第二十五章 中央銀行與貨幣金融政策

1、第二十五章 中央銀行與貨幣金融政策1. 見復(fù)習(xí)指南P521-522。2. 1）進(jìn)口規(guī)模。一般采用年進(jìn)口額這一指標(biāo)，以它為分母，以儲備為分子，采用比例法來推算一國的最佳儲備量。（2）進(jìn)出口貿(mào)易(或國際收支)差額的波動幅度。一國進(jìn)出口貿(mào)易差額的波動幅度越大，對儲備的需求就越大；反之，波動幅度越小，對儲備的需求越少。（3）匯率制度。實行固定匯率制的國家相對而言它就需要持有較多的儲備；反之，一個實行浮動匯率制的國家，其儲備的保有量就可相對較低。實行嚴(yán)格外匯管制的國家，儲備保有量可相對較低；反之，則較多。（4）國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率。一國自動調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策調(diào)節(jié)國際收支差額的效率越高，儲

2、備需求就越?。环粗?，效率越低，儲備需求就越高。（5）持有儲備的機(jī)會成本。持有儲備的相對(機(jī)會)成本越高，儲備的保有量就應(yīng)越低。（6）金融市場的發(fā)育程度。金融市場越發(fā)達(dá)，政府保有的國際儲備便可相應(yīng)越少；反之則調(diào)節(jié)國際收支對政府自有儲備的依賴就越大。（7）國際貨幣合作狀況。如果一國政府擁有良好的國際貨幣合作關(guān)系，則該國政府對自有儲備的需求就越少。反之，它對自有儲備的需求就越大。（8）國際資金流動情況。一國在不能有效、及時地利用國際金融市場來借入儲備的情況下，其自有儲備的數(shù)量需求就大大增加。3.（1）托賓稅亦稱資產(chǎn)流動稅。由于著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯.托賓倡導(dǎo)對外幣兌換進(jìn)行征稅的建議受到廣泛的關(guān)注，因；而

3、外匯交易所征收的稅被稱為托賓稅。托賓稅方案提出的背景是國際資金流動尤其是短期投機(jī)性資金流動規(guī)模急劇膨脹造成匯率的不穩(wěn)定。1972年托賓首次提出對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，它具有兩個特征：單一低稅率和全球性。至于全球性，托賓及其支持者主張至少在主要資本主義國家，最好在世界范圍內(nèi)實施此項外匯交易稅。（2）意義：它是減少資本金流入的一種方法。它可能有效抑制短期資本的流入，而對長期資本的流入所起的作用不大。一方面，由于投資者具有多元化投資的動機(jī)，因此托賓稅可能會可能會降低金融市場的波動性，托賓稅會更多的抑制那些不穩(wěn)定的交易者，從而最終有利于市場效率的提高。另一方面，由于開征托賓稅引起投資方向的

4、轉(zhuǎn)移，達(dá)到了通過稅收來調(diào)節(jié)資源分配的目的。（3）實施條件：第一，充分解決技術(shù)難題。托賓稅面臨著許多技術(shù)上的難題。從稅基的確定角度看，根據(jù)公平原則，托賓稅應(yīng)盡可能涵蓋一切參與外匯交易的主體。但這樣的稅基不能把不同性質(zhì)的外匯交易區(qū)別開來，對投機(jī)者和非投資者都同等地課以此稅，顯然有悖于托賓稅的宗旨。另外，從應(yīng)稅交易的識別角度看，托賓稅主要針對的是投機(jī)性現(xiàn)貨交易，但目前外匯市場上最為活躍的投機(jī)活動發(fā)生在衍生工具領(lǐng)域。對衍生工具征稅將使稅收的征收監(jiān)管更加復(fù)雜，并且可能嚴(yán)重破壞衍生市場的發(fā)展。最后，在稅率確定上，目前的建議都具有很大的隨意性，如使用低稅率不一定能夠有效阻止投機(jī)交易，如果采用足以阻止投機(jī)的高

5、稅率又將使外匯交易量大為萎縮，從而損害金融市場的活力和效率。第二，各國政策的協(xié)調(diào)一致。托賓稅是一種國際間的政策協(xié)調(diào)方案，各國協(xié)調(diào)中可能出現(xiàn)許多障礙難以克服。例如，是否能將所有國家都納入?yún)f(xié)調(diào)范圍。如果有的小國不愿采用，那么在其他主要國家都征收托賓稅時，它就會迅速發(fā)展為避稅型離岸金融中心，使托賓稅無法收到預(yù)期效果。另外，托賓稅的收入分配問題因為明顯的利益性而可能引起各國的激烈爭吵。4.見復(fù)習(xí)指南P549-550.5.見復(fù)習(xí)指南P546。6.見復(fù)習(xí)指南P550。7.即三元悖論，答案見復(fù)習(xí)指南P534-535。答題技巧詳見聚英考研2005年金融聯(lián)考真題解析P1-2。8. （1）經(jīng)濟(jì)負(fù)債率。國民生產(chǎn)總值

6、是衡量一國經(jīng)濟(jì)的綜合性指標(biāo)?？偼鈧蛲鈧囝~對GNP或GDP的比率叫做經(jīng)濟(jì)負(fù)債率，表示債務(wù)國的外債對經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對大小。通過這個指標(biāo)可以知道外債負(fù)擔(dān)的相對速度。（2）經(jīng)常收支/GNP。這是評價借入的外債對改善國際收支方面貢獻(xiàn)程度的指標(biāo)。若經(jīng)常帳戶出現(xiàn)赤字，需要資本項目為正，即外債增加來彌補，才能保持國際收支平衡。故這個指標(biāo)越小，外債償還能力越低。（3）借債率?？偼鈧蛲鈧囝~對出口的比率叫做借債率。一個國家的外債償還主要依靠出口賺取外匯，故這個指標(biāo)越小，外債償還能力就越大。（4）外匯儲備額/短期外債。該比值表示一個國家外匯儲備額的負(fù)擔(dān)，這個值越小表示外匯儲備額的負(fù)擔(dān)越重。從表1可見，該指標(biāo)較理

7、想，如在1999年，該指標(biāo)為10倍9.見復(fù)習(xí)指南P533。10. 答：外匯緩沖政策和需求管理政策兩種重要的國際收支調(diào)節(jié)政策，二者在應(yīng)用中各有利弊。 (1)外匯緩沖政策是指一國運用官方儲備變動或臨時向外籌借資金來抵消超額外匯需求或供給。一般做法是建立外匯平準(zhǔn)基金，該基金保持一定數(shù)量的外匯儲備和本國貨幣，當(dāng)國際收支失衡造成外匯市場的超額供給或需求時，貨幣當(dāng)局就動用該基金在外匯市場公開操作，買進(jìn)或賣出外匯，消除超額的外匯供求。 外匯緩沖政策調(diào)節(jié)國際收支的利弊。優(yōu)點。如果國際收支失衡是由季節(jié)性、偶然性原因或不正常的資本流動所造成，則改變國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行來消除這種失衡，會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。這時，通過外

8、匯緩沖政策調(diào)節(jié)國際收支，是一種既簡便又有益的作法。它能夠使外部失衡的影響止于外匯儲備，使本幣匯率免受暫時性失衡所造成的無謂波動，有利于本國對外貿(mào)易和投資的順利進(jìn)行，而不影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融。缺點。首先，外匯緩沖政策只能用于解決臨時性國際收支失衡。對于長期的根本性失衡，該政策運用的結(jié)果不僅不能解決這種失衡，而且會使問題大量積累，最終使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因不可避免的調(diào)整而承受極大的震動。其次，外匯緩沖政策的運用也要具備一定條件，即必須保持實施緩沖政策所需要的充足外匯，必須具備實施公開市場操作的有效條件。而事實上，一國外匯儲備總是有限的，因此，對于那些巨額的，長期的國際收支赤字，僅用外匯緩沖是不行的，長期運用將

9、導(dǎo)致外匯儲備的枯竭或大量外債的累積。 (2)需求管理政策是指運用擴(kuò)張或緊縮性財政政策和貨幣政策來控制需求總量，進(jìn)而消除國際收支的失衡。財政政策調(diào)節(jié)一般是以收支兩方面進(jìn)行的，即通過對各類稅收的調(diào)節(jié)和通過對公共支出系統(tǒng)的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)政策目標(biāo)。貨幣政策是貨幣當(dāng)局運用各種政策工具調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率，進(jìn)而伸縮需求規(guī)模，以達(dá)到平衡國際收支的目的。這些政策工具主要有法定準(zhǔn)備率，再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)。需求管理是一國財政貨幣當(dāng)局運用宏觀政策工具，通過收入機(jī)制，相對價格機(jī)制和利率機(jī)制來達(dá)到調(diào)節(jié)目標(biāo)。 需求管理政策調(diào)節(jié)國際收支的利弊。（1）優(yōu)點。首先，它可以有效調(diào)節(jié)因國內(nèi)需求失衡引起的國際收支失衡，通過政策搭配實

10、現(xiàn)國內(nèi)外均衡。其次，它還可以使匯率保持穩(wěn)定，從而有國際貿(mào)易與投資的開展。（2）缺點。運用需求管理調(diào)節(jié)國際收支是通過調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量來實現(xiàn)的。當(dāng)國內(nèi)均衡與外部均衡存在沖突時，運用需求管理政策調(diào)節(jié)國際收支往往與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)發(fā)生沖突。需求管理是通過市場機(jī)制發(fā)生效應(yīng)的，而且其發(fā)揮效應(yīng)的過程較長，因而，其調(diào)節(jié)過程比較長，不能及時發(fā)生作用。 總之，外匯緩沖政策和需求管理政策，作為兩種調(diào)節(jié)方法各有利弊。外匯緩沖政策調(diào)整臨時性國際收支失衡既簡單又有益。但由于各國儲備有限，對長期巨額國際收支失衡卻無能為力。需求管理宜于調(diào)節(jié)周期性失衡，但有時易與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)沖突。各國應(yīng)根據(jù)國際收支失衡的類型，采取相應(yīng)調(diào)節(jié)政策措施

11、，靈活運用。 二、論述題1. 貨幣供給是指一定時期內(nèi)一國銀行系統(tǒng)向經(jīng)濟(jì)中投入、創(chuàng)造、擴(kuò)張(或收縮)貨幣的行為。中央銀行在整個貨幣供給中居于核心地位，狹義的貨幣供給的方程式為M1m·H，其中H為基礎(chǔ)貨幣，m為貨幣乘數(shù)，而基礎(chǔ)貨幣包括商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金R和公眾持有的通貨C，即HRC。根據(jù)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成關(guān)系，有：存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款資產(chǎn)總額(其他負(fù)債資本) 該方程式表明：中央銀行資產(chǎn)的任何增加(或減少)，如果資產(chǎn)負(fù)債表的其他項目不變動的話，會使存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款增加(或減少)；而任何中央銀行負(fù)債的增加(或減少)，如果資產(chǎn)負(fù)債表的其他項目不變動的話，會使存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款減少(或增加

12、)?？梢姡醒脬y行資產(chǎn)負(fù)債表上各項目的變動，在決定商業(yè)銀行體系準(zhǔn)備金存款的規(guī)模上是起作用的。 中央銀行資產(chǎn)項目的增加，是導(dǎo)致準(zhǔn)備金增加的基本因素。 (1)購買政府證券。這是中央銀行為改變銀行準(zhǔn)備金而進(jìn)行的公開市場買賣業(yè)務(wù)。政府證券是西方國家中央銀行資產(chǎn)中的最大組成部分，它具有特殊的重要性，因為它是中央銀行借以調(diào)節(jié)銀行體系準(zhǔn)備金的主要工具。中央銀行通過購買證券，使商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加。因為中央銀行購買證券必須開出支票付款，出售證券的客戶收到支票后將存入商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將支票轉(zhuǎn)中央銀行進(jìn)行結(jié)算，中央銀行就在商業(yè)銀行的中央銀行準(zhǔn)備金存款賬戶上增加這筆資金，從而使商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款增加。同

13、樣，如果中央銀行出售證券，則可使商業(yè)銀行準(zhǔn)備金減少。 (2)再貸款和再貼現(xiàn)。中央銀行給存款機(jī)構(gòu)貸款增加，將直接增加銀行體系的準(zhǔn)備金存款；當(dāng)商業(yè)銀行把未到期的票據(jù)經(jīng)過背書后送到中央銀行再貼現(xiàn)，中央銀行按貼現(xiàn)率扣除利息，把其余部分貸記借款銀行的準(zhǔn)備金賬戶。 (3)黃金和特別提款權(quán)。如果黃金和特別提款權(quán)增加，銀行準(zhǔn)備金也將增加同樣數(shù)額。財政部購買黃金，中央銀行資產(chǎn)金證券持有額增加，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款增加，社會的貨幣供應(yīng)量也會增長。特別提款權(quán)證券是中央銀行對國際貨幣基金組織所創(chuàng)造的、由財政部持有的特別提款權(quán)的要求權(quán)。這種證券與購買黃金的結(jié)果是一樣的。(4)中央銀行的其他資產(chǎn)。中央銀行其他資產(chǎn)的增加，

14、也會使商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金增加。例如，中央銀行購買設(shè)備或向其他國家中央銀行購買外國通貨，都由中央銀行開出支票支付，當(dāng)支票被存入銀行系統(tǒng)被結(jié)算時，中央銀行將貸記收票銀行的準(zhǔn)備金賬戶，銀行準(zhǔn)備金增加。2. 我國要實現(xiàn)資本項下人民幣自由兌換有三個條件：銀行商業(yè)化和利率市場化、企業(yè)體制的現(xiàn)代化、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的現(xiàn)代化”。 條件之一，銀行商業(yè)化和利率市場化，由于資本項下的人民幣自由兌換是我國下一步推進(jìn)人民幣自由兌換過程中所面臨的主要問題，因此，資本價格(利率)的市場化就成為實現(xiàn)資本項下人民幣自由兌換的必要條件之一。如果沒有利率的市場化，在利率扭曲的情況下貿(mào)然實行資本項下人民幣的自由兌換，就必然誘發(fā)套利活動

15、和外匯投機(jī)，甚至釀成金融危機(jī)。 條件之二，企業(yè)體制的現(xiàn)代化，在資本項下人民幣自由兌換的情況下，匯率和利率的波動使企業(yè)經(jīng)營的市場環(huán)境更具競爭性，企業(yè)體制的現(xiàn)代化勢在必行。從資本項下人民幣自由兌換的角度來看，企業(yè)體制改革的最基本要求是讓企業(yè)具備隨時對匯率和利率的變化作出反應(yīng)，調(diào)整產(chǎn)量、生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力。條件之三，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的現(xiàn)代化，從實現(xiàn)資本項下人民幣自由兌換的要求來看，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的基本目標(biāo)是保持國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)平衡和外平衡一致。因而資本項下人民幣自由兌換的改革是建立在宏微觀經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定和體制完善基礎(chǔ)之上的。在條件不具備的情況下，過早開放資本項目交易，容易釀成貨幣乃至金融危機(jī)。因此，必須

16、十分審慎地對待資本賬戶開放。一方面，要在改革中不斷創(chuàng)造條件，積極穩(wěn)妥地進(jìn)行探索，用發(fā)展的辦法來防范和化解資本項目可兌換的風(fēng)險；另一方面，要從國情出發(fā)，避免資本項目開放急進(jìn)、冒進(jìn)。 我國在加入世貿(mào)組織時沒有對資本市場開放的時間作出承諾。資本市場的對外開放應(yīng)該從我國實際出發(fā)，穩(wěn)步推進(jìn)。今后，國家外匯管理局還將在完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度的同時，繼續(xù)研究借鑒國際經(jīng)驗并結(jié)合我國實際，引入其他漸進(jìn)式的資本市場開放工具。 近期資本項目外匯管理需要研究的問題和將出臺的措施主要包括：研究適當(dāng)放寬個人合法資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移的限制。在加強(qiáng)對境內(nèi)資產(chǎn)來源的真實性、合法性審查的基礎(chǔ)上，研究允許公民在移居境外以后分期、分批購

17、匯匯出境內(nèi)資產(chǎn)的辦法等5個方面的內(nèi)容。3.(1)歐元產(chǎn)生的國際金融理論依據(jù)是最適貨幣區(qū)理論。見復(fù)習(xí)指南P533-534 （2）對未來國際金融格局的影響見復(fù)習(xí)指南P552/4. 見復(fù)習(xí)指南P548。5.（1）匯率制度見復(fù)習(xí)指南P529-531。（2）自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。（3）從國際匯率制度選擇的實踐和經(jīng)驗來看，一國匯率制度是可以根據(jù)一國的具體情況，例如整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場開放與發(fā)展程度等，來具體確定、轉(zhuǎn)換，總的趨勢是更加靈活。我國也一樣。今后可根據(jù)國際匯率

18、制度選擇的趨勢和我國的實際情況，進(jìn)一步改革匯率形成機(jī)制、完善市場匯率形成的環(huán)境，實施真正的可上下浮動的、有目標(biāo)區(qū)間的匯率制度，由此漸進(jìn)地過渡到更加靈活的匯率制度。這里特別強(qiáng)調(diào)，持續(xù)的、不計成本地維持一種匯率制度將隱藏著極大的風(fēng)險，持續(xù)的、單邊的向上浮動或向下浮動也不是匯率調(diào)整的最優(yōu)選擇。改革方向主要是以下幾點：第一，穩(wěn)步推進(jìn)外匯管理體制改革，建立意愿結(jié)售匯制度。在目前的外匯管理體制下，企業(yè)、銀行的結(jié)匯或售匯并非是一種市場行為，其結(jié)果是人民幣匯率風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，特別在人民幣有升值或貶值預(yù)期的市場環(huán)境中，這種情況表現(xiàn)的尤為明顯。通過建立意愿結(jié)售匯制度，企業(yè)或銀行可以根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，自主決定

19、其結(jié)售匯行為，充分反映市場的需求和供給，從而為人民幣匯率市場形成機(jī)制奠定基礎(chǔ)。在資本項目下尚未完全放開之前，意愿結(jié)售匯制度的尚不大可能對人民幣外匯市場形成沖擊。 第二，充分發(fā)揮外匯儲備在人民幣匯率形成機(jī)制中的調(diào)節(jié)作用。在意愿結(jié)售匯制度下，可以適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動幅度，建立銀行在人民幣外匯市場中的做市商機(jī)制，逐步允許銀行在外匯市場中自主雙邊報價，形成人民幣匯率市場傳導(dǎo)機(jī)制。中央銀行可以根據(jù)宏觀政策目標(biāo)和外匯市場的波動情況，利用外匯儲備進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，調(diào)節(jié)市場均衡匯率水平，避免匯率的劇烈或大幅波動對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。 第三，豐富外匯市場產(chǎn)品，盡快完善外匯市場功能。客觀地講，目前我國人民幣外匯市場的功能僅僅是為了滿足客戶的基本結(jié)算需求，通過外匯市場規(guī)避風(fēng)險的功能遠(yuǎn)未發(fā)揮。隨著人民幣利率市場化的改革進(jìn)程，迫切需要創(chuàng)新與人民幣匯率、利率相關(guān)的產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期、期權(quán)和利率掉期等，在滿足客戶基本結(jié)算需求的同時，提供相應(yīng)的人民幣匯率、利率風(fēng)險管理產(chǎn)品，完善人民幣外匯市場功能。6.答：國際收支同國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在密切聯(lián)系，它會通過貿(mào)易收支、資本收支等渠道影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運行。在固定匯率制下主要通過貨幣供給作用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而在浮動匯率制下主要通過匯率變動發(fā)生作用。 （1）固定匯率制下，若一國出現(xiàn)國際收支順差，貨幣當(dāng)局為了維持穩(wěn)定，購買超額外匯供給，增加基礎(chǔ)貨幣投放