雷曼兄弟破產(chǎn)事件

1、雷曼兄弟銀行破產(chǎn)分析13金融學(xué) 周家旺 I41314102 案例引言和公司發(fā)展背景分析案例引言和公司發(fā)展背景分析雷曼破產(chǎn)外因分析雷曼破產(chǎn)外因分析Contents 1 目錄一1324結(jié)論與啟示結(jié)論與啟示雷曼破產(chǎn)內(nèi)部分析雷曼破產(chǎn)內(nèi)部分析案例引言雷曼兄弟銀行簡(jiǎn)介 雷曼兄弟公司是為全球公司、機(jī)構(gòu)、政府和投資者的金融需求提供服務(wù)的一家全方位、多元化投資銀行。 雷曼兄弟公司雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力支持其在所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并且是全球最具實(shí)力的股票和債券承銷(xiāo)和交易商之一。同時(shí)，公司還擔(dān)任全球多家跨國(guó)公司和政府的重要財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并擁有多名業(yè)界公認(rèn)的國(guó)際最佳分析師。公司為在協(xié)助客戶成功過(guò)程中與之建立起的長(zhǎng)期互利的

2、關(guān)系而深感自豪（有些可追溯到近一個(gè)世紀(jì)以前）。 由于雷曼公司的業(yè)務(wù)能力受到廣泛認(rèn)可，公司因此擁有包括眾多世界知名公司的客戶群，如阿爾卡特、美國(guó)在線時(shí)代華納、戴爾、富士、IBM、英特爾、美國(guó)強(qiáng)生、樂(lè)金電子、默沙東醫(yī)藥、摩托羅拉、NEC、百事、菲利普莫里斯、殼牌石油、住友銀行及沃爾瑪?shù)?。雷曼兄弟的發(fā)展歷程雷曼兄弟的發(fā)展歷程1850雷曼兄弟在亞拉巴馬州蒙哥馬利市成立雷曼兄弟在亞拉巴馬州蒙哥馬利市成立1984被美國(guó)運(yùn)通公司收購(gòu)并與被美國(guó)運(yùn)通公司收購(gòu)并與Shearson公司公司合并合并1858紐約辦事處開(kāi)業(yè)1986在倫敦證券交易所贏得交易席位1870雷曼兄弟協(xié)助創(chuàng)辦了紐約棉花交易所,這是商品期貨交易方面

3、的第一次嘗試。1988在東京證券交易所贏得交易席位1887在紐約證券交易所贏得了交易席位1989曼谷辦事處開(kāi)業(yè)1889第一次承銷(xiāo)股票發(fā)售1990漢城辦事處開(kāi)業(yè)1905管理第一宗日本政府債券發(fā)售交易1993與Shearson公司分立;北京辦事處開(kāi)業(yè)1923承銷(xiāo)1.5億美元的日本政府債券,為關(guān)東大地震的善后事宜籌集資金1994被聘為華能?chē)?guó)際電力首次紐約股票上市的主承銷(xiāo)商1929雷曼兄弟創(chuàng)立,該公司為一家著名的封閉式投資公司1995臺(tái)北辦事處開(kāi)業(yè)1949建立了十大非凡投資價(jià)值股票名單1997承銷(xiāo)中國(guó)開(kāi)發(fā)銀行的揚(yáng)基債券發(fā)行,這是中國(guó)政策性銀行的首次美元債券發(fā)行。1964協(xié)助東京進(jìn)入美國(guó)和歐洲美元市場(chǎng);

4、為馬來(lái)西亞和菲律賓政府發(fā)行第一筆美元債券。1998雷曼兄弟被收入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1970香港辦事處開(kāi)業(yè)1999與福達(dá)投資建立戰(zhàn)略聯(lián)盟1971為亞洲開(kāi)發(fā)銀行承銷(xiāo)第一筆美元債券2000墨爾本辦事處開(kāi)業(yè)并與澳大利亞和新西蘭銀行集團(tuán)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，成立150周年紀(jì)念1973設(shè)立東京和新加坡辦事處，提名為印度尼西亞政府顧問(wèn)2001雷曼兄弟被收入標(biāo)準(zhǔn)普爾100指數(shù) 成為阿姆斯特丹股票交易所的一員1975收購(gòu)Abraham&Co.投資銀行。2008受次貸危機(jī)影響 公司出現(xiàn)巨額虧損，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)數(shù)字圖表說(shuō)雷曼凈利潤(rùn)率圖營(yíng)業(yè)利率圖資產(chǎn)負(fù)債率圖融資現(xiàn)金流圖內(nèi)內(nèi) 部部 原原 因因雷曼曼兄弟弟破破產(chǎn)產(chǎn)原原因因

5、 外外 部部 原原 因因雷曼公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇 成立初期：公司性質(zhì)為家族企業(yè)，規(guī)模小其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為利潤(rùn)最大化。成熟時(shí)期：公司性質(zhì)從家族企業(yè)逐漸成熟時(shí)期：公司性質(zhì)從家族企業(yè)逐漸成為世界名聲顯赫的上市公司。其財(cái)務(wù)成為世界名聲顯赫的上市公司。其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也隨之由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)化為股管理目標(biāo)也隨之由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)化為股東財(cái)富最大化。東財(cái)富最大化。那么財(cái)務(wù)那么財(cái)務(wù)管理目標(biāo)管理目標(biāo)變動(dòng)的變動(dòng)的原原因因何在呢何在呢 （1）美國(guó)是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國(guó)家，建立了完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和資本市場(chǎng)體系，因此，以股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)能夠獲得更好的企業(yè)外部環(huán)境支持； （2）與利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，股

6、東財(cái)富最大化考慮了不確定性、時(shí)間價(jià)值和股東資金的成本，無(wú)疑更為科學(xué)和合理； （3）與企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化可以直接通過(guò)資本市場(chǎng)股價(jià)來(lái)確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財(cái)富最大化是雷曼兄弟公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。破產(chǎn)內(nèi)部原因分析股東財(cái)富最大化過(guò)度追求利潤(rùn)而忽視股東財(cái)富最大化過(guò)度追求利潤(rùn)而忽視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制（直接原因）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制（直接原因） 股東財(cái)富最大化過(guò)多關(guān)注股價(jià)而使其股東財(cái)富最大化過(guò)多關(guān)注股價(jià)而使其偏離了經(jīng)營(yíng)重心是（推進(jìn)劑）偏離了經(jīng)營(yíng)重心是（推進(jìn)劑）股東財(cái)富最大化僅強(qiáng)調(diào)股東的利益而忽視其股東財(cái)富最大化僅強(qiáng)調(diào)股東的利益而忽視其他利益

7、相關(guān)者的利益（內(nèi)在原因）他利益相關(guān)者的利益（內(nèi)在原因）123股東財(cái)富最大化僅適用股東財(cái)富最大化僅適用于股東財(cái)富最大化僅適用股東財(cái)富最大化僅適用于上市公司（又一原因上市公司（又一原因)于于破產(chǎn)內(nèi)部原因分析(1) 雷曼兄弟公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)美國(guó)當(dāng)時(shí)最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司開(kāi)始涉足股票承銷(xiāo)、證券交易、金融投資等業(yè)務(wù)。雷曼公司破產(chǎn)的原因，從表面上看是美國(guó)過(guò)度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導(dǎo)致的全球金融危機(jī)，但從實(shí)質(zhì)上看，則是由于公司一味的過(guò)度追求股東財(cái)富最大化，而忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制的結(jié)合。這是雷曼轟倒塌的直接原因。13破產(chǎn)內(nèi)部原因分析(2） 股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股東財(cái)富

8、由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定。股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定。 雷曼公司自雷曼公司自20002000年始連續(xù)七年將公年始連續(xù)七年將公司稅后利潤(rùn)的司稅后利潤(rùn)的92%92%用于購(gòu)買(mǎi)自己的股用于購(gòu)買(mǎi)自己的股票。無(wú)疑選擇了票。無(wú)疑選擇了“把雞蛋放在一個(gè)籃把雞蛋放在一個(gè)籃子里子里”的投資決策。的投資決策。 過(guò)多關(guān)注公司股價(jià)短期的漲和跌，過(guò)多關(guān)注公司股價(jià)短期的漲和跌，也必將使公司在實(shí)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的精力投也必將使公司在實(shí)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的精力投入不足，經(jīng)營(yíng)重心發(fā)生偏移，使股價(jià)入不足，經(jīng)營(yíng)重心發(fā)生偏移，使股價(jià)失去高位運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。失去高位運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。雷雷 曼曼 兄兄 弟弟破產(chǎn)內(nèi)部原因分析（3） 雷曼兄弟自雷

9、曼兄弟自19841984年上市以來(lái)，公司的年上市以來(lái)，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離。同時(shí)，在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離。同時(shí)，在公司中形成了股東階層（所有者）與職公司中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營(yíng)者）。業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營(yíng)者）。 現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體，現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體，不僅包括股東，還包括債權(quán)人、經(jīng)理層不僅包括股東，還包括債權(quán)人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。、職工、顧客、政府等利益主體。 雷曼兄弟公司選擇股東財(cái)富最大化，雷曼兄弟公司選擇股東財(cái)富最大化，導(dǎo)致公司過(guò)多關(guān)注股東利益，而忽視了導(dǎo)致公司過(guò)多關(guān)注股東利益，而忽視了一些公司應(yīng)該承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，加劇

10、了一些公司應(yīng)該承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，加劇了其與社會(huì)之間的矛盾，也是雷曼兄弟破其與社會(huì)之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產(chǎn)的原因之一。產(chǎn)的原因之一。 為了提高集團(tuán)公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力，1993年，雷曼兄弟公司進(jìn)行了戰(zhàn)略重組，改革了管理體制。和中國(guó)大多企業(yè)上市一樣，雷曼兄弟的母公司（美國(guó)運(yùn)通公司）為了支持其上市，將有盈利能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離后注入到上市公司，而將大量不良資產(chǎn)甚至可以說(shuō)是包袱留給了集團(tuán)公司，在業(yè)務(wù)上實(shí)行核心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)分開(kāi)，上市公司和非上市公司分立運(yùn)行。這種上市方式注定了其上市無(wú)法徹底之后無(wú)論是在內(nèi)部公司治理，還是外部市場(chǎng)運(yùn)作，都地與集團(tuán)公司保持獨(dú)立。因此，在考核和評(píng)價(jià)其業(yè)績(jī)時(shí)，必須站在整個(gè)集團(tuán)公司

11、的高度，而不能僅從上市公司這一個(gè)子公司甚至是孫公司的角度來(lái)分析和評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。由于只有上市公司才有股價(jià)，因此股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)只適用于上市公司，而集團(tuán)公司中的母公司及其他子公司并沒(méi)有上市，因而，股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也無(wú)法引導(dǎo)整個(gè)集團(tuán)公司進(jìn)行正確的財(cái)務(wù)決策，還可能導(dǎo)致集團(tuán)公司中非上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)缺失，財(cái)務(wù)管理活動(dòng)混亂等事件。因此，股東財(cái)富最大化僅適用于上市公司是雷曼兄弟破產(chǎn)的又一原因。破產(chǎn)內(nèi)部原因分析（4）破產(chǎn)外部原因分析市場(chǎng)嚴(yán)重恐慌，對(duì)手終止與雷曼兄弟的交易市場(chǎng)嚴(yán)重恐慌，對(duì)手終止與雷曼兄弟的交易 持續(xù)性賣(mài)空導(dǎo)致股價(jià)大跌，市場(chǎng)恐慌持續(xù)性賣(mài)空導(dǎo)致股價(jià)大跌，市場(chǎng)恐慌

12、評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)政府的美國(guó)政府的“見(jiàn)死不救見(jiàn)死不救”1234破產(chǎn)外部原因分析(1)客戶們（包括很多對(duì)沖基金）對(duì)雷曼的前景產(chǎn)生懷疑，取消和終止了與雷曼的業(yè)務(wù)，將資金往別處大規(guī)模轉(zhuǎn)移，造成雷曼的資產(chǎn)在短期內(nèi)下降了約百分之63，在雷曼身上發(fā)生了事實(shí)上的擠兌。而同時(shí)，其債權(quán)人為了降低風(fēng)險(xiǎn)，停止為雷曼提供運(yùn)營(yíng)所需的短期貸款：其清算公司凍結(jié)其賬戶，使其失去了繼續(xù)運(yùn)營(yíng)和交易的基本條件：而雷曼的主要交易對(duì)手也停止和雷曼的交易，實(shí)際上是給了雷曼致命的一擊。18破產(chǎn)外部原因分析(2） 逐利資本惡意做空，以達(dá)到操縱市場(chǎng)逐利資本惡意做空，以達(dá)到操縱市場(chǎng)獲取暴利的目的。貝爾斯登時(shí)間后，美獲取暴利

13、的目的。貝爾斯登時(shí)間后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布臨時(shí)指令從國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布臨時(shí)指令從7 7月月2121日起禁止日起禁止對(duì)于多家金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)性賣(mài)空，其中對(duì)于多家金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)性賣(mài)空，其中包括雷曼兄弟，美林證券，房利美和聯(lián)包括雷曼兄弟，美林證券，房利美和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司。這項(xiàng)措施穩(wěn)定了邦住宅貸款抵押公司。這項(xiàng)措施穩(wěn)定了雷曼兄弟公司和其他公司的股票價(jià)格。雷曼兄弟公司和其他公司的股票價(jià)格。然而，此項(xiàng)措施只是暫時(shí)性的，然而，此項(xiàng)措施只是暫時(shí)性的，1717個(gè)交個(gè)交易日后到易日后到8 8月月1313日就到期了。對(duì)于雷曼兄日就到期了。對(duì)于雷曼兄弟這樣的投行，如果做空致使其垮掉，弟這樣的投行，如果做空致使其垮掉，其資產(chǎn)

14、必然會(huì)折價(jià)大甩賣(mài)。市場(chǎng)上有相其資產(chǎn)必然會(huì)折價(jià)大甩賣(mài)。市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分人是希望雷曼破產(chǎn)的，所以他當(dāng)一部分人是希望雷曼破產(chǎn)的，所以他們也會(huì)加入到做空者來(lái)。們也會(huì)加入到做空者來(lái)。雷雷 曼曼 兄兄 弟弟破產(chǎn)外部原因分析（3） 在沒(méi)有預(yù)警的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)短時(shí)在沒(méi)有預(yù)警的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)對(duì)大量的次貸產(chǎn)品降低信用級(jí)別，導(dǎo)間內(nèi)對(duì)大量的次貸產(chǎn)品降低信用級(jí)別，導(dǎo)致投資者因債券級(jí)別下降無(wú)法滿足相關(guān)監(jiān)致投資者因債券級(jí)別下降無(wú)法滿足相關(guān)監(jiān)管要求而低價(jià)拋售這些債券，或者補(bǔ)充超管要求而低價(jià)拋售這些債券，或者補(bǔ)充超額的抵押，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊，額的抵押，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊，市場(chǎng)預(yù)期加速惡化。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的

15、不負(fù)責(zé)任市場(chǎng)預(yù)期加速惡化。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)任在某種程度上掩飾了風(fēng)險(xiǎn)的存在，加劇了在某種程度上掩飾了風(fēng)險(xiǎn)的存在，加劇了危機(jī)情況的惡化。雷曼兄弟也是正是由于危機(jī)情況的惡化。雷曼兄弟也是正是由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不斷下調(diào)其評(píng)級(jí)而被迫繳納更評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不斷下調(diào)其評(píng)級(jí)而被迫繳納更多的資金作為衍生品交易的抵押，導(dǎo)致其多的資金作為衍生品交易的抵押，導(dǎo)致其流行性過(guò)度緊縮，資金鏈出現(xiàn)斷裂，最終流行性過(guò)度緊縮，資金鏈出現(xiàn)斷裂，最終只能申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。只能申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。破產(chǎn)外部原因分析（4） 出于對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的忌憚，美聯(lián)儲(chǔ)不愿意再更多地消耗政府的資金來(lái)加劇市場(chǎng)的“道德危機(jī)”2008年9月13日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森表示反對(duì)救助雷曼

16、兄弟，隨機(jī)美國(guó)銀行和巴克萊銀行宣布放棄并購(gòu)雷曼兄弟的計(jì)劃，雷曼兄弟最終智能選擇申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。結(jié)論與啟示 內(nèi)在啟示內(nèi)在啟示外因啟示外因啟示整體啟示整體啟示結(jié)論與啟示（1）內(nèi)因啟示內(nèi)因啟示1.1.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要性財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要性企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的根本企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的根本指導(dǎo)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)決定了企業(yè)建立什么樣的財(cái)務(wù)管指導(dǎo)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)決定了企業(yè)建立什么樣的財(cái)務(wù)管理組織、遵循什么樣的財(cái)務(wù)管理原則，運(yùn)用什么樣的理組織、遵循什么樣的財(cái)務(wù)管理原則，運(yùn)用什么樣的財(cái)務(wù)管理方法和建立什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。財(cái)務(wù)管理方法和建立什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。2 2財(cái)務(wù)管理目

17、標(biāo)的制定原則財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的制定原則 價(jià)值導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)控制原則。兼顧更多利益相關(guān)價(jià)值導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)控制原則。兼顧更多利益相關(guān)者的利益而不偏袒少數(shù)人利益的原則。兼顧適宜性者的利益而不偏袒少數(shù)人利益的原則。兼顧適宜性和普遍性原則。絕對(duì)穩(wěn)定和相對(duì)變化原則。和普遍性原則。絕對(duì)穩(wěn)定和相對(duì)變化原則。內(nèi)因總結(jié)：內(nèi)因總結(jié)：1 1、雷曼兄弟過(guò)多追求多元化的利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)入了、雷曼兄弟過(guò)多追求多元化的利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)入了商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、地產(chǎn)投資等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、地產(chǎn)投資等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。域。2 2、進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過(guò)于集、進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過(guò)于集中。中。3 3、自身資本太少，杠桿率太高。、自身資本太少，杠桿率太高。4 4、所持有的不良資產(chǎn)太多，遭受巨大損失。、所持有的不良資產(chǎn)太多，遭受巨大損失。結(jié)論與啟示(2)外因啟示外因啟示1、客戶對(duì)雷曼前景產(chǎn)生懷疑，對(duì)手逐漸終止與雷曼兄弟的交易2、逐利資本的惡意做空，持續(xù)性賣(mài)空導(dǎo)致股價(jià)大跌3、評(píng)