創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資渠道與方式和選擇技術(shù)

1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資渠道和方式及選擇技術(shù)1 各種融資渠道和方式的比較和選擇融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及資金運(yùn)用情況出發(fā)， 根據(jù)未來經(jīng) 營(yíng)發(fā)展的需要， 通過一定的渠道或方式籌集資金， 以滿足后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā) 展需要的一種經(jīng)濟(jì)行為。我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資存在較大困難， 突出表現(xiàn)在融資方式單一， 渠 道狹窄，融資難度大，成本高，融資風(fēng)險(xiǎn)高等方面。融資難的原因錯(cuò)綜復(fù)雜， 既有國內(nèi)宏觀的金融制度、 政策方面的 原因，如缺乏多層次的資本市場(chǎng)體系，商業(yè)銀行未形成專業(yè)化分工， 信用制度不完善，金融債權(quán)維護(hù)難，抵押擔(dān)保制度落實(shí)困難，商業(yè)銀 行信貸管理體制不適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)等；也有創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的原 因，如信息不透明、創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身資

2、產(chǎn)信用不足，財(cái)務(wù)制度不健全， 報(bào)表不實(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，缺乏融資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)等。因而尋找創(chuàng)業(yè) 資金已成為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的重要任務(wù)之一。1.1 融資渠道和方式基礎(chǔ)知識(shí)融資渠道是指取得資金的途徑， 即資金的供給者是誰。 確定融資 渠道是融資的前提， 它直接影響企業(yè)的融資成功率和融資成本， 并決 定企業(yè)融資公關(guān)的方向。融資方式則是指如何取得資金，即采用什么融資工具來取得資 金。融資渠道展示出取得資金的客觀可能性，即誰可以提供資金，融 資方式則解決用什么方式將客觀存在的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性， 即如何 將資金融到企業(yè)?？傮w來看，我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金來源主要有以下 6個(gè)：(1) 國家財(cái)政資金： 指國家以財(cái)政撥款形式

3、投入企業(yè)的資金。 為 了支持創(chuàng)業(yè)活動(dòng)， 國家一些部委和地方政府設(shè)立了各種基金， 對(duì)于符 合基金支持條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè) ( 如技術(shù)創(chuàng)新、出口創(chuàng)匯、生態(tài)環(huán)保等 ) 以無償撥款、投資、貼現(xiàn)貸款等方式來扶持其發(fā)展。(2) 企業(yè)自留資金： 指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中形成的資本積累和 增值，主要包括資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等。由于許多 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度不完善、 會(huì)計(jì)科目不健全， 造成企業(yè)賬面自留資 金少，而實(shí)際上企業(yè)的自留資金并不少。(3) 國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)資金： 指各種銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)向企業(yè) 提供的資金。我國商業(yè)銀行資金雄厚，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的主要來源。世界銀行及外國銀行在中國境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)為我國企

4、業(yè)及外商 投資企業(yè)提供的外匯貸款，也是企業(yè)的資金來源渠道。各級(jí)政府和其他組織主辦的非銀行金融機(jī)構(gòu)如科技投資公司、 租 賃公司、保險(xiǎn)公司等，雖然其融資額有限，但其資金供給方式靈活方 便，也可以作為企業(yè)補(bǔ)充資本的來源渠道。(4) 其他企業(yè)和單位的資金： 指各類企事業(yè)單位、 非盈利社團(tuán)組 織等，在經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)活動(dòng)中暫時(shí)或長(zhǎng)期閑置、 可供企業(yè)調(diào)劑使用的資 金。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過接受投資和商業(yè)信用等方式吸收這些資金。(5) 職工和社會(huì)個(gè)人資金： 指企業(yè)職工和社會(huì)個(gè)人以其合法財(cái)產(chǎn) 向企業(yè)提供的資金。 隨著我國國民財(cái)富的迅速積累， 居民手中持有大 量資金而缺乏有效的投資渠道，因此，發(fā)展資本市場(chǎng)，以直接投資的 形

5、式吸引企業(yè)和私人資金， 既拓寬了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道， 又實(shí)現(xiàn)了 社會(huì)資金的良性循環(huán)。(6) 境外資金：指國外的企業(yè)、 政府和其他投資者以及我國港澳 臺(tái)地區(qū)的投資者向企業(yè)提供的資金。 利用外資的方式主要有吸收外資 和借用外資兩大類。和融資渠道多元化的特點(diǎn)相應(yīng)， 融資方式也是多種多樣的。 同一 渠道的資金也可以采用不同的融資方式來籌集。1.2 內(nèi)部融資和外部融資的比較和選擇1、內(nèi)部融資和外部融資的特點(diǎn)比較 從大的方面來說，企業(yè)可以從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)途徑來融通資金。 內(nèi)部(源) 融資是企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資， 具體包括三種 形式：資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。內(nèi)部融資對(duì)

6、企業(yè)資本的形成具有原始性、 自主性、低成本性和抗 風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。 相對(duì)于外部融資， 它可以減少信息不對(duì)稱問題及和此 有關(guān)的激勵(lì)問題，節(jié)約交易費(fèi)用，降低融資成本，增強(qiáng)企業(yè)剩余控制 權(quán)。但是，內(nèi)部融資能力及其增長(zhǎng)，要受到企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn) 規(guī)模和未來收益預(yù)期等方面的制約。外部融資是指企業(yè)通過一定方式從外部融入資金， 它對(duì)企業(yè)的資 本形成具有高效性、靈活性、大量性和集中性等特點(diǎn)。從實(shí)際看，外 部融資是成長(zhǎng)中的企業(yè)獲取資金的重要渠道， 它包括銀行借款、 發(fā)行 債券、融資租賃和商業(yè)信用等負(fù)債融資方式和吸收直接投資、 發(fā)行股 票等權(quán)益融資等形式。2、內(nèi)部融資和外部融資的選擇 企業(yè)融資是一個(gè)隨自身的發(fā)展

7、由內(nèi)部融資到外部融資的交替變 換過程。創(chuàng)業(yè)之初，主要依靠?jī)?nèi)部融資來積累；隨著企業(yè)逐步成長(zhǎng)， 抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)， 內(nèi)部融資難以滿足要求， 外部融資就成為企業(yè)擴(kuò)張 的主要手段。當(dāng)企業(yè)具備相當(dāng)規(guī)模后，自身有了較強(qiáng)積累能力，則又 會(huì)逐步縮小外部融資總量，轉(zhuǎn)而依靠自身雄厚的積累資金來發(fā)展?？紤]到外部融資的成本代價(jià)， 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金籌措過程中， 一定 要高度重視內(nèi)部積累。辯證地講，內(nèi)部融資是外部融資的保證，外部 融資的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)必須以內(nèi)部融資的能力來衡量。 通常是在內(nèi)部融資 不能滿足要求的時(shí)候，才考慮通過外部融資渠道來解決。1.3 直接融資和間接融資的比較和選擇1、直接融資和間接融資的特點(diǎn)比較直接融資， 是

8、指資金供求雙方之間直接融通資金的方式， 是資金 盈余部門在金融市場(chǎng)購買資金短缺部門的直接證券， 如商業(yè)期票、 商 業(yè)匯票、債券和股票等。另外，政府撥款、占用其他企業(yè)資金、民間 借貸和內(nèi)部集資也屬于直接融資范疇。直接融資具有直接性、 長(zhǎng)期性、不可逆性 （即股票融資毋需還本 ） 和流通性 （指股票和債券可在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通 ）。利用直接融資的方式，企業(yè)處于主動(dòng)的地位，對(duì)融資的時(shí)間、數(shù) 量、成本等均可主動(dòng)做出選擇，在總量上不受資金來源的限制。但也 存在局限性，主要表現(xiàn)為易受融資雙方資信的限制，受融資的時(shí)間、 地點(diǎn)、范圍的限制，同時(shí)其成本要高于間接融資。間接融資是指企業(yè)通過金融中介機(jī)構(gòu)間接向資金供給

9、者融通資 金的方式，它由金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)信用媒介來實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門和短缺 部門之間的流動(dòng)，具體的交易媒介包括貨幣和銀行券、存款、銀行匯 票等。另外，像“融資租賃”、“票據(jù)貼現(xiàn)”也都屬于間接融資。間接融資具有和直接融資截然相反的特性，即間接性、集中性、 安全性、周轉(zhuǎn)性。即資金的初始供應(yīng)者和資金的需求者不直接發(fā)生借 貸關(guān)系， 由中介機(jī)構(gòu)把眾多供應(yīng)者的資金集中起來貸給需求者。 由于 銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)資金實(shí)力雄厚，內(nèi)部管理嚴(yán)格，可有效分散、 管理風(fēng)險(xiǎn)，因此融資風(fēng)險(xiǎn)較小，信譽(yù)度高，穩(wěn)定性強(qiáng)。2、直接融資和間接融資的選擇在直接融資中， 由于信息不對(duì)稱， 一方面投資者要求資金使用者 的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較高的透

10、明度， 不管規(guī)模大小， 企業(yè)為達(dá)到較高的透 明度所需支付的信息披露、 社會(huì)公證等費(fèi)用差別不大， 因而創(chuàng)業(yè)企業(yè) 籌集單位資金的費(fèi)用相對(duì)就很高；另一方面，信息不透明程度越高， 資金提供者所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高， 除了高科技企業(yè)外， 大量勞動(dòng) 密集型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也難以達(dá)到投資者的收益要求。在間接融資中， 由于金融媒介能夠以較低的成本， 在事先對(duì)資金 的使用者進(jìn)行甄別， 并通過合同對(duì)資金使用者的行為進(jìn)行約束， 在事 后則繼續(xù)對(duì)資金使用者進(jìn)行監(jiān)督， 因此這種融資方式對(duì)資金使用者信 息透明度的要求相對(duì)較低。 因而銀行信貸方式就成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部融 資的主要方式。1.4 股權(quán)融資和債權(quán)融資的比較和選擇1、股權(quán)

11、融資和債權(quán)融資的特點(diǎn)比較 股權(quán)融資包括創(chuàng)業(yè)者自己出資、 爭(zhēng)取國家財(cái)政投資、 和其他企業(yè) 合資、吸引投資基金投資、 公開向社會(huì)募集發(fā)行股票等。自己出資是 股權(quán)融資的最初階段，發(fā)行股票是最高階段。股權(quán)融資的特點(diǎn)在于， 引入資金而不需償還， 但同時(shí)企業(yè)引入新 股東，使企業(yè)的股東構(gòu)成和股份結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化； 不需要支付利息且不 必按期還本，但需按企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況支付紅利。債權(quán)融資包括向政府借貸、向銀行借貸、向親朋好友借貸、向民 間借貸、向社會(huì)公眾發(fā)行債券等。 向親朋好友借錢是債權(quán)融資的最初階段，發(fā)行債券則是最高階段債權(quán)融資的特點(diǎn)在于， 融資企業(yè)必須根據(jù)借款協(xié)議按期歸還本金 并支付利息，一般不影響業(yè)的股東及股

12、權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)和債權(quán)融資體現(xiàn)了不同的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。 股權(quán)融資體現(xiàn)的是所有 權(quán)和控制權(quán)的關(guān)系， 投資者是企業(yè)的股東， 享有企業(yè)的剩余索取權(quán)和 最終控制權(quán)；債權(quán)融資體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，銀行作為信用中介， 擁有對(duì)企業(yè)的相機(jī)控制權(quán)， 即只有企業(yè)不能按合同履約時(shí)， 其控制權(quán) 才會(huì)轉(zhuǎn)移到銀行手中。2、股權(quán)和債權(quán)融資的選擇 股權(quán)和債權(quán)融資的選擇主要涉及到企業(yè)控制權(quán)的分散甚至轉(zhuǎn)移。 控制權(quán)改變不僅直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性、 獨(dú)立性，原有股東 的利益分配， 而且當(dāng)失去控股權(quán)時(shí)， 還可能會(huì)影響到企業(yè)的效益和長(zhǎng) 遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在可能的情況下，應(yīng)盡量考慮采取債權(quán)融資。當(dāng)然，在下述幾種情形下， 企業(yè)采取股權(quán)融資也是一種

13、明智的選 擇：一是企業(yè)難以滿足債權(quán)融資的要求 ( 包括信用、資產(chǎn)、抵押等條 件)；二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益均較高，原有股東希望分散風(fēng)險(xiǎn)、 共享收益，而債權(quán)人要求的收益率超出企業(yè)的承受能力；三是引入股權(quán)投資者有利于提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。 如和一些擁有 強(qiáng)大技術(shù)或市場(chǎng)營(yíng)銷力量的大企業(yè)合作，可使企業(yè)迅速作大作強(qiáng)。2 融資渠道和方式 (工具) 選擇技術(shù)2.1 了解、搜集各類潛在資金提供方的基本情況 融資渠道選擇首先要了解、搜集各類潛在資金提供方的基本情 況，這樣才能有的放矢，有針對(duì)性地做好各項(xiàng)融資準(zhǔn)備工作。一般可 通過下述問題進(jìn)行了解：(1) 資金供給方一共有哪些？各類資金供給方之間有哪些區(qū)別 和聯(lián)系

14、？包括資本存量和流量的大小，提供資本的使用期長(zhǎng)短等。(2) 每一類資金供給方的資金來源有什么特點(diǎn)？投資方向是什 么？(3) 每一類資金供給方對(duì)項(xiàng)目或融資企業(yè)有哪些要求？(4) 每一類資金供給方風(fēng)險(xiǎn)控制的手段有哪些？(5) 每一類資金供給方工作程序有哪些？(6) 如何和資金供給方打交道？ 在此基礎(chǔ)上，對(duì)各類資金提供者按照融資可能性進(jìn)行分類排序： 即最可能提供資金者， 經(jīng)過努力可能提供資金者， 不可能對(duì)本企業(yè)提 供資金者。2.2 分析本企業(yè)對(duì)不同融資渠道的吸引力 具體可考慮下述因素：(1) 企業(yè)或項(xiàng)目所在的行業(yè)，不同資金供給方的投資重點(diǎn)不同。(2) 融資規(guī)模大小。(3) 融資的成本要求或?qū)蓹?quán)的要

15、求。(4) 自身具備的條件和核心優(yōu)勢(shì)，如抵押物、無形資產(chǎn)、市場(chǎng)和 管理水平等。(5) 融資的時(shí)間要求，不同機(jī)構(gòu)的工作程序及所需要的時(shí)間不 同。2.3 綜合選擇融資渠道1、融資成本的高低融資成本關(guān)系到融得資金的實(shí)際數(shù)額和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本及利潤(rùn)， 最 終影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。影響融資成本的主要因素有：利率、使用 期限、企業(yè)盈利水平和穩(wěn)定性、證券發(fā)行的價(jià)格等。一般來說，各種 融資方式資金成本從低到高的依次順序?yàn)椋?政策性融資、 商業(yè)信用融 資、票據(jù)貼現(xiàn)、銀行貸款、債券、典當(dāng)、股權(quán)等。2、融資風(fēng)險(xiǎn)的大小企業(yè)對(duì)外融資都面臨風(fēng)險(xiǎn)， 特別是借款， 當(dāng)出現(xiàn)收益不足以償還 債務(wù)時(shí)，企業(yè)將陷入危機(jī)之中。在其他條件相同

16、的情況下，企業(yè)融資 負(fù)債的比例越高， 其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將越大。 各種融資方式還本付息風(fēng) 險(xiǎn)從小到大的順序依次為：股權(quán)出讓、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)、發(fā)行債 券、銀行貸款等。3、融資的機(jī)動(dòng)性 機(jī)動(dòng)性是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)在需要流動(dòng)資金時(shí)能否及時(shí)通過融資獲得， 而不需要資金時(shí)能否及時(shí)償還所融資金， 并且提前償還資金是否會(huì)對(duì) 企業(yè)帶來相應(yīng)的損失等。 顯而易見， 各種融資方式的機(jī)動(dòng)性從優(yōu)到差 依次排列順序?yàn)椋?內(nèi)部融資、 票據(jù)貼現(xiàn)、商業(yè)信用、銀行貸款、債券、 股權(quán)出讓。4、融資方便程度 融資的方便程度一方面是指企業(yè)有無自主權(quán)通過某種融資方式 取得資金， 以及這種自主權(quán)的大小； 另一方面是指借款人是否愿意提 供資金，以及

17、提供資金的條件是否苛刻，手續(xù)是否繁瑣。各種融資方 式的方便程度從易到難依次排列為： 內(nèi)部融資、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)、 股權(quán)、銀行貸款、債券等。2.4 運(yùn)用融資優(yōu)序理論指導(dǎo)融資次序選擇 根據(jù)國外企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)融資一般遵循這樣一個(gè)規(guī) 律，即：先是內(nèi)部融資，使用企業(yè)內(nèi)部留利，不足時(shí)再向銀行貸款， 或發(fā)行債券，最后在發(fā)行股票融資。2.5 注意對(duì)金融機(jī)構(gòu)的選擇和企業(yè)素質(zhì)的提高 選擇金融機(jī)構(gòu)時(shí)， 應(yīng)重點(diǎn)考慮： 對(duì)本企業(yè)發(fā)展感興趣并愿意投資 的金融機(jī)構(gòu)；能提供經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)；分支機(jī)構(gòu)多、交易方便的 金融機(jī)構(gòu)；資金充足，費(fèi)用較低的金融機(jī)構(gòu)；員工素質(zhì)好、職業(yè)道德 良好的金融機(jī)構(gòu)等。在融資時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)

18、要以實(shí)績(jī)和信譽(yù)來贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支 持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄翁兹≠Y金。 包括和金融機(jī)構(gòu)保 持良好關(guān)系，主動(dòng)向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針、 發(fā)展計(jì)劃、 財(cái)務(wù)狀況，說明遇到的困難，減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)企業(yè)吸引力。2.6 融資渠道和方式工具組合策略在更多情況下， 融資渠道和方式需要組合， 常見的組合方式有以 下幾種：(1) 不同期限的資金組合。 期限長(zhǎng)的資金用于項(xiàng)目投資， 期限短 的用于臨時(shí)周轉(zhuǎn)或短期投資。(2) 不同性質(zhì)的資金組合。權(quán)益性資金用于項(xiàng)目投資，債權(quán)性資 金用于臨時(shí)周轉(zhuǎn)或短期投資。(3) 成本組合。高成本的資金用于彌補(bǔ)臨時(shí)性資金需求，低成本 的資金用于置換高成本的資金

19、或企業(yè)鋪底流動(dòng)資金。(4) 內(nèi)外結(jié)合。缺少資金時(shí)，首先向管理要資金，其次才是外部 資金等。(5) 傳統(tǒng)和創(chuàng)新結(jié)合。隨著我國金融體系改革深化，金融工具創(chuàng) 新的速度會(huì)不斷加快。企業(yè)需要不斷關(guān)注、跟蹤和使用這些創(chuàng)新的融 資工具。表1創(chuàng)業(yè)企業(yè)常用融資工具匯總表級(jí)分類二級(jí)分類級(jí)分類二級(jí)分類內(nèi)部融資擴(kuò)大企業(yè)收入短期拆借典當(dāng)降低成本投資公司控制費(fèi)用企業(yè)加快存貨周轉(zhuǎn)率個(gè)人加快應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)資 本運(yùn)營(yíng) 融資資產(chǎn)重組或債務(wù)重組商業(yè)融資經(jīng)銷商融資股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化供應(yīng)商融資引入戰(zhàn)略投資者關(guān)聯(lián)企業(yè)融資組建企業(yè)集團(tuán)員工融資集資政 策性融 資政策性貸款入股政策性擔(dān)保股轉(zhuǎn)債或債轉(zhuǎn)股財(cái)政貼息銀行融資貸款專項(xiàng)扶持基金票據(jù)政策性投資保理

20、租賃經(jīng)營(yíng)性租賃擔(dān)保融資租賃貿(mào)易融資其他方式信托融資銷售鏈融資短期融資券綜合授信或透支上市融資3融資渠道和工具選擇策略1不同類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資策略(1) 制造業(yè)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大多數(shù)處于勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)行業(yè)， 從 業(yè)人員多，勞動(dòng)占用大，產(chǎn)品附加值低，資本密集度小，技術(shù)含量不高。一般投資收益率較低，但資金需求相對(duì)也較小。大多數(shù)要依賴信 貸資金，直接融資難度較大。(2) 咼科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，具有咼投入、咼成長(zhǎng)、咼回報(bào)和咼風(fēng)險(xiǎn) 的特征。其資金來源主要是“天使投資”和各種“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”， 性質(zhì)多數(shù)屬于權(quán)益資金。(3) 服務(wù)業(yè)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其資金需求主要是存貨的流動(dòng)資金占用 和促銷活動(dòng)上的經(jīng)營(yíng)性開支，資金需求數(shù)

21、量小、頻率高、周期短、隨 機(jī)性大，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也較小，其主要融資方向是中小型商業(yè)銀行貸款。(4) 社區(qū)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括街道手工工業(yè)，具有一定的社會(huì)公益 性，因此，比較容易獲得政府的扶持性資金。另外，社區(qū)共同集資也 是一個(gè)重要的資金來源。2、不同發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資策略(1) 種子期，創(chuàng)業(yè)者可能只有一個(gè)創(chuàng)意或一項(xiàng)尚停留在實(shí)驗(yàn)室的 科研項(xiàng)目，所需資金不多，應(yīng)主要靠自有資金、親朋借貸，吸引“天 使”投資者，也可向政府尋求一些資助。(2) 創(chuàng)建期，企業(yè)需要一定數(shù)量的“門檻資金”，主要用于購買 機(jī)器、廠房、辦公設(shè)備、生產(chǎn)資料、后續(xù)研究開發(fā)和初期銷售等，所 需資金往往較大。 由于沒有經(jīng)營(yíng)和信用記錄， 從銀行

22、申請(qǐng)貸款的可能 性甚小。這一階段的融資重點(diǎn)是吸引股權(quán)性的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資。(3) 生存期，產(chǎn)品剛投入市場(chǎng)，市場(chǎng)推廣需要大量的資金，現(xiàn)金 的流出經(jīng)常大于流入。 此階段要充分利用負(fù)債融資， 同時(shí)還需要通過 融資組合多方籌集資金。(4) 擴(kuò)張期，企業(yè)擁有較穩(wěn)定的顧客和供應(yīng)商及良好的信用記 錄，利用銀行貸款或信用融資已比較容易。但由于發(fā)展迅速，需要大 量資金以進(jìn)一步進(jìn)行開發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷。 為此，企業(yè)要在債務(wù)融資的同 時(shí)，進(jìn)行增資擴(kuò)股，并為上市做好準(zhǔn)備。(5) 成熟期，企業(yè)已有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流， 對(duì)外部資金需求不再特 別迫切。此時(shí)的工作重點(diǎn)是完成股票的公開發(fā)行上市工作。3、不同資金需求特點(diǎn)的企業(yè)融資策略(1)

23、資金需求的規(guī)模較小時(shí)， 可以利用員工集資、 商業(yè)信用融資、 典當(dāng)融資；規(guī)模較大時(shí)，可以吸引權(quán)益投資或銀行貸款。(2) 資金需求的期限較短時(shí)，可以選擇短期拆借、商業(yè)信用、民 間借貸；期限較長(zhǎng)時(shí)，可以選擇銀行貸款、融資租賃或股權(quán)出讓。(3) 資金成本承受能力低時(shí)， 可以選擇股權(quán)出讓或銀行貸款； 承 受能力強(qiáng)時(shí)，可以選擇短期拆借、典當(dāng)、商業(yè)信用融資等。4 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方案策劃技術(shù)1 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的程序企業(yè)融資是一個(gè)復(fù)雜的過程， 要解決目標(biāo)投資者選擇， 向目標(biāo)投 資者證明其投資是有價(jià)值的、 投資風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的等問題。 一個(gè)科 學(xué)清晰的融資戰(zhàn)略和周密詳盡的融資策劃是融資成功的前提， 這就需 要一套合理

24、的程序或步驟來保障。1、事前評(píng)估事前評(píng)估就是在充分調(diào)查研究和對(duì)企業(yè)進(jìn)行 SWO分析(優(yōu)勢(shì)、劣 勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅 ) 的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)分析企業(yè)融資的必要性和可行性。 具體包括下述幾個(gè)方面：(1) 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略判斷。首先要基于SWO等分析工具判斷企業(yè)戰(zhàn) 略，然后判斷融資和戰(zhàn)略方向是否一致。(2) 融資需求的合理性判斷， 如：企業(yè)為什么要融資？不融資行 不行？融資用途是否合理？資金需要量是否合理？還款來源是否合 理等等。有很多融資需求是不合理甚至是有害的， 有許多是可以推遲、 減少，或者用替代辦法來解決的。(3) 融資具備的基礎(chǔ)條件判斷融資可能性分析。 包括：融資 主體，企業(yè)資產(chǎn)，報(bào)表，融資資料，渠道資

25、源，融資機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，融 資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)， 和融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的合作， 企業(yè)團(tuán)隊(duì)品質(zhì)和行為等基礎(chǔ) 條件。據(jù)此判斷融資成功的可能性及企業(yè)近期要做的基礎(chǔ)性工作。(4) 融資診斷和評(píng)估報(bào)告。 對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行歸納， 作為高層融資 決策的依據(jù)。2、融資決策和方案策劃這個(gè)環(huán)節(jié)主要是就融資中的一系列關(guān)鍵問題進(jìn)行決策和策劃， 包 括：估算融資規(guī)模，確定融資渠道和方式，選擇融資期限和時(shí)機(jī)， 估算融資成本，評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)等。3、融資資料準(zhǔn)備和談判該階段， 企業(yè)一方面要著手準(zhǔn)備相關(guān)融資資料， 編制融資計(jì)劃書 ( 商業(yè)計(jì)劃書 ) ，另一方面要開始和潛在資金提供方接觸， 就資金的使 用價(jià)格、期限、提供方式、 還款方式等細(xì)節(jié)進(jìn)行協(xié)

26、商， 直到達(dá)成一致。4、過程管理該階段包括融資組織、 策劃和實(shí)施等內(nèi)容， 它是根據(jù)雙方談判的 結(jié)果和要求，對(duì)所有資金到位前的工作進(jìn)行細(xì)化、論證、安排。核心 是制定融資實(shí)施方案和簽訂融資協(xié)議兩個(gè)環(huán)節(jié)。5、事后評(píng)價(jià) 通過分析總結(jié)成敗之處， 為下次融資積累經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)資料。 包括： 融資效果評(píng)價(jià)及其成敗經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析； 融資參和人員的表現(xiàn)及其獎(jiǎng)懲 處理；企業(yè)融資檔案的建立等。2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策1、融資理念的樹立 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資時(shí)， 首先應(yīng)以科學(xué)正確的融資理念來指引。 具體 包括：(1) 資本經(jīng)營(yíng)的理念。 即要將資本當(dāng)作一種商品， 并以贏利為目 的而對(duì)其進(jìn)行買賣 (經(jīng)營(yíng)) ，要求融資的收益大于融資成本。

27、 成本包括 客觀的籌集和使用資本的費(fèi)用 ( 如股利、 利息、融資費(fèi)用等 ) 和主觀的 機(jī)會(huì)成本，收益是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的結(jié)果即息稅前利潤(rùn) (EBIT) 。(2) 重視現(xiàn)金流量管理。 現(xiàn)金流動(dòng)是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性和變現(xiàn)性的 基礎(chǔ)和具體體現(xiàn)。 企業(yè)的所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 其財(cái)務(wù)本質(zhì)都是現(xiàn)金流動(dòng)的 過程?，F(xiàn)金流量不足將直接導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。 現(xiàn)金流量管 理常通過編制現(xiàn)金流動(dòng)計(jì)劃、現(xiàn)金流量表來進(jìn)行。(3) 重視資金的時(shí)間價(jià)值。 資金的時(shí)間價(jià)值指由于時(shí)間的因素而 使資金的內(nèi)在價(jià)值含量發(fā)生改變。 基于這一差異， 不同時(shí)間點(diǎn)上的價(jià) 值不具有可比性， 必須通過現(xiàn)值計(jì)算或終值計(jì)算將其調(diào)整折算至同一 時(shí)點(diǎn)上才能進(jìn)行計(jì)算比

28、較。(4) 重視風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中收益和風(fēng)險(xiǎn)總是形影不 離的。高收益活動(dòng)必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)， 因而企業(yè)必須在收益和風(fēng)險(xiǎn)間進(jìn) 行權(quán)衡，既追求收益又重視風(fēng)險(xiǎn)。2、融資決策的原則(1) 融資總收益大于融資總成本。 必須經(jīng)過深入分析， 確信利用 籌集的資金所產(chǎn)生的預(yù)期總收益大于融資的總成本時(shí)， 才有必要考慮 融資問題。(2) 融資規(guī)模要量力而行。融資過多，會(huì)造成資金閑置浪費(fèi)，并 導(dǎo)致負(fù)債過多， 增加風(fēng)險(xiǎn)； 而融資不足又會(huì)影響企業(yè)投資計(jì)劃及其它 業(yè)務(wù)的正常開展。因此，應(yīng)根據(jù)資金需求、企業(yè)自身?xiàng)l件以及融資的 難易程度和成本情況，量力而行確定融資數(shù)量。(3) 盡可能降低融資成本。 融資成本是決定企業(yè)

29、融資效率的關(guān)鍵 因素，對(duì)于企業(yè)選擇哪種融資方式有著十分重要的意義。(4) 確定恰當(dāng)?shù)娜谫Y期限。 融資期限的選擇主要取決于融資的用 途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。原則上，流動(dòng)資產(chǎn)，宜于選擇各種短期融資 方式；長(zhǎng)期投資或購置固定資產(chǎn)，適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式。(5) 選擇最佳融資機(jī)會(huì)。 融資決策要有超前預(yù)見性， 及時(shí)掌握各 方面信息，科學(xué)預(yù)測(cè)政策、市場(chǎng)、環(huán)境等變化趨勢(shì)，積極尋求并及時(shí) 把握住各種有利時(shí)機(jī)。(6) 盡可能保持企業(yè)的控制權(quán)。 企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)決定企業(yè)的 戰(zhàn)略、方向、以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)和股東利益，放棄控制權(quán)一定要慎 重，但也不能一味固守控制權(quán)不放。(7) 選擇最有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的融資方式。

30、 除了均可解決企 業(yè)資金需求外， 不同融資方式對(duì)于企業(yè)的信譽(yù)、 產(chǎn)品市場(chǎng)份額乃至獲 利能力影響大不相同， 因此， 應(yīng)選擇最有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的融資 方式。(8) 尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。 不同融資方式形成的不同資本結(jié)構(gòu)直接 影響資本成本，進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。一般來說，只有當(dāng)預(yù)期普 通股利潤(rùn)增加的幅度將超過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的幅度時(shí)，借債才是有利 的。3 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方案策劃技術(shù)3.1 融資規(guī)模的確定1、融資規(guī)模的測(cè)算公式 創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金需求總量可按下述公式計(jì)算：資金需求總量=流動(dòng)性資金需求量+償債性資金需求量+投資性 資金需求量投資性資金需求量=固定投資資金需求量 +資本運(yùn)營(yíng)資金需求量 +投機(jī)資金需求

31、量外部資金需求量可按下述公式測(cè)算：外部資金需求量=資金總需求量-內(nèi)部資金來源內(nèi)部資金來源=折舊+自然增長(zhǎng)的負(fù)債+新增留存收益2、）融資規(guī)模測(cè)算方法測(cè)算融資規(guī)模的方法大致包括三種，即定性分析法、實(shí)際核算法、 財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大多采用實(shí)際核算法。在核算中，流動(dòng)性資金需求，主要測(cè)算用于維持生產(chǎn)、擴(kuò)大規(guī)模、 增加流動(dòng)資金的投入，以及支付費(fèi)用開支、彌補(bǔ)收入的季節(jié)性差異及 承接新合同、需要墊資或增加投入的資金。償債類資金需求，主要測(cè)算為保持信譽(yù)，需要?dú)w還銀行到期貸款、 供應(yīng)商貨款和其他外部借款等所需的資金。固定投資需求，主要測(cè)算購買生產(chǎn)用設(shè)備及其廠房、不動(dòng)產(chǎn)構(gòu)建 的費(fèi)用。資本運(yùn)營(yíng)類需求，主要

32、測(cè)算辦理銀行承兌匯票的保證金， 購買土 地、辦理土地證費(fèi)用，為獲得某種資質(zhì)或資格，擴(kuò)大企業(yè)資本金，收 購企業(yè)等所需資金。投機(jī)類資金需求，主要用于炒作有價(jià)證券和股票、土地和房產(chǎn)及 不良資產(chǎn)等所需資金。3、創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同階段的各類資金需求經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)企業(yè)資金的使用方向主要表現(xiàn)在四個(gè)方面： 技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)、生 產(chǎn)設(shè)備、拓展市場(chǎng)、人力資源，其在不同階段的資金需求經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)參 見下表。2創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的各類資金需求經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)技術(shù)及產(chǎn)品生產(chǎn)及設(shè)備拓展市場(chǎng)人力資源種子階段50%10%5%35%創(chuàng)業(yè)階段40%20%10%30%成長(zhǎng)階段20%30%25%25%發(fā)展10%35%35%20%階段3.2融資成本的估算1

33、融資成本及其對(duì)企業(yè)融資決策的影響融資成本是指使用資金的代價(jià)，包括融資費(fèi)用和使用費(fèi)用。前者 是企業(yè)在籌集資金過程中發(fā)生的各種費(fèi)用， 如銀行融資時(shí)的抵押物評(píng) 估費(fèi)用、登記費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、貼現(xiàn)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等，發(fā)行股票、 債券時(shí)支付的注冊(cè)費(fèi)、代辦費(fèi)、審核費(fèi)、承銷費(fèi)，企業(yè)在融資過程中 發(fā)生的差旅費(fèi)、交際費(fèi)等；后者是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支 付的報(bào)酬，如向股東支付的股息、紅利，向債權(quán)人支付的利息、債息, 向出租人支付的租金等。由于融資費(fèi)用和融資額幾乎同時(shí)發(fā)生， 因此 可將融資費(fèi)用視為融資額的抵減項(xiàng)。即：融資成本率二資金使用費(fèi)/（融資總額一融資費(fèi)用）融資成本對(duì)企業(yè)融資決策的影響表現(xiàn)在三個(gè)方面： 一是

34、融資成本 對(duì)投資具有決策依據(jù)的作用，融資成本是一項(xiàng)投資是否可行的取舍標(biāo) 準(zhǔn)。二是融資成本影響著企業(yè)對(duì)于融資渠道和方式的選擇。三是資本結(jié)構(gòu)直接取決于企業(yè)的融資成本。企業(yè)只有通過改變主權(quán)資本和債務(wù) 資本的比重才能找到最低加權(quán)平均的融資成本，從而確定最佳資本結(jié) 構(gòu)。2、融資成本的表現(xiàn)形式及估算融資成本可分為：個(gè)別融資成本、綜合融資成本和邊際融資成本。 在比較各種融資方式時(shí)，使用個(gè)別融資成本；在進(jìn)行企業(yè)全部資本結(jié) 構(gòu)決策時(shí)，使用綜合融資成本；在追加融資決策時(shí)，使用邊際融資成 本。 權(quán)益融資成本：優(yōu)先股融資成本二優(yōu)先股年股利/（優(yōu)先股實(shí)際融資額一實(shí)際融資 費(fèi)用）普通股融資成本二普通股年股利/（普通股實(shí)際

35、融資額一實(shí)際融資 費(fèi)用） 債務(wù)融資成本：銀行借款的融資成本二借款利息X （1 所得稅率）/（銀行借款實(shí) 際融資額融資費(fèi)用 ）或：銀行借款的融資成本二借款利息率X （1 所得稅率）/（1 融 資費(fèi)用率 ）企業(yè)債券的融資成本=債券債息X （1 所得稅率）/（債券實(shí)際融 資額融資費(fèi)用 ） 綜合融資成本二刀（各種融資形式的融資成本X該資本額占總 資本額的比例 ）?！纠?-1】M公司的資本總額為3000萬元，其金額構(gòu)成及費(fèi)用情況 是：銀行借款 300萬元，利息率為 6；按照面值發(fā)行債券金額 900萬 元，債息率為 8；普通股實(shí)際融資額為 1500萬元，留存收益為 300 萬元，預(yù)計(jì)紅利率為 9。各種融資

36、形式的融資費(fèi)用比率分別是：銀 行借款為 0.05 ，債券為 0.1 ，普通股為 0.2。企業(yè)所得稅率為 33?！窘狻總€(gè)別融資成本為： 銀行借款融資成本 =6X （1 33）/（1 0.05%）=4.022 ， 債券融資成本 =8%X（1 33）/（1 0.1%）=5.365， 普通股融資成本 =1500X9%/（1500X（1 0.2%）=9.018 ， 留存收益融資成本 =300X 9/300=9 各種融資額占總資本的比重分別為：銀行借款 10，債券 30，普通股 50，留存收益 10綜合融資成本=4.022 %X 10% +5.365 %X 30% +9.018 %X 50% +9X 10

37、=7.421 3、融資成本的比較首先，企業(yè)外部融資中， 債務(wù)融資的成本一般低于股權(quán)融資的成 本。這是因?yàn)椋?一方面股權(quán)投資者所獲股利是一種稅后收益，而債權(quán) 人所獲利息可作為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除項(xiàng)目； 另一方面， 股東的收益不確定 性高，又是企業(yè)破產(chǎn)的最后索償人， 風(fēng)險(xiǎn)大，自然要求更高的報(bào)酬率。其次，債務(wù)融資中，短期債務(wù)一般低于和長(zhǎng)期債務(wù)的融資成本。 原因包括： 資金的時(shí)間價(jià)值不同， 長(zhǎng)期債務(wù)使債權(quán)人面臨更高的經(jīng)濟(jì) 周期波動(dòng)及信用或違約風(fēng)險(xiǎn)。4、創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何控制融資成本和費(fèi)用對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說， 如何融到資金比如何控制融資成本和費(fèi)用更 重要。而且當(dāng)選定了融資渠道和方式以后， 融資成本基本上就是剛性 的，因

38、而融資成本控制的重點(diǎn)應(yīng)該集中在下述三方面： 一是提高融資 的效率，及早融到資金就可以盡早獲得收益，從而彌補(bǔ)融資成本；二 是減少融資的盲目性， 對(duì)不同的資金供給方提高分辨能力， 以免上當(dāng) 受騙；三是委托一家專業(yè)融資顧問機(jī)構(gòu)，融資費(fèi)用包干或風(fēng)險(xiǎn)代理， 以彌補(bǔ)融資團(tuán)隊(duì)和關(guān)系資源的不足。3.3 資本結(jié)構(gòu)的確定1、）影響資本結(jié)構(gòu)的因素 資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例關(guān)系， 由于債務(wù) 資本具有抵稅效應(yīng)， 但過高的債務(wù)比例又會(huì)增加債權(quán)人和股權(quán)投資者 的代理成本、破產(chǎn)成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高融資成本，因此，必須確定一個(gè) 合理的資本結(jié)構(gòu)，以最大化企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)理論目前還不能給出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的具體描

39、述， 因而創(chuàng) 業(yè)企業(yè)在選擇融資方式和渠道時(shí)， 除了融資成本外， 還需要綜合考慮 各方面的因素，包括： 行業(yè)因素。一般來說，具有較大壟斷性的行業(yè)，大量使用標(biāo)準(zhǔn) 的、通用機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)的行業(yè)，資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)的行業(yè)，能夠 承擔(dān)較高的負(fù)債率。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、 管理者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。 愿冒風(fēng)險(xiǎn)以求得企業(yè)價(jià)值 提高的企業(yè)適合股權(quán)融資，而希望穩(wěn)步發(fā)展的企業(yè)適合債權(quán)融資。 企業(yè)獲利能力。獲利能力強(qiáng)的企業(yè)可以融通較多的債權(quán)資本， 使股東獲取債務(wù)融資的杠桿效益。 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 企業(yè)的有形資產(chǎn)越多， 通過資產(chǎn)的抵押、 擔(dān)保， 就可籌集更多的債務(wù)資金； 而專利技術(shù)、 商譽(yù)等無形資產(chǎn)一般難以被 資金提供方接受，相應(yīng)可

40、借貸資金就少。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資金需求量。 經(jīng)營(yíng)規(guī)模大的企業(yè)傾向于采取多 角化或縱向一體化戰(zhàn)略，可以更多地使用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。 企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，償債能力越低，最優(yōu)的 負(fù)債比率也就越小。2、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 資本結(jié)構(gòu)的決策目標(biāo)就是使加權(quán)平均融資成本最小， 從而使得企 業(yè)價(jià)值最大化。具體可通過比較不同方案的加權(quán)平均融資成本來確定。【例7-2】S公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)方案。甲方案具體內(nèi)容 為：總資本 500萬元。其中銀行借款 100萬元，利息率 6；發(fā)行債券 100萬元，債息率為 7；普通股 300萬元，預(yù)計(jì)紅利率 8。乙方案總 資本仍為500萬元，其中銀行借款 100萬元，利息率

41、 6；發(fā)行債券150 萬元，債息率為 8；普通股 250萬元，預(yù)計(jì)紅利率 9。公司所得稅 率 33。融資費(fèi)用忽略不計(jì)?！窘狻?jī)蓚€(gè)方案的加權(quán)平均融資成本為：甲方案=6%< (1 33%) X 20% +7%x (1 33%) X 20% +8%x 60=6.542乙方案=6%X (1 33%) X 20% +8%X (1 33%) X 30% +9%X 50%=6.71l %甲方案綜合融資成本低于乙方案，故而甲方案是優(yōu)勢(shì)方案。3.4 融資期限組合及融資時(shí)機(jī)的確定1、選擇融資期限的依據(jù) 由于融資期限越長(zhǎng)，融資成本就越高，但期限越短，融資的風(fēng)險(xiǎn) 則越高。因而融資企業(yè)應(yīng)根據(jù)資金需求的長(zhǎng)短、 用途

42、來合理確定期限。原則上， 企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求應(yīng)和長(zhǎng)期融資相結(jié)合， 短期資金需 求應(yīng)和短期融資相配合。即：彌補(bǔ)流動(dòng)性資金不足時(shí)，宜選擇各種短 期融資方式，如商業(yè)信用、典當(dāng)、短期貸款、民間集資等；用于長(zhǎng)期 投資或購置固定資產(chǎn)時(shí)，宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式，如長(zhǎng)期貸款、內(nèi) 部積累、租賃融資、發(fā)行債券以及股權(quán)出讓等。除此之外， 還要考慮還款來源的可靠性和不可抗力的影響， 從保 持信用的角度來看，企業(yè)在確定融資期限時(shí)應(yīng)保守一些2、融資期限組合方法企業(yè)融資期限組合的策略大致可分為下述三類： 到期配比政策： 要求企業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)到期完全相一致。即：臨 時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)以短期負(fù)債融資，永久資產(chǎn)以長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本融資。

43、這種政策不存在延期借款的問題，企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)很小。如：預(yù)計(jì)存 貨在 30天內(nèi)出售，企業(yè)可以用 30天的銀行借款為存貨融資； 固定資產(chǎn) 的預(yù)計(jì)使用年限為 5年，企業(yè)可以取得 5年期的借款； 廠房的使用年限 為20年，企業(yè)可以發(fā)行 20年期的抵押債券，等等。 激進(jìn)政策： 企業(yè)的全部固定資產(chǎn)用長(zhǎng)期資本融資， 但部分永久 流動(dòng)資產(chǎn)用短期信貸融資。其好處是，可獲取一定的融資成本節(jié)約， 但存在財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)困難及違約的風(fēng)險(xiǎn)， 也可能因?yàn)槲磥砝侍岣叨黾?成本，因而國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)慎用。 保守政策：全部永久資產(chǎn)和部分或全部臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)都用長(zhǎng)期 資本融資， 企業(yè)的短期借款只是滿足經(jīng)營(yíng)旺季的需要， 有時(shí)也滿足在 淡季

44、儲(chǔ)存有價(jià)證券的需要。該政策風(fēng)險(xiǎn)最小，但成本最高。3、融資時(shí)機(jī)的確定 融資機(jī)會(huì)是指有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的一種融資 環(huán)境和時(shí)機(jī)。 首先，融資時(shí)機(jī)取決于環(huán)境變化所提供的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn) 的時(shí)間，即何時(shí)進(jìn)行融資取決于投資的時(shí)機(jī)，過早、過遲均不利；其 次，融資時(shí)機(jī)取決于外部環(huán)境給企業(yè)提供的有利的融資機(jī)會(huì)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般只能適應(yīng)外部環(huán)境的變化而無力左右外部環(huán) 境，故它必須積極尋找、 預(yù)測(cè)外部環(huán)境變化所提供的有利的投資機(jī)會(huì) 和融資機(jī)會(huì)， 并從長(zhǎng)期和整體的戰(zhàn)略觀點(diǎn)出發(fā)， 正確進(jìn)行融資的時(shí)機(jī) 規(guī)劃，努力探求投資需要和融資機(jī)會(huì)相適應(yīng)的可能性， 盡力抓住有利 的融資機(jī)會(huì)，避開對(duì)融資的不利威脅。3.5 資金

45、償還風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估1、未來盈利測(cè)算技術(shù) 資金償還或收益分配從根本上來自企業(yè)投資項(xiàng)目未來的贏利， 由 于未來盈利在數(shù)量和時(shí)間上的不確定性， 企業(yè)償還債務(wù)或?qū)ν顿Y者分 配收益均有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)未來盈利測(cè)算是在企業(yè)的投資規(guī)劃、 銷售預(yù)測(cè)、 成本費(fèi)用預(yù) 測(cè)和稅負(fù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。 一般要依次進(jìn)行下述幾步預(yù)測(cè)： 按時(shí) 間序列測(cè)算投資需求， 測(cè)算產(chǎn)能 （包括產(chǎn)能利用率或達(dá)產(chǎn)率 ），測(cè)算銷 售量和銷售價(jià)格及產(chǎn)銷率， 測(cè)算單位成本及總成本， 用銷售百分比法 或因素分析法測(cè)算管理、銷售及財(cái)務(wù)等三項(xiàng)費(fèi)用，測(cè)算銷售稅金，利 用損益表測(cè)算凈利潤(rùn)。在測(cè)算過程中， 要注意堅(jiān)持穩(wěn)健原則， 盡可能在一定的資料基礎(chǔ) 上合理假設(shè)，考慮

46、行業(yè)、地域特點(diǎn)和企業(yè)管理水平，遵守相關(guān)財(cái)務(wù)會(huì) 計(jì)制度規(guī)定。2、債務(wù)償還保證的測(cè)算 抵押、擔(dān)保措施的落實(shí)。資產(chǎn)是企業(yè)融資安全保障的基礎(chǔ)。面 對(duì)融資難，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要換位思考。在融資前，提供出令資金供給方滿 意的債務(wù)償還或投資收益保證，特別是債務(wù)融資。此外，股東保證、 關(guān)聯(lián)企業(yè)保證、擔(dān)保公司保證等也是企業(yè)常用的債務(wù)安全保證方式。 還款來源評(píng)估。 在確定還款來源時(shí)， 要從還款來源的合理性和 確定性兩方面著手進(jìn)行。 還款來源主要有： 融入資金使用在確定時(shí)限 內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流；企業(yè)未來可以變現(xiàn)的資產(chǎn)；企業(yè)未來的銷售回款； 企業(yè)未來可以借入的資金及其他確定的還款來源。4 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資能力提升技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的

47、原因在于信息不對(duì)稱、 信用不高、 競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng) 等，因此，要提高融資能力，最根本的在于提升企業(yè)的綜合素質(zhì)。4.1 改善經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是指企業(yè)能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)， 并有效抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的 能力。競(jìng)爭(zhēng)力的提高意味著企業(yè)利潤(rùn)的增加，內(nèi)部融資能力的增強(qiáng)， 償債能力的提高， 對(duì)股東回報(bào)的增加等， 故而它是企業(yè)融資能力的微 觀基礎(chǔ)。影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的因素很多， 大致可將其歸結(jié)為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 和治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理三個(gè)方面。1、明晰產(chǎn)權(quán)，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)清晰明確的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、 完善的治理結(jié)構(gòu)是保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策正確 性和吸引外部投資者的前提條件。 對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說， 家族企業(yè)制度在

48、 發(fā)展初期是比較有效的， 但創(chuàng)業(yè)者應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到， 隨著企業(yè)的成長(zhǎng)壯 大，家族制的封閉性將成為企業(yè)從社會(huì)吸引人才、吸引投資的桎梏， 因而應(yīng)從自身?xiàng)l件出發(fā)， 選擇適合企業(yè)實(shí)際的財(cái)產(chǎn)組織形式和經(jīng)營(yíng)管 理方式，適時(shí)進(jìn)行治理機(jī)制和管理模式的改進(jìn)。2、調(diào)整和創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略有下述幾種：(1) 集中競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，即集中資源于某個(gè)范圍有限的細(xì)分市場(chǎng)中， 以取得領(lǐng)先地位。(2) 合作配套戰(zhàn)略，即通過合作方式，為大企業(yè)生產(chǎn)配套產(chǎn)品， 成為大企業(yè)的定點(diǎn)加工承包單位， 這樣既保證了產(chǎn)品銷售， 降低銷售 費(fèi)用，也減少了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高專業(yè)化水平。(3) 差異性競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，即通過生產(chǎn)和大企業(yè)有差異的產(chǎn)品的

49、方 式，以更好滿足消費(fèi)者個(gè)性化、多樣化需求，藉此獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(4) 集團(tuán)化戰(zhàn)略，即若干個(gè)企業(yè)以產(chǎn)權(quán)為紐帶結(jié)成多層次聯(lián)合 體，其中，大企業(yè)居于中心地位，外圍由若干創(chuàng)業(yè)企業(yè)為其提供配套 服務(wù)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)加入企業(yè)集團(tuán)，能夠節(jié)約交易成本，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)， 帶動(dòng)技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)，而且在融資方面還可享受大企業(yè)的信譽(yù)。(5) 集群戰(zhàn)略， 即眾多獨(dú)立自主而又相互聯(lián)系的中小企業(yè)， 依據(jù) 專業(yè)化分工和協(xié)作建立起來的組織。 企業(yè)集群的形成， 增強(qiáng)了集群內(nèi) 企業(yè)的信貸可得性，有利于取得銀行支持。3、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制(1) 改善企業(yè)管理模式，實(shí)行制度化、規(guī)范化管理。要通過內(nèi)外 部環(huán)境分析和預(yù)測(cè)， 制定科學(xué)可行的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)

50、和戰(zhàn)略規(guī)劃， 建立 健全企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度，實(shí)行制度化、規(guī)范化管理，并不 斷提高決策和管理水平。(2) 加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高償債能力。包括：建立和完善企業(yè)的財(cái) 務(wù)管理制度，確保會(huì)計(jì)資料真實(shí)完整；提高財(cái)務(wù)管理水平，加強(qiáng)財(cái)務(wù) 控制；加強(qiáng)合同管理，杜絕違約、侵權(quán)及欺詐失信行為；保證產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量和資金運(yùn)行質(zhì)量；及時(shí)足額繳納稅款。(3) 強(qiáng)化技術(shù)的開發(fā)和使用。首先，要充分認(rèn)識(shí)到技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng) 新對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展的重大意義，走“名、特、優(yōu)、新、精”發(fā)展之 路；其次，在技術(shù)開發(fā)中要綜合權(quán)衡技術(shù)的先進(jìn)性、適用性之間的關(guān) 系，避免好高騖遠(yuǎn)及閉門造車兩種傾向；第三，建立企業(yè)信息系統(tǒng)， 提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)、

51、技術(shù)、產(chǎn)品的反應(yīng)能力； 第四，充分利用接近顧客、 市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)技術(shù)、產(chǎn)品的二次開發(fā)。4.2 強(qiáng)化融資意識(shí)，提高融資管理水平4.2.1 學(xué)習(xí)相關(guān)金融法規(guī)，熟悉融資游戲規(guī)則 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)， 資金供給方和融資服務(wù)方的行為以及盈利 模式都是在一定法規(guī)框架下運(yùn)行的。在和這些機(jī)構(gòu)打交道的過程中， 應(yīng)該學(xué)會(huì)遵守這些規(guī)則， 更好地利用這些規(guī)則為企業(yè)服務(wù)。 相關(guān)融資 方面的法律法規(guī)大致可分為以下五大類：(1) 融資工具和融資渠道相關(guān)法規(guī)。 具體包括：銀行融資方面 ( 如 人民銀行法，商業(yè)銀行法、貸款通則，關(guān)于進(jìn)一步改 善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的意見， 銀行開展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo) 意見等) ，典當(dāng)融資方

52、面 (如典當(dāng)行管理辦法 ) ，租賃融資方面 (如 金融租賃公司管理辦法 ) 、政策性融資方面、資本運(yùn)營(yíng)方面的相 關(guān)法律法規(guī)。(2) 擔(dān)保相關(guān)法規(guī)。包括：擔(dān)保法，擔(dān)保法若干問題的解 釋，關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見等。(3) 融資服務(wù)相關(guān)法規(guī)。 融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)種類很多， 主要受公 司法或行業(yè)自律的規(guī)范，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理辦法 ) 、注冊(cè)會(huì)計(jì) 師協(xié)會(huì)頒布的各類會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)師事務(wù)所業(yè)務(wù)收費(fèi)管理辦法等。(4) 融資合同相關(guān)法規(guī)。 常用的包括：合同法、貸款通則 、 典當(dāng)行管理辦法、 關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件若干問題的 規(guī)定、擔(dān)保法、公司法和各類企業(yè)法中相關(guān)合同的規(guī)定。(5) 融資風(fēng)

53、險(xiǎn)控制和處罰相關(guān)法規(guī)。包括：合同法，票據(jù) 法，刑法，關(guān)于金融詐騙案件協(xié)查管理辦法，銀行卡業(yè) 務(wù)管理辦法等。上述法規(guī)還在不斷被更新和完善， 為此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)通過各種方 式和途徑做好跟蹤收集， 如通過行業(yè)主管部門、 專業(yè)融資中介服務(wù)機(jī) 構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)等。4.2.2 強(qiáng)化融資基礎(chǔ)工作融資基礎(chǔ)涉及到許多方面， 其完善和否直接影響資金供給方的信 心。具體包括：(1) 融資主體的選擇和重構(gòu)。 當(dāng)有多個(gè)企業(yè)可選擇時(shí)， 一般應(yīng)選 擇符合下述條件的企業(yè)作為融資主體：規(guī)模較大、營(yíng)業(yè)期限較長(zhǎng)、現(xiàn) 金流量較大、符合政策支持、報(bào)表結(jié)構(gòu)良好、知名度較高、和融資方 聯(lián)系緊密的企業(yè)。 當(dāng)沒有符合條件的企業(yè)時(shí)， 可考慮通過組建企業(yè)

54、集 團(tuán)、公司分立、 和其他企業(yè)合并等資本運(yùn)營(yíng)手段重構(gòu)融資主體，以滿 足融資方要求。(2) 報(bào)表完善和重組技術(shù)。 無論債權(quán)人還是股權(quán)投資者都對(duì)企業(yè) 的財(cái)務(wù)報(bào)表有嚴(yán)格要求。 一般要根據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)意見或資金 供給方提出的意見進(jìn)行完善和重組，還可以聘請(qǐng)融資顧問進(jìn)行幫助。(3) 融資渠道資源儲(chǔ)備和公關(guān)。 在融資工作進(jìn)行之前， 要對(duì)融資 渠道進(jìn)行選擇、了解和跟蹤，并為了儲(chǔ)備、維護(hù)融資渠道而進(jìn)行公關(guān) 活動(dòng)。一般應(yīng)將短期和長(zhǎng)期、債權(quán)類和權(quán)益類、內(nèi)部和外部資金渠道 緊密結(jié)合，同時(shí)要統(tǒng)籌規(guī)劃，樹立互利共贏、長(zhǎng)期合作意識(shí)。(4) 企業(yè)融資機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)。 隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大， 應(yīng)建立 健全各類組織機(jī)構(gòu)，包

55、括融資崗位、部門。(5) 資金、資產(chǎn)和資本管理技術(shù)。首先，借助信息化手段改進(jìn)資 金管理方式，加強(qiáng)融資危機(jī)管理；其次，強(qiáng)化中長(zhǎng)期資金籌劃，加強(qiáng) 內(nèi)部控制，并不斷開拓融資渠道，彌補(bǔ)臨時(shí)性資金不足。第三，重視 資產(chǎn)管理，加強(qiáng)賬務(wù)處理和稅收籌劃工作；第四，根據(jù)企業(yè)總體目標(biāo) 和相關(guān)戰(zhàn)略制定長(zhǎng)期的資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)， 并借助融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行 資本運(yùn)營(yíng)。4.2.3 加強(qiáng)信用文化建設(shè)，提升信用水平1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資和信用文化建設(shè) 信用指的是以償還為條件的價(jià)值運(yùn)動(dòng)的特殊形式。其含義包括，要按時(shí)還本付息， 要從事那些在貸款者看來不影響其貸放資金安全的 行為。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)， 信用關(guān)系的正常運(yùn)行是保障本金回流

56、和價(jià)值增值的基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難最根本的癥結(jié)在于缺乏信用保 證。重建信用文化是解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的前提和基礎(chǔ)。 信用體系包括 征信系統(tǒng)的建立， 失信懲罰機(jī)制的建立以及社會(huì)信用倫理道德的建立 等。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，人的一切經(jīng)濟(jì)行為都是通過法律規(guī)范來調(diào)整的， 只有有了法律的強(qiáng)制性保障， 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的交易、 借貸等契約關(guān)系才 具有可確定和可預(yù)見的作用。 在沒有法律的強(qiáng)制實(shí)施機(jī)制下， 違約成 本會(huì)大大低于違約收益， 借款者更有可能采取信用欺詐的行為。 因此， 應(yīng)通過一系列信用立法對(duì)不能履行契約的當(dāng)事人進(jìn)行嚴(yán)厲制裁， 從而 使違約者付出高昂成本，并對(duì)潛在的違約者起到一種威懾警示作用， 防范違約之風(fēng)蔓延?！景咐?/p>

57、 7-3】一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)生、成長(zhǎng)和失敗 張女士是一個(gè)在 1997 年下崗的國有企業(yè)職工，下崗后張女士自 強(qiáng)不息，開辦了一家“凈菜社”。在當(dāng)?shù)?，以前幾乎沒有企業(yè)提供類似 的業(yè)務(wù)。開始時(shí)，張女士的經(jīng)營(yíng)比較順利，憑借自己的辛勤勞動(dòng)，她 的產(chǎn)品順利地進(jìn)入了市場(chǎng)， 并獲得了良好的質(zhì)量信譽(yù)， 企業(yè)的規(guī)模也 從原有的幾個(gè)人擴(kuò)大到十幾個(gè)人。一時(shí)間，張女士成為艱苦創(chuàng)業(yè)、帶 領(lǐng)下崗女工自謀職業(yè)的典型人物，被地方政府和新聞煤體廣泛報(bào)道， 商場(chǎng)的定單也在增加。但是，問題也就在這時(shí)開始出現(xiàn)，隨著規(guī)模擴(kuò) 大，張女士開始申請(qǐng)銀行貸款購置一些新的設(shè)備、 租賃更大的工作場(chǎng) 地，并開始雇傭更多的下崗女工，最多時(shí)達(dá)到 100 多人。由于職工都 缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)推銷經(jīng)驗(yàn)， 張女士只能包攬幾乎所有的管理工作 和市場(chǎng)開拓業(yè)務(wù)。 隨之企業(yè)的產(chǎn)品成本核算和產(chǎn)品銷售出現(xiàn)問題， 企 業(yè)無法準(zhǔn)確核算產(chǎn)品成本，如果提高銷售價(jià)格，產(chǎn)品無法銷售出去， 如果保持