工程項(xiàng)目的盈利性與清償能力分析

1、第六章第六章 工程項(xiàng)目的盈利性與清償能力分析工程項(xiàng)目的盈利性與清償能力分析一、財(cái)務(wù)分析的概念與內(nèi)容一、財(cái)務(wù)分析的概念與內(nèi)容2、財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容、財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容1既有法人融資項(xiàng)目和新設(shè)法人融資項(xiàng)目既有法人融資項(xiàng)目和新設(shè)法人融資項(xiàng)目2權(quán)益資金和債務(wù)資金的籌措權(quán)益資金和債務(wù)資金的籌措3對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析中當(dāng)前用法不一的幾個(gè)名稱的說(shuō)明對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析中當(dāng)前用法不一的幾個(gè)名稱的說(shuō)明1. 資金成本的一般含義資金成本的一般含義 資金成本可用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示。為便資金成本可用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示。為便于分析比較，資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱之為資金成于分析比較，資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱之為資金

2、成本率。其理論計(jì)算公式為：本率。其理論計(jì)算公式為：cDiPF1cDiP或 式中式中 資金成本率資金成本率( (一般通稱為資金成本一般通稱為資金成本) )； P籌集資金總額；籌集資金總額； D使用費(fèi)；使用費(fèi)； F籌資費(fèi)；籌資費(fèi)； 籌資費(fèi)費(fèi)率籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率)。 ci2. .各種資金來(lái)源的資金成本各種資金來(lái)源的資金成本 （1）債務(wù)資金成本）債務(wù)資金成本 由于債務(wù)利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，由于債務(wù)利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，含籌資費(fèi)用的稅后債務(wù)資金成本是使下式成立的含籌資費(fèi)用的稅后債務(wù)資金成本是使下式成立的01(1)(

3、1)1nttditdFIPi式中式中 P0債券發(fā)行價(jià)格或借款額，即債務(wù)當(dāng)前的市值；債券發(fā)行價(jià)格或借款額，即債務(wù)當(dāng)前的市值； 債務(wù)年利息，其中債券年利息為面值票面利率；債務(wù)年利息，其中債券年利息為面值票面利率； 債務(wù)資金籌資費(fèi)率；債務(wù)資金籌資費(fèi)率； n債務(wù)期限，通常以年表示；債務(wù)期限，通常以年表示； 所得稅稅率。所得稅稅率。 tId例例6-1 某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為500萬(wàn)元的萬(wàn)元的10年期長(zhǎng)期債券年期長(zhǎng)期債券, 票面利率票面利率12%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%。若公。若公司所得稅稅率為司所得稅稅率為25%，試計(jì)算該債券之資金成

4、本。，試計(jì)算該債券之資金成本。解解 根據(jù)公式（根據(jù)公式（6-3）% (%)(%)()ttdi101500500 121 25500 1 51應(yīng)用應(yīng)用Excel計(jì)算內(nèi)部收益率的公式得到計(jì)算內(nèi)部收益率的公式得到 9.81%di 在不考慮債務(wù)籌資費(fèi)用的情況下，每期支付利息，最后一在不考慮債務(wù)籌資費(fèi)用的情況下，每期支付利息，最后一期還本的債務(wù)資金成本是：期還本的債務(wù)資金成本是：ddir1式中式中 rd 債務(wù)利率；債務(wù)利率； 所得稅稅率。所得稅稅率。 在考慮籌資費(fèi)用的情況下，每期支付利息，最后一期還本在考慮籌資費(fèi)用的情況下，每期支付利息，最后一期還本的債務(wù)資金成本可按照下式大致計(jì)算：的債務(wù)資金成本可按照

5、下式大致計(jì)算：dddri11(2) 權(quán)益資金成本權(quán)益資金成本 權(quán)益資金成本權(quán)益資金成本(equity cost)是對(duì)股東而言的最低吸引力收益率是對(duì)股東而言的最低吸引力收益率（MARR），一般估算方法有資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和內(nèi)部收益率），一般估算方法有資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和內(nèi)部收益率方法。方法。 內(nèi)部收益率計(jì)算法內(nèi)部收益率計(jì)算法()()()ntnettteeDVVii01111若每年要求股利不變，且項(xiàng)目永續(xù)進(jìn)行，則若每年要求股利不變，且項(xiàng)目永續(xù)進(jìn)行，則()eeDiV01若股利第一年為若股利第一年為 , , 以后股利每年增長(zhǎng)以后股利每年增長(zhǎng)g, g, 則權(quán)益資則權(quán)益資金成本為：金成本為：1D()eeD

6、igV101例例6-2 某上市公司擬上一項(xiàng)目某上市公司擬上一項(xiàng)目, , 準(zhǔn)備籌資準(zhǔn)備籌資1000萬(wàn)元萬(wàn)元, , 有兩種選擇有兩種選擇: : 1.增發(fā)增發(fā)1000萬(wàn)普通股萬(wàn)普通股, , 發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為5%。 2.1000萬(wàn)從企業(yè)內(nèi)部籌資，來(lái)源于公司未分配利潤(rùn)和盈余公萬(wàn)從企業(yè)內(nèi)部籌資，來(lái)源于公司未分配利潤(rùn)和盈余公積金。積金。預(yù)計(jì)當(dāng)年股利率為預(yù)計(jì)當(dāng)年股利率為10%，同時(shí)估計(jì)未來(lái)股利每年遞增同時(shí)估計(jì)未來(lái)股利每年遞增4%，計(jì)算計(jì)算權(quán)益資金成本。權(quán)益資金成本。解解 1. 發(fā)行普通股成本為：發(fā)行普通股成本為： % (%)%.%()(%)eeDigV101000 1014414 9411000 1 52

7、. 內(nèi)部籌資成本為：內(nèi)部籌資成本為：%(%)%. %eDigV101000 1014414 41000資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 在有效的資本市場(chǎng)條件下，可以參照項(xiàng)目所屬行業(yè)的資本在有效的資本市場(chǎng)條件下，可以參照項(xiàng)目所屬行業(yè)的資本市場(chǎng)的股票平均收益率。所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的股票平均收益率。所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型( (capital-assets-pricing model,CAPM) ) 就是一種常用的估計(jì)權(quán)益融資成就是一種常用的估計(jì)權(quán)益融資成本的辦法。本的辦法。00()emirrr 式中，式中， 和和 分別代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率和股票市場(chǎng)的分別代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率和股票市場(chǎng)的平均收

8、益率，是該行業(yè)股票投資收益率相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)收益平均收益率，是該行業(yè)股票投資收益率相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)收益率的偏離系數(shù)。事實(shí)上，等式右邊第二項(xiàng)可以看做是股權(quán)投率的偏離系數(shù)。事實(shí)上，等式右邊第二項(xiàng)可以看做是股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 0rmr例例6-3 社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益3%，社會(huì)平均收益率，社會(huì)平均收益率12%，公，公司投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)司投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1.2，計(jì)算權(quán)益資金成本。，計(jì)算權(quán)益資金成本。解解3% 1.2 (12%3%)13.8%ei （3）加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)

9、數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資金成本（金成本（weighted average cost of capital,WACC）。其計(jì)算公）。其計(jì)算公式為：式為： 1ncjjjWACCi W式中式中 加權(quán)平均資金成本；加權(quán)平均資金成本； 第第j種個(gè)別資金成本；種個(gè)別資金成本； Wj 第第j種個(gè)別資金占全部資金的比重種個(gè)別資金占全部資金的比重( (權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)) )。 WACCcji例例6-4 某公司上一新項(xiàng)目，企業(yè)擬從內(nèi)部籌資某公司上一新項(xiàng)目，企業(yè)擬從內(nèi)部籌資600萬(wàn)元，成本萬(wàn)元，成本14%，另向銀行借款籌資，另向銀行借款籌資

10、400萬(wàn)元萬(wàn)元, 成本成本6%。試計(jì)算項(xiàng)目籌資。試計(jì)算項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資金成本。的加權(quán)平均資金成本。解解 計(jì)算加權(quán)平均資金成本計(jì)算加權(quán)平均資金成本%.%. %WACC 140 660 410 8（一）（一）盈利性分析的主要目的有四個(gè)：盈利性分析的主要目的有四個(gè)：1分析投資項(xiàng)目對(duì)投資者的吸引力分析投資項(xiàng)目對(duì)投資者的吸引力2分析比較投資和融資方案分析比較投資和融資方案3分析投資回報(bào)在各利益主體的分配分析投資回報(bào)在各利益主體的分配4分析影響盈利水平的因素分析影響盈利水平的因素（二）盈利性分析（評(píng)價(jià)）的主要指標(biāo)（二）盈利性分析（評(píng)價(jià)）的主要指標(biāo)（一）（一） 全部投資盈利性分析全部投資盈利性分析 全部

11、投資盈利性分析不考慮資金來(lái)源，從全部投資總獲利全部投資盈利性分析不考慮資金來(lái)源，從全部投資總獲利能力的角度，通過(guò)編制全部投資現(xiàn)金流量表，考察項(xiàng)目方案能力的角度，通過(guò)編制全部投資現(xiàn)金流量表，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。全部投資盈利性分析包括融資前分析和融資設(shè)計(jì)的合理性。全部投資盈利性分析包括融資前分析和融資后分析兩個(gè)層面。后分析兩個(gè)層面。1全部投資現(xiàn)金流量表全部投資現(xiàn)金流量表( (見(jiàn)書見(jiàn)書119119頁(yè)）頁(yè)）2項(xiàng)目全部投資盈利性判據(jù)項(xiàng)目全部投資盈利性判據(jù)例例6-5 某項(xiàng)目全部投資資金的某項(xiàng)目全部投資資金的30% 由銀行貸款，年利率為由銀行貸款，年利率為5.31%，其余由企業(yè)盈余的權(quán)益資金和募股籌集

12、。根據(jù)該行業(yè)，其余由企業(yè)盈余的權(quán)益資金和募股籌集。根據(jù)該行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，股東要求的回報(bào)率不低于的凈資產(chǎn)收益率，股東要求的回報(bào)率不低于6.5%。目前該企業(yè)。目前該企業(yè)屬盈利狀態(tài)，所得稅率為屬盈利狀態(tài)，所得稅率為25%。求該項(xiàng)目全部投資的資金平均。求該項(xiàng)目全部投資的資金平均加權(quán)成本。加權(quán)成本。解解 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式有將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式有0.3 (10.25) 5.31%0.76.5%5.74%WACC 如果投資者沒(méi)有其它更好的投資機(jī)會(huì)，項(xiàng)目融資前全部投如果投資者沒(méi)有其它更好的投資機(jī)會(huì)，項(xiàng)目融資前全部投資凈現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率應(yīng)不低于資凈現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率應(yīng)不低于5.74%。( (二二) ) 權(quán)

13、益投資盈利性分析權(quán)益投資盈利性分析 1權(quán)益投資現(xiàn)金流量表（見(jiàn)書權(quán)益投資現(xiàn)金流量表（見(jiàn)書122122頁(yè)）頁(yè)）2權(quán)益投資盈利性判據(jù)權(quán)益投資盈利性判據(jù)3財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿IRRMARR例例6-6 全部投資的凈現(xiàn)金流量如圖全部投資的凈現(xiàn)金流量如圖6-2（融資后）。如果初始投（融資后）。如果初始投資的一半是向銀行借的，借款條件是：一年以后開始?xì)w還，資的一半是向銀行借的，借款條件是：一年以后開始?xì)w還，分五年等額分五年等額(本金加利息本金加利息)還款，年利率為還款，年利率為10，求全部投資和，求全部投資和權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率。權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率。解解 按題意，第一年初借款額按題意，第一年初借款額P1

14、500 750。根據(jù)等額還。根據(jù)等額還款公式，求得每年的還本付息數(shù)款公式，求得每年的還本付息數(shù)A。21 A/P,10%,5A=P（A/P,i,n）750( 0.2638 ) 197.85 從圖從圖6-2中減去借款的流入和還本付息的流出，得到權(quán)益資中減去借款的流入和還本付息的流出，得到權(quán)益資金投資的凈現(xiàn)金流量，如圖金投資的凈現(xiàn)金流量，如圖6-3。按圖按圖6-2和圖和圖6-3，可分別求得：，可分別求得：全部投資的內(nèi)部收益率全部投資的內(nèi)部收益率IRR22.35；權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率IRR29.56。( (三三) ) 一個(gè)演示性的例子一個(gè)演示性的例子 1.融資前投資盈利能力

15、分析融資前投資盈利能力分析 數(shù)據(jù)資料數(shù)據(jù)資料 某工業(yè)項(xiàng)目計(jì)算期為某工業(yè)項(xiàng)目計(jì)算期為15年，建設(shè)期為年，建設(shè)期為3年，第年，第四年投產(chǎn)，第五年開始達(dá)到生產(chǎn)能力。四年投產(chǎn)，第五年開始達(dá)到生產(chǎn)能力。（1）建設(shè)投資）建設(shè)投資(固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資)8000萬(wàn)元分年投資情況如表萬(wàn)元分年投資情況如表6-3所示。所示。 該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)綜合折舊年限為該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)綜合折舊年限為15年，殘值率為年，殘值率為5%。期。期末余值等于賬面余值。末余值等于賬面余值。（2）流動(dòng)資金投資約需）流動(dòng)資金投資約需2490萬(wàn)元。萬(wàn)元。（3）營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)稅金及附加和經(jīng)營(yíng)成本的預(yù)測(cè)值見(jiàn)表）營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)稅金及附加和經(jīng)營(yíng)成本

16、的預(yù)測(cè)值見(jiàn)表6-4，其他支出忽略不計(jì)。其他支出忽略不計(jì)。 解解 在計(jì)算折舊、利潤(rùn)和所得稅時(shí)，均不考慮資金來(lái)源，即不考在計(jì)算折舊、利潤(rùn)和所得稅時(shí)，均不考慮資金來(lái)源，即不考慮借款和利息。慮借款和利息。（1）固定資產(chǎn)折舊計(jì)算）固定資產(chǎn)折舊計(jì)算 平均折舊年限為平均折舊年限為15年，殘值率為年，殘值率為5%年折舊額年折舊額 80001-5%50715（）第15年末回收固定資產(chǎn)余值（假定回收余值與賬面折余值相等）為：年末回收固定資產(chǎn)余值（假定回收余值與賬面折余值相等）為：（萬(wàn)元） 191612507-8000（2）利潤(rùn)與所得稅計(jì)算）利潤(rùn)與所得稅計(jì)算 融資前的利息支出為零，利潤(rùn)與所得稅的計(jì)算如表融資前的利息

17、支出為零，利潤(rùn)與所得稅的計(jì)算如表6-5。據(jù)以編制全部投資現(xiàn)金流量表。見(jiàn)表?yè)?jù)以編制全部投資現(xiàn)金流量表。見(jiàn)表6-5。（3）全部投）全部投資現(xiàn)金流量資現(xiàn)金流量表（見(jiàn)表表（見(jiàn)表6-6）及及 內(nèi)部收益內(nèi)部收益率率 根據(jù)表根據(jù)表6-6的最后一行數(shù)字，計(jì)算得到全部投資的稅后內(nèi)的最后一行數(shù)字，計(jì)算得到全部投資的稅后內(nèi)部收益率部收益率IRR14.17%，投資回收期，投資回收期Pt8.48年。年。 該項(xiàng)目的投資內(nèi)部收益率超過(guò)該項(xiàng)目的投資內(nèi)部收益率超過(guò)14%，我們可以以這個(gè)數(shù)值，我們可以以這個(gè)數(shù)值與可能的資金來(lái)源成本進(jìn)行比較，以確定是否有必要進(jìn)一步與可能的資金來(lái)源成本進(jìn)行比較，以確定是否有必要進(jìn)一步研究。即使長(zhǎng)期借

18、款的利率為研究。即使長(zhǎng)期借款的利率為16%，全部通過(guò)借貸籌資，還，全部通過(guò)借貸籌資，還是具有償付能力的，因?yàn)槭蔷哂袃敻赌芰Φ?，因?yàn)镮RR14.17%（1-25%）16%12%。如果股權(quán)融資要求的投資回報(bào)率高達(dá)。如果股權(quán)融資要求的投資回報(bào)率高達(dá)15%，而又能設(shè)，而又能設(shè)法從銀行借到一半的初始投資，長(zhǎng)期貸款利率為法從銀行借到一半的初始投資，長(zhǎng)期貸款利率為10%，那么，那么加權(quán)平均的資金成本是加權(quán)平均的資金成本是 WACC0.515%0.5（125%）16%7.5%3.25%13.5% 項(xiàng)目的內(nèi)部收益率還是大于資金成本，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目從盈項(xiàng)目的內(nèi)部收益率還是大于資金成本，說(shuō)明這個(gè)項(xiàng)目從盈利能力上還是可

19、以考慮的。利能力上還是可以考慮的。2.融資后的盈利能力融資后的盈利能力分析分析 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資前的初步分析后，如果給定的融資方案對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資前的初步分析后，如果給定的融資方案如下：如下：（1）建設(shè)投資）建設(shè)投資8000萬(wàn)中，權(quán)益投資為萬(wàn)中，權(quán)益投資為4000萬(wàn)元，分年出萬(wàn)元，分年出資為資為1500萬(wàn)元、萬(wàn)元、1500萬(wàn)元和萬(wàn)元和1000萬(wàn)元，不足部分向銀行借款。萬(wàn)元，不足部分向銀行借款。銀行貸款條件是年利率銀行貸款條件是年利率10%，建設(shè)期只計(jì)息不付息還款，將，建設(shè)期只計(jì)息不付息還款，將利息按復(fù)利計(jì)算到第四年初，作為全部借款本金。投產(chǎn)后利息按復(fù)利計(jì)算到第四年初，作為全部借款本金。投產(chǎn)后（第四

20、年末）開始還貸，每年付清利息（第四年末）開始還貸，每年付清利息 ，并分，并分10年等額還年等額還本；本； （2）流動(dòng)資金投資）流動(dòng)資金投資2490萬(wàn)元，全部向銀行借款（始終維萬(wàn)元，全部向銀行借款（始終維持借款狀態(tài)），年利率也是持借款狀態(tài)），年利率也是10%。 解解 融資后的盈利能力分析可按以下步融資后的盈利能力分析可按以下步驟進(jìn)行。驟進(jìn)行。（1）借款需要量計(jì)算（表）借款需要量計(jì)算（表6-5） （2）固定資產(chǎn)投資借款建設(shè)期利息計(jì)算（見(jiàn)表）固定資產(chǎn)投資借款建設(shè)期利息計(jì)算（見(jiàn)表6-8） 假定每年借款發(fā)生在年中，當(dāng)年借款額只計(jì)一半利息。第四假定每年借款發(fā)生在年中，當(dāng)年借款額只計(jì)一半利息。第四年初累計(jì)的

21、欠款即為利息資本化后的總本金。年初累計(jì)的欠款即為利息資本化后的總本金。 （3）固定資產(chǎn)折舊計(jì)算）固定資產(chǎn)折舊計(jì)算 融資后的年折舊費(fèi)計(jì)算，建設(shè)期利息計(jì)入固定資產(chǎn)原值內(nèi)，年融資后的年折舊費(fèi)計(jì)算，建設(shè)期利息計(jì)入固定資產(chǎn)原值內(nèi)，年折舊費(fèi)為折舊費(fèi)為 年折舊額年折舊額= 80006311-5%54715（）萬(wàn)元第第15年末回收固定資產(chǎn)余值為：年末回收固定資產(chǎn)余值為：（8000631）547122071萬(wàn)元萬(wàn)元（4）固定資產(chǎn)投資還款計(jì)劃與利息計(jì)算）固定資產(chǎn)投資還款計(jì)劃與利息計(jì)算 根據(jù)與銀行商定的條件，第四年開始支付每年的利息再還本根據(jù)與銀行商定的條件，第四年開始支付每年的利息再還本金的金的1/10,10年內(nèi)

22、還清，利息可計(jì)入當(dāng)期損益（詳見(jiàn)表年內(nèi)還清，利息可計(jì)入當(dāng)期損益（詳見(jiàn)表6-9）（5）利潤(rùn)與所得稅計(jì)算）利潤(rùn)與所得稅計(jì)算 融資后的利潤(rùn)與所得稅的計(jì)算如表融資后的利潤(rùn)與所得稅的計(jì)算如表6-10所示，據(jù)以編制全所示，據(jù)以編制全部投資（融資后）及權(quán)益資金投資現(xiàn)金流量表。部投資（融資后）及權(quán)益資金投資現(xiàn)金流量表。（6）融資后的全部投資現(xiàn)金流量表）融資后的全部投資現(xiàn)金流量表（表（表6-11） 融資后的全部投資內(nèi)部收益率融資后的全部投資內(nèi)部收益率IRR=15.39%，投資回收期為，投資回收期為Pt8.06年。年。3.權(quán)益資金投資現(xiàn)金流量表權(quán)益資金投資現(xiàn)金流量表( (見(jiàn)表見(jiàn)表6-12) ) 權(quán)益資金投資的內(nèi)部收

23、益率權(quán)益資金投資的內(nèi)部收益率IRR=20.10%。 如果企業(yè)（投資者）現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)最低吸引力的收益率如果企業(yè)（投資者）現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)最低吸引力的收益率MARR不高于不高于20%，該項(xiàng)目對(duì)投資者還是有吸引力的。，該項(xiàng)目對(duì)投資者還是有吸引力的。三、投資項(xiàng)目的清償能力評(píng)價(jià)三、投資項(xiàng)目的清償能力評(píng)價(jià) 資金在時(shí)間上的平衡資金在時(shí)間上的平衡.資產(chǎn)負(fù)債比率分析資產(chǎn)負(fù)債比率分析借款償還期的計(jì)算借款償還期的計(jì)算 利息備付率、償債備付率利息備付率、償債備付率六、通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流量六、通貨膨脹、所得稅與稅后現(xiàn)金流量00(1)(1)(1)NNttttrtfttFiFfi其中，其中， 是按實(shí)價(jià)計(jì)算的第是按實(shí)價(jià)

24、計(jì)算的第t年的凈現(xiàn)金流，年的凈現(xiàn)金流， 是按時(shí)價(jià)計(jì)是按時(shí)價(jià)計(jì)算的相應(yīng)凈現(xiàn)金流，由此可得：算的相應(yīng)凈現(xiàn)金流，由此可得：tFttfF)1 ( 1(1)1)(1)rffii（，即(1) (1) 1frrriififif 例例6-7 某一類投資項(xiàng)目，投資者的最低有吸引力的基準(zhǔn)收益率某一類投資項(xiàng)目，投資者的最低有吸引力的基準(zhǔn)收益率是是8% (MARR)，估計(jì)今后國(guó)內(nèi)通貨膨脹率為，估計(jì)今后國(guó)內(nèi)通貨膨脹率為3%。如果項(xiàng)目。如果項(xiàng)目是按時(shí)價(jià)計(jì)算凈現(xiàn)金流量，滿足投資者要求的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益是按時(shí)價(jià)計(jì)算凈現(xiàn)金流量，滿足投資者要求的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率應(yīng)不低于多少率應(yīng)不低于多少?解解 按上述等價(jià)公式，時(shí)價(jià)的基準(zhǔn)收益率應(yīng)是按上

25、述等價(jià)公式，時(shí)價(jià)的基準(zhǔn)收益率應(yīng)是%24.11%3%8%3%8fi 例例6-8 如果知道按時(shí)價(jià)計(jì)算的第如果知道按時(shí)價(jià)計(jì)算的第t年的凈現(xiàn)金流量為年的凈現(xiàn)金流量為 ，求按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率求按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率 。 ttftfFF)1 ( ri 解解 對(duì)這個(gè)問(wèn)題有兩種解法。一種是把按時(shí)價(jià)的凈現(xiàn)金流量用物對(duì)這個(gè)問(wèn)題有兩種解法。一種是把按時(shí)價(jià)的凈現(xiàn)金流量用物價(jià)指數(shù)剔除通貨膨脹因素，然后求內(nèi)部收益率，即通過(guò)價(jià)指數(shù)剔除通貨膨脹因素，然后求內(nèi)部收益率，即通過(guò) 00(1)(1)0(1)fNNtttrtrtttFiFif求出求出 。 ri 另外一種做法是，直接按時(shí)價(jià)凈現(xiàn)金流，求出含通貨膨脹另外一種做法是，直接

26、按時(shí)價(jià)凈現(xiàn)金流，求出含通貨膨脹的內(nèi)部收益率的內(nèi)部收益率 ， fi0)1 (0tfNtftiF；再通過(guò)再通過(guò)(1)(1)(1)friif求出按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率求出按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率 。 ei例例6-9 按時(shí)價(jià)的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量分別是按時(shí)價(jià)的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量分別是( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) ，通貨膨脹率平均是，通貨膨脹率平均是3%，求按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益，求按實(shí)價(jià)計(jì)算的內(nèi)部收益率。率。解解 按第一種方法，用按第一種方法，用 ，(t = 0 4)，除以各年凈現(xiàn)金流，除以各年凈現(xiàn)金流量，得量，得(-1 000; 300;300;300;300) ；再求

27、內(nèi)部收益率；再求內(nèi)部收益率 =7.71%。 t)03. 01（ri 按第二種方法直接按按第二種方法直接按( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) 求內(nèi)部收益求內(nèi)部收益率得率得 =10.95%，再用再用 。兩者的結(jié)果。兩者的結(jié)果是一樣的。是一樣的。 fi11 0.1095117.71%11 0.03friif 例例6-10 某項(xiàng)目的初始投資某項(xiàng)目的初始投資為為1 200萬(wàn)元（假定發(fā)生萬(wàn)元（假定發(fā)生在第一年初），計(jì)算期為在第一年初），計(jì)算期為4年，余值忽略不計(jì)。根年，余值忽略不計(jì)。根據(jù)投入和產(chǎn)出的相對(duì)價(jià)格據(jù)投入和產(chǎn)出的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)，對(duì)其常價(jià)現(xiàn)金流量變動(dòng)，對(duì)其常價(jià)現(xiàn)金流量進(jìn)行了預(yù)測(cè)，其有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，其有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。預(yù)計(jì)今后若干年見(jiàn)下表。預(yù)計(jì)今后若干年的通貨膨脹率為的通貨膨脹率為3，所，所得稅率為得稅率為25，折舊費(fèi)每，折舊費(fèi)每年年200萬(wàn)元，借款利息償萬(wàn)元，借款利息償付付100萬(wàn)元。假定是利率萬(wàn)元。假定是利率隨通貨膨脹率浮動(dòng)。試分隨通貨膨脹率浮動(dòng)。試分別求全部投資的稅后常價(jià)、別求全部投資的稅后常價(jià)、時(shí)價(jià)和實(shí)價(jià)內(nèi)部收益率。時(shí)價(jià)和實(shí)價(jià)內(nèi)部收益率。解解 （1）常價(jià)的現(xiàn)金流不考慮通貨膨脹（假定沒(méi)有通貨膨脹），）常價(jià)的現(xiàn)金流不考慮通貨膨脹（假定沒(méi)有通貨膨脹），直接按表直接按表