投資風險理論

1、投資風險投資風險一、投資風險管理一、投資風險管理二、投資風險理論二、投資風險理論 一、一、 投資風險管理投資風險管理 投資決策的失誤，是很難通過事后經(jīng) 營管理來彌補的 良好的投資將成為公司新的增長點，但不良的投資可能造成公司重大的損失，這與公司投資風險的管理水平直接有關(guān) 投資風險與投資收益是并存的，所以，每個投資者都應(yīng)理性決策，到底是回避風險，還是勇于承受風險，并能力分散風險 一、投資風險概述 投資風險是公司預(yù)期投資收入和投資回收不確定性的風險，也是一種未來現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的風險。 投資風險可以分為實業(yè)投資風險和金融投資風險 投資風險是公司的一種資產(chǎn)風險，而不是簡單的財務(wù)風險，是公司未來實物商品

2、（包括勞務(wù)）和金融商品能否在市場上按既定價格和數(shù)量出售的風險。對完備投資者來講，它包含了公司的所有經(jīng)營風險和財務(wù)風險。 一、一、 投資風險管理投資風險管理 投資風險產(chǎn)生的原因1、在投資決策時缺乏可靠的信息2、決策者不能控制事物未來的發(fā)展進程3、管理者缺乏有效的風險管理手段 投資風險與投資規(guī)模、投資類型和時機緊密相關(guān) 投資風險與當時市場經(jīng)濟環(huán)境的變動緊密相關(guān) 投資風險與公司的財務(wù)風險是互動的，投資風險的加劇必然導致公司的財務(wù)失敗。 投資風險是公司的一種長久風險，要時刻關(guān)注。 投資風險的大小與投資者的產(chǎn)生能力有關(guān) 一、一、 投資風險管理投資風險管理二、投資風險種類1、特有風險也稱可避免風險和非系統(tǒng)

3、風險，它是指某些不利因素對個別公司或項目來講所可能造成的未來損失 特有風險是可以通過多元化投資來避免的 特有風險與公司或項目本身的風險管理水平和盈利能力等直接有關(guān) 從總體上講，特有風險是不能獲得風險補償?shù)?特有風險可以根據(jù)風險程度Q系數(shù)來衡量 一、一、 投資風險管理投資風險管理2、市場風險也稱不可避免風險和系統(tǒng)風險，它是指某些不利因素對整個市場的所有投資者都可能造成的未來損失 如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等等，市場中的所有投資者都必須要承受這樣的風險。 市場風險是不可能通過多元化投資了分散的 從總體上講，市場風險是可以獲得風險補償?shù)?在市場風險與特有風險之中還有行業(yè)風險 市場風險可以通過風險程度

4、系數(shù)來衡量 一、一、 投資風險管理投資風險管理3、實業(yè)風險也稱項目風險，是指投資于實業(yè)項目而承擔的風險，是公司投資風險的主要形式。 實業(yè)風險與投資項目的規(guī)模和類型直接有關(guān)，也與投資者的風險管理水平直接有關(guān)。 實業(yè)風險對公司是一種經(jīng)營風險，對市場投資人來講是一種公司特有風險。 一、一、 投資風險管理投資風險管理4、金融風險也稱資本風險，是指投資于金融資產(chǎn)而承受的風險,其風險程度比實業(yè)風險大得多。 金融風險與市場金融環(huán)境的變化密切相關(guān), 也與投資者的資本運作水平直接有關(guān). 金融風險對公司更多是一種財務(wù)風險, 對社會投資人來講更多的是一種市場風險 一、一、 投資風險管理投資風險管理 一、一、 投資風

5、險管理投資風險管理投投資資風風險險實業(yè)風險實業(yè)風險金融風險金融風險特有風險市場風險可避免風險(非系統(tǒng)風險)不可避免風險(系統(tǒng)風險)經(jīng)營風險財務(wù)風險經(jīng)營風險財務(wù)風險三、投資規(guī)模和類型對風險的影響投資規(guī)模類型對風險的影響投資報酬率投資目的公司素質(zhì)產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)濟前景市場競爭籌資能力投資期限 一、一、 投資風險管理投資風險管理四、投資時機對風險的影響投資時機對風險的影響預(yù)期報酬率預(yù)期利率預(yù)期行業(yè)政策預(yù)期銷量預(yù)期市場飽和程度預(yù)期經(jīng)濟增長預(yù)期通漲預(yù)期消費偏好 一、一、 投資風險管理投資風險管理六、個別投資風險的衡量 預(yù)期收益或現(xiàn)金流量的概率分布 計算期望值 計算標準差 計算標準離差率（Q系數(shù)） 置信區(qū)域和置

6、信概率 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 肯定當量法 一、一、 投資風險管理投資風險管理七、組合投資風險管理1、投資組合的意義是為了達到既定的投資目標，而有效進行投資總額的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。2、投資組合的目的本金安全、收益穩(wěn)定、風險分散（資本增長）、流動性增強。3、投資組合的評判標準 總風險水平不變, 總收益水平越高越好 總收益水平不變, 總風險水平越低越好 總風險上升幅率小于總收益上升幅率，反之亦然 總收益上升幅率大于總風險上升幅率，反之亦然 一、一、 投資風險管理投資風險管理4、投資組合的方式 投資風險等級組合冒險性組合、折中性組合 、保守性組合 投資時間結(jié)構(gòu)組合投資期組合、回收期組合 、投資時點組合

7、投資收益形式組合高低變動組合、固定變動 收益組合、互補收益組合 實業(yè)金融投資組合 權(quán)益和債權(quán)投資組合 一、一、 投資風險管理投資風險管理一、系數(shù)的衡量二、組合投資理論（IPT）三、資本資產(chǎn)評價模型（CAPM）四、套利定價理論（APT）五、期權(quán)定價理論（OPT）六、有效市場理論（EMH） 二、二、 投資風險理論投資風險理論一、系數(shù)的衡量 風險分散理論認為，若干種投資項目組成的投資組合，其收益是這些投資項目收益的加權(quán)平均值，但其風險可能低于這些投資項目風險的加權(quán)平均值，故投資組合能降低投資風險。 完全逆相關(guān)股票相組合，就能避免掉全部公司特有風險。完全正相關(guān)的股票相組合，不能降低風險，但也不增加風險

8、。不完全正相關(guān)的股票進行組合，可能避免調(diào)一部分風險，避險的程度主要取決于這種組合股票的相關(guān)度。一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論 簡單組合只能避免特有風險，但不能避免投資的市場風險，它必須要通過 貝他系數(shù)來衡量。 在投資市場上各種投資的表現(xiàn)是不同的，計量個別投資項目（特別是股票）隨市場變動趨勢的指標稱為 貝他系數(shù)。 貝他系數(shù)是反映個別投資相對于平均風險投資變動程度的指標，它能衡量個別投資的市場風險，而不是其公司特有風險。 組合投資的 貝他系數(shù)就是個別投資 貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，反映了該組合報酬率相對于整個投資市場平均報酬率的變異程度。一、一、 投

9、資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論二、投資組合理論（Investment Portfolio Theory) 投資組合理論也稱證券組合理論或資產(chǎn)組合理論，是由美國學者馬克維茲（Herry M. Markwize)提出的，并由夏普（Willian F.Shape) 、林特納(Lintner)、摩辛(Mossin)等學者加以完善的現(xiàn)代財務(wù)管理的重要理論之一。1952年，馬克維茲首次揭示了如何建立證券組合的有效邊界，使在邊界上所代表的每一個組合在給定的風險水平下，確保其獲得最大的收益。但原始模型非常復(fù)雜，1963年馬克維茲的學生，夏普提出了一個簡化的資產(chǎn)組合模型，

10、也稱為單一指數(shù)模型，使該理論得以廣泛應(yīng)用。一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論 投資組合理論是由“傳統(tǒng)投資組合理論”、“單個證券收益和風險”、“組合證券收益和風險”、“證券投資有效組合理論”有效邊際理論、效用函數(shù)、無差異曲線、最優(yōu)證券投資組合，及“無風險資產(chǎn)與證券組合理論”所構(gòu)成。 其最后的結(jié)論是：投資組合應(yīng)包含一部分無風險資產(chǎn)和一部分風險證券的組合，即無差異曲線和無風險曲線與有效邊界相切的點是投資組合的最佳點。 二、二、 投資風險理論投資風險理論綜合投資報酬率 綜合投資報酬率是個別投資報酬率的加權(quán)平均報酬率，公式如下： RWW1R1W2R2WNR

11、N 其中： RN個別投資預(yù)期報酬率 WN個別投資在總投資中的比重 如有ABC和ABD二種投資組合，我們要求最終組合的綜合投資報酬率最大，而其組合的 貝他系數(shù)最小。一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論 如現(xiàn)有100萬元投資ABC三種股票,投資額分別為30萬元、30萬元、40萬元,它們的投資報酬率分別為18、15和20， 貝他系數(shù)均為1.5。計算: (ABC)=30%1.5+30%1.5+40%1.5=1.5 R(ABC)=30%183015 402017.9 如現(xiàn)有D股票, 預(yù)期報酬率為13, 貝他系數(shù)0.1。 如現(xiàn)在調(diào)整投資組合為ABD，重新計算如

12、下： (ABC)=30%1.5+30%1.5+40%0.1=0.94 R(ABC)=30%183015 401315.1 應(yīng)選擇ABD組合,收益下降的幅率明顯小于風險。一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論三、資本資產(chǎn)定價模型Capital Asset Pricing Model 該模型試圖揭示多元投資組合中資產(chǎn)的風險與所獲得收益之間的關(guān)系。要基本假設(shè)如下：1、所有投資者都是按投資組合的預(yù)期收益的方差來選擇投資組合，追求單期投資收益最大。2、市場上信息是完全暢通的，不存在信息不對稱3、沒有交易費用和投資障礙，沒有稅款費用4、投資者可以按無風險利率借入

13、或貸出資金一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論 資本市場線（CML-Capital Market line) 表明資產(chǎn)投資組合的收益率是其標準差的線性函數(shù)。任意有效投資組合的期望收益都是其無風險收益與風險補償收益之和。 證券市場線 (SML-Security Market Line) 資本資產(chǎn)定價模型的數(shù)學推導 證券市場線的經(jīng)濟含義 證券市場線的演變 證券市場均衡(Trade-off Security Market) 基本公式:Ri=RFR+ (RM RFR）一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和理論 二、二、 投資風險理論投資風險理論四、套利

14、定價理論 Arbitrage Pricing Theory 對資本資產(chǎn)定價模型的研究，除了對其模型進行深入分析外，大量學者對其有效性進行實證檢驗。理查德羅爾在1976年對該模型提出了質(zhì)疑，認為該模型應(yīng)被放棄，因為從嚴格意義上講，該模型實際上是無法被檢驗的。 在此同時，史蒂芬羅斯（Steve Ross）發(fā)展了另一個資本資產(chǎn)定價模型，即套利定價模型。該理論認為預(yù)期收益與風險之間的關(guān)系是：沒有一個投資者能夠真正做到無風險套利來創(chuàng)造無限的財富。套利定價理論并不需要像資本資產(chǎn)定價模型那樣嚴格的假設(shè)條件。羅爾認為，套利定價理論是可以檢驗的。然而有趣的是，至今為止該理論模型的應(yīng)用遠不如資本資產(chǎn)定價模型來得廣

15、泛。 二、二、 投資風險理論投資風險理論套利定價基本模型：套利定價基本模型： 因素模型即投資回報率對各種因素變動所具有的敏感程度。分為單因素和多因素模型。 單因素模型 E(Ri)=ai +biF + i 多因素模型 E(Ri)=ai +bi1F1 + bi2F2 binFn+ I 均衡狀態(tài) 基本套利定價模型 二、二、 投資風險理論投資風險理論五、期權(quán)定價理論五、期權(quán)定價理論 Option Pricing TheoryOption Pricing Theory 無論是投資組合理論或在其基礎(chǔ)上發(fā)展的資本資產(chǎn)定價模型，都是用資產(chǎn)的未來預(yù)期收益來確定今天的投資價值。但是對于享有遠期或有要求權(quán)（Cont

16、ingent Claim）的期權(quán)定價問題卻無能為力。 期權(quán)也稱選擇權(quán)，是一種契約，它約定在某一段時期內(nèi)，其持有者可以某一約定價格行使買或賣的權(quán)力。按照其執(zhí)行權(quán)的行使時間不同，可分為美式期權(quán)（American Option）和歐式期權(quán)（European Option）。美式期權(quán)是指投資者在到期前的任一時期可按事前規(guī)定的價格買進或賣出其所擁有的權(quán)力，而歐式期權(quán)則只能要到行權(quán)期日才能行使其權(quán)力。 二、二、 投資風險理論投資風險理論 期權(quán)最初是同投資金融家們創(chuàng)造的，現(xiàn)在被廣泛應(yīng)用于財務(wù)決策的方方面面。由于當這種和約中的標的物資產(chǎn)（Underlying Asset）實際市場價格高于或低于執(zhí)行價格時，期權(quán)

17、持有者可以執(zhí)行或不執(zhí)行，因此，它對于持有者來說具有很大的靈活性，是一種保護持有者利益和風險相對不對稱的金融衍生工具。 由于期權(quán)定價理論可以解決那些內(nèi)含無期要求的資產(chǎn)（如可轉(zhuǎn)換債券、可贖回券，擔保、抵押機會和承諾等）的定價問題，因此其理論意義和實踐意義是非常重大的。目前已被廣泛應(yīng)用于有關(guān)證券的定價和投資決策的選擇上。 二、二、 投資風險理論投資風險理論 1973年布來克（Fish Black）、米隆斯可爾斯（Mellon Scholes）提出了布來克斯可爾斯期權(quán)定價模型。他們認為，假定存在無摩擦的金融市場和連續(xù)性交易機會，就有可能通過購進股票和賣出股票（空頭）構(gòu)成風險保值組合，這一理論研究成果，

18、解決了期權(quán)定價研究中的關(guān)鍵問題，所有被后人廣泛使用。 但是布來克斯可爾斯期權(quán)定價模型的推導需要隨機微分方程等高等數(shù)學工具。1979年科可斯（Cox）和羅斯（Ross）等人提出了較為直觀的二項式期權(quán)定價模型（Binormial Approach） 二、二、 投資風險理論投資風險理論 對期權(quán)定價模型的實證檢驗許多學者做了大量的工作，結(jié)果傾向于接受布來克斯可爾斯定價模型。雖然這一模型與實際市場價格有所偏差，但在經(jīng)濟上并不重要。 此后，又出現(xiàn)了一些新的期權(quán)定價模型，如非連續(xù)模型、固定方差彈性模型，復(fù)合期權(quán)模型等。但迄今尚未有一種全新的單獨模型能夠代替布來克斯可爾斯模型。 二、二、 投資風險理論投資風險理論六、有效市場理論（Efficient Market Hypothesis) 指市場的各種價格，特別是證券市場的價格能夠充分、及時地反映所有可以獲得的信息，或者講，如果在市場上根據(jù)一組信息從事交易而無法賺取利潤的，那么認為該市場是有效的。 基本假設(shè)1、證券價格價格能夠迅速反映預(yù)期的信息2、不同時期證券價格的變動都是相互獨立的3、投資者獲取信息后再操作無法獲取超額利潤一、一、 投資風險管理和理論投資風險管理和