轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融控制與貨幣擴(kuò)張

1、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融控制與貨幣擴(kuò)張中國(guó)在轉(zhuǎn)軌過程中出現(xiàn)了一些特有的貨幣金融現(xiàn)象,最突出的一個(gè)就是自上個(gè)世紀(jì)八十年代以來,中國(guó)的廣義貨幣經(jīng)歷了一個(gè)高速擴(kuò)張時(shí)期。從1993年開始,我國(guó)的M2/GDPF始超過100%,到2007年末，我國(guó)廣義貨幣余額為40.3萬億元,GDP為24.6萬億元，比率達(dá)到164%這一指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于西方發(fā)達(dá)國(guó)家以及其他發(fā)展中國(guó)家,被經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為“貨幣高差”（張杰,2006）。然而,除了80年代末兩年的比較嚴(yán)重通貨膨脹外,在轉(zhuǎn)軌的絕大部分時(shí)期,中國(guó)保持著良好的價(jià)格穩(wěn)定狀態(tài),并沒有發(fā)生類似于南美一些國(guó)家的貨幣動(dòng)蕩和貨幣危機(jī)。同時(shí),我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展也經(jīng)歷了一個(gè)“制度逆行”過程,即在沒

2、有建立一個(gè)有效的穩(wěn)固的貨幣市場(chǎng)的條件下,建立了資本市場(chǎng)并獲得了飛速的發(fā)展,人們常常用“10年時(shí)間走了西方股票市場(chǎng)200多年走過的歷程”來形容中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展之快。從量上來看,中國(guó)轉(zhuǎn)軌過程中存在著一個(gè)飛速的貨幣和金融擴(kuò)張過程（彭興運(yùn),2002）。然而,另一個(gè)現(xiàn)象是,在貨幣和金融飛速擴(kuò)張的過程中,中國(guó)的貨幣金融系統(tǒng)存在著強(qiáng)大的政府控制,中央銀行基本上沒有獨(dú)立性,銀行系統(tǒng)中90%以上為國(guó)有商業(yè)銀行,股票市場(chǎng)上市公司70%左右為國(guó)有資本所控制（參見第八章的有關(guān)內(nèi)容）,債券市場(chǎng)大部分也是國(guó)債。這一金融控制的后果是出現(xiàn)了大量的財(cái)政貨幣化和壞賬貨幣化以及國(guó)有商業(yè)銀行預(yù)算軟約束等問題。這就出現(xiàn)了在計(jì)量上中國(guó)貨

3、幣化指數(shù)和金融相關(guān)指數(shù)快速擴(kuò)張,但貨幣、金融市場(chǎng)上市場(chǎng)化嚴(yán)重滯后、貨幣擴(kuò)張與金融控制并存的特有現(xiàn)象,使得中國(guó)出現(xiàn)的諸多貨幣問題沒有用傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來解釋。比如,根據(jù)貨幣數(shù)量范式,高的貨幣存量下的價(jià)格穩(wěn)定意味著“貨幣的消失”,那么這些消失的貨幣哪里去了?比如按照資本積累原理,資本市場(chǎng)應(yīng)該在資本積累到一定程度,工業(yè)化非常完善的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)建立（Bose,2005）。但中國(guó)在工業(yè)化初期就建立了資本市場(chǎng),并獲得飛速發(fā)展。我們的問題就在于追問,中國(guó)強(qiáng)大的金融控制下的貨幣擴(kuò)張遵循什么樣的擴(kuò)張路徑?貨幣擴(kuò)張是外生推進(jìn)的還是內(nèi)生誘導(dǎo)的?中國(guó)的貨幣擴(kuò)張的內(nèi)在機(jī)理是什么?是否存在路徑依賴,其后果是什么?中國(guó)的

4、金融發(fā)展和金融自由化應(yīng)該遵循什么樣的次序。等等。本文就是基于中國(guó)強(qiáng)大金融控制下的貨幣擴(kuò)張這一特有現(xiàn)象,試圖在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)構(gòu)建一個(gè)統(tǒng)一的框架對(duì)這一問題的原因以及后果進(jìn)行剖析。本文的特點(diǎn)是將政府作為分析的起點(diǎn),認(rèn)為理解中國(guó)的貨幣擴(kuò)張路徑,就必須理解政府兼轉(zhuǎn)軌主體和貨幣、財(cái)政當(dāng)局于一體所承擔(dān)的角色及其目標(biāo)和行為,這是貨幣擴(kuò)張的根源,而金融控制則是貨幣擴(kuò)張的手段。在這個(gè)邏輯上,轉(zhuǎn)軌路徑與貨幣擴(kuò)張路徑存在著某種內(nèi)在的聯(lián)系。如果在制度變遷收益較高的轉(zhuǎn)軌初期的貨幣擴(kuò)張?zhí)嵘私?jīng)濟(jì)的貨幣化與金融化水平,那么在制度變遷收益遞減的路徑階段,粗放式的貨幣數(shù)量擴(kuò)張則會(huì)可能引起一系列嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。而這時(shí),政府則很可能

5、沉溺在貨幣推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑依賴上不能自拔。本文就是從轉(zhuǎn)軌初期開始描述轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特有的貨幣化進(jìn)程和金融控制下的貨幣擴(kuò)張路徑,以及由此引起的福利改進(jìn)或者損失。第一章做的工作是,綜述和梳理貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的三個(gè)基本研究模式,并從中抽取出與本文研究有關(guān)的方法和觀點(diǎn)為整個(gè)論文打下理論基礎(chǔ)。這一梳理過程并不是僅僅對(duì)當(dāng)前貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究現(xiàn)狀的一種簡(jiǎn)單敘述,而是對(duì)不同貨幣經(jīng)濟(jì)的基本模式,以及不同模式內(nèi)的不同學(xué)派進(jìn)行“追根溯源”。因?yàn)樨泿沤?jīng)濟(jì)學(xué)從觀點(diǎn)和方法,充滿了爭(zhēng)議和懸而未定的結(jié)論：交易媒介還是價(jià)值貯藏的資產(chǎn),中性還是非中性,自然利率還是貨幣利率,適應(yīng)性預(yù)期還是理性預(yù)期等等一系列爭(zhēng)論占據(jù)了整個(gè)貨幣學(xué)說史。之所以存在

6、爭(zhēng)論,是因?yàn)椴煌姆椒ê陀^點(diǎn)都在某種程度上具有存在的理由和現(xiàn)實(shí)根據(jù)。從菲利普斯曲線到附加預(yù)期的菲利普斯曲線,再到理性預(yù)期對(duì)菲利普斯曲線的徹底否定,這一學(xué)說演化歷程一方面反應(yīng)了現(xiàn)實(shí)的多變以及經(jīng)濟(jì)學(xué)從統(tǒng)計(jì)到理論,從經(jīng)驗(yàn)到理性的沉思路程。同樣的例子還有,古典貨幣數(shù)量論的衰落與貨幣主義對(duì)其“舊事重提”；瓦爾拉斯-?？怂?帕廷金貨幣傳統(tǒng)的方法尷尬,與新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)重新走在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿,等等。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)從來不缺乏學(xué)派和主義之爭(zhēng)。當(dāng)貨幣主義走向衰落,新凱恩斯主義成為貨幣當(dāng)局所信奉的所謂“政府經(jīng)濟(jì)學(xué)”的時(shí)候,我們發(fā)現(xiàn)貨幣經(jīng)濟(jì)仍然是那么高深莫測(cè),貨幣政策或多或少的仍然帶有貨幣主義哲學(xué)所預(yù)測(cè)的后果。所以,我們相信

7、,僅僅一種貨幣理論和方法,無法解釋貨幣經(jīng)濟(jì)問題的全部。凱恩斯主義的堅(jiān)守者和貨幣主義的堅(jiān)守者們,與其說是一種方法上的堅(jiān)持,不如說是世界觀上的哲學(xué)固執(zhí)。而如果忽略和誤解馬克思主義貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué),對(duì)貨幣問題的研究不僅僅缺乏邏輯深度,更會(huì)缺乏歷史感和人文關(guān)懷。所以,本文一開始所作的工作,就是對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的三個(gè)基本范式進(jìn)行梳理和“追根溯源”,綜述以前的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)大師們對(duì)各種貨幣經(jīng)濟(jì)問題的分析方法和見解。因?yàn)?中國(guó)的貨幣經(jīng)濟(jì)在短短幾十年的時(shí)間走完了西方發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑难莼瘹v程,所以對(duì)其問題的研究更加需要“站在巨人的肩膀上”,任何經(jīng)驗(yàn)型的分析都可能導(dǎo)致不應(yīng)該的錯(cuò)誤。第二章、第三章和第四章旨在從理論上探討嚴(yán)格的金

8、融控制下高速貨幣擴(kuò)張的原因。為了揭示這一原因,我們從轉(zhuǎn)軌初期開始,描述轉(zhuǎn)軌初期經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的貨幣金融方面,這是第二章的主要內(nèi)容。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度在政府的推動(dòng)下剛剛萌芽,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌采取的是一種漸進(jìn)式的、局部式的制度變遷模式。制度變遷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)推動(dòng)了國(guó)民收入的增加。伴隨著企業(yè)和消費(fèi)者私人可支配收入的增加,貨幣和金融資產(chǎn)的需求也隨之增加。但此時(shí)的資本積累低下和產(chǎn)出落后的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)并沒有內(nèi)生出一個(gè)滿足私人金融服務(wù)需求的私人金融市場(chǎng),政府對(duì)貨幣金融系統(tǒng)擁有絕對(duì)的控制力,在宏觀上造成了貨幣分割并占有大量的“貨幣剩余”。這種宏觀金融格局的后果是,微觀主體的經(jīng)濟(jì)決策在金融約束下無法實(shí)現(xiàn)費(fèi)雪分離,使得

9、社會(huì)生產(chǎn)力邊界不能更加充分的擴(kuò)展。在這種情況下,政府外生供給的貨幣資產(chǎn)供給就起到很大的作用,由于經(jīng)濟(jì)條件和儲(chǔ)蓄規(guī)模有限,更重要的是缺乏金融資產(chǎn)增長(zhǎng)的金融市場(chǎng)體系,貨幣成為政府進(jìn)行金融調(diào)節(jié)的一個(gè)重要手段并在轉(zhuǎn)軌初期承擔(dān)了重要的資產(chǎn)性功能。第三章從政府鑄幣稅最大化的視角,探討了嚴(yán)格的金融控制與高速的貨幣擴(kuò)張這一結(jié)構(gòu)數(shù)量之間的矛盾。主要介紹了三個(gè)模型,Bailey模型、Fry-Dwyer模型和本文所構(gòu)建的政府投資與鑄幣稅的動(dòng)態(tài)模型。Bailey模型考察了以鑄幣稅最大化為最優(yōu)目標(biāo)的政府所采取的外部貨幣擴(kuò)張行為,在這個(gè)模型中,政府為了增加居民的貨幣需求,會(huì)對(duì)貨幣金融系統(tǒng)采取一系列排擠私大貨幣替代物的措施

10、,從而造成金融壓抑；Fry-Dwyer模型考慮了銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)和銀行經(jīng)營(yíng)行為對(duì)鑄幣稅的影響,將Bailey模型的外部貨幣鑄幣稅擴(kuò)展到一個(gè)內(nèi)部貨幣和外部貨幣相結(jié)合的鑄幣稅組合政策模型上,銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與貨幣需求結(jié)構(gòu)都影響政府的貨幣擴(kuò)張行為；而本文所構(gòu)建的政府投資與鑄幣稅模型,則在-個(gè)擴(kuò)展的效用函數(shù)框架內(nèi),考慮具有私人目標(biāo)和政治聲望目標(biāo)的政府投資包括制度生產(chǎn)和其他公共產(chǎn)品的投資與貨幣擴(kuò)張之間的關(guān)系,在這里,鑄幣稅不再是政府的最大化目標(biāo),而僅僅是其財(cái)政收入手段的一種。我們的擴(kuò)展模型是一個(gè)動(dòng)態(tài)模型,更加貼近轉(zhuǎn)軌政府的行為和目標(biāo)特點(diǎn)。以第二章和第三章為微觀基礎(chǔ),我們?cè)诘谒恼聵?gòu)建了一個(gè)一般均衡模

11、型,將轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中政府制度變遷主體和貨幣當(dāng)局的雙重角色納入GSME式的貨幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),探討政府在促進(jìn)制度變遷過程中的貨幣擴(kuò)張行為、后果以及均衡的存在及其穩(wěn)定性。我們的模型分析發(fā)現(xiàn)政府推動(dòng)制度變遷的最優(yōu)融資方式是發(fā)行貨幣,其不僅能夠?yàn)檎苿?dòng)轉(zhuǎn)軌提供財(cái)政基礎(chǔ),而且還作為一項(xiàng)重要的資產(chǎn)注入私人經(jīng)濟(jì)滿足貨幣需求。但在轉(zhuǎn)軌完成以后,如果存在路徑依賴,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過度依靠外生的“制度拉動(dòng)”,經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡是不穩(wěn)定的。并且經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性以及貨幣擴(kuò)張對(duì)穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)的影響取決于政府的貨幣控制能力,而這又對(duì)金融改革提出了難題。第五章和第六章則是從理論上探討金融控制下的貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響。第六章我們進(jìn)一步深入到轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)

12、的產(chǎn)權(quán)層面,分析金融市場(chǎng)化改革滯后、金融產(chǎn)權(quán)國(guó)有化對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)市場(chǎng)化進(jìn)程的影響。進(jìn)一步來說,我們將在一個(gè)制度變遷已經(jīng)進(jìn)行到某一暫時(shí)均衡的時(shí)間點(diǎn)上,探析在貨幣系統(tǒng)存在“所有制歧視”的情況下,缺乏生產(chǎn)效率的國(guó)有資產(chǎn)沒有被市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剔除去,反而隨著貨幣數(shù)量的擴(kuò)張而不斷增長(zhǎng)的貨幣金融方面的原因。為了考察這一原因,我們按照產(chǎn)權(quán)關(guān)系進(jìn)行部門分類,并對(duì)各個(gè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行合并,從而理清國(guó)有資產(chǎn)形成的產(chǎn)權(quán)脈絡(luò)與貨幣脈絡(luò),從而探討出經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度與金融產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及貨幣數(shù)量之間的關(guān)系。本章得出的一個(gè)結(jié)論是,在存在所有制歧視的信貸環(huán)境中,按照政府產(chǎn)權(quán)偏好形成路徑依賴的貨幣擴(kuò)張路徑是不利于私有經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的。而形成所

13、有制歧視的根本原因,便是改革滯后的金融產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。第七章沿著轉(zhuǎn)軌路徑和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑繼續(xù)前行,探索在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的金融控制下政府是如何安排金融制度,貨幣數(shù)量擴(kuò)張是如何影響這一外生金融增長(zhǎng)路徑的,以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)后果。按照內(nèi)生金融演化理論,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所積累的資本存量達(dá)到一定程度,大量具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)技術(shù)開始出現(xiàn),貨幣等期限短、風(fēng)險(xiǎn)收益匹配單調(diào)的低級(jí)資產(chǎn)就不再滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)生金融需求,此時(shí)對(duì)收益-風(fēng)險(xiǎn)特征具有更高要求的金融資產(chǎn)需求就會(huì)擴(kuò)大。這時(shí)候會(huì)存在一個(gè)潛在的但是,在一個(gè)政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,政府合意的金融發(fā)展路徑不一定與社會(huì)福利最大化的金融發(fā)展路徑相一致。在這種情況下,轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)有別于主流金融發(fā)展理論中所描述的金融增長(zhǎng)次序。在這一章里我們也探討了金融控制下的貨幣擴(kuò)張與金融增長(zhǎng)對(duì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響。第七章和第八章則是以前面各章的模型為理論基礎(chǔ),對(duì)中國(guó)進(jìn)入市場(chǎng)化改革以來的相關(guān)貨幣金融問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。第七章證明并闡述了中國(guó)的貨幣化進(jìn)程,包括要素市場(chǎng)的貨幣化和資本市場(chǎng)的貨幣化。然后運(yùn)用第四章的鑄幣稅理論對(duì)我國(guó)的鑄幣稅進(jìn)行了測(cè)算,并通過觀察銀行概覽數(shù)據(jù)來分析我國(guó)的鑄幣稅運(yùn)用。從數(shù)據(jù)上來看,由于貨幣銀行系統(tǒng)的國(guó)有化,我國(guó)政府控制著非常廣泛的鑄幣稅基礎(chǔ)既包含外部貨幣又包含內(nèi)部貨幣。而在鑄幣稅運(yùn)用上,大量的貨幣資源配置在國(guó)有企業(yè)和國(guó)有項(xiàng)目投資上。第八章