金融工程課程論文最終版

1、湖南農業(yè)大學課程論文學 院：經濟學院 班 級：12級金融五班姓 名： 學 號：課程論文題目：國債期貨的現(xiàn)狀及其對期貨市場的影響課程名稱：金融衍生工具評閱成績：評閱意見：成績評定教師簽名：日期： 年 月 日國債期貨的現(xiàn)狀及其對期貨市場的影響學生：經濟學院金融5班，學號：摘要：由于國債期貨在規(guī)避利率風險、價格發(fā)現(xiàn)、促進現(xiàn)貨市場發(fā)展等方面表現(xiàn)卓越，顯示出強勁的生命力和快速的發(fā)展勢頭，其一度成為了各國應對金融危機的積極舉措。2013年9月6日，闊別18年之久的國債期貨正式重啟，目前，我國國債市場化的發(fā)行機制日趨完善，債券市場規(guī)模擴大，交易較為活躍，利率市場化改革正在穩(wěn)步推進，各類市場主體管理利率波動風

2、險的需求日益強烈。我們要牢牢把握服務實體經濟的要求，堅持市場化、法制化、國際化的方向，積極推進期貨衍生品市場改革創(chuàng)新，要尊重市場首創(chuàng)精神，激活市場活力，按照市場規(guī)律辦事。努力開發(fā)市場需要的新品種、新工具，要準確把握衍生品具有雙刃劍的特性，把防范風險始終貫穿于創(chuàng)新的全過程，使監(jiān)管能力與創(chuàng)新舉措相適應，切實維護三公和投資者的合法權益。關鍵詞：國債期貨；國債市場化；衍生品；改革創(chuàng)新一、 國債期貨的基本簡介與我國國債期貨現(xiàn)狀探討（一） 國債期貨基本簡介國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格并于未來特定時間內進行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。

3、它是在20世紀70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風險的需求而產生的。美國國債期貨是全球成交最活躍的金融期貨品種之一。2013年9月6日，國債期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。國債期貨交易是一種復雜的交易方式，它具有以下不同于現(xiàn)貨交易的主要特點：1. 國債期貨交易不牽涉到債券所有權的轉移，只是轉移與這種所有權有關的價格變化的風險。2.國債期貨交易必須在指定的交易場所進行。期貨交易市場以公開化和自由化為宗旨，禁止場外交易和私下對沖。3.所有的國債期貨合同都是標準化合同。國債期貨交易實行保證金制度，是一種杠桿交易。4.國債期貨交易實行無負債的每日結算制度。5.國債期貨交易一

4、般較少發(fā)生實物交割現(xiàn)象。（二） 我國國債期貨現(xiàn)狀2013 年 9 月 6 日國債期貨在中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）掛牌上市，并于 2013 年 12 月 18 日順利完成首次交割，成功走完一個完整的周期。上市以來，國債期貨市場運行平穩(wěn)，功能初步顯現(xiàn)，在促進國債順利發(fā)行、提高國債市場流動性、健全反映市場供求關系的國債收益率曲線、加快推進利率市場化等方面開始發(fā)揮積極作用，參與機構比較認可，媒體評價積極、正面，實現(xiàn)了“高標準、穩(wěn)起步”的預期目標，為國債期貨市場持續(xù)健康發(fā)展奠定了堅實基礎。盡管我國國債期貨運行時間較短，但在促進國債發(fā)行、提升現(xiàn)貨市場流動性、推進債券市場互聯(lián)互通、健全反映市場

5、供求關系的國債收益率曲線、及時反映貨幣政策信息以及加快金融機構產品和業(yè)務創(chuàng)新等方面的作用已經開始顯現(xiàn)。二、 恢復我國國債期貨市場的重要意義（一） 有利于發(fā)展完善我國國債市場由于政府限制，信用評級制度不完善等原因，導致我國的國債市場與股票的發(fā)展相對比較慢一些，這樣對金融市場的進一步發(fā)展形成了制約。再一次開放國債期貨市場的同時，可推進國債市場的持續(xù)向前發(fā)展，對促進金融體系的健全與完善起到推動作用。當前我國國債市場無論是流動性還是透明性相對都差一些。如果要是能夠開放國債期貨交易市場，必然會讓國債信息傳播速度進一步得到提升，信息滯后的披露機制會得到一定的改觀，信息傳播體系可以進一步的公平和公正。不僅如

6、此，國債期貨市場的開放，還能有效地遏制一些不良投資者操縱市場的意圖，打破由于信息閉塞造成的壟斷，國債市場具有的透明度進一步得到提升。（二） 有利于推進利率市場化，完善我國的利率體系國債期貨本身是一個利率衍生品，它肯定會影響利率，它對利率市場的影響，還不是簡單影響某一個利率，而是整個利率市場化，是整個利率體系很重要的環(huán)節(jié)。在國債市場有國債和央票，形成一些基準利率。按道理說，這是有幾個不同的利率體系，不同的整合，但是目前整個利率市場化過程中，基準利率還沒有形成，或者一個市場化的基準利率體系還沒有形成，這是和整個國債市場交易不活躍，國債的現(xiàn)貨交易太少，機構過于單一相關。而恰恰國債期貨的推出會改變這個

7、狀況。重啟國債期貨對促進利率市場化的進一步發(fā)展是非常有利的，能夠加快利率市場化的速度，國債期貨屬于利率期貨，在進行交易的時候形成的收益率即為市場利率，該利率有真實性和預期性以及連續(xù)性的特點。此外，期貨市場和現(xiàn)貨市場之間有套利行為，所以能夠使現(xiàn)貨市場對某一期限構建統(tǒng)一的市場利率，然后構建更加合理，并且是從短期向長期進行擴展的市場利率體系!這對改善和健全我國當前的利率市場化是非常有效的，使得我國利率體現(xiàn)得到初步的構建和發(fā)展，對我國的金融市場的發(fā)展也是非常有利的。（三） 有利于深化國內金融改革國債期貨是國際市場上普遍使用的利率風險管理工具，規(guī)避利率風險和價格發(fā)現(xiàn)的功能得到國際金融市場的廣泛認同。在目

8、前國債市場規(guī)模增大、監(jiān)管體系和法律法規(guī)較為完善的市場環(huán)境下，國債期貨上市將促進國內金融的改革。一方面，隨著我國利率市場化程度的提高，金融機構面臨的利率風險暴露進入活躍期，風險管理的需求趨于旺盛，作為期貨套期保值工具，國債期貨上市將會有利于機構規(guī)避風險，保障金融體系的安全。而另一方面，國債期貨交易也將促進利率市場化和利率體系的完善，提高債券定價的有效性和債券市場的流動性，促進債券市場的整合和深入發(fā)展。此外，對于正大力推進的人民幣國際使用及國際金融中心建設，國債期貨上市也會加快這一進程。隨著人民幣跨境貿易結算的推廣，人民幣作為儲備貨幣的功能加強，境外持有人民幣的政府和機構購買我國國債的需求日趨強烈

9、，對國債期貨管理持有風險的需求隨之上升。三、 國債期貨對于期貨市場的影響國債期貨的推出對我國期貨市場也將產生深遠影響，期貨行業(yè)因此也會發(fā)生諸多變化，整體來看主要體現(xiàn)在以下三個方面：（一）品種結構變化。目前，在我國期貨市場上，金融期貨雖然僅有滬深300股指期貨一個品種，但其成交額在全部32個期貨品種中已占據半壁江山。國債期貨上市，金融期貨的成交額和所占比例將會繼續(xù)攀升，金融期貨在我國期貨市場上的地位將會進一步提升，期貨市場將真正進入金融期貨時代。（二）投資者結構變化。我國期貨市場參與者的現(xiàn)狀是機構少，散戶占主導。當初推出股指期貨的時候，很多機構持觀望態(tài)度，并沒有積極介入。但后來逐步認識到了股指期

10、貨在資產配置中的重要作用。而國債期貨就是為機構投資者量身定做的，商業(yè)銀行作為我國國債的最大持有者和投資者，應當積極參與，而不能繼續(xù)持觀望態(tài)度。（三）市場結構變化。過去我國金融市場一直存在著三個失衡，即股市、債市失衡，場內、場外失衡和期貨、現(xiàn)貨失衡。在過去的二十年間，我國股票市場的發(fā)展建設和所受到的關注都要遠遠高于債券市場。327事件的一個慘痛教訓就是嚴重制約了原本屬于證券市場重要組成部分的債券市場的發(fā)展，而使得銀行間的國債交易市場不斷發(fā)展壯大，到了難以撼動的地步。隨著國債期貨的推出，將會大大促進債市的發(fā)展，債券市場體系將會更加完善，股市和債市的失衡狀況將會得以改善。四、試點時期我國國債期貨交易

11、失敗的原因教訓我國國債期貨經歷了漫長而又曲折的過程，無論是過去的過去的“327國債事件”還是“319風波”都給國債期貨市場帶來了極大的損害也從中獲得了寶貴的教訓。（一） 國債期貨的功能定位偏差根據中國權威性的主管機構，長期處在多頭管理的體系當中，各部門之間缺乏協(xié)調配合，突出表現(xiàn)在：政出多門、監(jiān)管效率低下、缺乏對違規(guī)事件的預見性防范、市場嚴重分割、交割規(guī)則不一致以及市場政策缺乏穩(wěn)定性，等等。當違規(guī)事件發(fā)生后，政府更多采用行政手段加以制止，而不是通過經濟、法律手段，甚至到最后一紙指令把國債市場關閉了事，這些生硬的行政手段表現(xiàn)出政府在管理上的不成熟。其次，交易所方面。我國的一些國債期貨人民銀行199

12、8年9月發(fā)布的有關三年以上居民定期存款保值貼補的規(guī)定，國家對一些三年、五年期的國債實行保值補貼政策。當時的國債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值貼補率的左右，因此投資國債期貨面臨的風險主要是政策風險。在高通脹的情況下，實施保值貼補政策具有一定的必要性，但是每月公布一次的參照當期通貨膨脹指數制定的保值貼補率實際成為國債期貨市場上最為重要的價格風向標，最終，標準意義上的國債期貨的無套利定價規(guī)律未來通貨膨脹率或保值貼補率漲跌情況的投機或者賭博行為，而整個市場的風險也隨之不斷擴大，對我國國債期貨市場的風險控制產生了直接的沖擊。（二） 交易制度設計有缺陷最初我國引入國債期貨交易的時候，沒有經驗，很多事情

13、都需要自己去摸索，使得國債期貨交易制度還有設計國債期貨的合約出現(xiàn)了不少的漏洞。盡管我國的國債期貨是以國債現(xiàn)貨作為標桿的，然而在設計國債期貨合約的時候，卻完全沒有考慮到這種關系，完全是按照國債現(xiàn)貨來進行設計的，我國當時的國債現(xiàn)貨市場規(guī)模還比較小，國債的品種也比較優(yōu)秀，這樣就容易導致大量持有國債現(xiàn)貨的那些投資者能夠逼倉，依靠這種違規(guī)操作來獲得利潤。（三） 國債品種太少，期限結構失衡1995年3月初，在國債市場上流通的國債只有1992年、1993年三年期和五年期及1994年兩年期五個品種。品種的缺乏使投資者的選擇空間狹小，而且這些有限品種的期限結構也不甚合理，即以中長期品種為多數，短期和十年以上的超

14、長期券種不足。短期和長期品種的匱乏，造成我國國債的期限結構曲線具有很大的扭曲度，且無法通過國債期貨交易形成連續(xù)的遠期利率體系，從而使得國債利率作為基準指導利率的作用被削弱，在此基礎上，國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能也大大弱化了。（四） 交易所風險管理不完善，執(zhí)行不到位首先就是保證金水平太低。在國際金融市場上，保證金比例一般會占到合約價值5%-10%，但是我國的市場要遠遠低于這個水平。在出現(xiàn)327國債事件以前，我國各大交易所的保證金占到合約價值比例是非常低的，往往只有國際市場上面的幾分之一，由于保證金比例過低，國債期貨具有的杠桿效應會更加強烈，投機者會大量的參與進去，出現(xiàn)了過度投機的問題，伴隨著這種現(xiàn)象

15、交易具有的風險是非常大的。其次，缺乏漲跌停板制度。在出現(xiàn)327國債事件以前，我國的證券交易所并沒有構建國債期貨交易設置跌停板制度，因此在一個交易日里面的價格波動是沒有限制的，這就很容易導致交易爆倉。最后，沒有構建持倉限額制度。構建持倉限額制度可以有效地避免一部分的投資者過量持倉，為了獲取利潤來惡意的操縱市場。但是我國的交易所并沒有構建該制度，因此也就容易被少數的投資者進行操控。五、關于完善我國期貨交易市場的幾點建議從國際成熟市場經驗來看，國債期貨市場的發(fā)展是一個長期培育、逐步發(fā)展的過程，在利率市場化進程中產生并隨著利率市場化的推進而迅速發(fā)展。目前，國債期貨已經平穩(wěn)上市運行，市場功能初步體現(xiàn)，有

16、關各方對此給予了積極評價。同時也要看到，我國國債期貨剛剛起步，需要在發(fā)展中不斷完善，需要有關各方一如既往的大力支持。（一） 加強市場基礎設施建設，深化各市場之間的互聯(lián)互通，提高市場交易效率目前，我國國債現(xiàn)貨市場被人為分割成銀行間債券市場與交易所市場，影響了國債期貨與現(xiàn)貨市場的交易效率。國債期貨是一個橫跨交易所和銀行間市場的衍生產品，市場投資者可以通過國債期貨和現(xiàn)貨兩個市場的套利操作，實現(xiàn)其投資交易策略，有效配置資源，管理風險。在高效的債券轉托管機制下，將會增加兩市場間的債券流動，從而吸引各類合格投資者根據自身需求參與國債現(xiàn)貨交易。具體來說：首先，國債期限結構需要進一步進行優(yōu)化。我國國債大都是從

17、2年期到10年期的中期國債，其中3年期與5年期尤為常見，而長期國債還有短期國債數量是比較少的，因此在很大程度上，國債期限結構并不是很合理，投資者要想獲得合理的國債收益曲線是比較困難的。所以，當前我國政府需要進一步擴大國債品種，長期限與短期限國債的數量要進一步擴大，同時還需要建立一個更加合理和完善的國債期限結構。其次，進一步提高國債具有的流動性，我國國債的流動性相對比較差，主要流通在交易所還有銀行之間。因此，我國國債流動性比較要進一步加強，其意義是非常重大的。（二） 加強對國債期貨市場的監(jiān)督與管理國債期貨的順利交易，必須要依托于一個比較健全的國債期貨市場。但是建立的國債期貨市場不是簡單的幾個方面

18、，需要社會多個方面的共同努力。在政府方面，期貨市場管理體系里面，政府監(jiān)管部門是處于主導地位的，我國構建的是社會主義市場經濟體制，因此有著非常濃厚的社會主義體系，發(fā)展中國特色的國債期貨交易有著非常重要的意義。在交易所方面，交易所對國債的交易有著直接的影響，應該從以下幾點來完善風險管理的體系: 首先，對會員資格需要進行審批。交易所對會員資格需要進行審批，是有效控制交易風險的一項舉措，能夠使得國債期貨交易風險得到有效的控制。其次，提高保證金。在未來為了能夠降低國債期貨面臨潛在威脅，在進行上市的初期，應該要進一步提高保證金比率。再次，要確立漲跌停板制度!為有效地規(guī)避價格出現(xiàn)劇烈的波動，避免人為地操作市

19、場價格，必須要構建漲跌停板額度。最后，持倉量限制，有效來避免風險過度集中的問題。在行業(yè)自律方面，期貨業(yè)協(xié)會必須要進一步協(xié)助政府部門開展相關的工作，大力宣傳和國債期貨相關的法律法規(guī)，使得市場進一步的公開和公正。此外，還需要為我們國家培養(yǎng)期貨相關的人才，提高他們的職業(yè)道德教育，促進期貨市場穩(wěn)定和發(fā)展。（三） 促進金融創(chuàng)新，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢創(chuàng)新是金融市場發(fā)展的原動力。如果說，實體經濟中的創(chuàng)新帶有某種連續(xù)性&在短期內難以趕超發(fā)達國家，那么金融創(chuàng)新則具有一定跳躍性，可以更充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，在某一領域某一產品趕超發(fā)達國家。中國經濟規(guī)模龐大，需要強化金融產品創(chuàng)新，不斷提高金融滿足實體經濟需求服務水平；并且需要逐漸改變過去由行政主導的創(chuàng)新模式，充分發(fā)揮市場中介機構和行業(yè)自律組織貼近市場的優(yōu)勢，增強市場主體自主創(chuàng)新的積極性和主動性。（四）人事回避制度,杜絕內幕交易發(fā)生327國債期貨事件中,萬國證券依據1995年1月通貨膨脹已經見頂,不會貼息,堅定做空國債期貨。但是做空的中經開,作為財政部的擔負財政資金周轉任務的直屬機構,其在人事方面與財政部有著密切的聯(lián)系,其董事長曾任財政部副部長,總經理則