匯率決定理論(國際經(jīng)濟(jì)學(xué)-華南師范大學(xué)彭景啟)完整

1、1第八章 匯率決定理論本章結(jié)構(gòu)外匯以及匯率匯率決定的傳統(tǒng)理論（二戰(zhàn)之前）戰(zhàn)后匯率的決定理論當(dāng)代購買平價理論布雷頓森林體系牙買加體系國際貨幣體系改革2第一節(jié) 外匯與匯率o外匯的概念及其作用o匯率的概念、標(biāo)價方法及其表現(xiàn)形式o國際儲備與最佳外匯儲備3外匯的概念及其作用o動態(tài)含義動態(tài)含義： 外匯是國際匯兌的簡稱，指將一個國家的貨幣兌換成另一個國家的貨幣，清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種行為。在這一意義上，外匯的概念等同于國際結(jié)算。最初的外匯概念就是指它的動態(tài)含義。 o靜態(tài)含義：靜態(tài)含義：把以一個經(jīng)濟(jì)體貨幣表示的財產(chǎn)權(quán)利轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粋€經(jīng)濟(jì)體貨幣表示的財產(chǎn)權(quán)利的手段與工具o匯率匯率：兩種貨幣之間進(jìn)行交換的比價

2、比價4o一般意義上外匯的定義是靜態(tài)的，特點(diǎn)如下：o非動態(tài)，只是個支付手段o必須具有國際性o必須具有可償性o必須具有可兌換性o貨幣發(fā)行國要具有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)與實(shí)力o包括外幣和外幣資產(chǎn)5o外匯的作用o價值度量功能o國際購買手段o國際支付手段o國際儲備手段6匯率的概念、標(biāo)價方法及其表現(xiàn)形式o匯率的定義匯率的定義：匯率是指一國貨幣與另一國貨幣之間的兌換比率，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。o標(biāo)價方法標(biāo)價方法直接標(biāo)價法直接標(biāo)價法（Direct Quotation)以一定單位以一定單位的外幣為標(biāo)準(zhǔn)折算的外幣為標(biāo)準(zhǔn)折算應(yīng)付應(yīng)付若干單位的若干單位的本幣本幣，絕大多數(shù)，絕大多數(shù)國家采用。國家采用。$1=

3、 匯率匯率本幣本幣在直接標(biāo)價法下，匯率越高意味著一單位外幣可以在直接標(biāo)價法下，匯率越高意味著一單位外幣可以兌換更多的本幣，即匯率升高，本幣貶值兌換更多的本幣，即匯率升高，本幣貶值7間接標(biāo)價法間接標(biāo)價法（Indirect Quotation)以一以一定單位本幣為標(biāo)準(zhǔn)折算定單位本幣為標(biāo)準(zhǔn)折算應(yīng)收應(yīng)收若干單位的若干單位的外幣外幣，只有少數(shù)國家采用。只有少數(shù)國家采用。 1=$1.6335/75 匯率匯率本幣本幣 在間接標(biāo)價法下，匯率越高意味著一單位本幣在間接標(biāo)價法下，匯率越高意味著一單位本幣可以兌換更多的外幣，即匯率升高，本幣升可以兌換更多的外幣，即匯率升高，本幣升值。值。在世界各大金融中心的匯價標(biāo)價

4、是美元標(biāo)價法在世界各大金融中心的匯價標(biāo)價是美元標(biāo)價法8升值與貶值升值與貶值o升值（升值（appreciation）是指由于外匯市場上）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外幣價值的上升。供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外幣價值的上升。o升值表現(xiàn)為直接匯率下降，間接匯率上升。升值表現(xiàn)為直接匯率下降，間接匯率上升。o貶值（貶值（depreciation）是指由于外匯市場上）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的本幣對外幣價值的下降。供求關(guān)系的變化造成的本幣對外幣價值的下降。o貶值表現(xiàn)為直接匯率上升，間接匯率下降。貶值表現(xiàn)為直接匯率上升，間接匯率下降。9匯率的多種表現(xiàn)形式o按國家對匯率管制寬嚴(yán)程度

5、，匯率分為官方匯率（或法定按國家對匯率管制寬嚴(yán)程度，匯率分為官方匯率（或法定匯率）和市場匯率匯率）和市場匯率o從銀行買賣外匯角度劃分，匯率可以分為買入?yún)R率、賣出從銀行買賣外匯角度劃分，匯率可以分為買入?yún)R率、賣出匯率。匯率。o按制定匯率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率?；粗贫▍R率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率。基本匯率本匯率(Basic Rate)(Basic Rate)本幣與關(guān)鍵貨幣的比率（美元）本幣與關(guān)鍵貨幣的比率（美元）o套算匯率（套算匯率（Cross Rate)Cross Rate)根據(jù)不同基本匯率套算出的本根據(jù)不同基本匯率套算出的本幣與其按制定匯率的方法，匯率可分為基本匯率

6、和套算匯幣與其按制定匯率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率率 = = 8 827702770=USD$0.1208=USD$0.1208 = = 9 943464346=EURO0.1060=EURO0.10600.1060 = 0.1060 = = =0.1208 0.1208 EURO0.1060=USD0.1208EURO/USDEURO0.1060=USD0.1208EURO/USDUSD/EURO=0.1060/0.1208=EURO 0.8775USD/EURO=0.1060/0.1208=EURO 0.877510o按照匯率的自由度劃分為：按照匯率的自由度劃分為：固定匯率固定匯

7、率(Fixed Rate)政府以行政或法律手段固定本幣與一政府以行政或法律手段固定本幣與一參照物（外幣、黃金或一攬子貨幣）的比率。參照物（外幣、黃金或一攬子貨幣）的比率。在紙幣流通下實(shí)際為可調(diào)整釘住匯率在紙幣流通下實(shí)際為可調(diào)整釘住匯率（Adjustable Peg)浮動匯率浮動匯率(Floating Rate)（73年后）匯率由匯率由市場供求決定市場供求決定 按外匯買賣交割時間，匯率可分為即期匯率和按外匯買賣交割時間，匯率可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率11即期匯率（即期匯率（Spot Rate)買賣成交后于當(dāng)天或兩個交易日內(nèi)交割買賣成交后于當(dāng)天或兩個交易日內(nèi)交割的匯價，用于外匯現(xiàn)貨買賣。的匯

8、價，用于外匯現(xiàn)貨買賣。遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate)買賣成交后于將來某一時刻（買賣成交后于將來某一時刻（天、天或天天、天或天）交割的匯價，用于外匯遠(yuǎn)期買賣。買）交割的匯價，用于外匯遠(yuǎn)期買賣。買賣成交后于將來某一時刻（天、天或天賣成交后于將來某一時刻（天、天或天）交割）交割的匯價，用于外匯遠(yuǎn)期買賣。的匯價，用于外匯遠(yuǎn)期買賣。升水（升水（Forward Premium): FRSR (Direct Quotation)貼水（貼水（Forward Discount): FR R R（Direct Quotation)Direct Quotation)平價（平價（At Par): FR

9、=SR o電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率等都是即期匯率的一種。電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率等都是即期匯率的一種。o其他還包括：單一匯率、復(fù)合匯率、同業(yè)匯率、貿(mào)易匯率、金其他還包括：單一匯率、復(fù)合匯率、同業(yè)匯率、貿(mào)易匯率、金融匯率等等融匯率等等12國際儲備與最佳外匯儲備o儲備資產(chǎn)：是一國貨幣當(dāng)局隨時可以利用并控制的外幣資產(chǎn)。o國際慣例對其定義：各國貨幣當(dāng)局占有的那些在國際收支出現(xiàn)逆差時可以直接地或者通過其他資產(chǎn)有保障的兌換性來支持該國匯率的所有的資產(chǎn)。o保存目的：調(diào)整國際收支失衡o構(gòu)成：貨幣當(dāng)局的黃金儲備、外匯儲備、該國在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸以及特別提款權(quán)13o外匯儲備的來源o1.國際收支

10、順差主要來源o2.一國政府貨幣當(dāng)局在國外購來的黃金儲備o3.購買的外匯儲備o4.通過國際借貸關(guān)系獲得外匯儲備o5.一國已有的儲備資產(chǎn)的收益o6.一國在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸和特別提款權(quán)o外匯儲備管理三原則：安全性、流動性、盈利性安全性、流動性、盈利性14第二節(jié) 匯率決定的一般理論o匯率決定的傳統(tǒng)理論o戰(zhàn)后匯率的決定理論15o1. 鑄幣平價說鑄幣平價說 （1）該理論是金本位的產(chǎn)物，即以黃金作為貨幣制度基礎(chǔ)的產(chǎn)物。 （2）認(rèn)為兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比含金量之比，即鑄幣平價鑄幣平價，它是匯率決定的基礎(chǔ)。 （3）在該制度下，實(shí)際匯率圍繞平價浮動，只要黃金自由流進(jìn)、流出，匯率將在黃金輸

11、送點(diǎn)之間波動。如因供求變化使匯率波動超過黃金輸送點(diǎn)，則直接運(yùn)送黃金換取它種貨幣就比貨幣兌換成本更低，因此黃金輸送點(diǎn)是實(shí)際匯率波動的范圍。 （4）但紙幣大量發(fā)行時，自由兌換遭破壞，以黃金輸送點(diǎn)為基礎(chǔ)的匯率也會遭破壞一、傳統(tǒng)匯率理論一、傳統(tǒng)匯率理論16o黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn) 指匯價波動而引起黃金從一國輸出或輸入的界限. 實(shí)際匯率波動的范圍。 o具體來說黃金輸送點(diǎn)，是指匯率的上漲或下跌超過一定界限時，將引起黃金的輸出或輸入，從而起到自動調(diào)節(jié)匯率的作用。其計(jì)算公式為：黃金輸送點(diǎn)鑄幣平價1個單位黃金運(yùn)送費(fèi)用 隨著黃金輸出量或輸入量的增加，將減輕外匯市場供給和需求的壓力，縮小匯率上下波動的幅度，并使其逐漸

12、恢復(fù)或接近鑄幣平價，這樣就起到了自動調(diào)節(jié)匯率的作用。 17圖示圖示 o在金本位制下，各國每單位在金本位制下，各國每單位貨幣都規(guī)定了一定的含金量，貨幣都規(guī)定了一定的含金量，因此各國貨幣的兌換比率就因此各國貨幣的兌換比率就取決于各國貨幣所包含的含取決于各國貨幣所包含的含金量，比如：金量，比如：1 含金量為含金量為113.0016盎司黃金，盎司黃金，$1含金量為含金量為23.22盎司黃金，盎司黃金，則：則： 1 = = =$4.8665o兩種貨幣的含金量之比即為兩種貨幣的含金量之比即為鑄幣平價。匯率就在黃金輸鑄幣平價。匯率就在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行波動。黃金輸送送點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行波動。黃金輸送點(diǎn)點(diǎn)=鑄幣平價鑄幣平

13、價運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)+0.03-0.03$4.8665$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國美國購買黃金運(yùn)往英國$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國用英鎊購買黃金運(yùn)回美國22230016113.18國際金本位制的特點(diǎn)（金幣本位制）國際金本位制的特點(diǎn)（金幣本位制）o1.黃金是典型的國際貨幣，是這種體制運(yùn)行的根本保證o2.各國貨幣的含金量決定著彼此間兌換比率的基礎(chǔ)o3.在金本位下，匯率波動幅度較小。只能黃金輸送點(diǎn)為限o4.國際金本位制有著自動調(diào)節(jié)國際收支的功能o5.在金本位下，資本的輸出輸入與黃金的流入方向恰好相反。19o國際金本位制的缺點(diǎn)國際金本位制的缺點(diǎn)：o這一體制得穩(wěn)定、對國際收支的調(diào)節(jié)有賴于嚴(yán)格的條件。

14、（貨幣以黃金表示價值，紙幣要有相應(yīng)的黃金準(zhǔn)備，黃金自由買賣，進(jìn)出）o世界黃金產(chǎn)量以及占有結(jié)構(gòu)無法保障制度運(yùn)行o這一貨幣制度的穩(wěn)定有賴價格體系的穩(wěn)定o黃金可自由兌換是這一貨幣體制存在和發(fā)展的重要條件20o金塊本位制，主要是英國和法國，開始限制黃金的自由兌換。o金鑄幣為本位貨幣但不流通，只能流通銀行券；貨幣的含金量不允許自由鑄造；銀行券不能兌換黃金，除特殊情況。o金匯兌本位制，又叫虛金本位制（德國），實(shí)際是將貨幣盯住實(shí)行貨幣金塊制或金本位制的制度21o該理論認(rèn)為，外匯匯率由外匯供求關(guān)系決定，而外該理論認(rèn)為，外匯匯率由外匯供求關(guān)系決定，而外匯供求又由國際借貸引起。外匯供應(yīng)大于需求，匯匯供求又由國際借

15、貸引起。外匯供應(yīng)大于需求，匯率下降。反之則上升。率下降。反之則上升。o國際借貸說的內(nèi)容內(nèi)容主要有： （1）外匯與其他商品一樣，價格變動取決于市場供求，而后者又取決于國際商品、勞務(wù)和其他當(dāng)期的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。o（2）國際借貸差額是決定匯率變動的基礎(chǔ)，該差額由經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的差額決定。一國收入大于支出時，其債權(quán)大于債務(wù)，國際市場對該國貨幣供不應(yīng)求，匯率上升；反之則下降。2. 國際借貸說國際借貸說22o（3）國際借貸分固定借貸與流動借貸兩種，前者為形成了借貸關(guān)系但未進(jìn)入實(shí)際支付，后者則進(jìn)入了實(shí)際支付，只有后者才是決定匯率變動的因素，固定部分有時甚至?xí)霈F(xiàn)相反的匯率表現(xiàn)（固定借貸的發(fā)生有時會促使本

16、幣匯率上升）。o國際借貸說的評價國際借貸說的評價該學(xué)說是供求說的產(chǎn)物，用國際收支的變動從靜態(tài)到動態(tài)來解釋匯率的變動，但未解釋匯率的決定。 233. 傳統(tǒng)購買力平價說傳統(tǒng)購買力平價說 基本思想：基本思想： 對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所具有的對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購買力。由于貨幣的購買力可以通過物價水平自具有的購買力。由于貨幣的購買力可以通過物價水平來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。國

17、物價水平的比率。（1）購買力平價有兩類：絕對購買力平價和相對購買力平價。絕對購買力：平價根據(jù)絕對購買力：平價根據(jù)“一價法則一價法則”，即在自由貿(mào)，即在自由貿(mào)易和不考慮運(yùn)輸成本等交易費(fèi)用的情況下，同一種商品易和不考慮運(yùn)輸成本等交易費(fèi)用的情況下，同一種商品在各國以同種貨幣表示的價格應(yīng)該是相等的在各國以同種貨幣表示的價格應(yīng)該是相等的USACHNRMBUSARMBCHNPPEPEP$/$/24o相對購買力評價：為當(dāng)兩國都存在通貨膨脹時，名義匯率等于過去的匯率乘以兩國通貨膨脹率之商oE=Pa/PboEt=Eo(Pat/Pao) /(Pbt/Pbo)o（2）匯率決定于兩國貨幣的購買力之比，購買力取決于通貨

18、膨脹，通貨膨脹取決于各自的貨幣數(shù)量。其他條件不變時，外幣的匯率和本國的物價水平成正比，與外國的物價水平成反比。 25o（3）結(jié)論和評價傳統(tǒng)購買力評價說的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論，認(rèn)為兩國紙幣的交換，決定于紙幣的購買力，因?yàn)槿藗兪歉鶕?jù)紙幣的購買力來評價其價值，這實(shí)際上是本末倒置。該學(xué)說在各國放棄金本位制的情況下，指出以國內(nèi)外物價對比作為匯率決定的依據(jù)， 說明貨幣的對內(nèi)貶值必然引起對外貶值，揭示了匯率變動的長期原因，在外匯理論中占有重要地位。26o4. 匯兌心理說匯兌心理說 （1）概說國際借貸說與購買力平價說的結(jié)合，認(rèn)為應(yīng)從質(zhì)和量兩方面考察匯率。國際借貸說只是從量的方面說明了匯率的變化，卻未涉及質(zhì)；而

19、購買力評價則只是說明了質(zhì)的一面，忽視了量。在實(shí)踐中，應(yīng)將質(zhì)和量結(jié)合起來 （2）匯率的決定人們需要外匯是因?yàn)橘徺I商品與服務(wù)以滿足人們的欲望（具有效用），效用是外匯的價值基礎(chǔ)，真正的價值在于其邊際效用，而這又是由人們的主觀心理決定的。人們主觀上對外匯的評價不同，造成了外匯供求的變化，導(dǎo)致匯率變動。 27（ 3）影響人們主觀心理評定的因素人們的心理評價受質(zhì)和量兩方面影響：前者為貨幣特定購買力、支付債務(wù)能力、制度性因素等；后者為國際收支、貨幣數(shù)量、財政狀況等；二者結(jié)合構(gòu)成主觀評價。 （4）評價該學(xué)說的基礎(chǔ)是奧國學(xué)派的主觀效用論，存在著一定的缺陷和不足，但在解釋投機(jī)造成的匯率變動方面仍有積極意義。 28

20、二、戰(zhàn)后匯率理論o1. 流動資產(chǎn)選擇說 （1）國際借貸說的發(fā)展。（2）人們對于資產(chǎn)形式的選擇會引起資本的大規(guī)模流動，在短期甚至中期內(nèi)對于國際收支的影響要大于經(jīng)常項(xiàng)目。資本大量流出，國際收支逆差加大，匯率下浮，反之則上浮。（3）該理論涉及資本形式轉(zhuǎn)換對匯率的影響，較符合實(shí)際情況。但從理論上看，資本流動只是國際收支各種交易的一種，因而涉及范圍稍嫌狹窄。 29o2. 目標(biāo)匯率說（1）國際收支平衡是宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一，為達(dá)到平衡，匯率變動是一種政策手段，因此結(jié)合經(jīng)濟(jì)狀況確定某一匯率，結(jié)合財政、金融的其他政策手段來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的最終目標(biāo)，即匯率應(yīng)由經(jīng)濟(jì)目標(biāo)決定，人為干預(yù)是必要的。（2）因宏觀經(jīng)濟(jì)四大目標(biāo)的達(dá)到

21、手段具有矛盾性，該學(xué)說的適用性受到限制。 30o3. 貨幣主義的匯率理論 (20世紀(jì)年代) （1）該理論以貨幣主義理論為基礎(chǔ)。認(rèn)為匯率應(yīng)是浮動的而非固定的，因固定匯率使控制貨幣總量成為不可能，而浮動匯率則具有很大的靈活性，可以自動調(diào)節(jié)國際收支。 （2）匯率的穩(wěn)定有待于世界通貨膨脹的解決，而這又必須各國共同努力方可做到。 在實(shí)際中，只有關(guān)鍵貨幣的發(fā)行國才應(yīng)對世界通貨膨脹與匯率不穩(wěn)定負(fù)責(zé)，小國并不起作用。 31第三節(jié) 匯率的決定理論o一、 一價定律與購買力平價理論（PPP理論）1. 一價定律亦稱同一價格律同一價格律，即在完全競爭的市場上，套利活動將使得商品的價格差異保持在較小的范圍，相同的交易產(chǎn)品

22、或金融資產(chǎn)，經(jīng)過匯率調(diào)整后，在世界范圍內(nèi)其交易成本一定是相等的。這個定律在經(jīng)濟(jì)中是通過諸如購買力平價、利息平價、遠(yuǎn)期匯率等經(jīng)濟(jì)關(guān)系表現(xiàn)出來的。322. 購買力平價理論o1.傳統(tǒng)購買力平價理論認(rèn)為，兩國貨幣匯率之比等于兩國物價之比，匯率與一國的利率和通貨膨脹有著密切關(guān)系。就長期匯率、長期價格水平、長期利率而言，傳統(tǒng)購買力平價理論的存在有客觀依據(jù)。 但理論基礎(chǔ)一價定律與實(shí)踐相差甚遠(yuǎn)。主要表現(xiàn)在： (1) 完全競爭、要素以及產(chǎn)出自由流動在國際社會中難以做到 (2) 不同國家的需求以及消費(fèi)偏好也無法趨同，單一價格無法實(shí)現(xiàn) (3) 產(chǎn)品和貨幣市場中存在著壟斷或者寡頭統(tǒng)治的現(xiàn)象332.非貿(mào)易商品不符合購買

23、力條件的平價公式非貿(mào)易商品不符合購買力條件的平價公式(擴(kuò)展一擴(kuò)展一)推導(dǎo)過程參見推導(dǎo)過程參見P182結(jié)論結(jié)論: Ea/b=(Pa/Pb) v(Pbn/Pbt)+(1-v)/u(Pan/Pat)+(1-u)若若Pbn/Pbt 上升上升,則則B國貨幣相對于國貨幣相對于A國貶值國貶值,A國貨幣國貨幣升值升值,反之則反之則B國貨幣升值國貨幣升值3.貿(mào)易商品不符合購買力平價條件下的平價公式（擴(kuò)展二）貿(mào)易商品不符合購買力平價條件下的平價公式（擴(kuò)展二）結(jié)論：結(jié)論：Ea/b=(Pa/Pb) v(Pbn/Pbt)+(1-v)/u(Pan/Pat)+(1-u)Kb;aKb;a上升上升,A國貨幣相對于國貨幣相對于B

24、國貨幣貶值國貨幣貶值 購買力平價法的實(shí)際應(yīng)用購買力平價法的實(shí)際應(yīng)用Kb;aB國貿(mào)易品的國貿(mào)易品的A國貨幣價格與國貨幣價格與A國貿(mào)易品的國貿(mào)易品的A國貨幣價格之比國貨幣價格之比34評價購買力評價法o評價購買力評價法進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)比較o1.強(qiáng)調(diào)”土豆就是土豆”,把不同的國際的產(chǎn)品看成是同質(zhì)的o2.不同經(jīng)濟(jì)體的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異、消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異、價格政策差異的區(qū)別，以及這些差異對價格和匯率的影響，在購買力平價中沒有得以體現(xiàn)。o3.發(fā)展中國家易被高估，發(fā)達(dá)國家易被低估35二、利息平價論與遠(yuǎn)期匯率的決定二、利息平價論與遠(yuǎn)期匯率的決定o貨幣的內(nèi)在價值內(nèi)在價值指貨幣的購買力、面臨的通貨膨脹、利息率、匯率以及其他情

25、況的總體考慮，在不同國家間比較貨幣時更應(yīng)綜合考察該國的宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)狀況。 o2. 遠(yuǎn)期匯率公式的推導(dǎo)o （1）不考慮通貨膨脹條件下的遠(yuǎn)期匯率決定公式設(shè)n代表本國，f代表外國，R為利息率，E為匯率，o與t為時間，貨幣量為Y。 有Y量本幣，存入銀行則本利和為：Y（1+Rn） Rn為本幣一年期利息率 如將Y量本幣換成外幣存入銀行，則本利和為：YEo（1+Rf） Rf為外幣一年期利息率 36o根據(jù)一價定律，則有：YEo(1+Rf)/Ef=Y(1+Rn) (注意：本公式中匯率采用的是間接標(biāo)價 ) oEf=YEo(1+Rf)/Y(1+Rn)o即：Ef=Eo(1+Rf)/(1+Rn)o該公式反映了匯率與利

26、率之間的基本關(guān)系o例題參見P181頁 注：利率平價基本思想注：利率平價基本思想-當(dāng)貨幣可以在各國間自由兌當(dāng)貨幣可以在各國間自由兌換時，貨幣持有者會面臨持有哪國貨幣的選擇，選擇的換時，貨幣持有者會面臨持有哪國貨幣的選擇，選擇的原則就是持有哪國貨幣的收益率高，就會選擇持有哪個原則就是持有哪國貨幣的收益率高，就會選擇持有哪個貨幣，選擇所引起的各國貨幣間不斷兌換的結(jié)果使得持貨幣，選擇所引起的各國貨幣間不斷兌換的結(jié)果使得持有各國貨幣的收益率最終趨于一致，在這種情況下，匯有各國貨幣的收益率最終趨于一致，在這種情況下，匯率的預(yù)期變化率就會等于兩國國內(nèi)利率之差。率的預(yù)期變化率就會等于兩國國內(nèi)利率之差。37o（

27、2）升水（貼水）公式的推導(dǎo) 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額用升水、貼水和平價來表示，升水意味著遠(yuǎn)期匯率比即期的高，貼水則反之。一般而言，利息率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率呈貼水，利息率較低的則呈升水。將遠(yuǎn)期匯率公式兩邊同時減1，即左邊減去Eo / Eo，右邊減去（1+Rn）/（1+Rn），因（1+Rn）極小，忽略不計(jì)，故有：Et - Eo = Eo （Rf - Rn） 38 匯率與通脹之間的關(guān)系o購買平價學(xué)說，當(dāng)考慮到現(xiàn)實(shí)情況，需要把通貨膨脹這一因素考慮進(jìn)去。此時相對購買力平價公式為oEt=Eo(Pat /Pao)/(Pbt/Pbo)o令I(lǐng)at=(Pat-Pao) /Pao 即基期到報告期的價格上升幅度簡化模

28、型后得到：(Et-Eo)/Eo=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)四、通貨膨脹、貨幣變化與匯率的關(guān)系39貨幣變化與長期匯率分析貨幣變化與長期匯率分析oEa/b=Pa/Pb(Qa/b)含義：A國貨幣對B國貨幣的名義匯率等于A、B兩國的價格水平比率乘以A國貨幣對B國貨幣的實(shí)際匯率。A國貨幣供給的增加，提高所有價格水平，匯率對本國幣值的影響。考察A國產(chǎn)出市場的變化，通過（不）可貿(mào)易產(chǎn)品，分析本國幣值變化40實(shí)際匯率分析o實(shí)際匯率表現(xiàn)為：B國價格水平的A國價值除以A國價格的A國貨幣價值。o公式：Qa/b=(Ea/b)Pb/Pao意義：實(shí)際匯率可以衡量一國相對于另一國生活費(fèi)的變化，B國貨幣對國貨幣升值，

29、表明國生活水平費(fèi)用上升。o例子：例子： 美國美國1kg1kg大米大米= =$0.5 $0.5 ; ;中國中國1kg1kg大米大米= =RMB2RMB2 設(shè)：設(shè)： 則：則： 因此，真實(shí)匯率反映了兩國物價水平之比，真實(shí)匯率上升，因此，真實(shí)匯率反映了兩國物價水平之比，真實(shí)匯率上升，意味著相對于美國而言，中國商品在價格上更具有競爭意味著相對于美國而言，中國商品在價格上更具有競爭力。力。8ERMB$22508PPEefRMB/ ).($41 實(shí)際匯率和產(chǎn)品的國際競爭力實(shí)際匯率和產(chǎn)品的國際競爭力兩國產(chǎn)品國際競爭力的強(qiáng)弱可以用實(shí)際匯率來測度。實(shí)際匯率兩國產(chǎn)品國際競爭力的強(qiáng)弱可以用實(shí)際匯率來測度。實(shí)際匯率(e)(e)是是名義匯率名義匯率(E)(E)用兩國價格水平調(diào)整后的匯率：用兩國價格水平調(diào)整后的匯率：一個例子：一個例子： 美國美國1kg1kg大米大米= =$0.5 $0.5 ; ;中國中國1kg1kg大米大米= =RMB2RMB2 設(shè)：設(shè)： 則：則： 因此，真實(shí)匯率反映了兩國物價水平之比，真實(shí)匯率上升，意味著因此，真實(shí)匯率反映了兩國物價水平之比，真實(shí)匯率上升，意味著相對于美國而言，中國商品在價格上更具有競