期權(quán)工具及其配置ppt課件

1、期權(quán)工具及其配置期權(quán)交易概述期權(quán)定價(jià)期權(quán)交易策略幾種典型的期權(quán)1、期權(quán)交易概述n期權(quán)的產(chǎn)生:據(jù)記載早在17世紀(jì)初的荷蘭、18世紀(jì)后期的美國都曾有過期權(quán)交易。它是由期貨交易演化而來。n 1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所CBOE成立并推出了期權(quán)交易。n期權(quán)的定義和特點(diǎn)n期權(quán)的要素:頭寸、期權(quán)費(fèi)價(jià)格）、到期日、標(biāo)的資產(chǎn)。n特點(diǎn)：（1期權(quán)交易的是一種權(quán)利；n （2買賣雙方享受的權(quán)利和義務(wù)不對稱；n （3保證金制度對雙方的要求不同；n （4零和博博弈 期權(quán)的分類 (1)根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出性質(zhì)分: 看漲期權(quán)、看跌期權(quán) （2按履約時(shí)間規(guī)定分： 歐式期權(quán)、美式期權(quán) （3根據(jù)交易場所分： 場內(nèi)期權(quán)、場外

2、期權(quán) （4根據(jù)合約標(biāo)的資產(chǎn)分： 商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)n期權(quán)市場的交易機(jī)制n （1期權(quán)市場結(jié)構(gòu)基本上與期貨市場相同n （2標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約n 交易單位n 敲定價(jià)格通常規(guī)定“級距”，如股票期權(quán)：n S$25; $2.5; $25S$200 $5; S$200 $10n 權(quán)利期間:期權(quán)合約生效至合約到期的一段時(shí)間n 周期I：1月/4月/7月/10月n 周期II：2月/5月/8月/11月n 周期III：3月/6月/9月/12月（3保證金制度：（4期權(quán)的交易過程： 投資者 委托指令 經(jīng)紀(jì)商 委托指令 交易所內(nèi) 交易對手 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人 轉(zhuǎn)入清算所 （5期權(quán)的結(jié)算（6期權(quán)

3、的對沖與履約對沖平倉履行合約交割、（股指現(xiàn)金結(jié)算、期權(quán)轉(zhuǎn)期貨2、期權(quán)定價(jià)n期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成 ： n期權(quán)價(jià)格的決定因素：n期權(quán)價(jià)格的平價(jià)關(guān)系n期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes公式n期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型n期權(quán)價(jià)格的敏感性：A、期權(quán)的價(jià)值看漲期權(quán)的價(jià)值：看跌期權(quán)的價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值(以看漲為例）實(shí)值SXin-the-money 虛值(SX) out-of-the- money 平價(jià)期權(quán)(S=X) at-the-money時(shí)間價(jià)值:期權(quán)在到期之前，其價(jià)值由兩部分組成：內(nèi)在價(jià)值立即執(zhí)行所能獲得的收益和時(shí)間價(jià)值因?yàn)橹钡降狡跒橹?，期?quán)潛在的可能獲得的價(jià)值）, 0maxXST, 0maxTSX 1 c 期權(quán)價(jià)值

4、 時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 0B、期權(quán)價(jià)格的決定因素n影響期權(quán)價(jià)格的主要因素有五個(gè)：n標(biāo)的資本的價(jià)格(S)、協(xié)定價(jià)格X）、無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)、到期期限(T-t)、標(biāo)的資本的波動率()n期權(quán)價(jià)格的范圍：n 、 歐式、美式看漲期權(quán)價(jià)格n可以由無套利思想來證明之：nPortfolio:SCcXS, 0maxcCC、期權(quán)的平價(jià)關(guān)系n看漲、跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系：n證明方法：無套利定價(jià)n portfolio A: 1 share call option-longn cash amount -longnPortfolio B: 1 share put option-longn 1 share underlying

5、assetSpXectTr)()(tTrXeD、期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes公式n期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes公式:n歷史: Black and Scholes, The pricing of Option and Corporate liabilities JPE 1973 n Merton, Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economics and management Sciencen Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified a

6、pproach Journal of Financial Economicsn含義:以不支付紅利的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式, 公式描述了期權(quán)費(fèi)與股票資產(chǎn)價(jià)格、到期期限、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的波動率、協(xié)定價(jià)格之間的等量關(guān)系。Black-Scholes公式:n公式：n其中： 即期價(jià)格 無風(fēng)險(xiǎn)利率n 協(xié)定價(jià)格 波動率n 到期期限)()(2)(1dNXedSNctTrSXrtT tTdtTtTrXSd122)(21()/ln(E、期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型n期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型對定價(jià)模型的一個(gè)簡化：n假設(shè)：標(biāo)的資本為股票n不存在交易成本n不存在套利機(jī)會n無風(fēng)險(xiǎn)利率固定不變n股票每期只有兩中可能，上漲和

7、下跌，而且幅度保持不變n記號： 、 ：分別為上漲、下跌的幅度n 對沖比率udh1、單期模型 假定期初到期末只有兩種結(jié)果：漲 or 跌 uS Cu S dS C Cd顯然有： 1 share call option -short Portfolio: h share underlying asset-long huS-CuValue: hs-c hdS-Cd Hedge portfolio such that: huS-Cu=hdS-Cd, 0max, 0maxXdSCdXuSCuSduCdCuh)( n無套利條件下：n 0 1n 儲蓄： hS-c (1+r)(hS-c) n 組合： hS-c

8、huS-Cu n無套利條件要求兩者相等，即：n CuhuSchSr)(1 (rCuurhSc1)1 (令 那么：無套利條件下比定有： 從而公式的理解：dudrp1rCdppCuc1)1 (urd110 prCEcT1)( 2、兩期模型假定期初到期末經(jīng)過兩次上述變化 Su S Sud Sd Cu c Cud Cd 2Cu2Cd2Su2Sdn類似可以證明：rCudppCuCu1)1 (2rCdppCudCd1)1 (2rCdppCuc1)1 (22222)1 ()1 ()1 (2rCdpCudppCupc 3、多期模型假定期初到期末經(jīng)過多次上述變化 Su S Sud Sd 2Sdu2Sud2Su2

9、Sd3Su3SdnSunSdrnrdSun 多期公式：n理解：niknkknkknnniknkknknXSduppCrXSduppknknrc110 ,max)1 ()1 (10 ,max)1 ()!( !)1 (1nTrCEc)1 ()(F、期權(quán)價(jià)格的敏感性n主要考慮影響期權(quán)價(jià)格的各種因素的變化對期權(quán)價(jià)格的影響。n Delta()值：nTheta()值：n Rho()值：nVega()：)(1dNSc)()(2)(dNetTXrctTr)()(2)(dNrXetTctTrc Gamma()值：22ScS3、期權(quán)交易策略基本的期權(quán)交易： 單純的買賣期權(quán)和合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨對敲交易： 同價(jià)對敲、

10、Strip、Strap、異價(jià)對敲價(jià)差交易： 水平價(jià)差、垂直價(jià)差、蝶形價(jià)差期權(quán)套利： 轉(zhuǎn)換套利 A、基本的期權(quán)交易n基本的期權(quán)交易是指最基本的使用方式：直接買或賣一份期權(quán)，重點(diǎn)是損益狀況：n買賣期權(quán)策略：n Call Option Long Position optionn Put Option Short Positionn買賣看漲期權(quán)：n多頭損益： =n圖形分析：n損益 損益n S c S n 0 X X+c 0 X X+cn -c n 多頭看漲 空頭看漲cXST, 0maxn看跌期權(quán)的買賣：n多頭損益： =n圖形分析：n損益 損益n pn 0 X-p X S 0 X-p X Sn-p n

11、多頭看跌期權(quán) 空頭看跌期權(quán)pSXT, 0maxn合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨由期權(quán)、現(xiàn)貨合成其它的期權(quán)或現(xiàn)貨：n 合成期權(quán)看漲、看跌兩種現(xiàn)貨+期權(quán)）n 合成現(xiàn)貨多頭、空頭兩種期權(quán)+期權(quán)）n合成期權(quán)：n戰(zhàn)略： 現(xiàn)貨多頭+看跌多頭=看漲多頭n 現(xiàn)貨空頭+看漲多頭=看跌多頭 n圖形分析：n損益 損益n0 X S 0 X Sn 合成看漲合成看跌：合成現(xiàn)貨n戰(zhàn)略： 看漲多頭+看跌空頭=合成多頭n 看漲空頭+看跌多頭=合成空頭n損益 損益n p short put short calln X S X Sn long call long put B、對敲交易n戰(zhàn)略：同時(shí)買進(jìn)或同時(shí)賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其具體的分類為

12、：n 同價(jià)對敲：協(xié)定價(jià)格相同 n 按買賣的價(jià)格分n 異價(jià)對敲：協(xié)定價(jià)格不同n 一般對敲:買賣數(shù)量相同n 按合約數(shù)量分 Strap:Call多,Put少n Strip:Put多, Call少 同價(jià)對敲n戰(zhàn)略；買入或賣出到期日、協(xié)定價(jià)格均相同的看漲、跌期權(quán)。分為多頭和空頭。n損益圖： 多頭n X X-(c+p) X+(c+p)n-cn-p -(c+p)n代數(shù)分析法：n根據(jù)對敲策略的含義，其期末損益為：n因而，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT, 0max, 0maxXSpcXSXSpcXSpcSXTTTTT)()(n空頭n 2cn cn n o X-p X X+c 0 X-(c+p

13、) X X+(c+p)Strap看漲對敲）n戰(zhàn)略：兩份看漲、一份看跌n損益圖：n損益 損益 損益n S S Sn-c -cn-p n -2c-pn代數(shù)分析：n多頭strap的期末損益：n因而，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT, 0max2, 0max2XSpcXSXSpcXSpcSXTTTTT)2(222)2(Strip看跌對敲）n戰(zhàn)略：兩份看跌、一份看漲n損益圖：n代數(shù)分析：n多頭strip的期末損益：n因而，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT2, 0max2, 0maxXSpcXSXSpcXSpcSXTTTTT)2(2)2(22異價(jià)對敲多頭）n戰(zhàn)略：買入到

14、期日相同、協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)n損益圖：n X1 X2 X1 X2n代數(shù)分析：n多頭strangle的期末損益：n因而，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出pSXcXSVTTT, 0max, 0max12222111)()(XSpcXSXSXpcXSpcSXTTTTT異價(jià)對敲空頭）n戰(zhàn)略：賣出到期日相同、協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)n損益圖：C、價(jià)差n 戰(zhàn)略買入一種期權(quán)的同時(shí)賣出同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不同或到期期限不同。n 牛式價(jià)差n 垂直價(jià)差 熊式價(jià)差n 水平價(jià)差除到期時(shí)間不同外，其它都相同n 比率價(jià)差買賣數(shù)量不同，分為比率價(jià)差賣多買少和反比率價(jià)差買多賣少）n 多頭蝶形價(jià)差：買入高低，賣出兩份中

15、間n蝶形價(jià)差n 空頭碟形價(jià)差：賣出高低，買入兩份中間垂直價(jià)差n傳統(tǒng)的行情表中，垂直方向列出的是不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)、水平方向列出的是不同到期日的期權(quán)，因此垂直價(jià)差意味著買賣出協(xié)定價(jià)格不同外其它均相同的策略。n分類：n 看漲價(jià)差牛式看漲價(jià)差、熊式看漲價(jià)差n 垂直價(jià)差 n 看跌價(jià)差牛式看跌價(jià)差、熊式看跌價(jià)差n用看漲期權(quán)構(gòu)造的價(jià)差看漲價(jià)差n用看跌期權(quán)構(gòu)造的價(jià)差看跌價(jià)差牛式看漲價(jià)差n損益 損益 損益n0 X1 0 X2 0 X1 X2 n代數(shù)分析法：n根據(jù)價(jià)差策略的含義，其期末損益為：n因而，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出2211, 0max, 0maxcXScXSVTTT2122121111212XS

16、ccXXXSXccXSXSccTTTT熊式看漲期權(quán)價(jià)差n戰(zhàn)略：賣低協(xié)議價(jià)的期權(quán)、買高協(xié)議價(jià)的期權(quán)牛式、熊式看跌期權(quán)價(jià)差n用看跌期權(quán)構(gòu)造水平價(jià)差n買賣協(xié)定價(jià)格相同、到期期限不同的期權(quán)碟形價(jià)差n戰(zhàn)略：多頭碟形價(jià)差n 買進(jìn)協(xié)定價(jià)格低的和高的期權(quán)各一份；賣出兩份中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)。n代數(shù)分析：n碟形價(jià)差的期末損益：n因而，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出332211, 0max2, 0max2, 0maxcXScXScXSVTTTT331231232312122131211312222222XScccXXXXSXcccXXSXSXcccXSXScccTTTTTTn戰(zhàn)略：空頭碟形價(jià)差n 賣出協(xié)定價(jià)格低的和

17、高的期權(quán)各一份；買進(jìn)兩份中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)。D、套利n期權(quán)的套利利用期權(quán)價(jià)格與現(xiàn)貨或期貨價(jià)格的不合理來套利。n 買看漲賣看跌合成空頭n轉(zhuǎn)換套利：買入現(xiàn)貨或期貨n逆向轉(zhuǎn)換套利：n期權(quán)的套期保值套頭比為dn C/S= dE 、案例分析巴林銀行倒閉案n日本經(jīng)濟(jì)與金融市場：n日本經(jīng)濟(jì)自1990年泡沫經(jīng)濟(jì)以來一直處于蕭條階段。1994年年中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示了有關(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相互矛盾的跡象n 1994年8月各種經(jīng)濟(jì)信息都顯示“經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)的跡象。n 1994年年終與2019年年初，絕大多數(shù)指標(biāo)也表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將開始。n日本股市處于低潮時(shí)期n地產(chǎn)下降、銀行業(yè)的壞帳對目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場有很大的負(fù)面作用n 日元

18、的價(jià)值在過去兩年里升到歷史最高點(diǎn)n巴林銀行:成立于1762年,最初是一家商業(yè)公司.其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分為三個(gè)部分:n 1)巴林資產(chǎn)管理有限公司n 2)巴林兄弟公司n 3)巴林證券有限公司n2019年3月4日,新加坡國際貨幣交易所宣告巴林銀行已清償在該所及大阪交易所的交易保證金13億新加坡元,所有交易頭寸均平倉,開始拍賣.n2019年3月5日,荷蘭國際集團(tuán)與巴林銀行達(dá)成收購協(xié)議,3月9日該公司股票下跌1.6%。n據(jù)報(bào)道，巴林最初僅采用同價(jià)對敲的空頭，采用這種策略，只要日經(jīng)225指數(shù)在19000附近小幅波動就可以賺錢。n巴林銀行曾估計(jì)日本資本市場股市在2019年將上升15%20%。n實(shí)際上日經(jīng)225指數(shù)在94年3月24日約20000點(diǎn)；6月達(dá)到最高點(diǎn)，約21600點(diǎn)；95年1月17日神戶地震，當(dāng)日指數(shù)略有下降，接下來的那個(gè)星期一，下降1055點(diǎn)，隨后不斷下跌。n為了給日經(jīng)指數(shù)打氣，利森開始大批買進(jìn)日經(jīng)指數(shù)作賭。n利森的交易：預(yù)計(jì)日本股市不會有太大的變化,因此采用空頭對敲(short straddl