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文檔簡介
1、鋰電池正極材料公司工程咨詢報告目錄第一章 項目概況3一、 項目概述3二、 項目總投資及資金構(gòu)成4三、 資金籌措方案4四、 項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)5五、 項目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃5第二章 項目背景分析6第三章 現(xiàn)代工程咨詢方法8一、 SWOT分析法的基本步驟8二、 SWOT分析法模型9第四章 數(shù)據(jù)采集分析與知識管理12一、 數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析12二、 信息鑒別常用方法14第五章 流動資金估算17一、 擴(kuò)大指標(biāo)估算法17二、 分項詳細(xì)估算法17第六章 建設(shè)期利息估算21一、 建設(shè)期利息的估算方法21二、 建設(shè)期利息估算的前提條件21第七章 并購融資及債務(wù)重組22一、 并購融資方式22二、 公允價值估值方法30
2、第八章 資金成本分析36一、 加權(quán)平均資金成本36二、 債務(wù)資金成本分析36第九章 經(jīng)濟(jì)分析概述38一、 經(jīng)濟(jì)分析的基本方法38二、 經(jīng)濟(jì)分析的適用范圍38第十章 經(jīng)濟(jì)分析基本方法41一、 項目費(fèi)用效果分析41二、 項目費(fèi)用效益分析45第一章 項目概況一、 項目概述(一)項目基本情況1、承辦單位名稱:xxx投資管理公司2、項目性質(zhì):新建3、項目建設(shè)地點(diǎn):xx(待定)4、項目聯(lián)系人:侯xx(二)主辦單位基本情況面對宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài),公司在企業(yè)法人治理機(jī)構(gòu)、企業(yè)文化、質(zhì)量管理體系等方面著力探索,提升企業(yè)綜合實(shí)力,配合產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。同時,公司注重履行社會責(zé)任所帶來的發(fā)展機(jī)遇,
3、積極踐行“責(zé)任、人本、和諧、感恩”的核心價值觀。多年來,公司一直堅持堅持以誠信經(jīng)營來贏得信任。經(jīng)過多年的發(fā)展,公司擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力,豐富的生產(chǎn)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系,綜合實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司將繼續(xù)提升供應(yīng)鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應(yīng)用研發(fā)。集團(tuán)成立至今,始終堅持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進(jìn),以技術(shù)領(lǐng)先求發(fā)展的方針。公司不斷推動企業(yè)品牌建設(shè),實(shí)施品牌戰(zhàn)略,增強(qiáng)品牌意識,提升品牌管理能力,實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品服務(wù)經(jīng)營向品牌經(jīng)營轉(zhuǎn)變。公司積極申報注冊國家及本區(qū)域著名商標(biāo)等,加強(qiáng)品牌策劃與設(shè)計,豐富品牌內(nèi)涵,不斷提高自主品牌產(chǎn)品和服務(wù)市場份額。推進(jìn)區(qū)域品牌建設(shè),提高區(qū)域內(nèi)企業(yè)影響
4、力。公司秉承“以人為本、品質(zhì)為本”的發(fā)展理念,倡導(dǎo)“誠信尊重”的企業(yè)情懷;堅持“品質(zhì)營造未來,細(xì)節(jié)決定成敗”為質(zhì)量方針;以“真誠服務(wù)贏得市場,以優(yōu)質(zhì)品質(zhì)謀求發(fā)展”的營銷思路;以科學(xué)發(fā)展觀縱觀全局,爭取實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)軍、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品領(lǐng)跑的發(fā)展目標(biāo)。 (三)項目建設(shè)選址及用地規(guī)模本期項目選址位于xx(待定),占地面積約36.00畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越,交通便利,規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備,非常適宜本期項目建設(shè)。二、 項目總投資及資金構(gòu)成本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)估算,項目總投資16192.38萬元,其中:建設(shè)投資13092.48萬元,占項目
5、總投資的80.86%;建設(shè)期利息190.67萬元,占項目總投資的1.18%;流動資金2909.23萬元,占項目總投資的17.97%。三、 資金籌措方案(一)項目資本金籌措方案項目總投資16192.38萬元,根據(jù)資金籌措方案,xxx投資管理公司計劃自籌資金(資本金)8410.02萬元。(二)申請銀行借款方案根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)測算,本期工程項目申請銀行借款總額7782.36萬元。四、 項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)1、項目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營業(yè)收入(SP):31100.00萬元。2、年綜合總成本費(fèi)用(TC):25696.39萬元。3、項目達(dá)產(chǎn)年凈利潤(NP):3945.40萬元。4、財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR):18.
6、43%。5、全部投資回收期(Pt):5.89年(含建設(shè)期12個月)。6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)(BEP):13525.59萬元(產(chǎn)值)。五、 項目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃項目計劃從可行性研究報告的編制到工程竣工驗(yàn)收、投產(chǎn)運(yùn)營共需12個月的時間。第二章 項目背景分析在鋰離子電池產(chǎn)品組成成分中,正極材料占據(jù)著最重要的地位,是當(dāng)前市場鋰電池中主要的鋰離子來源,其比表面積和理論比容量決定了鋰電池材料儲鋰空間和電芯能量密度的上限,正極材料的好壞,直接決定了最終鋰離子電池產(chǎn)品的性能指標(biāo)。鋰離子電池正極材料已成為制約我國高性能鋰離子電池發(fā)展的主要瓶頸之一。近年來隨著消費(fèi)電子、電動汽車等鋰電池下游市場迅速擴(kuò)大,我國鋰電池正極材
7、料產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大。數(shù)據(jù)顯示,2016年,中國鋰電池正極材料行業(yè)產(chǎn)量20.69萬噸,2020年產(chǎn)量達(dá)到51.87萬噸。鋰電池正極材料按材料大致可以分為鋰鎳氧化物、鋰鈷氧化物、鋰鈦氧化物、鎳鈷多元氧化物、鋰錳氧化物和鋰鐵磷氧化物六種,目前主流的鋰電池正極材料主要為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰及三元材料四種類型。在正極材料市場中,三元材料市場占比最大,其次為磷酸鐵鋰。2020年三元材料出貨量為21萬噸,磷酸鐵鋰出貨14.2萬噸,錳酸鋰出貨9.29萬噸,鈷酸鋰出貨7.38萬噸。全市地區(qū)生產(chǎn)總值3435.89億元,同比增長6.8%,經(jīng)濟(jì)總量升至全省第六位。規(guī)模以上工業(yè)增加值1133.54億元,增長4%。固
8、定資產(chǎn)投資1971.88億元,增長6.1%。社會消費(fèi)品零售總額1233.36億元,增長6.3%。一般公共預(yù)算收入344.49億元,增長3.9%。城鎮(zhèn)新增就業(yè)4.09萬人,城鎮(zhèn)登記失業(yè)率2.29%。今年要優(yōu)先促發(fā)展穩(wěn)就業(yè)保民生,堅決打贏三大攻堅戰(zhàn),高質(zhì)量全面建成小康社會;城鎮(zhèn)新增就業(yè)3萬人,城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在3%以內(nèi);居民消費(fèi)價格漲幅3.5%左右;固定資產(chǎn)投資增長15%;進(jìn)出口促穩(wěn)提質(zhì);居民人均可支配收入增長與經(jīng)濟(jì)增長基本同步;主要污染物排放量繼續(xù)下降,努力完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)。第三章 現(xiàn)代工程咨詢方法一、 SWOT分析法的基本步驟運(yùn)用SWOT分析法大體上分成三個步驟:分析環(huán)境因素;構(gòu)造
9、SWOT矩陣;制定行動計劃。(一)分析環(huán)境因素運(yùn)用各種調(diào)查研究方法,分析出企業(yè)或組織所處的各種環(huán)境因素,即外部環(huán)境因素和內(nèi)部能力因素。外部環(huán)境因素包括機(jī)會因素和威脅因素,它們是外部環(huán)境對企業(yè)或組織的發(fā)展直接有影響的有利和不利因素,屬于客觀因素,一般歸屬為經(jīng)濟(jì)、政治、社會、人口、產(chǎn)品和服務(wù)、技術(shù)、市場、競爭等不同范疇。內(nèi)部環(huán)境因素包括優(yōu)勢因素和劣勢因素,它們是企業(yè)或組織發(fā)展中自身存在的積極和消極因素,屬主觀因素,一般歸類為管理、組織、財務(wù)、人力資源等不同范疇。在調(diào)查分析這些因素時,不僅要考慮到歷史與現(xiàn)狀,而且更要考慮未來發(fā)展問題(二)構(gòu)造SWOT矩陣將調(diào)查得出的各種因素根據(jù)輕重緩急或影響程度等進(jìn)
10、行排序,構(gòu)造SWOT矩陣。在此過程中,將那些對企業(yè)或組織發(fā)展有直接、重要、迫切、久遠(yuǎn)的影響因素優(yōu)先排列出來,而將那些間接、次要、不急、短暫的影響因素排在后面。(三)制定行動計劃在完成環(huán)境因素分析和SWOT矩陣的構(gòu)造后,便可以制定出相應(yīng)的行動計劃。制定計劃的基本思路是:發(fā)揮優(yōu)勢因素,克服劣勢因素,利用機(jī)會因素,化解威脅因素;考慮過去,立足當(dāng)前,著眼未來;運(yùn)用系統(tǒng)分析的綜合分析方法,將排列與考慮的各種環(huán)境因素相互匹配起來加以組合,得出一系列企業(yè)或組織未來發(fā)展的可選擇對策。二、 SWOT分析法模型SWOT分析基于內(nèi)外部競爭環(huán)境和競爭條件下的態(tài)勢分析,就是將與研究對象密切相關(guān)的各種主要內(nèi)部優(yōu)勢、劣勢和
11、外部的機(jī)會和威脅等,通過調(diào)查列舉出來,并依照矩陣形式排列,然后用系統(tǒng)分析的思想,把各種因素相互匹配起來加以分析,從中得出一系列相應(yīng)的結(jié)論。運(yùn)用這種方法,可以對研究對象所處的情景進(jìn)行全面、系統(tǒng)、準(zhǔn)確的研究,從而根據(jù)研究結(jié)果制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)優(yōu)勢、劣勢與機(jī)會、威脅兩兩組合,SWOT分析可以形成SO、WO、ST、wT四種不同類型的組合戰(zhàn)略。SO戰(zhàn)略(優(yōu)勢一機(jī)會):是一種發(fā)展企業(yè)內(nèi)部優(yōu)勢與利用外部機(jī)會的戰(zhàn)略,是種理想的戰(zhàn)略模式。當(dāng)企業(yè)具有特定方面的優(yōu)勢,而外部環(huán)境又為發(fā)揮這種優(yōu)勢提供有利機(jī)會時,可以采取該戰(zhàn)略。WO戰(zhàn)略(劣勢一機(jī)會):是利用外部機(jī)會來彌補(bǔ)內(nèi)部劣勢,使企業(yè)改劣勢而獲取優(yōu)勢的戰(zhàn)略。存
12、在外部機(jī)會,但由于企業(yè)存在一些內(nèi)部劣勢而妨礙其利用機(jī)會,可采取措施先克服這些劣勢。ST戰(zhàn)略(優(yōu)勢一威脅):是指企業(yè)利用自身優(yōu)勢,回避或減輕外部威脅所造成的影響。WT戰(zhàn)略(劣勢一威脅):是一種旨在減少內(nèi)部劣勢,回避外部環(huán)境威脅的防御性技術(shù)。SWOT分析法在應(yīng)用于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定時,首先應(yīng)根據(jù)企業(yè)優(yōu)劣勢分析和機(jī)會威脅分析,畫出SWOT分析圖,然后根據(jù)SWOT分析結(jié)果,在SWOT分析圖上找到企業(yè)相應(yīng)的位置,從而進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略選擇。SWOT分析圖劃分為4個象限,根據(jù)企業(yè)所在的不同位置,應(yīng)采取不同的戰(zhàn)略。SWOT提供了4種戰(zhàn)略選擇:在右上角的企業(yè)擁有強(qiáng)大的內(nèi)部優(yōu)勢和眾多的機(jī)會,企業(yè)應(yīng)采取增加投資、擴(kuò)大生
13、產(chǎn)、提高市場占有率的增長性戰(zhàn)略;在右下角的企業(yè)盡管具有較大的內(nèi)部優(yōu)勢,但必須面臨嚴(yán)峻的外部挑戰(zhàn),應(yīng)利用企業(yè)自身優(yōu)勢,開展多元化經(jīng)營,避免或降低外部威脅的打擊,分散風(fēng)險,尋找新的發(fā)展機(jī)會;處于左上角的企業(yè),面臨外部機(jī)會,但自身內(nèi)部缺乏條件,應(yīng)采取扭轉(zhuǎn)性戰(zhàn)略,改變企業(yè)內(nèi)部的不利條件;處于左下角的企業(yè)既面臨外部威脅,自身條件也存在問題,應(yīng)采取防御性戰(zhàn)略,避開威脅,消除劣勢。第四章 數(shù)據(jù)采集分析與知識管理一、 數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)分析重要的一類是對具有隨機(jī)性質(zhì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,在多數(shù)情況下是用于預(yù)測。本段僅介紹統(tǒng)計分析。統(tǒng)計分析不僅是計算樣本的數(shù)字特征(期望值、方差、相關(guān)系數(shù)、協(xié)方差、離散度、概率分布等),
14、還應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)哪P?,進(jìn)而做出預(yù)測。統(tǒng)計分析一般有如下工作或階段。1選擇數(shù)字特征。統(tǒng)計分析,就是利用若干數(shù)字特征全面認(rèn)識數(shù)據(jù)的統(tǒng)計規(guī)律。選擇數(shù)字特征是統(tǒng)計分析研究問題的準(zhǔn)備階段,是統(tǒng)計過程的重要環(huán)節(jié)。數(shù)字特征應(yīng)當(dāng):(1)能夠客觀地反映研究分析對象的性質(zhì)、特點(diǎn)、內(nèi)在聯(lián)系和運(yùn)動過程;(2)盡可能突出重點(diǎn),反映分析對象的全貌;(3)應(yīng)能反映分析對象的變化;(4)便于資料獲取。2收集并整理數(shù)據(jù)。確定了需用的數(shù)字特征之后,就要收集并整理所需的數(shù)據(jù)。樣本的容量與質(zhì)量對統(tǒng)計結(jié)果影響極大。3計算數(shù)字特征。利用整理后的樣本計算必要的數(shù)字特征。這項工作可以同下面的建模合在一起,利用適當(dāng)?shù)能浖M(jìn)行。4建立模型。計算
15、出樣本數(shù)字特征后,應(yīng)選擇適合樣本模式的模型。統(tǒng)計分析可用的模型很多,都有各自的特點(diǎn)及適用條件。選擇模型時,應(yīng)全面考慮研究對象與目的、到手的數(shù)據(jù)與資料、統(tǒng)計方法等各自的特點(diǎn),以及咨詢?nèi)藛T對方法的熟悉程度等。5檢驗(yàn)?zāi)P驼`差。建模之后,可利用樣本檢驗(yàn)?zāi)P偷恼`差,誤差大小由樣本與所選模型與方法所決定。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和研究對象的具體特點(diǎn),分析和評價模型誤差,以及模型和方法本身;若誤差未達(dá)到要求,應(yīng)改進(jìn)模型與方法。6利用模型預(yù)測。預(yù)測是咨詢結(jié)論和建議的基本依據(jù)之一,應(yīng)成為咨詢及決策人員的高質(zhì)量信息。7評價統(tǒng)計與預(yù)測結(jié)果。對統(tǒng)計與預(yù)測結(jié)果進(jìn)行評價的任務(wù)是對初步統(tǒng)計結(jié)果(如離散程度、影響、走勢等)進(jìn)行概括,并
16、尋找它們之間的聯(lián)系。評價過程一般有:形成初步概念;對現(xiàn)象定性;提出主要觀點(diǎn);闡述所提觀點(diǎn)的理由;提出論據(jù);得出結(jié)論。咨詢工程師在進(jìn)行評價時,要在大局高度上全面、長遠(yuǎn)地看問題,多方面觀察,不偏廢任何一方;注意數(shù)據(jù)的銜接,當(dāng)來源不同的數(shù)據(jù)矛盾時應(yīng)弄清情況后再做取舍。二、 信息鑒別常用方法(一)溯源法對到手信息涉及的問題應(yīng)追根溯源,及時核對。例如,盡量找到現(xiàn)場和掌握第一手資料的人;核對原始資料,并查對主要參考文獻(xiàn);按其中敘述的方法、步驟,重做實(shí)驗(yàn)或演算,以便從來源上找到鑒別依據(jù)。鑒別和篩選在手信息,判斷是否完整、適用與可靠,是咨詢?nèi)藛T的重要工作。工程咨詢所需信息十分廣泛,不可能也不必均由咨詢?nèi)藛T鑒別
17、。為了確保信息可靠,應(yīng)盡可能選用權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布或已鑒定、批準(zhǔn)的信息。例如,地質(zhì)儲量選用儲量委員會批準(zhǔn)的儲量報告;地震帶的分布用國家地震局的數(shù)據(jù);歷史數(shù)據(jù)用國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)。一般來說,專業(yè)技術(shù)力量強(qiáng)的單位提供的信息較可靠。例如,國際金融組織的國際金融信息較可靠;來自從事鋼鐵、汽車行業(yè)研究的機(jī)構(gòu)的鋼鐵、汽車業(yè)信息較可靠。(二)比較法有些信息受主客觀條件限制難以溯源,對此,可用比較法,即比較不同人、不同時間和其他方面的材料;對于某一事實(shí),說法、結(jié)論是否一致。如果一致,則基本可辨真?zhèn)巍H舴?,就需進(jìn)一步核查。(三)佐證法任何事物都與其他事物有一定聯(lián)系,并相互制約。找到這些聯(lián)系和制約因素,便可判斷事物的真?zhèn)?/p>
18、。一般說來,口頭材料不如文字材料可靠,文字不如實(shí)物可靠。分析信息產(chǎn)生的過程也是尋求信息佐證的辦法。1普查數(shù)據(jù)一般比抽查數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確。2監(jiān)測數(shù)據(jù),長期比短期全面,監(jiān)測范圍大的數(shù)據(jù)比監(jiān)測范圍小的數(shù)據(jù)代表性強(qiáng);勘探密度大的數(shù)據(jù)比勘探密度小的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確,科學(xué)實(shí)驗(yàn)和仿真模擬計算的數(shù)據(jù)比一般推理的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確。3核對來源不同,收集方法不同的數(shù)據(jù)。如衛(wèi)星圖片、航測數(shù)據(jù)可用地面實(shí)測數(shù)據(jù)驗(yàn)證;了解來的市場需求量與行業(yè)協(xié)會、主要企業(yè)、國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)對比。4對比不同時期、不同來源的數(shù)據(jù),并適當(dāng)修正其間的差距。同一對象的數(shù)據(jù),在不同國家、不同歷史時期,由于范圍不同,計算的標(biāo)準(zhǔn)和口徑可能有所不同,造成數(shù)據(jù)之間有很大的差異
19、。在對比這些數(shù)據(jù)時,必須查明統(tǒng)計口徑,否則就會出錯。5由專家集體辨別信息是否準(zhǔn)確,是否可靠。對于來自不同渠道的信息,可能因角度不同、口徑不一、方法各異等而不一致,甚至矛盾。這時,可請專家集體討論,弄清差異和矛盾的原因,去偽存真,取得一致意見。(四)邏輯法鑒別信息,邏輯判斷必不可少。不經(jīng)縝密的邏輯思考容易出錯。有些基本差錯,例如語言或文字的前后矛盾,夸大其詞,有悖情理,以及某些虛構(gòu),禁不起邏輯的推敲。當(dāng)然,邏輯合理并不總能證明事物為真,從虛假的前提出發(fā),經(jīng)過合理的邏輯推斷得出的結(jié)果不會真實(shí)。因此,鑒別信息,既要充分利用經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)識和判斷力,也要借助其他手段。第五章 流動資金估算一、 擴(kuò)大指標(biāo)估算法
20、擴(kuò)大指標(biāo)估算法簡便易行,但準(zhǔn)確度不如分項詳細(xì)估算法,在項目初步可行性研究階段可采用擴(kuò)大指標(biāo)估算法。某些流動資金需要量小的行業(yè)項目或非制造業(yè)項目在可行性研究階段也可采用擴(kuò)大指標(biāo)估算法,擴(kuò)大指標(biāo)估算法是參照同類企業(yè)流動資金占營業(yè)收入的比例(營業(yè)收入資金率)、或流動資金占經(jīng)營成本的比例(經(jīng)營成本資金率)、或單位產(chǎn)量占用流動資金的數(shù)額來估算流動資金。二、 分項詳細(xì)估算法分項詳細(xì)估算法雖然工作量較大,但是準(zhǔn)確度較高,一般項目在可行性研究階段應(yīng)采用分項詳細(xì)估算法。分項詳細(xì)估算法是對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債主要構(gòu)成要素,即存貨、現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等項內(nèi)容分項進(jìn)行估算,最后得出項目所需的流
21、動資金數(shù)額。流動資金估算的具體步驟是首先確定各分項的最低周轉(zhuǎn)天數(shù),計算出各分項的年周轉(zhuǎn)次數(shù),然后再分項估算占用資金額。(一)各項流動資產(chǎn)和流動負(fù)債最低周轉(zhuǎn)天數(shù)的確定采用分項詳細(xì)估算法估算流動資金,其準(zhǔn)確度取決于各項流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)取值的合理性。在確定最低周轉(zhuǎn)天數(shù)時要根據(jù)項目的實(shí)際情況,并考慮一定的保險系數(shù)。如:存貨中的外購原材料、燃料的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)根據(jù)不同來源,考慮運(yùn)輸方式和運(yùn)輸距離等因素分別確定。在產(chǎn)品的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)的實(shí)際情況確定。(二)年周轉(zhuǎn)次數(shù)計算各類流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)參照同類企業(yè)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)并結(jié)合項目特點(diǎn)確定,或按部門(行業(yè))規(guī)定執(zhí)行。(
22、三)流動資產(chǎn)估算流動資產(chǎn)是指可以在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn),主要包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收及預(yù)付款項、存貨等。為簡化計算,項目評價中僅考慮存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金三項,可能發(fā)生預(yù)付賬款的某些項目,還可包括預(yù)付賬款。1存貨估算存貨是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中持有以備出售,或者仍然處在生產(chǎn)過程,或者在生產(chǎn)或提供勞務(wù)過程中將消耗的材料或物料等,包括各類材料、商品、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品等。為簡化計算,項目評價中僅考慮外購原材料、外購燃料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品,對外購原材料和外購燃料通常需要分品種分項進(jìn)行計算。2應(yīng)收賬款估算應(yīng)收賬款的計算也可用營業(yè)收入替代經(jīng)營成本??紤]到實(shí)際占用企業(yè)流
23、動資金的主要是經(jīng)營成本范疇的費(fèi)用,因此選擇經(jīng)營成本有其合理性。3現(xiàn)金估算項目評價中的現(xiàn)金是指貨幣資金,即為維持日常生產(chǎn)運(yùn)營所必須預(yù)留的貨幣資金,包括庫存現(xiàn)金和銀行存款。4預(yù)付賬款估算預(yù)付賬款是指企業(yè)為購買各類原材料、燃料或服務(wù)所預(yù)先支付的款項。(四)流動負(fù)債估算流動負(fù)債是指將在1年(含1年)或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù),包括短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、應(yīng)付股利、預(yù)提費(fèi)用等。為簡化計算,項目評價中僅考慮應(yīng)付賬款,將發(fā)生預(yù)收賬款的某些項目,還可包括預(yù)收賬款。1應(yīng)付賬款估算應(yīng)付賬款是因購買材料、商品或接受勞務(wù)等而發(fā)生的債務(wù),是買賣雙方在購銷活動中由于取得物
24、資與支付貨款在時間上不一致而產(chǎn)生的負(fù)債。2預(yù)收賬款估算預(yù)收賬款是買賣雙方協(xié)議商定,由購買方預(yù)先支付一部分貨款給銷售方,從而形成銷售方的負(fù)債。估算流動資金應(yīng)編制流動資金估算表。第六章 建設(shè)期利息估算一、 建設(shè)期利息的估算方法估算建設(shè)期利息應(yīng)按有效利率計息。項目在建設(shè)期內(nèi)如能用非債務(wù)資金按期支付利息,應(yīng)按單利計息;在建設(shè)期內(nèi)如不支付利息,或用貸款支付利息應(yīng)按復(fù)利計息。項目評價中對借款額在建設(shè)期各年年內(nèi)按月、按季均衡發(fā)生的項目,為了簡化計算,通常假設(shè)借款發(fā)生當(dāng)年均在年中使用,按半年計息,其后年份按全年計息。對借款額在建設(shè)期各年年初發(fā)生的項目,則應(yīng)按全年計息。建設(shè)期利息的計算要根據(jù)借款在建設(shè)期各年年初
25、發(fā)生或者在各年年內(nèi)均衡發(fā)生,采用不同的計算公式。二、 建設(shè)期利息估算的前提條件進(jìn)行建設(shè)期利息估算必須先完成以下各項工作:1建設(shè)投資估算及其分年投資計劃;2確定項目資本金(注冊資本)數(shù)額及其分年投入計劃;3確定項目債務(wù)資金的籌措方式(銀行貸款或企業(yè)債券)及債務(wù)資金成本率銀行貸款利率或企業(yè)債券利率及發(fā)行手續(xù)費(fèi)率等)。第七章 并購融資及債務(wù)重組一、 并購融資方式并購融資方式多種多樣,按照資金來源渠道的不同可分為內(nèi)源融資和外源融資。顧名思義,內(nèi)源融資指并購企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金,外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購融資所需資金往往十分巨大,單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求,因此外源融
26、資成為并購融資的主要融資方式。(一)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以及未使用或者未分配專項基金。其中,自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等;未使用或未分配的專項基金主要包括更新改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部,因此不會發(fā)生融資費(fèi)用,具有明顯的成本優(yōu)勢,同時內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢,能夠有效降低時間成本。(二)外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富,主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及混合融資。其中,權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資,權(quán)益融資形成企業(yè)所有者權(quán)益,將對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響,甚至影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán);債務(wù)融
27、資包括借款融資和債券融資,融資后企業(yè)需按時償付本金和利息,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化,企業(yè)負(fù)債率的上升會影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證,混合融資是同時兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特殊融資工具。1權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產(chǎn)享有要求權(quán)的一種有價證券。在實(shí)踐中,根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同,可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資(權(quán)益融資)是企業(yè)籌集資金的重要方式,根據(jù)發(fā)行的股票的不同,股票融資方式包括普通股融資和優(yōu)先股融資。(1)普通股融資發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式,有條件的并購企業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股
28、東或者社會公眾發(fā)行普通股籌集并購所需資金。對于并購企業(yè),普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn):第一,沒有固定的到期日,不用償還股本;第二,相較于優(yōu)先股,普通股不會對企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān);第三,普通股融資會增加并購企業(yè)的權(quán)益資本,對提升并購企業(yè)資信有積極作用。對于并購企業(yè),普通股融資亦存在以下缺點(diǎn):第一,分散并購企業(yè)的控制權(quán),如果并購企業(yè)發(fā)行新股,則會吸收新的股東,對原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng),從而分散甚至轉(zhuǎn)移原始股東對企業(yè)的控制權(quán);第二,資本成本相對較高,主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于債券更高,其次普通股的股息不能起到抵稅作用。(2)優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券,從法律角度來看
29、,優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本;同時,優(yōu)先股又和債券類似,要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?;趦?yōu)先股的上述特征,對于并購企業(yè)而言,發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點(diǎn):第一,優(yōu)先股沒有固定的到期日,因此并購融資企業(yè)沒有到期償還壓力,同時采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購條款,增強(qiáng)使用彈性,根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況選擇適時發(fā)行或回購;第二,優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付,因此在企業(yè)財務(wù)狀況相對較差時可以選擇不支付股利,緩解企業(yè)財務(wù)壓力;第三,一般而言,優(yōu)先股不具有投票權(quán),因此可以保證普通股股東對企業(yè)的控制權(quán),對于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控制權(quán)的企業(yè),優(yōu)先股融資
30、是首選方式;第四,發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本,增強(qiáng)企業(yè)的資信,提高企業(yè)信譽(yù)和融資能力。但是,優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn):第一,優(yōu)先股融資成本相對較高,股利需在稅后支付,因此相較于債券,不具有抵稅效果;第二,優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多,包括對發(fā)行主體財務(wù)狀況、公司章程等方面都有較高要求,因此成功發(fā)行難度相對較高。在實(shí)踐中,根據(jù)發(fā)行方式的不同,股票融資可分為增發(fā)新股或配股融資和換股并購兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發(fā)行新股或向原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資,本質(zhì)上是并購企業(yè)以自有資金實(shí)施并購行為,是屬于現(xiàn)金交易的方式,因此在一定程度上可
31、以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購方式,具體而言包括增資換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務(wù)壓力,避免短期大量現(xiàn)金的流出,可降低并購風(fēng)險。2債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金,包括借款融資和債券融資(1)借款融資借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金。其中,金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行,也可以是非銀行金融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資,從商業(yè)銀行借款融資的速度相對較快、程序相對簡單;其次資本成本相對較低,因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅效果;同時可
32、以利用借債的財務(wù)杠桿作用,提高并購企業(yè)股東權(quán)益資本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù),定期的還本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力,增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;其次借款融資通?;I集的資金數(shù)量有限,不如發(fā)行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行,非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購企業(yè)提供并購融資,如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款,又稱過橋貸款,這種融資渠道可以為并購企業(yè)解決短期的并購資金需求,加快企業(yè)并購進(jìn)程。(2)債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的,并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。通過發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類較多,根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)
33、,可分為不同類別的債券。如,按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券;按照是否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券;按照利率是否固定可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券等。相比于權(quán)益融資,對于并購企業(yè)而言,發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)點(diǎn):第一,企業(yè)原有股東股份不會被稀釋,有效保持原有股東對企業(yè)的控制權(quán); 第二,融資成本相對較低,債券融資費(fèi)用低于股票融資,其次債券利息具有抵稅效果;第三,企業(yè)可以利用債券融資的財務(wù)杠桿作用,從而提高企業(yè)權(quán)益資本收益率,增加原有股東收益。但同借款融資類似,債券融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù),定期的還本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力,增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;其次
34、債券融資條件相對苛刻,甚至影響企業(yè)未來的融資能力。3混合融資混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊融資方式。其中,常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。(1)可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券,可轉(zhuǎn)換債券擁有一個選擇權(quán),同時可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換債券沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化,企業(yè)可以期滿贖回,與普通債券在此方面無異。對于并購融資企業(yè)而言,可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn):第一,可以降低債券融資的資本成本,由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者在對其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票,因此可轉(zhuǎn)換債券的利率低于發(fā)行普
35、通債券的利率。第二,可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時的價格高于發(fā)行時企業(yè)普通股的價格,因此當(dāng)并購企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)的普通股股價過低,而企業(yè)未來股價會上漲時,可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式;第三,當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后,企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本付息責(zé)任,對于并購融資企業(yè)而言,可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn):第一,當(dāng)企業(yè)普通股股價未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期,無法吸引可轉(zhuǎn)換債券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股,則企業(yè)將面臨還本付息的壓力;第二,雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對較低,但是相比于認(rèn)股權(quán)證,可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股,則其較低的利率優(yōu)勢則喪失。(2)認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價格購買規(guī)定數(shù)量普通股的買入期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證賦
36、予其持有者購買選擇權(quán),持有者可以選擇以某一預(yù)定價格在未來買入證券。對于并購融資企業(yè)而言,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的融資方式,一般情況會給融資企業(yè)帶來額外現(xiàn)金,從而增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力和運(yùn)營能力。對于并購融資企業(yè),發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資有以下優(yōu)點(diǎn):第一,認(rèn)股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東,因此可以有效避免其在并購整合初期成為企業(yè)普通股股東,有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策;第二,融資成本相對較低,當(dāng)發(fā)行的證券附有認(rèn)股權(quán)證時,其票面利率可適當(dāng)降低;第三,有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),擴(kuò)大所有者權(quán)益。但發(fā)行認(rèn)股權(quán)證同樣存在不利之處,在認(rèn)股權(quán)證行使時,如果普通股價格高于認(rèn)股權(quán)證的定價,則企業(yè)就會遭受一定程度的融資損失。此外,隨
37、著我國資本市場的逐步發(fā)展,企業(yè)并購融資方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢。其中員工持股計劃(ESOP)信托融資以及管理層收購(MBO)信托融資等融資創(chuàng)新工具也成為了企業(yè)并購融資的可選方式。二、 公允價值估值方法美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)對公允價值的定義是,“在計量日的有序交易中,市場參與者出售某項資產(chǎn)所能獲得的價格或轉(zhuǎn)移負(fù)債所愿意支付的價格?!痹谄髽I(yè)并購中評估目標(biāo)企業(yè)價值時采用公允價值。根據(jù)價值類型、預(yù)期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件,按照企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)和企業(yè)會計準(zhǔn)則第39號公允價值計量的規(guī)定,企業(yè)價值的評估方法主要分為三大類:第一類為收益法,收益法包括收益資本化法和未來收益折現(xiàn)
38、法兩種具體方法;第二類為市場法,市場法主要分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法;第三類為成本法,也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法。(一)收益法收益法是指通過估測被評估企業(yè)未來的預(yù)期收益現(xiàn)值,來判斷目標(biāo)企業(yè)價值的方法總稱。實(shí)務(wù)中,通常根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況、經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性等來判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和有限持續(xù)經(jīng)營的情況。1在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下,可采用年金法和分段法進(jìn)行評估(1)年金法這一方法的前提是年金化的可行性,年金化處理所得到的企業(yè)年金能夠反映被評估企業(yè)未來預(yù)期的收益能力和水平。未來收益具有充分穩(wěn)定性和可預(yù)測性的企業(yè)收益適合進(jìn)行年金化處理。(
39、2)分段法分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益預(yù)測分為前后兩段。對于不穩(wěn)定階段的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年預(yù)測,而后逐年累加。對于相對穩(wěn)定階段的企業(yè)收益,則可根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度,按照企業(yè)年金收益,或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對所對應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理。2,企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提下企業(yè)價值評估此種假設(shè)下的評估思路與分段法類似。首先,將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營期限內(nèi)的收益加以估測并折現(xiàn);第二,將企業(yè)在經(jīng)營期限后的參與資產(chǎn)的價值加以估測及折現(xiàn);最后,將二者結(jié)果相加。收益法在全面反映企業(yè)價值方面具有優(yōu)勢,原因在于其通常能夠綜合考慮企業(yè)價值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資
40、本市場的應(yīng)用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富,其技術(shù)手段也在不斷的完善,應(yīng)用的基礎(chǔ)也比較成熟。(二)市場法市場法是指將目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場上有并購交易案例的企業(yè)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估方法。市場法主要包括參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。1參考企業(yè)比較法參考企業(yè)比較法是指在資本市場中,尤其是在信息資料較為公開的上市公司中,將目標(biāo)企業(yè)與處于同一或類似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,計算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo),再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析,從而判斷評估對象價值。大部分專業(yè)評估機(jī)構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值測算,而在選擇可比企業(yè)樣本時,通常主要的考慮因素有:目標(biāo)企業(yè)所在行
41、業(yè)及其成熟度、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位及市場占有率、企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營風(fēng)險、盈利能力、利潤率水平、分配股利能力、未來發(fā)展能力、商譽(yù)及無形資產(chǎn)、管理層情況等。然后選擇參考企業(yè)的一個或幾個收益性或資產(chǎn)類參數(shù),如市盈率、市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”,這些指標(biāo)中市凈率指標(biāo)更適用于固定資產(chǎn)較多并且賬面價值相對較為穩(wěn)定的企業(yè),比如銀行業(yè)。最后選擇分析參數(shù),計算其與參考市場價值的比例關(guān)系稱之為比率乘數(shù),將該乘數(shù)與目標(biāo)的相應(yīng)的參數(shù)相乘,從而計算得到目標(biāo)企業(yè)的市場價值。2并購案例比較法并購案例比較法,首先選取與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況、所屬行業(yè)具
42、有相似性的并購交易案例,獲取并分析其數(shù)據(jù)資料,計算適當(dāng)?shù)膬r值比率,再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析,從而判斷評估對象價值。在選擇和計算價值比率時,應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個方面(1)參考案例的數(shù)據(jù)必須真實(shí)可靠,以便合理確定價值;(2)參考案例與目標(biāo)企業(yè)之間,相關(guān)數(shù)據(jù)的計算口徑和方式應(yīng)一致;(3)由于差異性的存在,應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的狀況盡量合理地使用價值比率;(4)不應(yīng)局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結(jié)果,而應(yīng)對不同價值比率得出的數(shù)值進(jìn)行仔細(xì)分析,形成合理的評估結(jié)論。3參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用運(yùn)用企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率。(三)成本法成本法,是反映當(dāng)前要求重置相關(guān)資
43、產(chǎn)服務(wù)能力所需金額(通常指現(xiàn)行重置成本)的估值方法。在估計公允價值時采用的成本法有兩個步驟(以折舊后重置承諾成本為例,該方法最為常用),具體如下:1,確定在當(dāng)前環(huán)境下,重新建造或重新購置被計量資產(chǎn)所需消耗的全部成本。2,對被計量資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值以及實(shí)體陳舊性貶值等貶值因素進(jìn)行綜合評價,以此為基礎(chǔ)對上述成本做出調(diào)整,得出所計項目的公允價值估值。此外,對公允價值的估計也可以以資產(chǎn)的成新率為依據(jù),即用成本和成新率相乘的方法計算公允價值估值。應(yīng)用成本法評估企業(yè)價值,通常需要在正式開展評估工作前,首先對目標(biāo)企業(yè)擬交易的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行全面的清查,對其權(quán)屬等問題進(jìn)行全面清晰的了解。完成前期工作后
44、,評估機(jī)構(gòu)需實(shí)地勘查企業(yè)的各項資產(chǎn),包括但不限于企業(yè)的存貨、廠房、設(shè)備、土地等實(shí)物資產(chǎn)。同時,要逐一核對企業(yè)的各項負(fù)債,充分考慮目標(biāo)企業(yè)擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及負(fù)債等。并對長期股權(quán)投資進(jìn)行分析,如果對評估價值的結(jié)果影響較大,應(yīng)對其單獨(dú)評估。在并購中,成本法能夠發(fā)揮對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的盡職調(diào)查的作用,同時能夠?yàn)槠髽I(yè)間的并購提供交易價格談判的“底線”,并易于讓評估報告的使用者了解目標(biāo)企業(yè)的價值構(gòu)成。按照企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)的要求,以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時,成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法。但作為三大價值評估方法之一,其應(yīng)用比例仍然較高。與收益法相比,成本法的應(yīng)用需要
45、大量的實(shí)地調(diào)查,評估過程必須涉及目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的方方面面,其執(zhí)行成本較高,但其對資產(chǎn)狀況的反映是最真實(shí)有效的。第八章 資金成本分析一、 加權(quán)平均資金成本項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示,將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均,得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項目融資方案的重要條件之一。在計算加權(quán)平均資金成本時應(yīng)注意需要先把不同來源和籌集方式的資金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計算。二、 債務(wù)資金成本分析(一)所得稅前的債務(wù)資金成本分析1借款資金成本計算向銀行及其他各類金融機(jī)構(gòu)以借貸方式籌措資金時,應(yīng)分析各種可能的借款
46、利率水平、利率計算方式(固定利率或者浮動利率)、計息(單利、復(fù)利)和付息方式,以及償還期和寬限期,計算借款資金成本,并進(jìn)行不同方案比選。2債券資金成本計算債券的發(fā)行價格有三種:溢價發(fā)行,即以高于債券票面金額的價格發(fā)行;折價發(fā)行,即以低于債券票面金額的價格發(fā)行;等價發(fā)行,即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。3融資租賃資金成本計算采取融資租賃方式所支付的租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資金占用費(fèi)和對本金的分期償還額。(二)所得稅后的債務(wù)資金成本借貸、債券等的籌資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付,對于股權(quán)投資方
47、,可以取得所得稅抵減的好處。(三)扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響,這種影響既來自于近期實(shí)際通貨膨脹,也來自于未來預(yù)期通貨膨脹。第九章 經(jīng)濟(jì)分析概述一、 經(jīng)濟(jì)分析的基本方法1經(jīng)濟(jì)分析遵循項目評價的“有無對比”原則,采用“有無對比”方法識別項目的效益和費(fèi)用。2經(jīng)濟(jì)分析采用影子價格(或稱計算價格)估算各項效益和費(fèi)用。3經(jīng)濟(jì)分析采用費(fèi)用效益分析或費(fèi)用效果分析方法,尋求以最小的投入(費(fèi)用)獲取最大的產(chǎn)出(效益或效果)。4經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析采用費(fèi)用效益流量分析方法,計算經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率、經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值等指標(biāo),從資源配置角度評價項目的經(jīng)濟(jì)效率是否達(dá)到要求;經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效果分析對費(fèi)用和
48、效果采用不同的度量方法,計算效果費(fèi)用比或費(fèi)用效果比指標(biāo)。二、 經(jīng)濟(jì)分析的適用范圍(一)確定適用范圍的原則1市場自行調(diào)節(jié)的行業(yè)項目一般不必進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析在理想的市場經(jīng)濟(jì)條件下,依賴市場調(diào)節(jié)的行業(yè)項目,項目投資通常由投資者自行決策。對這類項目,政府調(diào)控的主要作用發(fā)揮在構(gòu)建合理有效的市場機(jī)制,而不在具體的項目投資決策。因此,除特別要求外,這類項目一般不必進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析,而是由市場競爭決定其生存,由市場競爭的優(yōu)勝劣汰機(jī)制促進(jìn)生產(chǎn)力的不斷發(fā)展和進(jìn)步。2市場配置資源失靈的項目需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中,由于市場本身的原因及政府不恰當(dāng)?shù)母深A(yù),都可能導(dǎo)致市場配置資源的失靈,市場價格難以反映項目各項效益和費(fèi)用的真
49、實(shí)經(jīng)濟(jì)價值,需要通過經(jīng)濟(jì)分析來予以正確反映,判斷項目的經(jīng)濟(jì)合理性,為投資決策提供依據(jù)。市場配置資源的失靈主要體現(xiàn)在以下幾類項目:(1)具有自然壟斷特征的項目;(2)產(chǎn)出具有公共產(chǎn)品特征的項目,即項目提供的產(chǎn)品或服務(wù)在同一時間內(nèi)可以被共同消費(fèi),具有“消費(fèi)的非排他性”(未花錢購買公共產(chǎn)品的人不能被排除在此產(chǎn)品或服務(wù)的消費(fèi)之外)和“消費(fèi)的非競爭性”(一人消費(fèi)一種公共產(chǎn)品并不以犧牲其他人的消費(fèi)為代價)特征;(3)外部效果顯著的項目,例如對環(huán)境、公共利益等影響較大的項目;(4)國家控制的戰(zhàn)略性資源開發(fā)和關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)安全的項目,這類項目往往具有公共性、外部效果等綜合特征,不能完全依靠市場配置資源;(5)受
50、過度行政干預(yù)的項目。(二)需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析的項目類別從投資管理角度,現(xiàn)階段需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析的項目可以分為以下幾類:1政府預(yù)算內(nèi)投資用于關(guān)系國家安全、國土開發(fā)和市場不能有效配置資源的公益性項目和公共基礎(chǔ)設(shè)施項目、保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境項目、重大戰(zhàn)略性資源開發(fā)項目;2政府各類專項建設(shè)基金投資用于交通運(yùn)輸、農(nóng)林水利等基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)項目;3利用國際金融組織和外國政府貸款,需要政府主權(quán)信用擔(dān)保的建設(shè)項目;4法律、法規(guī)規(guī)定的其他政府性資金投資的建設(shè)項目;5企業(yè)投資建設(shè)的涉及國家經(jīng)濟(jì)安全,影響環(huán)境資源、不可再生自然資源和公眾利益,可能出現(xiàn)壟斷,涉及整體布局等公共性問題,需要政府核準(zhǔn)的建設(shè)項目,主要是產(chǎn)出
51、品不具備實(shí)物形態(tài)且明顯涉及公眾利益的無形產(chǎn)品項目,如水利水電、交通運(yùn)輸、市政建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生等公共基礎(chǔ)設(shè)施項目,以及具有明顯外部性影響的有形產(chǎn)品項目,如污染嚴(yán)重的工業(yè)產(chǎn)品項目等。第十章 經(jīng)濟(jì)分析基本方法一、 項目費(fèi)用效果分析()費(fèi)用效果分析概述費(fèi)用效果分析是通過對項目預(yù)期效果和所支付費(fèi)用的比較,判斷項目費(fèi)用的有效性和項目經(jīng)濟(jì)合理性的分析方法。效果是指項目引起的效應(yīng)或效能,表示項目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度,往往不能或難于貨幣量化。費(fèi)用是指社會經(jīng)濟(jì)為項目所付出的代價,是可以貨幣量化計算的。費(fèi)用效果分析是項目決策分析與評價的基本方法之一。當(dāng)項目效果不能或難于貨幣量化時,或貨幣量化的效果不是項目目標(biāo)的主體時,在經(jīng)
52、濟(jì)分析中可采用費(fèi)用效果分析方法,并將其結(jié)論作為項目投資決策的依據(jù)。例如醫(yī)療衛(wèi)生保健、政府資助的普及教育、氣象、地震預(yù)報、交通信號設(shè)施、軍事設(shè)施等項目。作為一種方法,費(fèi)用效果分析既可以應(yīng)用于財務(wù)分析,采用財務(wù)現(xiàn)金流量計算;也可以應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)分析,采用經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益流量計算。用于前者,主要用于項目各個環(huán)節(jié)的方案比選、項目總體方案的初步篩選;用于后者,除了可以用于上述方案比選、篩選以外,對于項目主體效益難以貨幣量化的,則取代經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析,作為經(jīng)濟(jì)分析的最終結(jié)論。(二)費(fèi)用效果分析的要求與應(yīng)用條件1費(fèi)用效果分析的要求費(fèi)用效果分析是將費(fèi)用與效果采取不同的度量方法和度量單位,在以貨幣度量費(fèi)用的同時,采用某
53、種非貨幣單位度量效果費(fèi)用效果分析遵循多方案比選原則,通過對各種方案的費(fèi)用和效果進(jìn)行比較,選擇最優(yōu)或較好的方案。對單一方案的項目,通常不易直接評價其合理性。2備選方親應(yīng)具備的條件進(jìn)行費(fèi)用效果分析,項目的備選方案應(yīng)具備以下條件:(1)備選方案是互斥方案或可轉(zhuǎn)化為互斥方案;(2)備選方案目標(biāo)相同,且均能滿足最低效果標(biāo)準(zhǔn)的要求,否則不可進(jìn)行比較;(3)備選方案的費(fèi)用可以貨幣量化,且資金用量不突破預(yù)算限額;(4)備選方案的效果應(yīng)采用同一非貨幣單位度量。如果有多個效果,可通過加權(quán)的方法處理成用單一度量單位表示的綜合效果;(5)備選方案應(yīng)具有可比的壽命周期(三)費(fèi)用效果分析的基本程序1確立項目目標(biāo),并將其轉(zhuǎn)
54、化為可量化的效果;2擬定各種可以完成任務(wù)(達(dá)到效果)的方案;3識別和計算各方案的費(fèi)用與效果;4計算指標(biāo),綜合比較,分析各方案的優(yōu)缺點(diǎn);5推薦最佳方案或提出優(yōu)先采用的次序。(四)費(fèi)用估算要點(diǎn)1費(fèi)用應(yīng)包括整個計算期內(nèi)發(fā)生的全部費(fèi)用;2費(fèi)用可采用現(xiàn)值或年值表示,備選方案計算期不一致時應(yīng)采用年值。(五)效果計量單位的選擇效果可以采用有助于說明項目效能的任何度量單位。選擇的度量單位應(yīng)能切實(shí)變量項目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的程度,且便于計算。例如供水工程可以選擇供水量(噸)、教育項目選擇受教育人數(shù)等。若項目的目標(biāo)不只一個,或項目的效果難于直接度量,需要建立次級分解目標(biāo)加以度量時,需要用科學(xué)的方法確定權(quán)重,借助層次分析法對
55、項目的效果進(jìn)行加權(quán)計算,處理成單一度量單位表示的綜合效果。(六)費(fèi)用效果分析基本方法1最小費(fèi)用法當(dāng)項目目標(biāo)是明確固定的,也即效果相同的條件下,選擇能夠達(dá)到效果的各種可能方案中費(fèi)用最小的方案。這種滿足固定效果尋求費(fèi)用最小方案的方法稱為最小費(fèi)用法,也稱固定效果法。例如優(yōu)化一個滿足特定標(biāo)準(zhǔn)的教育設(shè)施項目,比如一所學(xué)校,其設(shè)施要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)和可以容納的學(xué)生人數(shù)事先確定下來,可以采用最小費(fèi)用法。2最大效果法將費(fèi)用固定,追求效果最大化的方法稱為最大效果法,也稱固定費(fèi)用法。例如用于某一貧困地區(qū)扶貧的資金通常是事先固定的,扶貧效用最大化是通常要追求的目標(biāo),也就是采用最大效果法。3增量分析法當(dāng)備選方案效果和費(fèi)用均
56、不固定,且分別具有較大幅度的差別時,應(yīng)比較兩個備選方案之間的費(fèi)用差額和效果差額,分析獲得增量效果所花費(fèi)的增量費(fèi)用是否值得,不可盲目選擇效果費(fèi)用比大的方案或者費(fèi)用效果比小的方案。采用增量分析法時,需事先確定基準(zhǔn)指標(biāo)。如果項目有兩個以上的備選方案進(jìn)行增量分析,應(yīng)按下列步驟選優(yōu):(1)將方案費(fèi)用由小到大排隊;(2)從費(fèi)用最小的兩個方案開始比較,通過增量分析選擇優(yōu)勝方案;(3)將優(yōu)勝方案與緊鄰的下一個方案進(jìn)行增量分析,并選出新的優(yōu)勝方案;(4)重復(fù)第三步,直至最后一個方案,最終被選定的優(yōu)勢方案為最優(yōu)方案。二、 項目費(fèi)用效益分析在經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析中,當(dāng)費(fèi)用和效益流量識別和估算完畢之后,應(yīng)編制經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益
57、分析報表,并根據(jù)報表計算評價指標(biāo),進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效率分析,判斷項目的經(jīng)濟(jì)合理性。經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析指標(biāo)1經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值(ENPV)是指用社會折現(xiàn)率將項目計算期內(nèi)各年的經(jīng)濟(jì)凈效益流量折算到項目建設(shè)期初的現(xiàn)值之和,是經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的主要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值是反映項目對社會經(jīng)濟(jì)凈貢獻(xiàn)的絕對量指標(biāo)。項目的經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值等于或大于零表示社會經(jīng)濟(jì)為擬建項目付出代價后,可以得到符合或超過社會折現(xiàn)率所要求的以現(xiàn)值表示的社會盈余,說明項目的經(jīng)濟(jì)盈利性達(dá)到或超過了社會折現(xiàn)率的基本要求,從經(jīng)濟(jì)效率看,該項目可以被接受。經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值越大,表明項目所帶來的以現(xiàn)值表示的經(jīng)濟(jì)效益越大。2經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率(EIRR)是指能使項目在計算期內(nèi)各年經(jīng)濟(jì)凈效益流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率,是經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的輔助指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率可由上式采用數(shù)值解法求解,手算可用人工試算法,利用計算機(jī)可使用現(xiàn)成的軟件程序或函數(shù)
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