黃金期權(quán)交易策略

1、策略之一：基礎(chǔ)知識(shí)和基本策略西漢志黃金分析師漢金中國(guó)銀行2006年12月1日正式推出了針對(duì)個(gè)人投資者的黃金期權(quán)業(yè)務(wù)。從具體交易規(guī)則來(lái)看，投資者不僅可以購(gòu)買(mǎi)看漲或看跌期權(quán)，還可以向銀行賣(mài)出期權(quán)。應(yīng)該說(shuō)，中行的步子邁得比我們想像的要大。目前國(guó)內(nèi)投資者可以接觸到的黃金投資品種都或多或少地存在一些明顯缺陷，如果能夠合理運(yùn)用黃金期權(quán)，那么這些風(fēng)險(xiǎn)將在很大程度上得到控制。同時(shí)，黃金期權(quán)本身也可以作為一個(gè)獨(dú)立的工具來(lái)進(jìn)行投機(jī)，從金價(jià)上漲或下跌中獲利。期權(quán)的基本概念期權(quán)，是指期權(quán)合約的買(mǎi)方具有在未來(lái)某一特定日期或未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，以約定的價(jià)格向期權(quán)合約的賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)或出售約定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。買(mǎi)方擁有的是權(quán)利

2、而不是義務(wù)，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。期權(quán)費(fèi)，期權(quán)的買(mǎi)方為了獲得這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣(mài)方支付一定的費(fèi)用，所支付的費(fèi)用稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)，又稱(chēng)為期權(quán)的權(quán)利金，也叫期權(quán)的價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格，在期權(quán)合約中，約定的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格稱(chēng)為“執(zhí)行價(jià)格”，又稱(chēng)“敲定價(jià)格”或“履約價(jià)格”。標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)合約中所約定的特定標(biāo)的物稱(chēng)為期權(quán)的“標(biāo)的資產(chǎn)”，又稱(chēng)“基礎(chǔ)資產(chǎn)”。在黃金期權(quán)中就是現(xiàn)貨黃金。到期日，期權(quán)的買(mǎi)方所擁有的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利是有一定的時(shí)間限制的，這種權(quán)利只在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)（或規(guī)定的日期）有效，其中期權(quán)到期的日子稱(chēng)為到期日或期滿(mǎn)日。期權(quán)買(mǎi)賣(mài)日至期權(quán)到期日的時(shí)間為期權(quán)的有效期限。歐式期權(quán)，是指期權(quán)持有人

3、僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。美式期權(quán)，是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都有權(quán)行使其交易權(quán)利?？礉q期權(quán)，指賦予合約的買(mǎi)方在未來(lái)某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)，賦予合約的買(mǎi)方在未來(lái)某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)例：什么是期權(quán)上面的這些概念比較抽象，許多沒(méi)有接觸過(guò)金融期權(quán)的投資者乍一聽(tīng)都會(huì)覺(jué)得難以理解，但實(shí)際上期權(quán)的影子在我們的日常生活中隨處可見(jiàn)。我們不妨通過(guò)下面幾個(gè)例子來(lái)理解什么是期權(quán)。例1：近幾年許多投資者在炒房熱潮中收益頗豐，張先生最近也看中了開(kāi)發(fā)區(qū)附近的幾套公寓，但苦于資金不足而遲遲不敢出手。此時(shí)可供張先生選擇的操作方

4、法有以下幾種：第一，自有資金20萬(wàn)，向親戚朋友借入80萬(wàn)，全款買(mǎi)入一套價(jià)值100萬(wàn)的公寓。假設(shè)這套公寓半年以后上漲到120萬(wàn)，則張先生賣(mài)出后的利潤(rùn)是20萬(wàn)（不考慮稅費(fèi)等相關(guān)支出），同時(shí)可能還會(huì)有幾個(gè)月的房租收入。在這種操作方式下，張先生投入20萬(wàn)元，盈利略高于20萬(wàn)元。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較大，占用資金多。由于房產(chǎn)變現(xiàn)困難，因此一旦房?jī)r(jià)大幅下跌有可能面臨重大虧損。第二，以自有資金20萬(wàn)作首付買(mǎi)入一套公寓。假定月供與房租基本相當(dāng)，且半年后房?jī)r(jià)上漲到120萬(wàn)，則張先生付清全款并賣(mài)出房產(chǎn)后的凈收益為20萬(wàn)。這種操作方式的初期投資較小，資金利用效率較高，帶有一定的資金放大作用，即杠桿比例。第三，向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商支

5、付3萬(wàn)元，以此為條件，約定半年后有權(quán)以100萬(wàn)元的價(jià)格買(mǎi)入該套公寓。假定半年后房?jī)r(jià)上漲到120萬(wàn)，則張先生以100萬(wàn)元的約定價(jià)格購(gòu)入房產(chǎn)并賣(mài)出，獲利20萬(wàn)?？鄢?萬(wàn)元的初期支出，凈利潤(rùn)為17萬(wàn)元。假如半年后房?jī)r(jià)大幅下跌，則張先生放棄行使購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的權(quán)利，凈損失最多為3萬(wàn)元。在第三種操作方式中，張先生支付3萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)的就是一種期權(quán)。例2：某跨國(guó)企業(yè)A公司向清華大學(xué)贊助500萬(wàn)元興建一座研究中心，同時(shí)通過(guò)資助貧困學(xué)生、選拔優(yōu)秀人才出國(guó)深造等方式與清華大學(xué)展開(kāi)長(zhǎng)期合作。A公司與清華大學(xué)約定，作為回報(bào)，凡是愿意留在國(guó)內(nèi)工作的土木工程系應(yīng)屆畢業(yè)生，A公司每年都享有先行從中選拔錄用人才的權(quán)利。在這個(gè)例子中，A

6、公司行使的也可以認(rèn)為是一種期權(quán)。通過(guò)上面兩個(gè)例子，我們應(yīng)該很容易理解什么是黃金期權(quán)了。黃金期權(quán)就是投資者支付或收取一筆期權(quán)費(fèi)用，與銀行約定，在未來(lái)某一特定日期或未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，有權(quán)以約定的價(jià)格向銀行購(gòu)買(mǎi)或出售約定數(shù)量的黃金，或者承擔(dān)以約定的價(jià)格向銀行購(gòu)買(mǎi)或出售約定數(shù)量黃金的義務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者，黃金期權(quán)的用途可以簡(jiǎn)單地概括為：1、在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)保護(hù)所持有的黃金頭寸（如紙黃金投資者），或者在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)抵消不斷上升的成本（如用金企業(yè)）；2、作為獨(dú)立工具進(jìn)行投機(jī)或套利；3、與其他金融工具結(jié)合，進(jìn)行投機(jī)或套利。黃金期權(quán)的基本交易策略1、買(mǎi)入看漲期權(quán)什么情況下買(mǎi)入看漲期權(quán)？a.投資者認(rèn)為金價(jià)將會(huì)上

7、漲（并且是大幅上漲）；b.不愿意投入購(gòu)買(mǎi)黃金的全部資本，希望提高資金的使用效率；c.如果價(jià)格朝著相反的方向變化，將判斷錯(cuò)誤時(shí)的損失控制在一定范圍內(nèi)（期權(quán)費(fèi)）。買(mǎi)入看漲期權(quán)是期權(quán)交易里最基礎(chǔ)的交易策略之一，當(dāng)黃金價(jià)格上漲到高于該期權(quán)折平價(jià)格（協(xié)定價(jià)格加上期權(quán)費(fèi)和交易成本）以后，贏利的可能性是無(wú)限的。否則投資者可以放棄行使期權(quán)，最大的損失僅為期權(quán)費(fèi)。雖然中行的黃金期權(quán)是僅在到期日才能行使的歐式期權(quán)，但在到期日前，期權(quán)價(jià)格也會(huì)隨著價(jià)格的變動(dòng)而波動(dòng)，投資者可隨時(shí)將期權(quán)賣(mài)出。圖1：中國(guó)銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)寶參考報(bào)價(jià)假設(shè)某投資者12月11日下午買(mǎi)入100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)，所需期

8、權(quán)費(fèi)為812美元（圖1中的第五行，即看漲貨幣為XAU），協(xié)定價(jià)格按當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨黃金價(jià)格624.00美元計(jì)算，則該投資者的盈虧變化可以用圖2來(lái)說(shuō)明。縱軸代表該看漲期權(quán)的盈利或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價(jià)格。當(dāng)?shù)狡谌战饍r(jià)超過(guò)協(xié)定價(jià)格（即金價(jià)從橫軸上等于624美元的點(diǎn)向右移動(dòng)）時(shí)，期權(quán)盈虧線開(kāi)始上升。如果到期日價(jià)格為632.12美元，則該投資者執(zhí)行期權(quán)的收益為812美元，正好抵消了此前付出的812美元期權(quán)費(fèi)，整體盈虧為零。如果金價(jià)超過(guò)632.12美元，則此項(xiàng)期權(quán)交易開(kāi)始盈利，并且價(jià)格漲幅越大，盈利也就越多。假定該投資者12月18日選擇在市價(jià)650美元執(zhí)行該項(xiàng)期權(quán)，也

9、就是以624.00美元的協(xié)定價(jià)格買(mǎi)入100盎司黃金并以650美元的現(xiàn)價(jià)賣(mài)給銀行，則盈利2600美元，減去812美元期權(quán)費(fèi)，該項(xiàng)期權(quán)交易的整體盈利為1788美元。在這種情況下，該投資者的初始投資為812美元，金價(jià)上漲26美元后的盈利為1788美元，收益率120%。圖2：購(gòu)買(mǎi)黃金看漲期權(quán)的盈虧分析如果金價(jià)并沒(méi)有按我們預(yù)期的那樣上漲，而是在到期日低于624美元，那么無(wú)論屆時(shí)價(jià)格是620美元還是400美元，該投資者的最大損失就是812美元的期權(quán)費(fèi)?？梢?jiàn)，購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的虧損額是有限的、可預(yù)見(jiàn)的，而盈利額從理論上講無(wú)限的，具有相當(dāng)?shù)牟豢深A(yù)測(cè)性。2、買(mǎi)入看跌期權(quán)通過(guò)對(duì)買(mǎi)入看漲期權(quán)的分析，我們應(yīng)該很容易理解買(mǎi)

10、入看跌期權(quán)的用途了。如果投資者認(rèn)為金價(jià)將會(huì)下跌（并且是大幅下跌），并希望將判斷錯(cuò)誤時(shí)的損失控制在一定范圍內(nèi)（期權(quán)費(fèi)），那么就可以買(mǎi)入一個(gè)看跌期權(quán)。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)黃金投資品種都缺乏做空機(jī)制，因此中行推出的黃金期權(quán)可以有效地幫助投資者通過(guò)金價(jià)下跌獲利。假設(shè)某投資者在12月11日下午買(mǎi)入100盎司期限為一周的黃金看跌期權(quán)，所需期權(quán)費(fèi)為703美元（見(jiàn)圖1中的第六行，即看漲貨幣為USD）。協(xié)定價(jià)格按當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨黃金價(jià)格624.00美元計(jì)算，則該投資者的盈虧變化可以用圖3來(lái)說(shuō)明。如果到期日的金價(jià)低于624美元，即價(jià)格從橫軸上等于624美元的地方向左移動(dòng)，則期權(quán)盈虧線開(kāi)始上升。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格為616.97美元的時(shí)

11、候，該項(xiàng)期權(quán)本身可以盈利703美元，正好抵消此前付出的703美元期權(quán)費(fèi)。如果價(jià)格低于616.97美元，則該項(xiàng)期權(quán)交易整體上開(kāi)始盈利。假定到期日金價(jià)下跌到600美元，那么該投資者執(zhí)行看跌期權(quán)的收益為(624-600)×1002400美元，減去703美元期權(quán)費(fèi)，整體盈利為1697美元。在這種情況下，該投資者的初始投資為703美元，金價(jià)下跌24美元后的盈利為1697美元，收益率141%。圖3：購(gòu)買(mǎi)黃金看跌期權(quán)的盈虧分析如果金價(jià)并沒(méi)有按我們預(yù)期的那樣下跌，而是在到期日高于624美元，那么無(wú)論屆時(shí)價(jià)格是630美元還是700美元，該投資者的最大損失就是703美元的期權(quán)費(fèi)?？梢?jiàn)，購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的虧損

12、額是有限的、可預(yù)見(jiàn)的，同時(shí)盈利額有可能非常高，但也是有限的（因?yàn)榻饍r(jià)不可能下跌到一文不值，但考慮到期權(quán)所具有的資金放大比例，我們?cè)谝欢ǔ潭壬峡梢哉J(rèn)為盈利是無(wú)限的）。策略之二：賣(mài)出期權(quán) 2006年12月19日 14:05 西漢志按照中行公布的黃金期權(quán)業(yè)務(wù)介紹和交易規(guī)則，投資者可以向銀行賣(mài)出看漲或看跌期權(quán)，但前提是紙黃金或美元存款必須被凍結(jié)起來(lái)。也就是說(shuō)，如果客戶(hù)向銀行賣(mài)出一個(gè)黃金看漲期權(quán)，那么他賬戶(hù)中的紙黃金就會(huì)被質(zhì)押給銀行(包括整本存折)；反之，賣(mài)出黃金看跌期權(quán)就要質(zhì)押賬戶(hù)中的美元存款(包括整本存折)。這是因?yàn)?，?duì)于期權(quán)賣(mài)方來(lái)說(shuō)，他所承擔(dān)的是一種義務(wù)而不是擁有權(quán)利，其虧損額可能會(huì)非常

13、大，從理論上講是無(wú)限的，因此需要凍結(jié)賬戶(hù)作為其履約保證。我們下面將對(duì)賣(mài)出期權(quán)的盈虧變化進(jìn)行分析，但建議普通投資者不要輕易采取這種交易策略。1、 賣(mài)出看漲期權(quán)什么情況下賣(mài)出看漲期權(quán)？對(duì)于看漲期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為金價(jià)將會(huì)上漲(并且是大幅上漲)。那么作為博弈/“對(duì)賭”的另一方，賣(mài)方的預(yù)期自然與買(mǎi)方相反，他認(rèn)為未來(lái)金價(jià)會(huì)下跌，或者即使上漲，其幅度也很小。因此，賣(mài)方愿意出售該項(xiàng)看漲期權(quán)，以獲取全部的期權(quán)費(fèi)收入。需要指出的是，與期權(quán)賣(mài)方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相比，賣(mài)出期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)收入是非常少的。以中行2006年12月11日下午的報(bào)價(jià)為例(見(jiàn)下圖。某些網(wǎng)站不支持圖片上傳，本文的PDF版請(qǐng)到以下地址下載：)，賣(mài)

14、出黃金看漲期權(quán)的收入僅為4.12美元/盎司，即圖中表格的第一行。一旦預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，其虧損額度卻可能是非常大的。圖1：中國(guó)銀行(3.21,0.04,1.26%)2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報(bào)價(jià) 中國(guó)銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報(bào)價(jià)表（來(lái)源：西漢志）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片假設(shè)某投資者12月11日下午向中國(guó)銀行賣(mài)出100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)，則可以獲得期權(quán)費(fèi)412美元(即存款貨幣為XAU)，協(xié)定價(jià)格按當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨黃金價(jià)格624.00美元計(jì)算。該投資者的盈虧變化可以用圖2(某些網(wǎng)站不支持圖片上傳，本文的PDF版請(qǐng)到以下地址下載：)來(lái)說(shuō)明?？v軸代表該看漲期權(quán)的盈利

15、或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價(jià)格。圖2：出售黃金看漲期權(quán)的盈虧分析 出售黃金看漲期權(quán)的盈虧分析圖（來(lái)源：西漢志）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片當(dāng)?shù)狡谌战饍r(jià)超過(guò)協(xié)定價(jià)格(即金價(jià)從橫軸上等于624美元的點(diǎn)向右移 動(dòng))時(shí)，期權(quán)盈虧線開(kāi)始下降。如果到期日價(jià)格為628.12美元，則該投資者賣(mài)出期權(quán)的損失為412美元，正好抵消了此前獲得的412美元期權(quán)費(fèi)，整體盈虧為零。如果金價(jià)超過(guò)628.12美元，則此項(xiàng)期權(quán)交易開(kāi)始虧損，并且價(jià)格漲幅越大，虧損也就越大。假定12月18日的執(zhí)行價(jià)格為650美元，意味著該投資者仍將以624.00美元的協(xié)定價(jià)格將100盎司黃金賣(mài)給銀行。如果該投

16、資者沒(méi)有做此項(xiàng)期權(quán)交易，那么100盎司黃金本來(lái)可以在650美元/盎司的價(jià)格上賣(mài)出，而現(xiàn)在只能以624美元的價(jià)格出售，實(shí)際上虧損了26美元/盎司。減去412美元的期權(quán)費(fèi)收入，此項(xiàng)期權(quán)交易整體虧損2188美元。如果金價(jià)按預(yù)期的那樣下跌，那么無(wú)論屆時(shí)價(jià)格是620美元還是400美元，銀行都會(huì)放棄執(zhí)行該項(xiàng)期權(quán)，該投資者的最高收入就是412美元的期權(quán)費(fèi)。可見(jiàn)，賣(mài)出看漲期權(quán)的收益是有限的、可預(yù)見(jiàn)的，而虧損額從理論上講是無(wú)限的，具有相當(dāng)大的不可預(yù)測(cè)性。2、 賣(mài)出看跌期權(quán)與賣(mài)出看漲期權(quán)相反，看跌期權(quán)的買(mǎi)方認(rèn)為金價(jià)將會(huì)下跌(并且是大幅下跌)，而賣(mài)方認(rèn)為金價(jià)將會(huì)上漲，或者即使下跌，其幅度也會(huì)很小。因此，賣(mài)方愿意出售

17、該項(xiàng)看跌期權(quán)，以獲取全部的期權(quán)費(fèi)收入。假設(shè)某投資者12月11日下午賣(mài)出100盎司期限為一周的黃金看跌期權(quán)，可獲得期權(quán)費(fèi)303美元(見(jiàn)圖1中的第二行，即存款貨幣為USD)。協(xié)定價(jià)格按當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨黃金價(jià)格624.00美元計(jì)算，則該投資者的盈虧變化可以用圖3來(lái)說(shuō)明。如果到期日的金價(jià)低于624美元，即價(jià)格從橫軸上等于624美元的地方向左移 動(dòng)，則期權(quán)盈虧線開(kāi)始下降。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格為620.97美元的時(shí)候，該項(xiàng)期權(quán)將損失303美元，正好抵消此前所獲得的303美元期權(quán)費(fèi)。如果價(jià)格低于620.97圖3：出售黃金看跌期權(quán)的盈虧分析 出售黃金看跌期權(quán)的盈虧分析圖（來(lái)源：西漢志）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片美元，則該項(xiàng)

18、期權(quán)交易整體上開(kāi)始虧損。假定到期日金價(jià)下跌到600美元，那么該投資者被執(zhí)行看跌期權(quán)的損失為(624-600)×1002400美元，減去303美元期權(quán)費(fèi)，整體虧損為2097美元。如果金價(jià)按預(yù)期的那樣上漲，即到期日高于624美元，那么無(wú)論屆時(shí)價(jià)格是630美元還是700美元，銀行都會(huì)放棄執(zhí)行該項(xiàng)期權(quán)，投資者所獲得的最高收益就是303美元的期權(quán)費(fèi)?？梢?jiàn)，賣(mài)出看跌期權(quán)的盈利是有限的、可預(yù)見(jiàn)的，而虧損有可能非常大，但也是有限的(因?yàn)榻饍r(jià)不可能下跌到一文不值，但考慮到期權(quán)所具有的資金放大比例，我們?cè)谝欢ǔ潭壬峡梢哉J(rèn)為虧損是無(wú)限的)。 四種基本策略的對(duì)比下面我們用列表的方式對(duì)買(mǎi)入看漲期權(quán)、買(mǎi)入看跌期

19、權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)這四種基本交易策略的適用條件和盈虧特點(diǎn)進(jìn)行概括：策略 適用條件 盈虧特點(diǎn) 買(mǎi)入看漲期權(quán) 看漲 虧損有限（期權(quán)費(fèi)），盈利可能很大（理論上無(wú)限） 買(mǎi)入看跌期權(quán) 看跌 虧損有限（期權(quán)費(fèi)），盈利可能很大（協(xié)定價(jià) -期權(quán)費(fèi)） 賣(mài)出看漲期權(quán) 看跌 盈利有限（期權(quán)費(fèi)），虧損可能很大（理論上無(wú)限） 賣(mài)出看跌期權(quán) 看漲 盈利有限（期權(quán)費(fèi)），虧損可能很大（協(xié)定價(jià) -期權(quán)費(fèi)） 對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入看漲或看跌期權(quán)就已經(jīng)能夠滿(mǎn)足絕大多數(shù)情況下的投機(jī)和套期保值需要，最好不要涉足賣(mài)出期權(quán)的交易策略。在某些情況下，專(zhuān)業(yè)投資者可能會(huì)在交易組合中加入賣(mài)出期權(quán)策略，但考慮到國(guó)內(nèi)的期權(quán)品種和營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)

20、還十分缺乏，這樣的做法實(shí)際上也不具備可操作性。策略之三：跨式期權(quán) 在我們前面講到的基本交易策略中，投資者買(mǎi)入看漲期權(quán)的原因是認(rèn)為金價(jià)將大幅上揚(yáng)，買(mǎi)入看跌期權(quán)的原因則是認(rèn)為金價(jià)將顯著下跌。有時(shí)候我們會(huì)遇到這樣的情況，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整后即將選擇方向，但我們很難判斷最終會(huì)上漲還是下跌，只知道積蓄已久的力量釋放出來(lái)將產(chǎn)生較為明顯的趨勢(shì)。此時(shí)，投資者可以同時(shí)等量地買(mǎi)入?yún)f(xié)定價(jià)格相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，腳踏兩只船。這就是所謂的跨式期權(quán)(Straddle)。 買(mǎi)入跨式期權(quán)買(mǎi)入跨式期權(quán)是指投資者同時(shí)買(mǎi)入相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。只要黃金價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，無(wú)論是上漲還是下跌，

21、總會(huì)有一種期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，而且執(zhí)行價(jià)格與協(xié)定價(jià)格的差距越大，投資者可能獲得的盈利也就越高。因此，這種雙向期權(quán)等于為買(mǎi)方提供了一個(gè)雙向保險(xiǎn)。圖1：中國(guó)銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)寶參考報(bào)價(jià)圖1 假設(shè)某投資者12月11日下午在中國(guó)銀行同時(shí)買(mǎi)入了100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，則需要支付期權(quán)費(fèi)812+7031515美元（即圖1中的第五行和第六行，看漲貨幣為XAU和USD）（PDF版下載地址：），協(xié)定價(jià)格按當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨黃金價(jià)格624.00美元計(jì)算，那么該投資者的盈虧變化可以用圖2來(lái)表示：縱軸代表跨式期權(quán)的盈利或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價(jià)格。到

22、期日的金價(jià)越接近624美元，虧損金額越高/盈利金額越低。如果到期日的黃金價(jià)格等于624美元，則該投資者的最大損失為1515美元(看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)總和)。圖2：買(mǎi)入跨式期權(quán)的盈虧分析圖2 只要到期日金價(jià)不等于協(xié)定價(jià)格，無(wú)論是低于還是高于624美元（即金價(jià)從橫軸上等于624美元的點(diǎn)向左或右移動(dòng)），期權(quán)盈虧線都會(huì)開(kāi)始上升。因此，跨式期權(quán)在上漲和下跌兩個(gè)方向上都各有一個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，即看跌期權(quán)或看漲期權(quán)盈利等于1515美元期權(quán)費(fèi)的地方。盈虧平衡點(diǎn)1624-15.15608.85美元盈虧平衡點(diǎn)2624+15.15639.15美元當(dāng)?shù)狡谌諆r(jià)格低于608.85美元或高于639.15美元的時(shí)候，或者說(shuō)

23、，當(dāng)?shù)狡谌战饍r(jià)漲跌幅度超過(guò)2.4%的時(shí)候，整個(gè)交易策略就會(huì)開(kāi)始盈利。并且金價(jià)的漲跌幅度越大，該投資者的盈利也就越高?？梢?jiàn)，跨式期權(quán)是在對(duì)金價(jià)的波動(dòng)性進(jìn)行博弈，而不是方向。例如，金價(jià)一段時(shí)間內(nèi)屢次試探600美元的重要支撐位而未跌破，某投資者認(rèn)為該關(guān)鍵支撐如果確認(rèn)有效將促使市場(chǎng)信心大為好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)大幅上揚(yáng)，或者一旦跌破將引發(fā)市場(chǎng)參與者大規(guī)模拋售。此時(shí)，他可以通過(guò)買(mǎi)入跨式期權(quán)來(lái)確保出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)的收益。需要指出的是，按照中行的期權(quán)交易規(guī)則，客戶(hù)在到期日之前可以將持有的部分或全部期權(quán)賣(mài)給銀行。因此，投資者完全可以根據(jù)自己對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷提前結(jié)束整個(gè)交易，以便鎖定利潤(rùn)或減小損失。但由于銀行買(mǎi)回期權(quán)

24、的報(bào)價(jià)需要根據(jù)價(jià)格變化實(shí)時(shí)調(diào)整，筆者暫時(shí)沒(méi)有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)。而且這種操作方法過(guò)于復(fù)雜（加上目前期權(quán)業(yè)務(wù)只能在工作時(shí)間到指定柜臺(tái)辦理，因而在很大程度上不具備可行性），我們這里暫不作討論，而只是涉及在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)的情況。 賣(mài)出跨式期權(quán)與買(mǎi)入跨式期權(quán)相反，投資者之所以賣(mài)出跨式期權(quán)是因?yàn)轭A(yù)期金價(jià)不會(huì)大幅波動(dòng)，而是在期權(quán)有效期內(nèi)維持區(qū)間整理格局。如果投資者無(wú)法判斷金價(jià)將會(huì)小幅上漲還是下跌，只是非常確定不會(huì)出現(xiàn)明顯趨勢(shì)，那么就可以同時(shí)賣(mài)出相同協(xié)定價(jià)格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，以便在價(jià)格波動(dòng)不大的情況下擴(kuò)大收益。當(dāng)然，這樣做也同時(shí)加大了風(fēng)險(xiǎn)，只要金價(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲或下跌，跨式期權(quán)賣(mài)方就有可能承受非常大的損失。圖3：中國(guó)銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報(bào)價(jià)圖3 假設(shè)某投資者12月11日下午在中國(guó)銀行同時(shí)賣(mài)出100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，則可以獲得期權(quán)費(fèi)412+303715美元（即圖3中的第一行和第二行，存款貨幣為X