計算機(jī)專業(yè) 基于EVA的我國上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究——以金山軟件為例

1、摘 要關(guān)鍵詞：價值評估 EVA 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)AbstractKeywords：Value evaluation EVA Internet companies目錄1緒論11.1研究背景11.2研究目的與研究意義11.2.1研究目的11.2.2研究意義21.3文獻(xiàn)綜述11.3.1國外企業(yè)價值評估研究綜述1 1.3.2國內(nèi)企業(yè)價值評估研究綜述21.3.3研究述評21.4研究內(nèi)容、方法與思路11.4.1研究內(nèi)容11.4.2研究方法21.4.3研究思路21.5可能的創(chuàng)新12企業(yè)價值評估理論方法概述92.1企業(yè)價值及企業(yè)價值評估含義92.1.1 企業(yè)價值概念界定12.1.2 企業(yè)價值評估含義22.2企業(yè)價值

2、評估理論與方法92.2.1 成本法及其應(yīng)用12.2.2 市場法及其應(yīng)用22.2.3 收益法及其應(yīng)用22.3企業(yè)價值評估方法的比較分析93互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法選擇93.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性與估值難點(diǎn)93.1.1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概念13.1.2 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性13.1.3 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值難點(diǎn)23.2企業(yè)價值評估方法適用性分析93.2.1 成本法適用性分析13.2.2 市場法適用性分析23.2.3 收益法適用性分析13.3 EVA適用性分析93.3.1 EVA概念13.3.2 EVA適用性分析23.3.3 EVA價值評估方法構(gòu)建24金山軟件企業(yè)價值評估分析64.1企業(yè)價值評估流程64.2金山軟件SWOT分

3、析74.2.1金山軟件企業(yè)簡介74.2.2內(nèi)部條件因素分析74.2.3外部環(huán)境因素分析74.3金山軟件財務(wù)分析74.3.1盈利能力分析74.3.2償債能力分析74.3.3營運(yùn)能力分析84.3.4成長能力分析84.4相關(guān)分析總結(jié)74.5基于EVA的金山軟件價值評估74.5.1計算金山軟件歷史EVA74.5.2計算快速發(fā)展期EVA74.5.3計算金山軟件穩(wěn)定發(fā)展期EVA84.5.4計算EVA現(xiàn)值84.5.5估值結(jié)果的敏感性檢驗(yàn)85研究結(jié)論、不足與展望155.1研究結(jié)論155.2不足與展望15參考文獻(xiàn)161緒論 1.1研究背景上世紀(jì)末期，世界互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)且步入商用領(lǐng)域，此后就得到較快發(fā)展。目前，互聯(lián)網(wǎng)

4、逐漸變成在世界促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步、社會平穩(wěn)的關(guān)鍵信息平臺。大眾在互聯(lián)網(wǎng)影響下開始從工業(yè)革命進(jìn)入信息社會，即便互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)的時間并不長，然而其逐漸在潛移默化中影響大眾的日常生活。就像“互聯(lián)網(wǎng)之父”副總裁兼首席互聯(lián)網(wǎng)顧問文頓？瑟夫（）指出的那樣：互聯(lián)網(wǎng)在世界上具備無限被發(fā)現(xiàn)的潛力，就好像水、空氣與核能一般?！奔幢阍诨ヂ?lián)網(wǎng)剛出現(xiàn)的時候，我國互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)時間明顯晚于其他國家，然而伴隨我國在和通信行業(yè)長久的研究與培育，政府與大眾對于互聯(lián)網(wǎng)行領(lǐng)域的全面支持與認(rèn)可，目前我國變成世界著名互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)國，人口數(shù)量多變成互聯(lián)網(wǎng)用戶迅猛增加的重要條件（參考圖1.1）。相關(guān)信息指出，一直到年月，國內(nèi)網(wǎng)民人數(shù)是億，互聯(lián)網(wǎng)覆蓋率是，

5、較年底提升1.3個百分點(diǎn)。一直到2016年底，我國網(wǎng)民人數(shù)是7.31億，每年總共增加上網(wǎng)人數(shù)4299萬人，漲幅是6.2%。此覆蓋率是53.2%，高于世界一般水平3.1%，高于亞洲一般水平7.6%。我國互聯(lián)網(wǎng)目前得到了良好的發(fā)展效果，因此，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司在全球金融領(lǐng)域也占據(jù)了核心位置。中華網(wǎng)在1999年成為我國互聯(lián)網(wǎng)公司的領(lǐng)軍者，第一次進(jìn)入美國納斯達(dá)克（），順利籌集資金萬美元。之后大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始在美國上市。阿里巴巴在年月也以我國互聯(lián)網(wǎng)公司最高價格進(jìn)入該國納斯達(dá)克，憑借美元開盤，和發(fā)行價對比增加；最后憑借美元收盤，當(dāng)天就增加，綜合市值為億美元。在進(jìn)入紐交所之后，阿里巴巴順利變成我國市值最高的互

6、聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，即便在世界互聯(lián)網(wǎng)公司內(nèi)，也只是低于蘋果（億美元）、谷歌（億美元）、微軟（億美元），位于第四位。超過騰訊（億美元）和百度（億美元）兩者的總值。和我國阿里巴巴以并稱的百度與騰訊馬上就利用自身新聞渠道表示并不認(rèn)可上述市值信息，且提出自身疑問。年中我國互聯(lián)網(wǎng)通過之前的積攢和發(fā)展，逐漸順利度過萌芽時期，步入到全新的騰飛時期。年，李克強(qiáng)總理在十二屆全國人大三次會議上的工作報告中，第一次指出“互聯(lián)網(wǎng)”的發(fā)展年規(guī)劃，提倡且扶持大量全新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的變革。伴隨社會的發(fā)展，大部分公司進(jìn)行變革，得到了全新發(fā)展機(jī)遇。并購案不斷出現(xiàn)，就表示某產(chǎn)業(yè)也在持續(xù)匯聚資源，持續(xù)進(jìn)行變革。年，滴滴打

7、車與快的打車正式提出戰(zhàn)略合并。年，同城和趕集提出兩者合并的通知。年月，攜程提出對藝龍進(jìn)行戰(zhàn)略投資。年，大眾點(diǎn)評和美團(tuán)網(wǎng)提出開展緊密合作，兩者配合組建全新企業(yè)新美大”。在年，攜程提出和百度簽署股權(quán)置換合約。合約簽署之后，百度可得到對方普通股大概四分之一的總投票權(quán)；攜程可得到大概的去哪兒總投票權(quán)。根據(jù)上述情況就可以了解到，目前互聯(lián)網(wǎng)公司依然位于騰飛時期，伴隨此類公司的不斷發(fā)展收購、上市、重組、兼并等眾多活動頻繁出現(xiàn)。此時，投資者也開始重視到此類發(fā)展速度高的公司，此類公司的股票投資價值逐漸變成社會熱點(diǎn)。但是，互聯(lián)網(wǎng)是目前高新科技行業(yè)，表現(xiàn)出高風(fēng)險的明顯特征，融資方式簡單，此外由于此類公司不穩(wěn)定性過于

8、明顯，無法對風(fēng)險開展高效預(yù)估，造成互聯(lián)網(wǎng)估值和其他產(chǎn)業(yè)相比阻礙和限制更多。所以，合理精準(zhǔn)的對此類公司價值開展評估，給予互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一個公平合理的定價，成為資本市場亟需解決的一大難題。1.2 研究目的和研究意義1.2.1研究目的公司價值評估方式類型眾多，本文希望通過運(yùn)用EVA估值模型對我國老牌上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金山軟件股份有限公司（簡稱“金山軟件”）的公司價值開展整體評估，以便查看EVA估值模型在金山軟件公司評估時期的作用，此外持續(xù)充實(shí)EVA在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的評估實(shí)踐。1.2.2研究意義 1.理論意義：對于如何更好的對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價值評估的，長期為學(xué)術(shù)界關(guān)注和探討之問題，而傳統(tǒng)的對企業(yè)價值予以評估

9、的一般方法已經(jīng)不適用于創(chuàng)新型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。本文的研究是基于企業(yè)價值評估理論，通過把企業(yè)估值方法與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性結(jié)合起來對比分析，來得出更好的適用于互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估方式，從公司價值評估理論系統(tǒng)內(nèi)尋找出互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)評估需要遵從的思路。 2.現(xiàn)實(shí)意義：互聯(lián)網(wǎng)公司是依靠網(wǎng)絡(luò)而存在的全新經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)，其具有較高的創(chuàng)新水平與新型盈利方式，具備較高的漲幅與良好的發(fā)展空間。然而，不論是怎么的公司要想得到長久的進(jìn)步、得到投資人員的資金扶持，都需要了解本身價值，只有如此公司才可以得到更高的經(jīng)濟(jì)效益。此外，公司管理者在開展運(yùn)作管理活動的時候也必須在掌握公司實(shí)際價值之后才可以修訂出滿足公司后續(xù)發(fā)展需求的整體計劃。因此就

10、為互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估方式的分析尋找到實(shí)際需求。本文先利用對金山軟件的公司價值評估幫助管理人員依照公司價值評估，制定合理的管理投資決定，進(jìn)而全面提升公司的綜合價值，進(jìn)一步幫助投資者與相關(guān)機(jī)構(gòu)在尋找具有持續(xù)競爭力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時，找到更為科學(xué)的評價和選擇上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的方法。1.3 文獻(xiàn)綜述1.3.1國外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究綜述互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)是在信息社會的宏觀環(huán)境中形成的全新行業(yè)，早期此類運(yùn)營商的任務(wù)是利用互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與內(nèi)容服務(wù)商為使用者準(zhǔn)備網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)與相關(guān)整體信息業(yè)務(wù)。因此評估某個網(wǎng)站的主要價值就是使用者對其的關(guān)注度，關(guān)鍵指標(biāo)是網(wǎng)站每日注冊與進(jìn)入人數(shù)，使用者產(chǎn)生的點(diǎn)擊率等。在這個時候，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)屬于

11、全新經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式，出現(xiàn)時間并不長，有關(guān)歷史財務(wù)信息也不能順利得到，假如利用當(dāng)前使用的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)對其開展研究就不能得到正確結(jié)論。在上述狀況下，互聯(lián)網(wǎng)公司投資者就不能順利得到充足的相關(guān)數(shù)據(jù)，必須依賴公司具備的技術(shù)能力、研究團(tuán)隊人員的素養(yǎng)、公司發(fā)展規(guī)模等相關(guān)定性指標(biāo)開展整體研究，研究結(jié)論并不精準(zhǔn)。伴隨信息科技能力的持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)公司隨之得到長久穩(wěn)定的進(jìn)步，開始得到更多投資人員的認(rèn)可。然而因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司的獨(dú)特之處，即便得到大量投資人員的認(rèn)可，但是在出現(xiàn)早期依舊承受了相應(yīng)的損失，讓人奇怪的是，上述公司股票市值狀況卻與之相反，甚至不斷攀升。大量專家基于上述獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)問題開展深入分析，其利用對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)

12、特征的研究和發(fā)展走勢的判定改善了相關(guān)評估方式，確定科學(xué)指標(biāo)。華爾街知名證券研究專家布洛(1998)在對之前的市盈率模型開展改善，隨后創(chuàng)建了市盈率模型。修改之后的模型將市場內(nèi)股票劃分成三部分，之后將上述將上述三種企業(yè)的股票分別設(shè)定對應(yīng)的市盈率區(qū)間，之后把企業(yè)預(yù)期利潤乘以區(qū)間的不同極值，如此就可以得出公司的市值區(qū)間，最終使用得到的市值區(qū)間除以公司在市面上流通股票數(shù)目得出股價區(qū)間。在現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)時，布洛（1998）使用個人創(chuàng)建的模型順利對亞馬遜股價做出精準(zhǔn)預(yù)估。美國證券研究專家查爾斯把思騰思特企業(yè)指出的經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行修改與更正，之后使用得到改善的EVA對互聯(lián)網(wǎng)公司開展評價。其把分析關(guān)鍵點(diǎn)放到公司市場價值

13、上，其指出公司市場價值是其在當(dāng)前市場內(nèi)流通股票數(shù)目乘以股票的售價。其將公司市場價值劃分成不同的部分，也就是目前的運(yùn)營價值與此后增長價值。美國投資銀行 BT Alex Brown.Inc長久分析網(wǎng)絡(luò)股的證券研究專家肖恩(1998)指出理論收益乘數(shù)研究方式。上述方式在價值評估模型內(nèi)增加公司的增長條件。該理論重點(diǎn)是統(tǒng)計市盈率，提早統(tǒng)計互聯(lián)網(wǎng)公司在平穩(wěn)發(fā)展階段的預(yù)估效益，根據(jù)企業(yè)目前股票的市價得到市盈率，最后可知購買企業(yè)股票的情況是真實(shí)市盈率低于統(tǒng)計得到的數(shù)值。湯姆·科普蘭與蒂姆·科勒(1990)指出麥肯錫模型，也就是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型(DCF)。上述方式根據(jù)現(xiàn)金流與折現(xiàn)率要求的差異劃

14、分成不同的類型，首先是權(quán)益法模型，其次是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。DCF 法是當(dāng)前評估領(lǐng)域普遍應(yīng)用，理論知識最為豐富的方式。施瓦茲與莫恩（2000）指出互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)出看漲期權(quán)的特點(diǎn)，為了對此類公司開展合理評估，其主要依據(jù)實(shí)物期權(quán)的主要觀點(diǎn)創(chuàng)建接連時間的Schwartz-Moon模型。 C-TB Ho，C-K Liao與 H-T Kim（2011）指出基于DEA 的乘數(shù)估值模型使用在互聯(lián)網(wǎng)公司的估值。此方式指出類似的資產(chǎn)會表現(xiàn)出近似的價值，依照上述理論，其利用對可比企業(yè)的乘數(shù)開展眾多修改來得到目標(biāo)企業(yè)價值。普金(2004)指出 DCF法統(tǒng)計中并未關(guān)注到互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展時期出現(xiàn)的風(fēng)險和公司此后投資決定

15、的可變性，因此導(dǎo)致對此類公司價值的過低估計，所以其從理論層面再次指出采用實(shí)物期權(quán)法對此類公司開展評估。 約翰·布里金肖（2005）通過n家公司競爭情況，創(chuàng)建出全新的實(shí)物期權(quán)定價模型，上述方式表現(xiàn)出相應(yīng)的不足和缺點(diǎn)，也就是其只可以評估盈利公司價值，位于虧損狀態(tài)的公司就無法采用此模型。1.3.2國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究綜述促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)在我國得到加快發(fā)展的學(xué)者之一，王少豪、李博(2000)在對互聯(lián)網(wǎng)公司的特征開展全面敘述之后指出，此類公司通常側(cè)重于高新科技公司，這也是其和其他產(chǎn)業(yè)的明顯差異。在上述前提上指出在對此類公司開展評估時使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與期權(quán)定價法相融合的模式。王飛航、徐迪(20

16、04）指出互聯(lián)網(wǎng)公司風(fēng)險較高，因此此類公司的大部分問題和期權(quán)類似，因此其指出在開展此類價值評估時增加實(shí)物期權(quán)法。劉長昕（2011)指出將模糊評判法使用到互聯(lián)網(wǎng)公司的具體評估中，使用模糊矩陣法對其開展評估，如此就可以全面縮減當(dāng)前公司價值評估方式在使用中發(fā)生的問題。劉國慶(2004)首次敘述了互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估時期“投資機(jī)會”的屬性，且創(chuàng)新性的指出把模糊數(shù)學(xué)與層次研究法相融合的整體評估方式，在嵌入估值模型后創(chuàng)建全新的系統(tǒng)。黃潔（2013）使用DCF模型對金山軟件開展合理評估，此外通過研究指出該公司的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)太過集中，去除微信之外，金山軟件在移動網(wǎng)絡(luò)的其余他行業(yè)并未得到良好的成果，此外其在視頻與電

17、子商務(wù)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展效果并不顯著。彭兆東（2015）主要將實(shí)物期權(quán)觀點(diǎn)使用到樂視網(wǎng)，得知因?yàn)閷?shí)物期權(quán)觀點(diǎn)在對公司開展評估時不只能預(yù)估出公司主要資產(chǎn)，此外還能估計出公司預(yù)期效益，也就是給為企業(yè)確定一個看漲期權(quán)。因此此評估方式對于互聯(lián)網(wǎng)公司這類相對發(fā)展不平穩(wěn)的公司更適合。李晟（2015）對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)無摩擦經(jīng)濟(jì)、注意力經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)外部性與邊際收益遞增性等特點(diǎn)進(jìn)行研究，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司四個時期的生命周期，基于公司各個周期挑選合適的估值方式。魏嘉文，田秀娟（2015）將新浪微博當(dāng)做案例，主要使用傳統(tǒng) DCF 模型與基于梅特卡夫法則的方式對其開展價值統(tǒng)計，在對上述多種方式開展對比研究之后可知其都存在一定的不足

18、。DCF 模型突出缺點(diǎn)是其只是從公司現(xiàn)金流層面研究互聯(lián)網(wǎng)公司價值；梅特卡夫法的明顯不足就是當(dāng)前分析并不深入，例如其影響因子的概念、精準(zhǔn)數(shù)值的統(tǒng)計等到現(xiàn)在并未得到相對精準(zhǔn)的結(jié)果。1.3.3相關(guān)研究評述通過對近年來國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估理論的整理發(fā)現(xiàn)，國外對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值評估研究的也比較早，所分析的理論方式相對完善，大致包含了全部公司價值評估方式。和其他國家進(jìn)行比較，國內(nèi)在互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估理論分析上所做的努力并不多，早期依舊是以敘述與借鑒其他國家的分析為主。然而伴隨國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，持續(xù)出現(xiàn)全新的企業(yè)，且得到良好的發(fā)展。在上述全新狀況下，投資者們需要掌握上述公司的價值，現(xiàn)實(shí)需求迫使專

19、家對互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估方式開展分析，因此就造成我國當(dāng)前持續(xù)出現(xiàn)全新的評估方式與模型。然而，當(dāng)前上述理論分析百花齊放，并未產(chǎn)生相對完善科學(xué)的評估系統(tǒng)，分析結(jié)論也出現(xiàn)明顯的不足和問題，并未根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司特點(diǎn)對其他領(lǐng)域價值評估方式的適用性開展相應(yīng)的深入分析。其次，大部分專家通常是對少數(shù)規(guī)模龐大的上市企業(yè)開展深入分析，但是對于數(shù)目眾多的中小上市互聯(lián)網(wǎng)公司的統(tǒng)計分析并不多還，所以不能充分完善的表現(xiàn)出當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況。在評估方式使用上，大部分專家全部采用DCF法與期權(quán)定價法等之前的方式，使用EVA評估互聯(lián)網(wǎng)公司價值的分析并不多。1.4 研究內(nèi)容、方法與思路1.4.1研究內(nèi)容 1.4.2研究方法

20、本文分析方式通常是比較研究法與案例研究法。本人分析內(nèi)容主要是利用互聯(lián)網(wǎng)公司和普通公司的對比、多種評估方式彼此間的對比、和各個時期、多種類的互聯(lián)網(wǎng)公司的對比挑選出符合互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估的科學(xué)方式。所以本文通常使用比較研究方式。為了全面描述各類方式彼此間的不同,得到符合互聯(lián)網(wǎng)公司價值評估需求的方式,本文通過案例來開展輔助研究。1.5 可能的創(chuàng)新2企業(yè)價值評估理論與方法概述2.1企業(yè)價值及企業(yè)價值評估概念2.1.1企業(yè)價值概念界定 公司是有眾多資產(chǎn)元素構(gòu)成的，具備長久經(jīng)營能力此外單獨(dú)風(fēng)險與效益，以便得到利潤的法人實(shí)體，其不只是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要元素，此外還是資本行業(yè)的重要部分，不只承擔(dān)了投資者與生產(chǎn)

21、者的任務(wù)，此外是一定意義上的消費(fèi)者。在資本行業(yè)內(nèi)，公司能夠給上市、被呼哈分、被合并、被收購，公司本身屬于具備現(xiàn)實(shí)價值的產(chǎn)品。從不同層面進(jìn)行分析，那么得到的公司價值概念也不一樣，目前普遍的是從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、會計核算、財務(wù)管理和市場交換等部分來敘述此概念。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上進(jìn)行分析，公司價值是其所包含的社會必要勞動時間。從會計學(xué)科的角度上進(jìn)行分析，其是投資在公司的所有成本與資金使用。從財務(wù)管理的角度上進(jìn)行分析，其是公司此后得到收益折現(xiàn)所決定。從市場交換的角度上進(jìn)行分析，其是由公司在資本領(lǐng)域內(nèi)的價值所決定。上述不同角度都是通過企業(yè)內(nèi)在價值來確定其價值，從資產(chǎn)評估角度上進(jìn)行分析，需要從下面兩部分對其開

22、展劃分；首先，此價值是其在開展買賣之前的公允價值，公司根本上可被當(dāng)做資產(chǎn)，需要以交易為基礎(chǔ)確定其價格，也就是企業(yè)價值表示其在市場中交易兩者全部承認(rèn)的價值；其次，企業(yè)價值通常取決于自身特征，其原本源自公司所具備的核心、獲利模式，是核心競爭力的重要貨幣表現(xiàn)形式。資產(chǎn)評估內(nèi)的此價值表示是長久運(yùn)作假定下，公司盈利能力得到的效益，但是開展評估實(shí)務(wù)的專家對其有不一樣的理解。其指出不管公司位于長久經(jīng)營局面還是清算局面，都能對其開展相應(yīng)的評估，只要是處于非持續(xù)經(jīng)營內(nèi)的公司價值并非是因獲利能力得到的，主要是由組成公司的不同生產(chǎn)要素的變現(xiàn)價值所確定的。本文指出，企業(yè)價值并非是自身內(nèi)部多種資產(chǎn)單獨(dú)計價的疊加，而且將

23、其當(dāng)做完整體，包含人力資本、品牌名譽(yù)、多種機(jī)器設(shè)施等元素匯總起來所得到的現(xiàn)金流量的能力。將企業(yè)價值當(dāng)做評估標(biāo)準(zhǔn)，可以當(dāng)做企業(yè)并購、重組、擔(dān)保、上市等重要金融項(xiàng)目決定的基礎(chǔ)，便于公司管理者修訂長久的發(fā)展計劃。2.1.2企業(yè)價值評估含義企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估學(xué)科內(nèi)的關(guān)鍵部分，其不僅遵守資產(chǎn)評估的普通規(guī)則，此外也具有獨(dú)立的計算模式。國際評估準(zhǔn)則提出：此價值評估是對公司整體或某權(quán)益開展評估的舉動與過程，表明評估是基于某種目的、依照特定流程、挑選符合的方式得到最終結(jié)果的過程。資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見表明：此價值評估是對具備獨(dú)立運(yùn)作、自負(fù)盈虧的組織或其余實(shí)體所包含的資產(chǎn)與負(fù)債項(xiàng)目的具體評價過程。2012年制定

24、的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則企業(yè)價值表明：此評估是在評價基準(zhǔn)日，工作人員基于某種特定目的對公司所有價值、所有者權(quán)益或一些股東權(quán)益開展研究、計算，最后得到結(jié)果的過程。根據(jù)上述概念，本文指出，企業(yè)價值評估是注冊資產(chǎn)工作人員依照相應(yīng)目標(biāo)，利用對公司的所有價值、所有者權(quán)益等開展研究之后，挑選科學(xué)的價值種類，使用合理的方式，得到正確結(jié)果的過程。企業(yè)價值評估為上市、股票定價、資產(chǎn)重組、吸納合并、股權(quán)轉(zhuǎn)移、清算準(zhǔn)備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，是當(dāng)前完善的資產(chǎn)評估過程。2.2企業(yè)價值評估理論與方法企業(yè)價值評估方式是開展實(shí)際評估的科技方式，具體方式的挑選顯著作用于公司價值的評估結(jié)果和市場交易的費(fèi)用。從具體途徑上進(jìn)行分析，成本法、收益法、市場法

25、、期權(quán)法組成完善的評估方法系統(tǒng)，2012年中國評估業(yè)組織制定的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則企業(yè)價值要求成本法、收益法、市場法是當(dāng)前開展價值評估的主要方式，此外期權(quán)法因?yàn)樽陨砟Ｐ头彪s性、信息的不確定性，在評估時期使用并不多，所以，本文不再敘述期權(quán)法，主要對其他方式的理論知識、使用范圍和優(yōu)缺點(diǎn)開展深入研究。2.2.1成本法及其應(yīng)用成本法是公司價值評估的主要方式，此外也被叫做重置成本法，2012年公開的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則企業(yè)價值指出其主要定義是在評估基準(zhǔn)日，將被評估組織的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)做基礎(chǔ)，科學(xué)分辨、明確上述負(fù)債表內(nèi)外備項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債價值，以便明確被評估公司價值的重要手段方。歐洲價值評估規(guī)范將其叫做資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法，確定此方

26、式評估的公司價值是由調(diào)整之后的資產(chǎn)價值和經(jīng)過調(diào)節(jié)負(fù)債價值的差值來表述，確定非持續(xù)經(jīng)營公司進(jìn)行以清算為目標(biāo)的評估時，可使用此方式。美國評估業(yè)組織指定的企業(yè)價值評估規(guī)范把成本法叫做資產(chǎn)基礎(chǔ)法，表示其屬于以去除負(fù)債之后的資產(chǎn)價值為前提，明確公司所有者權(quán)益的方式，在公司只開展投資活動或不動產(chǎn)所占比值較高時，可使用成本法。利用對比當(dāng)前國家有關(guān)成本法的概念，可得出下面的觀點(diǎn)：（1）此方式是企業(yè)價值評估的主要方式，主要適用范疇有清楚的要求；（2）此方式以公司多種財務(wù)報表為基礎(chǔ)，利用對報表內(nèi)資產(chǎn)與負(fù)債信息進(jìn)行調(diào)節(jié)之后明確公司價值；（3）此方式被劃分成重置成本法，此外也可以劃分成使用在市場價值與非市場價值種類的

27、評估。 根據(jù)上述概念我們就可以知道，成本法主要從資產(chǎn)再次獲得的層面著手，使用當(dāng)前市場價值取代歷史費(fèi)用來評估公司資產(chǎn)負(fù)債表全部單項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債，進(jìn)而明確公司價值。接下來我們重點(diǎn)分析其主要方式： 1.賬面價值法：此方式是不思考資產(chǎn)市場價值和此后獲利信息，主要是站在歷史成本的角度，通過資產(chǎn)負(fù)債表記錄的凈資產(chǎn)的值來明確最終價值。主要公式是：企業(yè)價值總資產(chǎn)賬面價格總負(fù)債賬面價格，因?yàn)樯鲜龉街荒鼙憩F(xiàn)公司存量資產(chǎn)，無法表現(xiàn)公司此后成長與盈利的概率。所以，在評估現(xiàn)實(shí)活動中，一般使用評估系數(shù)對其開展相應(yīng)的調(diào)節(jié)，因此企業(yè)價值企業(yè)凈資產(chǎn)價值(1+調(diào)整系數(shù)）。賬面價值法因?yàn)闊o法全面思考企業(yè)表外資產(chǎn)與資產(chǎn)貶值等原因，所

28、以無法充分表現(xiàn)企業(yè)價值，然而因?yàn)槠淇梢员憩F(xiàn)資產(chǎn)客觀性和計算方便性，因此在現(xiàn)實(shí)中也得到普遍使用。 2.重置成本法：此方式主要出現(xiàn)在資本市場中，再次得到資產(chǎn)需要支付的成本，去除資產(chǎn)實(shí)體性、功能性和經(jīng)濟(jì)性貶值之后得到的凈值，讓其表示資產(chǎn)價值的方式。此方式的突出優(yōu)勢是基于當(dāng)前的方式，可以充分表現(xiàn)出公司實(shí)際運(yùn)作水平，然而其輕視了公司在運(yùn)作時期所產(chǎn)生的公司文化、科技能力、外部聲譽(yù)等無法分辨的然而卻可以對公司盈利能力產(chǎn)生相應(yīng)影響的資產(chǎn)對最終價值的影響。3.清算價值法：公司評估的清算價值是在公司位于無法持續(xù)運(yùn)作時期下公司變現(xiàn)所可以得到的價值。在公司發(fā)生財務(wù)、戰(zhàn)略等風(fēng)險而需要破產(chǎn)清算時，內(nèi)部多種資產(chǎn)獨(dú)立出售而得

29、到的效益總和，再去除負(fù)債與清算成本得出的值，就是公司清算價值，其并未全面思考到公司在運(yùn)作時期中創(chuàng)建的文化、產(chǎn)生的管理體系與名譽(yù)等無形資產(chǎn)。2.2.2市場法及其應(yīng)用2012年制定的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則企業(yè)價值表明，市場法表示在某公司和目標(biāo)公司在規(guī)模、運(yùn)作方式、盈利能力等部分一樣或類似時，利用可比公司的價值來明確評估主體價值的重要方式。此方式的評估觀點(diǎn)源自套利觀點(diǎn)，依照套利觀點(diǎn)，在資本市場位于均衡情況時，受到類似因素影響下的資產(chǎn)，其所呈現(xiàn)的市場價格是相同，因此不會發(fā)生效用類似然而價格差異較大的問題，不然就會發(fā)生套利問題。依照上述觀點(diǎn)，在資本市場位于平衡局面時，目標(biāo)公司需要和可比公司具備類似的價值。所以，在

30、使用此方式的時候，需尋找到某個或眾多和目標(biāo)公司類似的公司，利用研究對比他們彼此之間的有關(guān)財務(wù)指標(biāo)，尋找差距，研究調(diào)節(jié)，最終明確公司的價值。此價值評估內(nèi)的市場法主要將資本領(lǐng)域內(nèi)的真實(shí)交易價值當(dāng)做前提。所以其使用基礎(chǔ)是：需要出現(xiàn)健全積極的交易市場，此外其內(nèi)部信息披露并不存在虛假問題，確保被評估公司與可比公司兩者間具備相對充分的可比性，也就是出現(xiàn)可對比的參數(shù)。使用市場法評估公司價值時，事實(shí)上利用量化參照物的有關(guān)指標(biāo)，和被評估公司的有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對比，最終估算評估主體公司價值的過程。普遍使用的是市盈率乘數(shù)、市凈率乘數(shù)與市銷率乘數(shù)三類模型。1.市盈率乘數(shù)模型：此模型表示利用其余可對比企業(yè)的相關(guān)市盈率乘數(shù)，

31、根據(jù)被評估公司的真實(shí)收益，得到評估主體的價值。當(dāng)前主要的計算公式是：評估主體每股價格可比企業(yè)平均市盈率評估主體的每股稅后凈利潤。其中股票價格表示將每股稅后凈利潤的倍數(shù)當(dāng)做基礎(chǔ)，每股稅后凈效益高，那么股票售價就更高，公司價值高。同類型公司市盈率類似。所以，目標(biāo)公司的價值可使用參照物公司的市盈率乘以目標(biāo)公司的每股稅后凈利潤明確。2.市凈率乘數(shù)模型：此模型主要把可比公司的市凈率和目標(biāo)公司的每股凈資產(chǎn)相乘，進(jìn)而得到目標(biāo)公司價值。主要計算公式是：評估對象每股價格可比企業(yè)市凈率評估對象每股賬面價值。此方式的現(xiàn)實(shí)使用范圍和其他方式相比更普遍，比如公司凈利滴是負(fù)時，其價值無法無法舍棄其他方式，只能使用市凈率模

32、型。因?yàn)橘~面價值基本上不會是負(fù)值，所以可使用在大部分公司，此外凈資產(chǎn)賬面價值和凈利潤進(jìn)行比較，之前相對平穩(wěn)，基本上不會被人為管控。但是，市凈率的使用也出現(xiàn)相應(yīng)的問題，例如會計方針會影響公司賬面價值，會計標(biāo)準(zhǔn)不一樣的公司，其就不具備可比性，此時市凈率模型失去效果；其次，對于固定資產(chǎn)不多的服務(wù)型與高科技公司，上述類型的公司賬面凈資產(chǎn)不多，因此采用此方式不能正確開展評估；最后，對于賬面凈資產(chǎn)是負(fù)值的公司，不能采用此方式進(jìn)行后續(xù)評估。3.市銷率乘數(shù)模型：此方式主要把可比公司市銷率和被評估公司的銷售收入相乘，進(jìn)而統(tǒng)計出評估主體價值的方式。主要使用公式是：評估對象每股市價可比企業(yè)市銷率評估對象每股銷售收入

33、。上述模型假定作用于公司價值的關(guān)鍵原因是銷售收入，評估主體銷售額高，那么相應(yīng)的公司價值就更高，此模型在評估對象每股收益與賬面價值為負(fù)時可全部使用，然而此方式無法全面表現(xiàn)出公司所損耗費(fèi)用的變動，其中費(fèi)用可以利用作用于公司自由現(xiàn)金流來影響公司價值，所以上述方式表現(xiàn)出明顯的問題和不足，對于銷售成本率不高的公司或者年銷售成本率變動不明顯的公司可使用上述方式評估。根據(jù)上述情況，在使用市場法開展相應(yīng)評估的時候，需要重點(diǎn)分析可得到的目標(biāo)公司的不同指標(biāo)，之后科學(xué)挑選可比公司，利用挑選合適的評估模型開展相應(yīng)的評估活動?；诶碚搶用孢M(jìn)行分析，市場法評估主要是公司在行業(yè)內(nèi)的價格，相對公允、科學(xué)，然而因?yàn)閲鴥?nèi)當(dāng)前時期

34、資本領(lǐng)域的弱有效性。所以，在挑選市場法時需要全面分析判定適用環(huán)境。2.2.3收益法及其應(yīng)用收益法表示利用對評估主體的此后盈利狀況開展評估，且把預(yù)測值和折現(xiàn)系數(shù)相乘統(tǒng)計公司價值的重要方式，是當(dāng)前整體使用資本化與折現(xiàn)理論的方式。使用此方式開展評估時，重點(diǎn)分析下面幾個部分；首先是被評估公司的預(yù)估收益，也就是利用對被評估公司的此后經(jīng)營情況開展研究評估其收益額；其次是折現(xiàn)系數(shù)或資本費(fèi)用；最后是被評估公司得到未來收益的持續(xù)時間。其中使用的主要公式是：此處：V公司評估值； n公司存續(xù)年限； CFt公司在年產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r折現(xiàn)率；此方式的計量模型重點(diǎn)表示現(xiàn)DCF，依據(jù)得到現(xiàn)金流量的實(shí)體差距，現(xiàn)金流量表示的價

35、值概念與外在形式都出現(xiàn)差。假如現(xiàn)金流量是普通股權(quán)益，那么就可以被叫做股權(quán)自由現(xiàn)金流量；假如其是包含一些股東權(quán)益的整個公司，那么就被叫做企業(yè)自由現(xiàn)金流量。 股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的普遍類型為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型的一般計算形式為：在以上多種模型內(nèi)，公司價值都是將現(xiàn)金流量當(dāng)做評估要求，但是不同模型因?yàn)閷Y本結(jié)構(gòu)的處置出現(xiàn)差異而表現(xiàn)出各類公司價值觀念。韓慶蘭、向玉坤（2007）指出，即便上述模型的表現(xiàn)方式出現(xiàn)差異，但是假如對上述模型使用一樣的假定基礎(chǔ)，上述方式的最終結(jié)果大致類似。因?yàn)槭找娣ㄖ饕獙@利能力當(dāng)做前提，包含公司當(dāng)前與此后收益，評估相對完善、公正，而被當(dāng)做目前使用最普遍的方式。然而因?yàn)槠渲饕獙?/p>

36、預(yù)估的未來收益與現(xiàn)金流當(dāng)做前提。所以，上述方式的適用性表現(xiàn)出明顯的不足，只有在公司未來收益可精準(zhǔn)明確，此外作用于公司未來收益的風(fēng)險也能預(yù)估的時候，才能使用收益法開展后續(xù)評估活動。然而目前公司未來現(xiàn)金流量表現(xiàn)出明顯的不穩(wěn)定性，此外公司所在產(chǎn)業(yè)因?yàn)槭艿絿曳结?、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響深遠(yuǎn)，因此不適合使用此方式開展評估活動。2.3企業(yè)價值評估方法的比較分析企業(yè)價值評估方式通常包含三部分：成本法、收益法與市場法，上述主要方式并不存在能夠評估全部公司的，上述方式都表現(xiàn)出自身的不足和具體適用范疇（表2-1），具體評估方式的挑選受價值種類、被評估公司身處行業(yè)、屬性、收益特點(diǎn)等情況的影響。依照2012年修訂的資產(chǎn)評

37、估準(zhǔn)則企業(yè)價值的要求，注冊資產(chǎn)評估師需要依照被評估公司資料的可獲得性正確挑選一種或眾多評估方式。在挑選兩種和更多方式開展評估的時候，需要對最終結(jié)果間的差距開展研究，之后得到相對公正、科學(xué)的結(jié)果，也需要把多種權(quán)重給予不同的評估結(jié)果，匯總統(tǒng)計將其當(dāng)做最后結(jié)果。表3-1三種基本評佑方法比較一覽表3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法選擇3.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性與估值難點(diǎn)3.1.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概念互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)廣義層面上表示以計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為前提，使用網(wǎng)絡(luò)組織準(zhǔn)備的服務(wù)且因此得到效益的公司。依照此類企業(yè)之間的合作關(guān)系，可把上述公司劃分成三種。第一，基礎(chǔ)層互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。通常將準(zhǔn)備網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、通信環(huán)境、接入服務(wù)等相關(guān)運(yùn)營所需要的基礎(chǔ)

38、設(shè)備當(dāng)做重點(diǎn)，此類互聯(lián)網(wǎng)公司是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)的重要組成部分，營造出良好的宏觀環(huán)境。上述企業(yè)包含主要網(wǎng)絡(luò)設(shè)施提供商，比如思科、華為等;電信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，如中國電信等;寬帶接入服務(wù)商，如長城、歌華寬帶等。第二，服務(wù)層互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。此部分公司重點(diǎn)開展網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用設(shè)備的制造與研發(fā)，準(zhǔn)備技術(shù)服務(wù)、咨詢、變革創(chuàng)新等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為網(wǎng)絡(luò)軟件、研發(fā)等，例如微軟(Microsoft),IBM和國內(nèi)青鳥天橋、神州數(shù)碼等全部歸屬于上述企業(yè)。第三，終端層互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。上述公司重點(diǎn)是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺，準(zhǔn)備有關(guān)免費(fèi)和增值信息業(yè)務(wù)的企業(yè)，其重點(diǎn)運(yùn)作方式是利用創(chuàng)建單獨(dú)的網(wǎng)站，準(zhǔn)備網(wǎng)絡(luò)接入、搜索引擎、站點(diǎn)、電子商務(wù)等大量服務(wù)，以便得到眾

39、多用戶(訪問者)，進(jìn)而得到更高的效益，例如雅虎、亞馬遜和國內(nèi)搜狐、新浪等。狹義層面的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就表示在網(wǎng)絡(luò)上注冊域名，創(chuàng)建網(wǎng)站，使用互聯(lián)網(wǎng)開展多種商務(wù)項(xiàng)目的公司，也就是以上敘述的第三類公司終端層互聯(lián)網(wǎng)公司。上述公司所開展的商務(wù)活動通常包含利用互聯(lián)網(wǎng)購買產(chǎn)品與銷售，利用互聯(lián)網(wǎng)對實(shí)體公司開展推廣與對其余產(chǎn)品開展?fàn)I銷活動，利用互聯(lián)網(wǎng)向部分顧客準(zhǔn)備相關(guān)信息業(yè)務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)向使用者準(zhǔn)備虛擬業(yè)務(wù)，比如溝通、探討、交友、游戲等。本文所分析的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)定義源自狹義定義。3.1.2互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)身為此領(lǐng)域發(fā)展的重要動力，其發(fā)展方式也呈現(xiàn)出和傳統(tǒng)公司不同的明顯特征，重點(diǎn)展現(xiàn)在下面眾多部分： 1.創(chuàng)新性：

40、此類公司出現(xiàn)以及發(fā)展的基礎(chǔ)是科技的持續(xù)創(chuàng)新與變革,科技研發(fā)與創(chuàng)新是此類公司不斷發(fā)展的動力。所以,此類公司通常出現(xiàn)在科技水平較高的國家與區(qū)域。成熟的科教系統(tǒng)與工作人員自主流動的體制是此類公司不斷發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)。互聯(lián)網(wǎng)公司和其他普通公司不同,其通常是先得到研發(fā)成效,之后才開始創(chuàng)建公司,且得到眾多研究人員進(jìn)行分析與創(chuàng)新,以便將技術(shù)變成商品。所以,大部分科技公司一般都會變成高科技與全新行業(yè)的拓展者與引導(dǎo)者。2.高收益性與成長性：邊際成本遞減邊際報酬遞增規(guī)律和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的馬太效應(yīng)使得互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)品的邊際成本曲線屬于不斷遞減，但是邊際報酬卻是高速遞增，其和普通公司的差異十分明顯。此類公司在生產(chǎn)出某個產(chǎn)品之

41、后，此后費(fèi)用基本上很少，但是伴隨產(chǎn)品的宣傳，盈利也許會出現(xiàn)明顯的增長。與此同時互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)顧客可以自主挑選廠商，所以，維持此類人群的黏度非常關(guān)鍵。優(yōu)勢公司可通過用戶黏度提供大量產(chǎn)品與服務(wù)，如此就可以促使強(qiáng)者得到更大的發(fā)展，但是弱者只能被淘汰，乃至出現(xiàn)壟斷局面。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)所開展的是技術(shù)層面的研發(fā)、創(chuàng)新，此類開發(fā)活動假如有產(chǎn)品上市,就能依靠創(chuàng)新性、缺少競爭公司而馬上占據(jù)市場,在短暫時間內(nèi)就能得到較好的壟斷價格,進(jìn)而得到更高的經(jīng)濟(jì)效益。此時因?yàn)楣井a(chǎn)品得到消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可,此公司就能得到良好的發(fā)展,隨之在短暫的時間內(nèi)從之前的小企業(yè)發(fā)展擴(kuò)大成結(jié)構(gòu)與管理更加健全的大企業(yè)。3.高風(fēng)險性：和此類公司的高效

42、益、高成長伴隨而生的是高風(fēng)險。一般來說,互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險通常呈現(xiàn)在下面幾個部分。首先是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品研究的不穩(wěn)定性風(fēng)險。此類公司在最初發(fā)明、發(fā)現(xiàn)、得到新理念到制作產(chǎn)品的時候會遭遇大量技術(shù)、市場、體制等部分的現(xiàn)實(shí)阻礙,很多科技難度高卻并未完善,位于探究或改善過程中,所以在分析、試運(yùn)行的時候,經(jīng)常會發(fā)生技術(shù)難關(guān)無法攻破的問題。根據(jù)分析,此類公司的分析開發(fā)且順利運(yùn)作的概率很低。其次是在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的風(fēng)險?？萍忌享樌⒉淮硎袌鰞?nèi)順利。美國有關(guān)研究數(shù)據(jù)表示，科技上得到良好發(fā)展但是能順利進(jìn)入市場的卻寥寥無幾,進(jìn)入市場的產(chǎn)品最后可以得到良好效益的就更少。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的市場風(fēng)險通常出現(xiàn)在無法明確市場接受能力、無

43、法明確市場的技術(shù)時間、無法預(yù)估產(chǎn)品的擴(kuò)散效率與無法明確產(chǎn)品的競爭能力等多個部分。最后是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品宣傳的風(fēng)險。此類研究風(fēng)險表示在公司創(chuàng)辦時期對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品進(jìn)入市場中多個發(fā)展階段資金需要量的預(yù)估失誤。精確的投資研究主要創(chuàng)建在充足的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上,然而因?yàn)榇祟惍a(chǎn)品一般是之前從未出現(xiàn)的技術(shù)或盈利方式,缺少可供借鑒的歷史信息,所以其投資研究只可以在估計、經(jīng)驗(yàn)分析的前提下開展,失誤無法避免,假如誤差很高,就會導(dǎo)致此后投資計劃無法順利完成。如OFO共享單車，極為燒錢的盈利模式，導(dǎo)致后續(xù)資金不足。4.人力資源在公司內(nèi)的功能通常和普通公司相比更突出。普通公司所采用的技術(shù)相對來說更加完善,因此確保其生產(chǎn)運(yùn)作的主體是生產(chǎn)

44、者,但是在互聯(lián)網(wǎng)公司,高智商、高素養(yǎng)的科研與科技開發(fā)人員是公司重要動力,其影響公司的后續(xù)發(fā)展。例如騰訊公司的張小龍，對微信的貢獻(xiàn)，這種貢獻(xiàn)不是堆砌工作人員數(shù)量就可以做出的，3.1.3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值難點(diǎn) 從公司價值評估層面進(jìn)行分析,互聯(lián)網(wǎng)公司依舊出現(xiàn)眾多問題： 1.現(xiàn)金流量不穩(wěn)定,大部分公司當(dāng)前并不存在盈利或乃至效益不高。之前的公司因?yàn)槟壳熬邆湎鄳?yīng)規(guī)模,市場也開始步入平穩(wěn)期。因此在其可預(yù)估的壽命時間內(nèi),其現(xiàn)金流量也比較平穩(wěn),但是互聯(lián)網(wǎng)公司因?yàn)楫?dāng)前行業(yè)不平穩(wěn),此外此類公司的成功率不高,現(xiàn)金流量在特定階段內(nèi)依舊會出現(xiàn)明顯的變化,此類公司在創(chuàng)業(yè)早期也許是負(fù)現(xiàn)金流。然而此類產(chǎn)品假如轉(zhuǎn)變成生產(chǎn)力,產(chǎn)品高附

45、加值也會為公司帶來更高的經(jīng)濟(jì)收益,這個時候正現(xiàn)金流量數(shù)值不斷提高。去除少量公司創(chuàng)建之后就馬上得到盈利之外,大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)前并未得到效益或是效益很少。其對評估者來說,就表示不能依照當(dāng)前盈利預(yù)估出之后的效益。本質(zhì)上,因?yàn)橛麨樨?fù),根據(jù)歷史信息統(tǒng)計得到的增長率并不具備價值。2.有形資產(chǎn)比值不大,無形資產(chǎn)卻很多。在互聯(lián)網(wǎng)公司,無形資產(chǎn)與人力資源的創(chuàng)新行為在公司盈利項(xiàng)目中具備非常關(guān)鍵的功能。此資產(chǎn)是互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)鍵資產(chǎn)，甚至超過貨幣與實(shí)物資產(chǎn)。其不需要充足的土地與工廠,因此也不需要完善的機(jī)器加工設(shè)施,有形資產(chǎn)并不多。其基本上只要較少的研發(fā)地區(qū),如同軟件公司甚至只需要一般辦公室就可以。因?yàn)椴糠只ヂ?lián)網(wǎng)公

46、司只能得到少部分有形資產(chǎn),賬面價值通常不需要思考,上述公司的價值一般是由部分無形資產(chǎn)組成，比如人力資本等。作為互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)鍵資源,此資產(chǎn)的評價是公司估值的關(guān)鍵問題。此類公司的分析研發(fā)成本出現(xiàn)不斷提升的走勢,比如美國經(jīng)費(fèi)投入量年大概是億美元。3.公司發(fā)展時間短暫,積累的財務(wù)信息不足。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司為創(chuàng)建公司或全新公司,因此其經(jīng)發(fā)展的時間不長。但是在公司價值評估中,一般會使用公司之前的信息來評估目前的輸入變量。例如估算公司的風(fēng)險系數(shù),評估師大部分使用此公司長久的相關(guān)信息開展回歸研究得到估計值。最少也是超過年的信息回歸,然而長久的數(shù)據(jù)計算得到的結(jié)論并不精準(zhǔn)。另外,在估價時期大量其余輸入信息也需要依

47、照歷史信息的平均值來推測,比如每年的運(yùn)作費(fèi)用、營運(yùn)資本增加值和管理資金等,即便很多分析家不使用歷史信息預(yù)估此后的增長值,然而其統(tǒng)計得到的期望增長值也需要與歷史信息相對照,查看偏差是否過高。假如某個研究者預(yù)估某公司在此后年中的增長率是,但是其此后得知此公司報告之前的年中盈利增長率只有,此時其就需要修改之前提出的預(yù)測。因此我們就可以知道對互聯(lián)網(wǎng)公司開展評估，缺少歷史數(shù)據(jù)是比較重要的問題。4.對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司來說,當(dāng)前基本上無法尋找到合適的可比公司。首先因?yàn)楦呖萍疾町惷黠@,通常無法尋找到產(chǎn)業(yè)、科技、規(guī)模、環(huán)境和市場都具備可比性的公司。其次,國內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場并不健全，也不完善,交易數(shù)目不足,要開展充分的對

48、比依舊缺少相應(yīng)的基礎(chǔ)。因此會給評估師尋找可比公司數(shù)據(jù)開展價值評估產(chǎn)生明顯的阻礙。5.發(fā)展階段性突出,決策具備動態(tài)序列性?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)新項(xiàng)目通常需要經(jīng)歷研發(fā)、中間測試、商品化等時期,不同時期的風(fēng)險情況、特點(diǎn)差距差相對顯著。互聯(lián)網(wǎng)公司的研究發(fā)展屬于動態(tài)決策過程,研究結(jié)果順利進(jìn)入市場之后，假如可以得到效益,那么久可以增加科技成果商品化需要的更多投資，假如發(fā)展空間不被看好,那么短時間內(nèi)就不會增加投資,需要等待合適的機(jī)遇,如此就能將風(fēng)險管控在合理的成本范圍內(nèi)。投資者可依照之前某個時期的分析結(jié)果與對當(dāng)前市場數(shù)據(jù)的掌控,持續(xù)調(diào)節(jié)預(yù)期現(xiàn)金流,再次對科研結(jié)果的經(jīng)濟(jì)價值開展評估且做出正確的決定。對互聯(lián)網(wǎng)公司開展

49、此類價值評估的時候需要依照各個時期公司的特征挑選與其相對照的評估方式。此時需要把公司動態(tài)決定的靈活性全面思考到公司價值中。6.缺少對互聯(lián)網(wǎng)公司風(fēng)險的科學(xué)計算。高科技在出現(xiàn)的前期,一般具備很高的漲幅,且得到良好擴(kuò)張。上述高效增長主要將高科技的市場發(fā)展局勢當(dāng)做基礎(chǔ)。但是因?yàn)楫?dāng)前科技發(fā)展變化明顯,競爭公司的進(jìn)入也許會導(dǎo)致之前的優(yōu)勢不斷弱化。意見高效發(fā)展的全新公司也許在短期的發(fā)展之后步入穩(wěn)定增長期,當(dāng)然也會在短暫增長之后進(jìn)入破產(chǎn)轉(zhuǎn)改。當(dāng)前估值方式是基于當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)公司可不斷運(yùn)作下去,然而從歷史情況進(jìn)行分析,大多數(shù)全新的互聯(lián)網(wǎng)公司最后會被市場舍棄。站在評估人員的角度上,怎樣全面精準(zhǔn)的研究公司此后的發(fā)展局

50、勢,了解其不穩(wěn)定性就是評估的重點(diǎn)。7.互聯(lián)網(wǎng)公司的收入確認(rèn)上出現(xiàn)一定的不足。此類公司產(chǎn)品銷售與服務(wù)的獨(dú)特性也許造成帳面和真實(shí)收入不對應(yīng),特別是軟件公司與互聯(lián)公司,其收入確認(rèn)問題在會計領(lǐng)域引發(fā)眾多糾紛,進(jìn)而在評估的時候?qū)е鹿ぷ魅藛T部門精準(zhǔn)明確公司歷史或當(dāng)前收入。 上述難點(diǎn)就是當(dāng)前我們挑選評估方式時所需要全面分析的問題。3.2企業(yè)價值評估方法適用性分析3.2.1成本法適用性分析成本法基于歷史情況,重視再造公司的費(fèi)用。市場法基于現(xiàn)實(shí)情況,重視公司在產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域內(nèi)的當(dāng)前市價。其中收益法與實(shí)物期權(quán)法基于未來,重視公司此后收益流量折現(xiàn)的價值與公司發(fā)展機(jī)會的價值。因此可知,使用成本法進(jìn)行評估會受到明顯的限制。第

51、一就是只從歷史投入層面分析公司價值,但是并未從資產(chǎn)真實(shí)效能與公司運(yùn)作效率層面進(jìn)行分析。不管公司效益優(yōu)良,只需要公司最初投資額一樣,那么評估價值相同。甚至很多時候效益不高的公司其最終評估價格更高。第二，使用成本加和法評估公司綜合價值時,需要將多種資產(chǎn)單獨(dú)評估之后疊加產(chǎn)生,并未全面思考資產(chǎn)組合的價值效果,因此無法全面表現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展?jié)撃芘c價值。第三,因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)行業(yè)不同,現(xiàn)實(shí)有形資產(chǎn)不多,但是科技、管理等資產(chǎn)比值更高,創(chuàng)造的綜合無形資產(chǎn)基本上無法在賬面上看到。成本法并未關(guān)注到無形資產(chǎn)在公司內(nèi)的價值,不適合使用在互聯(lián)網(wǎng)公司的評估中。即便伴隨多種評估方式的持續(xù)發(fā)展與健全,成本法也開始出現(xiàn)

52、全新的使用思路和方式。例如,對互聯(lián)網(wǎng)公司內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)公司開展價值評估的時候,就能把顧客群價值資產(chǎn)化,也就是把顧客資源當(dāng)做公司凈資產(chǎn),使用成本加和法開展統(tǒng)計。然而基于評估角度進(jìn)行分析,由于其是利用分別估測組成公司的多種可確指的單項(xiàng)資產(chǎn)之后疊加加產(chǎn)生,所以不能掌握公司價值的綜合性。此外眾多單項(xiàng)資產(chǎn)對公司的影響也無法掌控，所以通常并不會使用此方式法對互聯(lián)網(wǎng)公司開展價值評估。3.2.2市場法適用性分析基于市場法的評估理論可知,使用此方式開展企現(xiàn)實(shí)價值評估需要滿足主要的基礎(chǔ)條件，首先是要具備全面完善且成熟的產(chǎn)權(quán)市場,當(dāng)前市場情況不能位于極端狀況,不能存在過高估計，此外也不能過低估計。此時公司可尋找到相對合適

53、的可比主體,其在產(chǎn)業(yè)、規(guī)模、風(fēng)險等部分表現(xiàn)出相似的特征。第二參照公司和被估公司可對比的指標(biāo)、參數(shù)等信息可以輕松獲得。目前最重要的評估方式市場法要想彰顯自身現(xiàn)實(shí)效果就需要依靠完善可靠的市場,但是國內(nèi)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)情況則是,可供公司交易的市場還并未全面形成。很多時候市場會產(chǎn)生假象,很多獨(dú)特的交易條件、買賣兩者的關(guān)系和動機(jī)等一般并未公開。所以,交易價格也不一定是公平價格。使用市場法,關(guān)鍵基礎(chǔ)是尋找到和被估公司相同或類似的參照公司。然而和被估攻速全部相同的公司無法輕易尋找到,因此就需要對類似參照公司開展相應(yīng)的調(diào)節(jié)。被估公司和類比公司不同多種因素的調(diào)整基本生會涉及到被估公司的主要特征,上述因素的計量和對價格

54、的影響一般需要依賴具備充足經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員的個人判斷,進(jìn)而會受到主觀看法的影響。相關(guān)指標(biāo)、參數(shù)是否可以得到,是市場法能否使用的重點(diǎn)。參考的公司差異調(diào)整因素中主要包含時間、地區(qū)、公司內(nèi)部差異因素等。從互聯(lián)網(wǎng)公司的特征上進(jìn)行分析,此類公司的個體差異性和普通公司相比更明顯,特別是對于具備壟斷科技或產(chǎn)品的公司,尋找到相似公司相對艱難,無法輕松的尋找到類比指標(biāo)。然而在實(shí)際生活中，可以開展全面對比的公司不容易尋找到，此外互聯(lián)網(wǎng)公司彼此之間的業(yè)務(wù)相似性不高，為可比公司的明確條帶來更大的阻礙。首先，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)屬于全新產(chǎn)業(yè)，可以順利上市的我國互聯(lián)網(wǎng)公司并不多。根據(jù)分析，一直到年底，在國外上市（通常是美國納斯達(dá)克與

55、香港）的我國互聯(lián)網(wǎng)公司只有余家，在我國上市的互聯(lián)網(wǎng)公司基本上少之又少。上述公司創(chuàng)建時間短，發(fā)展并不平穩(wěn)，可比信息不足。其次，眾多中小互聯(lián)網(wǎng)公司位于創(chuàng)建早期，上述公司涉及服務(wù)一般類型眾多，發(fā)展迅速，然而規(guī)模和盈利水平并不高，無法在行業(yè)內(nèi)尋找到相似的參照公司。另外，市場法的最終結(jié)果受行業(yè)綜合估值水平影響很深，國內(nèi)市場并未全面成熟，使用市場法進(jìn)開展估值的時候，很多時候與公司真實(shí)價值出現(xiàn)明顯的差異，因此對于大部分非上市互聯(lián)網(wǎng)公司來說，使用此方式開展評估會受到明顯的阻礙。3.2.3收益法適用性分析使用以DCF法為典型的收益法對公司開展估計需要滿足下面眾多標(biāo)準(zhǔn)：第一被估公司的此后收益可以被預(yù)估，此外可以使

56、用貨幣計量；第二公司所表現(xiàn)出的行業(yè)、地區(qū)和公司內(nèi)部風(fēng)險可以被預(yù)估，此外可以使用貨幣計量；第三被估公司的預(yù)期獲利年限可被預(yù)估。從上述標(biāo)準(zhǔn)上我們就可以知道,使用以DCF法為典型的收益法開展價值,突出問題是上述方式凸顯“預(yù)期”定義,指出公司內(nèi)在價值的高低和未來效益的多少緊密相關(guān)。但是“預(yù)期”本質(zhì)上屬于提前預(yù)估與期待,在現(xiàn)實(shí)發(fā)展中會出現(xiàn)明顯的變化和問題。所以,假定能否合理敘述也許存在的現(xiàn)實(shí)情況,所挑選的評價基準(zhǔn)是否科學(xué)表現(xiàn)出報酬和風(fēng)險之前的關(guān)系,就是當(dāng)前最重要的問題。特別是針對互聯(lián)網(wǎng)公司,公司高成長性隨之出現(xiàn)的就是高風(fēng)險性,對宏觀環(huán)境變動相對敏銳，也提高了“預(yù)期”判定的難度。因?yàn)樾枰獙Υ蟛糠窒嚓P(guān)市場、產(chǎn)品、定價、競爭、管理、經(jīng)濟(jì)情況、利率狀況進(jìn)行假設(shè),所得到的數(shù)值可信度并不可知。使用上述方式也許可以得到精確結(jié)果。然而其表面上的精確也許就是最大的問題。換句話說,其外表健全也許會表現(xiàn)出較強(qiáng)的欺騙性。其對現(xiàn)金流的增長率包含增長率與增長期兩內(nèi)容以及預(yù)期折現(xiàn)率等眾多因素過于依賴,上述指標(biāo)的細(xì)微變動都會造成評估值的明顯變動。所以,使用收益法開展評估研究得到的結(jié)果也許是精準(zhǔn)的，也就是可以多次檢驗(yàn),然而并非是正確的，也就是和實(shí)際不符。3.2.4企業(yè)價值評估方法適用性分析總結(jié)綜上所述，以評估理念為劃分