森馬服飾財(cái)務(wù)分析

1、WORD格式浙江森馬服飾股份有限公司專業(yè)資料整理（股票代碼： 002563）財(cái)務(wù)分析報(bào)告目錄一、公司概況31.1 基本情況31.2 品牌簡介31.3 主營業(yè)務(wù)41.4 股本結(jié)構(gòu)5二、行業(yè)分析6三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析73.1 資產(chǎn)負(fù)債表；73.2 利潤表103.3 現(xiàn)金流量表11四、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析124.1 償債能力分析124.2 營運(yùn)能力分析144.3 盈利能力分析154.4 成長能力分析164.5 市場表現(xiàn)分析18五、財(cái)務(wù)綜合分析20六、總結(jié)與建議212一、公司概況1.1 基本情況浙江森馬服飾股份有限公司（公司簡稱：森馬服飾，股票代碼為002563）是以虛擬經(jīng)營為特色， 以系列成人休閑服飾和兒童服飾

2、為主導(dǎo)產(chǎn)品的品牌服飾企業(yè)，公司旗下?lián)碛小吧R”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌，于2011年 3 月 11日在深圳中小板上市。 企業(yè)主要產(chǎn)品：森馬休閑服飾和巴拉巴拉兒童服飾。 “森馬”品牌創(chuàng)立于 1996 年，是中國休閑服飾行業(yè)的領(lǐng)先品牌； “巴拉巴拉” 品牌創(chuàng)立于2002 年，是中國兒童服飾行業(yè)的領(lǐng)軍品牌。1.2 品牌簡介森馬，國內(nèi)休閑服行業(yè)迅速崛起的領(lǐng)軍品牌。森馬集團(tuán)有限公司以 “創(chuàng)大眾服飾名牌”為發(fā)展宗旨，休閑裝和童裝品牌連鎖網(wǎng)點(diǎn)遍布全國二十九個(gè)省、市、自治區(qū)、直轄市。集團(tuán)公司現(xiàn)有休閑裝“森馬”及童裝“巴拉巴拉”等兩個(gè)知名服裝品牌。（1）森馬的品牌定位森馬是以中國二、 三線城市為主力市場的全國

3、休閑服飾領(lǐng)先品牌，其核心消費(fèi)群體為16-25 歲的年輕人群。森馬目前已經(jīng)覆蓋全國各大省市及二三線城市,伴隨著中國的城市化進(jìn)程，森馬品牌的門店將繼續(xù)深入新興城市進(jìn)行拓展覆蓋。目前森馬擁有“活力”和“時(shí)尚”兩條產(chǎn)品線，其產(chǎn)品的定位如下：“活力”產(chǎn)品線針對于 16 22 歲的學(xué)生群體，適合在校園生活、集體活動、同學(xué)聚會、郊游等場景穿著，產(chǎn)品具有顏色豐富多彩，款式簡潔明快，款式間的混搭性較強(qiáng)的特點(diǎn)?！皶r(shí)尚”產(chǎn)品線針對于1825 歲都市化生活的職業(yè)人群，將穿著場合定位在逛街、購物、約會、派對等休閑場景，服裝款式變化多，顏色緊跟流行趨勢，更注重通過服裝表達(dá)個(gè)人態(tài)度，強(qiáng)調(diào)視覺沖擊力。（2）巴拉巴拉的品牌定位

4、巴拉巴拉是森馬集團(tuán)2002 年在香港創(chuàng)建的童裝品牌， 以童裝休閑為切入點(diǎn)，以“高起點(diǎn)，高檔次，低價(jià)位”為經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，以“務(wù)實(shí)，開拓，創(chuàng)新”為經(jīng)營理念，以“休閑，時(shí)尚，運(yùn)動，健康”的都市化風(fēng)格，獲得了市場和消費(fèi)者的3高度認(rèn)可。巴拉巴拉產(chǎn)品全面覆蓋 0-16 歲兒童的服裝、童鞋、配飾品類。巴拉巴拉注重消費(fèi)者購物體驗(yàn)， 一站式的零售空間提供多樣的專業(yè)時(shí)尚產(chǎn)品， 持續(xù)創(chuàng)造選擇豐富、物超所值的消費(fèi)價(jià)值。1.3 主營業(yè)務(wù)森馬服飾的產(chǎn)品主要分為兩大板塊： 休閑服飾和童裝服飾， 休閑服飾主打“森馬品牌”，童裝服飾主打“巴拉巴拉”品牌。在 2016 年，森馬集團(tuán)基于兩個(gè)品牌的規(guī)模化優(yōu)勢和平臺獲取流量的成本化優(yōu)

5、勢， 發(fā)展線上業(yè)務(wù)， 電商全年零售額超過 32 億，實(shí)現(xiàn) 80%以上增長。2014-2016 年度森馬服飾業(yè)務(wù)分行業(yè)比例產(chǎn)品分類年份主營收入收入比例主營成本成本比毛利率（萬元）（萬元）例201449031960.18%32948563.25%32.80%休閑服飾201554062057.18%34792659.03%35.64%201656009152.51%36516555.54%34.80%201431671138.87%18366035.26%42.01%兒童服飾201539528241.81%23284839.51%41.09%201650010946.88%28570543.45%4

6、2.87%201476820.94%77691.49%-1.13%其它業(yè)務(wù)201595421.00%85921.46%9.96%201665150.61%66191.00%-1.60%森馬服飾產(chǎn)品營業(yè)收入比例圖70.00%60.00%50.00%例 40.00%比30.00%20.00%10.00%0.00%201420152016休閑服飾60.18%57.18%52.51%兒童服飾38.87%41.81%46.88%其它產(chǎn)品0.94%1.00%0.61%4從近三年各產(chǎn)品的收入成本比例變化趨勢來看，休閑服飾業(yè)務(wù)的比重在逐步下降，而童裝業(yè)務(wù)的比重在逐步上升，兩者比例接近對半， 而其它業(yè)務(wù)占比基本

7、可以忽略，可以看出森馬近年將市場重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了童裝市場。從毛利率來看， 主營業(yè)務(wù)的毛利率水平保持在基本穩(wěn)定，特別是童裝毛利率有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。另一方面，從門店數(shù)量上來看， 2014 年和 2015 年森馬的門店數(shù)分別是3542和 3477 家，減少了 65 家，但巴拉巴拉的門店數(shù)卻從3540 家增加到了 3864 家，由此看出森馬服飾將的業(yè)務(wù)在童裝方向上有擴(kuò)張的趨勢。經(jīng)過多年的快速發(fā)展， 森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位， 巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場絕對優(yōu)勢， 連續(xù)多年國內(nèi)市場第一。 隨著消費(fèi)市場的進(jìn)一步擴(kuò)大以及資源向優(yōu)勢企業(yè)集中， 森馬品牌和巴拉巴拉品牌在現(xiàn)有競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，將迎來進(jìn)一步的發(fā)展

8、機(jī)遇。隨著生育高峰、 二胎政策的全面開放以及居民整體可支配收入的增長， 對童裝的消費(fèi)意愿逐步上升。 據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的 2012-2015 童裝產(chǎn)業(yè)報(bào)告，童裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年增長率達(dá) 25%至 30%；預(yù)計(jì)今年我國嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場容量將達(dá)到 2279.8 億元，2017 年童裝行業(yè)規(guī)模將突破 3000 億元。且隨著行業(yè)集中度進(jìn)一步提升， 中小企業(yè)逐步淘汰， 資源向龍頭企業(yè)聚攏， 核心競爭力提升，巴拉巴拉作為童裝第一大品牌， 有很強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Γ勺鳛楣镜陌l(fā)展重點(diǎn)。1.4 股本結(jié)構(gòu)2016 年公司前十大股東持股情況排名股東名稱方向持股數(shù)量（股）占股本比例（）1邱光和-464,400,00

9、017.232邱堅(jiān)強(qiáng)-360,042,55213.363森馬集團(tuán)有限公司-336,000,00012.474周平凡-304,000,00011.285邱艷芳-304,000,00011.286戴智約-247,957,4489.207鄭秋蘭-120,000,0004.458邱光平-63,558,6002.369全國社?；鹚囊话私M合新進(jìn)19,882,8850.7410中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司- 分新進(jìn)17,532,7070.655紅 - 個(gè)人分紅 -005L-FH002 深合計(jì)-2,237,374,19283.02從 2016 年年報(bào)來看，森馬服飾的前十大股東中有七個(gè)是個(gè)人，個(gè)人股東在2016

10、年度內(nèi)沒有增減股變化情況。第九、十大股東是于2016 年新進(jìn)股份，且全國社?；鹚囊话私M合在2017 年又增持 4490322 股，說明集團(tuán)內(nèi)部股本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，股東突然撤資的可能性較小。從高管持股變動情況來看， 2015 年度年報(bào)中披露的14 位高管中有 6 位高管持股，在 2016 年度這 6 位高管持股數(shù)量保持不變，且有4 位高管新增持股。二、行業(yè)分析根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)， 森馬服飾所在一級行業(yè)為紡織服裝， 二級行業(yè)為服裝家紡， 三級行業(yè)為休閑服飾， 子行業(yè)中共有八家公司， 它們分別是比音勒芬、美盛文化、優(yōu)依購、太平鳥、搜于特、美邦服飾、跨境通和森馬服飾。本文中將按照此行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)

11、行行業(yè)分析以及后續(xù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的行業(yè)內(nèi)比較。伴隨經(jīng)濟(jì)增速回落，自 2012 年以來我國紡織服裝行業(yè)呈現(xiàn)下行趨勢，主要有以下幾點(diǎn)原因：一是棉價(jià)下行周期，紡企承壓；二是人力成本不斷攀升，勞動密集型產(chǎn)業(yè)向東南亞國家轉(zhuǎn)移； 三是申商沖擊線下零售， 企業(yè)對零售業(yè)態(tài)思考不足；四是消費(fèi)升級趨勢下，消費(fèi)者較為青睞國際品牌。2016 年行業(yè)外部因素有望改善，棉價(jià)和國際原油持續(xù)低位，有助于企業(yè)成本維持穩(wěn)定；人民幣貶值預(yù)期將使出口型企業(yè)受益，行業(yè)龍頭布局海外產(chǎn)能使行業(yè)從低成本優(yōu)勢升級至產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。此外，行業(yè)“十三五”規(guī)劃將鼓勵智能制造與產(chǎn)業(yè)纖維使用量繼續(xù)增長， 細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)有望迎來業(yè)績改善。目前行業(yè)發(fā)展有以下兩個(gè)大

12、趨勢：（1）提升供應(yīng)鏈管控能力，專注產(chǎn)業(yè)資源整合行業(yè)調(diào)整的過程中， 少量的龍頭公司通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合，加強(qiáng)了競爭力， 提升了市場份額，行業(yè)集中度的提高不可避免地成為未來紡織服裝行業(yè)的發(fā)展趨勢。在供給側(cè)改革為主導(dǎo)的新常態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢下，因服裝供應(yīng)鏈本身的封閉性和分散性，提升供應(yīng)鏈管理效率十分重要。供應(yīng)鏈管理發(fā)展的目的是降低成本、增加效益，其核心問題是解決信息流和物流問題，針對“二流”問題，改革發(fā)展有兩條路徑。6一方面，供應(yīng)鏈發(fā)展呈現(xiàn)柔性化趨勢，需要企業(yè)以需求為導(dǎo)向，弱化預(yù)測，強(qiáng)調(diào)適應(yīng)性及快速反應(yīng)能力。 在過去，在預(yù)測下游需求豬刀的鏈?zhǔn)焦?yīng)鏈結(jié)構(gòu)中，信息的不準(zhǔn)確性會沿著供應(yīng)鏈向上不斷放大， 使供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)

13、各經(jīng)營主體經(jīng)常面臨庫存積壓問題和斷貨風(fēng)險(xiǎn)。 在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代， 信息的傳遞速度加快， 消費(fèi)者需求的多樣化和易變性使得下游需求難以預(yù)測， 弱化主動預(yù)測， 提高適應(yīng)性或快速反應(yīng)成為供應(yīng)鏈管理的核心，管理亦在此基礎(chǔ)上出現(xiàn)了柔性化趨勢。另一方面，供應(yīng)鏈外包服務(wù)出現(xiàn)專業(yè)化需求。 長期以來，由于消費(fèi)者對服裝的差異化要求和較低的準(zhǔn)入門檻， 我國紡織服裝中下游企業(yè)數(shù)量眾多， 市場極為分散，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。中小服裝企業(yè)受限于成本、庫存、資金、渠道等方面瓶頸，催生供應(yīng)鏈外包需求。（2）母嬰市場景氣，催生行業(yè)龍頭隨著二孩政策的全面開放和消費(fèi)升級，母嬰市場的容量將達(dá)到3755 億元。據(jù) Frost&Sulli

14、van 報(bào)告，中國城鎮(zhèn)家庭的嬰幼兒年平均消費(fèi)金額從2007 年的 4260元增長至 2012 年的 8702 元，年均復(fù)合增長率為 15%。城鎮(zhèn)居民的嬰幼兒消費(fèi)在 2013 年至 2016 年間仍將保持快速增長，并將與 2016 年達(dá)到 14034 元，預(yù)計(jì)復(fù)合增長率會維持在 12.7%。在此過程中，立質(zhì)品質(zhì)品牌的企業(yè)在行業(yè)集中度提升過程中將率先受益。三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析3.1 資產(chǎn)負(fù)債表；2014-2016 年度森馬服飾資產(chǎn)情況2016201520147資本結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)：貨幣資金應(yīng)收賬款預(yù)付款項(xiàng)其他應(yīng)收款存貨一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計(jì)非流動資產(chǎn)：可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資

15、長期股權(quán)投資投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)商譽(yù)長期待攤費(fèi)用遞延所得稅資產(chǎn)其他非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)24.4125.4440.4719.4415.3110.771.421.061.120.960.500.9822.0315.9610.340.070.060.0321.4223.6412.9989.7681.9676.703.902.320.270.590.570.120.8012.108.926.4911.8614.3515.051.880.080.164.681.961.520.370.370.370.610.550.503.032.662.040.582.000.6339.7

16、234.5827.03129.48116.55103.73在 2015 年度，森馬的貨幣資金從 40.47 億元降至 25.44億元，同比下降 17.78%，公司用此貨幣資金購買理財(cái)產(chǎn)品、 增加對外投資， 因此這部分資金轉(zhuǎn)移到了其他流動資產(chǎn)賬上。其余資產(chǎn)變動幅度很小。但在 2016 年公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的調(diào)整。存貨同比增長38.06%，主要系發(fā)展多品牌戰(zhàn)略及銷售增長備貨所致。新建在建工程1.8 億，較期初增長2224.36%，主要系新建浙江嘉興物流倉儲基地、杭州電商物流項(xiàng)目所導(dǎo)致， 這與2016 年度森馬電商板塊的大力拓展有關(guān)，這部分的投資也取得了較好的效果。與這一戰(zhàn)略有關(guān)的相關(guān)變化還有

17、固定資產(chǎn)的減少和悟性資產(chǎn)的增加，森馬將出租商鋪轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，并購置土地所有權(quán)，為電商板塊儲備。2014-2016 年度森馬服飾負(fù)債與所有者權(quán)益情況201620152014負(fù)債和所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)流動負(fù)債：8短期借款0.30應(yīng)付票據(jù)3.103.993.00應(yīng)付帳款12.168.268.18預(yù)收款項(xiàng)0.840.750.36應(yīng)付職工薪酬1.341.040.90應(yīng)交稅費(fèi)3.812.622.44應(yīng)付股利0.02其他應(yīng)付款1.190.980.88一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0.230.34其他流動負(fù)債0.08流動負(fù)債合計(jì)23.0717.9815.75非流動負(fù)債：預(yù)計(jì)負(fù)債5.644.792.32遞延所得稅負(fù)債0.

18、290.380.31遞延收益遞延所得稅負(fù)債0.260.270.28其他非流動負(fù)債0.230.52非流動負(fù)債合計(jì)6.425.962.92負(fù)債合計(jì)29.4923.9418.67所有者權(quán)益 (或股東權(quán)益 )：實(shí)收資本 (或股本 )26.9426.956.70資本公積金25.4425.5644.66減：庫存股0.460.86其它綜合收益0.010.250.00盈余公積金8.857.406.18未分配利潤39.1633.0727.49歸母所有者權(quán)益合計(jì)99.9392.3585.03少數(shù)股東權(quán)益0.060.250.03所有者權(quán)益合計(jì)99.9992.6085.06負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)129.48116.55

19、103.73比較流動資產(chǎn)流動負(fù)債、 非流動資產(chǎn)非流動負(fù)債的關(guān)系，能夠發(fā)現(xiàn)顯著的問題。休閑服飾行業(yè)對應(yīng)資產(chǎn)與負(fù)債的比例在2.5 左右。但森馬服飾的流動資產(chǎn) 89.76 億已遠(yuǎn)遠(yuǎn)多余流動負(fù)債 23.07 億，比值為 3.89。從償債能力的角度來看，其具有很好的償債能力， 但為什么會有這么多的貨幣資金是一個(gè)值得探討的問題。經(jīng)過查閱資料發(fā)現(xiàn)，森馬在上市 IPO 時(shí)融得了大量資金。在這一過程中，我們可以通過對比森馬服飾與美邦服飾進(jìn)行探究。發(fā)行數(shù)量發(fā)行價(jià)格募集金額發(fā)行市盈率上 市深 成（萬股）（元股）（萬元）比例時(shí)間指數(shù)美邦700019.7613353310%22.7420087817森馬700067.0

20、045308110%44.972011128489美邦服飾提前三年上市融資，但美邦融資后， 并沒有進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張。 雖然隨后幾年其與森馬的絕大差距稍微拉大了一些，但相對差距卻是在縮小的， 而且并沒有實(shí)質(zhì)性的戰(zhàn)略拉開，導(dǎo)致后來被森馬反超。融來的錢也只是將資金余額從2007 年的 2.4 億元，上升到每年的十余億元， 投資性房地產(chǎn)從2600 萬上升到 2013年 1.29 億元。但森馬雖然在 IPO 過程中比較成功，但融來的錢也大部分爬在吃利息，增加了金融性資產(chǎn)、 投資性房地產(chǎn)， 降低了資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用， 這個(gè)特點(diǎn)也將從下一部分利潤表中體現(xiàn)出來。3.2 利潤表2014-2016 年度森馬服飾利潤

21、表單位：億元， CNY201620152014營業(yè)收入106.6794.5481.47營業(yè)成本88.8777.2367.33銷售費(fèi)用14.5511.209.19管理費(fèi)用5.523.873.12財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.73-1.47-1.36資產(chǎn)減值損失2.904.053.65投資凈收益0.870.640.60營業(yè)利潤18.6617.9614.74營業(yè)外收入0.220.250.39營業(yè)外支出0.130.120.09利潤總額18.7618.0915.03所得稅4.734.664.15凈利潤14.0213.4310.88近三年來，森馬服飾的營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步的增長態(tài)勢， 2014-2016 年的營業(yè)收入增長率分

22、別為 11.07%、16.05%、12.83%，雖然在 2016 年度有所下滑，但是考慮到 2016 年度洪水對消費(fèi)品行業(yè)的沖擊導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)整體不景氣，營收表現(xiàn)實(shí)屬不易。從盈利結(jié)構(gòu)的角度來說，森馬超過90%的凈利潤來自營業(yè)收入，10是一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的服裝公司。報(bào)表中最顯眼的部分為負(fù)值的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這與我們所普遍認(rèn)知并不相符。在分析了資產(chǎn)負(fù)債表后， 我們可以發(fā)現(xiàn)公司的產(chǎn)權(quán)比率很小，所有者權(quán)益占比水平在同行業(yè)中偏高。這一部分資金的來源是森馬成功的IPO 融資，它所融得的資金不僅可以用來償付利息，還可以購置資產(chǎn)去的收益，使財(cái)務(wù)費(fèi)用最終為負(fù)值。3.3 現(xiàn)金流量表2014-2016 年度森馬服飾現(xiàn)金流量

23、表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項(xiàng)稅費(fèi)支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金取得投資收益收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金流入小計(jì)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金投資支付的現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金流出小計(jì)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金取得

24、借款收到的現(xiàn)金收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金單位：億元， CNY201620152014123.74108.1593.742.333.022.98126.07111.1796.7287.7778.4567.097.826.435.4811.0110.639.8610.896.956.68117.49102.4689.108.578.727.6277.2523.3621.010.010.010.010.010.010.020.0177.2823.3721.034.925.091.0475.7338.8531.3080.6543.9532.34-3.38-20.57-11.320.051.150.0

25、40.050.290.040.300.0211籌資活動現(xiàn)金流入小計(jì)分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動現(xiàn)金流出小計(jì)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額0.351.150.056.706.706.700.046.756.706.70-6.40-5.55-6.65-1.20-17.41-10.3521.4638.8749.2120.2621.4638.87盡管從利潤表來看， 森馬近三年的凈利潤在持續(xù)增加， 但是其現(xiàn)金流狀況并不樂觀。從長期來看，凈利潤應(yīng)與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)， 但是近三年來，森馬的

26、經(jīng)營活動現(xiàn)金流只有凈利潤的 60%左右。這其實(shí)是服裝行業(yè)的一個(gè)特征，也是近些年很多服裝企業(yè) IPO 被否的原因。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)，服裝行業(yè)出現(xiàn)庫存危機(jī)，導(dǎo)致現(xiàn)金流量吃緊。另一方面，投資和籌資的現(xiàn)金流量為負(fù)值， 這也折射出了利潤表中利息費(fèi)用為負(fù)的背后原因。森馬在 IPO 融通了大量資金后并沒有找到很好的投資用途，現(xiàn)金用來償還負(fù)債和利息， 沒有找到很好的投資機(jī)會。 雖然在短期內(nèi)可能企業(yè)仍能運(yùn)作，但從長遠(yuǎn)來看這樣的資金運(yùn)作模式必然不能持久， 公司需要找到好的投資機(jī)會，提升回報(bào)率。四、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.1 償債能力分析（1）短期償債能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016 年短期償債指標(biāo)表短

27、期償債能力指標(biāo)2014/12/312015/12/312016/12/31行業(yè)平均流動比率4.874.563.892.70速動比率4.213.672.941.86現(xiàn)金比率2.571.411.0612從圖表中可以看出， 森馬服飾的每年同期的流動比率、 速動比率和現(xiàn)金比率都呈現(xiàn)下降的趨勢， 可以認(rèn)為公司的短期償債能力下降。 但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值， 流動利率一般在 2 左右，而速動比率一般在 1 左右，而森馬服飾的指標(biāo)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常范圍，可認(rèn)為公司有大量的閑置資產(chǎn)和滯留現(xiàn)金， 所以公司應(yīng)該加速處理閑置資產(chǎn)。 2016 年度，公司流動比率下降了 14.64%，速動比率下降了 20.02%，現(xiàn)金比率下降了 2

28、5.12%，與前一年度相比降幅增大， 說明公司也注意到了這一問題，正在加速調(diào)整中，下降的趨勢對公司發(fā)展來說是好的現(xiàn)象。為細(xì)化研究指標(biāo)的季度變化趨勢， 選取了 3 年內(nèi) 4 個(gè)季度的數(shù)據(jù)， 作出折線圖。從年內(nèi)變化情況來看， 每年的第一季度指標(biāo)水平最高， 到第三季度和第四季度可能出現(xiàn)低估。 這一現(xiàn)象可能與服裝行業(yè)的特殊性質(zhì)有關(guān)， 夏裝和冬裝的價(jià)格水平相差較大，因此導(dǎo)致了不同季度的差異?？偟膩碚f，森馬服飾的短期償債能力很強(qiáng)， 閑置資產(chǎn)和滯留現(xiàn)金較多， 目前公司已經(jīng)注意到了這一問題，正在調(diào)整階段。（2）長期償債能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016 年長期償債指標(biāo)表長期償債能力指標(biāo)2014

29、/12/312015/12/312016/12/31行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率（）18.0020.5422.7832.12產(chǎn)權(quán)比率（）0.220.260.290.41基于前文對財(cái)務(wù)費(fèi)用的分析，由于森馬服飾在IPO 時(shí)融通了大量資金，因此企業(yè)能夠維持很好的償債能力，從行業(yè)對比中我們也可得出此結(jié)論。由于利息13費(fèi)用為負(fù)，利息保障倍數(shù)視可視為0，企業(yè)的償債壓力很小。4.2 營運(yùn)能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016 年?duì)I運(yùn)指標(biāo)表營運(yùn)能力指標(biāo)2014/12/312015/12/212016/12/31行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.334.483.462.81應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）9.637.256.1

30、410.26流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.111.191.241.25固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）5.046.438.146.42總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.810.860.871.06流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別反映了相應(yīng)資產(chǎn)在當(dāng)期內(nèi)創(chuàng)造的收入，從森馬服飾近三年的數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在穩(wěn)步上升中。特別是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率， 2015 年同比增長 27.58，2016 年同比增長了 26.59%，連續(xù)兩年高速增長， 說明企業(yè)對固定資產(chǎn)的利用率在提升。對應(yīng)之前的流動比率分析，企業(yè)在認(rèn)識到固定資產(chǎn)閑置的問題后，調(diào)整了資本管理結(jié)構(gòu)， 起到了很好的效果。但森馬服飾的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在行業(yè)對比中存在劣勢，總

31、資產(chǎn)創(chuàng)造的收入低于平均水平。但另一方面，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢會導(dǎo)致營收占款占用資金數(shù)量過多，影響企業(yè)資金利用率， 增加了資金成本。存貨周轉(zhuǎn)率下降意味著產(chǎn)品的競爭力下降，需要通過商業(yè)信用的方式促進(jìn)14銷售。從行業(yè)整體情況來看， 森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)率仍高于行業(yè)平均值， 據(jù)了解服裝行業(yè) 2016 年度仍未從低迷狀態(tài)中復(fù)蘇，行業(yè)整體存貨滯留。森馬的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，且與行業(yè)平均值相差逐步加大，這與公司在2016 年推行“期貨改現(xiàn)貨”訂貨模式有關(guān)，期貨訂單占比降低、部分收入確認(rèn)延時(shí)，但有利于企業(yè)的業(yè)績提升。據(jù)悉， 2017 年公司將尋求通過商業(yè)銀行向客戶貸款，

32、進(jìn)一步縮減應(yīng)收賬款規(guī)模。4.3 盈利能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016 年盈利指標(biāo)表盈利能力指標(biāo)2014/12/312015/12/212016/12/31行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（）13.1715.2114.8412.07總資產(chǎn)報(bào)酬率（）13.5715.0514.618.05銷售凈利率（）13.3514.2013.158.01銷售毛利率（）36.0637.6638.3641.30從森馬服飾凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)在2015 年度內(nèi)增幅均達(dá)到了10%以上，有顯著的提升，但在2016 年度內(nèi)有小幅下降。從 ROA 和 ROE 的關(guān)系來看， 2014 年 ROA 略小于 ROE，

33、說明當(dāng)年內(nèi)企業(yè)內(nèi)存在著負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在之后兩年，企業(yè)ROE 均超過了 ROA ，且差距有拉大的趨勢，說明企業(yè)內(nèi)部可能進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)給股東帶來更大收益。但與行業(yè)進(jìn)行對比后我們可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均ROE 是 12.07%，但 ROA 僅15為 8.05%。森馬服飾盡管兩個(gè)指標(biāo)都達(dá)到了 14%以上，但兩者差距很小，說明企業(yè)還可以進(jìn)一步利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)一步調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造更大的價(jià)值。森馬服飾盈利指標(biāo)銷售凈利率和銷售毛利率494942423535282821211414770014-Q314-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-

34、Q417-Q1銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)數(shù)據(jù)來源:Wind 資訊森馬服飾的毛利率和凈利率水平基本保持穩(wěn)定，毛利率水平在 30%40%之間，凈利率水平在13%14%，三年內(nèi)略有波動，大體變化趨勢與股東回報(bào)率保持一致。森馬服飾在 2016 年度的銷售毛利率為38.36%，低于行業(yè)平均值41.30%，但銷售凈利率13.15%高于行業(yè)平均8.01%。由于森馬品牌主攻大眾休閑，巴拉巴拉定位中檔， 單件產(chǎn)品利潤較低， 規(guī)模優(yōu)勢較為明顯， 從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度也反映了森馬銷售從量的銷售策略。4.4 成長能力分析（1）同比增長率成長能力指標(biāo)（同比增長率）發(fā)展能力指標(biāo)同比增長率2014/12/312015/1

35、2/212016/12/31營業(yè)收入增長率（）16.054.4812.83固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率（）-12.99-4.68-17.32經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（）-45.2814.38-1.6416從同比增長率的指標(biāo)來看， 2015 年是森馬服飾加速發(fā)展的一年，營業(yè)收入同比增長率高達(dá) 37.14%，2016 年度增長率雖然有所下降，但增長趨勢仍保持在穩(wěn)定水平。同時(shí)本年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由負(fù)扭轉(zhuǎn)為正。 固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率連續(xù)三年為負(fù)， 從表象上來看， 企業(yè)運(yùn)用固定資產(chǎn)的規(guī)模在縮小， 但結(jié)合前文的償債能力分析， 企業(yè)存在閑置資產(chǎn)， 因此縮小固定資產(chǎn)規(guī)模可以提升企業(yè)的整理運(yùn)營效率。在 2016 年度，發(fā)

36、展指標(biāo)總體有所下降，這與森馬服飾經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。（2）相對年初增長率成長能力指標(biāo)（相對年初增長率）發(fā)展能力指標(biāo)相對年初增長率2014/12/312015/12/212016/12/31歸屬母公司的股東權(quán)益增長率（）5.238.628.20每股凈資產(chǎn)增長率（）5.23-72.978.15森馬服飾的歸母公司股東權(quán)益率連續(xù)三年保持穩(wěn)定較高的增長率，反映了企業(yè)資本積累能力正在穩(wěn)步提升中，有較好的發(fā)展?jié)摿?。每股凈資產(chǎn)在 2015 年度下跌，這是由于公司在 2015 年 8 月向全體股東以資本公積轉(zhuǎn)增股本每 10 股轉(zhuǎn)贈 10 股，于 9 月 25 日派發(fā)完畢，攤低了每股凈資產(chǎn)。174.5 市場表現(xiàn)分析

37、（1）股利發(fā)放率森馬服飾自2011 年上市以來，已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅6 次，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤697023.59 萬元，累計(jì)現(xiàn)金分紅436408.78 萬元，分紅率達(dá)到62.61%。以下為森馬每年的現(xiàn)金分紅情況：森馬服飾上市以來現(xiàn)金股利發(fā)放情況報(bào)告期凈利潤現(xiàn)金分紅總額股利支付率每股股利（元）（萬元）（萬元）2016-12-3114022810104572.06%0.372015-12-311342566736450.18%0.252014-12-311088046700061.58%1.002013-12-31901826700074.29%1.002012-12-31760806700088.06%1

38、.002011-12-311223426700054.76%1.00在 20112014 年期間，公司采用穩(wěn)定股利額政策，每股股利維持在1 元，向市場傳遞了穩(wěn)定的信息，吸引投資者。在2015 年度，公司向全體股東以資本公積轉(zhuǎn)增股本每10 股轉(zhuǎn)贈 10 股，并以每股5.92 元的價(jià)格進(jìn)行股權(quán)激勵，激勵總數(shù)為 1454.04 萬股。當(dāng)年股利支付率低于往年，留存收益用于在2016 年的改革繼續(xù)推行多元化品牌戰(zhàn)略、推進(jìn)供應(yīng)鏈管理改革，股利支付率在2016 年又上升到了 72.06%。森馬服飾是一家注重股東分紅的公司。（2）市盈率和市凈率2014-2015 年度森馬服飾市場表現(xiàn)指標(biāo)20142015201

39、618EPS（攤薄）1.630.500.53市盈率21.8126.7418.18行業(yè)平均市盈率28.6248.9239.73每股凈資產(chǎn)13.573.703.87市凈率2.623.612.77行業(yè)平均市凈率2.854.783.60森馬服飾的市盈率和市銷率近三年中先上后下降，2015 年達(dá)到最高峰，根據(jù) 2015 年的大盤情況來看，市價(jià)被高估是普遍情況，因此比較2014 年和 2016年的情況。 2016 年的行業(yè)平均市盈率和行業(yè)平均市凈率均大于2014 年，但森馬服飾 2016 年的指標(biāo)卻小于2014 年，說明森馬服飾的市價(jià)被低估了。為分析森馬服飾市價(jià)的最新情況，選取了最新行業(yè)數(shù)據(jù)，如下圖所示：

40、圖中顯示的是行業(yè)整體的最新市盈率和市凈率情況， 由于美邦服飾的市盈率出現(xiàn)了異常高的情況，故在市盈率比較中將其數(shù)據(jù)剔除。紅線代表行業(yè)最高值，藍(lán)線代表行業(yè)平均值。 森馬服飾的市盈率和市銷率情況在行業(yè)內(nèi)排名最后， 遠(yuǎn)低于平均值，說明其目前的股價(jià)被低估。19五、財(cái)務(wù)綜合分析杜邦分析法：股東權(quán)益報(bào)酬率14.84%15.21%總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)11.36% 12.27%1.28/1.24銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均總資產(chǎn)平均歸屬母公司股東的利益13.37%14.27%0.87/0.86129.48/116.5599.93/92.35凈利潤營業(yè)收入營業(yè)收入平均資產(chǎn)總額14.02/13.42106.67/94

41、.54106.67/94.54129.48/116.55營業(yè)收入全部成本投資收益所得稅106.67/94.5430.48/26.150.29/0.411.18/2.08營業(yè)成本銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用21.87/20.104.77/3.482.27/1.440.09/ 0.23杜邦分析是對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行的綜合分析，它通過幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，直觀、明了地反映了出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 本文中選取了 2015 年（左）和 2016 年（右）的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。（1）從杜邦系統(tǒng)圖可以看出，股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率， 它是杜邦系統(tǒng)的核心。 股東權(quán)益報(bào)酬率反映了股東

42、投入資金的盈利能力，反映了企業(yè)籌資、 投資和生產(chǎn)運(yùn)營等各方面經(jīng)營活動的效率。 股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。 資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況。從 2015年到 2016 年，森馬服飾的凈資產(chǎn)收益率略有下降，權(quán)益乘數(shù)在上升，下降主要體現(xiàn)在銷售凈利率上。（2）資產(chǎn)凈利率是反映企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率。企業(yè)的銷售收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資20金占用量等各種因素都能直接影響到資產(chǎn)凈利率的高低。 資產(chǎn)凈利率是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積， 因此可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個(gè)方面來進(jìn)行分析。 從 2015 年到 2016