2020中國頒布的貨幣政策

1、2020中國頒布的貨幣政策每年3月召開的“兩會(huì)”是觀察貨幣政策取向的重要窗口?！皟?會(huì)”期間2016年政府工作報(bào)告對貨幣政策的描述由2015年的 “松緊適度”變?yōu)榱?2016年的“靈活適度”，提出“廣義貨幣M2 預(yù)期增長13%左右”，M2預(yù)期增長目標(biāo)較2015年上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)， 同時(shí)增設(shè)“社會(huì)融資規(guī)模余額增長13%左右”的新目標(biāo)。央行行長 周小川在“兩會(huì)”期間答記者問時(shí)表示，目前貨幣政策處于穩(wěn)健略 偏寬松的狀態(tài)，同時(shí)還要不斷觀察、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。從2016年一季度貨幣政策執(zhí)行的實(shí)際情況看，確實(shí)是“穩(wěn)健略 偏寬松”的。信貸投放與社會(huì)融資規(guī)模增長大幅放量在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回 暖的同時(shí)，也造成物價(jià)回升、房地產(chǎn)

2、泡沫進(jìn)一步膨脹、企業(yè)更快 “加杠桿”等問題。預(yù)計(jì)未來貨幣政策將根據(jù)“靈活適度”的要求, 根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣政策“穩(wěn)健”的 內(nèi)涵將更為凸顯。2016年一季度貨幣政策執(zhí)行“穩(wěn)健略偏寬松”一是貨幣政策數(shù)量型工具運(yùn)用略偏寬松。2016年初以來，央行 通過公開市場操作及創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用，加強(qiáng)對銀行體 系流動(dòng)性的預(yù)調(diào)微調(diào)。自2月18日起，央行將公開市場操作頻率由 每周二、周四兩次提高到每個(gè)工作日均開展操作，實(shí)現(xiàn)了公開市場 每日操作常態(tài)化。操作中，持續(xù)進(jìn)行逆回購來投放流動(dòng)性，一季度 累計(jì)開展逆回購操作47950億元，扣除前期逆回購到期形成的流動(dòng) 性回籠，一季度累計(jì)凈投放流

3、動(dòng)性2750億元。作為公開市場操作的 補(bǔ)充，央行于1月18日和20日兩次相機(jī)運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具 (SL0),交易量共2050億元。常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利 (MLF)等創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用更為頻繁，交易規(guī)模明顯放大。 一季度，期限為隔夜、7天和1個(gè)月的SLF交易規(guī)模累計(jì)5417. 6億 元，3月末余額為166億元;限為3個(gè)月、6個(gè)月和1年的MLF交易 規(guī)模達(dá)10255億元，3月末余額為13313億元。扣除前期MLF到期 形成的流動(dòng)性回籠，一季度央行共通過MLF凈投放流動(dòng)性6655億元。 3月1日起，央行還普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè) 百分點(diǎn)。二是貨幣政策價(jià)格

4、型工具積極引導(dǎo)貨幣市場利率穩(wěn)定、社會(huì)融資 成本下行。央行利率間接調(diào)控己基本建立起“短期利率走廊+中期政 策利率”的模式。超額準(zhǔn)備金存款利率為下限，SLF利率為上限， 構(gòu)成短期利率走廊，央行通過公開市場操作等手段，引導(dǎo)短期拆借 和回購利率穩(wěn)定在利率走廊內(nèi)。一季度央行逆回購操作利率和SLF 操作利率均未作調(diào)整，7天期逆回購操作利率穩(wěn)定在2. 25%的水平。 受央行調(diào)控影響，年初以來，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIB0R) 一直穩(wěn)定在2%左右，銀行間7天回購加權(quán)利率波動(dòng)性也明顯減弱， 多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定在2. 3%2. 5%的區(qū)間。作為中期政策利率，MLF利率 對銀行貸款利率具有一定的引導(dǎo)作用。2、3

5、月央行連續(xù)下調(diào)MLF操 作利率，其中，3個(gè)月、6個(gè)月和1年期利率分別由2. 75%下調(diào)至 2.5%、由3%下調(diào)至2.6%、由3. 25%下調(diào)至2. 75%。三是信貸政策加大對“穩(wěn)增長”的支持力度。年初以來，管理層 積極發(fā)揮窗口指導(dǎo)和信貸政策的引導(dǎo)作用。2月2日，人民銀行、 銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于調(diào)整個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問題的通知， 進(jìn)一步下調(diào)不實(shí)施“限購”措施的城市居民家庭首次購買普通住房 的商業(yè)性個(gè)人住房貸款首付款比例。2月16日，人民銀行等八部委 發(fā)布關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見，要求 銀行落實(shí)差別化工業(yè)信貸政策，對鋼鐵、有色、建材.、船舶、煤炭 等行業(yè)中產(chǎn)品有競爭力、有市場、

6、有效益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)給予信貸 支持。3月底，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)關(guān)于加大對新消費(fèi)領(lǐng) 域金融支持的指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)銀行加大對新消費(fèi)領(lǐng)域的金融支持。 央行還通過向政策性銀行提供抵押補(bǔ)充貸款(PSL)以及再貸款等方式 來引導(dǎo)信貸投放。一季度央行向三家銀行提供PSL共3136億元，并 以信貸資產(chǎn)質(zhì)押方式發(fā)放信貸政策支持再貸款。四是社會(huì)流動(dòng)性略偏寬松。在金融調(diào)控的積極引導(dǎo)下，一季度社 會(huì)流動(dòng)性增長較多，社會(huì)資金成本有所下行。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額同比增長13.4%,增速比上年末高0. 1個(gè)百分點(diǎn)，比 2015年同期高1. 8個(gè)百分點(diǎn)，略高于13%的增長目標(biāo);狹義貨幣供應(yīng) 量Ml余額同比增速高達(dá)

7、22. 1%,比上年末高6. 9個(gè)百分點(diǎn)，比2015 年同期高19. 2個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債券融資與銀行信貸大幅放量推動(dòng)社 會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)出歷史同期最高水平。3月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同 比增長13. 4%,比2015年同期和13%的增長目標(biāo)均高出0.4個(gè)百分 點(diǎn)。一季度社會(huì)融資規(guī)模增量為6. 59萬億元，比上年同期多1.93 萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4. 67萬億元，同 比多增1.06萬億元;企業(yè)債券凈融資1.24萬億元，同比多8427億 元。企業(yè)融資成本繼續(xù)下降，截至3月，企業(yè)融資成本為4. 55%, 比2015年末下降76個(gè)基點(diǎn)，比2015年一季度下降228個(gè)基點(diǎn)。“穩(wěn)健”是

8、政府宏觀調(diào)控對貨幣政策的常態(tài)要求在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中對貨幣政策操作的描述是“寬松”“中性”和 “緊縮”，并沒有“穩(wěn)健”的提法。穩(wěn)健的貨幣政策是具有中國特 色的一種提法，是1998年以后逐漸形成的。1998年央行提出穩(wěn)健 貨幣政策主要有以下背景：一是受到1997年亞洲金融危機(jī)的沖擊， 我國經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。二是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的 主要問題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)特別是國有企業(yè)負(fù)債率過高，實(shí)際 有效貸款需求不足。三是經(jīng)過20世紀(jì)90年代初的房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū) 熱，部分中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問題已相當(dāng)突出，化解金融風(fēng)險(xiǎn)和防 范出現(xiàn)新的更嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)成為緊要任務(wù)。四是我國貨幣供應(yīng)存量 偏多，在多年積累的

9、貨幣存量過多的情況下，如果再過分?jǐn)U張貨幣 供給，就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹壓力。在當(dāng)時(shí)的 情況下，穩(wěn)健貨幣政策的含義是：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防 范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保 持貨幣供應(yīng)量適度增長，支持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。從1999年以來歷年政府工作報(bào)告中的表述看，1999年到 2007年的9年間，政府對我國貨幣政策的提法一直都是“穩(wěn)健”。 在國際金融危機(jī)前后，2008年政府工作報(bào)告對貨幣政策的表述 一度改至“從緊”，2009年一2010年兩年間又改至“適度寬松”。 在應(yīng)對國際金融危機(jī)而提出的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出之時(shí)，2011 年政府工作報(bào)

10、告對貨幣政策的表述又重新改至“穩(wěn)健”，且隨 后幾年一直都堅(jiān)持這一要求。由此可見，“穩(wěn)健”是政府宏觀調(diào)控 對貨幣政策的常態(tài)要求，其根本目的是保持人民幣幣值穩(wěn)定，包含 既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求。而且在具體執(zhí)行中, 可根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢需要對貨幣政策實(shí)行或擴(kuò)張、或緊縮的操作。例如, 為“防通縮”，19982002年穩(wěn)健貨幣政策曾連續(xù)五次“降息”； 為“防通脹” 2004-2007年穩(wěn)健貨幣政策又連續(xù)八次加息。貨幣政策如何回歸真正“穩(wěn)健”經(jīng)濟(jì)金融新形勢與2015年相比，2016年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融形勢發(fā)生了一些 新的變化。一是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，但勢頭并不穩(wěn)固。3月以來，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 出現(xiàn)一些積

11、極變化，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)自2015年8 月以來首次回到榮枯線以上，工業(yè)生產(chǎn)、三大需求、工業(yè)生產(chǎn)者出 廠價(jià)格指數(shù)(PPD等月度指標(biāo)全面好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖主要得益于政策因 素：一是受政府政策刺激，商品房銷售持續(xù)回暖并帶動(dòng)房地產(chǎn)開發(fā) 投資回升。另一是前期“促投資”政策疊加“十三五”規(guī)劃開局， 大量投資項(xiàng)目落地且得到同期信貸放量的資金支持。但4月PMI指 數(shù)微降，說明制造業(yè)景氣度回升勢頭不穩(wěn)固，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗 煤量、高爐開工率、鋼鐵水泥產(chǎn)量和價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)4月表現(xiàn)也有 所弱化，表明經(jīng)濟(jì)回暖勢頭可能存在反復(fù)。二是物價(jià)漲幅上升，通縮形勢有所變化。2016年2、3、4月居 民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(

12、CPI)同比漲幅均為2. 3%, 3、4月PPI環(huán)比漲幅持 續(xù)轉(zhuǎn)“正”。雖然在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力和產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重的背景 下，通貨緊縮是更為現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。但近期國際大宗商品價(jià)格回升、 貨幣與信貸快速增長、房價(jià)上漲顯示居民通脹預(yù)期上升，加之“豬 周期”導(dǎo)致豬肉價(jià)格走高，對物價(jià)回升勢頭也不可完全掉以輕心。三是企業(yè)部門債務(wù)杠桿加快上升與“去杠桿”要求背道而馳。我 國企業(yè)部門杠桿率(債務(wù)余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值早己超過90%的警戒線。 2015年非金融性公司及其他部門新增人民幣貸款占同期GDP比重為 10.9%,比上年僅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，說明企業(yè)杠桿率總體保持穩(wěn)定。但2016年一季度，非金融性公司及其他部門新

13、增人民幣貸款占GDP 比重大幅上升到21. 6%,比2015年同期提高3. 3個(gè)百分點(diǎn)。如果考 慮到企業(yè)發(fā)行債券的情況，則企業(yè)部門“加杠桿”行為更為顯著。 一季度公司信用類債券發(fā)行2. 36萬億元，比2015年同期增加1倍, 占GDP比重為14. 9%,比2015年同期提高7. 1個(gè)百分點(diǎn)。我國企業(yè) 部門杠桿率己經(jīng)過高，企業(yè)部門再次提速“加杠桿”不僅使相關(guān)債 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過度膨脹，還與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五項(xiàng)主要任務(wù)中的“去杠 桿”要求相違背。四是匯市、股市、債市和影子銀行等領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在增多。 2016年1月第一周，我國匯市與股市同時(shí)出現(xiàn)暴跌行情。年初以來, 債市信用債違約事件也頻頻出現(xiàn)，截至目前，

14、2016年以來出現(xiàn)違約 或公告存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的債券超過15只，數(shù)量超過2015年全年。受 信用債違約事件沖擊，債券市場出現(xiàn)全面調(diào)整，4月一級市場超過 千億元企業(yè)債取消或者推遲發(fā)行，二級市場債券收益率也逐步走高, 國內(nèi)延續(xù)兩年之久的債券牛市出現(xiàn)拐點(diǎn)。近期國有大行爆發(fā)巨額票 據(jù)風(fēng)險(xiǎn)案件，e租寶、“中晉系”等個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸(P2P)平臺(tái)倒臺(tái)、 跑路事件也頻發(fā)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)也在暴露?？傮w來看，金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 在增多，跨市場、跨行業(yè)的交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)在上升?！胺€(wěn)增長”和“防風(fēng)險(xiǎn)”間尋找平衡2011年以來，由于中長期潛在供給條件趨弱，制造業(yè)產(chǎn)能過乘h 房地產(chǎn)高庫存、企業(yè)與地方政府高負(fù)債等長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾嚴(yán) 重制約經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)增速換擋和動(dòng)力切換過程中內(nèi)生性增長 動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)面臨下行壓力。與此同時(shí)，銀行不良率與 不良資產(chǎn)余額“雙升”狀態(tài)己持續(xù)4年，2015年以來匯市、