第六章1資本成本

1、.1第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 資本成本資本成本 經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析.2第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 企業(yè)企業(yè)籌集和使用籌集和使用資本資本而而承付的代價。承付的代價。廣義：廣義：包括包括短期和長期資本短期和長期資本。狹義：狹義：長期資本長期資本（自有資本自有資本 和和長期負(fù)債資本長期負(fù)債資本）。）。一、資本成本概述一、資本成本概述1、資本成本資本成本.3 資金籌集費（資金籌集費（F） 資金占用費（資金占用費（D）資本成本資本成本的的 構(gòu)構(gòu) 成成 如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費、 律師費

2、、評估費等等，律師費、評估費等等，通常在籌通常在籌 集資金時一次性發(fā)生。集資金時一次性發(fā)生。 如：股票的股息、銀行借款和債如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等，券利息等，是籌集公司經(jīng)常發(fā)生是籌集公司經(jīng)常發(fā)生 的的占用資金發(fā)生的費用。占用資金發(fā)生的費用。.4資本成本的計量資本成本的計量 資本成本主要有資本成本主要有三種三種形式：形式：個別個別資本成本、資本成本、加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本和資本成本和邊際邊際資本成本。資本成本。 在在比較各種籌資方式比較各種籌資方式中，使用中，使用個別個別資本成本；資本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、如：普通股成本、留存收益成本、 長期借款成本、債券成本長期

3、借款成本、債券成本 在進(jìn)行在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策時，使用決策時，使用加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本；資本成本；在進(jìn)行在進(jìn)行追加籌資追加籌資決策時，則使用決策時，則使用邊際邊際資本成本。資本成本。.5 資本成本的作用資本成本的作用 對于企業(yè)對于企業(yè)籌資籌資來講，資本成本是選擇資金來源、來講，資本成本是選擇資金來源、 確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本 最低最低的籌資方式。的籌資方式。 對于企業(yè)對于企業(yè)投資投資來講，資本成本是評價投資項目決來講，資本成本是評價投資項目決 定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項目只有當(dāng)投資收定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項目只有當(dāng)投

4、資收 益益高于高于資本成本時才是可接受的。資本成本時才是可接受的。 資本成本還可以作為衡量企業(yè)資本成本還可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績經(jīng)營業(yè)績的尺度，的尺度， 即企業(yè)全部投資的利潤率應(yīng)即企業(yè)全部投資的利潤率應(yīng)高于高于全部資本的成本全部資本的成本 率，率，否則表明業(yè)績欠佳。否則表明業(yè)績欠佳。.6（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：影響無風(fēng)險報酬率影響無風(fēng)險報酬率 貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。（2）證券市場條件證券市場條件：影響證券投資風(fēng)險影響證券投資風(fēng)險 市場流動性不好，

5、投資風(fēng)險大，企業(yè)資本成市場流動性不好，投資風(fēng)險大，企業(yè)資本成本增加；證券價格波動大，風(fēng)險大，企業(yè)資本成本增加；證券價格波動大，風(fēng)險大，企業(yè)資本成本大。本大。（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況： 財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險大，資本成本高；財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險大，資本成本高；（4）融資規(guī)模融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。：融資規(guī)模大，資本成本高。2、影響資本成本高低的因素影響資本成本高低的因素.7個別資本成本個別資本成本 長期借款資本成本長期借款資本成本 債券資本成本債券資本成本 優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本普通股資本成本 留存收益資本成本留存收益資本成本 個別資本個別

6、資本成本成本是指每一是指每一類資本的提供類資本的提供者（投資者）者（投資者）所要求的投資所要求的投資回報率?；貓舐?。二、個別資本成本二、個別資本成本.8 長期借款成本是指長期借款成本是指借款利息借款利息和和籌資費用籌資費用。 借款利息借款利息計入計入稅前稅前成本費用，可以起到成本費用，可以起到抵稅抵稅的作用。的作用。)1 ()1 (1FLTIKlllllFTRK1)1 (Kl 長期借款資本成本長期借款資本成本Il 長期借款利息長期借款利息T 所得稅率所得稅率L 長期借款籌資額（借款本金）長期借款籌資額（借款本金）Fl 長期借款籌資費用率長期借款籌資費用率Rl 長期借款利率長期借款利率1、長期借

7、款資本成本長期借款資本成本.9例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5年期長期借款年期長期借款200萬元，年利率萬元，年利率 為為11，每年付息一次，到期一次還本，籌，每年付息一次，到期一次還本，籌 資費用率為資費用率為0.5，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33。 不考慮資金的時間價值，該項長期借款的資不考慮資金的時間價值，該項長期借款的資 本成本為：本成本為：%41. 75 . 0120033111200)1 ()1 (）（）（lllFLTIK）（41. 75 . 01331111)1 (lllFTRK.10 若考慮若考慮資金的時間價值資金的時間價值，其計算公式為：其計算公式為：ntntllkLKIF

8、L1)1 ()1 ()1 ()1 (TKKl.11例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5年期長期借款年期長期借款200萬元，年利率為萬元，年利率為 11，每年付息一次，到期一次還本，籌資費，每年付息一次，到期一次還本，籌資費 用率為用率為0.5，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33?？紤]資金?？紤]資金 的時間價值，該項長期借款的資本成本為多少？的時間價值，該項長期借款的資本成本為多少？ntntllKLKIFL1)1 ()1 ()1 (515)1 (200)1 (%11200%)5 . 01 (200ttKK首先，計算首先，計算稅前借款資本成本稅前借款資本成本：.12 類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率，采用類

9、似于求投資項目的內(nèi)含報酬率，采用逐步逐步測試法測試法進(jìn)行計算。進(jìn)行計算。假設(shè)假設(shè)K10，NPV8.602萬元萬元假設(shè)假設(shè)K12，NPV-6.29萬元萬元采用采用插值法插值法，K=11.16%其次，計算其次，計算稅后資本成本稅后資本成本：KlK(1-T)11.16（1-33）7.48.13發(fā)行債券的成本主要指發(fā)行債券的成本主要指債券利息債券利息和和籌資費用籌資費用。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。2、債券成本債券成本對于對于一次還本、分期付息債券成本一次還本、分期付息債券成本計算公式為：計算公式為：)1 ()1 (bbbFBTIKbbbFT

10、RK1)1 (或或Kb債券資本成本債券資本成本 Ib債券的年利息債券的年利息 T 所得稅率所得稅率 B債券籌資額債券籌資額Fb債券籌資費用率債券籌資費用率 Rb債券利率債券利率.14例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，票年期債券，票 面利率為面利率為12，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為5，公司所得稅，公司所得稅 率為率為33，該證券的成本為多少？（不考慮資，該證券的成本為多少？（不考慮資 金時間價值）金時間價值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (bbbFTR

11、K 若債券若債券溢價溢價或或折價折價發(fā)行，為更精確地計算資本發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格實際發(fā)行價格作為債券籌資額。作為債券籌資額。.15例：假定上述公司發(fā)行總面額為例：假定上述公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債年期債 券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為5，公司，公司 所得稅率為所得稅率為33，發(fā)行價格為，發(fā)行價格為600萬元，則該債萬元，則該債 券的成本為多少？券的成本為多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司發(fā)行價格為例：假定上述公司發(fā)行價格為400萬元，則

12、該債券的萬元，則該債券的 成本為多少？成本為多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK.16 若考慮若考慮資金的時間價值資金的時間價值，其計算公式為：其計算公式為：nnttbbKMKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得稅前所得稅前的債券成本的債券成本 Kb所得稅后所得稅后的債券成本的債券成本)1 (TKKb.17例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，年期債券， 票面利率為票面利率為12，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為5，公司所，公司所 得稅率為得稅率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？10

13、101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先計算首先計算稅前成本稅前成本：nnttbbKMKIFB)1 ()1 ()1 (1.18 類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率，采用類似于求投資項目的內(nèi)含報酬率，采用逐步逐步測試法測試法進(jìn)行計算。進(jìn)行計算。假設(shè)假設(shè)K12，NPV25（萬元萬元）假設(shè)假設(shè)K14，NPV-27.04萬元萬元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，計算其次，計算稅后資本成本稅后資本成本.19補充：如果債券補充：如果債券溢價溢價或或折價折價發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以實際發(fā)行實際發(fā)行 價格價格作為現(xiàn)金流入，計

14、算債券的資本成本。作為現(xiàn)金流入，計算債券的資本成本。10101)1 (500)1 (%12500%)51 (600KKtt10101)1 (500)1 (%12500%)51 (400KKtt（2）若）若折價折價400萬萬發(fā)行：發(fā)行：（1）若）若溢價溢價600萬萬發(fā)行：發(fā)行： 接上例，某公司發(fā)行總面額為接上例，某公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債年期債券，票面利率為券，票面利率為12，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為5，公司所得稅，公司所得稅率為率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？ .20Fp)PDKP1(-=p 公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付公司發(fā)行優(yōu)先股，要支付籌資費用籌資費用

15、，還要定，還要定期期支付股利支付股利。優(yōu)先股沒有固定的到期日，且。優(yōu)先股沒有固定的到期日，且股利股利在稅后支付在稅后支付。3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本籌資費率籌資費率優(yōu)先股發(fā)行總額優(yōu)先股發(fā)行總額每年支付優(yōu)先股股利每年支付優(yōu)先股股利優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本FPPDKPP.21 普通股的普通股的股利每年可能不固定股利每年可能不固定。4、普通股成本、普通股成本1)1(ttctokDPocPDKgKDPco1gPDKc01若股利固定不變，則：若股利固定不變，則：若股利以一個固定的增長率若股利以一個固定的增長率g不斷增長，則：不斷增長，則：（1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型.224、普通股成本、普通股成

16、本例：例：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元元/股，每股發(fā)行費用股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股每股1.2元。則其資本成本率為多少？元。則其資本成本率為多少？例：某公司普通股目前市價為例：某公司普通股目前市價為56元，估計年增長元，估計年增長 率為率為12，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2元，則留存收益元，則留存收益 成本為多少？成本為多少？%16%1256%)121 (201GPDKc%10.911-1221.0PDKc.23例：某期間市場無風(fēng)險報酬率為例：某期間市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險，平均風(fēng)險 股票必要報酬

17、率為股票必要報酬率為14%，某公司普通股，某公司普通股值值 為為1.2。普通股的成本是多少？。普通股的成本是多少？)(fmfcRKRK%8 .14%12%142 . 1%10cK（2）資本資產(chǎn)模型定價模型法）資本資產(chǎn)模型定價模型法4、普通股成本、普通股成本.24（3）風(fēng)險溢價法）風(fēng)險溢價法4、普通股成本、普通股成本cbsRPKK Kb 債務(wù)成本；債務(wù)成本； RPc 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險 所要求的風(fēng)險溢價。所要求的風(fēng)險溢價。 普通股股東的投資風(fēng)險要大于債券投資普通股股東的投資風(fēng)險要大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率的基者，因而會在債券投資者要求的收益率

18、的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險溢價。礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險溢價。.25 一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險溢一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在在3%5%之間。之間。 當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點高點時，時，風(fēng)險溢價通常風(fēng)險溢價通常較低較低，在，在3%左右；左右； 當(dāng)市場利率處于歷史性當(dāng)市場利率處于歷史性低點低點時，時，風(fēng)險溢價通常風(fēng)險溢價通常較高較高，在，在5%左右；左右； 通常情況下，常常采用通常情況下，常常采用4%的的平均風(fēng)險溢價。平均風(fēng)險溢價。.265、留存收益成本、留存收益成本 留存收益是企業(yè)留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的繳納所得稅

19、后形成的，其所有權(quán)屬于股東。其所有權(quán)屬于股東。 股東愿意將收益留存于公司而不作為股利取股東愿意將收益留存于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。故留存收益也有資本成本，是一種機(jī)會成本。酬。故留存收益也有資本成本，是一種機(jī)會成本。 其成本與普通股基本相同，只是不考慮籌資其成本與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。費用。.27njjjwWKK1公司各類資本公司各類資本成本與該類資成本與該類資本在企業(yè)全部本在企業(yè)全部資本中所占比資本中所占比重的乘積之和重的乘積之和加權(quán)平均資本成本的計算公式為：加權(quán)平均資本成本的計算公式為：三、加權(quán)平

20、均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)重各種資本占全部資本的比重為權(quán)重，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。.28例：某企業(yè)欲籌資例：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案，萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案， 詳細(xì)資料見下表：詳細(xì)資料見下表：籌籌資資方方式式 方方案案一一 方方案案二二 銀銀行行借借款款 1000 500 發(fā)發(fā)行行債債券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：債券票面利率為若：債券票面利率為12%，發(fā)行

21、費率為，發(fā)行費率為3%；銀；銀行借款的年利率為行借款的年利率為10%；普通股票預(yù)計第；普通股票預(yù)計第1年發(fā)放股年發(fā)放股利率為利率為15%，以后每年增長，以后每年增長2%，發(fā)行費率為，發(fā)行費率為4%，所得稅率為所得稅率為33%。 要求：計算兩方案的加權(quán)平均資金成本。要求：計算兩方案的加權(quán)平均資金成本。.29解：解：%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(cKTRKfBTIKlLb%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%29

22、. 850001000%7 . 621WWKK結(jié)論：結(jié)論：加權(quán)平均資金成本：方案二加權(quán)平均資金成本：方案二方案一，故選擇方案二。方案一，故選擇方案二。.30 計算個別資金占全部資金的比重時，可以分別選計算個別資金占全部資金的比重時，可以分別選用用賬面價值賬面價值、市場價值市場價值和和目標(biāo)價值目標(biāo)價值計算權(quán)數(shù)。計算權(quán)數(shù)。 賬面價值：賬面價值：計算權(quán)數(shù)資料易得，但當(dāng)資本的賬面計算權(quán)數(shù)資料易得，但當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果會與實際有較價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果會與實際有較大的差距，可能會貽誤籌資決策。大的差距，可能會貽誤籌資決策。 市場價值：市場價值：債券、股票以市場價格

23、確定權(quán)數(shù)，能債券、股票以市場價格確定權(quán)數(shù)，能反映企業(yè)目前的實際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)反映企業(yè)目前的實際情況，表示企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。為彌補證券市場價格變動頻繁的不變，可選用平均。為彌補證券市場價格變動頻繁的不變，可選用平均價格。價格。 目標(biāo)價值：目標(biāo)價值：債券、股票以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價債券、股票以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價值值確定權(quán)數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)期望的資本結(jié)構(gòu)。按目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本更適合企業(yè)籌措新資金，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價值，限制，但企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價值，限

24、制了其使用。了其使用。.31 邊際資本成本指邊際資本成本指資本每增加一個單位資本每增加一個單位而增加的而增加的成本成本。 邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。 影響邊際資本成本的因素：影響邊際資本成本的因素： 個別資本成本個別資本成本 融資的數(shù)額融資的數(shù)額 資本結(jié)構(gòu)問題資本結(jié)構(gòu)問題四、邊際資本成本四、邊際資本成本1、邊際資本成本的概念、邊際資本成本的概念.32 計算計算籌籌資總額分界點資總額分界點 劃分融資總額范圍劃分融資總額范圍 分別計算每一融資范圍內(nèi)不同種類資本的加權(quán)分別計算每一融資范圍

25、內(nèi)不同種類資本的加權(quán) 平均資本成本平均資本成本 分別匯總得出每一融資范圍內(nèi)的邊際資本成本分別匯總得出每一融資范圍內(nèi)的邊際資本成本2、邊際資本成本的計算和應(yīng)用、邊際資本成本的計算和應(yīng)用籌資總額分界點籌資總額分界點=可用某一特定成本籌集到的某種資金額可用某一特定成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重.33例：某企業(yè)擁有長期資金例：某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款 60萬元，長期債券萬元，長期債券100萬元，普通股萬元，普通股240萬元。萬元。 由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng) 分

26、析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本 結(jié)構(gòu)，即長期借款占結(jié)構(gòu)，即長期借款占15，長期債券占，長期債券占25， 普通股占普通股占60，并測算出了隨籌資的增加各種，并測算出了隨籌資的增加各種 資本成本的變化，見下表：資本成本的變化，見下表：.34資金種類資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額新籌資額資本成本資本成本長期借款長期借款154.5萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)34.59萬元萬元59萬元以上萬元以上7長期債券長期債券2520萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)102040萬元萬元1140萬元以上萬元以上12普通股普通股6030萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)133060萬元萬元1460萬元以上萬

27、元以上15（1）計算籌資分界點）計算籌資分界點資金種類資金種類目標(biāo)資本目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)新籌資額新籌資額資本成本資本成本籌資總額籌資總額分界點分界點長期借款長期借款154.5萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)330萬元萬元4.59萬元萬元560萬元萬元9萬元以上萬元以上7 長期債券長期債券2520萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)1080萬元萬元2040萬元萬元11160萬元萬元40萬元以上萬元以上12 普通股普通股6030萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)1350萬元萬元3060萬元萬元14100萬元萬元60萬元以上萬元以上15 .36籌資總額范圍籌資總額范圍資金種類資金種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本300 000300 000元以內(nèi)元以內(nèi)長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股15%15%25%25%60%60%3%3%10%10%13%13%3%3%15%15%0.45%0.45%10%10%25%25%2.5%2.5%13%13%60%60%7.8%7.8%10.75%10.75%300 000300 000500 000500 000元元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股15%15%25%25%60%60%5%5%10%10%13%13%5%5%15%15%0.75%0.75%10%10%25%25%2.5%2.5%