金融工程(第一課時)

1、歡迎同學(xué)們參加金融工程課程的學(xué)習(xí)（1 1）鄭振龍等，）鄭振龍等，金融工程金融工程，廈，廈門大學(xué)出版社門大學(xué)出版社（2)2)約翰約翰.赫爾著，赫爾著，期權(quán)、期貨和期權(quán)、期貨和衍生證券衍生證券， 期貨與期權(quán)市場導(dǎo)期貨與期權(quán)市場導(dǎo)論論參考書考核評分平時成績：平時成績：上課出席、作業(yè)、討論上課出席、作業(yè)、討論( (30%)期末成績：期末成績：期末考試（期末考試（70%）第一講 引言為什么要學(xué)習(xí)為什么要學(xué)習(xí)金融工程金融工程金融工程的核心問題金融工程的核心問題金融工程的發(fā)展背景金融工程的發(fā)展背景金融工程的基本概念金融工程的基本概念第一部分為什么要學(xué)習(xí)為什么要學(xué)習(xí)金融工程金融工程金融工程的發(fā)展背景金融工程的

2、發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的核心問題金融工程的基本概念金融工程的基本概念兩個目標(biāo)為什么要學(xué)習(xí)金融工程盡量少輸錢，或不輸錢盡量少輸錢，或不輸錢尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢金融工程的兩個基本功能盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險規(guī)避和管理尋求套利機(jī)會尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢兩個功能第二部分為什么要學(xué)習(xí)為什么要學(xué)習(xí)金融工程金融工程金融工程的發(fā)展背景金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的核心問題金融工程的基本概念金融工程的基本概念1、金融工程的核心問題 普通產(chǎn)品： 價值規(guī)律的支配 供求關(guān)系 金融產(chǎn)品： 受什么支配？ 供求關(guān)系？定價2、普通商品與金融產(chǎn)品的區(qū)別（1）金融產(chǎn)品供給

3、的特殊性（2）金融產(chǎn)品需求的特殊性（3）金融產(chǎn)品定價的特殊性（4）金融產(chǎn)品獲得長期收益的困難性（5）金融產(chǎn)品價格波動的巨大性（1）金融產(chǎn)品供給的特殊性 普通產(chǎn)品普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（特別是金金融產(chǎn)品（特別是金融衍生產(chǎn)品）融衍生產(chǎn)品）主要成本主要成本原材料，資本，原材料，資本，勞動力勞動力智力，生產(chǎn)過程幾乎智力，生產(chǎn)過程幾乎無成本無成本制造時間制造時間必要的勞動時間必要的勞動時間幾乎可以瞬時產(chǎn)生幾乎可以瞬時產(chǎn)生供應(yīng)量供應(yīng)量有限有限如果允許賣空，而且如果允許賣空，而且保證金允許，供應(yīng)量保證金允許，供應(yīng)量幾乎可以達(dá)到無窮大幾乎可以達(dá)到無窮大（2）金融產(chǎn)品需求的特殊性 普通產(chǎn)品普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（特別是金融

4、金融產(chǎn)品（特別是金融衍生產(chǎn)品）衍生產(chǎn)品）需求的影響需求的影響因素因素與人的生活與生產(chǎn)與人的生活與生產(chǎn)緊密相關(guān)緊密相關(guān)脫離人的基本需求，脫離人的基本需求，更容易受個人的信更容易受個人的信心和預(yù)期的影響心和預(yù)期的影響需求量需求量短時間內(nèi)有限，短時間內(nèi)有限，且變化幅度小且變化幅度小短時間內(nèi)變化幅度大，短時間內(nèi)變化幅度大，瞬時之間可以達(dá)到無窮瞬時之間可以達(dá)到無窮大，也可以變?yōu)榱愦?，也可以變?yōu)榱愎δ芄δ苁褂檬褂猛顿Y或投機(jī)投資或投機(jī)（3）定價的特殊性 普 通 產(chǎn)普 通 產(chǎn)品品一般金融產(chǎn)品一般金融產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品定價方法定價方法供 需 均供 需 均衡衡收益收益/風(fēng)險的均衡風(fēng)險的均衡無套利定價原則

5、無套利定價原則定價難易定價難易較簡單較簡單風(fēng)險難以準(zhǔn)確度量風(fēng)險難以準(zhǔn)確度量受根本資產(chǎn)價格受根本資產(chǎn)價格的影響的影響價格波動性價格波動性較小較小大大大大獲得穩(wěn)定收益獲得穩(wěn)定收益相 對 容相 對 容易易困難困難困難困難（4 4）獲得長期收益的困難）獲得長期收益的困難性性例子1.1：唐朝一元，如今何錢？ 唐朝的一元歷經(jīng)一千多年,按年利率5計算，至今本息可達(dá)天文數(shù)字：27130010*52. 305. 1（5）價格波動的巨大性8080909010010011011012012013013014014015015030-Jun-9230-Jun-9231-Oct-9231-Oct-9228-Feb-93

6、28-Feb-9330-Jun-9330-Jun-9331-Oct-9331-Oct-9328-Feb-9428-Feb-9430-Jun-9430-Jun-9431-Oct-9431-Oct-9428-Feb-9528-Feb-9530-Jun-9530-Jun-9531-Oct-9531-Oct-9529-Feb-9629-Feb-9630-Jun-9630-Jun-9631-Oct-9631-Oct-9628-Feb-9728-Feb-9730-Jun-9730-Jun-9731-Oct-9731-Oct-9728-Feb-9828-Feb-9830-Jun-9830-Jun-9831-

7、Oct-9831-Oct-9828-Feb-9928-Feb-9930-Jun-9930-Jun-9931-Oct-9931-Oct-9929-Feb-0029-Feb-0030-Jun-0030-Jun-0031-Oct-0031-Oct-0028-Feb-0128-Feb-0130-Jun-0130-Jun-011992.6-2001.6的日元匯率走勢 0500100015002000250030003500400045005000Jan-98Apr-98Jul-98Oct-98Jan-99Apr-99Jul-99Oct-99Jan-00Apr-00Jul-00Oct-00Jan-01Ap

8、r-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-021998.1-2002.12的Nasdaq指數(shù)走勢 3、金融產(chǎn)品定價的基本方法 基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法 基于風(fēng)險基于風(fēng)險/收益的定價方法收益的定價方法 基于無套利的期權(quán)定價方法基于無套利的期權(quán)定價方法 基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法(1)(1) 基本思想基本思想是資產(chǎn)當(dāng)前的價值應(yīng)該由其未來現(xiàn)金流的是資產(chǎn)當(dāng)前的價值應(yīng)該由其未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值所決定貼現(xiàn)值所決定 提出者：提出者： Irving Fisher，1907 John Burr Williams，1938基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)

9、的估價方法基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法(2)(2) 代表性成果：代表性成果： 紅利貼現(xiàn)模型紅利貼現(xiàn)模型 盈余貼現(xiàn)模型盈余貼現(xiàn)模型基于風(fēng)險基于風(fēng)險/收益的資本資產(chǎn)定價方法收益的資本資產(chǎn)定價方法 (1) 基本思想：基本思想： 資產(chǎn)的收益與風(fēng)險成正比資產(chǎn)的收益與風(fēng)險成正比 資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以分資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險需要補(bǔ)償，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以分散化散化 提出者：提出者： Markovitz，1952 Sharpe（1964）、）、Litner（1965）和）和Mossin（1966） Ross,1976 Fama and French, 1992-2002基于風(fēng)險基于風(fēng)險/收益的資本資產(chǎn)定價

10、方法收益的資本資產(chǎn)定價方法 (2) 代表性成果代表性成果 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 CAPM模型模型 APT模型模型 三因子模型三因子模型基于無套利的期權(quán)定價方法基于無套利的期權(quán)定價方法(1)(1) 基本思想：基本思想： 市場的價格均衡于市場不存在套利機(jī)會市場的價格均衡于市場不存在套利機(jī)會通過標(biāo)的股票和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組通過標(biāo)的股票和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合的收益來復(fù)制定價產(chǎn)品的收益合的收益來復(fù)制定價產(chǎn)品的收益 提出者：提出者： Black and Scholes（1973）MertonMerton等等基于無套利的期權(quán)定價方法基于無套利的期權(quán)定價方法(2)(2) 代表性成果代表性成

11、果 Black-Scholes期權(quán)定價公式期權(quán)定價公式 期權(quán)二項式定價方法等期權(quán)二項式定價方法等Black-ScholeBlack-Schole原假設(shè)原假設(shè)改變的情況改變的情況貢獻(xiàn)者貢獻(xiàn)者(1)(1)無風(fēng)險利無風(fēng)險利率為定常數(shù)率為定常數(shù)無風(fēng)險利率滿足隨機(jī)的情形無風(fēng)險利率滿足隨機(jī)的情形MertonMerton（19731973）(2)(2)連續(xù)模型連續(xù)模型離散的二項式定價方法離散的二項式定價方法CoxCox、RossRoss和和RubinsteinRubinstein（19771977）、）、RendlemanRendleman和和BarterBarter（19771977）數(shù)值解法和近似解法數(shù)

12、值解法和近似解法Barone-AdesiBarone-Adesi和和WhaleyWhaley（ 1 9 8 71 9 8 7 ） ，） ， O m b e r gO m b e r g（19871987）和）和ChaudhuryChaudhury（19951995）(3)(3)根本證券根本證券不支付紅利不支付紅利考慮根本證券支付紅利的看考慮根本證券支付紅利的看漲期權(quán)定價公式漲期權(quán)定價公式RollRoll（19791979）、）、GesekeGeseke（ 1 9 7 91 9 7 9 ） 、） 、 W h a l e yW h a l e y（19811981）(4)(4)歐式看漲期歐式看漲期

13、權(quán)權(quán)美式看跌期權(quán)美式看跌期權(quán)ParkinsonParkinson（19771977）美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件CoxCox和和RubinsteinRubinstein（19851985），），GesekeGeseke和和ShastriShastri（19851985）亞式期權(quán)亞式期權(quán)T u r n b u l l a n d T u r n b u l l a n d W a k e m a n ( 1 9 9 1 )W a k e m a n ( 1 9 9 1 ) ，Levy(1992)Levy(1992)，Vorst(1992, Vorst(1992, 1996

14、)1996)，MileskyMilesky and and Posner(1998)Posner(1998)(5)(5)假設(shè)股票價假設(shè)股票價格為對數(shù)正態(tài)分格為對數(shù)正態(tài)分布布股票價格為對數(shù)泊松分布時純股票價格為對數(shù)泊松分布時純跳空期權(quán)定價模型跳空期權(quán)定價模型(Pure Jump (Pure Jump Model)Model)CoxCox和和RossRoss（19761976）擴(kuò)散擴(kuò)散跳空方程跳空方程(Diffusion-(Diffusion-Jump Model)Jump Model)MertonMerton（19761976）根本證券價格動力學(xué)滿足雙變根本證券價格動力學(xué)滿足雙變量 和 多 變

15、量量 和 多 變 量 O r n s t e i n -O r n s t e i n -UhlenbeckUhlenbeck基礎(chǔ)上基礎(chǔ)上AndrewAndrew和和WangWang（19951995）(6)(6)波動率為定波動率為定常數(shù)常數(shù)波動率為隨機(jī)變動的期權(quán)定價波動率為隨機(jī)變動的期權(quán)定價公式公式HullHull和和WhiteWhite（19901990）(7)(7)不存在交易不存在交易成本成本交易成本與根本證券價格成比交易成本與根本證券價格成比例的單階段期權(quán)定價公式例的單階段期權(quán)定價公式MertonMerton（19901990）將將MertonMerton（19901990）的方法推廣

16、）的方法推廣到多階段情形到多階段情形BoyleBoyle和和VorstVorst（19921992）(8)(8)股票期權(quán)股票期權(quán)外匯期權(quán)外匯期權(quán)G a r m a n a n d G a r m a n a n d Kohlhagen(1983)Kohlhagen(1983)期貨期權(quán)期貨期權(quán)LieuLieu（19901990）、）、ChaudhuryChaudhury和和WeiWei（19941994）4、金融理論應(yīng)用的幾個階段描述性金融描述性金融分析性金融分析性金融金融工程金融工程偏重于描述缺乏數(shù)量分析以數(shù)量分析為主組合應(yīng)用金融工具，結(jié)構(gòu)化管理金融風(fēng)險不多1952年，Markowitz的資產(chǎn)

17、組合理論1973年，期權(quán)定價Black-Scholes公式發(fā)展階段：發(fā)展階段：應(yīng)用特點：應(yīng)用特點：開創(chuàng)性理論：開創(chuàng)性理論：第三部分為什么要學(xué)習(xí)為什么要學(xué)習(xí)金融工程金融工程金融工程的發(fā)展背景金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的核心問題金融工程的基本概念金融工程的基本概念1、金融工程的定義、金融工程的定義（1）國有股權(quán)退出的案例）國有股權(quán)退出的案例（2）金融工程的定義）金融工程的定義（3）金融工程的研究范圍、應(yīng)用領(lǐng)域）金融工程的研究范圍、應(yīng)用領(lǐng)域案例案例1.2：國有股權(quán)的退出：國有股權(quán)的退出如何解決這個如何解決這個兩難問題兩難問題 法國政府對一個化工公司實施國有股權(quán)退出改革時遇到困難。為

18、保持公司員工工作的積極性，決定出售一部分股權(quán)給員工。 但員工對這一持股計劃非常冷淡，在政府決定對員工提供10%的折扣后，仍僅有20% 的員工愿意購買公司的股票。 這無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀況深表憂慮，而政府又不愿提供更多的折扣來吸引員工購股。銀行家信托公司的建議銀行家信托公司的建議： 由化工公司出面保證員工持有的股票能在由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得年內(nèi)獲得25%的收益率，的收益率， 其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響 員工可以獲得未來股票二級市場上價格上漲所帶來員工可以獲得未來股票二級市場上價格上漲所帶來的資本利得的的資本

19、利得的2/3，另外，另外1/3作為該化工公司所提供保作為該化工公司所提供保證收益率的補(bǔ)償證收益率的補(bǔ)償一舉多得的結(jié)果： 員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證低收益保證 公司：只要較低收益就解決了公司的激勵公司：只要較低收益就解決了公司的激勵問題和信息問題問題和信息問題- 如二級市場價格上漲，公司可以獲得員如二級市場價格上漲，公司可以獲得員工持股部分工持股部分1/3的溢價的溢價- 如二級市場境況不好，則不需要承擔(dān)價如二級市場境況不好，則不需要承擔(dān)價格下降的風(fēng)險格下降的風(fēng)險金融工程的定義 最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者

20、之一John FinnertyJohn Finnerty（19881988）認(rèn)為：）認(rèn)為： “ “金融工程包括新型工具與金融手段的金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。予創(chuàng)造性的解決。”國際金融工程師學(xué)會常務(wù)理事國際金融工程師學(xué)會常務(wù)理事MarshallMarshall（19921992）指出定義中的）指出定義中的“新型和創(chuàng)造性有三新型和創(chuàng)造性有三個層次的涵義：個層次的涵義：（1 1）金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程度最高；）金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程度最高；（2 2）對已有的觀念做重新的理解與運用；）對已有的觀念

21、做重新的理解與運用；（3 3）指對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行分解和組）指對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行分解和組合。目前層出不窮的新穎金融工具的創(chuàng)造，大合。目前層出不窮的新穎金融工具的創(chuàng)造，大多建立在這種組合分解的基礎(chǔ)上多建立在這種組合分解的基礎(chǔ)上。 英國學(xué)者洛倫茲英國學(xué)者洛倫茲格立茨格立茨(Lawrence Galitz,1998)(Lawrence Galitz,1998)認(rèn)為：認(rèn)為： 金融工程即是金融工程即是 “ “運用金融工具重新構(gòu)造運用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融狀況，使之具有所期望的特性現(xiàn)有的金融狀況，使之具有所期望的特性( (即收益即收益/ /風(fēng)險組合特性風(fēng)險組合特性)”)”。金融工程的研

22、究內(nèi)容：（1 1）新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)：）新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)：（2 2）新型金融手段的開發(fā)：）新型金融手段的開發(fā)：（3）創(chuàng)造性地解決金融問題）創(chuàng)造性地解決金融問題：金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域（1）公司理財方面）公司理財方面 ：垃圾債券：垃圾債券（2）金融工具及其交易策略金融工具及其交易策略 （3）投資與貨幣管理方面）投資與貨幣管理方面 （4）風(fēng)險管理技術(shù)與手段）風(fēng)險管理技術(shù)與手段 金融工程的基本理論和工具 基礎(chǔ)理論基礎(chǔ)理論： 會計學(xué)與稅務(wù)知識，代理理論，估值理論，匯率理論、利率理論及匯率的平價關(guān)系，資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)定價理論，有效市場理論，套期保值理論，期權(quán)定價理論等 講解重點講解重點： 衍

23、生產(chǎn)品的介紹、定價和交易策略金融工具和金融手段金融工具和金融手段 基本的金融工具：基本的金融工具：固定收益證券（如固定利率債券）、股票、期貨、期權(quán)、固定收益證券（如固定利率債券）、股票、期貨、期權(quán)、互換等。最復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具，都可以分解成各種互換等。最復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具，都可以分解成各種基本的金融工具，結(jié)合可產(chǎn)生了各種其它行之有效的新基本的金融工具，結(jié)合可產(chǎn)生了各種其它行之有效的新興衍生產(chǎn)品。興衍生產(chǎn)品。 基本的金融手段：基本的金融手段：電子化證券交易、證券的私募和公開的發(fā)行，存架登記，電子化證券交易、證券的私募和公開的發(fā)行，存架登記，電子資金撥劃等的關(guān)系。電子資金撥劃等的關(guān)系。開發(fā)金融

24、技術(shù)過程中的最基本方法開發(fā)金融技術(shù)過程中的最基本方法: : 數(shù)學(xué)方法數(shù)學(xué)方法: :涉及的內(nèi)容十分廣泛，從基本的代數(shù)知識，涉及的內(nèi)容十分廣泛，從基本的代數(shù)知識，到微積分、線性代數(shù)、微分方程、運籌學(xué)到微積分、線性代數(shù)、微分方程、運籌學(xué)和優(yōu)化技術(shù)（如數(shù)學(xué)規(guī)劃），乃至模糊數(shù)和優(yōu)化技術(shù)（如數(shù)學(xué)規(guī)劃），乃至模糊數(shù)學(xué)，博弈論（包括微分策）等，都是金融學(xué)，博弈論（包括微分策）等，都是金融工程可資運用的研究方法工程可資運用的研究方法 統(tǒng)計學(xué)方法統(tǒng)計學(xué)方法: :概率論、隨機(jī)過程和其他隨機(jī)分析方面概率論、隨機(jī)過程和其他隨機(jī)分析方面（例如布朗運動）的理論和方法（例如布朗運動）的理論和方法金融工程與金融學(xué) 金融工具與金

25、融手金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與段的設(shè)計、開發(fā)與實施實施 風(fēng)險管理技術(shù)風(fēng)險管理技術(shù) 整體金融架構(gòu)整體金融架構(gòu)(Structure)(Structure)的構(gòu)造的構(gòu)造 對金融市場的研究，對金融市場的研究，以及對金融市場在以及對金融市場在整個市場體系中的整個市場體系中的地位、作用的研究地位、作用的研究等等等等機(jī)械工程 零件設(shè)計 結(jié)構(gòu)設(shè)計 整機(jī)設(shè)計 對機(jī)器動作 環(huán)境的研究金融工程金融工程 金融學(xué)金融學(xué)機(jī)械工程 力學(xué) 作為金融工程學(xué)科的涵義，在于綜合地采用各作為金融工程學(xué)科的涵義，在于綜合地采用各種自然科學(xué)和工程技術(shù)的方法（如機(jī)械工程用到金種自然科學(xué)和工程技術(shù)的方法（如機(jī)械工程用到金屬材料與熱處理

26、方面的技術(shù)，金融工程用到信息處屬材料與熱處理方面的技術(shù)，金融工程用到信息處理和人工智能方面的技術(shù)），創(chuàng)造出各種有價值的理和人工智能方面的技術(shù)），創(chuàng)造出各種有價值的產(chǎn)品和服務(wù)，并創(chuàng)造出為設(shè)計、開發(fā)和實施這些產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)，并創(chuàng)造出為設(shè)計、開發(fā)和實施這些產(chǎn)品和服務(wù)所需要的技術(shù)方法。品和服務(wù)所需要的技術(shù)方法。第四部分為什么要學(xué)習(xí)為什么要學(xué)習(xí)金融工程金融工程金融工程的發(fā)展背景金融工程的發(fā)展背景金融工程的核心問題金融工程的核心問題金融工程的基本概念金融工程的基本概念金融工程的發(fā)展背景 發(fā)展時間：在在8080年代末、年代末、9090年代初出現(xiàn)的新興綜合性年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科，被稱為交叉學(xué)科，被稱為

27、“金融業(yè)中的高科技金融業(yè)中的高科技” 追求風(fēng)險規(guī)避的動因 尋求市場漏洞和對手漏洞的動因 科學(xué)技術(shù)的發(fā)展與金融理論的支持（1 1）外匯市場的不確定性：）外匯市場的不確定性：七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定匯體系和美元金本位地位崩潰，使得各主匯體系和美元金本位地位崩潰，使得各主要工業(yè)化國家的貨幣互相浮動，匯率主要要工業(yè)化國家的貨幣互相浮動，匯率主要由外匯市場的供求關(guān)系來決定。由外匯市場的供求關(guān)系來決定。追求風(fēng)險規(guī)避的動因歐元/ 美元 收盤價0.60.70.80.911.11.22000.06.012000.07.042000.07.302000.08.232

28、000.09.182000.10.222000.11.132000.12.102001.01.082001.01.302001.02.212001.03.172001.04.132001.05.072001.06.102001.07.042001.07.262001.11.252001.12.172002.01.122002.02.252002.03.272002.05.162002.06.182002.07.132002.08.062002.09.012002.09.232002.10.152002.11.062002.11.282002.12.212003.01.132003.02.042

29、003.03.01時間匯率收盤價 （2 2）市場全球化的影響：）市場全球化的影響： 市場全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷售全球化市場全球化（包括生產(chǎn)全球化、銷售全球化和資本全球化）成為不可阻擋的潮流，加劇和資本全球化）成為不可阻擋的潮流，加劇市場的不確定性。市場的不確定性。國際原油國際原油08-0508-05價格價格(light)(light)（3 3）信息對市場沖擊的加?。海┬畔κ袌鰶_擊的加?。?通訊技術(shù)和計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處通訊技術(shù)和計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個星期或一個月才理的速度大大加快，原先需要一個星期或一個月才會對市場造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只

30、是幾天、幾會對市場造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個小時，甚至是幾秒鐘時間就能使市場感受到。個小時，甚至是幾秒鐘時間就能使市場感受到。 不確定性就是風(fēng)險不確定性就是風(fēng)險 規(guī)避風(fēng)險的手段：規(guī)避風(fēng)險的手段：開發(fā)風(fēng)險管理工具開發(fā)風(fēng)險管理工具設(shè)計風(fēng)險管理策略設(shè)計風(fēng)險管理策略尋求市場漏洞和對手漏洞的動因 金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革革 尋求稅收不對稱中的套利機(jī)會尋求稅收不對稱中的套利機(jī)會 降低代理成本、交易成本，尋求套利機(jī)降低代理成本、交易成本，尋求套利機(jī)會會 金融監(jiān)管的目的金融監(jiān)管的目的 金融監(jiān)管的變革金融監(jiān)管的變革 金融創(chuàng)新的本質(zhì)金融創(chuàng)新的本質(zhì)金融監(jiān)管的

31、變革金融監(jiān)管的目的：金融監(jiān)管的目的： 保護(hù)公眾利益：保護(hù)公眾利益：防止金融機(jī)構(gòu)違反投資者本人的意愿從事防止金融機(jī)構(gòu)違反投資者本人的意愿從事高風(fēng)險操作；高風(fēng)險操作； 鼓勵公平競爭：鼓勵公平競爭：規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的的行為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的的行為 早期：嚴(yán)格的金融監(jiān)管早期：嚴(yán)格的金融監(jiān)管 中期：監(jiān)管不適應(yīng)發(fā)展，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)中期：監(jiān)管不適應(yīng)發(fā)展，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新的創(chuàng)新 當(dāng)前：當(dāng)前：“放松金融管制放松金融管制”的時期的時期金融監(jiān)管變革的發(fā)展 繞過監(jiān)管法規(guī)，比如合理的避稅繞過監(jiān)管法規(guī)，比如合理的避稅 目的：目的：使市場更有效率：能以更低的成本達(dá)到其它方式能使市場更有效率：能以更低的成本達(dá)到其它方式能達(dá)到的經(jīng)營目

32、標(biāo)達(dá)到的經(jīng)營目標(biāo)使市場更加完全：能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法使市場更加完全：能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標(biāo)實現(xiàn)的目標(biāo)金融創(chuàng)新的本質(zhì) 更多地利用經(jīng)濟(jì)手段（如中央銀行的公更多地利用經(jīng)濟(jì)手段（如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)）進(jìn)行間接的宏觀調(diào)控開市場業(yè)務(wù)）進(jìn)行間接的宏觀調(diào)控 較少地依靠法律和行政手段等硬性規(guī)定較少地依靠法律和行政手段等硬性規(guī)定 宏觀調(diào)控變得更加柔性和靈活宏觀調(diào)控變得更加柔性和靈活放松金融管制放松金融管制尋求稅收不對稱下的套利機(jī)會 稅收不對稱是廣泛存在的 主要由于：稅收不對稱的廣泛存在（1）政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠免與優(yōu)惠（2 2）不同國家向

33、不同的企業(yè)施加不同的）不同國家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)稅收負(fù)擔(dān)（3 3）一些企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績留給企業(yè)）一些企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務(wù)地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務(wù) 時空的不對稱：如果兩個企業(yè)（或者如果兩個企業(yè)（或者1 1個企業(yè)兩個不同稅個企業(yè)兩個不同稅率時期）按照不同的有效稅率納稅，就存率時期）按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對稱性在著一種稅收的不對稱性科學(xué)技術(shù)對交易成本的影響科學(xué)技術(shù)對交易成本的影響 科學(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了物質(zhì)條件、研科學(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了

34、物質(zhì)條件、研究手段，使金融工程的迅速發(fā)展成為可能。事究手段，使金融工程的迅速發(fā)展成為可能。事實上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融中的應(yīng)用即是金融實上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融中的應(yīng)用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。工程的重要內(nèi)容之一。 技術(shù)因素通過影響其它環(huán)境因素，對金技術(shù)因素通過影響其它環(huán)境因素，對金融工程的發(fā)展產(chǎn)生綜合、深遠(yuǎn)的影響。融工程的發(fā)展產(chǎn)生綜合、深遠(yuǎn)的影響。 通訊技術(shù)的進(jìn)步使市場獲取信息的速度通訊技術(shù)的進(jìn)步使市場獲取信息的速度和數(shù)據(jù)大大增加，從而加劇了市場價格和數(shù)據(jù)大大增加，從而加劇了市場價格的波動性，因此對風(fēng)險防范提出了更高的波動性，因此對風(fēng)險防范提出了更高的要求的要求對金融工程發(fā)展起決定性作用的技術(shù)

35、領(lǐng)域：對金融工程發(fā)展起決定性作用的技術(shù)領(lǐng)域： 計算機(jī)信息處理技術(shù)（包括硬件和計算計算機(jī)信息處理技術(shù)（包括硬件和計算機(jī)軟件）和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)，以及自動化機(jī)軟件）和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)，以及自動化和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進(jìn)的數(shù)和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進(jìn)的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)據(jù)輸入技術(shù) 電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券交易等電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券交易等的開發(fā)與實施的開發(fā)與實施現(xiàn)代技術(shù)降低交易成本的例子 例如一宗例如一宗1 1萬股交易，交易價格為萬股交易，交易價格為100100美美元的股票元的股票7070年代的交易成本為每股年代的交易成本為每股1 1美元美元9090年代則已降至年代則已降至2 2美分美分某股票

36、在兩個市場上存在某股票在兩個市場上存在0.100.10美元的價差，美元的價差，那么那么7070年代初則不存在套利機(jī)會，而對九年代初則不存在套利機(jī)會，而對九十年代的金融工程師來說卻存在重要的套十年代的金融工程師來說卻存在重要的套利機(jī)會，并需要開發(fā)出相應(yīng)的交易策略。利機(jī)會，并需要開發(fā)出相應(yīng)的交易策略。風(fēng)險的傳染性 隨著市場全球化，經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢的加強(qiáng)，風(fēng)險會通過傳導(dǎo)機(jī)制，迅速由一個區(qū)域傳染到另一個區(qū)域。 比如：蝴蝶效應(yīng)案例：美次級房貸蝴蝶效應(yīng)影響全球經(jīng)濟(jì) 引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。 今年初以來，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴(yán)重?fù)p失，其中包括美國第二大次

37、級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司。 由于放貸機(jī)構(gòu)通常還將次級抵押貸款合約打包成金融投資產(chǎn)品出售給投資基金等，因此隨著美國次級抵押貸款市場危機(jī)愈演愈烈，一些買入此類投資產(chǎn)品的美國和歐洲投資基金也受到重創(chuàng)。 更為嚴(yán)重的是，隨著美國次級抵押貸款市場危機(jī)擴(kuò)大至其他金融領(lǐng)域，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量，致使全球主要金融市場隱約顯出流動性不足危機(jī)。 2007-02：抵押貸款風(fēng)險浮出水面 2007-03：新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn) 2007-04：美國3月成屋銷量大跌 2007-07：全球金融市場震蕩 2007-07：貝爾斯登旗下基金瓦解 2007-08：美國信貸危機(jī)波及澳洲 2007-08：歐美股市全

38、線暴跌 2007-08：貝爾斯登總裁辭職 2007-08：全球大部分股指下跌 2007-10：貝爾斯登猝死 2008-01：全球金融機(jī)構(gòu)相繼爆巨虧 2008-03：美聯(lián)儲2000億美元救市 2008-05：兩房危機(jī)美政府出手 2008-07：危機(jī)持續(xù)銀行二季報慘淡 2008-09：雷曼兄弟破產(chǎn) 2008-09：美國銀行收購美林 2008-09：AIG國有化金融理論的推動 1896 Irving Fisher 1896 Irving Fisher 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 1900 Bachelier1900 Bachelier 股票價格變化服從高斯股票價格變化服從高斯分布分布 1938 Macaulay 1938