境外項(xiàng)目融資十個(gè)關(guān)注點(diǎn)

1、干貨 | 境外項(xiàng)目融資交易的十個(gè)關(guān)注點(diǎn) (上篇) 2015-10-21 金杜說(shuō)法 微信號(hào) KWM_China 功能介紹 金杜律師事務(wù)所是亞洲地區(qū)居于領(lǐng)先地位的綜合性律師事務(wù)所，專(zhuān)注于為中外客戶(hù)就各類(lèi)境內(nèi)及跨境交易提供全方位的法律解決方案。“金杜說(shuō)法”是唯一官方認(rèn)證賬號(hào)，致力于成為與您溝通的橋梁并綜合展現(xiàn)金杜的專(zhuān)業(yè)技能和律所文化。 作者: 金杜律師事務(wù)所 呂膺昊 蘇萌在“一帶一路”這個(gè)詞成為熱門(mén)之前，金杜的融資律師團(tuán)隊(duì)已和中資企業(yè)、政策性銀行一起并肩戰(zhàn)斗，完成了許許多多海外能源、礦產(chǎn)、電力和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資交易，在不少領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)了結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的先河。管理一個(gè)復(fù)雜交易，擔(dān)當(dāng)牽頭法律顧問(wèn)（lead co

2、unsel）并非深?yuàn)W的know-how，但是要求法律團(tuán)隊(duì)有能力從無(wú)數(shù)個(gè)項(xiàng)目中經(jīng)歷成長(zhǎng)甚至失敗的教訓(xùn)，再逐一總結(jié)提煉，運(yùn)用到下一個(gè)交易中，為客戶(hù)解決新的難題。以往常見(jiàn)的“走出去”融資律師總結(jié)多為框架性梳理，這一次我們希望化繁為簡(jiǎn)，將理論融入實(shí)踐，從一些具有代表性的問(wèn)題入手，寫(xiě)給正在準(zhǔn)備進(jìn)行走出去項(xiàng)目融資交易的企業(yè)及銀行的業(yè)務(wù)或法務(wù)人員，作為操作中的提示和參考。前事不忘后事之師，我們相信每一個(gè)頭疼過(guò)的難題和失敗過(guò)的教訓(xùn)都有價(jià)值。構(gòu)建項(xiàng)目的可融資性（bankability）與項(xiàng)目發(fā)起人不同，銀行在項(xiàng)目融資中的收益主要由相對(duì)固定的費(fèi)用和利息組成。因此，銀行并不太關(guān)注項(xiàng)目是否有高額回報(bào)或者高速擴(kuò)張，而是

3、更為關(guān)注項(xiàng)目的穩(wěn)定性，以及風(fēng)險(xiǎn)的可控性。項(xiàng)目依照經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的技術(shù)、按既定的建設(shè)工期和預(yù)算完工，在運(yùn)營(yíng)期產(chǎn)生符合預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，銀行才能按期收回本金和利息。因此，如果項(xiàng)目發(fā)起人希望運(yùn)用足夠高的杠桿，盡早引入銀行融資降低財(cái)務(wù)壓力，則需要在項(xiàng)目初期即開(kāi)始構(gòu)建“融資價(jià)值”，也就是取得銀行融資的多方面條件。首先，具有說(shuō)服力的還款能力是關(guān)鍵。銀行需要關(guān)注項(xiàng)目的預(yù)期收入是否可以覆蓋還款的金額和周期，除了收入金額滿足還款金額，項(xiàng)目收入到賬的時(shí)間點(diǎn)也需要與還款日匹配，需要考慮到延誤到賬會(huì)導(dǎo)致違約，而提前到賬則會(huì)浪費(fèi)利息成本。從項(xiàng)目借款方角度，在收入現(xiàn)金流豐沛的情況下，可以考慮達(dá)成更便利和節(jié)省成本的提前還款安排。

4、如果貸款市場(chǎng)平均利差水平下降，借款方還可以考慮用借新?lián)Q舊的方式進(jìn)行再融資，以低利率的新貸款來(lái)替換高利率的舊貸款。其次，控制各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)有助于降低融資成本。項(xiàng)目的規(guī)劃是否考慮到各種風(fēng)險(xiǎn)的防范至關(guān)重要，例如完工和超支風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等等。沒(méi)有被妥善防范和化解的風(fēng)險(xiǎn)都可能導(dǎo)致融資的成本增加，甚至無(wú)法籌集足夠的貸款資金來(lái)開(kāi)展項(xiàng)目。而防范這些風(fēng)險(xiǎn)需要有詳盡徹底的盡職調(diào)查、合理的規(guī)劃和預(yù)測(cè)、充分的保險(xiǎn)安排以及項(xiàng)目相關(guān)主體之間合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等方式支持。對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理，銀行和借款人實(shí)際上是利益一致的。另外，銀行需要借款方達(dá)成嚴(yán)謹(jǐn)且有利的項(xiàng)目商務(wù)合同與融資文件對(duì)接。實(shí)踐中，很多項(xiàng)目借款

5、方的大部分商務(wù)合同已經(jīng)談妥，此時(shí)才著手引入銀行融資，銀行需要審閱全部商務(wù)合同并甄別風(fēng)險(xiǎn)。有些商務(wù)合同安排中出現(xiàn)的瑕疵問(wèn)題會(huì)對(duì)融資造成實(shí)質(zhì)性影響，例如原材料合同中的成本增加并未體現(xiàn)在銷(xiāo)售合同中，導(dǎo)致利潤(rùn)水平不穩(wěn)定；有些EPC合同中沒(méi)有足夠保護(hù)項(xiàng)目公司的承包商賠償條款，以及拖延工期的保函措施等等，導(dǎo)致項(xiàng)目方無(wú)法針對(duì)建設(shè)完工的延誤獲得充分賠償。因此，在商務(wù)合同談判階段即引入熟悉項(xiàng)目融資中銀行信貸政策的律師團(tuán)隊(duì)，是更符合借款方利益的選擇，合理支出的律師費(fèi)可以顯著降低后續(xù)取得融資的難度和成本。選擇無(wú)追索還是有限追索的融資結(jié)構(gòu)入行時(shí)，師傅告訴我們，項(xiàng)目融資應(yīng)該是無(wú)追索的融資，也就是說(shuō)銀行所依賴(lài)的還款來(lái)源僅

6、限于是項(xiàng)目公司自身，所取得的擔(dān)保是全方位的項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保，而不向項(xiàng)目發(fā)起人（sponsor）追索；對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人有追索的，甚至完全依賴(lài)項(xiàng)目發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)評(píng)判貸款風(fēng)險(xiǎn)的，是公司融資（corporate finance）。財(cái)力雄厚的特別是央企或上市公司母公司所提供的擔(dān)保對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是最好的保障，早期的“走出去”項(xiàng)目融資大多采用以母公司擔(dān)保為依托的結(jié)構(gòu)。有了母公司保證，銀行對(duì)于項(xiàng)目本身盡職調(diào)查的壓力減輕，貸款評(píng)審的時(shí)間縮短，對(duì)所在國(guó)政治和法律風(fēng)險(xiǎn)顧慮也較小。然而，對(duì)于項(xiàng)目公司和項(xiàng)目發(fā)起人來(lái)說(shuō)，提供高額保證對(duì)自身可能造成較大負(fù)擔(dān)，即形成了“不好看的報(bào)表”，很多大型企業(yè)特別是上市公司逐漸抗拒這種

7、方式，特別是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中，股東方常?？梢哉f(shuō)服參與競(jìng)爭(zhēng)的多家銀行放棄要求股東擔(dān)保，而是僅依賴(lài)于項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保。我們相信，無(wú)追索項(xiàng)目融資將是未來(lái)走出去融資的發(fā)展趨勢(shì)，銀行需要提升自身對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和把握的能力，才能在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)。在近年，已經(jīng)有主流銀行開(kāi)始接受各種形式的有限追索安排，比如項(xiàng)目發(fā)起人只在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)提供保證擔(dān)保或成本超支擔(dān)保，一旦項(xiàng)目驗(yàn)收完畢，銀行即釋放保證擔(dān)保，僅依賴(lài)于項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保。對(duì)于政治高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家，銀行也往往要求項(xiàng)目發(fā)起人在商業(yè)保險(xiǎn)之外購(gòu)買(mǎi)中信保等類(lèi)似出口信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)（ECA）的政治險(xiǎn)。搭建海外架構(gòu)的考量因素建立離岸公司、實(shí)施離岸架構(gòu)是中資企業(yè)進(jìn)行海外投融資的成熟模式。

8、眾所周知，合理搭建的海外架構(gòu)可以取得諸如股東信息隱蔽、稅務(wù)成本節(jié)省、便于利用海外融資以及分散商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于項(xiàng)目融資而言，離岸架構(gòu)還可以為銀行在處置擔(dān)保（特別是股權(quán)質(zhì)押和項(xiàng)目全資產(chǎn)抵押）提供多種不同的處置選擇，即依據(jù)商業(yè)條件或所在國(guó)法律便利程度，選擇出售不同層級(jí)主體的股權(quán)或資產(chǎn)。從項(xiàng)目融資的角度，對(duì)于離岸架構(gòu)，銀行和項(xiàng)目發(fā)起人通常應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)方面：· 離岸架構(gòu)是否真正實(shí)現(xiàn)稅務(wù)成本最優(yōu)化，這需要取得當(dāng)?shù)囟悇?wù)顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)；· 離岸主體所在地與中國(guó)或項(xiàng)目所在國(guó)是否存在稅收協(xié)定；· 離岸主體所在地的稅法是否經(jīng)常變化（例如很多歐洲國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)“穿透政策”，導(dǎo)致離岸

9、主體無(wú)法享受原本籌劃的稅收優(yōu)惠），以及是否對(duì)公司治理有相應(yīng)的強(qiáng)制性要求，例如決策的做出需要股東在當(dāng)?shù)赝镀蓖瓿刹拍鼙苊獯┩傅挠|發(fā)；· 離岸主體所在地的股權(quán)質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓登記程序是否便利，手續(xù)完成所需時(shí)間；· 在貸款或還款資金的流轉(zhuǎn)中，各主體銀行轉(zhuǎn)賬所需時(shí)間；· 各主體所在地是否就擔(dān)保合同在當(dāng)?shù)匦枥U納高昂印花稅；· 對(duì)于高杠桿率融資而言，離岸主體所在地是否存在防止資本弱化(thin-capitalisation)的約束性規(guī)定；· 離岸主體所在地是否認(rèn)可法定權(quán)利和實(shí)益權(quán)利相分離的信托安排，利用信托結(jié)構(gòu)是否可以起到稅負(fù)遞延或稅負(fù)減輕的效果。設(shè)計(jì)擔(dān)保結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

10、擔(dān)保結(jié)構(gòu)需要考慮很多因素，包括結(jié)構(gòu)是否能覆蓋項(xiàng)目全資產(chǎn)、擔(dān)保物的處置是否能夠不影響項(xiàng)目的持續(xù)運(yùn)營(yíng)、擔(dān)保的執(zhí)行是否會(huì)觸發(fā)項(xiàng)目商務(wù)合同的終止、文本的合法有效和可執(zhí)行性、登記完善、優(yōu)先權(quán)順序、擔(dān)保物所在地法定執(zhí)行程序等等。擔(dān)保種類(lèi)的選擇也因不同交易特點(diǎn)而不同，作為銀行需要考慮以下這些問(wèn)題：1. 項(xiàng)目融資常見(jiàn)的擔(dān)保方式· 保證擔(dān)保需要關(guān)注保證人是否已獲得有效的公司內(nèi)部和外部授權(quán)、是否違反擔(dān)保額度限制（如有）、保證人履約能力、政府擔(dān)保的有效性和主權(quán)豁免問(wèn)題（見(jiàn)下篇分析）；· 不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保（土地、房產(chǎn)等）需要關(guān)注所在國(guó)法律是否有對(duì)外國(guó)主體提供土地抵押的限制、擔(dān)保物是否在軍事或敏感區(qū)域、是

11、否有原住民領(lǐng)地問(wèn)題、是否有多個(gè)項(xiàng)目導(dǎo)致的證照拆分的情況、所在國(guó)法律對(duì)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保執(zhí)行的速度和手續(xù)等；· 有形動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保（股權(quán)、機(jī)器設(shè)備及存貨等）需要考慮是否可以取得完整的多層級(jí)股權(quán)質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保如何確定擔(dān)保物范圍以及是否在擔(dān)保執(zhí)行時(shí)能夠聘請(qǐng)到擔(dān)保資產(chǎn)管理人等；· 合同權(quán)益及應(yīng)收賬款擔(dān)保（保險(xiǎn)權(quán)益讓與、商務(wù)合同權(quán)益讓與）需要澄清合同中是否對(duì)轉(zhuǎn)讓有限制、商務(wù)合同第三方是否知悉或同意設(shè)置擔(dān)保、保險(xiǎn)權(quán)益讓與和銀行被指定為保險(xiǎn)第一受益人、復(fù)合型擔(dān)保(composite policy)和連帶擔(dān)保(joint policy)哪種更利于貸款受償、保險(xiǎn)免賠條款是否對(duì)項(xiàng)目公司不利等。2. 境外法律

12、項(xiàng)下特有的準(zhǔn)擔(dān)?；驌?dān)保方式· 直接協(xié)議中的銀行接管權(quán)（step-in right，也譯為“介入權(quán)”） 在一些境外特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中，銀行通?？梢酝ㄟ^(guò)與EPC承包商、政府和項(xiàng)目公司簽署直接協(xié)議（direct agreement）取得接管權(quán)，當(dāng)承包商因項(xiàng)目公司違約而有權(quán)行使終止權(quán)時(shí)，先給予銀行對(duì)項(xiàng)目的接管權(quán)，銀行彌補(bǔ)其違約或經(jīng)營(yíng)不善的情況，在情況改善后再行使退出接管權(quán)（step-out right）。需要考慮的是，在銀行是抵押權(quán)人的情況下，銀行行使接管權(quán)接管是否會(huì)為自身帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)或責(zé)任；還需要關(guān)注觸發(fā)接管的事件是否易于甄別、通知時(shí)間是否充分等操作性問(wèn)題。出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，采取接管不一定是銀行最

13、佳的選擇，但保留接管權(quán)選項(xiàng)對(duì)銀行有利。· 浮動(dòng)抵押（floating charge）浮動(dòng)擔(dān)保區(qū)別于固定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的特征，是債務(wù)人可以在正常商業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中處分擔(dān)保物，不像傳統(tǒng)的擔(dān)保限制了擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的流轉(zhuǎn)。 與此相關(guān)的，銀行通常要求借款方簽署一份“debenture”或“general security deed”，在英美法系國(guó)家，它可以指有擔(dān)保的債權(quán)，即通過(guò)簽署debenture向銀行就全部資產(chǎn)提供浮動(dòng)擔(dān)保。銀行需要考慮該等浮動(dòng)擔(dān)保模式在項(xiàng)目資產(chǎn)所在地是否有登記要求，因?yàn)橹挥性跐M足全部擔(dān)保完善手續(xù)后，擔(dān)保在未來(lái)才具有可執(zhí)行性（或才具有擔(dān)保優(yōu)先性）。· 債權(quán)人間安排（inter-c

14、reditor arrangement）如果用款項(xiàng)目中存在多層級(jí)貸款（比如優(yōu)先級(jí)貸款和夾層貸款，或針對(duì)項(xiàng)目所涉不同層級(jí)的控股公司或特殊目的公司分別提供的貸款），則不同級(jí)別的貸款人是采用分享同一擔(dān)保資產(chǎn)池，還是各自分別取得不同的擔(dān)保資產(chǎn)，也需要重點(diǎn)關(guān)注。無(wú)論采用何種方式，不同級(jí)別的貸款人之間在執(zhí)行擔(dān)保資產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)、執(zhí)行擔(dān)保所得分配等方面，都需要用一份債權(quán)人間協(xié)議來(lái)協(xié)調(diào)。這一法律文件，往往是多層級(jí)貸款結(jié)構(gòu)中最為復(fù)雜、談判焦點(diǎn)最集中的法律文件。3. 境外擔(dān)保會(huì)遇到哪些法律障礙東道國(guó)審批有些東道國(guó)會(huì)將境外貸款人取得位于該國(guó)境內(nèi)的資產(chǎn)擔(dān)保視為境外貸款人取得東道國(guó)資產(chǎn)權(quán)益或在東道國(guó)開(kāi)展的投資，因此對(duì)于擔(dān)保安

15、排需要政府審批，比如澳大利亞的外國(guó)投資審查委員會(huì)（FIRB）的審批。我們通常建議，借貸雙方在確定境外擔(dān)保結(jié)構(gòu)之前，應(yīng)征詢(xún)東道國(guó)律師的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，了解是否存在前置審批程序，并對(duì)獲得批準(zhǔn)的可能性作出預(yù)估。 （感謝閱讀，未完待續(xù)）干貨 | 境外項(xiàng)目融資交易的十個(gè)關(guān)注點(diǎn) (下篇) 上篇主題：· 構(gòu)建項(xiàng)目的可融資性（bankability）· 選擇無(wú)追索還是有限追索的融資結(jié)構(gòu)· 搭建海外架構(gòu)的考量因素· 設(shè)計(jì)擔(dān)保結(jié)構(gòu)（接上篇）政府擔(dān)保與主權(quán)豁免在一些發(fā)展中國(guó)家的政府特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中，通?？梢匀〉脰|道國(guó)政府出具的保函，這對(duì)于取得融資可以起到?jīng)Q定性作用，因?yàn)槿谫Y主體可以依

16、賴(lài)保函的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。但對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，仍需要對(duì)主權(quán)擔(dān)保的條款謹(jǐn)慎分析，特別是需要關(guān)注保函的可執(zhí)行性：1. 政府保函中需要有明確的放棄主權(quán)豁免的條款，例如：聲明保函的性質(zhì)為商業(yè)用途，對(duì)其可能享有的訴訟豁免和執(zhí)行豁免明示放棄等。該等放棄主權(quán)豁免條款的起草方式需參考保函適用法律的對(duì)放棄主權(quán)豁免的要求，如某些法域可能對(duì)相關(guān)條款如何起到放棄主權(quán)豁免的效果有具體的措辭要求，又如某些法域下可能無(wú)法對(duì)主權(quán)做到完全、絕對(duì)的豁免。2. 有了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹鳈?quán)豁免條款，還要考察出具保函的政府機(jī)構(gòu)（通常以財(cái)政部居多）是否已取得相應(yīng)的政府審批，是否能確保將保函納入議會(huì)審批的財(cái)政預(yù)算。換言之，是否有足夠的財(cái)政支持保證人的履約能力

17、。3. 與財(cái)政支持類(lèi)似的，還可以關(guān)注東道國(guó)政府在海外是否有可供執(zhí)行的資產(chǎn)。銀行在提供融資時(shí)如果已經(jīng)獲知東道國(guó)政府的海外資產(chǎn)所在地，則該保函的爭(zhēng)議解決可以選擇在該所在地進(jìn)行，便于查封和執(zhí)行該等資產(chǎn)，以最快的速度受償。4. 還需要關(guān)注爭(zhēng)議解決所在地法律對(duì)于主權(quán)豁免的立場(chǎng)。2010年，香港的“剛果政府訴FG Hemisphere Associates”一案中，香港終審法院確立了香港依中國(guó)法律原則，適用主權(quán)絕對(duì)豁免的立場(chǎng)。也就是說(shuō)，豁免不可以在合同條款中先行放棄，即使是政府進(jìn)行的純商業(yè)交易，放棄豁免需要在法庭上作出方可有效。因此，即使保證人政府在香港有可執(zhí)行財(cái)產(chǎn)，仍不建議選擇香港法院訴訟作為爭(zhēng)議解決方

18、式。5. 另外，還需關(guān)注保函所擔(dān)保的范圍是否包括了除本金、利息和費(fèi)用以外的所有可能產(chǎn)生的借款人的付款義務(wù)(如違約賠償、擔(dān)保執(zhí)行成本補(bǔ)償?shù)?。設(shè)計(jì)盡職調(diào)查的方案項(xiàng)目融資的盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)是全方位的，涉及法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、環(huán)境、合規(guī)、勞務(wù)等領(lǐng)域，經(jīng)驗(yàn)豐富的項(xiàng)目融資律師應(yīng)當(dāng)對(duì)不同行業(yè)有基本的了解，例如應(yīng)當(dāng)懂得不同類(lèi)型電站融資的盡職調(diào)查架構(gòu)和基本的文件分類(lèi)，在融資初始階段可以迅速基于自身經(jīng)驗(yàn)?zāi)贸鲆环菹鄬?duì)完整的盡職調(diào)查文件清單，甚至可以就水電站、風(fēng)電站、核電站、火電站等不同項(xiàng)目設(shè)計(jì)有針對(duì)性的盡調(diào)方案。在某些特定情況下，盡職調(diào)查的方案可以適當(dāng)簡(jiǎn)化或調(diào)整，例如，再融資交易中對(duì)原融資已經(jīng)進(jìn)行完整盡職調(diào)查且已

19、取得盡調(diào)報(bào)告時(shí)；對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，如果借款方已聘請(qǐng)律師進(jìn)行詳細(xì)徹底的盡調(diào)，則銀行律師可以要求對(duì)方披露并作為參考，但是否可以依賴(lài)則需要慎重考慮。稱(chēng)職的牽頭法律顧問(wèn)，應(yīng)當(dāng)對(duì)項(xiàng)目所在地律師的盡調(diào)報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)審閱，甚至在可能的范圍內(nèi)，獨(dú)立調(diào)研當(dāng)?shù)胤桑瑢?duì)報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行交叉驗(yàn)證，識(shí)別錯(cuò)誤或不詳盡之處。不斷要求當(dāng)?shù)芈蓭熝a(bǔ)充、完善和澄清報(bào)告內(nèi)容，以便對(duì)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分識(shí)別和防范。中國(guó)律師作為牽頭法律顧問(wèn)的優(yōu)勢(shì)之一也在于此，他們懂得中資企業(yè)或銀行的思維、決策方式和關(guān)注點(diǎn)，在承擔(dān)總括責(zé)任的同時(shí)，為中資客戶(hù)和當(dāng)?shù)芈蓭熤g架起一座順暢高效的溝通橋梁?？刂祈?xiàng)目現(xiàn)金流項(xiàng)目融資中控制現(xiàn)金流是銀行融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及貸后管理的關(guān)鍵

20、，由于無(wú)追索的項(xiàng)目融資中，銀行依賴(lài)項(xiàng)目收入受償，穩(wěn)定充足、不向外泄漏的現(xiàn)金流至關(guān)重要。用于約束現(xiàn)金流的賬戶(hù)安排可以體現(xiàn)在貸款協(xié)議中（如果賬戶(hù)行是貸款行之一），也可以單獨(dú)簽署三方的賬戶(hù)監(jiān)管（及質(zhì)押）協(xié)議，由第三方監(jiān)管賬戶(hù)行協(xié)助貸款行監(jiān)控賬戶(hù)資金的流入和流出。在現(xiàn)金流控制方面，借款方和銀行的利益存在一定的沖突，借款方希望保留一定的自由度，甚至分紅和擴(kuò)大投資，而銀行則希望嚴(yán)格管住收入，控制分紅，使多余資金優(yōu)先償還貸款。從銀行的角度，可以掌握以下方面：· 控制資金流入制定提款和用款計(jì)劃、股東出資要求（例如與貸款資金同比例到位）、要求股東的出資義務(wù)需要由銀行出保函擔(dān)保；· 控制資金流

21、出建設(shè)階段的資金運(yùn)用符合施工預(yù)算進(jìn)度、運(yùn)營(yíng)階段的現(xiàn)金收入運(yùn)用符合運(yùn)營(yíng)預(yù)算，要求分紅鎖定；借款人的各合同相對(duì)方的付款和保險(xiǎn)賠付收入也需要被納入現(xiàn)金流控制之中；· 控制項(xiàng)目公司的其他活動(dòng)要求除項(xiàng)目外沒(méi)有其他業(yè)務(wù)、限制收購(gòu)和處置資產(chǎn)、禁止向外放貸和提供擔(dān)保、禁止與關(guān)聯(lián)體開(kāi)展非公平價(jià)格的交易、禁止設(shè)立子公司或與第三方進(jìn)行合資安排；· 要求借款方提供償債準(zhǔn)備金形式可以是一個(gè)保持不變的賬戶(hù)鋪底資金，也可以是在還款日之前要求資金按比例逐步進(jìn)入還款賬戶(hù)；從借款方的角度，需要確保以下方面的資金支出不受到限制（支出次序也需要斟酌考慮），進(jìn)而不影響項(xiàng)目建設(shè)或項(xiàng)目公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)：· 支付

22、運(yùn)營(yíng)成本；· 定期維護(hù)等費(fèi)用撥備；· 根據(jù)融資文件支付費(fèi)用；· 根據(jù)貸款協(xié)議支付利息；· 根據(jù)要求向償債儲(chǔ)備賬戶(hù)轉(zhuǎn)賬來(lái)保持銀行要求的鋪底金額；· 項(xiàng)目維護(hù)費(fèi)用；· 根據(jù)融資文件支付貸款本金和其他任何應(yīng)付款項(xiàng)；· 如果在滿足分紅條件時(shí)進(jìn)行分紅。選擇融資文件的風(fēng)格中資銀行傳統(tǒng)上傾向于使用內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)版本起草融資文件，這樣便于內(nèi)部審批，近幾年越來(lái)越多的中資銀行甚至已具備英國(guó)法標(biāo)準(zhǔn)文件，且對(duì)于文本條款的運(yùn)用和談判能力越來(lái)越強(qiáng)。在交易雙方主要為中資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目中，相對(duì)簡(jiǎn)化的文本有利于提高項(xiàng)目推進(jìn)的速度。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)銀團(tuán)貸款合同示范文本（3

23、.0版）是銀行業(yè)協(xié)會(huì)于2013年發(fā)布的最新版本的銀團(tuán)貸款示范文本，金杜等多家中資律師事務(wù)所參與了起草和審定，該套文本在中資銀行內(nèi)的接受度較高。如果各方更傾向于使用英國(guó)法或香港法文件，也可考慮選擇亞太貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)（APLMA）的示范文本，該文本主要適用于銀團(tuán)貸款，文本的條款較為完備，并且會(huì)隨著市場(chǎng)和法律變化不斷更新，例如近期更新的LIBOR定義條款以及根據(jù)美國(guó)FATCA法案更新了稅務(wù)條款。該套文本對(duì)于外資銀行的接受度較高，甚至很多外資銀行堅(jiān)持僅接受APLMA文本。該文本有中英文版本，因此近年來(lái)在中資客戶(hù)中的接受度和使用度也有所提高。同樣，貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LMA）的英國(guó)法文本也具有很高的市場(chǎng)接受率。

24、簡(jiǎn)而言之，復(fù)雜完備的文本不一定適用于每一個(gè)項(xiàng)目，最好是依據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)來(lái)選擇最合適的文本。并且，不管選擇哪種文本，都需要律師根據(jù)本項(xiàng)目的盡職調(diào)查結(jié)果，以及雙方條款清單中達(dá)成一致的商業(yè)需求，對(duì)文本進(jìn)行從頭到尾的細(xì)致起草和修改，而且在后期談判中，常常是動(dòng)一處牽全身，因此不少交易律師都有在簽約前徹夜不眠的經(jīng)歷。值得注意的是，項(xiàng)目資產(chǎn)擔(dān)保文件（比如項(xiàng)目公司股份擔(dān)保、項(xiàng)目土地租賃權(quán)質(zhì)押等），往往會(huì)適用項(xiàng)目所在國(guó)律師推薦的文件，而不存在國(guó)際上比較通用的文本基礎(chǔ)。選擇管轄法律和爭(zhēng)議解決方式項(xiàng)目融資交易管轄法律的選擇需要考慮以下因素：· 項(xiàng)目資產(chǎn)所在地法律要求，例如很多國(guó)家的法律要求以該國(guó)資產(chǎn)提供擔(dān)保

25、時(shí)需要適用該國(guó)法律。因此，擔(dān)保文件的管轄法律的選擇也應(yīng)圍繞可執(zhí)行性進(jìn)行判斷；· 在雙方無(wú)法接受對(duì)方國(guó)家法律時(shí)，尋求折中方案，例如英國(guó)法、香港法等雙方易于了解、可以接受的第三方國(guó)家或地區(qū)的法律；爭(zhēng)議解決的方式和地點(diǎn)的選擇則更為復(fù)雜，本文篇幅所限，主要可以考慮以下因素：· 項(xiàng)目所在國(guó)是否為紐約公約成員國(guó)，如果是，則可以選擇國(guó)際仲裁，仲裁裁決的執(zhí)行較之外國(guó)法院判決的執(zhí)行容易和迅速；· 在選擇仲裁機(jī)構(gòu)或仲裁規(guī)則時(shí)，需要考慮其仲裁規(guī)則的公允性、便利性、費(fèi)用水平等。了解交易對(duì)手的主要顧慮有助于盡快談妥仲裁條款，例如很多東南亞國(guó)家政府或國(guó)有企業(yè)傾向于選擇新加坡國(guó)際仲裁中心（SAIC）、一些法語(yǔ)區(qū)的非洲國(guó)家傾向于巴黎的國(guó)際商會(huì)（ICC）仲裁；近年來(lái)，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁中心（CIETAC）也越來(lái)越為更多的跨境交易各方接受