CPI、股票成交量與消費(fèi)者信心指數(shù)(CCI)的動態(tài)關(guān)系研究

1、CPI、股票成交量與消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）的動態(tài)關(guān)系研究摘要：許多國家的消費(fèi)者信心指數(shù)對金融業(yè)等經(jīng)濟(jì)部門起到信號引導(dǎo)功能。本文基于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的VEC模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)以及方差分解分析消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）、物價(jià)指數(shù)（CPI）和股票成交量之間的動態(tài)關(guān)系。結(jié)果表明，消費(fèi)者信心指數(shù)對股票市場存在正向推動作用，也就是說，消費(fèi)者信心指數(shù)較高時，股票成交量增加；相反消費(fèi)者悲觀時，股票成交量減少。此外，物價(jià)指數(shù)對消費(fèi)者信心指數(shù)采納在反向影響。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，穩(wěn)定物價(jià)，同時加強(qiáng)股市風(fēng)險(xiǎn)披露，以增強(qiáng)消費(fèi)者信心指數(shù)。關(guān)鍵字：消費(fèi)者信心指數(shù) VEC模型 脈沖響應(yīng) 方差分解 一、 引言經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景體現(xiàn)了人們對

2、于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心和希望，公眾心理是影響經(jīng)濟(jì)波動的重要因素。消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和就業(yè)市場的評價(jià)，以及對未來經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的預(yù)期可以用消費(fèi)者指數(shù)體現(xiàn)。消費(fèi)者信心指數(shù)是為了解消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的信心強(qiáng)弱程度，反映消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)的看法以及購買意向。我國統(tǒng)計(jì)局于1997年12月開始建立消費(fèi)者信心調(diào)查制度，1998年8月每月公布CCI。CCI是通過對全國20個主要城市隨機(jī)抽樣調(diào)查編制的，調(diào)查問卷包括五方面內(nèi)容：受訪者對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷、對家庭收入的看法、對目前購買商品時機(jī)的判斷，對未來整體經(jīng)濟(jì)的判斷、對自身收入的評價(jià)。對宏觀經(jīng)濟(jì)而言，消費(fèi)者信心指數(shù)與物價(jià)指數(shù)有著緊密聯(lián)系，通過消費(fèi)者信心指數(shù)分析消費(fèi)者對商品價(jià)格

3、的反應(yīng)程度。同時，隨著普通消費(fèi)者參與金融業(yè)的熱情日益高漲，消費(fèi)者信心指數(shù)作為投資者情緒比較好的代理變量，也能反應(yīng)出股市的相關(guān)信息。本文主要從VEC模型的基礎(chǔ)下，運(yùn)用脈沖響應(yīng)和方差分解技術(shù)來分析研究消費(fèi)者信心指數(shù)和物價(jià)指數(shù)、股票成交量之間的動態(tài)關(guān)系。二、 數(shù)據(jù)來源與分析在對我國消費(fèi)者信心指數(shù)與物價(jià)指數(shù)以及股票收益率的動態(tài)關(guān)系研究中，消費(fèi)者信心指數(shù)作為內(nèi)生變量以中經(jīng)網(wǎng)中報(bào)告的數(shù)據(jù)為依據(jù)，用CCI表示；物價(jià)指數(shù)作為內(nèi)生變量以中經(jīng)網(wǎng)報(bào)告的商品消費(fèi)指數(shù)為依據(jù)，記為CPI；股票成交量作為內(nèi)生變量以中經(jīng)網(wǎng)報(bào)告的數(shù)據(jù)為依據(jù)，記為TV。本文分析所用的數(shù)據(jù)為2012年5月至2015年3月的月度數(shù)據(jù)，分析三者之間的

4、內(nèi)在關(guān)系和影響程度?？紤]到時間序列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受季節(jié)因素影響，為了避免其通常存在的異方差現(xiàn)象，對所有變量的實(shí)際值取自然對數(shù)，這種變換后的數(shù)據(jù)不會影響原變量之間的長期和短期調(diào)整關(guān)系。對這三個變量取對數(shù)分別記為LNCCI，LNCPI，INTV，其一階差分分別記為DLNCCI，DLNCPI，DLNTV。相關(guān)數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)如表1。表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì) Mean Max Min SD S K JBCCI103.16109.8973.27117-0.23462.354560.902156CPI101.24102.699.60.73659-0.15652.600580.36481TV52611.5208514

5、17533.942604.32.446688.6030578.39735LNCCI4.635804.698664.574710.03185-0.29472.348281.094016LNCPI4.617544.630834.601160.00728-0.17352.611990.383862LNTV10.672512.24779.771890.582771.001313.839376.679738DLNCCI0.000800.06509-0.05310.027400.092092.793010.108754DLNCPI-0.00070.01079-0.01270.005310.029712.9

6、85370.005305DLNTV0.052371.00962-0.52080.353750.632453.132632.291562圖 1 LNCCI，LNCPI，INTV的數(shù)據(jù)變化圖從圖1可以看出，從2012年5月至今，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的對數(shù)保持較為平穩(wěn)的波動。而消費(fèi)者信心指數(shù)波動幅度稍大，總體呈上升趨勢。其中在2014年6月和2013年5月消費(fèi)者信心指數(shù)陷入谷底，主要是因?yàn)?012年經(jīng)濟(jì)普遍處于下行狀態(tài)，就業(yè)形勢嚴(yán)峻。而物價(jià)指數(shù)總體呈下降趨勢，2014年物價(jià)形勢總的特征是：增速放緩，矛盾增多。CPI自第二季度持續(xù)下降，已進(jìn)入到消費(fèi)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的修正期，并引發(fā)了市場對于

7、通貨緊縮的擔(dān)憂。而且2015年第一季度消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)處于上升階段，隨著各項(xiàng)改革制度的實(shí)施，物價(jià)指數(shù)處于低速增長的狀態(tài)。從股票成交量的走勢圖，我們可以看出，在2014年第四季度之前，股票的成交量處于比較平穩(wěn)的波動狀態(tài)，第四季度到2015年的第一季度，股票成交量出現(xiàn)顯著的上升和下降趨勢。這是因?yàn)椋珹股市場在寬松流動性和趨好政策面的支持下快速上行，增量資金不斷蜂擁入市，帶領(lǐng)指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，屢創(chuàng)新高。同時，在2015年第一季度，上證綜指從3748狂漲到4441，漲幅高達(dá)18.51%，同時成交量也不斷放大。上證綜指4月連續(xù)攀上七年高位，中國股票賬戶數(shù)量激增，兩市成交量也不斷放大。 三、計(jì)量分析與實(shí)證結(jié)

8、果（一） 單位根檢驗(yàn)采用eviews8.0對LNCCI、LNCPI、LNTV做ADF檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性。在ADF檢驗(yàn)中最大滯后期采用SC準(zhǔn)則確定，差分序列按相同原則確定。檢驗(yàn)結(jié)果如表2。表2 LNCCI、LNCPI、LNTV單位根檢驗(yàn)結(jié)果變量檢驗(yàn)類型（C,T,K）ADF檢驗(yàn)各顯著性水平下的臨界值是否平穩(wěn)1%5%10%LNTV（0,0,0）1.228184-2.636901-1.951332-1.610747否DLNTV（1,0,1）-7.077987-3.646342-2.954021-2.615817是LNCCI（0,0,0）0.155982-2.634731-1.951-1.6109

9、07否DLNCCI（1,0,1）-7.263695-3.646342-2.954021-2.615817是LNCPI（0,0,0）-0.560837-2.644302-1.952473-1.610211否DLNCPI（1,0,1）-3.495358-3.67017-2.963972-2.621007是注：檢驗(yàn)類型（C,T,K）分別表示單位根檢驗(yàn)中是否有常數(shù)項(xiàng)、時間趨勢項(xiàng)和滯后項(xiàng)由表二的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在1%，5%，10%的顯著性水平下，LNTV、LNCCI、LNCPI都不能拒絕原假設(shè)，即不平穩(wěn)。但是它們的一階差分形式在1%，5%，10%的顯著性水平下能拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)序列。所以LNTV、L

10、NCCI、LNCPI為I(1)序列，即LNTV I(1)、LNCCI I(1)、LNCPI I(1)。因此，消費(fèi)者信心指數(shù)，物價(jià)指數(shù)和股票成交量對數(shù)序列的長期趨勢具有一階平穩(wěn)性。以此為依據(jù)進(jìn)行最優(yōu)滯后階數(shù)選擇和協(xié)整分析。（二） 選擇最優(yōu)滯后階數(shù)建立穩(wěn)定的自回歸模型選擇合適的滯后階數(shù)是關(guān)鍵。這里采用的標(biāo)準(zhǔn)主要有赤池(Alaike)信息準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)，選擇的滯后階數(shù)應(yīng)該使得AIC值相對較小。經(jīng)過多次試驗(yàn)，選擇建立模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為三階，各信息準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)量見表3。表3 最優(yōu)滯后階數(shù)選擇LagLogLLRFPEAICSCHQ0155.4789NA1.07E-08-9.83735-9.69858-

11、9.792111191.277462.35874*1.91e-09*-11.5663-11.01119*-11.38534*2197.821410.132622.28E-09-11.4078-10.4364-11.09123209.980916.474091.95E-09-11.61167*-10.2239-11.15934216.41817.475532.53E-09-11.4463-9.64228-10.8583（三） Granger因果檢驗(yàn)Granger（1969）提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)，可以檢驗(yàn)LNCCI、LNCPI、LNTV三者之間的引導(dǎo)關(guān)系問題。由表3可以看出，在三階滯后的條件下，顯著

12、性水平為0.1時，LNCPI的變動能夠格蘭杰引起LNCCI的變動，LNTV與LNCCI沒有格蘭杰因果關(guān)系，但LNCPIC和LVTV互為格蘭杰因果關(guān)系。將顯著性水平稍微拓寬到0.15時，LNCCI的變動可以格蘭杰引起LNTV的變動。圖2為三者的因果關(guān)系圖。表4 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果Null Hypothesis:F-StatisticProb. LNCPI does not Granger Cause LNCCI2.749950.0639 LNCCI does not Granger Cause LNCPI1.503210.238 LNTV does not Granger Cause L

13、NCCI1.029780.3963 LNCCI does not Granger Cause LNTV2.16380.1175 LNTV does not Granger Cause LNCPI4.2070.0154 LNCPI does not Granger Cause LNTV3.313010.0363物價(jià)指數(shù)（CPI）消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）股票成交量（TV）圖2 CCI、CPI、TV三者的因果關(guān)系圖（四）協(xié)整檢驗(yàn)由上述單位根檢驗(yàn)可知LNTV、LNCCI、LNCPI都為一階單整序列，三變量具備了進(jìn)行協(xié)整分析的必要條件。且通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，證明三變量之間存在因果關(guān)系。因此，

14、本文通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)分析這三變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（表5），LNCCI、LNCPI、LNTV之間存在協(xié)整關(guān)系，跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)都表明存在兩個協(xié)整向量。表5 序列協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果No. of CE(s)EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None *0.48971933.4372227.066950.0182At most 10.25973912.5806413.428780.1311At most 2 *0.0997433.2573282.7055450.0711注：加“*”表明在5%的顯著性

15、水平下拒絕原假設(shè)。通過建立不含常數(shù)項(xiàng)的協(xié)整回歸模型，生成Z1、Z2序列，可以檢驗(yàn)Z1、Z2序列是平穩(wěn)的：（五） 誤差修正模型的建立 由于三個變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進(jìn)一步建立誤差修正模型揭示三變量之間的長期和短期之間的修正關(guān)系。通過EVIEWS求解得到結(jié)果如表6所示：表6 誤差修正模型求解結(jié)果Error Correction:D(LNCCI)D(LNCPI)D(LNTV)D(LNCCI(-1)0.252864-0.018332.05803D(LNCCI(-2)0.2147570.0167934.94543D(LNCCI(-3)0.371086-0.026930.79834D(LNCPI(-1

16、)-0.1381090.067401-22.9996D(LNCPI(-2)-1.7612940.565724+2.6769D(LNCPI(-3)+0.219030.396276-17.17722D(LNTV(-1)0.023291-0.0029-0.22836D(LNTV(-2)0.032597-0.00223-0.50243D(LNTV(-3)0.017477-0.00043-0.10754C-0.001730.0005830.145037在模型一的估計(jì)中，D(LNCPI)對D(LNCCI)的滯后影響系數(shù)為-0.138109、+0.21903、-1.761294，最大影響系數(shù)為滯后二期，影響

17、系數(shù)和為-1.680373，說明LNCPI的變化量增加一個單位，會使LNCCI的變化量增加1.680373個單位，說明消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)丟物價(jià)指數(shù)的變動非常敏感。在模型二的估計(jì)結(jié)果中，D(LNTV)對D(LNCPI)的滯后影響系數(shù)分別為-0.0029、-0.00223、-0.00043，最大影響系數(shù)為滯后二期，影響系數(shù)和為-0.00556。股票成交量大量提高，說明消費(fèi)者投資熱情高漲，這會導(dǎo)致物價(jià)指數(shù)的波動減緩。在模型三的估計(jì)結(jié)果中，D(LNCCI)對D(LNTV)的滯后影響系數(shù)分別為2.05803、0.79834、4.94543。最大影響系數(shù)為滯后三期，影響系數(shù)和為7.8018。這是由于參與股市的

18、消費(fèi)者大多有群眾運(yùn)動的行為模式，這種行為金融學(xué)稱之為羊群行為。消費(fèi)者容易因?yàn)樾〉老⒃斐杉匈I賣，這種消息的傳播導(dǎo)致股票成交量的變動巨大。模型三還說明了D(LNCPI)對 D(LNTV)的滯后影響系數(shù)分別為-22.9996、+2.6769、-17.17722，最大影響系數(shù)為滯后一期，影響系數(shù)之和為-37.49992。這說明物價(jià)指數(shù)的變動會立刻引起股票交易情況，而且物價(jià)指數(shù)增加會導(dǎo)致股票交易的減少，但是在政府的宏觀調(diào)控下，物價(jià)指數(shù)處于正常范圍波動。四、 基于VAR模型的脈沖響應(yīng)與方差分解（一） 脈沖響應(yīng)由格蘭杰因果檢驗(yàn)證明消費(fèi)者信心指數(shù)與物價(jià)指數(shù)以及股票成交量存在英國關(guān)系，為了進(jìn)一步細(xì)致探究三者

19、之間的關(guān)系，本文利用Sims提出的向量自回歸的脈沖響應(yīng)技術(shù)和方差分解技術(shù)來研究模型的動態(tài)特征。圖3是基于VAR（3）模擬的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。途中橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù)（單位：月），縱軸表示因變量對解釋變量的響應(yīng)程度。圖（3-1）表示物價(jià)指數(shù)對股票成交量新息的響應(yīng)路徑。當(dāng)沖擊發(fā)生時，物價(jià)指數(shù)首先出現(xiàn)一個負(fù)向的響應(yīng)，在第2期達(dá)到第一個波谷后回升，這種響應(yīng)在第7期逐漸消失。圖（3-2）表示股票成交量對消費(fèi)者信心指數(shù)新息的響應(yīng)路徑。當(dāng)沖擊發(fā)生時，股票成交量首先出現(xiàn)一個正向的響應(yīng)，在第2期達(dá)到第一個波峰，這種響應(yīng)在第7期沖擊減弱并逐漸消失。圖（3-3）表示消費(fèi)者信心指數(shù)對物價(jià)指數(shù)新息的響應(yīng)路徑。當(dāng)沖擊

20、發(fā)生時，消費(fèi)者信心指數(shù)首先出現(xiàn)一個負(fù)向的響應(yīng)，在第3期達(dá)到第一個波峰，這種響應(yīng)在第5期逐漸消失。圖（3-4）表示股票成交量對物價(jià)指數(shù)新息的響應(yīng)路徑。當(dāng)沖擊發(fā)生時，股票成交量首先出現(xiàn)一個正向的響應(yīng)，在第2期達(dá)到第一個波峰，這種響應(yīng)在第7期逐漸消失。圖3-1 圖3-2 圖3-3圖3-4圖3 脈沖響應(yīng)圖（二） 方差分解 圖4是三個變量之間的方差分解圖。圖中橫軸表示滯后期數(shù)（單位：月），縱軸表示解釋變量丟因變量變動的貢獻(xiàn)程度（%）。從圖4可以看出，物價(jià)指數(shù)對消費(fèi)者信心指數(shù)的預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)程度在第三期穩(wěn)定在18%，消費(fèi)者信心指數(shù)對股票成交量的預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)程度在第三期穩(wěn)定在10%，股票成交量對物價(jià)指數(shù)的預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)程度在第二期穩(wěn)定在17%，物價(jià)指數(shù)對股票成交量的預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)程度在第二期穩(wěn)定在19%。 圖4 方差分解圖五、 結(jié)論本文分析了消費(fèi)者信心指數(shù)、物價(jià)指數(shù)以及股票成交量之間的動態(tài)關(guān)系。從實(shí)證研究的結(jié)果來看物價(jià)指數(shù)對消費(fèi)者信心指數(shù)有著顯著的影響，同時