華輝路演投資持續(xù)超越指數(shù)

1、1n1997年獲北京理工大學(xué)通信與電子系統(tǒng)碩士學(xué)位n早年就職于CASCO、AGILENT中國(guó)、MOTOROLA中國(guó)研發(fā)中心以及Star Solution等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)從事技術(shù)開發(fā)以及管理工作n2011年，作為源創(chuàng)投資有限公司合伙人，從事行業(yè)研究工作n2015年，加入華輝創(chuàng)富投資管理有限公司，任投研總監(jiān)2目錄業(yè)績(jī)持續(xù)超越指數(shù)業(yè)績(jī)持續(xù)超越指數(shù)二市場(chǎng)未知理論方法市場(chǎng)未知理論方法3一4基金名稱基金名稱成立日期成立日期估值日期估值日期最新累計(jì)最新累計(jì)凈值凈值滬深滬深300300指指數(shù)同期漲數(shù)同期漲幅幅超越同期滬深超越同期滬深300300指數(shù)指數(shù)價(jià)值星一號(hào)2015/11/52017/3/171.1550

2、 -7.02%22.52%22.52%菁英176號(hào)2016/1/142017/3/171.3126 6.96%24.3%24.3%價(jià)值星八號(hào)2016/1/182017/3/171.3050 10.06%20.44%20.44%價(jià)值星十號(hào)2016/11/152017/3/171.0692 0.46%6.46%6.46%價(jià)值星十一號(hào)2016/12/222017/3/171.0792 3.30%4.62%4.62%52016年平均每位股民的虧損額達(dá)到5萬(wàn)元。數(shù)據(jù)來源：中登公司、上交所、深交所2016年公募股票型基金的平均收益-11.7%, 18%的公募型股票型基金全年收益為正 私募股票策略基金平均收

3、益率為-6.72%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)、格上理財(cái)2016年滬深300指數(shù)漲幅-11.28%，中證500指數(shù)漲幅-17.78% 中小板指數(shù)漲幅-22.89%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅-27.71%。2016年華輝價(jià)值星八號(hào)收益18%18%，華輝創(chuàng)富-私募學(xué)院菁英176號(hào)收益14.56%14.56%。6假定一個(gè)投資者在2016年有100萬(wàn)，在年初時(shí)做了投資選擇，投資選擇投資選擇盈虧（萬(wàn)）盈虧（萬(wàn)）投資結(jié)果（萬(wàn)）投資結(jié)果（萬(wàn)）個(gè)人投資-595私募股票型基金-6.7293.38公募股票型基金-11.788.3滬深300指數(shù)基金-11.888.2華輝星8號(hào)181187華輝基金名稱華輝基金名稱1616年收益年收益公

4、募基金名稱公募基金名稱1616年全國(guó)排名年全國(guó)排名1616年收益年收益華輝價(jià)值星八號(hào)基金18%圓信永豐優(yōu)加生活117.96%嘉實(shí)環(huán)保低碳216.5%工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)315.72%中歐時(shí)代先鋒415.03%華輝創(chuàng)富-私募學(xué)院菁英176號(hào)基金14.56%泓德戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型512.41%8本賬戶本賬戶20062006年年0101月月1111日至日至20152015年年0808月月1010日收益為日收益為112.46112.46倍倍。同期同期市場(chǎng)漲幅市場(chǎng)漲幅為為3.243.24（擇時(shí)），（擇時(shí)），本賬本賬戶超越戶超越市場(chǎng)市場(chǎng)34.734.7倍（選股）。倍（選股）。 收益率計(jì)算方法參考自收益率計(jì)算方法參考自證

5、證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則。9n本賬戶是真實(shí)賬戶n賬戶從2006年6月到-2015年8月，10年間有112倍收益。2006年有少量資金進(jìn)出，沒有融資融券。為了方便查閱而不影響操作，相關(guān)股票已轉(zhuǎn)入信用賬戶n這個(gè)賬戶在10年的絕大多數(shù)情況下都是滿倉(cāng)狀態(tài)；換手率很低，10年的操作用一張A4紙就可以打印下來。買賣股票基本上都是滬深300成分股10n開戶券商：安信證券股份有限公司n資金賬號(hào)：980000000230n交易密碼：160530（定期會(huì)做出修改，修改后會(huì)告知）n建議在安信證券官網(wǎng)（http:/ 馬小姐錄業(yè)績(jī)持續(xù)超越指數(shù)業(yè)績(jī)持續(xù)超越指數(shù)二

6、市場(chǎng)未知理論方法市場(chǎng)未知理論方法11一12市場(chǎng)已知的理論和方法是無(wú)效的市場(chǎng)未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指數(shù)n提出者： 袁華星袁華星 n提出時(shí)間： 大約2004 2005年間 n提出原因： 從1994年進(jìn)入港澳信托（現(xiàn)中銀國(guó)際證券），后進(jìn)入東方證券，歷任券商研發(fā)投資部經(jīng)理、營(yíng)業(yè)部經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理部經(jīng)理等高層職位。10多年的投資理論學(xué)習(xí)，投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)以及對(duì)各種投資現(xiàn)象的觀察思考，頓悟出“已知理論是無(wú)效的”道理，并以此發(fā)展出自己的投資理論體系。1314市場(chǎng)投資者市場(chǎng)投資者理想理想現(xiàn)實(shí)現(xiàn)實(shí)投資業(yè)績(jī)投資業(yè)績(jī)超額收益越多越好絕大多數(shù)人跑不贏指數(shù)（包括掌握著最新投資理論以及工具、聰明的基金經(jīng)理）理論學(xué)習(xí)

7、理論學(xué)習(xí)精研各種投資理論實(shí)踐中不斷提高新的理論層出不窮實(shí)踐中總是棋輸一著基本分析法是以企業(yè)價(jià)值作為主要研究對(duì)象，以大概測(cè)基本分析法是以企業(yè)價(jià)值作為主要研究對(duì)象，以大概測(cè)算上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值和安全邊際，并與當(dāng)前的股算上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值和安全邊際，并與當(dāng)前的股票價(jià)格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議。票價(jià)格進(jìn)行比較，形成相應(yīng)的投資建議。格雷厄姆，巴菲特的成功讓基本分析流行起來格雷厄姆，巴菲特的成功讓基本分析流行起來技術(shù)分析是從股價(jià)變化的歷史圖表入手，技術(shù)分析是從股價(jià)變化的歷史圖表入手，對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析的方法總對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析的方法總和。技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一和。技術(shù)分

8、析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一切，股價(jià)波動(dòng)可以定量分析和預(yù)測(cè)，如切，股價(jià)波動(dòng)可以定量分析和預(yù)測(cè)，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等道氏理論、波浪理論、江恩理論等19581958年，費(fèi)雪指出股價(jià)既取決于即期業(yè)績(jī)，也取決于市盈年，費(fèi)雪指出股價(jià)既取決于即期業(yè)績(jī)，也取決于市盈率。而市盈率與企業(yè)的成長(zhǎng)性相關(guān)率。而市盈率與企業(yè)的成長(zhǎng)性相關(guān)巴菲特說他是巴菲特說他是85%85%格雷厄姆，格雷厄姆，15%15%費(fèi)雪費(fèi)雪19661966年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗農(nóng)提出可以根據(jù)企業(yè)在生命周期年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗農(nóng)提出可以根據(jù)企業(yè)在生命周期中中( (發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退) )的階段性對(duì)競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)進(jìn)行更的階段性對(duì)競(jìng)

9、爭(zhēng)形態(tài)進(jìn)行更細(xì)致分析，也就是生命周期理論細(xì)致分析，也就是生命周期理論互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)性很難界定?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)初期往往虧損，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)性很難界定?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)初期往往虧損，但后期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有贏家通吃的特性。于是發(fā)展出互聯(lián)網(wǎng)但后期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有贏家通吃的特性。于是發(fā)展出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值理論企業(yè)估值理論19761976年，格雷厄姆提出價(jià)值投年，格雷厄姆提出價(jià)值投資已死資已死20082008年，巴菲特開賭，對(duì)沖基年，巴菲特開賭，對(duì)沖基金很難戰(zhàn)勝指數(shù)金很難戰(zhàn)勝指數(shù)19931993年，彼得林奇提出業(yè)余投年，彼得林奇提出業(yè)余投資者比專業(yè)投資者業(yè)績(jī)更好資者比專業(yè)投資者業(yè)績(jī)更好15n投資大師們普遍不看好聰明的、掌

10、握著最新的投資理論以及交易工具的華爾街基金經(jīng)理們。n大師們（格雷厄姆，費(fèi)雪，巴菲特）很成功。但別人用他們的方法，卻很難復(fù)制成功n巴菲特自稱85%格雷厄姆+15%費(fèi)雪，很成功，但他又篤信掌握著最新投資理論（包括格雷厄姆+費(fèi)雪）的投資人們很難跑贏指數(shù)。1617n賭神 “巴菲特”- 100萬(wàn)美元，以2008年開始的10年為限，巴菲特賭對(duì)沖基金的表現(xiàn)跑不贏指數(shù)基金?！窘Y(jié)果】指數(shù)基金平均增長(zhǎng)年率為7.1%，五只一籃子對(duì)沖基金平均增長(zhǎng)年率為2.2%。也就是說，如果同時(shí)在2008年將1百萬(wàn)美元投入指數(shù)基金和對(duì)沖基金，收益將是85.4萬(wàn)和22萬(wàn)美元的差別 18市場(chǎng)已知的理論和方法是無(wú)效的市場(chǎng)未知的理論和方法才

11、可能持續(xù)超越指數(shù)19用市場(chǎng)已知的理論和方法無(wú)法超越市場(chǎng)華爾街基金經(jīng)理用市場(chǎng)已知理論和方法指導(dǎo)投資華爾街基金經(jīng)理超越不了指數(shù)20用市場(chǎng)已知的理論和方法無(wú)法超越市場(chǎng)新理論逐漸被市場(chǎng)知曉理論逐漸失效發(fā)展更新理論可否用推導(dǎo)的方式得出華輝的投資理論基礎(chǔ)呢？即，1. 市場(chǎng)已知的理論和方法是無(wú)效的2. 市場(chǎng)未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指數(shù)21n假定A地是蘋果生產(chǎn)基地，以1元/斤的成本，無(wú)限量供應(yīng)本地和外地蘋果。蘋果經(jīng)銷商負(fù)責(zé)從A地買入蘋果，拉到外地銷售。n再假定起始時(shí) ，A地沒有外運(yùn)渠道，蘋果物流成本比較高，為4元/斤n假定過了一段時(shí)間，一條鐵路通了，蘋果物流成本降為2元/斤【問題】1.蘋果經(jīng)銷商什么情況

12、下，以什么樣方式可獲取超額利潤(rùn)？2223場(chǎng)景場(chǎng)景1 1： A A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，交通不暢，物流成本元，交通不暢，物流成本4 4元元/ /斤，外地蘋果價(jià)格：斤，外地蘋果價(jià)格： 5 5元元/ /斤斤場(chǎng)景場(chǎng)景2 2： A A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，新通鐵路降物流成本為元，新通鐵路降物流成本為2 2元元/ /斤，外地蘋果價(jià)格：斤，外地蘋果價(jià)格： 3 3元元/ /斤斤催化劑本地和外地通了鐵路過程外地蘋果價(jià)格逐漸由5元降為3元結(jié)果批發(fā)商獲得買賣差價(jià)收益n【思考】在“場(chǎng)景1”和”場(chǎng)景2”下，蘋果批發(fā)商無(wú)法獲取超額收益n【思考】蘋果批發(fā)商在 “場(chǎng)景1” 遷徙到“場(chǎng)景2” 的過程中，通過買賣

13、獲取了超額收益。只要外地蘋果還在3元/斤以上，蘋果批發(fā)商們就可以不斷獲取超額收益n假定某種機(jī)緣，有專家對(duì)蘋果批發(fā)商的情形進(jìn)行了研究，并得出結(jié)論，1.外地蘋果合理價(jià)格 = A地蘋果價(jià)格 + 物流成本2.【盈利模型】 - 當(dāng)“外地蘋果價(jià)格 A地蘋果價(jià)格 + 物流成本”時(shí)，存在買賣差價(jià)收益這個(gè)理論被稱為“蘋果定價(jià)理論”，廣泛傳播并被接受n又過了一段時(shí)間，假定A地修了公路到外地，蘋果物流成本降為1元/斤 2425場(chǎng)景場(chǎng)景2 2 A A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，新通鐵路降物流成本為元，新通鐵路降物流成本為2 2元元/ /斤，外地蘋果價(jià)格：斤，外地蘋果價(jià)格： 3 3元元/ /斤斤場(chǎng)景場(chǎng)景3 3： A

14、A地蘋果成本地蘋果成本1 1元，新通公路降物流成本為元，新通公路降物流成本為1 1元元/ /斤，外地蘋果價(jià)格：斤，外地蘋果價(jià)格： 2 2元元/ /斤斤催化劑本地和外界間通了公路結(jié)果由于“蘋果定價(jià)理論” ，外地蘋果價(jià)格直接降為2元/斤，批發(fā)商無(wú)法獲得買賣差價(jià)收益n【思考】“蘋果定價(jià)理論”正確的描述了批發(fā)商在蘋果市場(chǎng)的盈利模型n【思考】由于有了“蘋果定價(jià)理論”，市場(chǎng)根據(jù)物流成本的變化直接給出了蘋果合理價(jià)格。導(dǎo)致市場(chǎng)由“場(chǎng)景2”直接到“場(chǎng)景3”n【思考】由于蘋果價(jià)格由3元/斤降為2元/斤，蘋果批發(fā)商無(wú)法獲得類似“場(chǎng)景1”過渡到“場(chǎng)景2”時(shí)的盈利空間n【結(jié)論】正確、有效且被應(yīng)用的正確、有效且被應(yīng)用的“

15、蘋果定價(jià)理論蘋果定價(jià)理論”，消滅了，消滅了 “蘋果定價(jià)蘋果定價(jià)理論理論”描述的盈利空間描述的盈利空間2627蘋果市場(chǎng)蘋果市場(chǎng)資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)蘋果批發(fā)商蘋果批發(fā)商買賣蘋果，只要“蘋果賣價(jià)蘋果買價(jià)+物流成本”，可以獲利投資人投資人買賣股票，只要“賣股票價(jià)格買股票價(jià)格”，可以獲利專家專家 “蘋果定價(jià)理論蘋果定價(jià)理論”外地蘋果合理價(jià)格 = A地蘋果價(jià)格 + 物流成本【盈利模型】 - 當(dāng)“外地蘋果價(jià)格 外地蘋果合理價(jià)格 ”時(shí)格雷厄姆格雷厄姆 “基本分析基本分析”股票合理價(jià)格 = 內(nèi)在價(jià)值【盈利模型】 - 當(dāng)“股票價(jià)格 股票合理價(jià)格”時(shí)“蘋果定價(jià)理論蘋果定價(jià)理論”無(wú)效無(wú)效外地蘋果價(jià)格根據(jù)“蘋果定價(jià)理論”計(jì)

16、算的合理價(jià)格波動(dòng)，蘋果批發(fā)商沒有了“蘋果定價(jià)理論”描述的盈利空間格雷厄姆說格雷厄姆說“價(jià)值投資已死價(jià)值投資已死”股票價(jià)格根據(jù)“基本分析”計(jì)算的內(nèi)在價(jià)格波動(dòng)，投資人沒有了“基本分析” 描述的盈利空間市場(chǎng)上，任何被人發(fā)現(xiàn)且行之有效的理論都無(wú)一例外的將毀滅它自己。市場(chǎng)上，任何被人發(fā)現(xiàn)且行之有效的理論都無(wú)一例外的將毀滅它自己。市場(chǎng)對(duì)有效規(guī)律的一致認(rèn)可，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格迅速達(dá)到該理論認(rèn)可價(jià)格。理論越有效，越被認(rèn)可，價(jià)格達(dá)到認(rèn)定價(jià)格的速度就越快，進(jìn)而導(dǎo)致該理論無(wú)法用于指導(dǎo)投資。-資本市場(chǎng)信息傳播接近零成本，價(jià)格博弈體系充分完備特性，導(dǎo)致股票價(jià)格會(huì)直接達(dá)到理論期望價(jià)格?！袄碚撟晕覛纭?在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)得更加充分

17、，這就是資本市場(chǎng)上 “已知的理論和方法”失效的機(jī)理所在。市場(chǎng)已知的理論和方法無(wú)法超越指數(shù)市場(chǎng)未知的理論和方法才可能持續(xù)超越指數(shù)28因?yàn)椤笆袌?chǎng)已知的理論和方法是無(wú)效的”，所以1.在進(jìn)行已有投資理論學(xué)習(xí)時(shí)，會(huì)更多考量投資理論產(chǎn)生的背景，以及它適合的邊界條件。學(xué)其 神，而忘其形（類似張無(wú)忌學(xué)習(xí)太極拳的過程），研究發(fā)展自己的投資理論方法。2.市場(chǎng)已知的方法和消息不是投研的重點(diǎn)。我們關(guān)注以及分析的是市場(chǎng)未知的部分，減少了投資研究的工作量以及出錯(cuò)概率。3.雖然市場(chǎng)已知理論和方法是無(wú)效的，但理論和方法以及由此而來的結(jié)論是正確的。我們會(huì)用券商研究員以及市場(chǎng)人士的研究成果，作為我們投研的基礎(chǔ)29n一定是復(fù)雜的。

18、簡(jiǎn)單的早已被發(fā)現(xiàn)并應(yīng)用，進(jìn)而無(wú)效。n是邏輯上可推演的。股價(jià)漲跌很難確定，但是，股票背后所代表的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，是可以用科學(xué)的方法進(jìn)行分析研究的。n是數(shù)據(jù)可驗(yàn)證的。不能用數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證的，只應(yīng)稱為假定。這塊兒提到的數(shù)據(jù)可以是歷史數(shù)據(jù)，也可以是當(dāng)前數(shù)據(jù)。有效理論在相同輸入條件下應(yīng)該可以產(chǎn)生相同結(jié)果，即所謂的歷史重現(xiàn)。30n任何有效理論和方法都有邊界條件。超出邊界條件，理論無(wú)效，甚至有可能是反向的。譬如，1.時(shí)間邊界 過去有效的理論和方法，現(xiàn)在未必有效2.市場(chǎng)形態(tài)邊界 美國(guó)的理論和方法未必適應(yīng)于中國(guó)3.行業(yè)以及其它邊界 一個(gè)行業(yè)有效的理論和方法未必適應(yīng)于其它行業(yè)313套自有投資理論模型n【發(fā)明人】 袁

19、華星 ， 袁華明n【說明】：1.3套理論方法都符合前面所述市場(chǎng)未知且有效的理論和方法的特征。2.這些理論投資模型引導(dǎo)了超過12年的投研決策，包括個(gè)人投資以及華輝股票型基金的投資。3.3套理論方法在牛市、熊市以及震蕩市都可以找到邊界條件適配的投資機(jī)會(huì)。32n無(wú)法分享我們的投資理論模型，因?yàn)槿缜巴蒲荩阎哪Ｐ推鋵?shí)是無(wú)效的n我們的操作基于我們的投資理論模型下投研成果，我們的投資理論模型決定了我們的投資風(fēng)格33350.080.480.890.890.420.421.411.412.772.774.014.010.000.501.001.502.002.

20、503.003.504.004.502005-12-312006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-31每股收益(元)20062006年年6 6月、月、8 8月在月在13.0013.00元元/ /股附近再次買入中信證券股附近再次買入中信證券20062006年年1212月月1212日以日以22.6422.64元元/ /股賣出中信證券股賣出中信證券20062006年年1 1月月1111日日5.765.76元元/ /股買股買入中信證券入中信證券35【數(shù)據(jù)】2005年，中信單營(yíng)業(yè)部傭金收入5

21、10萬(wàn)【觀察】大盤每漲40%，傭金漲2.2倍【假定】牛市時(shí)指數(shù)3000點(diǎn)漲到5072點(diǎn)，平均4000點(diǎn)【預(yù)測(cè)】考慮傭金費(fèi)率略下調(diào)，中信單營(yíng)業(yè)部傭金收入12409萬(wàn)【數(shù)據(jù)】2005年，中信單營(yíng)業(yè)部成本500萬(wàn)【預(yù)測(cè)】中信單營(yíng)業(yè)部成本2000萬(wàn)【觀察】營(yíng)業(yè)本成本增長(zhǎng)和大盤增長(zhǎng)是線性關(guān)系【預(yù)測(cè)】中信單營(yíng)業(yè)部?jī)衾麧?rùn)10409萬(wàn)【數(shù)據(jù)】 100家營(yíng)業(yè)部【預(yù)測(cè)】中信傭金利潤(rùn)增長(zhǎng)100億凈利潤(rùn)60多億說明： 此處利潤(rùn)計(jì)算模型僅適合于2005-2007年的中信36020406080100120050001000015000200002500030000350002005-12-312006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-31上證指數(shù)營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)收盤價(jià)（元/股）右軸觀察觀察中信證券的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和上證指數(shù)增長(zhǎng)呈指數(shù)關(guān)系；同期，營(yíng)業(yè)成本是線性增長(zhǎng)。進(jìn)而， 帶動(dòng)中信證券凈利潤(rùn)增長(zhǎng)371161267555525262400.02434.612388.55.1627.3896.7189.27020406