公開市場操作工具選擇

1、2中央銀行在公開市場上買進(jìn)或賣出二級市場債券用于增加或減少貨幣供應(yīng)量的一種政策手段，它是通過改變銀行體系的準(zhǔn)備金總量而控制基礎(chǔ)貨幣投放，調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)頭寸以影響整個社會貨幣供應(yīng)量的。指中央銀行在公開市場上通過采用什么樣的資產(chǎn)進(jìn)行操作，改變銀行體系準(zhǔn)備金總量而達(dá)到控制基礎(chǔ)貨幣投放，影響整個社會貨幣供應(yīng)總量。它是公開市場操作的載體，是整個公開市場業(yè)務(wù)操作的一個重要的組成部分。34 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，公開市場業(yè)務(wù)的操作原理可以簡單的用一個恒等式表示：M=-M=-B B 其中，式中M表示貨幣的變動，B表示債券（主要是政府債券）的變動。 公開市場業(yè)務(wù)就是中央銀行在公開市場上進(jìn)行的貨幣與債券之間的互換，通過

2、買賣債券達(dá)到擴(kuò)張或收縮金融體系內(nèi)的準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而控制貨幣供應(yīng)的一種交易方法。 公開市場業(yè)務(wù)操作的實(shí)質(zhì)是通過增加或減少基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金數(shù)量或水平，通過控制銀行體系內(nèi)準(zhǔn)備金數(shù)量或水平，最終控制銀行體系的信用創(chuàng)造能力，從而達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量的目的?；蛘哒f公開市場業(yè)務(wù)操作實(shí)際上是準(zhǔn)備金與債券之間的互換。 5 公開市場業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)機(jī)制為：在準(zhǔn)備金操作目標(biāo)下，公開市場業(yè)務(wù)通過買賣債券來調(diào)節(jié)非借入準(zhǔn)備金水平，以推動銀行體系內(nèi)準(zhǔn)備金數(shù)量或水平的變化，從而改變銀行體系內(nèi)準(zhǔn)備金需求與準(zhǔn)備金供應(yīng)之間的利率水平，并通過M1和M2的貨幣乘數(shù)的作用，引起經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量（M1、

3、M2）相應(yīng)的產(chǎn)生變化。 6 一是通過公布中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的利率直接影響市場利率水平；二是通過操作改變銀行流動性數(shù)量，影響資金供求，從而影響利率水平。 對匯率的影響不直接，而是通過對利率的影響傳導(dǎo)的到匯率上，但在外匯公開市場上的操作對匯率的影響是直接的。78 中國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的操作原理可以簡單地描述為：M=-B，其中，M表示貨幣變動，B表示債券的變動。即公開市場業(yè)務(wù)操作是中央銀行在公開市場上進(jìn)行的貨幣與債券之間的互換。實(shí)際上，中國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的基點(diǎn)就是基礎(chǔ)貨幣以及中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表。公開市場業(yè)務(wù)操作的核心是通過中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上可以增減的有關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目的操作，調(diào)整資產(chǎn)

4、總量，從而達(dá)到控制負(fù)債的目的。一旦控制住基礎(chǔ)貨幣也就控制住貨幣供應(yīng)量。 基礎(chǔ)貨幣是中國公開市場業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)。中國中央銀行通過在公開市場上買賣有價證券調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供給。即通過調(diào)控中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放總量，實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的計(jì)劃目標(biāo)。 91011 透明度是指在通俗易懂容易獲取和及時的基礎(chǔ)上讓公眾了解政策的目標(biāo)、政策法律、機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)框架、政策的決定及其原理，與貨幣政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的責(zé)任范圍。 具體要求：一是明確中央銀行在貨幣政策領(lǐng)域的職責(zé)和目標(biāo)；二是制定貨幣政策決定的公開過程；三是讓公眾獲得關(guān)于貨幣政策的信息；四是中央銀行的責(zé)任心和誠信保證；五是金融管理機(jī)構(gòu)的作用、職責(zé)和目標(biāo)；六是制定

5、和報(bào)告金融政策的過程；七是公眾獲得金融政策信息的程度；八是金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任心和誠信保證。12131415國債數(shù)量不足，公開市場難以有效調(diào)控和運(yùn)用。 國債期限結(jié)構(gòu)的不合理，極大地限制了公開市場操作對它的依賴。 中央銀行以及商業(yè)銀行持有的國債資產(chǎn)偏少。 國債市場發(fā)育不完善。操作工具不足的原因是多樣的：外貿(mào)順差不斷增大以及引進(jìn)外資的不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致購匯人民幣占款不斷增加。 現(xiàn)行的結(jié)售匯體制導(dǎo)致中央銀行不得不成為市場的出清者。高額準(zhǔn)備金率帶來存款準(zhǔn)備金較大的空間，對中央銀行公開市場操作制約較大。主要是決策的科學(xué)性、建立和完善儲備貨幣規(guī)劃、改變被動操作局面從以應(yīng)急性操作為主發(fā)展到以防御性操作和前瞻性操作為主

6、1617總體來看，能夠成為公開市場業(yè)務(wù)操作工具應(yīng)具備以下特征：總體來看，能夠成為公開市場業(yè)務(wù)操作工具應(yīng)具備以下特征： 公開市場業(yè)務(wù)操作工具應(yīng)具有債券工具的一般特征。一是債券信用等級高采用的債券被全社會承認(rèn)和接受，債券的流動性強(qiáng)易變現(xiàn)，交易成員愿意購買。二是利率由市場決定。三是持有人的范圍廣。 四是債券的期限有利于交易的活躍。五是債券的交易、托管安全、便利，最好是無紙化債券。 公開市場業(yè)務(wù)操作工具的使用與基礎(chǔ)貨幣的增減有直接關(guān)系。 公開市場業(yè)務(wù)操作工具能夠同度量地增加或減少基礎(chǔ)貨幣。 公開市場操作工具應(yīng)適應(yīng)新的操作方法的需要，從實(shí)際出發(fā)，靈活選取和運(yùn)用。 18q 公開市場業(yè)務(wù)的主導(dǎo)操作工具：國債

7、公開市場業(yè)務(wù)的主導(dǎo)操作工具：國債 國債成為公開市場業(yè)務(wù)操作的主導(dǎo)工具，主要是因?yàn)槠浞弦韵聨讉€條件：一是它是一種以國家財(cái)政作為支持而發(fā)行的合法證券；二是它具有較高且穩(wěn)定的收益率；三是它具有較高的流動性。 國債作為公開市場業(yè)務(wù)操作的主導(dǎo)工具可以為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合提供一個操作平臺，同時，從傳導(dǎo)效應(yīng)看，國債對財(cái)政政策和貨幣政策的傳導(dǎo)范圍、傳導(dǎo)速度、傳導(dǎo)結(jié)果都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他債券和票據(jù)。 q 公開市場業(yè)務(wù)主要操作工具：政策性金融債公開市場業(yè)務(wù)主要操作工具：政策性金融債 問題：與基礎(chǔ)貨幣不掛鉤，發(fā)行具有意向性、期限過長、利率并未完全實(shí)現(xiàn)市場化.19 美聯(lián)儲規(guī)定，可用于公開市場操作的債券包括政府債券

8、以及由政府部門擔(dān)?；蛘块T扶持的企業(yè)擔(dān)保的債券。此外，公開市場交易室出于對中央銀行持有債券結(jié)構(gòu)的考慮，也可以對特定類型的債券拒絕交易。但由于美國債券市場高度發(fā)達(dá)，因而可交易債券的存量相當(dāng)巨大。 歐洲中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作工具主要是歐洲中央銀行認(rèn)定的合格資產(chǎn)。所謂合格資產(chǎn)必須符合下列條件：（1）受歐元體系的金融保護(hù)；（2）交易對手可以跨境使用；（3）對發(fā)行者公平對待；（4）操作起來具有有效性；（5）資產(chǎn)范圍很大，操作中具有連續(xù)性。 公開市場業(yè)務(wù)操作工具分為兩級，等級一的債券包括歐洲中央銀行債務(wù)憑證和其他市場化的債務(wù)工具，等級二的債券包括市場化的債務(wù)工具。政府債券、國庫券和金融票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、

9、中央銀行票據(jù) 日本的國債市場規(guī)模仍然較小，不得不依靠一些商業(yè)票據(jù)或契約貸款作抵押來進(jìn)行公開市場操作。 歐盟目前還沒有形成一個超級政府，因此，歐洲中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作工具就呈現(xiàn)了多樣性。2021q 中央銀行票據(jù)的概念中央銀行票據(jù)的概念1年以內(nèi)向銀行間債券市場成員發(fā)行的短期債券，發(fā)行人為中央銀行q 中央銀行票據(jù)的性質(zhì)中央銀行票據(jù)的性質(zhì) 中央銀行票據(jù)是中央銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其直接作用是吸收商業(yè)銀行多余可貸資金，它是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一種新形式。發(fā)行中央銀行票據(jù)，是在保持中央銀行資產(chǎn)總量不變的情況下，通過對中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整以減少商業(yè)銀行的可貸資金量，其效力與提高法定存款準(zhǔn)備金率有

10、類似之處，但是它更具有靈活性。q 中央銀行票據(jù)發(fā)行的目的中央銀行票據(jù)發(fā)行的目的 人民銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)的主要目的是收回由于購買外匯儲備而增加的流動性，對沖操作的結(jié)果是中國人民銀行外匯儲備資產(chǎn)和中央銀行票據(jù)負(fù)債同時增加。 q 發(fā)行中央銀行票據(jù)的意義和作用，具體表現(xiàn)為：發(fā)行中央銀行票據(jù)的意義和作用，具體表現(xiàn)為： 一是在操作工具匱乏的情況下貫徹了中央銀行貨幣政策意圖。二是對沖外匯儲備導(dǎo)致的人民幣占款，適度調(diào)控貨幣供應(yīng)量。三是可以促進(jìn)中國貨幣市場的發(fā)展。四是防范了債券市場的利率風(fēng)險。 2223 主要是沒有二級市場作用無法完全實(shí)施，抵押比例制約、報(bào)價的制約 中央銀行進(jìn)行票據(jù)買賣，是一種現(xiàn)實(shí)性的選擇，又

11、是在中央銀行缺乏其他對沖工具情況下的迫不得已的選擇，是一種在特定情況下中央銀行發(fā)行的一種臨時性的、短期的、具有明顯階段性特征的“非規(guī)范”的政策工具。 24 我國中央銀行票據(jù)退出公開市場業(yè)務(wù)的前提條件的主要有：國債市場有一個大的發(fā)展，財(cái)政部發(fā)行國債或國庫券時充分考慮中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的需求，主要以發(fā)行短期國債為主，國債可以完全滿足公開市場操作的需要。 2526 目前，可以有五種途徑解決操作工具的短缺：一是大力發(fā)展政府的債券市場，特別是發(fā)展適合貨幣政策操作的短期政府債券市場。二是借鑒香港外匯基金操作經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行以國家外匯儲備為資產(chǎn)基礎(chǔ)的外匯儲備債券。三是積極推動國有金融機(jī)構(gòu)，特別是國有商業(yè)銀行

12、發(fā)行金融債券。四是發(fā)行以中央銀行為債務(wù)人的中央銀行票據(jù)。五是將各級財(cái)政在中央銀行的借款和透支證券化。 中國公開市場業(yè)務(wù)操作工具選擇是一個以國債為主體，其他操作工具相互配合的基本構(gòu)架。國債是中國公開市場業(yè)務(wù)操作的最基本和最主要的工具，考慮到中國的轉(zhuǎn)軌時期的特點(diǎn)，政策性金融債、國家擔(dān)保的企業(yè)債券、證券化了的中央銀行貸款券、外匯資產(chǎn)券作為公開市場業(yè)務(wù)操作工具的補(bǔ)充。27基礎(chǔ)貨幣投放的剛性與對沖手段的軟性 發(fā)行有利于公開市場操作的國債 商業(yè)銀行發(fā)行次級債用于公開市場操作 將各地政府在中央銀行的借款債券化28 再貸款、再貼現(xiàn)與公開市場業(yè)務(wù)操作要相互配合、相機(jī)擇用，盡可能與公開市場操作方向一致。 公開市場業(yè)務(wù)操作與準(zhǔn)備金制度的有機(jī)協(xié)調(diào)配合。 主要表現(xiàn)在準(zhǔn)備金率偏高不利于公開市場操作以及保持貨幣政策一致性方面也存在問題。公開市場業(yè)務(wù)操作與基準(zhǔn)利率貨幣政策工具的相互配合。最