案例吉利收購沃爾沃

1、吉利汽車收購沃爾沃汽車項目案例摘要：本案例主要對吉利汽車控股公司（00175，HK）收購福特汽車旗下的沃爾沃（又稱富豪）項目的背景、吉利汽車財務狀況與收購成本進行分析。通過對吉利汽車的財務報表、融資與并購后資本結構及可能的協(xié)同效應的分析，對項目完成后的整合、在中國布局與經(jīng)濟效果進行討論，提出需要關注如資本成本和投資風險等問題。關鍵詞：收購沃爾沃汽車、吉利汽車、協(xié)同效應、財務分析、投資風險1背景受全球金融危機與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展放緩的影響，國內(nèi)汽車業(yè)受益于國家政策的支持在2009年產(chǎn)銷均創(chuàng)下新記錄并雙雙位居全球第一。吉利汽車正式成立于1986年，1997年開始進入汽車領域，是中國最大的民營造車企業(yè)。公

2、司自2008年7月1日起收購了中國國內(nèi)5家聯(lián)營的公司，浙江吉利汽車有限公司、上海華普國潤汽車有限公司、浙江陸虎汽車有限公司、浙江金剛汽車有限公司及湖南吉利汽車部件有限公司等均成為其控股子公司。金融危機給吉利汽車帶來挑戰(zhàn)，但也帶來極大的機遇。吉利公司董事會面臨著一項重大投資決策，即是否收購沃爾沃汽車項目，董事長李書福先生必須拿出具體意見并報董事會討論，同時還要獲得政府支持。2008年福特汽車決定出售沃爾沃汽車部門，其間福特汽車與長安汽車、奇瑞汽車都曾接觸并談判此一并購，但最終于2010年3月28日，吉利控股集團與美國福特簽訂以18億美元收購沃爾沃汽車部門100股權的協(xié)議。18億美元收購價中包括1

3、6億美元現(xiàn)金與2億美元票據(jù)。吉利控股集團在簽署收購協(xié)議后，隨即與上市公司吉利汽車簽訂協(xié)議，給予吉利汽車優(yōu)先選擇權，吉利汽車有權要求將沃爾沃部分資產(chǎn)注入到上市公司。歐盟委員會于7月6日宣布決定批準此一并購。中國國家發(fā)改委與商業(yè)部于7月底先后批準此一并購申請。隨后8月2日吉利控股集團宣布完成收購沃爾沃轎車公司的全部股權，然而最終交易價針對養(yǎng)老金義務與運營資本等做出調(diào)整降為13億美元現(xiàn)金與3億美元票據(jù)。從2009年11月至2010年8月2日，吉利以極高的效率完成談判、達成協(xié)議、并通過各方的審批完成了此一并購。2. 吉利的實力吉利的2009年年報顯示，吉利在中國的轎車市場占有率增加至4。公司2009年

4、實現(xiàn)營業(yè)收入140.69億元，同比增加228，實現(xiàn)凈利潤11.82億元，同比增加35。吉利公司攤薄后每股收益為0.167元。 表1 綜合收益表至2009年12月底20092008（人民幣 千元）營業(yè)額 14,069,225 4,289,037銷售成本(11,528,489) (3,637,752)毛利 2,540,736 651,285稅前溢利 1,550,460 917,922稅項 (231,432) (51,869)本年度溢利 1,319,028 866,053美股盈余 基本 (人民幣分)17.115.0攤薄16.714.3對于此一收購項目，吉利籌資81億元人民幣注冊資本成立一家新公司來經(jīng)

5、營此并購公司。3協(xié)同效益我國汽車業(yè)過去也有幾個海外并購的案例經(jīng)驗。吉利收購沃爾沃能否改變國際汽車跨國并購失敗的歷史、及是否能產(chǎn)生協(xié)同效應（synergy）仍有待觀察。沃爾沃可能帶來的品牌價值與經(jīng)銷網(wǎng)絡價值大小對吉利而言無疑是最核心的問題。此外，沃爾沃的技術，尤其是其制造的汽車的安全性、可靠性與品質，對吉利目前的產(chǎn)品升級也是非常重要的問題。文化的差異、管理的不同、整合的困難，使跨國并購的投資風險較國內(nèi)并購更具挑戰(zhàn)性。我國企業(yè)跨國收購最終因管理與整合不善而告失敗的案例比比皆是。以汽車業(yè)為例，2004年上汽投資5億美元收購韓國雙龍48.92%股權，收購后5年內(nèi)又陸續(xù)投資42億元人民幣，但由于整合不順

6、利，尤其是勞資糾紛問題，技術移轉不成還被雙龍指控盜竊技術，迫使上汽最終放棄雙龍。南汽于2005年收購英國羅孚汽車（Rover），歷經(jīng)風風雨雨，終于與上汽合并，不過目前已有兩個自主品牌榮威和名爵（MG）的產(chǎn)出。北汽于2009年12月，投資約1.97億美元收購薩博得知識產(chǎn)權，包括現(xiàn)款薩博9-5、9-3等三個整車平臺和兩個系列的渦輪增壓發(fā)動機、變速箱的技術所有權以及部分生產(chǎn)制造模具。與上述的跨國收購比較，吉利收購沃爾沃的協(xié)同效應值得進一步探討。4 投資成本與風險分析此并購中，吉利汽車收購沃爾沃的價格為18億美元。沃爾沃的債務大部分在并購前都已剝離給母公司福特汽車,其2009年底資產(chǎn)約15億美元。20

7、08年沃爾沃虧損近15億美元，2009年虧損6.53億美元。沃爾沃2009年銷售33.5萬量轎車，據(jù)吉利汽車估計沃爾沃轎車的盈虧平衡點為37萬量。2009年第四季的凈利潤率為0.8。吉利公司事實上只收購了福特汽車的沃爾沃的轎車業(yè)務，沃爾沃集團的商用車與卡車業(yè)務并未包括在此一出售項目中。在1999年，沃爾沃以64.5億美元出售沃爾沃汽車部門給福特汽車。5 人事布局吉利控股集團完成并購后宣布，董事長李書福同時擔任沃爾沃轎車公司董事長。同時聘請大眾汽車北美首席執(zhí)行官Stefan Jacoby接替Stephen Odell，自2010年8月16日起擔任沃爾沃轎車公司總裁兼首席執(zhí)行官與董事。沃爾沃汽車公

8、司副首席財務官Hans-Oskarsson接替Stuart Rowley擔任代理首席財務官。曾任沃爾沃轎車公司總裁兼首席執(zhí)行官及福特汽車公司首席營銷官的Hans-Olov Olsson. 沃爾沃工會也指定了三位代表擔任董事會董事。 5 沃爾沃中國生產(chǎn)基地據(jù)媒體報道，沃爾沃汽車公司在中國的生產(chǎn)基地可能在嘉定、成都與大慶三地中選一或多地建廠。由于各方博弈，公司在選址決策上似乎面臨了僵局。案例問題討論：1. 如果您是某大券商的汽車板塊首席財務分析師，您會對吉利公司完成收購沃爾沃后的股票做出何種評級？2.你對吉利汽車的最終收購價與付款方式有何看法。 3. 我國汽車業(yè)不乏跨國并購的案例，您認為吉利汽車與我國其他