財(cái)務(wù)管理第六章

1、第六章第六章 證券投資證券投資財(cái)務(wù)管理學(xué)6.1 證券投資概述證券投資概述l當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券投資是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題。6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià)6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià)l債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證

2、券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1. 債券的主要特征：債券的主要特征： （1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)期限終止之時(shí) 2. 債券的估價(jià)方法：債券的估價(jià)方法： 債券價(jià)值的計(jì)算公式：債券價(jià)值的計(jì)算公式：6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià))() )1 ()1 ( )1 ()1 ()1 (

3、)1 (,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIFAIrMrIrMrIrIrIV（例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才會(huì)購買?6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià)元99.107100%101005%,85%,8PVIFPVIFAP例題2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%， 求該債券的公平價(jià)格。6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià)元98.16100%310

4、04%,3.54%,3.5PVIFPVIFAP例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià)元1 .68681. 01001005%,8PVIFP 一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型：一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型： P = S/(1+K)P = S/(1+K)n n + S+ S* *i i* *n/(1+K)n/(1+K)n n =(S+S =(S+S* *i i* *n)n)* *(P/(P/F,K,nF,K,n) )例例: : 某公司擬于某公司擬于20012001年年8

5、 8月月1 1日發(fā)行公司債券，債券面值為日發(fā)行公司債券，債券面值為15001500元，期限為元，期限為4 4年，票面利率為年，票面利率為9 9，不計(jì)復(fù)利，到期一，不計(jì)復(fù)利，到期一次還本付息，若實(shí)際利率分別為次還本付息，若實(shí)際利率分別為7 7和和1010。要求：計(jì)算。要求：計(jì)算投資者實(shí)際愿意購買此債券的價(jià)格。（取整數(shù)）投資者實(shí)際愿意購買此債券的價(jià)格。（取整數(shù)）（1 1）若實(shí)際利率為）若實(shí)際利率為7 7，則：，則： P P（15001500150015009 94 4）（P/fP/f，7%7%，4 4）15561556（元）（元）（2 2）若實(shí)際利率為）若實(shí)際利率為1010，則：，則： P P（1

6、5001500150015009 94 4）（P/fP/f，10%10%，4 4）13931393（元）（元）3、債券的收益率債券的收益率1 1、 短期債券收益率：短期債券收益率： 短期債券期限較短，一般不考慮時(shí)間價(jià)值因短期債券期限較短，一般不考慮時(shí)間價(jià)值因素，只考慮債券價(jià)差及利息。素，只考慮債券價(jià)差及利息。 計(jì)算公式：計(jì)算公式：K=K=（S S1 1-S-S0 0+P+P）/ S/ S0 02、長期債券收益率：長期債券收益率： 使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金復(fù)利使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率現(xiàn)值之和等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率nnttKFKFi

7、V1114. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動(dòng)性很好。6.2 債券的特征及估價(jià)債券

8、的特征及估價(jià)（2）債券投資的缺點(diǎn)）債券投資的缺點(diǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權(quán)。沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。6.2 債券的特征及估價(jià)債券的特征及估價(jià)6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)1. 股票的構(gòu)成

9、要素（1）股票價(jià)值股票內(nèi)在價(jià)值（2）股票價(jià)格市場交易價(jià)格（3）股利股息和紅利的總稱2. 股票的類別l普通股l優(yōu)先股l普通股、優(yōu)先股、債券的比較6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)3. 優(yōu)先股的估值l如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價(jià)值為：6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)nrPVIFPPVIFADVnr,優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下：nnPVIFPPVIFADV4%4/r4%4/r，）（，）（l多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡化為永續(xù)年金的

10、估值，即：6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)rDV/例題例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價(jià)格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價(jià)值應(yīng)為：元5 .97 100280,4%880,4%8PVIFPVIFAV4. 普通股的估值l普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。l普通股股票估值公式：6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP11 111112210l實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投資者所

11、能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為: 6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)13322101 111tttrDrDrDrDPl需要對(duì)未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票估價(jià)。（1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價(jià)模型可簡化為：6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)rDrDrD

12、rDP/ 111320（2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長速度g不斷增長，則：6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià) 1002200011 )1 ()1 ()1 ()1 (11tttnnrgDrgDrgDrgDP或者P0=D1 / (r-g)6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)例題時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為：元67.34%4%10%412V5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）股票投資的優(yōu)點(diǎn)股票投資的優(yōu)點(diǎn) 能獲得比較高的報(bào)酬。 能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。6.3 股票的特征及估價(jià)股票的特征及估價(jià)（2）股票投資的缺點(diǎn)股票投資的缺點(diǎn) 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋浩胀ü蓪?duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均