第3章債券股票估價(jià)

1、第五章 債券和股票估價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 債券估價(jià)涉及的相關(guān)概念債券估價(jià)涉及的相關(guān)概念1.1.債券面值債券面值指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。券持有人的金額。債券發(fā)行可能有折價(jià)發(fā)行或者溢價(jià)發(fā)行債券發(fā)行可能有折價(jià)發(fā)行或者溢價(jià)發(fā)行。面值構(gòu)成持有人未來(lái)的現(xiàn)金流入。面值構(gòu)成持有人未來(lái)的現(xiàn)金流入。一、債券估價(jià)涉及的相關(guān)概念一、債券估價(jià)涉及的相關(guān)概念2.2.票面利率票面利率指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)一年內(nèi)向投資者支付的向投資者支付的利息占票面金額的比率。利息占票面金額的比率。債券的

2、計(jì)息和付息方式債券的計(jì)息和付息方式：?jiǎn)卫麊卫?、?fù)利計(jì)息復(fù)利計(jì)息利息支付可能半年一次利息支付可能半年一次、一年一次一年一次、到期到期日一次總付日一次總付票面利率票面利率有效年利率有效年利率例如例如（1 1）甲債券票面利率）甲債券票面利率10%10%，復(fù)利，復(fù)利計(jì)息，每年支付一次利息；計(jì)息，每年支付一次利息；（2 2）乙債券票面利率）乙債券票面利率10%10%，復(fù)利，復(fù)利計(jì)息，每半年支付一次。計(jì)息，每半年支付一次。票面利率票面利率有效年利率有效年利率同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低同等風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資人要求的最低投資報(bào)酬率。投資報(bào)酬率。凡是利率，都可以分為名義的和實(shí)際的。凡是利率，都可以分為名義的

3、和實(shí)際的。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率是當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率是名義利率名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出出實(shí)際的周期利率實(shí)際的周期利率。3.3.必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率，市場(chǎng)利率、折現(xiàn)率等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率，市場(chǎng)利率、折現(xiàn)率在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，票面利率與必要報(bào)酬率票面利率與必要報(bào)酬率采用同樣的采用同樣的計(jì)息規(guī)計(jì)息規(guī)則）。則）。計(jì)息規(guī)則：計(jì)息規(guī)則： 計(jì)息方式計(jì)息方式（單利或復(fù)利（單利或復(fù)利） 計(jì)息期計(jì)息期 利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率或?qū)嶋H利率利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率或?qū)嶋H利率）4.4.票面利

4、率與必要報(bào)酬率一致性慣例票面利率與必要報(bào)酬率一致性慣例（一）債券估價(jià)的基本原理（一）債券估價(jià)的基本原理二二. .債券價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用債券價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用債券的價(jià)值債券的價(jià)值 發(fā)行者發(fā)行者 到到期日期日 支付支付 現(xiàn)值現(xiàn)值折現(xiàn)率折現(xiàn)率 等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率 當(dāng)前的利率當(dāng)前的利率 現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平債券價(jià)值債券價(jià)值 利息收入現(xiàn)值利息收入現(xiàn)值 + + 本金或本金或售價(jià)現(xiàn)值售價(jià)現(xiàn)值（二）債券價(jià)值計(jì)算（二）債券價(jià)值計(jì)算二二. .債券價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用債券價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用1.1.債券估價(jià)的基本模型債券估價(jià)的基本模型PVPV債券價(jià)值；債券價(jià)值；II每年的利息；每年的利

5、息；MM到期的本金；到期的本金；ii折現(xiàn)率折現(xiàn)率nn債券到期前的年數(shù)。債券到期前的年數(shù)。例例 債券估價(jià)的基本模型債券估價(jià)的基本模型計(jì)算計(jì)算ABCABC公司擬于公司擬于20201 1年年2 2月月1 1日發(fā)行面額為日發(fā)行面額為1 1 000000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%8%，每年，每年2 2月月1 1日計(jì)算并支付一次利息，并于日計(jì)算并支付一次利息，并于5 5年后年后的的1 1月月3131日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為酬率為10%10%，則債券的價(jià)值為：，則債券的價(jià)值為：PV=PV=80 80 （p/Ap/A，10%10%，5 5）+ + 1

6、 1, ,000000（P/FP/F，10%10%，5 5） = = 924.28 924.28（元）（元）（二）債券價(jià)值計(jì)算（二）債券價(jià)值計(jì)算2 2. .其他模型其他模型（1 1）平息債券）平息債券公式：公式：平息債券價(jià)值平息債券價(jià)值= =未來(lái)各期利息的現(xiàn)值未來(lái)各期利息的現(xiàn)值+ +面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值（1 1）平息債券）平息債券 如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。值時(shí)，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。 例：例：有一債券面值為有一債券面值為1 0001 000元，票面利率元，票面利率為為8%8%，每半年支付一次

7、利息，每半年支付一次利息，5 5年到期。假年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為設(shè)折現(xiàn)率為10%10%。PVPV= =80/280/2( (p/Ap/A, ,5%5%, ,1010) )+1000+1000( (P/FP/F, ,5%5%, ,1 10 0) ) = = 922.77922.77（元）（元）每年付息一次（每年付息一次（924.28924.28元）元）（1 1）平息債券）平息債券注：注：債券付息期越短價(jià)值越低債券付息期越短價(jià)值越低的現(xiàn)象，僅的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。如果債券溢價(jià)出出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。售，則情況正好相反。 例：例：有一面值為有一面值為1 00

8、01 000元，元，5 5年期，票面利年期，票面利率為率為8%8%，每半年付息一次的債券。假設(shè)折，每半年付息一次的債券。假設(shè)折現(xiàn)率為現(xiàn)率為6%6%，則債券價(jià)值為？，則債券價(jià)值為？PV = 40PV = 40（p/Ap/A，3%3%，1010）+1 000+1 000（P/FP/F，3%3%，1010）= 1 085.31= 1 085.31（元）（元）每年付息一次時(shí)的價(jià)值為每年付息一次時(shí)的價(jià)值為1 084.291 084.29元元每半年付息一次使其價(jià)值增加到每半年付息一次使其價(jià)值增加到1 085.311 085.31元元 （2 2）純貼現(xiàn)債券）純貼現(xiàn)債券（二）債券價(jià)值計(jì)算（二）債券價(jià)值計(jì)算2

9、2. .其他模型其他模型 也稱(chēng)作也稱(chēng)作 零息債券零息債券 ，指承諾在未來(lái)某指承諾在未來(lái)某一確定日期作一確定日期作某一單筆支付某一單筆支付的債券。的債券。注：若注：若沒(méi)有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，通常采沒(méi)有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，通常采用用（復(fù)利、按年利息）（復(fù)利、按年利息）的計(jì)算規(guī)則。的計(jì)算規(guī)則。（2 2）純貼現(xiàn)債券）純貼現(xiàn)債券 【特殊情況】【特殊情況】到期一次還本付息債券到期一次還本付息債券在到期日一次還本付息債券，實(shí)際上也是在到期日一次還本付息債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期日不是按票一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。面額支付而是按本利和作單筆支付。（3

10、3）永久永久債券債券（二）債券價(jià)值計(jì)算（二）債券價(jià)值計(jì)算2 2. .其他模型其他模型 指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。息的債券。優(yōu)先股優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債實(shí)際上也是一種永久債券，如果公司的股利支付沒(méi)有問(wèn)題，將會(huì)券，如果公司的股利支付沒(méi)有問(wèn)題，將會(huì)持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。（4 4）流通流通債券債券（二）債券價(jià)值計(jì)算（二）債券價(jià)值計(jì)算2 2. .其他模型其他模型 指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。券。特點(diǎn)：特點(diǎn)：（1 1）到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。）到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間

11、。（2 2）估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是）估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。問(wèn)題。（4 4）流通流通債券債券例例 有一面值為有一面值為10001000元的債券，票面利元的債券，票面利率為率為8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，20002000年年5 5月月1 1日發(fā)行，日發(fā)行，20052005年年4 4月月3030日到期?，F(xiàn)日到期?，F(xiàn)在是在是20032003年年4 4月月1 1日，假設(shè)投資的必要日，假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為報(bào)酬率為10%10%，問(wèn)該債券的價(jià)值是多少？，問(wèn)該債券的價(jià)值是多少？（4 4）流通流通債券債券第二

12、節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估 股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。（一）（一）股票估價(jià)的基本模型股票估價(jià)的基本模型股票持有者的現(xiàn)金流入：股票持有者的現(xiàn)金流入：股利收入股利收入& &售價(jià)售價(jià)第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估s1s10R1PR1DP （一）（一）股票估價(jià)的基本模型股票估價(jià)的基本模型s2s21R1PR1DP 2s22s2s11R1PR1DR1DP）（）（ 第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（二二）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值 假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程假設(shè)未來(lái)股利不變，其支

13、付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（二二）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值例：例：每年分配股利每年分配股利2 2元，最低報(bào)酬率元，最低報(bào)酬率16%16%，則股票價(jià)值為多少？，則股票價(jià)值為多少？12.516%2P0 若此時(shí)股票價(jià)格為若此時(shí)股票價(jià)格為1212元，是否元，是否該買(mǎi)該股票？該買(mǎi)該股票？第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（三三）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而是應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)的。各個(gè)公司的成長(zhǎng)是應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)的。各個(gè)公司的成長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均

14、來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)率不同，但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的成長(zhǎng)率，或者說(shuō)是真實(shí)民生產(chǎn)總值的成長(zhǎng)率，或者說(shuō)是真實(shí)的的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（三三）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值g-Rg1Dg-RDPs0s1）（ 30200g1D,g1D,g1D）（）（）（ 3s302s20s0R1g1D,R1g1D,R1g1D）（）（）（）（）（第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（四四）非非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值例：例：一持有人持有某公司股票，他的必一持有人持有某公司股票，他的必要報(bào)酬率為要報(bào)酬率為15

15、%。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)3年內(nèi)年內(nèi)股利將高速發(fā)展，增長(zhǎng)率為股利將高速發(fā)展，增長(zhǎng)率為20%。此后。此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最。公司最近支付的股利為近支付的股利為2，則該公司股票內(nèi)在價(jià)，則該公司股票內(nèi)在價(jià)值為多少？值為多少？第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（四四）非非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值年份年份股利股利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值現(xiàn)值12*1.2=2.40.8702.08822.4*1.2=2.880.7562.17732.88*1.2=3.4560.6582.274合計(jì)（合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值）年股利的現(xiàn)值）6.539第二節(jié)第二節(jié) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值評(píng)估評(píng)估（四四）非非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：02.129g-Rg1Dg-RDPs3s43 ）（91.37539. 63%,15,P/F129.02P0 ）（股票價(jià)值：股票價(jià)值：第三節(jié)第三節(jié) 股票的收益率股票的收益率（預(yù)期報(bào)酬率）（預(yù)期報(bào)酬率） 股票收益率指的是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值股票收益率指的是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的折現(xiàn)率等于股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的折現(xiàn)率。PDRRDP 固定股利：固定股利：固定增長(zhǎng)：固定增長(zhǎng)：gPDRg-RDP01ss1 第三節(jié)第三節(jié) 股票的收益率股票的收益率（預(yù)期