格與匯率資產(chǎn)價格與匯率第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 本章需要識記的基本概念本章需要識記的基本概念 金融工具金融工具 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn) 債權(quán)類金融工具債權(quán)類金融工具 股權(quán)類金融工具股權(quán)類金融工具 衍生類金融工具衍生類金融工具 合成類金融工具合成類金融工具 金融風險金融風險 非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險 資產(chǎn)收益資產(chǎn)收益 資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置 效益邊界效益邊界 資產(chǎn)價格資產(chǎn)價格

3、內(nèi)在價值內(nèi)在價值 市盈率與市凈率市盈率與市凈率 有效市場假說有效市場假說 資本資產(chǎn)定價資本資產(chǎn)定價 套利定價套利定價 金融工程金融工程 無套利均衡機制無套利均衡機制 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點本章與各章的主要聯(lián)結(jié)點 本章主要是承接著上一章的利息理論，介紹完利息本章主要是承接著上一章的利息理論，介紹完利息理論后這就要探討金融資產(chǎn)的定價問題。本章先介理論后這就要探討金融資產(chǎn)的定價問題。本章先介紹一些金融資產(chǎn)的概念以及種類，主要介紹了兩個紹一些金融資產(chǎn)的概念以及種類，主要介紹了兩個定價模型：資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型。金定價模型：資本資產(chǎn)定價模型與套利定價

4、模型。金融資產(chǎn)有了合理的定價，這樣可以使得金融市場得融資產(chǎn)有了合理的定價，這樣可以使得金融市場得到更有效的發(fā)揮，使得金融市場更好的配置資金，到更有效的發(fā)揮，使得金融市場更好的配置資金，調(diào)劑余缺，為資金的需求方與供給方提供一個良好調(diào)劑余缺，為資金的需求方與供給方提供一個良好的交易平臺。金融衍生工具的開發(fā)與設(shè)計，一個關(guān)的交易平臺。金融衍生工具的開發(fā)與設(shè)計，一個關(guān)鍵的步驟就是要對其進行定價。本章介紹的兩個定鍵的步驟就是要對其進行定價。本章介紹的兩個定價模型也為后來的期權(quán)定價模型奠定了基礎(chǔ)。價模型也為后來的期權(quán)定價模型奠定了基礎(chǔ)。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融

5、資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)一、金融工具一、金融工具（一）（一）金融工具金融工具（Financial Instrument）的概念的概念 基本概念：基本概念：金融工具是經(jīng)濟主體之間簽訂的金融契約或合金融工具是經(jīng)濟主體之間簽訂的金融契約或合同，是金融市場交易的工具。同，是金融市場交易的工具。 （二）（二）金融工具的特征金融工具的特征 金融工具一般具備金融工具一般具備法律性、流動性、收益性法律性、流動性、收益性和和風險性風險性四個四個特征。特征。 法律性是金融工具的首要特征。法律保護金融工具下的債權(quán)與債務(wù)，法律性是金融工具的首要特征。法律保護金融工具下的債權(quán)與債務(wù)，金融工具的交易、執(zhí)行、履約等過程都有明

6、確、詳細的法律保障條文，金融工具的交易、執(zhí)行、履約等過程都有明確、詳細的法律保障條文，保護交易各方的利益和保證義務(wù)的履行。保護交易各方的利益和保證義務(wù)的履行。 流動性是指金融工具的變現(xiàn)能力或交易對沖能力。流動性是指金融工具的變現(xiàn)能力或交易對沖能力。 收益性是金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益。收益性是金融工具給交易者帶來的貨幣或非貨幣收益。 風險性是金融工具市場價值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性。風險性是金融工具市場價值變化給持有人帶來收益與損失的不確定性。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)金融工具與金融資產(chǎn)第一節(jié)金融工具與金融資產(chǎn)（三）金融工具分類標準與特點三）金

7、融工具分類標準與特點 貨幣金融統(tǒng)計角度的分類標準與特點：貨幣金融統(tǒng)計角度的分類標準與特點：國際貨幣基金組織國際貨幣基金組織（IMFIMF）發(fā)布的貨幣與金融統(tǒng)計手冊）發(fā)布的貨幣與金融統(tǒng)計手冊20002000中對金融工具的中對金融工具的分類提供了一個粗略框架，采用了流動性分類標志，將同一流分類提供了一個粗略框架，采用了流動性分類標志，將同一流動性特征的金融工具劃分在一個層次動性特征的金融工具劃分在一個層次，一共有八個層次。，一共有八個層次。 金融市場投資者交易角度的分類標準與特點：可以將金融金融市場投資者交易角度的分類標準與特點：可以將金融工具大體分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類四大類金融工工具

8、大體分為債權(quán)類、股權(quán)類、衍生類和合成類四大類金融工具。具。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)二、金融資產(chǎn)二、金融資產(chǎn) （一）金融資產(chǎn)的概念與要素（一）金融資產(chǎn)的概念與要素 基本概念：金融資產(chǎn)（基本概念：金融資產(chǎn)（Financial Asset） ，是標示了明確是標示了明確的價值，表明了交易雙方的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的金融工具。站在的價值，表明了交易雙方的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的金融工具。站在持有人角度持有人角度, ,金融資產(chǎn)是指那些具有價值并能給持有人帶來現(xiàn)金融資產(chǎn)是指那些具有價值并能給持有人帶來現(xiàn)金流收益的金融工具。金流收益的金融工具。 金融資

9、產(chǎn)一般包括五個基本要素：金融資產(chǎn)一般包括五個基本要素： 金融資產(chǎn)的發(fā)售人。金融資產(chǎn)的發(fā)售人。 金融資產(chǎn)的價格。金融資產(chǎn)的價格。 金融資產(chǎn)的期限。金融資產(chǎn)的期限。 金融資產(chǎn)的收益。金融資產(chǎn)的收益。 金融資產(chǎn)標價貨幣。金融資產(chǎn)標價貨幣。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) （二）幾種主要的金融資產(chǎn)（二）幾種主要的金融資產(chǎn) 債權(quán)類金融資產(chǎn)以票據(jù)（債權(quán)類金融資產(chǎn)以票據(jù)（note）、債券（）、債券（bond）、基金）、基金（fund）等契約型投資工具為主。）等契約型投資工具為主。 股權(quán)類金融資產(chǎn)以股票（股權(quán)類金融資產(chǎn)以股票（stock）為主，股

10、票是由股份有限）為主，股票是由股份有限公司發(fā)行的用以證明投資者身份和權(quán)益的憑證。公司發(fā)行的用以證明投資者身份和權(quán)益的憑證。三、金融資產(chǎn)的風險與收益三、金融資產(chǎn)的風險與收益（一）金融資產(chǎn)的風險（一）金融資產(chǎn)的風險 歸結(jié)起來，金融資產(chǎn)持有人承受的風險有：信用風險（歸結(jié)起來，金融資產(chǎn)持有人承受的風險有：信用風險（Credit Risk） 、市場風險（市場風險（Market Risk） 、流動性風險（、流動性風險（Liquidity Risk） 、操作風險、操作風險（Operational Risk） 、法律風險（、法律風險（Legal Risk） 、政策風險（、政策風險（Policy Risk）和道

11、德風險（和道德風險（Moral Hazard）等。）等。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險：系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險： 非系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險（Unsystematic Risk）：是指通過增加資產(chǎn)持有的是指通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風險，也稱個別風險。投資中講究種類能夠相互抵消掉的風險，也稱個別風險。投資中講究“不要把雞不要把雞蛋放在同一個籃子里蛋放在同一個籃子里”就是規(guī)避非系統(tǒng)風險的最樸素的表述。就是規(guī)避非系統(tǒng)風險的最樸素的表述。 系統(tǒng)性風險（系統(tǒng)性風險（Systematic Risk）：

12、）：無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對整無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的，對整個市場都有單向性總體影響的風險。個市場都有單向性總體影響的風險。（二）金融資產(chǎn)的收益（二）金融資產(chǎn)的收益金融資產(chǎn)，無論是債券、股票，還是基金，給持有者帶來金融資產(chǎn)，無論是債券、股票，還是基金，給持有者帶來的收益不外乎兩類，利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資的收益不外乎兩類，利息、股息與紅利等現(xiàn)金流收益與資本利得。債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的本利得。債券、股票、基金三種金融工具的投資收益率的一般分為名義收益率、當期收益率和平均收益率。（第五一般分為名義收益率、當期收益率和平均收益率。（第五章第二節(jié)已介紹章第二節(jié)已介紹) )以

13、下通過例題回顧。以下通過例題回顧。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)（三）金融資產(chǎn)風險與收益的關(guān)系（三）金融資產(chǎn)風險與收益的關(guān)系 風險與收益之間的關(guān)系不是簡單的等比例關(guān)系，站在投資風險與收益之間的關(guān)系不是簡單的等比例關(guān)系，站在投資者角度分析，這里所指的風險，是指投資者未來投資收益與者角度分析，這里所指的風險，是指投資者未來投資收益與期望投資收益率的偏離程度。期望投資收益率的偏離程度。 非資產(chǎn)組合投資的收益與風險非資產(chǎn)組合投資的收益與風險 簡化的金融資產(chǎn)投資收益率計算公式為：簡化的金融資產(chǎn)投資收益率計算公式為： r r為投資收益率，為

14、投資收益率，C C為投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流為投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流 收入，如利息、收入，如利息、股息等，股息等，P0P0為資產(chǎn)的期初價格，為資產(chǎn)的期初價格，P1P1為資產(chǎn)的期末價格。為資產(chǎn)的期末價格。 001)(PPPCr 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 投資者的期望收益率：投資者的期望收益率：是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的是未來投資收益率出現(xiàn)各種可能的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計算公加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為每種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率。計算公式為：式為： 為投資期望收益率，為投資期望收益率，r ri i為未來第為未來第i i種投

15、資收益率，種投資收益率，p pi i為第為第i i種投資收益率出現(xiàn)的概率。種投資收益率出現(xiàn)的概率。 風險：風險：投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度投資收益率與期望投資收益率之間的偏離程度 ，用標準差統(tǒng)計值表示用標準差統(tǒng)計值表示： iniirpr1niiiprr12)(第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)案例案例6-16-1：假設(shè)在過去假設(shè)在過去4 4年中，年中，A A、B B兩只股票的收益分別如表兩只股票的收益分別如表6-16-1所示：所示：年份年份20042004200520052006200620072007A A股票股票-5

16、%-5%10%10%20%20%22%22%B B股票股票9%9%-3%-3%10%10%18%18%表表6 61 1： A A、B B兩只股票的投資收益率表兩只股票的投資收益率表第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)案例案例6-16-1：那么，那么，A A、B B股票的平均收益率為：股票的平均收益率為：兩只股票的風險可以用估算的收益率標準差計算，公式為：兩只股票的風險可以用估算的收益率標準差計算，公式為： r rAvgAvg為各期收益率的平均值，為各期收益率的平均值，A A、B B兩只兩只 股票收益率的估計標準誤差分別為：股票收益率的估

17、計標準誤差分別為：%75.114%5%10%20%22 Ar%50. 84%9%3%10%18 Br1)(12 nrrsntAvgt 14%)75.11%5(%)75.11%10(%)75.11%20(%)75.11%22(2222 A 14%)50. 8%9(%)50. 8%3(%)50. 8%10(%)50. 8%18(2222 B 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)案例案例6-16-1： 風險與收益的關(guān)系可以用兩者的風險與收益的關(guān)系可以用兩者的彈性系數(shù)彈性系數(shù)（coefficient of variation，CV）表示：）表示

18、：A A、B B兩只股票的風險兩只股票的風險- -收益比分別為：收益比分別為： 從投資角度講，從投資角度講，A A股票的單位收益風險比較高，股票的單位收益風險比較高，B B股票的股票的單位收益風險比較低，對于風險厭惡者而言，單位收益風險比較低，對于風險厭惡者而言，B B股票是比較股票是比較理想的選擇。理想的選擇。 AvgrCV 05. 1%75.11%34.12 ACV05. 1%75.11%34.12 ACV第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)資產(chǎn)組合投資的風險與收益資產(chǎn)組合投資的風險與收益組合收益率：組合收益率：是所有組合資產(chǎn)期望收

19、益率的加權(quán)平均值，是所有組合資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計算公式為，權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)在組合總資產(chǎn)中所占的比重，計算公式為， 為組合投資的期望收益率，為組合投資的期望收益率， 是第是第i i種資產(chǎn)種資產(chǎn) 所占的比重，所占的比重， 是第是第i i種資產(chǎn)的期望收益率。種資產(chǎn)的期望收益率。組合風險是所有資產(chǎn)標準差的協(xié)方差：組合風險是所有資產(chǎn)標準差的協(xié)方差： 表示組合投資的風險度，表示組合投資的風險度， 是各種資產(chǎn)的協(xié)方差，表是各種資產(chǎn)的協(xié)方差，表示第示第j j種資產(chǎn)收益率與第種資產(chǎn)收益率與第i i種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。種資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。iniiprwr 1pr

20、iwir njjjninjiijjijiiipwwww12210222 p ij 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 投資組合的彈性系數(shù)為：投資組合的彈性系數(shù)為： 表示組合單位收益承受的風險。表示組合單位收益承受的風險。四、金融資產(chǎn)的配置與組合四、金融資產(chǎn)的配置與組合（一）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（一）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory），也稱證券），也稱證券投資組合理論。投資組合理論。pprCV 原理原理6.1: 6.1: 現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論認為，個別認為，個別風

21、險可以通過分散投資來消除風險可以通過分散投資來消除，系統(tǒng)風險，系統(tǒng)風險無法通過無法通過分散投資消除，分散投資消除，組合投資分散風險并非完全有效組合投資分散風險并非完全有效。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)（二）時間維度與風險維度的配置二）時間維度與風險維度的配置從實際操作過程看，資產(chǎn)在時間維度的配置很難與其在風險維從實際操作過程看，資產(chǎn)在時間維度的配置很難與其在風險維度的配置截然分開。度的配置截然分開。舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如表舉例說明，投資者可選擇的資產(chǎn)如表6-26-2所示，我們可以計算出所示，我們可以計算出各資產(chǎn)的收益與風

22、險，并畫出收益風各資產(chǎn)的收益與風險，并畫出收益風- -險曲線，如圖險曲線，如圖6-16-1： 經(jīng)濟狀況經(jīng)濟狀況概率概率不同證券的投資收益不同證券的投資收益% %國債國債T T公司浮息債公司浮息債F F股票股票A A股票股票B B股票股票C C過熱過熱0.20.24 48 8151520201818正常正常0.50.54 46 68 812121111衰退衰退0.30.34 44 43 3-3-3-1-1計算指標計算指標預期收益預期收益E E（r r）4 8.88.8風險風險0 02 28.638.6316.5416.5413.6213.62收益的風險系數(shù)收

23、益的風險系數(shù)CVCV0 00.340.341.091.091.821.821.551.55 表表6-2第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn) 圖圖6-16-1： 資產(chǎn)組合曲線與有效邊界資產(chǎn)組合曲線與有效邊界E（r）AD C風險風險 收益收益有效邊界有效邊界ADBB那么，那么，A,B,C,DA,B,C,D這些組合點是否都有效呢？這些組合點是否都有效呢？ 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)（三）金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合（三）金融資產(chǎn)的有效組合與最佳組合資產(chǎn)組合理論提出了資產(chǎn)組合理

24、論提出了有效邊界有效邊界（Efficient Frontier）的概念，）的概念，它是指在相同風險度上收益最大點連成的曲線，在這條線上它是指在相同風險度上收益最大點連成的曲線，在這條線上的組合都是有效的的組合都是有效的同等的風險上具有最高收益率。圖同等的風險上具有最高收益率。圖6-6-1 1中線段中線段ADBADB就是有效邊界，其他點上的資產(chǎn)組合都是無效組就是有效邊界，其他點上的資產(chǎn)組合都是無效組合。如在合。如在C C點風險與點風險與B B點相同，但收益小于點相同，但收益小于B B點的收益率；點的收益率；C C點點的收益率與的收益率與D D點相同，但風險大于點相同，但風險大于D D點的風險，因

25、此是一種無點的風險，因此是一種無效組合效組合。原理原理6.2: 金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度和風金融資產(chǎn)投資組合選擇，本質(zhì)上是實現(xiàn)資產(chǎn)在時間維度和風險維度上的有效配置。有效邊界是風險相同、收益最大，或收益相同、險維度上的有效配置。有效邊界是風險相同、收益最大，或收益相同、風險最小組合點的連線。有效邊界線上的資產(chǎn)組合為有效組合。風險最小組合點的連線。有效邊界線上的資產(chǎn)組合為有效組合。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第一節(jié)第一節(jié) 金融工具與金融資產(chǎn)金融工具與金融資產(chǎn)最佳組合對于不同的投資者是不同的，因為，每個投資者的最佳組合對于不同的投資者是不同的，因為，每個投資

26、者的風險偏好不一樣。喜歡冒險的投資者會選擇風險偏好不一樣。喜歡冒險的投資者會選擇B B點處組合資產(chǎn)，點處組合資產(chǎn)，風險厭惡者則會選擇在風險厭惡者則會選擇在A A點，中性風險偏好的投資者則會在點，中性風險偏好的投資者則會在D D點組合自己的投資。點組合自己的投資。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格一、金融資產(chǎn)價格的類型一、金融資產(chǎn)價格的類型（一）票面價格、發(fā)行價格與市場價格（一）票面價格、發(fā)行價格與市場價格票面價格票面價格（Nominal Price）是有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定）是有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的賬面單位值。的賬面單位值。一般而

27、言，債券以一般而言，債券以1010、100100、10001000個貨幣單位作為面值，以個貨幣單位作為面值，以100100為主。為主。股票通常以股票通常以1 1個貨幣單位為面值，也有小于個貨幣單位為面值，也有小于1 1個貨幣單位為面值的股，有的個貨幣單位為面值的股，有的股票甚至無面值。股票甚至無面值。發(fā)行價格發(fā)行價格（Issue Price）:有價證券在公開發(fā)行時投資者認購有價證券在公開發(fā)行時投資者認購的成交價格。的成交價格。 市場價格（市場價格（Market Price）：）：證券二級市場上流通交易時的價證券二級市場上流通交易時的價格。格。 基金份額的面值基本都是基金份額的面值基本都是1 1

28、個貨幣單位。個貨幣單位。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格（二）證券市場價格衡量：價格指數(shù)（二）證券市場價格衡量：價格指數(shù)證券市場價格的總體變化采用指數(shù)來衡量。按照不同品種分證券市場價格的總體變化采用指數(shù)來衡量。按照不同品種分為股票價格指數(shù)、債券價格指數(shù)、基金價格指數(shù)等。按照指為股票價格指數(shù)、債券價格指數(shù)、基金價格指數(shù)等。按照指數(shù)包容的樣本數(shù)量劃分，指數(shù)可以分為綜合指數(shù)和成分指數(shù)。數(shù)包容的樣本數(shù)量劃分，指數(shù)可以分為綜合指數(shù)和成分指數(shù)。二、證券價值評估二、證券價值評估（一）有價證券價值評估原理（一）有價證券價值評估原理計算證券的內(nèi)在價值，一般采

29、用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠計算證券的內(nèi)在價值，一般采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即找到能夠反映投資風險的貼現(xiàn)率，之后，對證券未來估計的現(xiàn)金流進反映投資風險的貼現(xiàn)率，之后，對證券未來估計的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。行貼現(xiàn)。 （二）有價證券的絕對價值評估（二）有價證券的絕對價值評估 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格債券的價值評估債券的價值評估確定債券每期的現(xiàn)金流，用合適的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值就可以。貼現(xiàn)率的確定債券每期的現(xiàn)金流，用合適的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值就可以。貼現(xiàn)率的往往依據(jù)債券的信用等級確定。往往依據(jù)債券的信用等級確定。到期一次性支付本息的債券計算公式：到期一次性支付

30、本息的債券計算公式：P PB B為債券價值，為債券價值，A A為到期本利和，為到期本利和，r r為貼現(xiàn)率，為貼現(xiàn)率，n n為債券到期前剩余期限。為債券到期前剩余期限。分期付息，到期一次還本的債券計算公式：分期付息，到期一次還本的債券計算公式：C C為每期支付的利息，為每期支付的利息，M M為債券的面值。為債券的面值。分期付息的永久性債券：分期付息的永久性債券：nBrAP）（ 1nnttBrMrCP）（）（ 111rCPB （6-11）第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格股票的價值評估股票的價值評估股票價值評估比債券價值評估過程要復雜一些，因為股

31、票的股票價值評估比債券價值評估過程要復雜一些，因為股票的收益一般是不穩(wěn)定的，而且沒有到期日，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計算收益一般是不穩(wěn)定的，而且沒有到期日，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計算過程需要做更多的工作，如判斷每股收益，確定合理的貼現(xiàn)過程需要做更多的工作，如判斷每股收益，確定合理的貼現(xiàn)率等。優(yōu)先股的收益是固定的，它的價值評估方法與永久性率等。優(yōu)先股的收益是固定的，它的價值評估方法與永久性債券的價值評估方法相同（公式債券的價值評估方法相同（公式6-116-11）。普通股價格評估方）。普通股價格評估方法是將股票的未來預期收益全部折算為現(xiàn)值，用法是將股票的未來預期收益全部折算為現(xiàn)值，用PsPs表示，預表示，預期收益用期收

32、益用DtDt表示，表示，t t為未來各分紅期，貼現(xiàn)率為為未來各分紅期，貼現(xiàn)率為r r。計算公式。計算公式為：為： 11tttSrDP）（6-12）第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格公式公式6-126-12中的預期收益中的預期收益D D假定是沒有大的變化的，如果分紅是呈等比上升假定是沒有大的變化的，如果分紅是呈等比上升的趨勢，預期增長率為的趨勢，預期增長率為g g，D D0 0為基期的每股收益，那么，報告期為基期的每股收益，那么，報告期t t的股票的股票價值應(yīng)該是：價值應(yīng)該是： 可以轉(zhuǎn)化為可以轉(zhuǎn)化為：（三）有價證券的相對價值評估（三）有價證券的

33、相對價值評估市盈率（市盈率（price-earning ratio，PER）：）：亦稱本益比，是股票亦稱本益比，是股票價格除以每股盈利的比率。公式為：價格除以每股盈利的比率。公式為： 1011tttSrgDP）（）（grgDPS ）（ 10每股盈利每股盈利股票市價股票市價市盈率市盈率 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第二節(jié)第二節(jié) 金融資產(chǎn)的價格金融資產(chǎn)的價格一般情況下，一只股票市盈率越低，市價相對于股票的盈利一般情況下，一只股票市盈率越低，市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，股票的能力越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，股票的投資價值就越大；反之

34、則結(jié)論相反。投資價值就越大；反之則結(jié)論相反。市凈率（市凈率（Price-Net Assets Ratio，PNAR）：）：市價與每股凈資市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風險越低。公式為：產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風險越低。公式為： 市凈率市凈率= =股票市價股票市價/ /每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。價值較低。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價一、市場估值與定價原理一、市場估值與定價原理（一）市場估值（一）市場估值市場本身也是一個

35、現(xiàn)實的估值體系，在一個有效的市場上，市場本身也是一個現(xiàn)實的估值體系，在一個有效的市場上，價格幾乎能夠反映所有影響定價的信息。價格幾乎能夠反映所有影響定價的信息。 有價證券的市場價格經(jīng)常會偏離其理論價格或內(nèi)在價值。有價證券的市場價格經(jīng)常會偏離其理論價格或內(nèi)在價值。由于存在證券市場價格與內(nèi)在價值的偏離，不同證券品種之由于存在證券市場價格與內(nèi)在價值的偏離，不同證券品種之間的市場比價不合理，才使得投機者有了套利的空間。現(xiàn)代間的市場比價不合理，才使得投機者有了套利的空間?，F(xiàn)代資本市場理論正是建立在套利分析的基礎(chǔ)之上，無套利均衡資本市場理論正是建立在套利分析的基礎(chǔ)之上，無套利均衡成為市場定價的基本標尺。成

36、為市場定價的基本標尺。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價（二）資本市場理論的產(chǎn)生（二）資本市場理論的產(chǎn)生19521952年，年，馬科威茨馬科威茨（Markowitz）在其在其投資組合選擇投資組合選擇（Portfolio Selection）一文中提出了均值一文中提出了均值方差投資組合理方差投資組合理論，在研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風險程度的指標，確定論，在研究方法上創(chuàng)立了衡量效用與風險程度的指標，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認為是了資產(chǎn)組合的基本原則。馬科威茨的資產(chǎn)組合理論被認為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標志。現(xiàn)代資本市場理

37、論誕生的標志。 （三）資本資產(chǎn)定價原理（三）資本資產(chǎn)定價原理 現(xiàn)代資本市場理論的產(chǎn)生使關(guān)于金融問題的分析實現(xiàn)了從定現(xiàn)代資本市場理論的產(chǎn)生使關(guān)于金融問題的分析實現(xiàn)了從定性到定量的轉(zhuǎn)變，其所涵蓋性到定量的轉(zhuǎn)變，其所涵蓋的的大量科學分析方法與著名的金大量科學分析方法與著名的金融理論，如資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理融理論，如資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、期權(quán)定價理論以及作為它們理論基礎(chǔ)的有效市場假說等，論、期權(quán)定價理論以及作為它們理論基礎(chǔ)的有效市場假說等，皆在理論界得到普遍的認同和接受。皆在理論界得到普遍的認同和接受。 Harry M. Markowitz 第六章第六章

38、金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價二、資本資產(chǎn)定價模型二、資本資產(chǎn)定價模型（一）模型的假設(shè)前提（一）模型的假設(shè)前提19701970年，年，威廉威廉夏普夏普( (William Sharpe) )在他的著作在他的著作投資組合投資組合理論與資本市場理論與資本市場中提中提了了資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM），），他指出個人投資者面臨他指出個人投資者面臨系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，投資組合可以降低乃至消除非系統(tǒng)風險，但和非系統(tǒng)風險，投資組合可以降低乃至消除非系統(tǒng)風險，但無法避免系統(tǒng)風險。無法避免系統(tǒng)

39、風險。資本資產(chǎn)定價理論假設(shè)資本資產(chǎn)定價理論假設(shè)，第一，第一，投資者是理性的投資者是理性的，而且嚴格，而且嚴格按照馬科威茨模型的規(guī)則進行多樣化的投資，并將從按照馬科威茨模型的規(guī)則進行多樣化的投資，并將從效益邊效益邊界界的某處選擇投資組合；的某處選擇投資組合；第二，資本市場是完全有效的市場，第二，資本市場是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。沒有任何磨擦阻礙投資。William F. Sharpe 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價（二）資本資產(chǎn)定價模型的方程二）資本資產(chǎn)定價模型的方程投資投資組合的預期回報率組合的預期回報率（Expected Re

40、turn）的的計算計算公式如下：公式如下： 其中，其中，r rf f是無風險是無風險資產(chǎn)資產(chǎn)回報率回報率(Risk Free Rate)(Risk Free Rate)， 是是組合組合證券證券的的BetaBeta系數(shù)，是市場期望回報率系數(shù)，是市場期望回報率 (Expected Market Return)(Expected Market Return)， 是股票市場溢價是股票市場溢價 (Equity Market Premium)(Equity Market Premium)。CAPMCAPM公式中的右邊第一個是無風險收益率，公式中的右邊第一個是無風險收益率，第二項為第二項為證券風險證券風險溢

41、價溢價，它，它是股票市場溢價和一個是股票市場溢價和一個系數(shù)的乘積。系數(shù)的乘積。 )(fmafarrrr a ）fmrr （第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價（三）（三）系數(shù)的確定系數(shù)的確定按照按照CAPMCAPM的規(guī)定，的規(guī)定， 系數(shù)系數(shù)是用是用來衡量一種證券或一個投資組來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場波動性（合相對總體市場波動性（Volatility）的一種風險評估工具。）的一種風險評估工具。如果一個股票的如果一個股票的系數(shù)系數(shù)是是1.21.2，就意味著當市場上升，就意味著當市場上升10%10%時，時，該股票價格則上升該股票價格則上升1

42、2%12%；而市場下降；而市場下降10%10%時，股票的價格亦會時，股票的價格亦會下降下降12%12%。 原理原理6.3: 6.3: 資本資產(chǎn)定價模型揭示：風險較高的組合資產(chǎn)，資本資產(chǎn)定價模型揭示：風險較高的組合資產(chǎn)，其風險溢價也比較高。其風險溢價也比較高。第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價三、套利定價理論三、套利定價理論 （一）套利與無套利法則（一）套利與無套利法則 一價法則（一價法則（law of one price）：）：在均衡市場上，兩種性質(zhì)相在均衡市場上，兩種性質(zhì)相同的商品以同的商品以相同相同的價格出售。的價格出售。 （二）套利定價模型

43、（二）套利定價模型 套利定價理論套利定價理論的的假設(shè)假設(shè)條件為：（條件為：（1 1）投資者有相同的投資理投資者有相同的投資理念；念；（2 2）投資者是回避風險的，并且要投資者是回避風險的，并且要求求效用最大化；效用最大化；（3 3）市場是完全的。市場是完全的。 （Stephen A. Ross） 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價單因素套利定價：單因素套利定價：APTAPT假定資產(chǎn)收益率的影響因素來自公司假定資產(chǎn)收益率的影響因素來自公司特有因素和宏觀經(jīng)濟因素（共同因素）兩個方面。特有因素和宏觀經(jīng)濟因素（共同因素）兩個方面。F F表示共表示共同因素

44、，如通貨膨脹率、失業(yè)率等，同因素，如通貨膨脹率、失業(yè)率等，E E（F F）為預期的共同因）為預期的共同因素，素，F(xiàn)-EF-E（F F）為以外因素，比如，預測通貨膨脹率為）為以外因素，比如，預測通貨膨脹率為7%7%，而，而實際的通貨膨脹率為實際的通貨膨脹率為8%8%，1%1%就是以外因素。就是以外因素。p p為表示證券為表示證券對該因素的敏感性，對該因素的敏感性，r rp p為公司最近一期收益。為公司最近一期收益。e ep p為公司因素為公司因素引起收益的波動。則有：引起收益的波動。則有：ppppeFEFrrE ）（）（ 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融

45、資產(chǎn)定價案例案例6-26-2： 假定單因素假定單因素F-EF-E（F F）代表預期以外的）代表預期以外的GDPGDP增長，權(quán)增長，權(quán)威機構(gòu)預測今年威機構(gòu)預測今年GDPGDP增長率為增長率為10.5%10.5%，而實際增長了，而實際增長了為為9.5%9.5%，某股票對，某股票對GDPGDP的的pp為為1.21.2，該公司因素引，該公司因素引致的擾動致的擾動epep為為3%3%，最近一期的分紅收益率為，最近一期的分紅收益率為1%1%，則，則該股票的預期收益率為：該股票的預期收益率為： E E（r r）=1%-1.2=1%-1.2（9.5%-10.5%9.5%-10.5%）+3%=2.8% +3%=

46、2.8% 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價多因素套利定價：多因素套利定價：現(xiàn)實中，證券資產(chǎn)收益率受到多種宏觀經(jīng)現(xiàn)實中，證券資產(chǎn)收益率受到多種宏觀經(jīng)濟因素的影響，在一個資產(chǎn)組合中，有無風險資產(chǎn)和股票等濟因素的影響，在一個資產(chǎn)組合中，有無風險資產(chǎn)和股票等風險資產(chǎn)，風險資產(chǎn)，rfrf為無風險收益率，用為無風險收益率，用F Fj j表示第表示第j j種因素，種因素，j=1j=1、2 2、 k k，E E（j j）為該因素的期望值，）為該因素的期望值，ijij表示第表示第i i種股票種股票收益率對因素收益率對因素FjFj的敏感性，的敏感性，e ei i為

47、第為第i i種股票發(fā)行公司因素引種股票發(fā)行公司因素引致的收益波動率。則多因素套利定價模型為：致的收益波動率。則多因素套利定價模型為：ikjfFjijfierrErrE 1）（）（第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價四、資產(chǎn)定價中的金融工程技術(shù)四、資產(chǎn)定價中的金融工程技術(shù)（一）金融資產(chǎn)定價中的技術(shù)問題（一）金融資產(chǎn)定價中的技術(shù)問題金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價、金融產(chǎn)品的設(shè)計需要工程化思維與技術(shù)的支金融產(chǎn)品的設(shè)計需要工程化思維與技術(shù)的支持。持。技術(shù)問題的解決需要理論指引和具體的工具。技術(shù)問題的解決需要理論指引和具體的工具。（二）金融工程技術(shù)的內(nèi)容（二）金融

48、工程技術(shù)的內(nèi)容美國金融學教授美國金融學教授約翰約翰芬納蒂（芬納蒂（John Finnerty）在在19881988年發(fā)表年發(fā)表的的公司財務(wù)中的金融工程公司財務(wù)中的金融工程一文中給出金融工程的定義：一文中給出金融工程的定義：將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法，將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法，設(shè)計、開發(fā)和實施新的金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融設(shè)計、開發(fā)和實施新的金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融問題。問題。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價 19941994年英國經(jīng)濟學家年英國經(jīng)濟學家洛倫茲洛倫茲格利茨（格利茨（

49、Lawrence Galitz）在在他的他的金融工程學：金融風險管理中的工具與技術(shù)金融工程學：金融風險管理中的工具與技術(shù)一書中一書中也給出了金融工程的定義：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)也給出了金融工程的定義：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。金融工程的技術(shù)主要有兩類金融工程的技術(shù)主要有兩類: :無套利均衡分析技術(shù)無套利均衡分析技術(shù), ,基本思想是：當市場其他資產(chǎn)的價格一定時，某資基本思想是：當市場其他資產(chǎn)的價格一定時，某資產(chǎn)的價格是多少才不存在套利機會。其要點是，產(chǎn)的價格是多少才不存在套利機會。其要點是，“復制復

50、制”證券的現(xiàn)金流證券的現(xiàn)金流特征與特征與“被復制被復制”證券的現(xiàn)金流特征完全相同（關(guān)于證券的現(xiàn)金流特征完全相同（關(guān)于“復制復制”與與“被復被復制制”概念，見第十章第三節(jié)）。概念，見第十章第三節(jié)）。分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第三節(jié)第三節(jié) 金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價（三）金融工程技術(shù)設(shè)計的特點（三）金融工程技術(shù)設(shè)計的特點金融工程技術(shù)設(shè)計呈現(xiàn)的特點：第一，剝離與雜交；第二，金融工程技術(shù)設(shè)計呈現(xiàn)的特點：第一，剝離與雜交；第二，指數(shù)化與證券化；第三，保證金機制；第四，業(yè)務(wù)表外化。指數(shù)化與證券化；第三，保

51、證金機制；第四，業(yè)務(wù)表外化。（四）金融工程技術(shù)的應(yīng)用（四）金融工程技術(shù)的應(yīng)用金融工程技術(shù)應(yīng)用的專業(yè)領(lǐng)域主要有：公司理財金融工程技術(shù)應(yīng)用的專業(yè)領(lǐng)域主要有：公司理財, ,投資管理，投資管理，風險管理風險管理 。金融工程技術(shù)具體應(yīng)用方向包括三方面金融工程技術(shù)具體應(yīng)用方向包括三方面一是新型金融工具的設(shè)計與開發(fā)，滿足投資的需要。一是新型金融工具的設(shè)計與開發(fā)，滿足投資的需要。 為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘盈利潛力和規(guī)避金融管制。為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘盈利潛力和規(guī)避金融管制。三是為了解決某些金融問題。三是為了解決某些金融問題。 第六章第六章 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格 第四節(jié)第四節(jié) 金融資產(chǎn)價格與利率、匯率的關(guān)系金融資產(chǎn)價格與利率、匯率的關(guān)系一、資產(chǎn)價格與利率一、資產(chǎn)價格與利率（一）金融資