豆粕基差點價及期現(xiàn)貨結(jié)合投資策略

1、二 、期貨市場功能內(nèi)容提綱我們所處的市場環(huán)境宏觀角度企業(yè)的聲音上游生產(chǎn)型企業(yè)中間貿(mào)易型企業(yè)下游消費型企業(yè)原材料價格波動大，風險難以掌控原材料庫存數(shù)量不易確定生產(chǎn)成本高企資金占用量大，資金成本增加商品價格波動頻度和幅度明顯加大利潤空間被大幅擠占庫存數(shù)量難確定：庫存小時怕價漲，庫存大時怕價跌大宗商品行業(yè)商業(yè)模式改變，中小規(guī)模中間商的市場空間被壓縮原材料價格上漲時，銷售服務(wù)難原材料庫存難以控制缺乏核心競爭力，難以謀求企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展我們所處的市場環(huán)境微觀角度“十五”、“十一五”兩提”穩(wěn)步發(fā)展期貨市場“十二五”再次明確：1、推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展2、促進證券和期貨經(jīng)營機構(gòu)規(guī)范發(fā)展2007年投資咨詢業(yè)

2、務(wù)境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)呼之欲出市場結(jié)構(gòu)合理調(diào)整，更好的發(fā)揮期貨市場為國民經(jīng)濟服務(wù)的作用CTA期貨資產(chǎn)管理中國期貨市場的新態(tài)勢市場條件更加充分政策環(huán)境更加有利期貨（Futures）的含義期貨交易的演變現(xiàn)貨交易遠期交易期貨交易 由期貨交易所統(tǒng)一制定的、在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。 期貨及其市場功能交易所集中交易和交割，保證交易者的合法權(quán)益標準合約制度保證交割品質(zhì)風險控制制度降低風險保證金制度降低成本雙向操作靈活期貨交易的優(yōu)勢宏觀層面價格發(fā)現(xiàn)u 提供分散，轉(zhuǎn)移價格風險的工具，有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟；u 為政府制定宏觀經(jīng)濟政策提供依據(jù)；u 有助于本國爭奪國際定價權(quán)；u 促進本國經(jīng)濟

3、的國際化；u 有助于市場經(jīng)濟體系建立與完善；微觀層面鎖定企業(yè)成本或利潤（套期保值）u 鎖定生產(chǎn)成本，實現(xiàn)預期利潤；u 利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn) ；u 期貨市場拓展現(xiàn)貨市場銷售和采購渠道；u 期貨市場促使企業(yè)關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量問題；金融層面投機功能u極具誘惑力的投資（投機）交易市場期貨的市場功能現(xiàn)貨企業(yè)利用相應(yīng)品種期貨的方式多種多樣，不同企業(yè)可根據(jù)自身情況來選擇期貨市場針對企業(yè)的功能期貨操作策略買入套保賣出套?？缙谔桌缙贩N套利跨市套利期現(xiàn)結(jié)合無風險套利交易代表企業(yè)類型上游生產(chǎn)商上游生產(chǎn)商中間貿(mào)易商中間貿(mào)易商下游終端消費商下游終端消費商各類企業(yè)各類企業(yè) 針對產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)上的現(xiàn)貨企業(yè)而言，期

4、貨的功能實現(xiàn)需要建立在不同的投資策略基礎(chǔ)之上。期貨功能實現(xiàn)規(guī)避原材料價格上漲風險規(guī)避產(chǎn)品價格下跌風險規(guī)避庫存貶值風險靈活掌握定價時間匹配跨市場定價經(jīng)營模式升級資產(chǎn)增值期貨功能的實現(xiàn)現(xiàn)貨市場的季節(jié)性價格波動，往往會使生產(chǎn)者和經(jīng)營者遭受經(jīng)濟損失。 指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進（或賣出）一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出（或買進）與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當、方向相反的期貨合約；以期在現(xiàn)貨市場上發(fā)生不利價格變動時，達到規(guī)避風險的目的。 套期保值的定義規(guī)避價格風險套期保值期貨價格與現(xiàn)貨價格的同向性 （走勢一致）期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨合性 （隨期貨合約到期日的臨近、兩者趨向一致） 套期保值的原理

5、 套期保值的操作原則規(guī)避價格風險套期保值預先賣出平倉獲利 套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)。 原始動機是消除現(xiàn)貨交易的風險，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。套期保值示意圖 套期保值的作用：n 第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售利潤。n 第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。套期保值的作用 適用對象及范圍1、加工制造企業(yè)為了防止日后購進原料時價格上漲的情況。2、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進貨源，擔心日后該貨物價格上漲。3、當前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規(guī)格的商品，擔心日后價格上漲。套期保值的應(yīng)

6、用買入套期保值 為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸，然后當在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時，將原先買進的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上買進現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值。也叫多頭套期保值。 某飼料企業(yè)銷售定價后擔憂豆粕上漲引起成本增加方案選擇操作過程及結(jié)果日期現(xiàn)貨市場期貨市場7月15日4000元/噸買入期貨開倉價：3200元/噸10月20日4500元/噸賣出期貨平倉價：3680元/噸結(jié)果成本增加，由于銷售價格已定，即相當于利潤虧損400元/噸期貨多頭頭寸盈利，平倉獲利480元/噸二者對沖結(jié)果，480-400=80元/噸，即通過期貨多頭頭寸的套期保值操作，不但成功

7、為企業(yè)規(guī)避了成本增加導致利潤虧損的風險，甚至為企業(yè)提供了額外的利潤。 企業(yè)的套保頭寸一般是分批、多合約建立，以使得期貨持倉價更加合理，并隨著合約換月滾動操作，成為常態(tài)。案例演示（一）利：弊： 套期保值在回避價格不利風險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機會，同時還要支付交易成本。買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風險。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費、保險費和損耗費。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂。套期保值的應(yīng)用 適用對象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實物，擔心日后

8、出售時價格下跌。2、儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔心日后出售時價格下跌。3、加工制造商擔心庫存原材料價格下跌。 賣出套期保值 為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風險，而事先在期貨市場以當前價格拋出期貨合約，然后當在現(xiàn)貨市場上實際賣出該現(xiàn)貨商品的同時，將原先賣出的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值。也叫空頭套期保值。 某豆粕貿(mào)易商手中持有較多庫存（1萬噸），擔憂后市價格下跌方案選擇操作過程及結(jié)果日期現(xiàn)貨市場期貨市場8月26日4500元/噸賣出開倉價：3800元/噸9月3日4100元/噸

9、買入平倉價：3300元/噸結(jié)果現(xiàn)貨下跌400元/噸，現(xiàn)貨銷售虧損400萬元期貨下跌500元/噸，期貨空頭頭寸盈利500萬元二者對沖結(jié)果，500 - 400=100萬，即通過期貨空頭頭寸的套期保值操作，不但完全規(guī)避了價格下跌造成庫存貶值的風險，甚至在扣除費用后尚能提供一定的額外利潤 通過期現(xiàn)貨兩個市場的結(jié)合操作，幫助企業(yè)實現(xiàn)了貿(mào)易業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展、從容掌握現(xiàn)貨銷售的速度和規(guī)模、靈活控制庫存以及戰(zhàn)略規(guī)劃上下游客戶的業(yè)務(wù)發(fā)展案例演示（二）利：放棄了獲得價格有利時的獲利機會，及額外的交易費用。弊：賣出套期保值的利弊分析1、能夠回避未來價格下跌的風險2、經(jīng)營企業(yè)按目標價格實現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽

10、訂。基差的概念及原理 基差的概念 某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差。 基差的公式 基差=現(xiàn)貨價格 期貨價格 基差的原理 期現(xiàn)貨走勢趨于一致基差的內(nèi)容 基差主要反映了現(xiàn)貨和期貨兩個市場之間的運輸成本和持有成本： 運輸成本：指基差的空間因素，不同地點的基差隨運輸費用而不同，是同一時間內(nèi)兩個不同地點基差不同的基本原因。 持有成本：指基差的時間因素，即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費用、利息與保險費用等，時間越長持有成本越高。期貨價格期貨價格F當?shù)噩F(xiàn)貨價格當?shù)噩F(xiàn)貨價格C期貨合約到期日價格價格 price時間 Time運輸成本運輸成本倉儲利息保險持有成本必然回歸？基

11、差的影響因素 品質(zhì) 由于期貨合同中規(guī)定買賣的是基準品級的貨物，而現(xiàn)貨實際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合同的品級往往不一致，因此，基差中就包含了這種品質(zhì)差價。 地區(qū) 期貨交易所的期貨合同規(guī)定的貨物交割地點是交易所指定的標準交貨地點，而實際現(xiàn)貨交易的交貨地點往往并不是與交易所指定的交貨地點一致，因此，兩個交貨地點之間的運費差價就造成了一定的基差。 時間 由于現(xiàn)貨交易交貨的時間與期貨交割的月份往往不一致，這樣就造成了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著時間差價。時間影響基差主要表現(xiàn)在倉儲費用上，具體費用包括庫存費、保險費和利息。基差的風險 基差風險是指保值與被保值商品之間價格波動不同步所帶來的風險。 套期保

12、值交易時期貨價格對現(xiàn)貨價格的基差水平及未來收斂情況的變化。由于套利因素，在交割日，期貨價格一般接近現(xiàn)貨價格，即基差約等于零。因此，套期保值交易時的基差水平、基差變化趨勢和套期保值平倉對沖的時間決定了套期保值的風險大小及盈虧狀況。 影響持有成本因素的變化。在理論上，期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本，該持有成本主要包括儲存成本、保險成本、資金成本和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會發(fā)生變化，從而影響套期保值組合的損益。 被套期保值的風險資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標的資產(chǎn)的不匹配。 期貨價格與現(xiàn)貨價格的隨機擾動。基差的表現(xiàn)形式 正向市場 期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負值，又稱正常市場。原因：運輸

13、成本以及持倉成本的存在。 反向市場 現(xiàn)貨價格高于期貨價格，基差為正值，又稱逆轉(zhuǎn)市場。原因：1、近期對商品的需求旺盛，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加。2、預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致期貨價格大幅度下跌，低于現(xiàn)貨價。 無論是正向市場還是反向市場，隨著期貨合約到期的臨近，持倉費逐漸減少，基差均會趨向于零。 基差的變動常用“強”或“弱”來評價，當基差為正且數(shù)值越來越大，或從負值變?yōu)檎?，或基差為負值且絕對數(shù)值越來越小，稱為基差“走強”；反之，稱為基差“走弱”。基差變化與套期保值效果基差變化套期保值效果買入套期保值基差不變期現(xiàn)市場盈虧相抵，實現(xiàn)完全套期保值基差走強期現(xiàn)市場盈虧不能

14、完全相抵，存在凈損失，不能實現(xiàn)完全的套期保值基差走弱期現(xiàn)市場盈虧相抵，且有凈盈利，實現(xiàn)完全套期保值賣出套期保值基差不變期現(xiàn)市場盈虧相抵，實現(xiàn)完全套期保值基差走強期現(xiàn)市場盈虧相抵，且有凈盈利，實現(xiàn)完全套期保值基差走弱期現(xiàn)市場盈虧不能完全相抵，存在凈損失，不能實現(xiàn)完全的套期保值基差交易和套期保值 套期保值實質(zhì)上是以較小的基差風險代替較大的價格波動風險。 基差交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方同意的基差，來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。 根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權(quán)利歸屬劃分，基差交易分為買方叫價交易和賣方叫價交易，如果確定交易時間的權(quán)利屬于買方稱為買方叫價

15、交易，屬于賣方則稱為賣方叫價交易。 基差交易大都是和套期保值交易結(jié)合在一起進行的。基差定價定義 現(xiàn)貨價格=基差+期貨價格 所謂基差定價，可定義為一種交易方式或模式，就是買賣雙方在合同訂立時不確定具體成交價格，而只是約定在未來的某一時間對合同標的物進行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場的該標的物期貨價格為基準，加上雙方事先達成的期現(xiàn)貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進行貨款結(jié)算。 經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況選擇時機在期貨市場對該合同項下的貨物進行套期保值，并在期貨價格“點價”的當天，通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易完成套期保值頭寸的了結(jié)?；钊绾吻枚?國產(chǎn)大豆壓榨利潤值

16、計算公式為：大豆壓榨利潤=豆油銷售價格016豆粕銷售價格0785大豆采購價格加工費 進行基差定價的企業(yè)會非常關(guān)注盤面利潤： 油粕值=豆油期貨價格出油率+豆粕期貨價格出粕率 盤面利潤=油粕值 - 進口大豆成本盤面利潤 - 加工費+豆油基差出油率+豆粕基差出粕率=0 通過上述關(guān)系，企業(yè)可以測算出在邊際貢獻為零的情況下豆粕基差的理論值 。基差如何敲定 企業(yè)還會考慮以下因素來對基差大小進行調(diào)整： 第一，即期利潤。在產(chǎn)能過剩的背景下，即期利潤向好，多數(shù)是在行情上漲或者現(xiàn)貨供給不足的情況下發(fā)生，在此種情況下買家購買意愿積極，因此企業(yè)在進行遠期基差預售時傾向于擴大基差。 第二，期貨價格走勢。賣出套保價格與基

17、差之和，是企業(yè)基差定價的銷售價格。因此，如果期貨價格走高，企業(yè)則趨向于調(diào)低基差報價，如果期貨價格走低，企業(yè)則趨向于調(diào)高基差報價。 第三，市場的接受程度。如果終端對基差定價熱情不高，企業(yè)就會考慮適當調(diào)低基差，如果終端對基差定價采購十分積極，企業(yè)就有可能適當上調(diào)基差。 第四，市場供求狀況。通過大豆豆粕豆油庫存、企業(yè)開機率等關(guān)鍵的行業(yè)數(shù)據(jù)，推算豆油豆粕的供給程度。如果預期未來豆粕供應(yīng)趨緊，企業(yè)就會考慮調(diào)高基差，如果預期充裕，則會適當下調(diào)基差。 基差定價操作流程 對于買家而言，通過五步操作基本上就能完成基差定價合同的采購：第一步，賣家報基差，買家詢基差；第二步，買賣雙方簽訂豆粕基差定價采購合同；第三步

18、，買家按照合同約定繳納履約保證金；第四步，買方點價。對于未點價部分如果買家想先提貨后點價，可以按照合同約定比例支付溢價貨款，也就是先提貨后點價；第五步，對于先點價后提貨的買家而言就是結(jié)清貨款、提貨，對于先提貨后點價的買家而言，就是結(jié)清貨款。 基差定價注意事項 基差大小 一般情況下，如果是反向市場，那么基差大小在200元/噸左右較為合理；如果是正向市場，企業(yè)如果能給出0基差或者負基差，那么比較有訂貨優(yōu)勢； 買入平倉結(jié)算時間和提貨時間的掌握 越早的買入平倉確定采購價格，就意味著距離提貨的時間越長，這期間可能會面臨跌價風險。因此，在分析期貨價格走勢的同時，要掌握好點價的時間和節(jié)奏； 積累期貨經(jīng)驗避免

19、賭徒心態(tài) 如果飼料廠按照一口價模式的經(jīng)營思路，在距離提貨日期尚遠的情況下，認為期貨價位合適就一次性結(jié)價，那么可能同樣會產(chǎn)生大量虧損。因此，運用基差定價一方面要了解期貨，積累經(jīng)驗，另一方面還要把握好心態(tài)。 對賣方：1、提前銷售遠期貨物，確保市場份額以及利潤；2、將遠期現(xiàn)貨一口價風險縮小至基差風險；豆粕基差合同的作用 對買方：1、鎖定遠期現(xiàn)貨，保證市場供給；2、將現(xiàn)貨一口價風險縮小至基差風險；豆粕基差合同的風險 期現(xiàn)貨走勢的不一致 基差的下跌豆粕基差合同的操作方式 買入基差后即時點價，確定遠期價格 等待接近交割月點價 買入基差后買入對應(yīng)大連豆粕期貨豆粕基差合同的操作方式 買入基差后即時點價，確定遠

20、期價格基本觀點：對于后期市場現(xiàn)貨看多盈利點：若后期市場價格上漲，盈利能力大幅增加風險點：若后期市場價格下跌，虧損無法預計9月豆粕上漲至4300元/噸，盈利265元/噸9月豆粕下跌至3700元/噸，虧損335元/噸買入基差后即時點價，確定遠期價格實例分析 7月30日買入9月交貨對0901基差300 當日點價0901大連豆粕3735 確定9月提貨豆粕現(xiàn)貨價格4035元/噸豆粕基差合同的操作方式等待接近交割月點價 基本觀點：對于后期市場基差走勢持擴大看法 盈利點：若后期市場基差擴大，盈利增加 風險點：若后期市場基差減小，可能出現(xiàn)虧損等待接近交割月點價實例分析 7月30日買入9月交貨對0901基差300，當日期現(xiàn)貨價差基差300 8月30日點價0901大連豆粕3600元/噸，當日現(xiàn)貨4000元/噸，即當日基差400元/噸，盈利100元/噸。 8月30日點價0901大連豆粕3600元/噸，當日現(xiàn)貨3800元/噸，即當日基差200元/噸，虧損100元/噸。豆粕基差合同的操作方式買入基差后買入對應(yīng)大連豆粕期貨（與第一種方式類似） 基本觀點：對于后期豆粕現(xiàn)貨持上漲觀點 盈利點：若后期市場現(xiàn)貨上漲