證券投資原理(powerpoint 74頁)

1、第4章 證券(zhngqun)投資原理本章學習(xux)要點：u證券投資基本概念u債權類證券估價方法u權益類證券估價方法u混合證券和其他證券估價方法4/9/20221第一頁，共七十六頁。前言(qin yn) 在企業(yè)財務管理實際工作(gngzu)中，經(jīng)常有利用閑置資金短期投資證券或進行長期投利用閑置資金短期投資證券或進行長期投資資的活動。在進行這些財務決策時，財務管理人員需要對將要投資的證券進行正確估價，從而發(fā)現(xiàn)獲利機會 4/9/20222第二頁，共七十六頁。對外長期投資及其分類對外長期投資及其分類(fn li)(fn li)對外投資對外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等形式或者以購買股票、債券

2、(zhiqun)等有價證券的形式向向其他單位進行的投資其他單位進行的投資。對外長期投資對外長期投資是指持有時間準備超過一年（不含一年）超過一年（不含一年）的各種股權性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準備隨時變現(xiàn)的債券、其他債券投資和其他股權投資。4/9/20223第三頁，共七十六頁。對外長期投資分類對外長期投資分類(fn li)(fn li)（一）按照（一）按照(nzho)收益實現(xiàn)的方式不同劃分：收益實現(xiàn)的方式不同劃分： 長期股權投資長期股權投資 長期債權投資長期債權投資 長期混合投資長期混合投資（二）按照投資形式不同劃分：（二）按照投資形式不同劃分： 長期證券投資長期證券投資 其他長期投資其他長期投資

3、（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營所投入的資金劃分：（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營所投入的資金劃分： 直接投資直接投資 間接投資間接投資4/9/20224第四頁，共七十六頁。對外投資(tu z)的目的 擴大生產(chǎn) 優(yōu)化資源配置、提高資產(chǎn)利用率 分散資金投向、降低經(jīng)營風險 擴大市場占有率、穩(wěn)定客戶(k h)的關系 增強資產(chǎn)流動性、改善企業(yè)償債能力4/9/20225第五頁，共七十六頁。對外投資(tu z)的特點 投資(tu z)目的多重性 投資形式多樣化 風險大、收益高 投資的收益與風險差別較大 投資的變現(xiàn)能力差別較大 投資回收方式差別較大4/9/20226第六頁，共七十六頁。4.1證券(zhngqun)估價基

4、本概念 所謂證券證券，是指用以證明證明(zhngmng)或設定權或設定權利所做成的憑證利所做成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權取得該證券所擁有的特定權益特定權益。 證券在一般情況下采用書面形式，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。 這些是否屬于(shy)證券？4/9/20227第七頁，共七十六頁。4.1證券(zhngqun)估價基本概念1按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金融證券政府證券、金融證券和公司證券和公司證券。 2按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關系不同，可將證券分為所有權證券、債權證券和混合證券所有權證券、債權證券和混合證券。 3按照證券收益的穩(wěn)定性不同，

5、可將證券分為固定收益證券和固定收益證券和變動收益證券變動收益證券。 4按證券到期日的長短，可將證券分為短期證券和長期證券短期證券和長期證券。 5按照證券收益的決定因素，可將證券分為基礎基礎(jch)證券和證券和衍生證券衍生證券。4/9/20228第八頁，共七十六頁。證券投資證券投資 指經(jīng)濟主體通過購買股票、債券等有價證券，以期獲取未來(wili)收益的金融投資行為。 投資主體、投資客體、投資目的(md)、投資方式、證券投資風險構成(guchng)要素4.1證券估價基本概念4/9/20229第九頁，共七十六頁。證券投資的類型： 機構(jgu)投資、個人投資、企業(yè)投資與政府投資 債券投資、股票投資

6、、可轉(zhuǎn)換債券投資與認股權證投資4.1證券(zhngqun)估價基本概念4/9/202210第十頁，共七十六頁。證券投資與實物(shw)投資 (一)證券投資與實物投資的區(qū)別 1、投資對象不同(b tn)； 2、投資活動內(nèi)容不同； 3、投資制約度不同。4.1證券(zhngqun)估價基本概念4/9/202211第十一頁，共七十六頁。證券投資與實物(shw)投資 (二)證券投資與實物投資的聯(lián)系 1、相互(xingh)影響、相互(xingh)制約； 2、可以相互轉(zhuǎn)化。4.1證券(zhngqun)估價基本概念4/9/202212第十二頁，共七十六頁。證券(zhngqun)投資的基本特征1、收益(shuy

7、)性；2、流通性；3、風險性；4、成長性；5、社會性。4.1證券(zhngqun)估價基本概念4/9/202213第十三頁，共七十六頁。證券(zhngqun)投資的目標 取得股息或紅利 獲取最大收益 謀取差價(chji)收益實現(xiàn)最小風險 4.1證券(zhngqun)估價基本概念4/9/202214第十四頁，共七十六頁。4.1證券(zhngqun)估價基本概念 證券(zhngqun)投資中幾種價值的概念 賬面價值賬面價值(Book Value)也稱為面值，是指某證券首次發(fā)行時，發(fā)行人承諾到期支付的價值。 市場價值市場價值（Market Value）也稱為市價或市值，是指某證券在交易市場上交易的價

8、格。 內(nèi)在價值內(nèi)在價值（Intrinsic Value）是指某證券理論上應該具有的價值。4/9/202215第十五頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券 所謂債券債券，是指約定票面價值、到期日以及票面利率，約定票面價值、到期日以及票面利率，按期還本付息的證券按期還本付息的證券。 票面價值票面價值（Face Value）是債券票面注明的價值，它是債券到期(do q)后發(fā)行人需要向持有人歸還的本金。 到期日到期日是指債券約定的還本日期，一般來說普通債券的到期日大于一年。 票面利率票面利率是指債券約定向債券持有人支付的利率。 4/9/202216第十六頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun

9、)證券對外債權投資實現(xiàn)的方式有兩種： 1.在證券市場上以貨幣資金購買貨幣資金購買其他單位(dnwi)的債券，從而成為被投資單位(dnwi)的債權人債權人，形成債券投資債券投資； 2.對外接受債務人以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務非現(xiàn)金資產(chǎn)抵償債務方式取得或以應應收債權收債權換入的長期債權投資，從而成為被投資單位的債權人，從而形成其他債權投資債權投資。4/9/202217第十七頁，共七十六頁。一、債券投資一、債券投資(tu z)(tu z)的特點的特點(一)投資(tu z)風險較低(二)投資收益比較穩(wěn)定(三)選擇性比較(bjio)大(四)無權參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理債券投資的目的債券投資的目的 獲取投資收益

10、降低現(xiàn)金短缺的風險 滿足未來的投資需求 組成證券投資組合，降低投資風險4/9/202218第十八頁，共七十六頁。 債券投資決策分析的指標一般有兩個：債券的內(nèi)在價值和到期收益率，其決策分析的方法(fngf)包括凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法和內(nèi)含收益率內(nèi)含收益率法法。債券的債券的內(nèi)在價值：內(nèi)在價值： 債券的內(nèi)在價值是債券投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，只有當債券的內(nèi)在價值大于大于其市場價格市場價格時，才值得購買。因為，當債券的內(nèi)在價值大于其市場價格時，說明債券投資的凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值大于零，所以該投資決策可行。決策方法：將內(nèi)在價值與買價比較，如果內(nèi)在價值買價，可以投資。內(nèi)在價值是投資者可以接受的最高

11、價格。二、債券二、債券(zhiqun)投資決策投資決策4/9/202219第十九頁，共七十六頁。4.2 債權(zhiqun)證券1.每年定期一次支付利息，到期還本的債券每年定期一次支付利息，到期還本的債券 這類債券是最常見(chn jin)的債券。這類債券對于持有人來說有兩部分未來現(xiàn)金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一個普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的終值。因此，根據(jù)內(nèi)在價值的計算公式，對于這類債券的估價公式如下： V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n） 上式中，MV為債券票面價值，i為票面利率，MVi為根據(jù)票面利率和票面價值計算的債券投資人每年得到的利

12、息收入，r為債券投資人的必要收益率，它是計算債券價值的折現(xiàn)率。4/9/202220第二十頁，共七十六頁。債券估價(gji)的基本模型ntnt1IM VV11r（ r） （ ）I（P/A，r，n）MV（P/F，r，n）式中：V債券的內(nèi)在價值 i票面(pio min)利率 I年利息,I=MVi MV債券面值或到期本金 r投資者要求的必要報酬率 n債券期限4/9/202221第二十一頁，共七十六頁。例WM公司擬于2000年2月1日購買一張5年期面值(min zh)為1000元的債券，其票面利率為5%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6%，債券的市價為940元，應否購

13、買該債券。V=10005%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于債券的價值大于市價,購買此債券是合算的。它可獲得大于5%的收益。4/9/202222第二十二頁，共七十六頁。 例例 ：某債券面值為1000元，票面利率為10，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進行(jnxng)投資，當前市場利率為 12 ，問債券價格為多少時，才能進行投資。k12： V100010（P/A，12，5）1000（P/F，12，5） 1000103.604810000.5674 927.5（元） 即這種債券的價格

14、必須低于927.5元，企業(yè)(qy)才能購買。k10： V100010（P/A，10，5）1000（P/F，10，5） 1000103.790810000.6209 1000（元）k8： V100010（P/A，8，5）1000（P/F，8，5） 1000105.866610000.6806 1267.26（元）4/9/202223第二十三頁，共七十六頁。 例 張先生和李各自擁有一筆閑置資金，想進行債券投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開發(fā)行債券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后歸還(guhun)本金100元。張先生要求的必要收益率為5%，李先生要求的必要收益率為6%，

15、問該則債券對張先生和李先生的價值各是多少？ 解答： 張先生估計的債券價值為：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元 李先生估計的債券價值為：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元 雖然兩位先生準備購買的債券相同，但他們的估價不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。4/9/202224第二十四頁，共七十六頁。2 2一次還本付息的債券一次還本付息的債券(zhiqun)(zhiqun)估價估價 一次還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和本息之和。其內(nèi)在價值就是

16、到期日本息之和到期日本息之和的的現(xiàn)值現(xiàn)值。（1）在單利計息方式(fngsh)下，債券內(nèi)在價值的計算公式為：nMVMV in1rV （ ）M V1inP/Frn（ ） （， ，） V=(MVin +MV)PVIF（r，n）我國許多債券屬于(shy)一次還本付息且不計復利的債券。4/9/202225第二十五頁，共七十六頁。 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券(zhiqun)，該債券(zhiqun)面值為1000元，期限為5年，票面利率為10，不計復利，當前市場利率為8%，該債券(zhiqun)發(fā)行價格為多少，企業(yè)才能購買。V(1000+100010%5)（P/F，8%，5） （10

17、00500）0.6806 1020.9（元）4.2債權(zhiqun)證券4/9/202226第二十六頁，共七十六頁。（2）在復利計息方式下，債券內(nèi)在(nizi)價值的計算公式為：nnM V1V1ri（）（） = MV= MV（F/PF/P，i i，n n）（）（P/FP/F，r r，n n）若上例債券(zhiqun)為利隨本清，按復利計息V=1000（F/P，10%，5）（P/F，8%，5） =10001.61050.6806 =1096.11（元）4/9/202227第二十七頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券 零息債券，是指債券不支付利息，而是要在到期后支付債券票面價值。這類債

18、券一般會折價發(fā)行，購買人通過折價和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此其債券估價(gji)的公式如下： V= MVPVIF（r，n） 即nMVV1r（）4/9/202228第二十八頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券一些債券發(fā)行人為了增加債券對市場的吸引力，提高發(fā)行成功的概率，會增加債券利息支付的頻率，這實際上造成(zo chn)了債券計息期的縮短，從而增加復利次數(shù)。設某債券面值為MV，每年定期支付利息m次，名義年利率i，n年到期，則債券持有人每年獲利息m次，每次利息收入MVi/m，債券持有期間收利息mn次。n年后收回面

19、值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r，在一年計息m次的條件下，每次計息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價公式如下：V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn） 4/9/202229第二十九頁，共七十六頁。( (二二) )債券的到期收益率債券的到期收益率 從理論上講，債券投資的收益，應包括無風險收益無風險收益和風險風險投資收益投資收益； 從實踐上講，債券投資的收益主要包括利息收益和資本利得收益。 按照內(nèi)部長期投資決策分析方法原理，債券的到期收益率應是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即能使債券的內(nèi)在價值等于其債券市場價格市場價格的貼現(xiàn)率，也就是

20、債券投資的內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率。決策方法：決策方法： 將到期收益率與投資者要求的必要報酬率比較，如果(rgu)到期到期收益率收益率大于大于投資者要求的投資者要求的必要報酬率必要報酬率，可以投資。4/9/202230第三十頁，共七十六頁。000IP/ArnMVP/FrnP （， ， ）（， ， ）V債券的價格(jig)；I每年的利息；Mv面值；n到期的年數(shù) r0貼現(xiàn)率 以債券市場價格以債券市場價格P P0 0代替?zhèn)瘍?nèi)在價值代替?zhèn)瘍?nèi)在價值(jizh)(jizh)V V，那么，債券投，那么，債券投資的到期收益率應是使下式成立的貼現(xiàn)率：資的到期收益率應是使下式成立的貼現(xiàn)率：nntttrMVrIP)

21、1 ()1 (01004/9/202231第三十一頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券 運用插值法求解投資收益率 【例2】A企業(yè)債券面值10000元，票面利率為12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的價格購買該債券并持有該債券到期，試計算陶先生投資該債券的收益率。 解答： 根據(jù)上述債券收益率計算公式，我們得到以下等式： 10600=1200PVIFA(r0, 8)+10000PVIF(r0, 8) 直接求解r0比較困難，可以用試誤法先估計r0的可能范圍，再運用插值法進行估計。 設r0=10%，將其帶入上述(shngsh)等式右邊，得到右邊的和為11067元，大于等

22、式左邊的10600元，根據(jù)折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小的現(xiàn)值計算公式，可知求解的r0應大于10%。 再設r0=11%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為10515元，小于等式左邊的10600元。根據(jù)上述計算，可以確認求解的r0應在10%和11%之間。4/9/202232第三十二頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券我們再運用插值法具體(jt)求解r0如下：4/9/202233第三十三頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券 根據(jù)相似三角形原理，我們(w men)得到： AE/AD=CE/BD 由此我們可得： (11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/(

23、 r0-10%) 求解上述方程式，得： 552/467=1%/( r0-10%) ( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%4/9/202234第三十四頁，共七十六頁。例：980元購買(gumi)i12 V927.5 i10 V1000用插值法計算：）（55.1010125 .9271000980100010i）（122111iiii4/9/202235第三十五頁，共七十六頁。 某企業(yè)98年1.1日平價購買一張面值1000元債券，其票面利率為8%，每年1月1日計算并支付一次利息，債券于2003年1月1日到期，按面值收回本金。要求計算其到期收益率？ 如果公司購買價格為1

24、100元，則債券收益率應該(ynggi)是多少？4/9/202236第三十六頁，共七十六頁。 某投資者2000年準備投資購買股票，現(xiàn)在有AB二家公司可供選擇，已知A公司1999年發(fā)放的每股股利為5元，股票每股市價40元；B公司發(fā)放股利每股2元，股票每股市價20元.預期A公司未來5年內(nèi)股利固定，以后轉(zhuǎn)為正常(zhngchng)增長，年增長率為6%，預計B公司股利將持續(xù)增長，年增長率為4%。假定A B公司預期收益率16%、14%。 判斷是否應當購買兩公司股票？4/9/202237第三十七頁，共七十六頁。4.2債權(zhiqun)證券 若債券持有人計劃(jhu)在到期前出售債券，則債券持有人可獲得出

25、售前的利息和售價收入，設債券持有人在第m年出售債券，售價為Pm，則債券收益率的計算變成求解下列等式中的未知數(shù)r0： mmmtttrPrIP)1 ()1 (01004/9/202238第三十八頁，共七十六頁。三、債券投資的風險分析三、債券投資的風險分析 違約風險 購買資產(chǎn)質(zhì)量(zhling)較好的債券 利率風險 分散債券到期日 購買力風險 投資實物資產(chǎn)或普通股 流動性風險 購買期限短、質(zhì)量優(yōu)的債券 再投資風險 提高利率預測的準確性4/9/202239第三十九頁，共七十六頁。4.3 權益證券(zhngqun)投資股票投資的特點股票投資的特點1.投資收益較高2.投資(tu z)風險較大3.可以參與發(fā)

26、行公司的經(jīng)營管理4.流動性較強股票投資的目的股票投資的目的獲得控制權降低自身的經(jīng)營風險獲得投資收益4/9/202240第四十頁，共七十六頁。股票投資決策股票投資決策 當企業(yè)購買股票進行投資時，在投資之前，應對所要投資的股票進行分析決策(juc)。股票投資決策(juc)的指標一般有兩個： 股票的內(nèi)在價值股票的內(nèi)在價值 預期收益率預期收益率4/9/202241第四十一頁，共七十六頁。4.3權益證券(zhngqun)投資所謂優(yōu)先股優(yōu)先股，是指西方國家一些公司在普通股之外發(fā)行的具有某些優(yōu)惠條件的股票。優(yōu)先股的優(yōu)惠條件一般包括優(yōu)先分得股利、優(yōu)先優(yōu)先分得股利、優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)分配剩余財產(chǎn)等。 在1997年

27、證券法實施之前我國曾經(jīng)有個別公司發(fā)行了優(yōu)先股，如萬科公司就發(fā)行過優(yōu)先股。但因為我國公司法、證券法不認可優(yōu)先股的地位，這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。 2013年以來，證券監(jiān)管部門準備(zhnbi)放松優(yōu)先股融資，目前正在征求意見 投資者投資優(yōu)先股，其主要原因在于優(yōu)先股的股利比較穩(wěn)定，避免普通股的高風險。 4/9/202242第四十二頁，共七十六頁。4.3權益證券(zhngqun)投資 準備長期持有的優(yōu)先股 投資者如長期持有優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金流入只有優(yōu)先股股利，假設優(yōu)先股股利每年支付（一般情況下只要企業(yè)正常盈利都按約定股利率(ll)支付優(yōu)先股），則優(yōu)先股股利收入對投資人來說相當于一個永續(xù)年金。假定某優(yōu)

28、先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，則優(yōu)先股的估價公式為：pDVr4/9/202243第四十三頁，共七十六頁。 【例】美國銀行（Bank of America）董事會2008年12月17日宣布，對L系列非累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股每股支付18.125美元股利。假定(jidng)該公司每年都向這一系列優(yōu)先股支付這一固定數(shù)量優(yōu)先股，而某投資者長期持有美國銀行的優(yōu)先股，其必要收益率為10%，則這一系列股票對該投資者的價值是多少？ 解答：根據(jù)公式，可得到 V=18.125/10%=181.25美元4/9/202244第四十四頁，共七十六頁。4.3權益(quny)證券投資 投資者如

29、持有一段時期，n后出售優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金收入包括持有期間(qjin)股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而Pn為一次性收入終值。根據(jù)上述分析，假定優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，這類優(yōu)先股的估價公式如下：nnnttprPrDV)1 ()1 (14/9/202245第四十五頁，共七十六頁。 【例】沃頓先生2005初年購買(gumi)美國銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%。沃頓先生準備持有到2008年底出售，預計售價為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%，則該股票對沃頓先生的價值是多少？ 解答： 根據(jù)上述計算公式

30、，可得： V=10018%PVIFA(10%, 4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=193.66美元4/9/202246第四十六頁，共七十六頁。4.3權益證券(zhngqun)投資 優(yōu)先股收益率r0的計算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0： （1）準備長期持有的優(yōu)先股 （2）持有一段時期(shq)后出售 ntttrDP100)1 (nnnttprPrDP)1 ()1 (01000000ppDDPrP所以r4/9/202247第四十七頁，共七十六頁。 【例】摩根銀行（JPMorgan Chase & Co.）董事會2008年9月17日公布，E系列累積優(yōu)先

31、股3.075美元(miyun)，假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元(miyun)的價格購買該系列優(yōu)先股，賈斯丁先生在2009年初以40美元(miyun)的價格投資該系列股票，則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少？ 斯科特先生的收益率為3.075/50=6.15% 賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69% 由于賈斯丁先生的投資成本低，因此收益率更高。4/9/202248第四十八頁，共七十六頁。 仍以上例，假定斯科特先生準備在2010年底按每股60美元的價格出售優(yōu)先股，則斯科特先生的優(yōu)先股投資收益率為： 50=3.075PVIFA(r, 3)+60PVI

32、F(r, 3) 設r=12%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為50.09美元，大于等式左邊的50美元；再設r=14%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為47.41美元，小于等式左邊的50。根據(jù)上述計算，可以確認(qurn)求解的r應在12%和14%之間。 利用插值法，得： （50.09-50）/（50.09-47.41）=（r-12%）/（14%-12%） r=12.01%4/9/202249第四十九頁，共七十六頁。4.3權益證券(zhngqun)投資 普通股普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權，享有參與公司重大經(jīng)營決策和選舉權的股東所持有的公司股票。 與債券和優(yōu)先股相比，普通股的估價

33、難度大得多，這主要是因為普通股投資者未來能獲得的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入不確定不確定：普通股沒有固定股利，也沒有到期日，此外(cwi)普通股的股票價格也經(jīng)常發(fā)生變化。 對普通股的估價要根據(jù)不同的情況進行具體處理。在財務管理中，普通股的估價有主要采用股利折現(xiàn)模式股利折現(xiàn)模式和市盈市盈率估價率估價模式。 4/9/202250第五十頁，共七十六頁。股票(gpio)估價模型 股票內(nèi)在價值內(nèi)在價值的估算，而股票的內(nèi)在價值是指股票投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。當股票的內(nèi)在價值大于大于其市場價格時，才值得購買。股票估價的基本(jbn)模型332211)1()1()1(iDiDiDV1)1(tttiD 式中，Dt第t年的股

34、利(gl)；i貼現(xiàn)率； t年份普通股股票投資決策普通股股票投資決策4/9/202251第五十一頁，共七十六頁。 這一模式主要適用(shyng)于定期支付股利的股份公司股票，股東持有這類股票，未來股利收入可進行近似估計。 股利折現(xiàn)模式的估價思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進行折現(xiàn)，并將股票最終出售價格折算為現(xiàn)值，這些現(xiàn)值之和就是股票的內(nèi)在價值內(nèi)在價值。 （1）未來準備出售的條件下,股票估價模型的計算公式為nnntttiPiDV)1()1(1式中，Pn股票(gpio)出售時的股價股利股利(gl)折現(xiàn)模式折現(xiàn)模式4/9/202252第五十二頁，共七十六頁。（2）零成長股票的股價模型假設

35、該股票每年(minin)的股利固定不變，即D1=D2=.=Dn，則投資者的股利收入形成一項永續(xù)年金，按照永續(xù)年金現(xiàn)值計算公式，上述公式變成iDV 例：假設某公司股票預期每年股利為每股2元，若投資(tu z)者要求的投資(tu z)必要收益率為16%，則該股票的每股內(nèi)在價值為5.12%162V4/9/202253第五十三頁，共七十六頁。 【例】微軟公司（Microsoft Corp.）董事會2007年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元，固定不變。某投資者購買微軟公司股票，長期持有，其要求(yoqi)的必要收益率為5%，則微軟公司普通股股票價值

36、對這個投資者來說是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。4/9/202254第五十四頁，共七十六頁。（3）固定成長股票的股價模型 有一些公司股利不是固定不變的，而是按一個比例固定增長。現(xiàn)假設某公司普通股最近一期股利為D0 ，以后每年(minin)按g的比例增長，則該公司普通股股票的估價公式變成：g ： 固定(gdng)股利增長率D1D0（1+g）;D2D1（1+g）D0（1+g）2；D3D2（1+g）D0（1+g）3DDt tDD0 0（1+g1+g）t1ttt0i1g1DV）（）（gig1DgiDV01）（將上式進行(jnxng)數(shù)學簡化，得：4/9/202255

37、第五十五頁，共七十六頁。（元）（股價56121612125 .120162股價例：某公司報酬率為16，年增長率為12，公司最近支付(zhf)的股利為2元 若預期(yq)增長率為04/9/202256第五十六頁，共七十六頁。 【例】寶鋼股份2004年每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元，2008年每股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，4年平均(pngjn)每年股利增長2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長，投資者2009年1月購買該股票，必要收益率為5%，則公司股票對該投資者的價值是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，得： V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73% =

38、13.11元。 4/9/202257第五十七頁，共七十六頁。 【例】某投資者2008年4月購買寶鋼公司股票，準備(zhnbi)持有至2010年4月底，預計2009-2010年每年4月份支付股利，每股預計0.35元。估計2010年4月份寶鋼股份股票價格每股10元。若該投資者投資股票的必要收益率為8%，試為該投資者估計寶鋼股份公司普通股股票的價值。 解答： 根據(jù)股利折現(xiàn)模式的基本公式，得： V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2 =0.32+0.30+8.57=9.19元 如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價格為8元，則該投資者可以購買寶鋼公司股票。4/9/

39、202258第五十八頁，共七十六頁。4.3權益(quny)證券投資 市盈率估價模式市盈率估價模式 市盈率估價模式主要應用于那些股利支付沒有(mi yu)規(guī)則的公司股票估價，其基本原理是：市場投資者對某一行業(yè)或某一個特定企業(yè)持有一個比較穩(wěn)定的市盈率定位。在這種情況下，公司股票價值主要取決于公司的每股盈余。其計算公式為： V=EPS(P/E) 式中，EPS為公司的每股盈余，P/E為公司的市盈率。4/9/202259第五十九頁，共七十六頁。4/9/202260第六十頁，共七十六頁。2 2普通股的預期普通股的預期(yq)(yq)收益率收益率（1）短期持有股票，未來準備出售的股票預期收益率 可采用內(nèi)部收

40、益率計算的“逐步測試法逐步測試法”，測試股票內(nèi)在價值大于和小于市場價格的兩個貼現(xiàn)率，然后(rnhu)用內(nèi)插法內(nèi)插法計算股票投資的預期收益率。（2）零成長股票預期收益率0P Di nnntttiPiDV)1()1(14/9/202261第六十一頁，共七十六頁。（3 3）固定增長）固定增長(zngzhng)(zngzhng)股票的預期收益率股票的預期收益率gPDi01 股票的總收益率可以(ky)分為兩個部分：01PD 第一部分是 叫做股利收益率股利收益率。它是根據(jù)預期現(xiàn)金股利除以當前股價計算出來的。 第二部分是增長率g叫做股利增長率股利增長率，由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此(ync)

41、，g可以解釋為股價增長率股價增長率或資本利得收益率資本利得收益率。 g的數(shù)據(jù)可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計 P0是股票市場形成的價格 只要能預計出下一期的股利，就可以估計出股東預期收益率，在有效市場中它就是與該股票風險相適應的必要報酬率。4/9/202262第六十二頁，共七十六頁。 有一只股票的價格為20元，預計下一期的股利是1元，該股票將以大約(dyu)10%的速度增長。該股票的期望收益率為：r=1/20+10%=15% 如果用15%作為(zuwi)必要報酬率，則一年后的股價為：P1=D1*（1+g）/（r-g） =1*（1+10%）/（15%-10%） =1.1/5% =22（元） 如果你

42、現(xiàn)在用20元購買股票，年末你將收到1元的股利，并且得到(d do)2元（22-20）的資本利得： 總報酬率=股利收益率+資本利得收益率 =1/20+2/20 =5%+10% =15%4/9/202263第六十三頁，共七十六頁。4/9/202264第六十四頁，共七十六頁。4/9/202265第六十五頁，共七十六頁。4.3權益證券(zhngqun)投資 普通股收益率的影響因素 （1）國家宏觀經(jīng)濟形勢 （2）市場投機氣氛(qfn) （3）市場利率水平4/9/202266第六十六頁，共七十六頁。股票投資的風險(fngxin)分析4/9/202267第六十七頁，共七十六頁。4/9/202268第六十八頁

43、，共七十六頁。4.4混合證券和其他(qt)證券投資 混合證券混合證券是指既有債權債權性質(zhì)又有所有權所有權性質(zhì)的證券。這類證券既可能獲得(hud)利息收利息收入入，也可能變成股票獲得股利收入股利收入。 混合證券的主要形式是可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券，本節(jié)我們將重點討論。此外期權期權等衍生性證券衍生性證券也是我國近期發(fā)展比較快的證券投資形式 4/9/202269第六十九頁，共七十六頁。4.4混合證券(zhngqun)和其他證券(zhngqun)投資 可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券債券是一種特殊的證券，債券持有人在約定的時期內(nèi)可以持有債券，獲得約定的利息收入；也可以按約定的轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換率率將債券轉(zhuǎn)換為一定

44、數(shù)量的發(fā)行公司普通股股票。投資人購買可轉(zhuǎn)換債券，既能確保獲得一定比例的利息收入，也可以在發(fā)行公司股票價格比較高的時候?qū)D(zhuǎn)換為一定數(shù)量的股票，從而獲得更多的收益。4/9/202270第七十頁，共七十六頁。 可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的估價債券的估價: 計算可轉(zhuǎn)換債券持有人投資可轉(zhuǎn)換債券獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，并求和。從理論上說，可轉(zhuǎn)換債券的價值是以下兩個價值中的大的那個價值，一是不考慮轉(zhuǎn)換時的價值，這個價值可按普通債券的估算公式進行計算；二是轉(zhuǎn)換為普通股的價值，它的計算思路是估計將債券轉(zhuǎn)換為普通股的價值，并將這一價值折算為投資可轉(zhuǎn)換債券時的價值，在此基礎上在將轉(zhuǎn)換前獲得的利息收入折算為現(xiàn)值，將利息現(xiàn)值和普通股價值現(xiàn)值求和，得到可轉(zhuǎn)換債券價值。 4/9/202271第七十一頁，共七十六頁。 與普通債券的收益率相似，可轉(zhuǎn)換債券的收益率也是將債券持有人持有債券獲得的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)值，使現(xiàn)值等于初始投資成本，這個折現(xiàn)率就是可轉(zhuǎn)換債券的收益率。由于(yuy)大多數(shù)情況下可轉(zhuǎn)換債券投資者并不是將債券持有到期收回本金，而是在轉(zhuǎn)換期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的收益率計算公式如下：msmttrPrIP)1 ()1 (0100可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)債券的收債券的收益率益率4/9/202272