第三講外匯交易與風險管理-浙江工商大學金融學院

1、第三章 外匯市場與外匯交易第一節(jié) 遠期外匯交易慣例和分類一，若干交易術語和慣例n起息日: 為成交后的 第二個工作日，相當于即期交易的交割日。n交割日：進行實際支付結算的日子，是遠期交割月的最后工作日。n慣例：日對日，指起息日與即期交割日對應；月對月，指起息日如在月底，則交割日應為交割月的最后工作日；節(jié)假日順延；不跨月二 遠期外匯交易類型1.遠期外匯交易的分類n按交割日分類,分為規(guī)則交割日和不規(guī)則交割日-規(guī)則交割日是以期限為1個月整數(shù)倍月數(shù)確定交割期限的,有1,2,3,6個月標準交割-不規(guī)則交割是非整數(shù)月數(shù)的交割,可按天數(shù)計算,費用高于規(guī)則交割2，按交割日確定方法,可分為固定和擇期(0PTION

2、 FORWARD-固定交割日: 必須在確定的交割日支付,滯期收取滯息費-選擇交割日: 可在一定期限內(nèi),根據(jù)合同條件,顧客自由選擇交割日的遠期交易. 這類交易,類似于期權,但比期權靈活,費用高.由于顧客提高了流動性,減少了風險,銀行增大了風險,因而原則上按期限內(nèi)對顧客最不利的價格執(zhí)行3 按是否交割,可分為非交割和交割遠期交易.- 非交割遠期為到期日不需交割本金,僅計算和支付到期日即期匯率與合同匯率之差價擇期交易的定價-USD/CAD = 1.6510/20; F2 = 142/147; F3 = 172/176-請銀行報F2 和F3間任選交割日遠期匯率-F2 OPTION 1.6652/1.66

3、67;F3 OPTION 1.6682/1.6696-如果客戶要求買入USD,選擇最高價1.6696;如果賣USD,選擇最低價1.6652. 報價為1.6652/96第三節(jié) 遠期外匯定價與交割一 遠期外匯價格的計算-F = S + S (I I*) (1)-遠期匯率變動率(掉期率)應充分反映兩種貨幣拆放利率差異: 利息平價-設一家加拿大公司6個月后將收入貨款1百萬美圓,該公司通過即期市場和拆放資金規(guī)避外匯風險.現(xiàn)市場條件為: USD/CAD = 1.6000;6個月CAD存款利率為8.5%, USD貸款利率為3.5%-借入1百萬USD6個月, 利息為:-1000000 * 3.5%* 6/12

4、 = USD17500-按即期匯率計算的利息成本為-17500 * 1.6 = CAD 28000 -將借入的1百萬USD按即期匯率賣出,再在貨幣市場上貸出-1.6 * 1000000 = CND1600000;-160000CAD 8.5% * 6/12 = CAD 68000-由于形成了美圓1百萬頭寸在6個月年的反向抵補,外匯風險消失,其避險后的CND為:1600000 + 68000 28000 = 1640000-遠期外匯價格為:-CAD1640000 / USD1000000 = 1.64-按(1)式計算, 也為1.64二 擇期交易的定價-USD/CAD = 1.6510/20; F

5、2 = 142/147; F3 = 172/176-請銀行報F2 和F3間任選交割日遠期匯率-F2 OPTION 1.6652/1.6667;F3 OPTION 1.6682/1.6696-如果客戶要求買入USD,選擇最高價1.6696;如果賣USD,選擇最低價1.6652. 報價為1.6652/96三 遠期外匯交易的了結和展期-了結合同. 如果出口商到期日沒有按時收匯, 則必須從市場上購匯交割.-如準備繼續(xù)進行遠期拋補,則可在新市場條件下展期-也可通過掉期進行展期,這時顧客可做買/賣外匯掉期進行展期. 掉期與單獨交易的差別在于前者是兩個獨立合同,需現(xiàn)金交割.后者是一個合同,只需支付或收到掉期

6、率.案例:設英國出口商向銀行出售F1, USD, 1000000, S GBP/USD = 1.6740/50, 掉期率5/10-交割后可得1000000/ 1.6760=596658.71-如進口商貨款尚未收到,可在市場上 購買或展期,現(xiàn)市場匯率為 S 1.6780/90, F 1 5/10, 購美圓交割需GBP 1000000/1.6780 = 595947.56, -而按遠期匯率結算, 需GBP1000000/1.6760 = 596658.71,反而要多付 ;-如做展期, 即期按1.6780買入美元, F1 1.6800賣出美元, 有20點貼水;第二節(jié) 掉期交易n一 概念和類型n概念:

7、 是指將貨幣,金額相同, 方向相反,交割期限不同的業(yè)務在一個合同中交易.n類型-即對遠-即對即: 隔夜和隔日-遠對遠報價:-報價僅報掉期率,以買入賣出價表示.買入價為報價人賣出即期, 買入遠期基準貨幣的價格-升水和貼水: 前小后大是基準貨幣升水;前大后小是基準貨幣貼水-即期匯率+- 升貼水即為遠期匯率-不規(guī)則天數(shù)的掉期率:平均天數(shù)法計算-確定前后規(guī)則天數(shù)報價;計算兩者差,除期間天數(shù),確定每天點數(shù);確定交割日與前一規(guī)則天數(shù)相差的日數(shù),乘每天點數(shù).3、案例 一客戶在5月18日欲做即期與7月13日的掉期交易.即期日為5月20日, 2個月的掉期率為85點, 2個月的天數(shù)為61天,則 每天點數(shù)為85/6

8、1 = 1.3934點, 不規(guī)則天數(shù)為54天, 則該掉期率為 1.3934 * 54 = 75.24 4、外匯掉期的功能-軋平貨幣現(xiàn)金流-某銀行一天營業(yè)后, 外匯現(xiàn)金流量為: 買入: 遠期 F3 2000萬USD; S 1500萬 賣出: S 3000萬;遠期 F3 500萬 問題: 數(shù)量匹配和時期不匹配. 處理: 買/賣1500萬USD掉期,實現(xiàn)時期和頭寸匹配-軋平多種貨幣的數(shù)量和時間如銀行買入即期 1000萬USD, 賣出1650萬CAD;賣出F3遠期USD1000萬,買入CAD 1660萬 現(xiàn) 市場匯率為: S USD/CAD 1.6500/10; F3 80/90問題: USD 和CA

9、D期限均不匹配處理: 做賣/買 USD/CAD的掉期, 掉期率為90點, 為掉期成本, 對家為掉期收益 5、交割展期或提前 如出口商原定于5月20日交割(賣出外匯),現(xiàn)資金將提前于4月20日到賬,要求提前交割,可做賣/買掉期,實現(xiàn)提前交割- 進行贏利操作第三節(jié) 外匯期貨交易1、概念和特點n概念:是指在期貨市場中進行的遠期外匯的標準化合約交易.n特點-標準化合約,如IMM的GBP合約的交易單位: GBP25000, 交割月為3. 6. 9.12 月-保證金交易: 分初始和維持保證金-每日清算-交易非人格化, 清算機構是信用中介-具有市場交易規(guī)則: 如GBP交易合同的美圓的最小變動值為12.5,最

10、小的價格變動值為0.0005; 購買最大數(shù)量為6000張.-可對沖，不需交割n期貨市場功能-避險和分散風險功能-價格發(fā)現(xiàn)功能-投機功能：投機的穩(wěn)定和非穩(wěn)定討論-信息收集和發(fā)布功能n與遠期的區(qū)別-標準與非標準-人格與非人格交易，流動性不同-交易方式和交易場所不同-保證金和傭金制度不同-交易結算制度不同-交割不同n期貨交易案例-套期保值：可分為多頭和空頭套期保值。多頭是指將來要買入一種資產(chǎn)，則在期貨市場上買入相應的合約；相反，將來要賣出一種資產(chǎn)，則在期貨市場上賣空。-如出口，將在一定時間后收到外匯，為避免風險，可做賣出期貨合約-基差：是指資產(chǎn)的現(xiàn)貨與期貨價格之差。在合約將到期時，基差將收斂于現(xiàn)貨價

11、格。由于無交割問題，金融期貨的這一特征十分明顯。-由于期貨市場的每日清算制，持有期貨合同相對較遠期合同更具風險。因而，貿(mào)易商的外匯套期保值一般均通過遠期市場?？疹^套期保值案例n1月9日，某進出口公司預計2個月后收到CHF 1000000，要轉換為美圓。 為防止CHF貶值，該公司賣出8份3月期CHF期貨合約現(xiàn)貨市場期貨市場1月9日 S USD/CHF = 1.3778/88, 計USD 7252681月9日, 賣出8份3月期CHF 期貨合約, 價格 CHF/USD 0.7260, 計USD7260003月9日 S =1.3850/60,計USD 7220223月9日 買入8份CHF3月合約,價格

12、0.7210虧損 USD 3246賺 USD 5000第四節(jié) 外匯期權交易一 外匯期權概念：是一種選擇權合同的交易。合同的買方具有在合同到期日或之前選擇行使以一定的價格買入或賣出一定數(shù)量外匯的權利二 外匯期權的類型-看漲（Call）和看跌（Put）：前者是買入基準貨幣，賣出報價貨幣的權利，后者是賣出基準貨幣，買入報價貨幣的權利- 歐式和美式：前者是到期日才能行使期權，后者是在到期日之前均能行使期權。三 期權交易的特點-是一種選擇權買賣-買入和買出者風險不對稱，買入權利者風險有限，贏利無限期貨與期權的風險和收益特征收益 期貨 期權0 匯率-對應不同的期權合同協(xié)議價格，市場竟價是期權費竟價(書73

13、)-期權之間可以進行多種排列組合，以適應不同的交易需求四 期權行情（日圓,12500000,100日圓對美分） 協(xié)議價格 買入期權費 賣出期權費 2月 3月 2月 3月 .9400 1.11 1.67 0.25 0.81 .9450 0.79 1.40 0.43 1.04 .9500 0.53 1.16 0.67 1.30 五 期權合同的價值-內(nèi)在價值, 即實值期權的價值: 市場即期匯率 合同協(xié)議匯率大于0-時間價值, 即期權價值超出內(nèi)在價值的部分. 由于市場匯率波動, 合同時間越長, 時間價值就越高, 體現(xiàn)為同一協(xié)議價格下,期權費不同-虛擬價值, 即市場即期匯率 合同協(xié)議匯率小于0-平價期權

14、,即市場即期匯率 合同協(xié)議匯率等于0六 期權交易分類-標準, 按期權基本功能交易-期貨期權交易, 即買方具有按一定的匯率購入或售出外匯期貨合同的權利, 期權的賣出方必須提供期貨保證金-期權期貨, 是指以期權費為協(xié)議價格的期貨交易，交易雙方的嬴虧取決于期權價格變動的方向，按期貨交易規(guī)則進行交易n案例某公司在LIFFE買入一份協(xié)定價為GBP/USD 1.35的GBP看跌期權期貨合同(GBP25000), 當時, 看跌期權價格為USD 0.02265, 則期權合同的總價值為 0.0265 * 25000 = 662.50. 后GBP下跌, 期權價格上升到0.0375, 買入方的合同價值上升到0.03

15、75 * 25000 = 937.50, 內(nèi)在價值為275.第四節(jié) 國際互換交易一、互換交易的演變n互換市場的起源-平行貸款：是指跨國公司對子公司進行交叉貸款，并以本地貨幣進行借貸的貸款（書圖8-1）-背對背貸款：是指跨國公司利用在本地市場的優(yōu)勢，相互替對方借入資金，并貸給對方的交易。（圖8-2）二 互換市場的功能與發(fā)展-優(yōu)勢： - 通過金融中介，方便交易，降低成本 - 具有沖抵權，降低風險 - 是表外業(yè)務，能提高收益，降低資本需求-發(fā)展： - 從貨幣互換到利率互換； - 從單一互換到交叉和綜合互換； - 從基礎互換到衍生互換三、互換交易的基本類型n貨幣互換 - 定義：在一定期限內(nèi)將不同貨幣計

16、值的本金進行交換并支付利息 - 步驟: (例8 1)初始互換；雙方支付換入貨幣的利息；期末再次互換（關于凈額結算） 例82，英國公司的風險為：其營運貨幣是歐元，而職能貨幣是英鎊，其起始交換為歐元對英鎊的出/入交換，其風險頭寸僅計算歐元。n利率互換-是指雙方同意在一定期限內(nèi)交換一定金額的相同貨幣名義本金的利息支付-特點：本金僅作計算利息，不需支付；主要由金融中介組織，是表外業(yè)務；能發(fā)揮各自的融資優(yōu)勢，適應各自的風險偏好-類型：利息互換和基礎互換 互換舉例例8-3 固定與浮動的互換n關于融資的相對優(yōu)勢，表8-4， B具有信用等級上的絕對優(yōu)勢，但只有固定利率上的相對優(yōu)勢n互換中的利率取決于雙方的談判

17、。圖8-5的交易結構和支付結構n互換中的金融中介功能。圖8-6例8-4 不同浮動利率之間的交叉互換n基礎互換是指不同浮動基準的互換n該例的C銀行放出基準為優(yōu)惠利率，拆入利率為LIBOR，穩(wěn)定性不同，因而換出優(yōu)惠，換入LIBOR。nC銀行的無風險利差為2，45%例8-5 貨幣與利率交叉互換n交叉互換是防止匯率和利率雙重風險n圖8-8 交易結構條件借款者需求固定利率浮動利率N浮動歐元美元2.5%歐元LIBOR + 0.35%M固定美元美元2.7%歐元 LIBOR + 0.125%利差- 0.2%0.0225%第四章 外匯風險管理第一節(jié) 外匯風險概念和種類n概念：指在持有外匯資產(chǎn)和負債敞口頭寸時，因

18、未來匯率變化而導致的收益和損失n類型交易風險, 是指因匯率不確定性而產(chǎn)生的結算風險會計風險, 是指編制資產(chǎn)平衡表時因匯率轉換而形成的賬面損益經(jīng)濟風險, 是指因匯率變動對企業(yè)經(jīng)營造成的影響，是戰(zhàn)略層面的風險n外風險的來源 時間和幣種第二節(jié) 交易風險測定和金融避險策略n交易風險來源-進出口外幣計價風險- 例5-1-借貸風險- 例5-2-拋補避險的機會成本-例5-3n交易風險的特點-已知確定的外匯現(xiàn)金流-已知風險產(chǎn)生的時點或時段-具有貨幣兌換的財務計劃 如何編制風險資金流量報告-按時間列出風險頭寸-確定每個時點各貨幣的凈頭寸-預測各貨幣的變動方向和幅度，提出風險管理策略金融市場避險方法-遠期避險方法

19、-貨幣市場避險:借入-兌換-支付法(外幣與本幣)例5-7-8；購買-兌換-投資-支付，例5-9，或本幣借入-購買外匯-期貨市場避險-期權市場避險n金融市場各種避險方法的比較-遠期最方便，靈活性較大-貨幣市場手續(xù)復雜，但能在避險的同時提高資金的使用效率-期貨市場不能完全避險，金額也難以完全匹配，但執(zhí)行合同比較靈活-期權具有風險和收益的不對稱性，但期權費高，金額也難以完全匹配，-貨幣互換規(guī)模較大，配對依賴于金融中介的交易平臺，金融市場的深度和廣度n外部避險方法的原則與局限性原則：-僅對具有不利趨勢的貨幣避險，不過度避險-避險服從營運資金要求-盡可能實行對沖局限性：-不確定現(xiàn)金流的避險將導致更大的風

20、險-短期避險無法克服長期風險圖5-4第三節(jié) 經(jīng)濟風險管理一、經(jīng)濟風險的測定n交易風險與營運風險的關系-短期和長期-局部和全局-持續(xù)性交易風險最終將轉化為營運風險n經(jīng)濟風險的特點-是匯率變化對未來公司價值的影響-強調(diào)匯率變動對價格、成本和收益的影響-度量匯率變動的長期經(jīng)營性影響-內(nèi)向性企業(yè)也有經(jīng)濟風險。n實際匯率，通貨膨脹與匯率風險 RE = E* P / Ph-真真影響企業(yè)競爭力的是實際匯率-實際匯率取決于兩國的相對通貨膨脹水平和名義匯率-兩國的通脹水平影響利率和名義匯率-表6-1經(jīng)濟風險的測定-貨幣升貶值對銷售價格的影響(實際匯率的影向)-對市場競爭力的影響（銷售價格和數(shù)量）-對成本的影響-

21、對稅負的影響-表6 - 2二、經(jīng)濟風險的管理-經(jīng)營策略調(diào)整n細分市場，降低匯率變動的影響n國際產(chǎn)業(yè)鏈分布調(diào)整n按不同經(jīng)濟周期選擇投資n制訂合適的價格策略n促銷策略n產(chǎn)品策略n調(diào)整生產(chǎn)投入來源n調(diào)整產(chǎn)地分布n提高生產(chǎn)率n商業(yè)避險法-選擇合同貨幣：硬幣和軟幣；流入和流出一致；穩(wěn)定的第三國貨幣-提前和退后結匯法-凈額沖抵：雙邊和多邊。例6-5。降低內(nèi)部避險成本，減少外部避險數(shù)量。-配對-再開票中心的功能-風險分攤（加列保值條款，調(diào)整價格法）第四節(jié) 折算風險管理n會計風險的特征：-是指匯率變動引起的資產(chǎn)負債表和收益表賬面價值的變動-是以過去發(fā)生事件為基礎，具有追溯性，而交易風險是權責發(fā)生和支付實現(xiàn)間的結算風險，或現(xiàn)金流風險。-會計風險是一種賬面風險，但也會影響公司損益、稅收和股價等n折算風險的 決定因素-海外子公司所經(jīng)營的公司業(yè)務比例-海外子公司所處的國別-會計方法n貨幣折算方法-流動/非流動法。即流動性資產(chǎn)和負債按現(xiàn)行匯率，非流動性的按歷史匯率，其它（如折舊和銷售成本等）按期間平均匯率-貨幣和非貨幣。即貨幣性資產(chǎn)和負債按現(xiàn)行匯率，非貨幣性的按歷史匯率，其它按平均匯率-時態(tài)法。即按成本估價方法選擇折算匯率，如存貨按購進成本，匯率就使用歷史匯