機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場(chǎng)思考分析

1、1 1 / / 1515對(duì)辦成機(jī)構(gòu)投資者為主的資本市場(chǎng)的考慮為了貫徹證券法 ，愛(ài)護(hù)投資者的合法權(quán)益，需要研究在我國(guó)如何加 快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者， 改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)， 建立以機(jī)構(gòu)投資者法人 持股為主的資本市場(chǎng)。進(jìn)展眾多的機(jī)構(gòu)投資者，既有利于參予國(guó)有企業(yè) 的公司治理結(jié)構(gòu)改革，又有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康進(jìn)展， 愛(ài)護(hù)投 資者權(quán)益。眾所周知， 一個(gè)成功的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)應(yīng)具有以下一些特征： 有足夠的證 券發(fā)行者和機(jī)構(gòu)投資者， 有嚴(yán)格的信息批露標(biāo)準(zhǔn)， 以便于投資者對(duì)證券 進(jìn)行投資收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)； 有標(biāo)準(zhǔn)的交易票據(jù)和交易手段， 以便于交易 的進(jìn)行和市場(chǎng)流淌性提高； 能實(shí)現(xiàn)較低的稅收和交易成本； 有嚴(yán)格的監(jiān)

2、 管制度， 能做到愛(ài)護(hù)投資者的權(quán)益， 對(duì)泄露內(nèi)幕信息、 制造虛假信息者 和操縱股市者進(jìn)行嚴(yán)懲等。 而我國(guó)現(xiàn)今的股市， 雖通過(guò) 1010 多年的進(jìn)展， 已有了一些規(guī)模，也立了法，已有法可依，但尚是一個(gè)不規(guī)范的、投機(jī) 大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種緣故：一、對(duì)實(shí)行股份制和開(kāi)辦股票市場(chǎng)，急于求成，缺乏認(rèn)真研究，選擇模 式不當(dāng)。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家股市看， 一種以美英為代表的資本市場(chǎng)上的機(jī) 構(gòu)投資者盡管越來(lái)越多，但都沒(méi)有擺脫追求高流淌性和短期效益的弊 病，投機(jī)性專(zhuān)門(mén)強(qiáng)。另一種以德、日為代表，進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者的法人投 資，法人投資有一種戰(zhàn)略眼光， 能著眼于對(duì)企業(yè)和整個(gè)社會(huì)的進(jìn)展， 注 重對(duì)企業(yè)的治理

3、， 而不是像美、 英的法人投資者那樣追求短期效益。 當(dāng) 時(shí)，我國(guó)進(jìn)展股市如選擇德、日模式，情況就會(huì)比現(xiàn)在好得多。 二、 我國(guó)股市倉(cāng)促上馬，立法滯后。 19981998 年底，才出臺(tái)中華人民共和國(guó)證券法，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規(guī)范的一個(gè)緣故。2 2 / / 1515三、輿論和導(dǎo)向失誤。在證券法公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，有利于企業(yè)從股市籌資，而不重點(diǎn)宣傳股市首先要：“愛(ài)護(hù)投資者合法權(quán)益”，“應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、老實(shí)信 用的原則?！币蚨鴮⒐墒幸雰H僅是“籌資和圈鈔票場(chǎng)所，使好多股份制企業(yè)老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以 應(yīng)有的回

4、報(bào)。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者陳劍夫同一位預(yù)備上市的企業(yè)老總談天， 問(wèn)他為啥要爭(zhēng)著上市，回答是：“這鈔票不一樣，等因此白白揀來(lái)的， 花起來(lái)沒(méi)有還貸壓力”（見(jiàn) 19981998 年 8 8 月 2 2 日經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)“募資使用叫 人難放心”一文）。四、信息披露失真。有些上市公司在財(cái)務(wù)上搞虛假包裝，以欺投資者上當(dāng)，使股民投資權(quán)益遭受損失， 逼著投資者只好進(jìn)行短期投機(jī)。 最為典 型的是紅光公司，編造虛假利潤(rùn)達(dá) 1.571.57 億元，騙取了上市資格，使寬 敞投資者上當(dāng)，遭受了巨大損失。五、嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管缺位，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，使內(nèi)幕人員和大戶(hù)聯(lián)手 操縱股市有寬松的環(huán)境。 我國(guó)證券法第 7171 條、184184 條明

5、確規(guī)定：“操 縱證券交易價(jià)格獵取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)收違法所得，并處以違法所得 1-51-5 倍的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。但多年來(lái)，我國(guó)股市上大戶(hù)做莊、 聯(lián)手操縱哄抬股票價(jià)格，從中獲得取暴 利，寬敞小股民遭殃的事例屢見(jiàn)不鮮， 至今對(duì)違規(guī)聯(lián)手操縱的違法案例 處理的專(zhuān)門(mén)少。六、我國(guó)股市投資者要緊是 44004400 萬(wàn)投資者散戶(hù)。據(jù)上海證交所的資料，在我國(guó)證券市場(chǎng)上， 公眾股民散戶(hù)占 94%94%，機(jī)構(gòu)投資者只占 5%5%，自營(yíng)者 占 1%1%。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股市中，大量的機(jī)構(gòu)投資者的退休養(yǎng)老 金、保險(xiǎn)基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源， 占股市的 5

6、0%50%以上。在每天的股市交易額中， 2/32/3 的交易額是由機(jī)構(gòu)投 資者進(jìn)行的， 因而， 西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股市具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。 我國(guó)目前 以散戶(hù)為主的股市存在著專(zhuān)門(mén)大弊?。?一是投機(jī)性強(qiáng)， 換手率高， 頻繁 的股票交易， 導(dǎo)致股市狂漲狂跌； 二是缺乏參予股市經(jīng)驗(yàn)的散戶(hù)， 往往 成為股市的犧牲品，大戶(hù)的“美中餐” 。據(jù)中國(guó)證券報(bào)調(diào)查， 19941994 年 -1998-1998 年股市中賠鈔票的戶(hù)占 50%-60%50%-60%，多是散戶(hù)。三是股市中散戶(hù) 多，缺乏眾多的機(jī)構(gòu)投資者，不利于參與對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革。通過(guò)上述分析來(lái)看，要做到愛(ài)護(hù)投資者的合法權(quán)益，使股市穩(wěn)定進(jìn)展， 除了必須端

7、正、 辦好資本市場(chǎng)的指導(dǎo)思想， 牢牢樹(shù)立投資者股民是 “上 帝”的觀(guān)念，堅(jiān)決摒棄股民是“阿斗” 、“圈鈔票的對(duì)象”的錯(cuò)誤觀(guān)念； 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)除必須依法履行監(jiān)管職責(zé)、 嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)管外， 還要加快進(jìn) 展機(jī)構(gòu)投資者， 把我國(guó)目前散戶(hù)為主的資本市場(chǎng)早日改造成為機(jī)構(gòu)投資 者為主的資本市場(chǎng)。加快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者具有重要意義， 一是能減少和降低小投資者、 小股 民的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)加快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者，同意機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)發(fā)行基金、 債券、 信托投資等方式把城鄉(xiāng)居民和小股民手中的鈔票吸引進(jìn)來(lái)，由機(jī)構(gòu)投資的專(zhuān)家進(jìn)行投資組合， 既能減少投資風(fēng)險(xiǎn)， 又可給投資者以較多 回報(bào)。二是機(jī)構(gòu)投資者采取“直接介入” ，或“選擇優(yōu)勝者”

8、進(jìn)行“間 接介入”，以發(fā)揮其上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用， 遠(yuǎn)比小股民的作用大。 三是股市中機(jī)構(gòu)投資者比重越大， 股市進(jìn)展越穩(wěn)定， 但那個(gè)地點(diǎn)有一個(gè) 先決條件，證券監(jiān)管部門(mén)必須對(duì)機(jī)構(gòu)大戶(hù)在證券市場(chǎng)中的運(yùn)作嚴(yán)格進(jìn)行 監(jiān)管， 誰(shuí)違規(guī)操縱股市必須嚴(yán)懲， 要引導(dǎo)和鼓舞機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行3 3 / / 15154 4 / / 1515戰(zhàn)略投資， 注重對(duì)企業(yè)的治理， 追求長(zhǎng)期效益。 三是進(jìn)展眾多的機(jī)構(gòu)投 資者，有利于增強(qiáng)股市進(jìn)展的穩(wěn)定性。 德、日的證券市場(chǎng)并沒(méi)有多大的 交易量， 但這兩個(gè)國(guó)家已進(jìn)展到了能與美國(guó)抗衡的地步。 過(guò)去，我國(guó)股 市追求交易量和股民人數(shù)，這是片面的。 如何加快進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者， 我的思路

9、是： 必須接著推進(jìn)金融體制改革。 目前， 我國(guó)金融體系處于長(zhǎng) 線(xiàn)商業(yè)銀行、 短線(xiàn)投資銀行 （其中特不是投資基金 ）不協(xié)調(diào)跛足狀態(tài)下運(yùn) 轉(zhuǎn)。據(jù)我測(cè)算， 19971997 年底，我國(guó)投資銀行業(yè)總資產(chǎn) （ 系證券業(yè) ） 僅為 2055.52055.5 億元，只及國(guó)有商業(yè)銀行總資產(chǎn) 6622866228 億元的 3%3%；投資基金總 資產(chǎn)為 100100 億元（系 19981998 年底數(shù)） ，只及國(guó)有商業(yè)銀行總資產(chǎn)的 0.1%0.1%。 19971997 年底，美國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)為 4700047000 億美元，基金業(yè)總資產(chǎn)也達(dá)到 4500045000 億美元，美國(guó)投資銀行多達(dá)一萬(wàn)家，其中美林公司和摩

10、根斯坦 利公司總資產(chǎn)就已達(dá)到 41004100 億美元以上。相比之下，目前我國(guó)投資銀 行業(yè)、 投資基金業(yè)還處于微小的地位， 是難以實(shí)現(xiàn)黨的十五大提出的加 快國(guó)民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程， 要著重進(jìn)展資本市場(chǎng)要求的， 也難以適應(yīng)推進(jìn) 國(guó)有企業(yè)股份制改革、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)證券化需要的。發(fā)達(dá) 的資本市場(chǎng)必須有發(fā)達(dá)的投資銀行業(yè)，資本運(yùn)營(yíng)即資本的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)， 包括企業(yè)兼并、收購(gòu)、分拆、破產(chǎn)、重組、股份制與股票上市等操作方 式，差不多上投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。 資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。 企業(yè)改制、企業(yè)股權(quán)證券化和債權(quán)證券化確實(shí)是依靠投資銀行業(yè)中投資 銀行家、金融工程師運(yùn)用專(zhuān)業(yè)技術(shù)和金融工具幫企業(yè)籌劃設(shè)計(jì)

11、完成的， 企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)、 兼并、重組和基金業(yè)的進(jìn)展離開(kāi)投資銀行家是寸步難行 的。我國(guó)國(guó)有工商企業(yè)巨額的 （約在 3 3 萬(wàn)億元）閑置存量資產(chǎn)， 假如沒(méi)有 強(qiáng)大的投資銀行業(yè)加以重新組合和證券化， 要想較快搞活也是不大可能 的。由此可見(jiàn)， 為了早日改變目前投資銀行業(yè)處于微小地位的狀況，為 了改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)， 必須把加快進(jìn)展投資銀行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者 作為金融體制改革的重點(diǎn)。作者認(rèn)為，只要開(kāi)拓思路，采取壓長(zhǎng)補(bǔ)短的多途徑進(jìn)展的策略， 就能扭 轉(zhuǎn)投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者處于短線(xiàn)的局面?，F(xiàn)對(duì)加快投資銀行業(yè)和機(jī)構(gòu) 投資者進(jìn)展提出以下七個(gè)可供選擇的途徑：5 5 / / 1515第一個(gè)途徑是，加快進(jìn)展投資銀行業(yè)

12、和機(jī)構(gòu)投資者， 必須十分重視從現(xiàn) 有國(guó)有商業(yè)銀行中挖掘潛力。 因?yàn)?，原?lái)國(guó)有四家專(zhuān)業(yè)銀行按行政區(qū)劃 廣設(shè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，要撤并機(jī)構(gòu)、減員增效，在此形勢(shì)下， 采取壓長(zhǎng)線(xiàn)補(bǔ)短線(xiàn)的策略，加快投資銀行業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)展是完全 有可能的。有可供選擇的三種進(jìn)展途徑： 一種是從現(xiàn)有國(guó)有商業(yè)銀行總 分行抽調(diào)一部分高學(xué)歷、高智力的人員籌組新的總分行制的四家大型的 國(guó)有投資銀行機(jī)構(gòu)，為進(jìn)展資本市場(chǎng)、為企業(yè)開(kāi)展資本運(yùn)營(yíng)提供全方位 的金融服務(wù)。第二種是修改商業(yè)銀行法，同意四大國(guó)有商業(yè)銀行向 全能化銀行方向前進(jìn)，看來(lái)，在加入 WTOWTO0益臨近的情況下，這一步改 革走得越早越主動(dòng)。從德國(guó)的全能銀行制度看， 全能銀行可為企業(yè)提供 從銀行貸款到證券融資的全面金融服務(wù)，還通過(guò)參股、控股操縱企業(yè)， 參與企業(yè)決策，形成了緊密型的銀企關(guān)系。但銀行在向企業(yè)提供貸款時(shí)， 仍然嚴(yán)格遵循市場(chǎng)規(guī)則，只有那些效益好、信譽(yù)高的企業(yè)才能獲得銀行 的融資，并得到銀行提供全方位的金融服務(wù)；而