我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組問(wèn)題思考解析復(fù)習(xí)課程

1、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組問(wèn)題思考摘要: 近年來(lái)，資產(chǎn)重組一直是我國(guó)證券市場(chǎng)上的熱門(mén)話(huà)題。本文的研 究對(duì)象是中國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組行為。一方面，本文肯定實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組 能使上市公司的價(jià)值得到提升。成功的資產(chǎn)重組對(duì)社會(huì)和上市公司都有相當(dāng)?shù)?影響。它可以充分利用資產(chǎn)，以最快的速度提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。另一方面，本 文通過(guò)對(duì)資產(chǎn)重組現(xiàn)狀的分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組中存在的問(wèn)題和障礙并研究對(duì)策。 我們相信，資產(chǎn)重組必然走向規(guī)范，它將會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司的發(fā)展做出更大的 貢獻(xiàn)。 關(guān)鍵字：上市公司 資產(chǎn)重組 實(shí)質(zhì)性重組 企業(yè)價(jià)值 現(xiàn)狀與思考 在我國(guó)，資產(chǎn)重組概念的形成是伴隨著西方并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種實(shí)踐操作方 式在我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域

2、的應(yīng)用。而在國(guó)外的理論文獻(xiàn)中并沒(méi)有“資產(chǎn)重組”的概 念。對(duì)于資產(chǎn)重組，無(wú)論是在理論研究還是實(shí)踐探索，對(duì)資產(chǎn)重組的界定都是 必要的第一步。 從目前的研究來(lái)看，資產(chǎn)重組的定義應(yīng)包含以下三個(gè)要 點(diǎn)： 1. 從目的上看，資產(chǎn)重組是以?xún)?yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)總體質(zhì) 量，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，最終建立起符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的，更富有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng) 濟(jì)主體為目的。2. 從操作上看，以對(duì)資產(chǎn)存量、存在方式及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新組合為手段。資產(chǎn)重組就是指兼并、收購(gòu)、聯(lián)合、托管等具體行為。 3. 從內(nèi)容上看，資產(chǎn)重組是資產(chǎn)主體的重新選擇與組合，并且它是一種交易行 為。 一、實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升 在資產(chǎn)重組 的研究領(lǐng)域

3、中，存在兩種觀點(diǎn)，一種是資產(chǎn)重組價(jià)值贊成論，另一種是資產(chǎn)重 組價(jià)值懷疑論。前者認(rèn)為資產(chǎn)重組能創(chuàng)造價(jià)值，后者則認(rèn)為資產(chǎn)重組僅僅是短 期行為，對(duì)其能否創(chuàng)造價(jià)值表示懷疑。本文贊同資產(chǎn)重組價(jià)值贊成論，相信實(shí) 質(zhì)性資產(chǎn)重組能提高企業(yè)各方面效率，提升企業(yè)的價(jià)值，為參與方乃至全社會(huì) 都會(huì)帶來(lái)收益。 實(shí)質(zhì)性重組是指上市公司從自身的長(zhǎng)期目標(biāo)和基本目的出 發(fā)，運(yùn)用兼并、收購(gòu)、聯(lián)營(yíng)、合并或分立、股份回購(gòu)、資產(chǎn)與債務(wù)的出售或剝 離等適當(dāng)方式，來(lái)從根本上提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的行為。 上市公司資產(chǎn)重 組的價(jià)值效應(yīng)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1. 經(jīng)營(yíng)協(xié)同 經(jīng)營(yíng)協(xié)同是指 企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組后，因經(jīng)營(yíng)效率提高所帶來(lái)的效益。經(jīng)營(yíng)協(xié)同所產(chǎn)

4、生的效應(yīng) 并不只局限于并購(gòu)這一種資產(chǎn)重組方式，這種效應(yīng)在以上列舉的資產(chǎn)重組的 3 種類(lèi)型中都有體現(xiàn)，只是在以并購(gòu)為代表的擴(kuò)張型資產(chǎn)重組中表現(xiàn)最為明顯。 這種效應(yīng)主要表現(xiàn)為以下幾方面 :（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。即隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用下降從而導(dǎo)致收益率的提高。 （2）縱向一體化效應(yīng)它主要是針對(duì)縱向并購(gòu)而言，其效應(yīng)表現(xiàn)為 : 提高了公司的討價(jià)還價(jià)能力；提高管理和經(jīng)營(yíng)效率，節(jié)約了交易成本。 （ 3）優(yōu) 勢(shì)互補(bǔ) 資產(chǎn)重組除了可以達(dá)到資金等方面的資源互補(bǔ)外，還可以達(dá)到人 力、管理、技術(shù)、甚至企業(yè)文化的互補(bǔ)，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的作用。2. 財(cái)務(wù)協(xié)同 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指重組給企業(yè)在

5、財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效 益。（ 1）納稅優(yōu)惠一家虧損企業(yè)往往被考慮作為兼并目標(biāo)，以使兼并方充分利用虧損沖減稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)，少繳所得稅，達(dá)到合理避稅的目的。（ 2）預(yù)期效應(yīng)企業(yè)可以通過(guò)兼并那些市盈率較低但有著較高每股收益的公司，使自己的每股收益上升。這樣，成功的重組將會(huì)為企業(yè)帶來(lái)新的投資價(jià) 值。 （ 3）擴(kuò)展融資渠道 對(duì)于資金短缺和資金閑置的兩個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)資 產(chǎn)重組可以調(diào)劑資金余缺，同時(shí)降低資金成本。 二、上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀分析 實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組為上市公司創(chuàng)造了價(jià)值。但是毋庸諱 言，目前在我國(guó)，資產(chǎn)重組的這種積極功能并沒(méi)有得到有效發(fā)揮，我國(guó)上市公 司的資產(chǎn)重組帶有極大的盲目性和不確定性，重組的目的、手

6、段、方式等各方 面都存在明顯的問(wèn)題和不足，這也使其效果和實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組所產(chǎn)生的成效有 著相當(dāng)?shù)木嚯x。概括起來(lái)講，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組活動(dòng)背離實(shí)質(zhì)性重組的 表現(xiàn)主要有： （一）以“圈錢(qián)”為目的進(jìn)行“報(bào)表重組” 許多 上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，都是為了提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，從而能夠在股票 市場(chǎng)上通過(guò)配股方式進(jìn)行再“圈錢(qián)”。根據(jù)財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)重組中的 購(gòu)買(mǎi)日應(yīng)以被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的凈資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)移為準(zhǔn)，同時(shí)必須獲得 股東大會(huì)的批準(zhǔn)。而根據(jù)公司法的規(guī)定，上市公司召開(kāi)股東大會(huì)的通知必 須提前一個(gè)月發(fā)布，這兩個(gè)方面要求的統(tǒng)一，就是上市公司如果要進(jìn)行以操縱 公司利潤(rùn)為目的的資產(chǎn)重組，并且在當(dāng)年就

7、要體現(xiàn)利潤(rùn)，就必須在每年的 11月 30日前公布重組方案而且必須做出召開(kāi)股東大會(huì)的決定并發(fā)出通知，也正是由 于這個(gè)原因，在每年的 11月 30日前，都是上市公司的資產(chǎn)重組公告集中公布 的時(shí)期。有的上市公司與大股東進(jìn)行完全不等價(jià)的關(guān)聯(lián)交易，大股東用優(yōu)質(zhì)資 產(chǎn)換取上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)；有的上市公司甚至在同一天買(mǎi)入和賣(mài)出同一筆資 產(chǎn)，從中獲得巨額差價(jià)；有的上市公司把巨額債務(wù)劃給母公司，在獲得配股資 金后再給母公司以更大的回報(bào)。關(guān)聯(lián)交易在重組中占有相當(dāng)高的比重，是這種 資產(chǎn)重組的突出弊端。 （二）以保上市資格為目的進(jìn)行“資格重 組”在我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組中“T 族”公司可以說(shuō)是最活躍的。根據(jù)公司法第

8、157 條的規(guī)定，上市公司最近 3 年連續(xù)虧損，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管部 門(mén)可以暫停其股票上市資格。根據(jù)滬深證券交易所的有關(guān)規(guī)定，對(duì)連續(xù)兩個(gè)會(huì) 計(jì)年度虧損以及經(jīng)交易所或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為財(cái)務(wù)狀況異常的公司，要進(jìn)行特 別處理（即ST）。如果上市公司最近三年連續(xù)虧損，則要暫停其上市資格并作PT處理。隨著近年來(lái)上市公司虧損企業(yè)的日益增加從而ST隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大并且PT股票的出現(xiàn)，上市公司特別是 ST公司為了避免成為PT公司、PT公司為 了避免被摘牌而展開(kāi)了日復(fù)一日的保“資格”大戰(zhàn)，這就使得ST公司和PT公司日益成為資產(chǎn)重組的主要對(duì)象并且在市場(chǎng)上逐步形成了ST板塊。根據(jù)原有的債務(wù)重組規(guī)則，上市公司的債務(wù)重組收益允

9、許計(jì)入當(dāng)期損益，因而有不少上市 公司都通過(guò)此舉來(lái)達(dá)到“摘帽”或保配股的目的。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)提供的 資料，2000年上市公司進(jìn)行的資產(chǎn)重組中，絕大部分都是 ST或PT成員，它們 從資產(chǎn)重組中獲得的“收益”少的有幾百萬(wàn)，多的達(dá)幾億元。五、對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì) （一）改良會(huì)計(jì)理論，化解傳統(tǒng)理論與會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的矛 盾。 1對(duì)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表的若干要素重新定義、分解，將傳統(tǒng)的資產(chǎn)、負(fù)債 的概念進(jìn)行擴(kuò)充，以使游離于表外的衍生金融工具項(xiàng)目能得以列入。對(duì)會(huì)計(jì)要 素定義的修改，主要是對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債定義內(nèi)涵和外延的擴(kuò)展。由于表外項(xiàng)目不 能納入會(huì)計(jì)系統(tǒng)的主要原因是沒(méi)有過(guò)去的交易或事項(xiàng)作為基礎(chǔ)，因此不再局限 于過(guò)去的交

10、易事項(xiàng)，以實(shí)質(zhì)重于形式作為指導(dǎo)原則，根據(jù)交易或事項(xiàng)的實(shí)質(zhì)而 非形式進(jìn)行定義界定，將大量游離于表外而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況可能造成重大影響 的衍生金融工具列入財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)披露。 2制定對(duì)公允價(jià)值評(píng)估的相關(guān)規(guī)范， 提高公允價(jià)值的可靠性。規(guī)范和發(fā)展金融市場(chǎng)，使得更多的金融資產(chǎn)在金融市 場(chǎng)中可以獲得其公允價(jià)值。同時(shí)，完善企業(yè)信用等級(jí)評(píng)估機(jī)制，促使金融資產(chǎn) 的公允價(jià)值與企業(yè)信用等級(jí)掛鉤，避免由于企業(yè)信用問(wèn)題阻礙公允價(jià)值的評(píng) 估。另外，研究考慮豐富資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的披露，在披露資產(chǎn)負(fù)債表日衍生金融工具公允價(jià)值的同時(shí)，在報(bào)表附注中進(jìn)一步披露資產(chǎn)負(fù)債表日以后衍生 金融工具公允價(jià)值的變化趨勢(shì)。 3 將資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目改變

11、按流動(dòng)性劃分的標(biāo) 志, 將資產(chǎn)分為“金融資產(chǎn)”與“非金融資產(chǎn)” ,負(fù)債分為“金融負(fù)債”與“非 金融負(fù)債”。并在“金融資產(chǎn)”與“金融負(fù)債”下再劃分“公允價(jià)值計(jì)量”與 “歷史成本計(jì)量”，使得計(jì)量方式在報(bào)表上一目了然，方便報(bào)表使用者，提取 自己需要的相關(guān)信息。在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中增設(shè)一張“衍生金融工具明細(xì)表”附 表，并在“衍生金融工具明細(xì)表”中詳細(xì)列明企業(yè)所持有的各種衍生金融工具 的情況, 以供投資者做出判斷。明細(xì)表中應(yīng)列出衍生金融工具的類(lèi)別、特征、持 有目的、初始投資、現(xiàn)行公允價(jià)值、到期日、持有日等內(nèi)容。 （二）制定能 夠適應(yīng)衍生金融工具發(fā)展要求的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 財(cái)政部在 2006 年 2 月頒布了企 業(yè)會(huì)

12、計(jì)準(zhǔn)則第 22 號(hào)金融工具確認(rèn)、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 23 號(hào)金融 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 24 號(hào)套期保值、企業(yè) 30 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 37 號(hào)金融工具列報(bào)，規(guī)范了金融工具的會(huì)計(jì)處理，在很大程度上解決了 一些會(huì)計(jì)理論與衍生金融工具理論之間的沖突，降低了固有風(fēng)險(xiǎn)。新準(zhǔn)則對(duì)金 融工具的會(huì)計(jì)處理理論主要包括：（1）修訂了會(huì)計(jì)要素概念及其確認(rèn)原則。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)在確認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)，以交易發(fā)生的時(shí)間為確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)收入和費(fèi)用 的確認(rèn)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制原則為基礎(chǔ)的，要求所確認(rèn)的收入和費(fèi)用是已實(shí)際發(fā)生 的。新準(zhǔn)則針對(duì)金融衍生工具的權(quán)利和義務(wù)雖未實(shí)際發(fā)生，但它卻面臨著巨大 的風(fēng)險(xiǎn)；合約從訂立到履行，其價(jià)值不斷變化等特點(diǎn)，對(duì)金融

13、工具的確認(rèn)時(shí) 點(diǎn)、再確認(rèn)和終止確認(rèn)問(wèn)題做出了明確的規(guī)定，降低了固有會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。（2）突破了傳統(tǒng)的歷史成本計(jì)量，引入公允價(jià)值計(jì)量。擁有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的 企業(yè), 對(duì)于靈活多變、風(fēng)險(xiǎn)極高的金融衍生工具 , 以公允價(jià)值計(jì)量。另外，規(guī)范 公允價(jià)值計(jì)量，提高公允價(jià)值的可靠性也是降低會(huì)計(jì)衍生金融工具計(jì)量的會(huì)計(jì) 風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑之一。重視公允價(jià)值證據(jù)的收集 , 保證其合法性和證據(jù)的可靠 性。在對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí) , 應(yīng)以收集到的合法證據(jù)為依據(jù) , 并能夠充分證 明該證據(jù)的可靠性。在會(huì)計(jì)證據(jù)充分性的前提下 , 對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行客觀的確 認(rèn)。 在此結(jié)合金融學(xué)中不同衍生金融工具的定價(jià)模型概括性的介紹一下最為基 本的

14、衍生金融工具的定價(jià)模型。 金融遠(yuǎn)期合約 金融遠(yuǎn)期合約包括遠(yuǎn)期外匯 合約和遠(yuǎn)期利率合約。其價(jià)值的決定因素是合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。 遠(yuǎn)期外匯合 約是交易雙方為規(guī)避未來(lái)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或者為在未來(lái)匯率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī) 而約定的協(xié)議。對(duì)遠(yuǎn)期外匯合約來(lái)說(shuō)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是所要購(gòu)售的外匯，體現(xiàn)其 價(jià)格的是匯率，因此遠(yuǎn)期外匯合約的公允價(jià)值即是合約外匯額與遠(yuǎn)期匯率的乘 積，即：V=合約外匯額X遠(yuǎn)期匯率 這里的遠(yuǎn)期匯率指的是從合約簽訂時(shí)至合 約到期日為止的遠(yuǎn)期匯率。在合約簽訂時(shí)，這一匯率是合約規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率。 隨后隨著時(shí)間的推移，這一匯率隨著市場(chǎng)即期利率及期限的變動(dòng)而變動(dòng)。根據(jù) 金融學(xué)中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的定

15、價(jià)公式是： 其中： F 是遠(yuǎn)期匯率 S 是當(dāng)前的即期匯率 iq 是報(bào)價(jià)貨幣的利率 ib 是基礎(chǔ)貨幣的利率 DAYS 是從 即期到遠(yuǎn)期的天數(shù) BASISq 是報(bào)價(jià)貨幣一年的天數(shù) （360 天或 365 天） BASISb 是基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù) （360 天或 365 天） 遠(yuǎn)期利率合約是交易雙方或者為規(guī) 避未來(lái)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者為在未來(lái)利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)而約定的協(xié)議。與遠(yuǎn) 期匯率合約相似，對(duì)遠(yuǎn)期利率合約來(lái)說(shuō)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是一定數(shù)量的貨幣，體現(xiàn) 其價(jià)格的是利率，因此遠(yuǎn)期利率合約的公允價(jià)值即是合約貨幣額與市場(chǎng)利率的 乘積。即：V=合約貨幣額X遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率的定價(jià)公式為：其中：iF是遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率

16、 is 是直到交割日的貨幣市場(chǎng)利率 iL 是直到到期日的貨幣市場(chǎng)利率 Ds 是從即期到交割日的天數(shù) DL 是從即期到到期日的天數(shù) DF 是協(xié) 議期限的天數(shù) B 是年轉(zhuǎn)換成的天數(shù) 金融期貨合約 金融期貨合約與遠(yuǎn)期合約 不同的是，期貨合約集中在交易所中進(jìn)行，實(shí)行保證金的逐日盯市，即每日交 易結(jié)束后，結(jié)算所即對(duì)會(huì)員的持倉(cāng)量按當(dāng)日合約市價(jià)進(jìn)行計(jì)算，將每日市價(jià)變 動(dòng)引起的盈虧計(jì)入保證金賬戶(hù)。其公允價(jià)值的計(jì)算方法和遠(yuǎn)期合約相似。 金 融期權(quán)合約 與其他衍生金融工具不同，金融期權(quán)合約賦予交易雙方的權(quán)利和義 務(wù)存在明顯的不對(duì)稱(chēng)性。無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi) 有義務(wù)，他可以選擇執(zhí)行該權(quán)利或是

17、放棄它，其損失僅限于期權(quán)的權(quán)利金，期 權(quán)的賣(mài)方則只有義務(wù)而沒(méi)有權(quán)利，其收益僅限于權(quán)利金。因此，期權(quán)合約的公 允價(jià)值主要體現(xiàn)在期權(quán)的價(jià)格，即期權(quán)的權(quán)利金上。有關(guān)期權(quán)有多種估價(jià)模 型，其中最著名和最常用的是由美國(guó)芝加哥大學(xué)費(fèi)舍爾 ?布萊克（ Fischer Black ）和邁倫 ?斯科爾斯 （Myron Scholes） 兩位教授提出的布萊克斯科爾斯模 型（以下簡(jiǎn)稱(chēng) BS 模型）。 FASB 在其第 107 號(hào)準(zhǔn)則公告金融工具公允價(jià) 值的揭示中也認(rèn)為， BS 模型是對(duì)期權(quán)進(jìn)行估價(jià)的恰當(dāng)方法。 B S 模型以 不支付紅利的歐式股票期權(quán)作為研究對(duì)象，其模型為： N（d）: 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函 數(shù)，指到期值

18、小于或等于d的概率；（T :基礎(chǔ)資產(chǎn)（連續(xù)復(fù)利計(jì)算）報(bào)酬率的標(biāo) 準(zhǔn)離差；t :至期權(quán)到期以前的時(shí)間（以年計(jì)）；K :連續(xù)復(fù)利計(jì)息的無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 利率和報(bào)酬年度百分比比率；S :期權(quán)的價(jià)格；P0 :基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格； In :自然對(duì)數(shù)函數(shù) 表面上看來(lái)，B S期權(quán)定價(jià)模型極為復(fù)雜難解，但它所表 示的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義相當(dāng)?shù)暮?jiǎn)潔明了，它證明在一系列合理的假設(shè)下，期權(quán)的價(jià)格 取決于所依附的標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)的期限、期權(quán)合同所規(guī)定的執(zhí)行價(jià) 格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及金融資產(chǎn)收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差，而與股票期望收益率及 其它受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的變量無(wú)關(guān)。 互換合約 互換可分為利率互換和 貨幣互換兩種。利率互換，是指同種債

19、務(wù)貨幣以不同的利率進(jìn)行調(diào)換的一種交 易。貨幣互換，是指在相同的利率水平下，以不同貨幣的債務(wù)進(jìn)行調(diào)換的一種 交易?；Q交易采用浮動(dòng)利率 LI BOR（ Lond on Inter-bank Offered Rate），即倫敦當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午 11 點(diǎn)的銀行同業(yè)存款利率，它由銀行間交易確定，隨市 場(chǎng)狀況變化而變化，一般是國(guó)際銀團(tuán)貸款的基準(zhǔn)參考利率。利率互換不涉及本 金的互換，一般是一年或半年交換一次利息差額，因此利率互換的公允價(jià)值即 為合約有效期內(nèi)利息差額按市場(chǎng)利率的折現(xiàn)值。與利率互換相比，貨幣互換的 公允價(jià)值的確定更加復(fù)雜。本金在互換交易有效期內(nèi)交換兩次，一是在互換開(kāi) 始時(shí)交換，二是在互換結(jié)束時(shí)交換。由于貨幣具有時(shí)間價(jià)值，因此計(jì)算現(xiàn)金流 量時(shí)應(yīng)將其按一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)?；Q定價(jià)可與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相結(jié)合，其中 最重要的步驟是確定合理的未來(lái)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。金融學(xué)中通常采用零息票 法對(duì)互換進(jìn)行定價(jià)。 （3）會(huì)計(jì)披露方式的變革。對(duì)于金融工具的列報(bào)和披露 , 包括了 ：金融工具金額、實(shí)際成本以及公允價(jià)值；金融工具的性質(zhì)和交易 條件；與金融工具有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等程度的披露。同時(shí)由于對(duì)金 融工具會(huì)計(jì)信息的確認(rèn)和計(jì)量的變革，使得衍生金融工具可