電子元器件行業(yè)分析總結(jié)

1、2010年我們更關(guān)注元器件上市公司在業(yè)績恢復(fù)方面出現(xiàn)的分化.第一個投資邏輯是尋找在 2010年業(yè)績?nèi)阅艹霈F(xiàn)快速恢復(fù)的公司。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的預(yù)期下，新投資項(xiàng)目將是決定元器件公司業(yè)績增長的主要因素。我們的第二個投資邏輯是結(jié)合上市公司的投資項(xiàng)目情況以及潛在投資能力來 尋找業(yè)績可能出現(xiàn)快速增長的公司。 我們看到，產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新依舊活躍，產(chǎn)品升 級是產(chǎn)業(yè)增長的主要動力，新的細(xì)分市場伴隨著新產(chǎn)品出現(xiàn)，相關(guān)的元器件公司將 受益于這些細(xì)分市場的高成長。我們的第三個投資邏輯是結(jié)合終端應(yīng)用的發(fā)展趨勢尋找能夠分享細(xì)分市場高 增長的公司。電子元器件行業(yè)包括的上市公司如下（重點(diǎn)公司標(biāo)記特殊顏色）：半導(dǎo)體集成電路半導(dǎo)體分

2、立器件000925.SZSST海纟內(nèi)002079.SZ固锝分立器件：二極管002134.SZ普林PCB產(chǎn)業(yè)鏈600360.SH華微電子分立器件IC制造002156.SZ通富微電IC封裝測試600363.SH聯(lián)創(chuàng)光電LED制造002185.SZ華天科技IC封裝測試600584.SH長電科技IC封裝測試600171.SH貝嶺IC設(shè)計制造002119.SZ康強(qiáng)電子IC封裝材料600460.SH士蘭微IC設(shè)計制造LED 制造002129.SZ中環(huán)股份硅片加工新能源600817.SHST宏盛600206.SH有研硅股硅片加工新能源其它電子器 件其它電子器 件元件元件000541.SZ照明節(jié)能照明0000

3、20.SZST華發(fā)A002008.SZ大族激光光學(xué)加工激光 設(shè)備000038.SZS*ST大通002025.SZ航天電器連接器000050.SZ深天馬ALCD產(chǎn)業(yè)鏈002045.SZ國光電聲器件000532.SZ力合股份晶體、傳感器、片 式電容器002055.SZ得潤電子連接器000636.SZ風(fēng)華高科被動元件002076.SZ雪萊特節(jié)能照明000722.SZ*ST金果002141.SZ蓉勝超微電子器件上游產(chǎn) 品：微細(xì)漆包線000733.SZ振華科技新型電子元器件（比如片式元件）002179.SZ中航光電連接器000806.SZ銀河科技變壓器片式元件002188.SZ新嘉聯(lián)電聲器件000823

4、.SZ超聲電子PCB制造002189.SZ利達(dá)光電光學(xué)器件002049.SZ晶源電子晶體振蕩器002214.SZ大立科技光學(xué)器件：光敏 元件紅外設(shè)備002137.SZ實(shí)益達(dá)EMS002222.SZ福晶科技光學(xué)器件002138.SZ順絡(luò)電子被動元件002273.SZ水晶光電光學(xué)器件002199.SZ東晶電子晶體振蕩器600203.SH福日電子002241.SZ歌爾聲學(xué)電聲器件600261.SH節(jié)能照明600183.SH牛益科技印刷電路板（PCB 上游600288.SH大恒科技600237.SH銅峰電子薄膜電容器600651.SH飛樂音響節(jié)能照明600563.SH法拉電子被動元件600703.SH

5、三安光電LED制造600621.SH金陵600800.SHSST磁 卡600654.SH飛樂股份電子兀件連接器顯示器件顯示器件顯示器件顯示器件000058.SZST賽格000727.SZ華東科技LCD產(chǎn)業(yè)鏈000068.SZ賽格三星CRT002106.SZ萊寶高科中小尺寸TFT000070.SZ特發(fā)信息600083.SHST博信000413.SZ寶石ACRT上游產(chǎn)品600207.SHST安彩000697.SZ偏轉(zhuǎn)CRT上游：彩色顯 像管600602.SH廣電電子LCD產(chǎn)業(yè)鏈000725.SZ京ALCD產(chǎn)業(yè)鏈600707.SH彩虹股份CRT上游：彩色顯 像管將電子元器件行業(yè)重點(diǎn)公司按產(chǎn)品分類如下

6、（重點(diǎn)關(guān)注的公司用粗體字標(biāo)出）：硅材料中環(huán)股份、有研硅股IC設(shè)計制造:士蘭微、貝嶺IC封裝測試長電科技、通富微電、華天科技IC封裝材料康強(qiáng)電子分立器件:華微電子電子元件法拉電子、順絡(luò)電子、風(fēng)華高科LCD產(chǎn)業(yè)鏈:萊寶咼科、深天馬、京、華東科技、廣電電子LED產(chǎn)業(yè)鏈:二安光電、士蘭微、聯(lián)創(chuàng)光電PCBT業(yè)鏈生益科技、超聲電子、普林EMS:實(shí)益達(dá)、拓邦電子電聲器件歌爾聲學(xué)、國光、新嘉聯(lián)光學(xué)器件福晶科技、水晶光電節(jié)能照明:照明、雪萊特連接器航天電器、中航光電、得潤電子電子類上市公司都是小市值公司，由于產(chǎn)品龐雜，重復(fù)產(chǎn)品的公司不多，細(xì)分 市場特別多。產(chǎn)業(yè)科祁棚先冇#產(chǎn)屆可拙.胳出承愛析此*eV產(chǎn)赫*買書化

7、圧#呻GCLtia嚴(yán)單幔-tUtTU*上中#hTFT 4*Ji*'廣電于 9LA441就場空屯fl 4縮忙槍*± 4 ini皐戶痔農(nóng)比感霍AL中聲豈耳，耳時金上:（區(qū)“桿進(jìn)it:二一幅:*£于產(chǎn)五后呵4rtS北壬玦氣-杭七配客、中骯也帆，卑溝電于華呂袪札拿片叱fl，嚴(yán)呂肯憚丸屯列.孑 雖土之Af丸粘*K星來騎番ft丹丸導(dǎo)嚴(yán)衛(wèi)IC#lt旨丸訊J濁畫蟹電肝慝詩It 乂世冊和畫幌味1聯(lián)整上h ¥打勺寺*?、pc&«I4*1事電補(bǔ).于f A rfb產(chǎn)鼻所址輕肚暫克速理虛卜善冼奇1任L=D時遇于、*1赳差電.J 土級下碉書旺車量樂字戶甘戳ICW4士

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9、也時蘋冋吁庶N甘豐半盒舉晨背電利傘*平識譏距X才土4 夷才匹有一電丸低札丸寶卄悅1J薩共壽；從以上分類方式來探討電子元器件行業(yè)的 2009年投資機(jī)會:1）對周期型公司，我們觀察和等待行業(yè)反轉(zhuǎn)；2）對技術(shù)進(jìn)步型公司，我們首先觀察企業(yè)能不能抗得過寒冬，其次觀察是否有資金在持 續(xù)投入和研發(fā)；3）對客戶決定型公司，首先觀察客戶的狀況，客戶狀況與公司狀況是榮損相連，不可能 存在例外；4）對服務(wù)型的公司，情況可能稍好一些，但是仍然觀察下游需求狀況。行業(yè)特點(diǎn)1 行業(yè)增速趨緩，結(jié)構(gòu)升級明顯 ， 產(chǎn)量增速放緩但收入增速加快，這主要是顯示器產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)升級（液晶）08 年 1-10 月我國片式元件產(chǎn)量 31.7%的

10、增速遠(yuǎn)超 07 年同期；盡管電子元件制造 業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速不如 07年同期，但 22.3%的工業(yè)增加值增幅遠(yuǎn)高于 07年同期 （8.7%）2 大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口，兩頭受壓，定價能力弱 處于中間配套零件地位的電子產(chǎn)品， 一方面不能控制上游大宗原料價格波動， 一方 面自身產(chǎn)品價格往往被下游整機(jī)企業(yè)控制， 所以大部分電子企業(yè)實(shí)際上缺乏自主定 價能力。大量進(jìn)口高端產(chǎn)品、 大量出口低端產(chǎn)品， 是很長時間以來中國電子元件市 場的最大特征3 外資占主導(dǎo)地位 資企業(yè)的出口比重很高2008 年前三季度，中國大陸電子信息制造業(yè)出口總額為 3751 億美元，其中外資 占據(jù) 86%的份額。在第一階段低端產(chǎn)品

11、向中國企業(yè)轉(zhuǎn)移之后，新的面向中國企業(yè)產(chǎn) 業(yè)轉(zhuǎn)移階段還未到來。行業(yè)面臨發(fā)展瓶頸：低端產(chǎn)能過剩，價格競爭嚴(yán)重，盈利水平越來越低，高 端領(lǐng)域受技術(shù)瓶頸限制，難以進(jìn)入近幾年，國電子產(chǎn)業(yè)依靠承接國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，取得了快速發(fā)展。 2003-2007年 半導(dǎo)體分立器件、 集成電路、 電子元件的年平均復(fù)合增長率分別為： 33.5%、28.1%、 19%，都遠(yuǎn)高于同期全球增速。然而，我們所承接的主要是底端產(chǎn)能。雖然電子類公司都有一定科技含量， 但總體落后于國際， 而且真正具備自主核心技術(shù)和持續(xù)研發(fā)的公司極少， 相關(guān)企業(yè) 大多實(shí)際上加工制造業(yè)（工廠），基本不涉及 品牌、渠道、服務(wù)和服務(wù) ，屬于是制 造產(chǎn)業(yè)的一環(huán)，

12、加工性質(zhì)就尤為突出， 企業(yè)的持續(xù)盈利能力弱。 2007年國主要電子 元器件子行業(yè)的人均銷售收入大都只有 20-30萬元/ 人的水平，與國外同類企業(yè)差距 在十倍到幾十倍之間。所以說，過去幾年， 我國電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要依賴低要素成本，競爭發(fā)生主要 是價格戰(zhàn)。這種低成本驅(qū)動的發(fā)展模式帶來了一個嚴(yán)重后果， 即對技術(shù)創(chuàng)新能力的 忽視，而技術(shù)創(chuàng)新能力對電子企業(yè)來說是最為重要的。 目前， 行業(yè)整體面臨技術(shù)創(chuàng) 新瓶頸。行業(yè)面臨很多問題：產(chǎn)業(yè)鏈不完整、核心技術(shù)缺乏和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)缺失。首先，產(chǎn)業(yè)鏈不完整主要在于上游的裝備制造設(shè)備、 材料類的缺乏和下游品牌企業(yè)和產(chǎn)品 的缺乏。第二，就是核心技術(shù)的缺乏。 第三，行業(yè)

13、標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)的缺失，導(dǎo)致公司在發(fā)展過程中受國際其他企業(yè)的排擠需求因素需求成為影響行業(yè)發(fā)展的最核心要素從本輪景氣調(diào)整的深層背景上看， 行業(yè)周期與全球經(jīng)濟(jì)波動的疊加使得需求在判斷 行業(yè)景氣變動中的重要性空前上升， 產(chǎn)業(yè)難以像以往那樣僅通過供給的自我調(diào)節(jié)實(shí) 現(xiàn)產(chǎn)業(yè)供需的平衡，需求的恢復(fù)成為景氣恢復(fù)的先決條件。經(jīng)濟(jì)衰退致使需求的三駕馬車同時減速SIA預(yù)計09年全球半導(dǎo)體應(yīng)用的前三大領(lǐng)域依然是 PC手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)品，其 銷售額分別占半導(dǎo)體應(yīng)用市場銷售額的 39% 19唏口 21%半導(dǎo)體晶圓設(shè)備的資本支出是行業(yè)供給的先行指標(biāo)，生產(chǎn)晶圓的過程當(dāng)中，良品率是很重要的條件。套5不同子行業(yè)的周期性差異較大，逵接器

14、較具防審性，液面板風(fēng)驗(yàn)較大 r同子+r業(yè)的肝業(yè)葛出就.了存業(yè)1I周期波動最氣進(jìn)人壁壘國內(nèi)竟?fàn)巸?yōu)於廳業(yè)內(nèi)評級1被動元件時卜1%中高中性Pled|成氏期中1增持封裝測試中向F鬲髙中中性連接器弱持平低低中増持液骷面板a商F高高低賣出印刷電坷板強(qiáng)囪F低1中1減持1習(xí)卅電丹：也弋證事好空幷整理*6：不同于行業(yè)的周期性豊異較大，連接黠及新興行業(yè)可好，其他續(xù)期風(fēng)驗(yàn)鞍丈于檸業(yè)的分常姜宙績詭市場珂內(nèi)競爭能力H前傳值打世評皺主要公司浪晁更皈向下*外低偽高即劇電潺證強(qiáng)，向下國卄n成熟期高屮性咸持生盈科技無件弱，向下00殲成熟廟高中性中牲欄婚 于1藩件勒，向下成熟期屮屮性華輕電子 恒寶駆檢國內(nèi)中中性增持申醜充電LEP

15、版辰、向下屮屮性增持ST三主此曲.向下01卄中中直增持申壞腔椅紅外設(shè)備團(tuán)內(nèi)孕育期高增持大車科技成也、向下中鬲大義激充肯料義淳；七弋山暮烏憲圻護(hù)理投資策略技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大為投資首要條件管理大師德魯克認(rèn)為，企業(yè)競爭優(yōu)勢的取得可以歸結(jié)為兩種方式： 降低成本和 差異化。降低成本主要通過轉(zhuǎn)移到低要素成本地區(qū)生產(chǎn)、優(yōu)化流程、規(guī)模效應(yīng)、提 高效率等；差異化主要通過市場優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等。國電子元器件行業(yè) 過去幾年主要走的路線就是利用低要素成本和規(guī)模效應(yīng)嚴(yán)重同質(zhì)化的價格競爭。如前所述，這條路線目前已走到的盡頭。電子行業(yè)要走出低端市場價格競爭的泥沼， 必須走差異化競爭路線。而對于電子企業(yè)來說，

16、差異化的根本是技術(shù)。沒有技術(shù)優(yōu) 勢，市場優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢無從談起。然而在技術(shù)壁壘低的行業(yè)也很難通過技術(shù)優(yōu)勢 建立競爭優(yōu)勢。因此，首先需要尋找那些具有較高技術(shù)壁壘的子行業(yè)。另外，未來國電子元器件企業(yè)的發(fā)展空間主要來自于中高端領(lǐng)域?qū)猱a(chǎn)品的 進(jìn)口替代和出口替代。雖然，從行業(yè)整體來看，中高端產(chǎn)品領(lǐng)域有非常廣闊的替代 空間。2007年我國元件的進(jìn)口金額達(dá)353億美元，其中絕大部分為中高端產(chǎn)品（當(dāng) 前我國中高端電子元件的進(jìn)口率達(dá)80%以上），進(jìn)出口逆差仍高達(dá)53億美元。半導(dǎo) 體器件則90%多依賴進(jìn)口。但是，具體到各個子行業(yè)，情況卻又不一樣。比如，像 PCB電聲器件等子行業(yè)已經(jīng)處于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移晚期，而像連接器

17、、液晶材料等則還處 于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移初期，成長空間還非常大。因此，從行業(yè)成長潛力角度，我們應(yīng)該尋找 那些尚處于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移初期或中期的子行業(yè)。因此，我們通過對比各電子元器件子行業(yè)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比例、進(jìn)口和出口占產(chǎn)量比例來判斷它們所處的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移時期；通過對比各電子元器件子行業(yè)產(chǎn)能集中度、技術(shù)開發(fā)投入金額大小和研發(fā)時間長短來判斷它們的技術(shù)壁壘。結(jié)果如下圖所示:|¥ 29.主睦屯f d.H件子行業(yè)技術(shù) 和嚴(yán)能 門時期坐丄LED 叨iciftHRF(D功水無丹TFT-LCDDVR辛號萍材料 半號體iWiti半導(dǎo)怫剁測戸廠口 審性封料 虐聲轟件本土化競爭或技術(shù)水平與國際水平差距小為投資必要條件走中高端產(chǎn)

18、品路線、進(jìn)行進(jìn)口替代和出口替代，必然將面臨與國際企業(yè)直接競 爭的問題。因此，從競爭力角度，需要尋找那些主要面臨本土化競爭或技術(shù)水平與 國際水平差距不大的子行業(yè)。我們通過比較國子行業(yè)龍頭公司和相應(yīng)的國際龍頭公司的技術(shù)差距來判斷子行業(yè)技術(shù)水 平與國際的差距；通過行業(yè)的市場銷售特征判斷行業(yè)競爭的地理屬性。結(jié)果如下圖所示半導(dǎo)棒封測 半導(dǎo)悴制造 施晶材料 忙設(shè)計半導(dǎo)體材料 電聲器件 功聲務(wù)件 LED理先 連接蕃 PCB噩動元斗 磯悄材料 石英晶萍 光學(xué)髀叩 TFMXD光電塊RFIDDVR 激光設(shè)備圖30一主裁電了兀器件了行業(yè);丄哋理屬性和與國技水：ri中小全琵薯本土化競爭與國際技術(shù)差距鬣科朮鍛丄山咚證券

19、最后，通過這四方面的挑選，我們認(rèn)為RFID紅外熱像儀、磁性材料、連接器、LED照明、 液晶材料等六個子行業(yè)在未來幾年將最有可能取得不錯的發(fā)展（我覺得這段的分析思路非常好，但是結(jié)論似乎不是從該思路得出來的， 倒像 是在之前就對子行業(yè)的發(fā)展趨勢有了一個預(yù)判。 另外，我認(rèn)為產(chǎn)能轉(zhuǎn)移晚期的子行 業(yè)也未必不好，比如電聲器件、磁性材料。如果按上面的思路，將有10個子行業(yè)有不錯的發(fā)展，分別是LED紅外熱像儀、 連接器、RFID功率器件、TFT-LCD激光設(shè)備、DVR光學(xué)器件和半導(dǎo)體材料。但 是其中TFT-LCD亍業(yè)應(yīng)該前景不太好，有明顯的技術(shù)劣勢，另外功率器件和DV不太 清楚前景如何。）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級快為投資

20、充分條件第一個投資邏輯業(yè)績增長的動力將來自于新生產(chǎn)線的投產(chǎn)， 規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新是元器件公司 發(fā)展的主要驅(qū)動力，因此擴(kuò)大產(chǎn)能與推出新產(chǎn)品是行業(yè)發(fā)展的常態(tài)。第二個投資邏輯是結(jié)合上市公司的投資項(xiàng)目情況以及潛在投資能力來尋找業(yè)績可能出現(xiàn) 快速增長的公司。上市公司公告披露了一部分正在進(jìn)行的項(xiàng)目或者準(zhǔn)備進(jìn)行的項(xiàng)目，但是對于預(yù)測未來而 言，知道公司有多大的投資能力更有意義。在這里我們對如何衡量投資能力做一些 探討。我們給出如下等式：充裕的資金+高收益率的項(xiàng)目二強(qiáng)大的投資能力。我們對 投資項(xiàng)目收益率和資金充裕度構(gòu)建矩陣組合對不同情形下公司的選擇進(jìn)行分析。項(xiàng)目收益率再融資再投資尋求大的 改變？現(xiàn)金分紅； 尋找高收益項(xiàng)目（如并購、進(jìn)入 新領(lǐng)域等）資金充裕度在衡量資金充裕度方面，我們從資金存量、資金增量以及資金周轉(zhuǎn)三個方面對 上市公司進(jìn)行衡量并給出評分。我們以公司現(xiàn)在的ROE水平作為公司潛在項(xiàng)目收益率的替代變量，ROE使用近三年扣除非經(jīng)常性損益