期貨交易原理與運作方式

1、第一節(jié)第一節(jié) 期貨交易期貨交易一、期貨合約的概念一、期貨合約的概念 期貨交易的功能：期貨交易的功能：1 1. .套期保值功能套期保值功能2.2.價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能3.3.平抑價格過渡波動功能平抑價格過渡波動功能 2. 2.期貨合約與遠期合約的差異期貨合約與遠期合約的差異 1 1）交易場所不同）交易場所不同 2 2）標準化程度及履約方式不同）標準化程度及履約方式不同 3 3）價格確定方式不同）價格確定方式不同 4 4）違約風險不同）違約風險不同 5 5）結(jié)算方式不同）結(jié)算方式不同 二、期貨合約的種類二、期貨合約的種類 利率期貨利率期貨 股價指數(shù)期貨股價指數(shù)期貨 外匯期貨外匯期貨 三、期貨市

2、場的功能三、期貨市場的功能 1. 1.轉(zhuǎn)移價格風險轉(zhuǎn)移價格風險 2. 2.價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能 3. 3.投機功能投機功能 4. 4.套期保值功能套期保值功能第二節(jié)第二節(jié) 期貨交易的市場運作期貨交易的市場運作一、期貨交易的市場組織結(jié)構(gòu)一、期貨交易的市場組織結(jié)構(gòu)1 1. .交易所交易所 2 2. .期貨清算所期貨清算所二、期貨合約的標準化二、期貨合約的標準化三、期貨市場交易機制三、期貨市場交易機制1 1. .保證金制度保證金制度 2. 2.每日結(jié)算制度每日結(jié)算制度3 3. .期貨交易的結(jié)算方式：實物交割、對沖平倉、期期貨交易的結(jié)算方式：實物交割、對沖平倉、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨四、期貨交易流程四

3、、期貨交易流程1 1. .期貨交易流程期貨交易流程2 2. .期貨行情報價期貨行情報價1 1）價格）價格2 2）結(jié)算價格）結(jié)算價格3 3）有效期內(nèi)的最高價和最低價）有效期內(nèi)的最高價和最低價4 4）未平倉合約數(shù)和交易量）未平倉合約數(shù)和交易量第三節(jié)第三節(jié) 期貨市場套期保值策略期貨市場套期保值策略 一、套期保值的概念及作用一、套期保值的概念及作用1.1.指投資者利用同一種金融資產(chǎn)在期貨與現(xiàn)貨兩個市場上指投資者利用同一種金融資產(chǎn)在期貨與現(xiàn)貨兩個市場上價格走勢的一致性，而分別在兩個市場上進行等量相反操價格走勢的一致性，而分別在兩個市場上進行等量相反操作，以圖以一個市場的盈利來抵補另一個市場的虧損，從作，

4、以圖以一個市場的盈利來抵補另一個市場的虧損，從而達到規(guī)避風險的目的。而達到規(guī)避風險的目的。2.2.套期保值的類型套期保值的類型 多頭保值與空頭保值多頭保值與空頭保值 存貨保值和經(jīng)營保值存貨保值和經(jīng)營保值 選擇保值與預期保值選擇保值與預期保值3.3.套期保值的作用套期保值的作用規(guī)避現(xiàn)貨價格風險規(guī)避現(xiàn)貨價格風險價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)鎖定成本，穩(wěn)定產(chǎn)值鎖定成本，穩(wěn)定產(chǎn)值減少資金占用減少資金占用降低運輸成本降低運輸成本增加選擇性與靈活性增加選擇性與靈活性提高企業(yè)借貸能力提高企業(yè)借貸能力二、套期保值原理二、套期保值原理做套期保值時遵循：數(shù)量相等原則，時間相同或相做套期保值時遵循：數(shù)量相等原則，時間相同或相近原

5、則，方向相反原則，品種相同或相似原則。近原則，方向相反原則，品種相同或相似原則。公理一、公理一、同種商品在期貨與現(xiàn)貨市場做等量反向操同種商品在期貨與現(xiàn)貨市場做等量反向操作，必定一個盈利一個虧損，盈虧抵消，從而達到作，必定一個盈利一個虧損，盈虧抵消，從而達到保值目的。保值目的。公理二、公理二、隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格與隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格與現(xiàn)貨價格會逐漸聚合，在到期日兩者大致相等?，F(xiàn)貨價格會逐漸聚合，在到期日兩者大致相等。四、套期保值的基差風險分析四、套期保值的基差風險分析（一）基差風險分析（一）基差風險分析1 1. .基差：現(xiàn)貨價格與期貨價格之差?；睿含F(xiàn)貨價格與期貨價

6、格之差。 基差為負值，期貨升水，現(xiàn)貨貼水；基差為負值，期貨升水，現(xiàn)貨貼水； 基差為正值，期貨貼水，現(xiàn)貨升水?；顬檎?，期貨貼水，現(xiàn)貨升水。 持有時間越長，持有成本越大；持有時間越長，持有成本越大； 持有時間越短，持有成本越小持有時間越短，持有成本越小2 2. .基差的運動形式基差的運動形式基差為負值，期貨市場為有報償關系，儲存者也能基差為負值，期貨市場為有報償關系，儲存者也能得到一定的報償。得到一定的報償?；顬檎?，市場處于短缺狀態(tài)，現(xiàn)貨價格高于期基差為正值，市場處于短缺狀態(tài)，現(xiàn)貨價格高于期貨，市場為有折扣關系或稱為反向市場。貨，市場為有折扣關系或稱為反向市場。結(jié)論：結(jié)論：基差由小變大，則

7、期貨空頭保值有利，基差基差由小變大，則期貨空頭保值有利，基差由大變小，則期貨多頭保值有利。由大變小，則期貨多頭保值有利。（二）套期保值基差模型及其基差影響因素（二）套期保值基差模型及其基差影響因素1 1. .套期保值組合收支的基差模型套期保值組合收支的基差模型 b bt t表示表示t t時點基差，時點基差，b b為現(xiàn)期基差，為現(xiàn)期基差，S St t為現(xiàn)貨基為現(xiàn)貨基差，差，f ft t為期貨價格，為期貨價格，表示某個保值戰(zhàn)略的利潤。表示某個保值戰(zhàn)略的利潤。到期日到期日T T時，基差為時，基差為0 0，所以，所以b bT Tf fT TS ST T0 0套期保值空頭的利潤為：套期保值空頭的利潤為：

8、T T（S ST TS S）（）（f fT Tf f）b bT Tb bb bf fS S套期保值多頭的利潤為：套期保值多頭的利潤為：T T（S ST TS S）（）（f fT Tf f）b bb bT Tb bS Sf f如果如果b bf fS S0 0，則是完美保值，則是完美保值到期日之前到期日之前t t時時套期保值空頭的利潤為：套期保值空頭的利潤為：t t（S St tS S）（）（f ft tf f）b bt tb b b bt t=b =b 則為持平保值則為持平保值 b bt tb b 則為有盈保值則為有盈保值 b bt tb b b 則為減虧保值則為減虧保值 b bt tb b 則

9、為有盈保值則為有盈保值2.2.影響基差的因素影響基差的因素套期保值的失敗原因：套期保值的失敗原因：一是對價格變動的趨勢預期錯誤一是對價格變動的趨勢預期錯誤二是資金管理不當二是資金管理不當保值不完全的原因：保值不完全的原因：時間差異，地點差異，品質(zhì)規(guī)格差異，數(shù)量差異，時間差異，地點差異，品質(zhì)規(guī)格差異，數(shù)量差異，商品差異，手續(xù)費、傭金、保證金的影響商品差異，手續(xù)費、傭金、保證金的影響（三）制定套期保值策略的方法（三）制定套期保值策略的方法五、套期保值應用舉例五、套期保值應用舉例1 1. .多頭套期保值多頭套期保值2 2. .空頭套期保值空頭套期保值第四節(jié)第四節(jié) 期貨市場套期圖例策略期貨市場套期圖例

10、策略一、套期圖利的概念一、套期圖利的概念1 1. .套期圖利是利用期貨與現(xiàn)貨之間、期貨與期貨之套期圖利是利用期貨與現(xiàn)貨之間、期貨與期貨之間的價格關系來獲利。通常的做法是在有價格相關間的價格關系來獲利。通常的做法是在有價格相關關系的合約上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在關系的合約上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來合約價差變動于己有利時再對沖獲利。未來合約價差變動于己有利時再對沖獲利。類型：期現(xiàn)套利，跨市套利、跨期套利，跨品套利類型：期現(xiàn)套利，跨市套利、跨期套利，跨品套利2 2. .套利與投機的區(qū)別套利與投機的區(qū)別風險大小，交易方式，收益來源，交易成本風險大小，交易方式，收益來源，交易成本二、

11、套期圖利的原理二、套期圖利的原理（1 1）兩合約的價格大體受相同因素影響，價格變動）兩合約的價格大體受相同因素影響，價格變動趨勢相同，波幅有差異趨勢相同，波幅有差異（2 2）兩合約間應存在合理的價差范圍）兩合約間應存在合理的價差范圍（3 3）兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動）兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動方式是可以預測的方式是可以預測的三、套期圖利的市場應用三、套期圖利的市場應用1 1. .跨期套利跨期套利1 1）買近賣遠套利（牛市套利）買近賣遠套利（牛市套利）2 2）賣近買遠套利（熊市套利）賣近買遠套利（熊市套利）如果同種商品價格上漲，一般短期合約上漲快一些，如果同種商品價

12、格上漲，一般短期合約上漲快一些，如果同種商品價格下跌，一般短期合約下跌快一些如果同種商品價格下跌，一般短期合約下跌快一些買近賣遠套利收益買近賣遠套利收益= =出市差價出市差價- -入市差價入市差價賣近買遠套利收益賣近買遠套利收益= =入市差價入市差價- -出市差價出市差價若預測價差將上升，則采用牛市套利策略（買近賣若預測價差將上升，則采用牛市套利策略（買近賣遠套利）遠套利）若預測價差將下降，則采用熊市套利策略（賣近買若預測價差將下降，則采用熊市套利策略（賣近買遠套利）遠套利）3 3）跨期套利的套利機會選擇）跨期套利的套利機會選擇買近賣遠套利收益買近賣遠套利收益= =出市差價出市差價- -入市差

13、價入市差價賣近買遠套利收益賣近買遠套利收益= =入市差價入市差價- -出市差價出市差價所以，牛市套利，選擇較小的入市價差所以，牛市套利，選擇較小的入市價差而熊市而熊市套利，則選擇較大的入市價差套利，則選擇較大的入市價差4 4）蝶式套利）蝶式套利概念：蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，概念：蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是利用不同交割月份期貨合約間的價差進行套期它是利用不同交割月份期貨合約間的價差進行套期獲利，由兩個共享居中交割月份合約的跨期套利獲利，由兩個共享居中交割月份合約的跨期套利（一個買近賣遠，一個賣近買遠）組成。（一個買近賣遠，一個賣近買遠）組成。原理原理：套利者認為中間

14、月份合約的價格相對于兩旁：套利者認為中間月份合約的價格相對于兩旁合約來說，一邊表現(xiàn)價差過小，一邊卻表現(xiàn)為價差合約來說，一邊表現(xiàn)價差過小，一邊卻表現(xiàn)為價差過大，未來能夠趨向正常。過大，未來能夠趨向正常。（1 1）買入）買入7 7月銅月銅5 5手，賣出手，賣出8 8月銅月銅1 10 0手，買入手，買入9 9月銅月銅5 5手；手；（2 2）賣出）賣出3 3月綠豆月綠豆5 5手，買入手，買入5 5月綠豆月綠豆1 10 0手，賣出手，賣出7 7月月綠豆綠豆5 5手。手。在（在（1 1）中是：買）中是：買7 7月賣月賣8 8月套利月套利+ +賣賣8 8月買月買9 9月套利月套利 在（在（2 2）中是：賣）

15、中是：賣3 3月買月買5 5月套利月套利+ +買買5 5月賣月賣7 7月套利月套利可見蝶式套利是兩個跨期套利的結(jié)合?？梢姷教桌莾蓚€跨期套利的結(jié)合。2 2. .跨市套利跨市套利特征：風險及操作難度比跨期套利大；同一品種在特征：風險及操作難度比跨期套利大；同一品種在不同交易所存在價差，由地理空間及品質(zhì)規(guī)格等因不同交易所存在價差，由地理空間及品質(zhì)規(guī)格等因素素3 3）跨品套利）跨品套利預計價差擴大，入市時，買進價高的商品期貨，同預計價差擴大，入市時，買進價高的商品期貨，同時賣出價低的商品期貨；預計價差縮小，入市時，時賣出價低的商品期貨；預計價差縮小，入市時，賣出價高的商品期貨，同時買進價低的商品期

16、貨。賣出價高的商品期貨，同時買進價低的商品期貨。4 4）期現(xiàn)套利）期現(xiàn)套利8 8月月3030日日9 9月份大豆合約價格為月份大豆合約價格為2 3002 300元元/ /噸，大連現(xiàn)噸，大連現(xiàn)貨市場價格為貨市場價格為2 2002 200元元/ /噸，基差為噸，基差為-100-100元。套利者元。套利者認為這個價差遠高于交割費用，可以進行認為這個價差遠高于交割費用，可以進行期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利。交割費用要考慮到：交割費用要考慮到：交割整理成本、運輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、交割整理成本、運輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、入庫成本、倉儲成本。入庫成本、倉儲成本。以上各項費用，根據(jù)大豆質(zhì)量差異和地區(qū)不同，產(chǎn)

17、以上各項費用，根據(jù)大豆質(zhì)量差異和地區(qū)不同，產(chǎn)地大豆現(xiàn)貨銷售到大連地區(qū)和用于期貨市場交割費地大豆現(xiàn)貨銷售到大連地區(qū)和用于期貨市場交割費用之間的價差為每噸用之間的價差為每噸60806080元。若等級高還可獲得元。若等級高還可獲得3030元升水，期現(xiàn)套利可盈利元升水，期現(xiàn)套利可盈利50705070元元/ /噸。噸。20142014年年3 3月月1212日，上海期貨交易所日，上海期貨交易所2 2014014年年3 3月鋁期貨月鋁期貨合約為合約為1700017000元元/ /噸左右，而噸左右，而9 9月合約價格在月合約價格在1800018000元元/ /噸左右波動（每手鋁合約噸左右波動（每手鋁合約500

18、500噸），根據(jù)計算，如果噸），根據(jù)計算，如果買入買入3 3月鋁并交割持有，每月持倉費用僅為：月鋁并交割持有，每月持倉費用僅為：倉儲費：倉儲費：7.57.5元元/ /噸；過戶費：一次性噸；過戶費：一次性3 3元元/ /噸；資金噸；資金成本年率成本年率1.44%1.44%。合計：合計：3030元元/ /噸，噸，6 6個月不到個月不到200200元噸元噸1212日當天買入日當天買入3 3月交割的鋁月交割的鋁1 1手，均價為手，均價為1707017070元元/ /噸，噸，同時賣出同時賣出9 9月交割的鋁合約月交割的鋁合約1 1手，成交均價為手，成交均價為1810018100元元/ /噸，鎖定價差噸，

19、鎖定價差10301030元元/ /噸。噸。第五節(jié)第五節(jié) 期貨市場投機交易策略期貨市場投機交易策略一、投機交易概述一、投機交易概述1.1.以獲利為目的以獲利為目的2.2.不需要實物交割而買空賣空不需要實物交割而買空賣空3.3.承擔風險，有盈也有虧承擔風險，有盈也有虧4.4.經(jīng)常利用合約對沖技術經(jīng)常利用合約對沖技術5.5.交易量一般較大，交易比較頻繁交易量一般較大，交易比較頻繁6.6.交易方式多種多樣交易方式多種多樣二、投機交易的分類與操作二、投機交易的分類與操作1.1.多頭投機與空頭投機多頭投機與空頭投機2.2.正常性投機與反常性投機正常性投機與反常性投機1 1. . 7 7月月3030日，日，

20、1111月份小麥合約價格為月份小麥合約價格為7.507.50美元美元/ /蒲式蒲式耳，而耳，而1111月玉米合約價格為月玉米合約價格為2.352.35美元美元/ /蒲式耳，價差蒲式耳，價差為為5.155.15美元美元/ /蒲式耳。套利者認為此價差小于正常年蒲式耳。套利者認為此價差小于正常年份的水平，如果市場機制運行正常，價差會恢復正份的水平，如果市場機制運行正常，價差會恢復正常水平。于是買入常水平。于是買入1 1手手1111月份小麥合約，同時賣出月份小麥合約，同時賣出1 1手手1111月份玉米合約，以期有機會獲利。月份玉米合約，以期有機會獲利。9 9月月3030日平倉，日平倉，此時此時1111

21、月份小麥合約價格月份小麥合約價格7.357.35美元美元/ /蒲式耳，蒲式耳，1111月份月份玉米合約價格玉米合約價格2.102.10美元美元/ /蒲式耳，請計算該套利者的蒲式耳，請計算該套利者的盈虧。（小麥及玉米合約規(guī)模為盈虧。（小麥及玉米合約規(guī)模為50005000蒲式耳手）。蒲式耳手）。2.2. 7 7月月1 1日，日，KCBTKCBT（堪薩斯城交易所）（堪薩斯城交易所）1212月份小麥期月份小麥期貨合約價格為貨合約價格為7.507.50美元美元/ /蒲式耳，同日蒲式耳，同日CBOTCBOT（芝加哥（芝加哥交易所）交易所）1212月份小麥期貨合約價格為月份小麥期貨合約價格為7.607.60

22、美元美元/ /蒲式蒲式耳。套利者認為雖然耳。套利者認為雖然KCBTKCBT合約比合約比CBOTCBOT合約價格低合約價格低1010個美分，但和正常情況相比仍然稍高，預測價差將個美分，但和正常情況相比仍然稍高，預測價差將會擴大。于是會擴大。于是7 7月月1 1日賣出日賣出1 1手手1212月月 KCBTKCBT小麥合約，小麥合約，價格價格7.57.5美元美元/ /蒲式耳，買入蒲式耳，買入1 1手手1212月月CBOTCBOT小麥合約，小麥合約，價格價格7.67.6美元美元/ /蒲式耳。蒲式耳。8 8月月1 1日平倉，買入日平倉，買入1 1手手1212月月 KCBTKCBT小麥合約，價格小麥合約，

23、價格7.47.4美元美元/ /蒲式耳，賣出蒲式耳，賣出1 1手手1212月月CBOTCBOT小麥合約，價格小麥合約，價格7.557.55美元美元/ /蒲式耳。請計算該套蒲式耳。請計算該套利者的盈虧。（小麥合約規(guī)模為利者的盈虧。（小麥合約規(guī)模為50005000蒲式耳手）。蒲式耳手）。3. 20133. 2013年年2 2月底銅月底銅04050405和和04070407合約價差為合約價差為380380元，套元，套利者認為這個價差超過正常水平，價差應當縮小，利者認為這個價差超過正常水平，價差應當縮小，遂進行以下操作：（一手銅合約的規(guī)模是遂進行以下操作：（一手銅合約的規(guī)模是5 5噸）噸）1).21).2月月2323日，開倉買入一手日，開倉買入一手Cu0405Cu0405，價格，價格2195021950元元/ /噸；開倉賣出一手噸；開倉賣出一手Cu0407Cu0407，價格，價格22330/22330/噸，噸，4 4月月6 6日，平倉賣日，平倉賣Cu0405Cu0405，價格，價格25800/25800/噸，平倉買噸，平倉買Cu0407Cu0407價格價格25900/25900/噸，請計算盈虧。噸，請計算盈虧。2).2).假如假如4 4月平倉時，價格發(fā)生變