第六章 貨幣市場

1、第六章第六章 貨幣市場貨幣市場一、貨幣市場的概念一、貨幣市場的概念 一般地，貨幣市場是指融通期限在一年以一般地，貨幣市場是指融通期限在一年以內(nèi)的金融市場。內(nèi)的金融市場。 由于期限較短，因此貨幣市場金融工具具由于期限較短，因此貨幣市場金融工具具有高度的流動性，而且，有高度的流動性，而且，在貨幣市場上的金融在貨幣市場上的金融工具主要是為了解決頭寸不足，而非增加資本工具主要是為了解決頭寸不足，而非增加資本金總規(guī)模，貨幣市場應(yīng)屬于債務(wù)市場。金總規(guī)模，貨幣市場應(yīng)屬于債務(wù)市場。貨幣市場的特征貨幣市場的特征u是債務(wù)工具的交易市場；是債務(wù)工具的交易市場；u是短期資金的融通市場；是短期資金的融通市場；u交易量很

2、大，多在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，是資金交易量很大，多在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，是資金批發(fā)市場。批發(fā)市場。同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)市場銀行承兌市場銀行承兌市場大額轉(zhuǎn)讓存單大額轉(zhuǎn)讓存單國庫券市場國庫券市場短期回購市場短期回購市場第六章第六章 貨幣市場貨幣市場第一節(jié)第一節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場一、定義一、定義u 同業(yè)拆借指銀行等同業(yè)拆借指銀行等金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中之間相互借貸在中央銀行存款帳戶上的央銀行存款帳戶上的超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金，以調(diào)劑資金，以調(diào)劑資金余額而形成的市場。余額而形成的市場。u 同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不

3、足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。要。法定存款準(zhǔn)備金不足法定存款準(zhǔn)備金不足 1 1同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于美國實施法定存款準(zhǔn)備金制度以后同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于美國實施法定存款準(zhǔn)備金制度以后 備付金不足備付金不足 結(jié)算資金不足結(jié)算資金不足 其他資金不足其他資金不足 2 24 43 3二、同業(yè)拆借市場的特點二、同業(yè)拆借市場的特點1 1、對進(jìn)入市場的主體有嚴(yán)格的限制對進(jìn)入市場的主體有嚴(yán)格的限制2 2、拆解資金不得做盈利性使用、拆解資金不得做盈利性使用3 3、利率由供求雙方議定，隨行就市、利率由供求雙方議定，隨行就市4 4、交易金額大，基本上是信用拆借、交易

4、金額大，基本上是信用拆借5 5、融通資金的期限比較短、融通資金的期限比較短中國同業(yè)拆借市場中國同業(yè)拆借市場20022002年的期限結(jié)構(gòu)年的期限結(jié)構(gòu) 單位：單位：% %隔夜隔夜 7 7天天 21 21天天 30 30天天 60 60天天 90 90天天 120 120天天13.72 74.29 8.62 1.68 1.42 0.19 13.72 74.29 8.62 1.68 1.42 0.19 0.090.09 說明：說明：88%88%的拆借期限在的拆借期限在7 7天以內(nèi)天以內(nèi) 三、同業(yè)拆借利率及利息三、同業(yè)拆借利率及利息1 1、同業(yè)拆借市場利率的確定同業(yè)拆借市場利率的確定不同同業(yè)拆借方式，利

5、率形成機(jī)制不一樣。不同同業(yè)拆借方式，利率形成機(jī)制不一樣。 第一種：拆借雙方直接協(xié)商。取決于雙方第一種：拆借雙方直接協(xié)商。取決于雙方對資金需求的強(qiáng)烈程度，利率彈性較大。對資金需求的強(qiáng)烈程度，利率彈性較大。 第二種：通過中介匿名競價。取決于市場第二種：通過中介匿名競價。取決于市場資金的供求情況。資金的供求情況。u同業(yè)拆借利率分為拆入利率和拆出利率，對于同業(yè)拆借利率分為拆入利率和拆出利率，對于同一銀行來說，拆入利率永遠(yuǎn)小于拆出利率，同一銀行來說，拆入利率永遠(yuǎn)小于拆出利率，差額是銀行的收益。差額是銀行的收益。u全球同業(yè)拆借市場利率報價一般都參考倫敦銀全球同業(yè)拆借市場利率報價一般都參考倫敦銀行同業(yè)拆借利

6、率、新加坡銀行同業(yè)拆借利率和行同業(yè)拆借利率、新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。香港銀行同業(yè)拆借利率。2、利息計算、利息計算 公式：公式：I=PRA/D 其中，其中，I為同業(yè)拆借利息，為同業(yè)拆借利息，P為拆借金額，為拆借金額，R為拆借的利率，為拆借的利率，A為拆借期限的生息天數(shù)，為拆借期限的生息天數(shù)，D為為1年的基礎(chǔ)天數(shù)。年的基礎(chǔ)天數(shù)。u拆入利率拆入利率=掛牌利率（年率）掛牌利率（年率）+固定上浮比率固定上浮比率（年率（年率) 各國關(guān)于生息天數(shù)與基礎(chǔ)天數(shù)的規(guī)定不各國關(guān)于生息天數(shù)與基礎(chǔ)天數(shù)的規(guī)定不同，主要有三種：同，主要有三種：第一：歐洲法，第一：歐洲法，365/360365/360第

7、二：英國法，第二：英國法，365/365365/365第三：大陸法，第三：大陸法，360/360360/360u不同的方法計算的利息不一，一般在拆借協(xié)不同的方法計算的利息不一，一般在拆借協(xié)議中，要規(guī)定計息方法，以免引起歧義。議中，要規(guī)定計息方法，以免引起歧義。例：某日掛牌利率為例：某日掛牌利率為9.9375%，拆出資金為，拆出資金為100萬萬元，期限元，期限1天，固定上浮比率為天，固定上浮比率為0.0625%，拆入到，拆入到期利息是多少？期利息是多少？解：解： 拆入利率拆入利率=9.9375%+0.0625%=10% 拆入到期利息拆入到期利息=10010%1/360=274元元我國同業(yè)拆借市場

8、的發(fā)展我國同業(yè)拆借市場的發(fā)展 1 14 43 320072007年年1 1月月4 4日，全國日，全國銀行間同業(yè)拆借中心銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布發(fā)布Shibor Shibor 2 220002000年年6 6月開通中國貨幣網(wǎng)月開通中國貨幣網(wǎng) 19961996年年1 1月月3 3日，全日，全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場開始運行市場開始運行 始建于始建于19841984年年1010月月 截至截至20102010年末年末, ,銀行銀行間同業(yè)拆借市場參與間同業(yè)拆借市場參與者包括銀行、財務(wù)公者包括銀行、財務(wù)公司、農(nóng)信社聯(lián)社、財司、農(nóng)信社聯(lián)社、財務(wù)公司、信托投資公務(wù)公司、信托投資公司、保險公司、證券司

9、、保險公司、證券公司及基金公司等多公司及基金公司等多個類型的機(jī)構(gòu)投資者個類型的機(jī)構(gòu)投資者。1 1上海證券交易所是（上海證券交易所是（ ）。）。A A一級市場一級市場 B B二級市場二級市場 C C柜臺市場柜臺市場 D D場外交易市場場外交易市場2 2如果你計劃的投資期限不超過如果你計劃的投資期限不超過1 1年，你最可能投資于下年，你最可能投資于下列哪個市場？列哪個市場？( )( )A A一級市場一級市場B B資本市場資本市場 C C貨幣市場貨幣市場D D場外市場場外市場3 3同業(yè)拆借市場是金融機(jī)構(gòu)之間為（同業(yè)拆借市場是金融機(jī)構(gòu)之間為（ ）而相互融通的）而相互融通的市場。市場。A A減少風(fēng)險減少

10、風(fēng)險 B B提高流動性提高流動性C C增加收入增加收入 D D調(diào)劑短期資金余缺調(diào)劑短期資金余缺票據(jù)承兌市場票據(jù)承兌市場票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)市場商業(yè)本票市場商業(yè)本票市場1 12 23 3我國的票據(jù)市場我國的票據(jù)市場4 4大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場第二節(jié)第二節(jié) 票據(jù)市場票據(jù)市場一、票據(jù)承兌市場一、票據(jù)承兌市場（一）承兌票據(jù)的由來（一）承兌票據(jù)的由來 承兌票據(jù)中最主要的當(dāng)屬銀行承兌匯票，大承兌票據(jù)中最主要的當(dāng)屬銀行承兌匯票，大多數(shù)的銀行承兌匯票都是在國際貿(mào)易過程中產(chǎn)生多數(shù)的銀行承兌匯票都是在國際貿(mào)易過程中產(chǎn)生的，現(xiàn)在國內(nèi)貿(mào)易中也廣泛使用。的，現(xiàn)在國內(nèi)貿(mào)易中也廣泛使用。 匯票匯票是出

11、票人簽發(fā)，委托付款人在見票時或指是出票人簽發(fā)，委托付款人在見票時或指定日期，無條件支付一定金額給收款人或持票人定日期，無條件支付一定金額給收款人或持票人的票據(jù)。的票據(jù)。 承兌承兌是指匯票付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯是指匯票付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。票金額的票據(jù)行為。 進(jìn)口商進(jìn)口商出口商出口商開證行開證行通知行通知行1.1.簽訂貿(mào)易合同簽訂貿(mào)易合同2.2.申請開征申請開征3.3.開立信用證開立信用證4.4.通知信用證通知信用證5.5.開立匯票開立匯票6.6.寄單、提示承兌寄單、提示承兌7.7.審單、承兌審單、承兌國際貿(mào)易中銀行匯票產(chǎn)生圖示國際貿(mào)易中銀行匯票產(chǎn)生圖示8.8.到期

12、付款到期付款（二）票據(jù)承兌的實質(zhì)（二）票據(jù)承兌的實質(zhì) 是指商業(yè)票據(jù)（主要是商業(yè)匯票）的付款人是指商業(yè)票據(jù)（主要是商業(yè)匯票）的付款人或指定銀行承諾在匯票到期日按出票人的要求，或指定銀行承諾在匯票到期日按出票人的要求，保證向持票人付款的意思表示，并將意思表示記保證向持票人付款的意思表示，并將意思表示記載在票據(jù)上的一種票據(jù)行為。載在票據(jù)上的一種票據(jù)行為。 只用經(jīng)過承兌的商業(yè)匯票才具有法律效力，才只用經(jīng)過承兌的商業(yè)匯票才具有法律效力，才是有效匯票。是有效匯票。（三）票據(jù)承兌的辦理（三）票據(jù)承兌的辦理 分為兩個方面：一、票據(jù)的付款人或指定銀行分為兩個方面：一、票據(jù)的付款人或指定銀行在票據(jù)上簽字，寫上在票

13、據(jù)上簽字，寫上“承兌承兌”字樣；二、把經(jīng)過字樣；二、把經(jīng)過承兌的票據(jù)或承兌通知書交給持票人承兌的票據(jù)或承兌通知書交給持票人（一）（一）票據(jù)貼現(xiàn)的實質(zhì)票據(jù)貼現(xiàn)的實質(zhì) 票據(jù)貼現(xiàn)：是指持票人在票據(jù)到期前，將背書票據(jù)貼現(xiàn)：是指持票人在票據(jù)到期前，將背書后的票據(jù)交給銀行，銀行從票據(jù)面額中扣除自貼現(xiàn)后的票據(jù)交給銀行，銀行從票據(jù)面額中扣除自貼現(xiàn)日起到票據(jù)到期日止利息，將余額支付給持票人的日起到票據(jù)到期日止利息，將余額支付給持票人的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。（二）（二）貼現(xiàn)價格的計算貼現(xiàn)價格的計算 票據(jù)的貼現(xiàn)價格就是票據(jù)貼現(xiàn)時銀行付給貼現(xiàn)申票據(jù)的貼現(xiàn)價格就是票據(jù)貼現(xiàn)時銀行付給貼現(xiàn)申請人的實付貼現(xiàn)金額。請人的

14、實付貼現(xiàn)金額。 計算公式：計算公式： 貼現(xiàn)利息票面金額 貼現(xiàn)利率 貼現(xiàn)期票據(jù)貼現(xiàn)價格票面金額貼現(xiàn)利息其中，貼現(xiàn)期，是指辦理貼現(xiàn)日到票據(jù)到期日的時間。二、票據(jù)貼現(xiàn)市場二、票據(jù)貼現(xiàn)市場例子例子1 1： 某企業(yè)持有一張面額為某企業(yè)持有一張面額為100100萬元、已持有萬元、已持有2 2個月的期限為半年的銀行承兌匯票向某商業(yè)銀個月的期限為半年的銀行承兌匯票向某商業(yè)銀行請求貼現(xiàn)，如果銀行的貼現(xiàn)利率為行請求貼現(xiàn)，如果銀行的貼現(xiàn)利率為6%6%，那么，那么票據(jù)貼現(xiàn)價格為多少？票據(jù)貼現(xiàn)價格為多少？%=212=貼現(xiàn)利息票面金額 貼現(xiàn)利率 貼現(xiàn)期票據(jù)貼現(xiàn)價格票面金額貼現(xiàn)利息其中，貼現(xiàn)期，是指辦理貼現(xiàn)日到票據(jù)到期日的

15、時間。6-2貼現(xiàn)利息100 6票據(jù)貼現(xiàn)價格1002 98例子例子2 2： 現(xiàn)有一張現(xiàn)有一張1000010000元的商業(yè)匯票，期限為元的商業(yè)匯票，期限為6 6個個月，在持有整月，在持有整4 4個月后，到銀行申請貼現(xiàn)，在個月后，到銀行申請貼現(xiàn)，在貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為10%10%的情況下，計算貼現(xiàn)付款額為多的情況下，計算貼現(xiàn)付款額為多少元？少元？10%=166.6712166.67=9833.33貼現(xiàn)利息票面金額 貼現(xiàn)利率 貼現(xiàn)期票據(jù)貼現(xiàn)價格票面金額貼現(xiàn)利息其中，貼現(xiàn)期，是指辦理貼現(xiàn)日到票據(jù)到期日的時間。6-4貼現(xiàn)利息10000票據(jù)貼現(xiàn)價格10000二級市場二級市場 （1 1）銀行承兌匯票的流通形式）銀

16、行承兌匯票的流通形式 貼現(xiàn)貼現(xiàn) 匯票持有人為取得現(xiàn)款，將未到期的銀行承兌匯票持有人為取得現(xiàn)款，將未到期的銀行承兌匯票到銀行或其他可貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)折價轉(zhuǎn)讓的票據(jù)轉(zhuǎn)讓匯票到銀行或其他可貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)折價轉(zhuǎn)讓的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，而折價帶來的成本即是匯票持有人支付給銀行為，而折價帶來的成本即是匯票持有人支付給銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)的貼息。行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)的貼息。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)將其辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)，再向其他的銀行或貼貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)，再向其他的銀行或貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。現(xiàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。 再貼現(xiàn)再貼現(xiàn) 持有未到期票據(jù)的商業(yè)

17、銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)持有未到期票據(jù)的商業(yè)銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給中央銀行的行為構(gòu)將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給中央銀行的行為（一）商業(yè)本票的演變（一）商業(yè)本票的演變 出現(xiàn)于出現(xiàn)于1818世紀(jì)，最初起源于商品賒銷：是商品世紀(jì)，最初起源于商品賒銷：是商品購買方由于資金一時短缺而開始給商品出售方購買方由于資金一時短缺而開始給商品出售方的保證付款的憑證，即商品的購買方作為出票的保證付款的憑證，即商品的購買方作為出票人承諾在一定時間、地點支付一定款項給持票人承諾在一定時間、地點支付一定款項給持票人的合法憑證。人的合法憑證。 19 19世紀(jì)，逐漸脫離了與商品交易的聯(lián)系，成為世紀(jì)，逐漸脫離了與商品交易的聯(lián)系，成為了接著融資

18、或籌資的手段了接著融資或籌資的手段 20 20世紀(jì)，出現(xiàn)特設(shè)的金融公司，改變了商業(yè)本世紀(jì)，出現(xiàn)特設(shè)的金融公司，改變了商業(yè)本票市場發(fā)行人的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場的發(fā)展。票市場發(fā)行人的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場的發(fā)展。三、商業(yè)本票市場三、商業(yè)本票市場（二）商業(yè)本票的發(fā)行要素（二）商業(yè)本票的發(fā)行要素1.1.商業(yè)本票市場的籌資者商業(yè)本票市場的籌資者 即發(fā)行者一般包括兩類：一是大公司及其下屬金融公司。二即發(fā)行者一般包括兩類：一是大公司及其下屬金融公司。二是銀行控股公司。是銀行控股公司。2.2.商業(yè)本票市場的投資者商業(yè)本票市場的投資者 融資性商業(yè)本票的投資者主要是機(jī)構(gòu)。融資性商業(yè)本票的投資者主要是機(jī)構(gòu)。3.3.商業(yè)本票的發(fā)行

19、價格商業(yè)本票的發(fā)行價格 一般屬于貼現(xiàn)價格，即低于本票的面額發(fā)行，到期按面額兌付，一般屬于貼現(xiàn)價格，即低于本票的面額發(fā)行，到期按面額兌付，到期時面額與發(fā)行價格的差額即為本票投資者的利息收入。到期時面額與發(fā)行價格的差額即為本票投資者的利息收入。4.4.商業(yè)本票的發(fā)行方式商業(yè)本票的發(fā)行方式 主要有兩種：一是直接發(fā)行，即由籌資者直接面向投資者發(fā)主要有兩種：一是直接發(fā)行，即由籌資者直接面向投資者發(fā)行商業(yè)本票籌措資金。二是委托發(fā)行方式，即籌資者多徐發(fā)行商業(yè)本票籌措資金。二是委托發(fā)行方式，即籌資者多徐發(fā)行商業(yè)本票委托給金融機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)售，并支付一定發(fā)行行商業(yè)本票委托給金融機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)售，并支付一定發(fā)行費

20、用。費用。我國的票據(jù)市場我國的票據(jù)市場1 14 43 319981998年至今，系列措年至今，系列措施促發(fā)展施促發(fā)展2 219941994年年-1997-1997年年“五行業(yè)、五行業(yè)、四品種四品種”1982-19881982-1988，央行，央行推出推出“三票一卡三票一卡”，開始試點。開始試點。建立于建立于2020世紀(jì)初，世紀(jì)初，發(fā)展歷程發(fā)展歷程較為曲折。較為曲折。1.1.同業(yè)拆借市場的形成，源于商業(yè)銀行之間運用（同業(yè)拆借市場的形成，源于商業(yè)銀行之間運用（ ）進(jìn)行）進(jìn)行余缺的調(diào)劑。余缺的調(diào)劑。A.A.存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金 B. B.法定準(zhǔn)備金法定準(zhǔn)備金 C. C.超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金 D. D

21、.現(xiàn)金現(xiàn)金2.2.以下不能參與同業(yè)拆借市場拆借活動的參與者是（以下不能參與同業(yè)拆借市場拆借活動的參與者是（ ）。）。A.A.商業(yè)銀行商業(yè)銀行 B. B.中央銀行中央銀行 C. C.保險公司保險公司 D. D.證券公司證券公司3.3.同業(yè)拆借利率大多屬于（同業(yè)拆借利率大多屬于（ ）。）。A.A.官定利率官定利率 B. B.浮動利率浮動利率 C. C.市場利率市場利率 D. D.優(yōu)惠利優(yōu)惠利率率1.1.商業(yè)銀行通過同業(yè)拆借市場拆入資金的原因主要有（商業(yè)銀行通過同業(yè)拆借市場拆入資金的原因主要有（ ）。）。A.A.法定準(zhǔn)備金不足法定準(zhǔn)備金不足 B. B.備付金不足備付金不足 C. C.信貸資金不足信貸

22、資金不足 D.D.結(jié)算資金不足結(jié)算資金不足2 2、一張差半年到期的面額為、一張差半年到期的面額為20002000元的票據(jù)，到銀行得到元的票據(jù)，到銀行得到19001900元的貼現(xiàn)金額，則年貼現(xiàn)率為（元的貼現(xiàn)金額，則年貼現(xiàn)率為（ ） A A、5% B5% B、10% C10% C、6% D6% D、12% 12% 例：例：1212月月6 6日，溫州安全通訊有限公司持日，溫州安全通訊有限公司持未到期的銀行承兌匯票一張，金額未到期的銀行承兌匯票一張，金額1010萬萬元，付款人為北京市科海電子科技公司，元，付款人為北京市科海電子科技公司，向銀行申請貼現(xiàn)，票據(jù)到期日為向銀行申請貼現(xiàn)，票據(jù)到期日為1212月

23、月2626日。貼現(xiàn)率日。貼現(xiàn)率66，銀行信貸部門審查同意，銀行信貸部門審查同意辦理貼現(xiàn)。辦理貼現(xiàn)。第三節(jié)第三節(jié) 短期政府債券市場短期政府債券市場一、國庫券市場的特點與作用一、國庫券市場的特點與作用二、國庫券的發(fā)行與流通二、國庫券的發(fā)行與流通三、我國的國庫券市場三、我國的國庫券市場期限短，期限短，1 1、3 3、6 6、9 9個月居多，最個月居多，最長不超過一年長不超過一年風(fēng)險小，是商業(yè)銀行最理想風(fēng)險小，是商業(yè)銀行最理想的二級儲備的二級儲備 流動性強(qiáng)流動性強(qiáng) ，“金邊債券金邊債券” ” 投資方便，面額較小的特點投資方便，面額較小的特點非常適合于中小投資者非常適合于中小投資者 收益較高，利率比同期

24、儲蓄存款利收益較高，利率比同期儲蓄存款利率高，對國庫券利息收入免征所得率高，對國庫券利息收入免征所得稅稅 特點特點一、國庫券市場的特點與作用一、國庫券市場的特點與作用滿足中央政府對短期資金的滿足中央政府對短期資金的需求需求 為中央銀行實施公開市場業(yè)為中央銀行實施公開市場業(yè)務(wù)提供理想的操作對象務(wù)提供理想的操作對象 是短期資金供求變化的晴雨是短期資金供求變化的晴雨表表國庫券市場的運行機(jī)制國庫券市場的運行機(jī)制二級市場二級市場公開招公開招標(biāo)方式標(biāo)方式 承購包承購包銷方式銷方式 隨時出隨時出售方式售方式 直接發(fā)直接發(fā)行方式行方式 國庫券二級市場是一個分散的柜臺交易市場國庫券二級市場是一個分散的柜臺交易市

25、場國庫券二級市場的參與者：國庫券二級市場的參與者：中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他非金融機(jī)構(gòu)、中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他非金融機(jī)構(gòu)、個人投資者個人投資者國庫券市場的運行機(jī)制國庫券市場的運行機(jī)制一級市場一級市場2.2.國庫券的發(fā)行價格國庫券的發(fā)行價格 一般采用一般采用貼現(xiàn)價格貼現(xiàn)價格，即以低于票面金融發(fā)行，即以低于票面金融發(fā)行，到期按面額兌付。也就是票面金額減去貼現(xiàn)利息作到期按面額兌付。也就是票面金額減去貼現(xiàn)利息作為發(fā)行價格，到期再按票面金額足值償付。發(fā)行價為發(fā)行價格，到期再按票面金額足值償付。發(fā)行價格與面額之差即為國庫券的利息。格與面額之差即為國庫券的利息。1發(fā)行價格國庫

26、券面值貼現(xiàn)利息 面值 （貼現(xiàn)率 發(fā)行期限）（二）國庫券的流通（二）國庫券的流通1.1.國庫券的流通轉(zhuǎn)讓通常是在證券經(jīng)銷商、中央銀行、國庫券的流通轉(zhuǎn)讓通常是在證券經(jīng)銷商、中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)和個人投資者之間進(jìn)行，交易方式商業(yè)銀行、企業(yè)和個人投資者之間進(jìn)行，交易方式有：現(xiàn)貨交易、期貨交易等。有：現(xiàn)貨交易、期貨交易等。2.2.國庫券在二級市場上的轉(zhuǎn)讓價格仍然是按照貼現(xiàn)方國庫券在二級市場上的轉(zhuǎn)讓價格仍然是按照貼現(xiàn)方式進(jìn)行計算的。式進(jìn)行計算的。計算公式：計算公式：3.3.在實際中，國庫券是按收益率報價的，國庫券的收在實際中，國庫券是按收益率報價的，國庫券的收益率和交易價格為益率和交易價格為-360=

27、100%360=360+面額 發(fā)行價格天收益率面額到期天數(shù)天 面額交易價格天 收益率 到期天數(shù) 1流通價格國庫券面值貼現(xiàn)利息 面值 （貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)期限）國庫券的價格與收益國庫券的價格與收益貼現(xiàn)貼現(xiàn)發(fā)行發(fā)行價格價格 流通流通轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓價格價格 實際實際收益收益率率 3601發(fā)行期限貼現(xiàn)率面額發(fā)行價格1360貼現(xiàn)期流通價格面額貼現(xiàn)率360面額發(fā)行價或流通價收益率面額發(fā)行期限或持有期限例子：例子： 發(fā)行某面值為發(fā)行某面值為100100元的國庫券，發(fā)行期限為元的國庫券，發(fā)行期限為6060天，貼現(xiàn)率為天，貼現(xiàn)率為6%6%，那么發(fā)行價格為多少？某人，那么發(fā)行價格為多少？某人持有持有3030天后，進(jìn)行貼現(xiàn)，那

28、么流通價格為多少？天后，進(jìn)行貼現(xiàn)，那么流通價格為多少？交易價格為多少？交易價格為多少？國庫券交易價格的計算國庫券交易價格的計算某年某年1212月月8 8日美國國庫券市場行情見下表：日美國國庫券市場行情見下表：到期日到期日出價出價要價要價到期日到期日出價出價要價要價12-0912-094.564.564.304.3001-2001-204.384.384.284.2812-1412-144.484.484.264.2601-2701-274.394.394.294.2912-1612-164.504.504.304.3002-0302-034.404.404.304.3012-2312-234.

29、434.434.254.2502-0802-084.404.404.304.3012-3012-304.414.414.254.2502-1002-104.404.404.324.3201-0601-064.364.364.244.2402-1702-174.414.414.334.3301-1101-114.374.374.254.2502-2402-244.424.424.344.3401-1301-134.374.374.274.2703-0303-034.434.434.374.37若現(xiàn)在某人決定買入若現(xiàn)在某人決定買入1212月月9 9日到期的面額為日到期的面額為10001000美元的

30、國庫券，則：美元的國庫券，則： 買入價格買入價格=360=360* *1000/1000/（360+0.043360+0.043* *1 1） =999.88=999.88這表示這表示10001000美元面額的國庫券，在次日到期要價美元面額的國庫券，在次日到期要價為為4.304.30時，其價格為時，其價格為999.88999.88美元，僅美元，僅1212美分的美分的收益。收益低表示債券的流動性強(qiáng)，安全性高收益。收益低表示債券的流動性強(qiáng)，安全性高我國的我國的國庫券市場國庫券市場19501950年，新中國首次發(fā)行年，新中國首次發(fā)行國債國債人民勝利折實公人民勝利折實公債，債，195419581954

31、1958年間又連年間又連續(xù)續(xù)5 5年發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建年發(fā)行了國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債設(shè)公債 1959198019591980年年我國國債發(fā)行我國國債發(fā)行出現(xiàn)空白出現(xiàn)空白 19811981年重新恢復(fù)年重新恢復(fù)國債發(fā)行，行政國債發(fā)行，行政攤派式攤派式 19911991年國債發(fā)行年國債發(fā)行部分采用承購包部分采用承購包銷試點銷試點 19961996年國債發(fā)行年國債發(fā)行全部采用國際通全部采用國際通行的競爭招標(biāo)方行的競爭招標(biāo)方式式 我國的國庫券市場我國的國庫券市場起源：與起源：與Q Q條條例（存款利率例（存款利率管制條例）相管制條例）相關(guān)關(guān) 不允許提前支取，但不允許提前支取，但可流通轉(zhuǎn)讓，流動性可流通轉(zhuǎn)讓，流動性

32、高，有專門的二級市高，有專門的二級市場場 不記名，可直不記名，可直接轉(zhuǎn)讓，無需接轉(zhuǎn)讓，無需過戶，有助于過戶，有助于流通流通 期限較短。一期限較短。一般為般為1 1、3 3、6 6、9 9、1212個月個月面額大且固定。面額大且固定。有一個最低額度，有一個最低額度，往上必須是最低往上必須是最低額度的整數(shù)倍額度的整數(shù)倍收益高收益高 第四節(jié)第四節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行方式（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行方式1.1.主要有兩種：一是批發(fā)式，二是零售式。主要有兩種：一是批發(fā)式，二是零售式。2. 2. 既可通過銀行柜臺方式進(jìn)行，也可通過承銷商代理發(fā)行，既

33、可通過銀行柜臺方式進(jìn)行，也可通過承銷商代理發(fā)行，大多數(shù)存單的發(fā)行都是由商業(yè)銀行通過自己的網(wǎng)點直接向大大多數(shù)存單的發(fā)行都是由商業(yè)銀行通過自己的網(wǎng)點直接向大企業(yè)、大公司或自己的客戶出售。企業(yè)、大公司或自己的客戶出售。（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行價格（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行價格1.1.發(fā)行價格的確定主要取決于以下因素：一是存單發(fā)行者的資發(fā)行價格的確定主要取決于以下因素：一是存單發(fā)行者的資信等級。二是存單發(fā)行當(dāng)時的市場利率；三是存單的期限長信等級。二是存單發(fā)行當(dāng)時的市場利率；三是存單的期限長短。短。2.2.發(fā)行價格的計算方式一般有兩種：一是按面額發(fā)行固定利率發(fā)行價格的計算方式一般有兩種：一是按

34、面額發(fā)行固定利率存單，其發(fā)行價格一般就是存單的票面面額。另一種是貼現(xiàn)存單，其發(fā)行價格一般就是存單的票面面額。另一種是貼現(xiàn)發(fā)行，一票面面額扣除一定貼現(xiàn)利息，發(fā)行價格低于面額。發(fā)行，一票面面額扣除一定貼現(xiàn)利息，發(fā)行價格低于面額。 對于已發(fā)行但尚未到期的對于已發(fā)行但尚未到期的CDCD存單，持有者在急存單，持有者在急需資金時，可在二級市場上將存單轉(zhuǎn)讓流通。需資金時，可在二級市場上將存單轉(zhuǎn)讓流通。 由于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大多以面額發(fā)行，因由于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大多以面額發(fā)行，因此存單的流通轉(zhuǎn)讓價格和收益率主要由當(dāng)時的市場此存單的流通轉(zhuǎn)讓價格和收益率主要由當(dāng)時的市場利率決定。其中，浮動利率存單的價格視利率

35、浮動利率決定。其中，浮動利率存單的價格視利率浮動幅度而定，固定利率存單的流通轉(zhuǎn)讓價格和收益率幅度而定，固定利率存單的流通轉(zhuǎn)讓價格和收益率計算公式如下：計算公式如下：+=1+-=100%面額 （1 存單利率 存單期限）存單流通轉(zhuǎn)讓價格市場利率 存單未到期期限存單本利和 存單買入價存單持有期收益率存單買入價 例子：例子： 面額為面額為100100萬元、利率為萬元、利率為13%13%、期限為、期限為180180天的可轉(zhuǎn)讓定期存天的可轉(zhuǎn)讓定期存單，投資者持有單，投資者持有9090天后出售，當(dāng)時的市場利率為天后出售，當(dāng)時的市場利率為12%12%，那么，那么，該存單的流通轉(zhuǎn)讓價格為多少？若某投資者此時買入

36、該存單該存單的流通轉(zhuǎn)讓價格為多少？若某投資者此時買入該存單并持有到期，其收益率是多少？并持有到期，其收益率是多少？+=1+180+13%360 =103.398058180901+12%360-=100%180+13%-103360 =面額 （1 存單利率存單期限）存單流通轉(zhuǎn)讓價格市場利率存單未到期期限100 （1）存單本利和 存單買入價存單持有期收益率存單買入價100 （1）.398058360100%90103.398058主要目的：增加金融工具，活躍金融市場，主要目的：增加金融工具，活躍金融市場，聚集社會閑散資金，支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)聚集社會閑散資金，支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè) 19861986年下半

37、年，中國交通銀行首次發(fā)行大額年下半年，中國交通銀行首次發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可轉(zhuǎn)讓定期存單由于制度不健全，管理不規(guī)范，導(dǎo)致超計劃、由于制度不健全，管理不規(guī)范，導(dǎo)致超計劃、未經(jīng)批準(zhǔn)亂發(fā)、濫發(fā)，一度淪為部分商業(yè)銀行未經(jīng)批準(zhǔn)亂發(fā)、濫發(fā)，一度淪為部分商業(yè)銀行變相高息攬存的工具變相高息攬存的工具 由于利率限制、二級市場發(fā)展嚴(yán)重滯由于利率限制、二級市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，后，19981998年，中國人民銀行下文停止年，中國人民銀行下文停止發(fā)行發(fā)行。四、我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場四、我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場第五節(jié)第五節(jié) 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場（一）回購協(xié)議市場的含義（一）回購協(xié)議市場的含義回購與逆回購回購

38、與逆回購 回購回購：指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一：指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額的證券賣給買方，同時承諾若干日后按約定定數(shù)額的證券賣給買方，同時承諾若干日后按約定價格將該種證券如數(shù)買回的一種交易方式。價格將該種證券如數(shù)買回的一種交易方式。 逆回購：逆回購：如果從買方的角度來看同一筆回購協(xié)如果從買方的角度來看同一筆回購協(xié)議，則是買方按協(xié)議買入證券，并承諾在日后按約議，則是買方按協(xié)議買入證券，并承諾在日后按約定價格將該證券賣回給賣方，即買入證券借出資金定價格將該證券賣回給賣方，即買入證券借出資金的過程。的過程。 回購質(zhì)押的資產(chǎn)一般都是流通量較大、質(zhì)量最好的回購質(zhì)押的資產(chǎn)一般都是流通量較

39、大、質(zhì)量最好的金融資產(chǎn)（如政府債券，金融資產(chǎn)（如政府債券，CDCD存單等）存單等） 回購協(xié)議的借款方（賣方）到期須支付一定的利息回購協(xié)議的借款方（賣方）到期須支付一定的利息給貸款方（買方），利率通常略低于同業(yè)拆借利率。給貸款方（買方），利率通常略低于同業(yè)拆借利率。 舉例：舉例： 甲公司有甲公司有50005000萬元的國債，其離到期日還有一年半萬元的國債，其離到期日還有一年半的時間。乙公司有的時間。乙公司有50005000萬元的現(xiàn)金萬元的現(xiàn)金 甲公司急需甲公司急需50005000萬萬元的流動資金，半年后可獲得相應(yīng)的現(xiàn)金元的流動資金，半年后可獲得相應(yīng)的現(xiàn)金 說明：為方便起見，不考慮利率說明：為方便

40、起見，不考慮利率甲、乙公司間可進(jìn)行國債回購交易：甲、乙公司間可進(jìn)行國債回購交易：第一步，甲乙兩公司簽訂一個回購協(xié)議，甲公第一步，甲乙兩公司簽訂一個回購協(xié)議，甲公司將司將50005000萬元的國債出讓給乙公司，乙公司將萬元的國債出讓給乙公司，乙公司將50005000萬元的現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓給甲公司萬元的現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓給甲公司 第二步，半年后兩公司進(jìn)行回購第二步，半年后兩公司進(jìn)行回購/ /逆回購階段逆回購階段 甲公司的甲公司的回購回購：償還乙公司：償還乙公司50005000萬元現(xiàn)金，同萬元現(xiàn)金，同時取回原來售給乙公司的時取回原來售給乙公司的50005000萬元國債萬元國債 乙公司的乙公司的逆回購逆回購：將原來的：

41、將原來的50005000萬元國債按雙萬元國債按雙方約定的價格售還給甲公司，收取貸放給甲公方約定的價格售還給甲公司，收取貸放給甲公司的司的50005000萬元現(xiàn)金，即將國債返售給甲公司萬元現(xiàn)金，即將國債返售給甲公司3 3天、天、7 7天、天、1414天最天最活躍活躍 期限短期限短安全性安全性高高 收益較高收益較高且穩(wěn)定且穩(wěn)定融入資金融入資金免交存免交存款準(zhǔn)備款準(zhǔn)備金金降低籌資成本降低籌資成本 雙方權(quán)利義務(wù)均有法律雙方權(quán)利義務(wù)均有法律保護(hù)保護(hù)市場公開競價市場公開競價二、回購協(xié)議市場特點二、回購協(xié)議市場特點（一）回購協(xié)議市場的利率（一）回購協(xié)議市場的利率回購協(xié)議中證券資產(chǎn)的利率通常是由買賣雙方協(xié)商確

42、回購協(xié)議中證券資產(chǎn)的利率通常是由買賣雙方協(xié)商確定的，在確定證券資產(chǎn)的回購利率時，通常要考慮定的，在確定證券資產(chǎn)的回購利率時，通常要考慮以下因素：以下因素：1.1.證券回購期限證券回購期限2.2.回購證券的資信等級回購證券的資信等級3.3.回購證券的交割方式回購證券的交割方式4.4.其他貨幣市場利率水平其他貨幣市場利率水平證券回購利率的計算公式：證券回購利率的計算公式：-360=100%證券回購價格 證券銷售價格天證券回購利率證券銷售價格證券回購天數(shù)（二）回購協(xié)議市場的信用風(fēng)險（二）回購協(xié)議市場的信用風(fēng)險 會面臨一定的信用風(fēng)險。會面臨一定的信用風(fēng)險。 一種情況是回購協(xié)議到期后證券賣方（資金需求一種情況是回購