第四章權(quán)益證券市場(chǎng)

1、1 第四章第四章 權(quán)益證券市場(chǎng)權(quán)益證券市場(chǎng) 權(quán)益證券，又稱產(chǎn)權(quán)證券，是證明證券持有人對(duì)權(quán)益證券，又稱產(chǎn)權(quán)證券，是證明證券持有人對(duì)發(fā)行公司具有所有權(quán)的憑證。最典型的權(quán)益憑證是股發(fā)行公司具有所有權(quán)的憑證。最典型的權(quán)益憑證是股票，還有基金、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等。票，還有基金、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等。 （1 1）、有限清償責(zé)任：即對(duì)債務(wù)的清償以投入的）、有限清償責(zé)任：即對(duì)債務(wù)的清償以投入的資金為限，損失不會(huì)超過投入的資金。資金為限，損失不會(huì)超過投入的資金。 （2 2）、投票權(quán)：權(quán)益證券持有者具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，）、投票權(quán)：權(quán)益證券持有者具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，具體形式為對(duì)公司的重大決策具有表決權(quán)。具體形式為對(duì)公

2、司的重大決策具有表決權(quán)。 （3 3）、剩余請(qǐng)求權(quán)：對(duì)公司收益和破產(chǎn)時(shí)的剩余）、剩余請(qǐng)求權(quán)：對(duì)公司收益和破產(chǎn)時(shí)的剩余財(cái)產(chǎn)，在進(jìn)行其他的所有支付之后，權(quán)益證券的持有財(cái)產(chǎn)，在進(jìn)行其他的所有支付之后，權(quán)益證券的持有者有請(qǐng)求分配權(quán)。者有請(qǐng)求分配權(quán)。2第一節(jié)第一節(jié) 股票發(fā)行市場(chǎng)股票發(fā)行市場(chǎng) 一、股票概述一、股票概述 1 1、股票：股份公司發(fā)行的用來證明股東、股票：股份公司發(fā)行的用來證明股東投入股份并因此享受一定權(quán)益的，可以轉(zhuǎn)讓、投入股份并因此享受一定權(quán)益的，可以轉(zhuǎn)讓、流通的憑證。流通的憑證。 2 2、股東的權(quán)益：參與公司經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、股東的權(quán)益：參與公司經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、表決權(quán)、獲利權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等。表決權(quán)、

3、獲利權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等。 3 3、股票的特征：、股票的特征： （1 1）、不可償還性：股票是沒有償還期）、不可償還性：股票是沒有償還期限的證券，投資者認(rèn)購股票后，不能要求退股，限的證券，投資者認(rèn)購股票后，不能要求退股，只能在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)賣給其他投資者。只能在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)賣給其他投資者。3 （2 2）、參與性：股東有權(quán)參與公司的經(jīng)）、參與性：股東有權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)決策。營(yíng)決策。 （3 3）、收益性：表現(xiàn)為股東有權(quán)從公司）、收益性：表現(xiàn)為股東有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利。以更高的價(jià)格出售股票也可領(lǐng)取股息或紅利。以更高的價(jià)格出售股票也可以為股票持有者帶來收益。以為股票持有者帶來收益。 （4 4）、流通

4、性：股票可以在不同投資者）、流通性：股票可以在不同投資者之間進(jìn)行交易。之間進(jìn)行交易。 （5 5）、價(jià)格波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性：股票價(jià)格）、價(jià)格波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性：股票價(jià)格受多種因素影響，具有大的波動(dòng)性。對(duì)于投資受多種因素影響，具有大的波動(dòng)性。對(duì)于投資者而言具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。者而言具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。4 4 4、股票的種類：、股票的種類： （1 1）、按股東權(quán)益可以分為普通股與優(yōu)）、按股東權(quán)益可以分為普通股與優(yōu)先股。先股。 普通股：代表著股東享有平等權(quán)利，并隨普通股：代表著股東享有平等權(quán)利，并隨公司利潤(rùn)大小而分取相應(yīng)股息的股票。普通股公司利潤(rùn)大小而分取相應(yīng)股息的股票。普通股股東的主要權(quán)利有：經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、公

5、司盈余的股東的主要權(quán)利有：經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、公司盈余的分配權(quán)、剩余資產(chǎn)的索取權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等。分配權(quán)、剩余資產(chǎn)的索取權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等。 優(yōu)先股：相對(duì)于普通股，在分取公司收益優(yōu)先股：相對(duì)于普通股，在分取公司收益和剩余資產(chǎn)上具有優(yōu)先權(quán)的股票。其特征為：和剩余資產(chǎn)上具有優(yōu)先權(quán)的股票。其特征為：按照規(guī)定的方式優(yōu)先領(lǐng)取股息，優(yōu)先按面額清按照規(guī)定的方式優(yōu)先領(lǐng)取股息，優(yōu)先按面額清償，限制參與經(jīng)營(yíng)決策。償，限制參與經(jīng)營(yíng)決策。5 （2 2）、按票面是否記名可以分為記名股）、按票面是否記名可以分為記名股與無記名股。與無記名股。 （3 3）、按有無票面金額，股票為有票面）、按有無票面金額，股票為有票面金額的股票和無票面金

6、額的股票。金額的股票和無票面金額的股票。 5 5、中國股票的特殊分類：、中國股票的特殊分類： （1 1）、按投資主體可以分為：國家股、）、按投資主體可以分為：國家股、法人股、個(gè)人股以及外資股。法人股、個(gè)人股以及外資股。6 國家股：有權(quán)代表國家投資的政府部門或機(jī)國家股：有權(quán)代表國家投資的政府部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。主要形成構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。主要形成于原來的國有企業(yè)改制為股份制企業(yè)時(shí)，國有資于原來的國有企業(yè)改制為股份制企業(yè)時(shí)，國有資產(chǎn)部分就相應(yīng)折算成國家股。產(chǎn)部分就相應(yīng)折算成國家股。 法人股：主要形成于原來的集體企業(yè)改為股法人股：主要形成于原來的集體企業(yè)改為股份制

7、企業(yè)時(shí)，集體資產(chǎn)折算為法人股。份制企業(yè)時(shí)，集體資產(chǎn)折算為法人股。 國家股、法人股以前都不能流通，在股權(quán)分國家股、法人股以前都不能流通，在股權(quán)分置改革后，都可以流通，但存在一些限制條件，置改革后，都可以流通，但存在一些限制條件，比如在獲得流通權(quán)一段時(shí)間后，才允許出售等。比如在獲得流通權(quán)一段時(shí)間后，才允許出售等。7 社會(huì)公眾股：個(gè)人和機(jī)構(gòu)以其合法財(cái)產(chǎn)向社會(huì)公眾股：個(gè)人和機(jī)構(gòu)以其合法財(cái)產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。 外資股：外國和我國港澳臺(tái)地區(qū)的投資者外資股：外國和我國港澳臺(tái)地區(qū)的投資者以購買人民幣特種股票即以購買人民幣特種股票即B B股的形式向

8、公司投股的形式向公司投資形成的股份。資形成的股份。 8 （2 2）、按發(fā)行與交易范圍可以分為：）、按發(fā)行與交易范圍可以分為：A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股等。股等。 A A股即人民幣普通股票，是由境內(nèi)的公司股即人民幣普通股票，是由境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、或個(gè)人以人民幣認(rèn)購和交發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、或個(gè)人以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。易的普通股股票。 B B股即人民幣特種股票，是由境內(nèi)的公司股即人民幣特種股票，是由境內(nèi)的公司發(fā)行，以人民幣標(biāo)明面值，在境內(nèi)證券交易所發(fā)行，以人民幣標(biāo)明面值，在境內(nèi)證券交易所上市，由境外居民或機(jī)構(gòu)以外幣認(rèn)購和買賣的上市，由境外居民或機(jī)構(gòu)以外幣認(rèn)購

9、和買賣的股票。股票。 H H股和股和N N股是由境內(nèi)公司發(fā)行，用人民幣標(biāo)股是由境內(nèi)公司發(fā)行，用人民幣標(biāo)明面值，分別在香港和紐約上市，用港幣和美明面值，分別在香港和紐約上市，用港幣和美元進(jìn)行交易的股票。元進(jìn)行交易的股票。9 二、股票的發(fā)行二、股票的發(fā)行 1 1、股票發(fā)行：股份公司按照一定程序向、股票發(fā)行：股份公司按照一定程序向投資者出售新股，籌集資金的過程。投資者出售新股，籌集資金的過程。 （1 1）、首次發(fā)行：股份公司成立時(shí)的股）、首次發(fā)行：股份公司成立時(shí)的股票發(fā)行，通過發(fā)行股票來籌集資本。票發(fā)行，通過發(fā)行股票來籌集資本。 （2 2）、增資發(fā)行：已成立的股份公司再）、增資發(fā)行：已成立的股份公司

10、再次發(fā)行新股票。次發(fā)行新股票。 增資發(fā)行的主要目的：提高資本比重改善增資發(fā)行的主要目的：提高資本比重改善資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、滿足在證券交資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、滿足在證券交易所上市的要求等。易所上市的要求等。10 增資發(fā)行的主要形式：增資發(fā)行的主要形式： 配股：向現(xiàn)有股東配售股份，即公司以一配股：向現(xiàn)有股東配售股份，即公司以一定的價(jià)格按照股東所持股份的一定比例向現(xiàn)有定的價(jià)格按照股東所持股份的一定比例向現(xiàn)有股東出售股票。股東出售股票。 增發(fā)：公司以一定的價(jià)格向社會(huì)公眾出售增發(fā)：公司以一定的價(jià)格向社會(huì)公眾出售股票。股票。 公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份：公司發(fā)行的可公司債券轉(zhuǎn)換為公司股份：公司

11、發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，其持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。轉(zhuǎn)換債券，其持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。11 2 2、發(fā)行方式、發(fā)行方式 （1 1）、公募發(fā)行與私募發(fā)行）、公募發(fā)行與私募發(fā)行 公募發(fā)行：向不特定的社會(huì)公眾發(fā)行股票。公募發(fā)行：向不特定的社會(huì)公眾發(fā)行股票。 公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)：擴(kuò)大發(fā)行量與籌資規(guī)模、公募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)：擴(kuò)大發(fā)行量與籌資規(guī)模、發(fā)行的股票可以公開上市具有好的流動(dòng)性、無發(fā)行的股票可以公開上市具有好的流動(dòng)性、無需提供各種優(yōu)惠條件。需提供各種優(yōu)惠條件。 公募發(fā)行的缺陷：發(fā)行程序復(fù)雜、發(fā)行條公募發(fā)行的缺陷：發(fā)行程序復(fù)雜、發(fā)行條件高、發(fā)行費(fèi)用高、需要公開大量的公司信息件高、發(fā)行費(fèi)用高、需要公開大量的公司信息等。等。12

12、 私募發(fā)行：向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票。私募發(fā)行：向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票。其發(fā)行對(duì)象主要有：公司現(xiàn)有股東、公司內(nèi)部其發(fā)行對(duì)象主要有：公司現(xiàn)有股東、公司內(nèi)部員工、有密切業(yè)務(wù)往來的機(jī)構(gòu)等。員工、有密切業(yè)務(wù)往來的機(jī)構(gòu)等。 私募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行程序簡(jiǎn)單、發(fā)行條私募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行程序簡(jiǎn)單、發(fā)行條件不高發(fā)行容易成功、發(fā)行費(fèi)用不高。件不高發(fā)行容易成功、發(fā)行費(fèi)用不高。 私募發(fā)行的缺陷：投資者數(shù)量有限導(dǎo)致發(fā)私募發(fā)行的缺陷：投資者數(shù)量有限導(dǎo)致發(fā)行量與籌資規(guī)模有限、發(fā)行的股票不能公開上行量與籌資規(guī)模有限、發(fā)行的股票不能公開上市缺乏流動(dòng)性、可能需要對(duì)特定的投資者提供市缺乏流動(dòng)性、可能需要對(duì)特定的投資者提供優(yōu)惠條

13、件。優(yōu)惠條件。13 （2 2）、直接發(fā)行與間接發(fā)行）、直接發(fā)行與間接發(fā)行 直接發(fā)行：公司不通過證券公司等中介機(jī)構(gòu)自直接發(fā)行：公司不通過證券公司等中介機(jī)構(gòu)自己發(fā)行股票，一般私募發(fā)行時(shí)采用。己發(fā)行股票，一般私募發(fā)行時(shí)采用。 優(yōu)點(diǎn)在于：程序比較簡(jiǎn)單、發(fā)行費(fèi)用較低。缺優(yōu)點(diǎn)在于：程序比較簡(jiǎn)單、發(fā)行費(fèi)用較低。缺陷主要在于：發(fā)行時(shí)間可能很長(zhǎng)；比較大的發(fā)行風(fēng)陷主要在于：發(fā)行時(shí)間可能很長(zhǎng)；比較大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。 間接發(fā)行：公司委托證券公司等中介機(jī)構(gòu)辦理間接發(fā)行：公司委托證券公司等中介機(jī)構(gòu)辦理股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)，一般公開發(fā)行時(shí)采用。股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)，一般公開發(fā)行時(shí)采用。 其優(yōu)點(diǎn)在于發(fā)行時(shí)間較短，能夠及時(shí)地獲得資

14、其優(yōu)點(diǎn)在于發(fā)行時(shí)間較短，能夠及時(shí)地獲得資金；通過中介機(jī)構(gòu)的包銷方式，發(fā)行人不承擔(dān)發(fā)行金；通過中介機(jī)構(gòu)的包銷方式，發(fā)行人不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。14 3 3、發(fā)行制度（公開發(fā)行）：、發(fā)行制度（公開發(fā)行）： （1 1）、注冊(cè)制：發(fā)行人在發(fā)行之前，需要向證）、注冊(cè)制：發(fā)行人在發(fā)行之前，需要向證券監(jiān)管部門申請(qǐng)注冊(cè)登記，同時(shí)公開與發(fā)行證券有券監(jiān)管部門申請(qǐng)注冊(cè)登記，同時(shí)公開與發(fā)行證券有關(guān)的一切信息與資料。關(guān)的一切信息與資料。 證券監(jiān)管部門對(duì)證券發(fā)行不作實(shí)質(zhì)條件的限制，證券監(jiān)管部門對(duì)證券發(fā)行不作實(shí)質(zhì)條件的限制，僅僅對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行形式檢查。僅僅對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行形式檢查。 注冊(cè)生效等待期滿后，證券監(jiān)管部門未對(duì)申請(qǐng)注

15、冊(cè)生效等待期滿后，證券監(jiān)管部門未對(duì)申請(qǐng)書提出異議，則證券發(fā)行注冊(cè)生效，發(fā)行人即可發(fā)書提出異議，則證券發(fā)行注冊(cè)生效，發(fā)行人即可發(fā)行證券。行證券。 特點(diǎn)：對(duì)發(fā)行不作實(shí)質(zhì)條件的限制，應(yīng)該是市特點(diǎn)：對(duì)發(fā)行不作實(shí)質(zhì)條件的限制，應(yīng)該是市場(chǎng)而不是管理者決定什么樣的公司可以發(fā)行股票。場(chǎng)而不是管理者決定什么樣的公司可以發(fā)行股票。15 （2 2）、核準(zhǔn)制：發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要公開）、核準(zhǔn)制：發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要公開全部的，可以供投資人判斷的材料，還要符合證券發(fā)全部的，可以供投資人判斷的材料，還要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性條件行的實(shí)質(zhì)性條件. . 證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)依照相關(guān)規(guī)定，對(duì)發(fā)行人提出證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)依照相關(guān)規(guī)定

16、，對(duì)發(fā)行人提出的申請(qǐng)以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到的申請(qǐng)以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)以后，才可以發(fā)行證券。批準(zhǔn)以后，才可以發(fā)行證券。 理論基礎(chǔ)：公開的信息并不是所有人都能做出評(píng)理論基礎(chǔ)：公開的信息并不是所有人都能做出評(píng)估與判斷，為了保護(hù)投資者的利益，政府應(yīng)該履行職估與判斷，為了保護(hù)投資者的利益，政府應(yīng)該履行職責(zé)，對(duì)證券發(fā)行適當(dāng)?shù)乇O(jiān)督。責(zé)，對(duì)證券發(fā)行適當(dāng)?shù)乇O(jiān)督。16 三、股票的發(fā)行價(jià)格三、股票的發(fā)行價(jià)格 1 1、股票發(fā)行價(jià)格的確定是股票發(fā)行計(jì)劃中最、股票發(fā)行價(jià)格的確定是股票發(fā)行計(jì)劃中最基本和最重要的內(nèi)容，它關(guān)系到發(fā)行人與投資者的基本和最重要的內(nèi)容，它關(guān)系到發(fā)行人與投資者

17、的根本利益及股票上市后的表現(xiàn)。根本利益及股票上市后的表現(xiàn)。 （1 1）、若發(fā)行價(jià)過低，將難以滿足發(fā)行人的）、若發(fā)行價(jià)過低，將難以滿足發(fā)行人的籌資需求，甚至?xí)p害原有股東的利益?；I資需求，甚至?xí)p害原有股東的利益。 （2 2）、而發(fā)行價(jià)太高，又將增大投資者的風(fēng)）、而發(fā)行價(jià)太高，又將增大投資者的風(fēng)險(xiǎn)，增大承銷機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行難度，抑制投險(xiǎn)，增大承銷機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行難度，抑制投資者的認(rèn)購熱情。資者的認(rèn)購熱情。17 2 2、發(fā)行價(jià)格的確定方式：固定價(jià)格方式與集、發(fā)行價(jià)格的確定方式：固定價(jià)格方式與集合競(jìng)價(jià)方式。合競(jìng)價(jià)方式。 3 3、固定價(jià)格方式：基本做法是承銷商與發(fā)行、固定價(jià)格方式：基本做法是承

18、銷商與發(fā)行人在公開發(fā)行前商定一個(gè)固定的價(jià)格（如市盈率人在公開發(fā)行前商定一個(gè)固定的價(jià)格（如市盈率法），然后根據(jù)此價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。法），然后根據(jù)此價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。 申購額小于發(fā)行額，則多出部分按照主承銷商申購額小于發(fā)行額，則多出部分按照主承銷商與發(fā)行人訂立的承銷協(xié)議中的規(guī)定處理。與發(fā)行人訂立的承銷協(xié)議中的規(guī)定處理。 申購額大于發(fā)行額，則抽簽決定。申購額大于發(fā)行額，則抽簽決定。18 （1 1）、市盈率法確定發(fā)行價(jià)）、市盈率法確定發(fā)行價(jià) 市盈率：股票的每股價(jià)格與每股盈利的比率，市盈率：股票的每股價(jià)格與每股盈利的比率，而每股盈利即每股稅后利潤(rùn)。而每股盈利即每股稅后利潤(rùn)。 市盈率定價(jià)：根據(jù)對(duì)股票的盈利

19、預(yù)測(cè)，計(jì)算出市盈率定價(jià)：根據(jù)對(duì)股票的盈利預(yù)測(cè)，計(jì)算出發(fā)行公司每股收益的預(yù)測(cè)值，然后再根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行公司每股收益的預(yù)測(cè)值，然后再根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行公司的行業(yè)狀況、發(fā)行人的經(jīng)的平均市盈率、發(fā)行公司的行業(yè)狀況、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬訂發(fā)行市盈率，最后根據(jù)發(fā)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬訂發(fā)行市盈率，最后根據(jù)發(fā)行市盈率與每股收益之乘積決定發(fā)行價(jià)。行市盈率與每股收益之乘積決定發(fā)行價(jià)。 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格= =每股收益每股收益* *市盈率市盈率19 市盈率定價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)：市盈率定價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)： 理論上股票價(jià)格來自于未來每股分紅的現(xiàn)值，而理論上股票價(jià)格來自于未來每股分紅的現(xiàn)值，而每股分紅與盈利相聯(lián)

20、系，市盈率法將股價(jià)與每股收益每股分紅與盈利相聯(lián)系，市盈率法將股價(jià)與每股收益聯(lián)系起來。聯(lián)系起來。 應(yīng)用上，計(jì)算簡(jiǎn)易可行，同時(shí)也便于不同股票之應(yīng)用上，計(jì)算簡(jiǎn)易可行，同時(shí)也便于不同股票之間的價(jià)格比較。間的價(jià)格比較。 20 市盈率定價(jià)方法的缺陷：市盈率定價(jià)方法的缺陷： 二級(jí)市場(chǎng)上的市盈率反映市場(chǎng)人氣和看法，二級(jí)市場(chǎng)上的市盈率反映市場(chǎng)人氣和看法，受主觀因素影響較大，波動(dòng)也較大，難以確定受主觀因素影響較大，波動(dòng)也較大，難以確定合理的發(fā)行市盈率。合理的發(fā)行市盈率。 股票價(jià)格來自于未來每股分紅的現(xiàn)值，而股票價(jià)格來自于未來每股分紅的現(xiàn)值，而對(duì)每股收益的估計(jì)一般是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得到的，對(duì)每股收益的估計(jì)一般是根據(jù)歷史

21、數(shù)據(jù)得到的，對(duì)未來盈利能力的反映不一定準(zhǔn)確。對(duì)未來盈利能力的反映不一定準(zhǔn)確。21 （2 2）、凈資產(chǎn)倍率法確定發(fā)行價(jià)：）、凈資產(chǎn)倍率法確定發(fā)行價(jià)： 又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估和相又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段，確定發(fā)行公司資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而得關(guān)會(huì)計(jì)手段，確定發(fā)行公司資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而得到每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將到每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格。 發(fā)行價(jià)格每股凈資產(chǎn)值發(fā)行價(jià)格每股凈資產(chǎn)值溢價(jià)倍數(shù)。溢價(jià)倍數(shù)。22 4 4、集合競(jìng)價(jià)方式：、集合競(jìng)價(jià)方式： （1 1）、

22、定價(jià)方式：對(duì)買入申報(bào)按價(jià)格優(yōu)先、）、定價(jià)方式：對(duì)買入申報(bào)按價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先原則排列，當(dāng)某申報(bào)買入價(jià)位以上同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先原則排列，當(dāng)某申報(bào)買入價(jià)位以上的累計(jì)有效申購量達(dá)到申報(bào)賣出數(shù)量的累計(jì)有效申購量達(dá)到申報(bào)賣出數(shù)量( (即新股實(shí)際即新股實(shí)際發(fā)行數(shù)發(fā)行數(shù)) )時(shí)，此價(jià)位即為發(fā)行價(jià)。時(shí)，此價(jià)位即為發(fā)行價(jià)。 當(dāng)該申報(bào)價(jià)位的買入申報(bào)不能全部滿足時(shí)，按當(dāng)該申報(bào)價(jià)位的買入申報(bào)不能全部滿足時(shí)，按時(shí)間優(yōu)先原則成交。時(shí)間優(yōu)先原則成交。 累計(jì)有效申報(bào)數(shù)量未達(dá)到新股實(shí)際發(fā)行數(shù)量時(shí)，累計(jì)有效申報(bào)數(shù)量未達(dá)到新股實(shí)際發(fā)行數(shù)量時(shí)，則所有有效申報(bào)均按發(fā)行底價(jià)成交，申報(bào)認(rèn)購的余則所有有效申報(bào)均按發(fā)行底價(jià)成交，申報(bào)認(rèn)購的余

23、數(shù)，按主承銷商與發(fā)行人訂立的承銷協(xié)議中的規(guī)定數(shù)，按主承銷商與發(fā)行人訂立的承銷協(xié)議中的規(guī)定處理。處理。23 （2 2）、競(jìng)價(jià)發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)：）、競(jìng)價(jià)發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)： 市場(chǎng)性：將市場(chǎng)原則引入發(fā)行環(huán)節(jié)，通過市場(chǎng)市場(chǎng)性：將市場(chǎng)原則引入發(fā)行環(huán)節(jié)，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最終決定較為合理的發(fā)行價(jià)格。競(jìng)爭(zhēng)最終決定較為合理的發(fā)行價(jià)格。 連續(xù)性：由投資者競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的發(fā)行價(jià)格反映了連續(xù)性：由投資者競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的發(fā)行價(jià)格反映了市場(chǎng)供求的平衡點(diǎn)，與二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格無多市場(chǎng)供求的平衡點(diǎn)，與二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格無多大的差別，因而競(jìng)價(jià)發(fā)行保證了發(fā)行市場(chǎng)與交易市大的差別，因而競(jìng)價(jià)發(fā)行保證了發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)價(jià)格的連續(xù)性，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的

24、平場(chǎng)價(jià)格的連續(xù)性，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的平穩(wěn)順利對(duì)接。穩(wěn)順利對(duì)接。 （3 3）、競(jìng)價(jià)發(fā)行的缺點(diǎn)：）、競(jìng)價(jià)發(fā)行的缺點(diǎn)： 非理性行為可能導(dǎo)致定價(jià)過高。投資者可能會(huì)非理性行為可能導(dǎo)致定價(jià)過高。投資者可能會(huì)非理性地追逐新股。非理性地追逐新股。 24第二節(jié)第二節(jié) 股票流通市場(chǎng)股票流通市場(chǎng) 一、股票流通市場(chǎng)概述一、股票流通市場(chǎng)概述 1 1、股票流通市場(chǎng)：對(duì)已經(jīng)發(fā)行的股票進(jìn)行買、股票流通市場(chǎng)：對(duì)已經(jīng)發(fā)行的股票進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。 2 2、股票交易市場(chǎng)的組織形式、股票交易市場(chǎng)的組織形式 （1 1）、場(chǎng)內(nèi)交易：通過具有固定場(chǎng)所、設(shè)施）、場(chǎng)內(nèi)交易：通過具有固定場(chǎng)所、設(shè)施的證券交易

25、所進(jìn)行股票買賣流通的組織形式。的證券交易所進(jìn)行股票買賣流通的組織形式。 （2 2）、場(chǎng)外交易：在證券交易所以外進(jìn)行股）、場(chǎng)外交易：在證券交易所以外進(jìn)行股票買賣流通的組織形式。柜臺(tái)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第票買賣流通的組織形式。柜臺(tái)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)。四市場(chǎng)。25 二、股票交易所：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)二、股票交易所：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng) 1 1、股票上市：已發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批、股票上市：已發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)后，在交易所公開掛牌交易的法律行為。準(zhǔn)后，在交易所公開掛牌交易的法律行為。 公開發(fā)行不等于交易所上市。公開發(fā)行不等于交易所上市。 2 2、交易所上市的條件：、交易所上市的條件： 公開發(fā)行，注冊(cè)制下，發(fā)行容

26、易但上市難。公開發(fā)行，注冊(cè)制下，發(fā)行容易但上市難。 要有足夠的規(guī)模要有足夠的規(guī)模 要滿足股票持有分布的要求要滿足股票持有分布的要求 發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好等發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好等 26 3 3、證券交易所的組織形式、證券交易所的組織形式 （1 1）、公司制：以營(yíng)利為目的，為證券商提）、公司制：以營(yíng)利為目的，為證券商提供證券交易所需的交易場(chǎng)地、交易設(shè)備和服務(wù)人員，供證券交易所需的交易場(chǎng)地、交易設(shè)備和服務(wù)人員，以便利證券商獨(dú)立進(jìn)行證券買賣的證券交易所形式。以便利證券商獨(dú)立進(jìn)行證券買賣的證券交易所形式。 公司制交易所的優(yōu)點(diǎn)：本身不直接參與證券買公司制交易所的優(yōu)點(diǎn)：本身不直接參與證券買賣，在證券交易過程

27、中處于中立地位，故有助于保賣，在證券交易過程中處于中立地位，故有助于保證交易的公平。證交易的公平。 公司制交易所的缺陷：以盈利為目標(biāo)，可能會(huì)公司制交易所的缺陷：以盈利為目標(biāo)，可能會(huì)設(shè)法擴(kuò)大交易量來獲取更多的傭金收入。設(shè)法擴(kuò)大交易量來獲取更多的傭金收入。27 （2 2）、會(huì)員制：不以營(yíng)利為目的，由會(huì)員自）、會(huì)員制：不以營(yíng)利為目的，由會(huì)員自治自律、互相約束，參與經(jīng)營(yíng)的會(huì)員可以參加股票治自律、互相約束，參與經(jīng)營(yíng)的會(huì)員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。交易中的股票買賣與交割的交易所。 會(huì)員制的優(yōu)點(diǎn)：會(huì)員自律自治制度而不以營(yíng)利會(huì)員制的優(yōu)點(diǎn)：會(huì)員自律自治制度而不以營(yíng)利為目的，因此證券交易傭金和證

28、券上市費(fèi)比較低，為目的，因此證券交易傭金和證券上市費(fèi)比較低，有利于擴(kuò)大證券交易所交易的規(guī)模和數(shù)量，防止上有利于擴(kuò)大證券交易所交易的規(guī)模和數(shù)量，防止上市證券流入場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。市證券流入場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。 會(huì)員制的缺陷：會(huì)員同時(shí)也是證券商，是證券會(huì)員制的缺陷：會(huì)員同時(shí)也是證券商，是證券交易活動(dòng)的直接參加者，證券商的營(yíng)利性有可能導(dǎo)交易活動(dòng)的直接參加者，證券商的營(yíng)利性有可能導(dǎo)致證券交易過程中出現(xiàn)不公正現(xiàn)象。致證券交易過程中出現(xiàn)不公正現(xiàn)象。28 三、股票交易制度三、股票交易制度 1 1、衡量交易制度的指標(biāo)：、衡量交易制度的指標(biāo)： （1 1）、流動(dòng)性：指以合理的價(jià)格迅速交易的能）、流動(dòng)性：指以合理的價(jià)

29、格迅速交易的能力，包含兩個(gè)方面：即時(shí)性和低價(jià)格影響。力，包含兩個(gè)方面：即時(shí)性和低價(jià)格影響。 即時(shí)性指投資者的交易愿望可以立即實(shí)現(xiàn)，即即時(shí)性指投資者的交易愿望可以立即實(shí)現(xiàn)，即成交迅速。低價(jià)格影響指交易過程對(duì)證券價(jià)格影響成交迅速。低價(jià)格影響指交易過程對(duì)證券價(jià)格影響很小。很小。 流動(dòng)性的好壞具體可以用市場(chǎng)深度、市場(chǎng)廣度流動(dòng)性的好壞具體可以用市場(chǎng)深度、市場(chǎng)廣度和彈性來衡量。和彈性來衡量。29 市場(chǎng)的廣度：市場(chǎng)參與者市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)的廣度：市場(chǎng)參與者市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度。意義：參與者的類型和數(shù)量越多，復(fù)雜程度。意義：參與者的類型和數(shù)量越多，成交就越迅速，且交易過程對(duì)價(jià)格的影響越小。成交就越迅速，且交

30、易過程對(duì)價(jià)格的影響越小。 市場(chǎng)的深度：指市場(chǎng)中是否存在足夠大的市場(chǎng)的深度：指市場(chǎng)中是否存在足夠大的經(jīng)常交易量，從而可以保證某一時(shí)期、一定范經(jīng)常交易量，從而可以保證某一時(shí)期、一定范圍內(nèi)的成交量變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致市價(jià)的異常波動(dòng)。圍內(nèi)的成交量變動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致市價(jià)的異常波動(dòng)。即成交對(duì)價(jià)格的影響很小。即成交對(duì)價(jià)格的影響很小。30 市場(chǎng)的彈性：指應(yīng)付突發(fā)事件的能力及大市場(chǎng)的彈性：指應(yīng)付突發(fā)事件的能力及大額成交后價(jià)格迅速調(diào)整的能力。有彈性市場(chǎng)的額成交后價(jià)格迅速調(diào)整的能力。有彈性市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)于供求雙方的突然變動(dòng)，市價(jià)總能迅標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)于供求雙方的突然變動(dòng)，市價(jià)總能迅速地調(diào)整保持到供求均衡的水平上。速地調(diào)整保持到供求均衡的

31、水平上。 （2 2）、透明度指證券交易信息的透明，）、透明度指證券交易信息的透明，包括交易前信息透明、交易后信息透明和參與包括交易前信息透明、交易后信息透明和參與交易各方的身份確認(rèn)。交易各方的身份確認(rèn)。 （3 3）、穩(wěn)定性是指證券價(jià)格的短期波動(dòng)）、穩(wěn)定性是指證券價(jià)格的短期波動(dòng)程度。交易制度應(yīng)該盡可能減少交易過程對(duì)價(jià)程度。交易制度應(yīng)該盡可能減少交易過程對(duì)價(jià)格的影響，使價(jià)格的波動(dòng)僅僅反映信息的變化。格的影響，使價(jià)格的波動(dòng)僅僅反映信息的變化。31 （4 4）、效率：主要包括：）、效率：主要包括： 信息效率指證券價(jià)格能否迅速、準(zhǔn)確、充分反信息效率指證券價(jià)格能否迅速、準(zhǔn)確、充分反映所有可得的信息。映所有

32、可得的信息。 交易系統(tǒng)效率即交易系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，包括交交易系統(tǒng)效率即交易系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，包括交易指令的傳遞速度、清算的快慢等。易指令的傳遞速度、清算的快慢等。 （5 5）、成本：證券交易成本包括直接成本和）、成本：證券交易成本包括直接成本和間接成本。前者指?jìng)蚪稹⒂』ǘ?、手續(xù)費(fèi)、過戶費(fèi)間接成本。前者指?jìng)蚪稹⒂』ǘ?、手續(xù)費(fèi)、過戶費(fèi)等。后者包括買賣價(jià)差、搜索成本、遲延成本和市等。后者包括買賣價(jià)差、搜索成本、遲延成本和市場(chǎng)影響成本等。場(chǎng)影響成本等。 （6 6）、安全性主要指交易技術(shù)系統(tǒng)的安全。）、安全性主要指交易技術(shù)系統(tǒng)的安全。32 2 2、指令驅(qū)動(dòng)的交易制度：又稱競(jìng)價(jià)交易制度，、指令驅(qū)動(dòng)的交易制度：

33、又稱競(jìng)價(jià)交易制度，交易者通過提交交易指令來確定交易價(jià)格，并完成交易者通過提交交易指令來確定交易價(jià)格，并完成交易。交易。 （1 1）、分類：連續(xù)與定期競(jìng)價(jià)交易制度。）、分類：連續(xù)與定期競(jìng)價(jià)交易制度。 連續(xù)競(jìng)價(jià)制度：是指證券交易可在交易日的交連續(xù)競(jìng)價(jià)制度：是指證券交易可在交易日的交易時(shí)間內(nèi)連續(xù)進(jìn)行。易時(shí)間內(nèi)連續(xù)進(jìn)行。 在連續(xù)競(jìng)價(jià)過程中，新的委托指令，若已存在在連續(xù)競(jìng)價(jià)過程中，新的委托指令，若已存在方向相反的委托，且賣出委托價(jià)小于等于買進(jìn)委托方向相反的委托，且賣出委托價(jià)小于等于買進(jìn)委托價(jià)，則可以成交。價(jià)，則可以成交。 若新委托不能成交，則按若新委托不能成交，則按“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先先

34、”的順序排隊(duì)等待。優(yōu)點(diǎn)是交易價(jià)格具有連續(xù)性。的順序排隊(duì)等待。優(yōu)點(diǎn)是交易價(jià)格具有連續(xù)性。33 定期競(jìng)價(jià)交易制度：也稱集合競(jìng)價(jià)制度，交易定期競(jìng)價(jià)交易制度：也稱集合競(jìng)價(jià)制度，交易中心將規(guī)定時(shí)段內(nèi)收到的所有交易委托集中起來，中心將規(guī)定時(shí)段內(nèi)收到的所有交易委托集中起來，交易在該時(shí)段結(jié)束時(shí)進(jìn)行。如開盤價(jià)的確定。交易在該時(shí)段結(jié)束時(shí)進(jìn)行。如開盤價(jià)的確定。 集合競(jìng)價(jià)制度只有一個(gè)成交價(jià)格，所有委托價(jià)集合競(jìng)價(jià)制度只有一個(gè)成交價(jià)格，所有委托價(jià)在成交價(jià)之上的買進(jìn)委托和委托價(jià)在成交價(jià)之下的在成交價(jià)之上的買進(jìn)委托和委托價(jià)在成交價(jià)之下的賣出委托都按該唯一的成交價(jià)格全部成交。賣出委托都按該唯一的成交價(jià)格全部成交。 成交價(jià)的確定

35、原則通常是最大成交量原則，即成交價(jià)的確定原則通常是最大成交量原則，即在所確定的成交價(jià)格上滿足成交條件的委托股數(shù)最在所確定的成交價(jià)格上滿足成交條件的委托股數(shù)最多。多。 集合競(jìng)價(jià)制度是一種多邊交易制度，其最大優(yōu)集合競(jìng)價(jià)制度是一種多邊交易制度，其最大優(yōu)點(diǎn)在于信息集中功能，即把所有擁有不同信息的買點(diǎn)在于信息集中功能，即把所有擁有不同信息的買賣者集中在一起共同決定價(jià)格。賣者集中在一起共同決定價(jià)格。34 （2 2）、優(yōu)點(diǎn)：）、優(yōu)點(diǎn)： 信息透明度高，所有信息能夠非?？斓貍鬟f到信息透明度高，所有信息能夠非?？斓貍鬟f到整個(gè)市場(chǎng)。整個(gè)市場(chǎng)。 交易成本低，沒有額外的附加成本。交易成本低，沒有額外的附加成本。 （3

36、3）、缺陷：）、缺陷： 可能存在流動(dòng)性不足的問題，大額交易指令難可能存在流動(dòng)性不足的問題，大額交易指令難以成交，尤其是對(duì)于一些成交不活躍的股票。以成交，尤其是對(duì)于一些成交不活躍的股票。 價(jià)格波動(dòng)性較大，在買賣力量不均衡時(shí)，可能價(jià)格波動(dòng)性較大，在買賣力量不均衡時(shí)，可能導(dǎo)致大幅的價(jià)格波動(dòng)。導(dǎo)致大幅的價(jià)格波動(dòng)。 存在操縱股價(jià)的可能性。存在操縱股價(jià)的可能性。35 3 3、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度：又稱做市商交易制度。、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度：又稱做市商交易制度。 （1 1）、做市商：指在證券市場(chǎng)上，由證券公司）、做市商：指在證券市場(chǎng)上，由證券公司向市場(chǎng)報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)向市場(chǎng)報(bào)出某些特定證券的買賣

37、價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。 做市商自身則是通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)做市商自身則是通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。 （2 2）、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)：證券交易的買賣價(jià)格均由做）、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)：證券交易的買賣價(jià)格均由做市商報(bào)出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買市商報(bào)出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。做市商根據(jù)市場(chǎng)狀況不斷調(diào)整報(bào)價(jià)，進(jìn)或賣出證券。做市商根據(jù)市場(chǎng)狀況

38、不斷調(diào)整報(bào)價(jià)，決定了價(jià)格的變動(dòng)。決定了價(jià)格的變動(dòng)。36 （3 3）、優(yōu)點(diǎn)：）、優(yōu)點(diǎn)： 成交及時(shí)，投資者可以按做市商的報(bào)價(jià)及時(shí)交成交及時(shí)，投資者可以按做市商的報(bào)價(jià)及時(shí)交易，而無需等待交易對(duì)手。易，而無需等待交易對(duì)手。 交易價(jià)格穩(wěn)定，由做市商根據(jù)市場(chǎng)狀況報(bào)價(jià)，交易價(jià)格穩(wěn)定，由做市商根據(jù)市場(chǎng)狀況報(bào)價(jià)，做市商有義務(wù)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。做市商有義務(wù)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。 能夠有效地處理大額指令，減緩對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的能夠有效地處理大額指令，減緩對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，抑制股價(jià)操縱，做市商會(huì)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。沖擊，抑制股價(jià)操縱，做市商會(huì)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。 （4 4）、缺陷：）、缺陷： 缺乏透明度，交易指令與信息都集中在做市商缺乏透明度，交

39、易指令與信息都集中在做市商手中；做市商會(huì)收取交易費(fèi)用，增大投資者的成本；手中；做市商會(huì)收取交易費(fèi)用，增大投資者的成本；存在做市商濫用職權(quán)以謀取私利的可能性。存在做市商濫用職權(quán)以謀取私利的可能性。37 四、信息披露制度四、信息披露制度 1 1、信息披露：是股票市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在、信息披露：是股票市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市及交易過程中按照有關(guān)規(guī)定，以一證券發(fā)行、上市及交易過程中按照有關(guān)規(guī)定，以一定的方式向投資者和社會(huì)公眾公開與證券有關(guān)的信定的方式向投資者和社會(huì)公眾公開與證券有關(guān)的信息。息。 2 2、信息披露的主體：、信息披露的主體： （1 1）、證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府有關(guān)部門：）、證券

40、市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府有關(guān)部門：規(guī)則、監(jiān)管、制度等信息。規(guī)則、監(jiān)管、制度等信息。 （2 2）、上市公司：其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)）、上市公司：其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)狀況等信息和資料。狀況等信息和資料。 38 （3 3）、金融機(jī)構(gòu)：各類交易規(guī)則、數(shù)據(jù)等）、金融機(jī)構(gòu)：各類交易規(guī)則、數(shù)據(jù)等信息。信息。 （4 4）、特殊的投資者：主要是股東的持股）、特殊的投資者：主要是股東的持股信息等。信息等。 3 3、信息披露的特征：、信息披露的特征： （1 1）、強(qiáng)制性：有關(guān)市場(chǎng)主體在一定的條）、強(qiáng)制性：有關(guān)市場(chǎng)主體在一定的條件下披露信息是一項(xiàng)法定義務(wù)，披露者沒有絲毫件下披露信息是一項(xiàng)法定義務(wù)，披露者沒有絲毫變更的余

41、地。必須對(duì)其中的所有信息的真實(shí)性、變更的余地。必須對(duì)其中的所有信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。 （2 2）、權(quán)利義務(wù)的單向性。信息披露制度）、權(quán)利義務(wù)的單向性。信息披露制度在法律上的另一個(gè)特點(diǎn)是權(quán)利義務(wù)的單向性，即在法律上的另一個(gè)特點(diǎn)是權(quán)利義務(wù)的單向性，即信息披露人承擔(dān)信息披露的義務(wù)和責(zé)任，投資者信息披露人承擔(dān)信息披露的義務(wù)和責(zé)任，投資者享有獲得信息的權(quán)利。享有獲得信息的權(quán)利。39 五、股票價(jià)格指數(shù)五、股票價(jià)格指數(shù) 1 1、股價(jià)指數(shù)：、股價(jià)指數(shù)：描述股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化描述股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。通過選取有代表性的一組股票，計(jì)算其價(jià)格的指標(biāo)。通過選取有

42、代表性的一組股票，計(jì)算其價(jià)格的加權(quán)平均值，用來的加權(quán)平均值，用來反映股市總體價(jià)格或某類股價(jià)變反映股市總體價(jià)格或某類股價(jià)變動(dòng)和走勢(shì)的指標(biāo)。動(dòng)和走勢(shì)的指標(biāo)。 2 2、樣本股選擇問題：、樣本股選擇問題： 樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、規(guī)模樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、規(guī)模等因素。等因素。40 3 3、股價(jià)指數(shù)的計(jì)算：通常是將報(bào)告期的股、股價(jià)指數(shù)的計(jì)算：通常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與選定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值票價(jià)格與選定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)。股

43、乘以基期的指數(shù)值，即為報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有兩種：簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有兩種：簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)和加權(quán)股價(jià)指數(shù)。數(shù)和加權(quán)股價(jià)指數(shù)。 （1 1）、簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)：相對(duì)法與綜合）、簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)：相對(duì)法與綜合法。法。41 相對(duì)法：又稱平均法，就是先計(jì)算各樣本股價(jià)相對(duì)法：又稱平均法，就是先計(jì)算各樣本股價(jià)指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。 綜合法：是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格綜合法：是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股價(jià)指數(shù)。分別加總，然后相比求出股價(jià)指數(shù)。iiPPnIndex011iiPPIndex0142 （2

44、2）、加權(quán)股價(jià)指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的）、加權(quán)股價(jià)指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可股本等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。 一般選擇報(bào)告期數(shù)據(jù)為權(quán)重。一般選擇報(bào)告期數(shù)據(jù)為權(quán)重。 iiiiQPQPIndex101143 六、交易程序：六、交易程序： 1 1、開戶：因?yàn)槭请娮拥臒o紙化交易，必須、開戶：因?yàn)槭请娮拥臒o紙化交易，必須在證券登記結(jié)算公司開設(shè)證券賬戶。投資者不是在證券登記結(jié)算公司開設(shè)證券賬戶。投資者不是交易會(huì)員，必須委托證券公司代理

45、買賣，需要在交易會(huì)員，必須委托證券公司代理買賣，需要在證券公司開設(shè)資金賬戶。證券公司開設(shè)資金賬戶。 2 2、委托：市價(jià)委托、限價(jià)委托等。、委托：市價(jià)委托、限價(jià)委托等。 3 3、競(jìng)價(jià)成交：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。、競(jìng)價(jià)成交：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。 4 4、證券清算：成交后，交易所將各證券公、證券清算：成交后，交易所將各證券公司的交易分別予以清算抵消，得到應(yīng)收應(yīng)付證券司的交易分別予以清算抵消，得到應(yīng)收應(yīng)付證券與應(yīng)收應(yīng)付資金。與應(yīng)收應(yīng)付資金。 5 5、登記過戶。、登記過戶。44第三節(jié)第三節(jié) 股票定價(jià)股票定價(jià) 一、基本原理一、基本原理 1 1、收入資本化原理：認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)、收入資本化原理：認(rèn)為任何資

46、產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的現(xiàn)金流收入的值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值?，F(xiàn)值。 在確定貼現(xiàn)率時(shí)，不僅要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，在確定貼現(xiàn)率時(shí)，不僅要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且應(yīng)該反映未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)大小。而且應(yīng)該反映未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)大小。 2 2、數(shù)學(xué)形式：、數(shù)學(xué)形式：3122311111tttCCCCVyyyy45 二、股息貼現(xiàn)模型二、股息貼現(xiàn)模型 1 1、基本模型：、基本模型：3122311111tttDDDDVyyyy 2 2、問題：絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永、問題：絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，即：在買進(jìn)股票一段久性地持有所投資的股

47、票，即：在買進(jìn)股票一段時(shí)間之后可能拋出該股票。時(shí)間之后可能拋出該股票。46 假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，則該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于：則該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于：33122331111DVDDVyyyy563432311111tttDDDDVyyyy 代入可證明：股息貼現(xiàn)模型選用未來的股代入可證明：股息貼現(xiàn)模型選用未來的股息代表投資股票唯一的現(xiàn)金流，并沒有忽視買息代表投資股票唯一的現(xiàn)金流，并沒有忽視買賣股票的資本利得對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響。賣股票的資本利得對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響。 關(guān)鍵：分紅與貼現(xiàn)率的確定。關(guān)鍵：分紅與貼現(xiàn)率的確定。47 3 3

48、、零增長(zhǎng)模型：假定股息是固定不變的。換、零增長(zhǎng)模型：假定股息是固定不變的。換言之，股息的增長(zhǎng)率等于零。言之，股息的增長(zhǎng)率等于零。 股息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：股息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：DDDD2100tg011111tttttDVDyy當(dāng)當(dāng)y y大于零時(shí)大于零時(shí)， 0DVy48 4 4、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型： （1 1）、假定：）、假定： 股息的支付在時(shí)間上是永久性的。股息的支付在時(shí)間上是永久性的。 股息的增長(zhǎng)速度是一個(gè)常數(shù)。股息的增長(zhǎng)速度是一個(gè)常數(shù)。 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率。模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率。 （2 2）、模型：）、模型：20002111111DgDgDgVyyy011D

49、gDy gy g49 三、市盈率模型三、市盈率模型 1 1、不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型中，每期的股息應(yīng)該等于當(dāng)期的每期的股息應(yīng)該等于當(dāng)期的每股收益（每股收益（E）乘派息比率）乘派息比率(b) 。 PbEyg50 2 2、市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：、市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)： （1 1）由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比）由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較；接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較； （2 2）對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支

50、付股息的）對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用；能使用； （3 3）雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)）雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。簡(jiǎn)單。51 3 3、市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)：、市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)： （1 1）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密； （2 2）在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型）在進(jìn)行股票之間的

51、比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平。股票絕對(duì)的市盈率水平。52第四節(jié)第四節(jié) 證券投資基金市場(chǎng)證券投資基金市場(chǎng) 一、證券投資基金一、證券投資基金 1 1、投資基金：通過發(fā)行基金證券，集中投資、投資基金：通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由專業(yè)人員運(yùn)作管理，以資產(chǎn)的保者的資金，交由專業(yè)人員運(yùn)作管理，以資產(chǎn)的保值增值為目的，從事股票、債券等金融工具的投值增值為目的，從事股票、債券等金融工具的投資，投資者按照投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)資，投資者按照投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種制度安排。的一種制度安排

52、。53 2 2、證券投資基金的主體構(gòu)成：、證券投資基金的主體構(gòu)成： （1 1）、基金發(fā)起人：按照信托關(guān)系將資）、基金發(fā)起人：按照信托關(guān)系將資金集中起來進(jìn)行投資的組織機(jī)構(gòu)，一般是基金金集中起來進(jìn)行投資的組織機(jī)構(gòu)，一般是基金管理公司、證券公司等。管理公司、證券公司等。 （2 2）、基金托管人：承擔(dān)基金資產(chǎn)的保）、基金托管人：承擔(dān)基金資產(chǎn)的保管，并對(duì)基金管理人的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督的管管，并對(duì)基金管理人的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督的管理機(jī)構(gòu)。理機(jī)構(gòu)。 （3 3）、基金管理人：承擔(dān)基金資產(chǎn)管理、）、基金管理人：承擔(dān)基金資產(chǎn)管理、從事具體投資活動(dòng)的組織機(jī)構(gòu)。從事具體投資活動(dòng)的組織機(jī)構(gòu)。 （4 4）、基金份額持有人：基

53、金的投資者。）、基金份額持有人：基金的投資者。54 3 3、投資基金的特征：、投資基金的特征： （1 1）、集合理財(cái)、專業(yè)管理。）、集合理財(cái)、專業(yè)管理。 （2 2）、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)。）、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)。 （3 3）、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。）、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。 （4 4）、監(jiān)管嚴(yán)格、信息披露透明。）、監(jiān)管嚴(yán)格、信息披露透明。 （5 5）、資產(chǎn)管理與財(cái)產(chǎn)保管相分離。）、資產(chǎn)管理與財(cái)產(chǎn)保管相分離。55 4 4、投資基金的功能：、投資基金的功能： （1 1）、成為中小投資者和資本市場(chǎng)之間）、成為中小投資者和資本市場(chǎng)之間的媒介。的媒介。 （2 2）、專業(yè)化的投資有利于市場(chǎng)合理定）、專業(yè)化的投資

54、有利于市場(chǎng)合理定價(jià)，提高市場(chǎng)效率。價(jià)，提高市場(chǎng)效率。 （3 3）、大的持股比例可以對(duì)上市公司進(jìn)）、大的持股比例可以對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督。行監(jiān)督。 （4 4）、推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展與完善，推動(dòng)）、推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展與完善，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。56 二、證券投資基金的分類二、證券投資基金的分類 1 1、按照組織形式，可以分為公司型與契、按照組織形式，可以分為公司型與契約型。約型。 （1 1）、公司型投資基金：指具有共同投）、公司型投資基金：指具有共同投資目標(biāo)的投資者，依據(jù)公司法組成以盈利為目資目標(biāo)的投資者，依據(jù)公司法組成以盈利為目的、投資于有價(jià)證券的股份制投資公司。的、投資于有價(jià)證券的股份制投資公

55、司。 基金本身就是公司?；鸨旧砭褪枪?。 （2 2）、契約型投資基金：也稱信托型投）、契約型投資基金：也稱信托型投資基金，它是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證資基金，它是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。而組建的投資基金。57 2 2、按照基金份額是否可以變化，分為封、按照基金份額是否可以變化，分為封閉式與開放式閉式與開放式 （1 1）、開放式基金：發(fā)行的基金份額是）、開放式基金：發(fā)行的基金份額是不固定的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)不固定的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。行新份額或被投資人贖回的投資基金。 （2 2）、封閉式基金：是相對(duì)于開放式基

56、）、封閉式基金：是相對(duì)于開放式基金而言的，是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在金而言的，是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。變的投資基金。58 （3 3）、封閉式基金與開放式基金的主要區(qū)別：）、封閉式基金與開放式基金的主要區(qū)別： 基金的規(guī)模是否可變基金的規(guī)模是否可變 基金的存續(xù)期基金的存續(xù)期 交易場(chǎng)所交易場(chǎng)所 交易方式交易方式 交易價(jià)格交易價(jià)格59 3 3、按照投資目標(biāo)，可以分為成長(zhǎng)型、收、按照投資目標(biāo)，可以分為成長(zhǎng)型、收入型與平衡型入型與平衡型 （1 1）、成長(zhǎng)型投資基金：以資本長(zhǎng)期增）、成長(zhǎng)型投資基金：以資本

57、長(zhǎng)期增值作為投資目標(biāo)的基金。值作為投資目標(biāo)的基金。 其投資對(duì)象主要是市場(chǎng)中有較大升值潛力其投資對(duì)象主要是市場(chǎng)中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。 一般很少分紅，經(jīng)常將投資所得的股息、一般很少分紅，經(jīng)常將投資所得的股息、紅利和盈利進(jìn)行再投資，以實(shí)現(xiàn)資本增值。紅利和盈利進(jìn)行再投資，以實(shí)現(xiàn)資本增值。 風(fēng)險(xiǎn)較大，收益也較高。風(fēng)險(xiǎn)較大，收益也較高。60 （2 2）、收入型投資基金：是以追求基金）、收入型投資基金：是以追求基金當(dāng)期收入為投資目標(biāo)的基金，其投資對(duì)象主要當(dāng)期收入為投資目標(biāo)的基金，其投資對(duì)象主要是那些績(jī)優(yōu)股、債券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等是那些績(jī)優(yōu)股、

58、債券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等收入比較穩(wěn)定的有價(jià)證券，一般把所得的利息、收入比較穩(wěn)定的有價(jià)證券，一般把所得的利息、紅利都分配給投資者。紅利都分配給投資者。 （3 3）、平衡型投資基金：是既追求長(zhǎng)期）、平衡型投資基金：是既追求長(zhǎng)期資本增值，又追求當(dāng)期收入的基金，這類基金資本增值，又追求當(dāng)期收入的基金，這類基金主要投資于債券、優(yōu)先股和部分普通股，其風(fēng)主要投資于債券、優(yōu)先股和部分普通股，其風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況介于成型基金和收入型基金之間。險(xiǎn)和收益狀況介于成型基金和收入型基金之間。61 4 4、按照投資對(duì)象，可以分為股票基金、按照投資對(duì)象，可以分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金和混合投資基金債券基金、貨幣市場(chǎng)

59、基金和混合投資基金 5 5、一些特殊的基金：、一些特殊的基金： （1 1）、指數(shù)基金：按照某種指數(shù)構(gòu)成的）、指數(shù)基金：按照某種指數(shù)構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)購買該指數(shù)包含的全部或者一部分證券的標(biāo)準(zhǔn)購買該指數(shù)包含的全部或者一部分證券的基金，其目的在于達(dá)到與該指數(shù)同樣的收益水基金，其目的在于達(dá)到與該指數(shù)同樣的收益水平，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)。是一種被動(dòng)投資策平，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)。是一種被動(dòng)投資策略，管理費(fèi)很低，風(fēng)險(xiǎn)也小。略，管理費(fèi)很低，風(fēng)險(xiǎn)也小。62 （2 2）、對(duì)沖基金：同時(shí)進(jìn)行兩筆方向相）、對(duì)沖基金：同時(shí)進(jìn)行兩筆方向相反的交易，來套利獲對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的基金，常利用反的交易，來套利獲對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的基金，常利用各種衍生工具，

60、或其他價(jià)格有相關(guān)性的兩種金各種衍生工具，或其他價(jià)格有相關(guān)性的兩種金融工具來對(duì)沖。融工具來對(duì)沖。 （3 3）、交易所交易基金（）、交易所交易基金（ETFETF）：一種跟）：一種跟蹤指數(shù)變化，且在交易所上市的開放式基金。蹤指數(shù)變化，且在交易所上市的開放式基金。 雙重交易機(jī)制，既可以像封閉式基金一樣雙重交易機(jī)制，既可以像封閉式基金一樣在交易所交易，又可以像開放式基金一樣按基在交易所交易，又可以像開放式基金一樣按基金凈值進(jìn)行申購與贖回。金凈值進(jìn)行申購與贖回。 被動(dòng)的投資策略。被動(dòng)的投資策略。63 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 相對(duì)于開放式基金，可以在交易所交易，相對(duì)于開放式基金，可以在交易所交易，交易成本低，交易方便