股票期權(quán)激勵(lì)：人力資源管理新機(jī)1

1、股票期權(quán)激勵(lì)：人力資源管理新機(jī)制 2001-09-19作為對(duì)傳統(tǒng)年薪制的改進(jìn)，股票期權(quán)激勵(lì)方案把金融市場(chǎng)上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具期權(quán)與公司治理相結(jié)合，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系中人力資源管理的最新激勵(lì)機(jī)制。同時(shí)，它把期望理論的努力績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)關(guān)系中的“績(jī)效”變?yōu)殚L(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，約束了企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的短期行為。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有必要和可能因地制宜地引進(jìn)并構(gòu)造出中國(guó)式的股票期權(quán)激勵(lì)方案，以使企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理，特別是人力資源的管理方面走出一條新路。股票期權(quán)激勵(lì)現(xiàn)代企業(yè)管理中的創(chuàng)新隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，我國(guó)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)將進(jìn)一步分離，從而使企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者分屬兩個(gè)不同的階層（包括國(guó)有企業(yè)所有者國(guó)家和

2、經(jīng)國(guó)家授權(quán)的經(jīng)營(yíng)者人作為委托代理關(guān)系中的對(duì)立面，企業(yè)所有者把經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予經(jīng)營(yíng)者，委托其從事公司的經(jīng)營(yíng)管理工作；而經(jīng)營(yíng)者接受委托成為代理人，代替所有者從事經(jīng)營(yíng)管理工作。在委托代理關(guān)系中，所有者擁有公司的剩余索取權(quán)，他們不僅期望實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化，而且還期望實(shí)現(xiàn)紅利最大化。然而由于所有者與經(jīng)營(yíng)者的分離決定了所有者利益的實(shí)現(xiàn)在很大程度上取決于經(jīng)營(yíng)者的行為，而經(jīng)營(yíng)者得到的是契約中所規(guī)定的報(bào)酬，盡管報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)成果是相聯(lián)系的，但是兩者并非是完全正相關(guān)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者因揮霍、貪污、作弊或偷懶給自己帶來的效用超過與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相聯(lián)系的報(bào)酬時(shí)，理性的經(jīng)營(yíng)者會(huì)選擇前者，從而損害所有者的利益，增加企業(yè)經(jīng)

3、營(yíng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。這在客觀上要求股東對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，但監(jiān)督是要付出成本的。如果監(jiān)督過于嚴(yán)厲，不僅成本過高而且對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生不利影響；如果監(jiān)督過于松懈，則所有者的權(quán)利又得不到很好的保護(hù)。要解決現(xiàn)代企業(yè)制度中這一致命缺陷，關(guān)鍵是建立和完善經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期利益激勵(lì)機(jī)制，使其能夠按委托人的目標(biāo)要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。國(guó)內(nèi)經(jīng)理人的收入一般由基本工資、獎(jiǎng)金等構(gòu)成，這些收入具有不同的激勵(lì)作用?；竟べY一般與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，即使公司的業(yè)績(jī)不甚理想，經(jīng)理人也可以照常獲取該項(xiàng)收入，因此其缺乏激勵(lì)作用；獎(jiǎng)金雖然與公司的經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)聯(lián)，但獎(jiǎng)金的發(fā)放一般是與公司的年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，容易造成經(jīng)理人追求短期利益，而忽視公

4、司的長(zhǎng)期發(fā)展。本文所探討的股票期權(quán)制，作為一種對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束制度，則可以克服以上兩者的不足之處，它可以將經(jīng)理人的自身利益與公司的長(zhǎng)期利益結(jié)合起來，具有更明顯的激勵(lì)作用，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股票期權(quán)（Stock Option）也稱認(rèn)股權(quán)證，實(shí)際上是一種看漲期權(quán)。它指的是公司給予員工（主要是高級(jí)管理人員）的一種權(quán)力，期權(quán)持有者可以憑權(quán)力在一定時(shí)期內(nèi)（一般為3-10年）以一定價(jià)格（施權(quán)價(jià)）購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。對(duì)持有者來講股票期權(quán)只是一種權(quán)力，而非義務(wù)。只有當(dāng)行使期權(quán)時(shí)的股票價(jià)格高于“施權(quán)價(jià)”，有價(jià)差收入時(shí)，期權(quán)持有者才會(huì)行權(quán)；否則期權(quán)持有者將放棄行權(quán)，其本人并無(wú)損失。由于在有效市場(chǎng)中股

5、票價(jià)格是公司長(zhǎng)期盈利能力的反應(yīng)，且是股票期權(quán)的價(jià)值所在，而股票期權(quán)至少要在一年以后才能實(shí)現(xiàn)，所以要求經(jīng)營(yíng)者努力改善公司的經(jīng)營(yíng)管理，以保持公司股份的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，這樣才能取得收益。正是股票期權(quán)的上述特點(diǎn)，才使其具有長(zhǎng)期激勵(lì)的功能，較好地解決了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾。從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐上看，對(duì)公司的優(yōu)秀人才進(jìn)行股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)已實(shí)行了多年。1999年美國(guó)的KomFrry調(diào)研報(bào)告顯示，資產(chǎn)在10億美元以上的公司中有78的公司都向管理層發(fā)放股票期權(quán)；在財(cái)富1000家大公司中，已有90的公司推行了經(jīng)理股票期權(quán)，而在高科技公司中，經(jīng)理股票期權(quán)的應(yīng)用則更為普遍。作為一種制度創(chuàng)新，股票期權(quán)制度已經(jīng)得到我國(guó)政府

6、和公司界的重視，在九屆人大四次會(huì)議上通過的中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五年計(jì)劃綱要中指出：“對(duì)國(guó)有上市公司負(fù)責(zé)人及技術(shù)骨干，可以試行年薪制和期權(quán)制，但不能把國(guó)有資產(chǎn)量化給個(gè)人。”可見，該制度在我國(guó)的探索。引進(jìn)和應(yīng)用將逐步展開。對(duì)現(xiàn)行股票期權(quán)激勵(lì)方案的評(píng)價(jià)由于我國(guó)的現(xiàn)代企業(yè)是在一個(gè)特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下產(chǎn)生與發(fā)展起來的，且市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在我國(guó)也未完全實(shí)現(xiàn)，這就決定了在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制會(huì)面臨一些障礙和困難，其中主要有：（l）法律、法規(guī)滯后的障礙；（2）證券市場(chǎng)不成熟的障礙；（3）公司的治理結(jié)構(gòu)不完善的障礙。盡管在我國(guó)發(fā)展股票期權(quán)存在著些約束條件，但是并不意味著在我國(guó)的企業(yè)中，一定不能實(shí)行股票

7、期權(quán)制度。近些年來，我國(guó)的一些上市公司在實(shí)踐中采取了一些變通的形式，對(duì)公司內(nèi)部實(shí)施股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)制度進(jìn)行了有關(guān)的探索（見表1）。從表中可以看出中國(guó)公司通過一些變通的方式正積極進(jìn)行期權(quán)激勵(lì)的探索，雖然各公司的具體做法不一樣，但仔細(xì)分析后不難看出它們均可以歸納為以下幾種模式：1流通股模式采用這種模式的公司，通常先確定一個(gè)提取比例，從凈利潤(rùn)中提取股票期權(quán)激勵(lì)基金，然后購(gòu)買由大股東轉(zhuǎn)讓的流通股。三水集團(tuán)、天津泰達(dá)、武漢中商都采用了這種模式。如武漢中商，首先由武漢中商的第一大股東（武漢國(guó)資局）直接從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買流通股，而后以優(yōu)惠的價(jià)格出售給上市公司。這種模式可以避開公司法的約束，一定程度上解決了股票來源的

8、問題。但是這種模式有兩個(gè)缺陷：一是由于目前“中國(guó)股市的股票價(jià)格畸形得高”，這會(huì)導(dǎo)致：一方面，所購(gòu)買的股票數(shù)量有限，激勵(lì)作用不明顯；另一方面，如果以如此高的價(jià)格作為期權(quán)的施權(quán)價(jià)，經(jīng)理層是否會(huì)接受，這是一個(gè)值得考慮的問題。二是由大股東“讓利”給上市公司，這個(gè)“利”大股東是不會(huì)憑空出讓的。董事會(huì)在公司事務(wù)處理上，可能會(huì)做出有利于大股東利益，而損害中小股東利益的決策。2非流通股模式非流通股是除社會(huì)公眾股之外的一切股票，包括國(guó)有股。國(guó)有法人股、發(fā)起人股等等。這些非流通股可以通過大股東或集團(tuán)公司的轉(zhuǎn)讓得到。東大阿派、吳忠儀表、大眾交通、大眾科創(chuàng)、赤天化等公司就是采用這種模式。如東大阿派公司，所采取的具體方

9、式：（1）公司根據(jù)沈陽(yáng)市企業(yè)設(shè)立職工持股會(huì)的試點(diǎn)辦法，設(shè)立社團(tuán)法人寶鋼東軟信息產(chǎn)業(yè)有限公司工會(huì)委員會(huì)，后經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立職工持股會(huì)，職工持股會(huì)的地位為工會(huì)下屬的從事職工持股管理，代表持股員工行使股東權(quán)利，并以工會(huì)社團(tuán)法人名義承擔(dān)責(zé)任的組織，為職工持股計(jì)劃的執(zhí)行和管理機(jī)構(gòu)。（2）由三家大股東出讓的股份作為實(shí)施職工持股計(jì)劃的股份來源，總額占寶鋼東軟總股份的21，共計(jì)10080萬(wàn)股。（3）股份分配范圍：寶鋼東軟及控股企業(yè)的全體員工。分配數(shù)量根據(jù)員工對(duì)公司做出的貢獻(xiàn)制定具體標(biāo)準(zhǔn)。（4）行權(quán)價(jià)格：以經(jīng)評(píng)估的。由國(guó)資部門確認(rèn)的上年度每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定。采用這種模式，以非流通股票作為行權(quán)的股票來源，由于其價(jià)格一

10、般在公司凈資產(chǎn)左右，可以比較客觀地反映公司的價(jià)值，因此可以回避第一種方式行權(quán)價(jià)格偏高的缺點(diǎn)。對(duì)于這樣的行權(quán)價(jià)，高管人員也比較容易接受。但是采用這種模式同樣具有一定的缺陷：由于這些股票不能上市流通，不能接受市場(chǎng)投資者對(duì)它的價(jià)值評(píng)價(jià)，可能會(huì)使公司的潛在價(jià)值被掩蓋，不能分享證券市場(chǎng)上升所帶來的收益，因此，它也就不能像真正的股票期權(quán)那樣對(duì)高管人員產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵(lì)作用。3增發(fā)新股模式清華同方、清華紫光、中興通訊等公司采用增發(fā)新股的方式，來解決股票來源問題。這種模式是真正意義上的股票期權(quán)模式。首先，根據(jù)公司發(fā)展的實(shí)際需要，確定增發(fā)新股的數(shù)量。國(guó)內(nèi)上市公司一般不是為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃而特別發(fā)行新股。通常是在發(fā)行

11、新股時(shí)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)，將一小部分新股作為公司履行股票期權(quán)的股票來源。這種做法在形式上比較規(guī)范，但是目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)此的審批傾向于高科技公司，普通行業(yè)的公司實(shí)行此種模式比較困難。如采用這種模式，在定價(jià)上也有一定的難度。當(dāng)前發(fā)行新股的通行做法，其增發(fā)新股發(fā)行價(jià)一般接近于其市價(jià)，以清華同方為例，2000年完成了增發(fā)2000萬(wàn)新股的再融資方案，增發(fā)新股的價(jià)格接近50元，而截至2001年4月30日其收盤價(jià)不過43元，可見其中的風(fēng)險(xiǎn)，更談不上激勵(lì)作用了。通過分析以上國(guó)內(nèi)公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)的三種模式，可以看到：以上的做法雖都繞開了法律。法規(guī)的制約，具有一定的可行性，但是都存在著這樣、那樣的問題。筆者認(rèn)

12、為，在中國(guó)目前的條件下，采用虛擬股票期權(quán)（PhantomStock Option）是一個(gè)比較理想并且比較現(xiàn)實(shí)的選擇。虛擬股票期權(quán)激勵(lì)模式設(shè)計(jì)一、 提取虛擬股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)基金公司在一個(gè)財(cái)務(wù)年度結(jié)束后，應(yīng)根據(jù)實(shí)際需要確定提取比例，從公司的稅后凈利潤(rùn)中，提取虛擬股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)基金，作為以后設(shè)計(jì)虛擬股票期權(quán)的基礎(chǔ)。 提取獎(jiǎng)勵(lì)基金不僅涉及到高級(jí)管理人員的利益，更主要的是這會(huì)影響到全體股東的利益，因此以上程序均需要通過股東大會(huì)的決議通過。期權(quán)基金的提取金額應(yīng)經(jīng)過科學(xué)的匡算，力求合理、公平。提取過少，激勵(lì)作用不明顯；提取過多，則可能損害到股東的權(quán)益，引起股東的不滿。二、 虛擬股票期權(quán)施權(quán)價(jià)的設(shè)計(jì)在整個(gè)方案中，虛

13、擬股票期權(quán)施權(quán)價(jià)的確定是一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，施權(quán)價(jià)是否合理關(guān)系到整個(gè)期權(quán)激勵(lì)方案能否成功地發(fā)揮激勵(lì)作用。筆者認(rèn)為以下兩種施權(quán)價(jià)確定方法可供考慮：1以公司的每股收益為基礎(chǔ)，乘以一定的市盈率得出行權(quán)價(jià)格。這個(gè)市盈率可以參考國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司的平均市盈率。考慮到國(guó)內(nèi)上市公司的市盈率普遍較高，如表2所示：因此，參考國(guó)外同行業(yè)公司的市盈率可能會(huì)更合理。2、以公司的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定行權(quán)價(jià)格。以公司凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)可以比較真實(shí)地、客觀地反映公司的價(jià)值，而且其價(jià)格較低，如容易為獲授人所接受。為了克服以凈資產(chǎn)定價(jià)與市價(jià)相關(guān)度過低的缺點(diǎn)，可以考慮在虛擬股票期權(quán)施權(quán)價(jià)與公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格之間制定一個(gè)變動(dòng)系數(shù)，使施權(quán)價(jià)與

14、市價(jià)同步變動(dòng)，從而使虛擬股票期權(quán)即使不能上市流通，一樣可以接受市場(chǎng)投資者的價(jià)值評(píng)價(jià)。變動(dòng)指數(shù)的確定應(yīng)考慮公司股票的 系數(shù)、根據(jù)同行業(yè)中上市公司的股票制定的股票指數(shù)以及其他可能影響公司股價(jià)變動(dòng)的因素。股票期權(quán)用于對(duì)經(jīng)理層的長(zhǎng)期激勵(lì)，其行權(quán)價(jià)格應(yīng)能夠反映公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的發(fā)展趨勢(shì)。因此，在制定價(jià)格時(shí)應(yīng)考慮同公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)掛鉤，使虛擬股票期權(quán)的施權(quán)價(jià)能夠體現(xiàn)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)情況。三、虛擬股票期權(quán)的分配范圍確定虛擬股票期權(quán)的授予范圍是一個(gè)應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待的問題。如果分配的對(duì)象確定不當(dāng)，產(chǎn)生不公的情況，引起員工的不滿情緒，將會(huì)對(duì)公司正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生非常不利的影響。虛擬股票期權(quán)的獲授人一般為公司的高管

15、人員和技術(shù)骨干。對(duì)高管人員的授予時(shí)機(jī)應(yīng)確定為每個(gè)財(cái)務(wù)營(yíng)業(yè)年度結(jié)束，在業(yè)績(jī)考評(píng)后確定收入數(shù)量。在吸引優(yōu)秀管理人員加入本公司時(shí)，也可以考慮授予其定數(shù)量的虛擬股票期權(quán)；對(duì)于技術(shù)骨干，也應(yīng)在年度業(yè)績(jī)考評(píng)后或產(chǎn)生重大科技成果時(shí)，授予期股票期權(quán)；由于期權(quán)的數(shù)量有限，對(duì)于公司的普通員工來說，只有當(dāng)他們有突出貢獻(xiàn)時(shí)，可以考慮一次性給予一定數(shù)量的虛擬股票期權(quán)。授予期權(quán)的數(shù)量應(yīng)該與績(jī)效緊密聯(lián)系，確保公平、公正、公開，不要產(chǎn)生與初衷相反的效果。四、虛擬股票期權(quán)的行權(quán)條件1期權(quán)的行權(quán)時(shí)間虛擬股票期權(quán)的行權(quán)需要一定的等待期，一般應(yīng)為310年，這樣才可以確保其長(zhǎng)期激勵(lì)作用，避免局管人員的短期行為。只有在經(jīng)過等待期后，期權(quán)

16、獲授人才可以行權(quán)。在期權(quán)獲授人行權(quán)時(shí)，不允許其一次性行使全部期權(quán)，應(yīng)分批行使。如，在經(jīng)過等待期后的第一年可以行使30，第二年行使30，第三年行使40。并且期權(quán)的行權(quán)應(yīng)集中在特定的時(shí)間段內(nèi)，即“窗口期”（Window period）。也可以設(shè)計(jì)為，在公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布的第10日開始，時(shí)間為7天。在窗口期開啟前一周，公司開始受理行權(quán)申請(qǐng)。為了公平起見，在可能影響公司正常經(jīng)營(yíng)的重大事項(xiàng)公告見諸報(bào)端前三天，公司不受理行權(quán)申請(qǐng)，如遇節(jié)假日，時(shí)間順延。2行權(quán)方式在行權(quán)方式上，可以參考國(guó)外的做法。其行權(quán)方式可以確定為現(xiàn)金行權(quán)、非現(xiàn)金行權(quán)?，F(xiàn)金行權(quán)指的是期權(quán)持有人經(jīng)過等待期后，以按先前約定的行權(quán)價(jià)向支付公司

17、購(gòu)買虛擬股票的金額，由公司將其購(gòu)買的虛擬股票計(jì)入其虛擬股票賬戶。 非現(xiàn)金行權(quán)又可分為兩種形式：一是非現(xiàn)金行權(quán)；二是非現(xiàn)金行權(quán)并出售。非現(xiàn)金行權(quán)指行權(quán)人在行權(quán)時(shí)，用行權(quán)后所擁有的虛擬股票來支付行權(quán)費(fèi)用，剩余的虛擬股票計(jì)入其虛擬股票賬戶。非現(xiàn)金行權(quán)并出售指行權(quán)人在行權(quán)時(shí)，行權(quán)人將可以行權(quán)的虛擬股票期權(quán)行權(quán)后立即出售給公司，以獲取行權(quán)價(jià)與最新價(jià)之間的差價(jià)。非現(xiàn)金行權(quán)由于無(wú)需行權(quán)人自己付出現(xiàn)金，更容易受到行權(quán)人的青睞。3特殊的行權(quán)條件如果證券市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)持續(xù)上升，大部分公司的股價(jià)都會(huì)跟隨市場(chǎng)整體上漲。這可能會(huì)掩蓋部分公司經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的平庸。相反，如果當(dāng)股市價(jià)格指數(shù)的持續(xù)下跌，即使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好

18、，股價(jià)也持續(xù)下跌，使當(dāng)時(shí)制定的虛擬股票施權(quán)價(jià)失去激勵(lì)意義。為防止上述兩種情況的出現(xiàn)，應(yīng)制定一種的特殊行權(quán)條件指數(shù)期權(quán)（Index Option），將虛擬股票的施權(quán)價(jià)同市場(chǎng)指數(shù)或同行業(yè)股票指數(shù)掛鉤。如以S公司和中信科技股指數(shù)為例，如果中信科技股指數(shù)上漲了5，S公司的虛擬股票的施權(quán)價(jià)隨之上漲5，所以只有當(dāng)S公司普通股的市價(jià)漲幅超過市場(chǎng)指數(shù)的漲幅，期權(quán)持有人才有利可圖。這就要求公司的經(jīng)理人要比同行業(yè)的其他公司做得更好。如果市場(chǎng)持續(xù)下跌，只要S公司普通股市價(jià)的跌幅小于同行業(yè)市場(chǎng)指數(shù)的跌幅，那么期權(quán)持有人仍可以獲利，可以抵消股票市場(chǎng)的走勢(shì)變動(dòng)對(duì)期權(quán)特有人帶來的不利影響。在具體操作上，可以考慮如下方案：當(dāng)公司股價(jià)漲幅超過同行業(yè)市場(chǎng)指數(shù)漲幅3，公司經(jīng)理層就可以獲得10萬(wàn)股票期權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)；如超過5，則可獲得對(duì)萬(wàn)股票期權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)。同樣，當(dāng)公司股價(jià)跌幅小于市場(chǎng)整體跌幅5時(shí)，也可以獲得20萬(wàn)股票期權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)。五、虛擬股票的出售條件行權(quán)人可行權(quán)后，可以選擇自己保留虛擬股票或出售給公司，公司支付差價(jià)。但是為了預(yù)防道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)設(shè)置一些出售條件。1制定恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)要求當(dāng)虛擬股票持有人與出售其所持虛擬股票時(shí)，要考核其業(yè)績(jī)與上一財(cái)務(wù)年度相比，是否達(dá)到規(guī)定的